CC BY
23
УДК 336
Никуленко А.В.
студент департамента магистратуры (бизнес-программ) Тольяттинский государственный университет
Россия, г. Тольятти ВЫБОР СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ПРИ ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ ДОХОДНЫМ ПОДХОДОМ
Аннотация: В статье рассматривается алгоритм оценки стоимости компании методом дисконтирования денежных потоков в рамках доходного подхода. Особое внимание уделено вопросу определения ставки дисконтирования и выбору метода определения ставки дисконтирования. Разработаны рекомендации по применению методов определения ставки дисконтирования для оценки стоимости компании доходным подходом.
Ключевые слова: доходный подход, ставка дисконтирования, кумулятивный метод, CAPM, WACC.
Nikulenko A V student
Department of Magistracy (business programs)
Tolyatti State University Russia, Tolyatti
Наиболее применимым методом, который позволяет провести оценку стоимости предприятия, исходя из ретроспективного анализа, выступает метод дисконтирования денежных потоков в рамках доходного подхода. Именно данный метод признан во всем мире как наиболее теоретически обоснованный метод оценки бизнеса действующих предприятий.
Как отмечает М.А. Федотова, «в странах с развитой экономикой этот метод применяется в 80 - 90% случаев при покупке предприятий крупного и среднего бизнеса и в наибольшей степени отвечает интересам инвесторов. Метод дисконтирования денежных потоков не стоит применять к оценке бизнеса убыточных предприятий. Кроме того, его можно с осторожностью использовать при оценке бизнеса новых предприятий» [5].
Рассмотрим общий алгоритм оценки стоимости предприятия данным методом.
1. Определение периода для прогнозирования. Как правило, прогнозируется предсказуемый отрезок времени со стабильными темпами роста экономики. В государствах с хорошо развитой рыночной экономикой он составляет 5-10 лет. В отечественной практике традиционно рассматривается период в 3-5 лет.
2. Ретроспективный анализ и расчет денежного потока для каждого прогнозного года.
3. Определение ставки дисконтирования. Она определяет норму прибыли, которую следует ожидать инвестору, вкладывающему деньги в проект. Методы определения ставки дисконтирования отличаются
различными подходами, каждый из которых характеризуется специфическими достоинствами и недостатками.
4. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период. «Для стабильного бизнеса с большими материальными активами используется метод расчета по стоимости чистых активов. Метод расчета по ликвидационной стоимости используется, если предполагается банкротство фирмы в постпрогнозный период. Метод предполагаемой продажи состоит из пересчета в текущую стоимость прогнозируемого денежного потока от продаж. Предполагается (согласно модели Гордона), что доход первого постпрогнозного года капитализируется в показатели стоимости с помощью коэффициента капитализации, который рассчитывается как разность между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста» [4].
5. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период, то есть приведение полученных потоков к первоначальному периоду путём умножения их на показатель коэффициента дисконтирования. Здесь все будущие денежные потоки дисконтируются по выбранной ставке, то есть приводятся к текущему моменту времени, затем суммируются.
6. Внесение итоговых поправок.
Как видно из представленного алгоритма проведения оценки стоимости предприятия доходным подходом (методом дисконтирования денежных потоков), результат оценки стоимости компании будет напрямую зависеть от выбранной ставки дисконтирования. При этом, как было отмечено выше, современные исследователи определяют различные способы определения ставки дисконтирования: САРМ-модель, модель WACC, метод кумулятивного построения, метод экспертной оценки, прочие методы [1, 2, 3].
Важно заметить, что выбор ставки дисконтирования выступает важнейшим этапом при проведении оценки, так как применение того или иного метода могут привести к значительной разнице в расчётах.
Например, модель кумулятивного построения базируется на оценках экспертов, поэтому способна учитывать различные факторы, воздействующие на деятельность компании. При этом данный метод достаточно субъективен.
В основе САРМ модели лежит рыночный риск, при этом следует отметить, что в российской практике достаточно часто премия за рыночный риск принимает отрицательное значение, то есть доходность индекса рынка превышает безрисковую ставку. В данном случае использование данной модели в качестве метода определения ставки дисконтирования нерационально, так как ставка дисконтирования получится неоправданно низкой, тем самым окажет влияние на стоимость компании при расчёте в пользу её завышения. То же касается выбора коэффициента бета, который в различные периоды времени принимает различные значения.
Модель средневзвешенной цены капитала - модель WACC - учитывает стоимость и собственного, и заёмного капитала. При этом определение стоимости собственного капитала опять же основывается в большинстве
своём на модели оценки капитальных активов САРМ, применение которой не всегда уместно. Более того, при значительной доли заёмного капитала модель WACC будет недостаточно учитывать безрисковую ставку, а также величину премии за риск.
Таким образом, на основе проведённого теоретического исследования разработаем методику выбора и применения моделей определения ставки дисконтирования при оценке стоимости российских компаний:
1. Модель САРМ:
- применять только при условии, что премия за рыночный риск положительна (доходность индекса превышает безрисковую ставку);
- применять при условии, что акции компании котируются на бирже и есть возможность для анализируемой компании рассчитать коэффициент бета;
- коэффициент бета рассчитывать за несколько периодов как для компании, так и для отрасли в целом; применять среднее значение данного показателя;
- корректировать полученную величину ставки дисконтирования на несистематические факторы риска.
2. Модель WACC:
- добавлять к рассчитанному показателю дополнительно величину премии за риск, которая будет зависеть от доли заёмных средств в структуре капитала компании.
3. Кумулятивный метод:
- учитывать все возможные факторы риска, присущие деятельности компании.
4. Для наиболее объективной оценки использовать средневзвешенное значение ставки дисконтирования на основе полученных её значений по различным моделям.
На наш взгляд, применение данного алгоритма при выборе ставки дисконтирования позволит повысить объективность оценки стоимости российского бизнеса.
Использованные источники:
1. Алхасова, Р.М. Оценка степени риска и расчёт ставки дисконтирования в оценке бизнеса / Р.М. Алхасова // В сборнике: ЭКОНОМИЧЕСКАЯ НАУКА В 21 ВЕКЕ: ВОПРОСЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКИ сборник материалов X международной научно-практической конференции. НИЦ «Апробация». 2016. С. 10-14.
2. Барамия, Н.Э. Основные методы определения ставки дисконтирования при оценке стоимости бизнеса / Н.Э. Барамия // Молодой ученый. 2017. №2 21 (155). С. 192-195.
3. Изотова, З.А. Пути преодоления ограничений методов расчёта ставки дисконтирования при оценке бизнеса / З.А. Изотова, Н.Р. Стаценко // В сборнике: Молодая наука сборник научных трудов научно-практической конференции для студентов и молодых ученых. 2016. С. 63-64.
4. Соколова, А.А. Оценка стоимости бизнеса [Электронный ресурс] : практикум / А.А. Соколова, В.В. Гарибов. — Электрон. текстовые данные. — Ставрополь: Северо-Кавказский федеральный университет, 2016. — 106 с.
5. Федотова, М. А. Оценка стоимости бизнеса: актуальные вопросы теории и практики: учебное пособие / М. А. Федотова, Т. В. Тазихина. - М.: Финансовый университет, 2013. - 192 с.
