CC BY
17
Новый университет. 2013. № 6-7 (28-29)
ISSN 2221-7347
УДК 338.43
Н.Н. Давиденко
ВОЗМОЖНОСТИ ВНЕШНЕГО ЗАИМСТВОВАНИЯ СРЕДСТВ ДЛЯ РАЗВИТИЯ АГРАРНОГО БИЗНЕСА В УКРАИНЕ
В аграрном секторе Украины после обретения независимости прослеживается тенденция развития крупных, вертикально -интегрированных агрохолдингов. В статье рассматривается, какие именно украинские аграрные компании могут рассчитывать на привлечение инвестиций путем проведения первичного публичного размещения акций на иностранных фондовых биржах и какие перспективы их ожидают. Обоснованы предложения по совершенствованию направлений и форм финансового обеспечения сельскохозяйственных товаропроизводителей.
Ключевые слова: финансовые ресурсы, фондовый рынок, заимствование, интеграция, финансовый кризис, IPO, акции, аграрный бизнес.
Введение. Проблема нехватки денежных средств для непрерывного и эффективного функционирования предприятий АПК и экономики в целом, стала особенно актуальной в условиях финансового кризиса не только в Украине, но и во всем мире. По прогнозам ведущих экспертов, кризис в основных мировых странах должен был закончиться в 2010-2011 годах, а в Украине кризис по оценкам специалистов закончиться в лучшем случае к 2017 году. Поэтому источников внутренних заимствований в этот период в Украине достаточно не будет, единственным источником заимствования могут являться внешние заимствования из стран, в которых кризис закончился или пошел на спад.
В то же время, сегодняшнее состояние аграрного сектора экономики в Украине требует развития предприятий и выхода национального товаропроизводителя на мировые рынки. Для реализации этих задач необходимо привлечь значительные финансовые активы и направить их на развитие производственного потенциала, нужно осваивать новые конкурентоспособные технологии. Привлечение финансовых активов может осуществляться, в частности путем повышения рыночной привлекательности ценных бумаг предприятия. Это можно сделать, выставляя акции предприятия на котировки на биржевом и внебиржевом рынках. Котировки акций предприятия является оценкой его деятельности, способствуют формированию справедливой цены на акции и, как следствие, защищают само предприятие от внезапных интервенций на его ценные бумаги, что особенно актуально в кризисный период.
Уровень интеграции мировой экономики и сложность инвестиционных процессов развития финансов корпораций приводят к недостаточности изучения первичного предложения акций как самостоятельного элемента и требуют рассматривать его в качестве субординированного элемента в рамках процесса обеспечения перевода корпорации в публичное состояние включающее в себя такие элементы как первичную публичную эмиссию акций, инвестиционную банковскую деятельность, финансовую реструктуризацию компании, отношения с текущими и будущими инвесторами, формирование ликвидности активов в послеэмиссионный период, что свидетельствует о актуальности и своевременности нашего исследования.
Анализ последних публикаций. За последнее время проведено много исследований, содержащих анализ сложившейся ситуации на рынке корпоративных ценных бумаг, а также прогнозы развития рынка в целом.
Среди зарубежных исследователей фондового рынка необходимо отметить работы Дж. Александера, Джефри В. Бэйли, Р. Гильфердинга, М. Гордона, М. Модильяни, Уильяма Ф. Шарпа, Фрэнк Дж. Фабоцци. В России и в Украине различным аспектам функционирования рынка ценных бумаг были посвящены работы Б.И. Алехина, Н.И. Берзона, В.А. Галанова,
© Давиденко Н.Н., 2013.
50
ISSN 2221-7347
Экономика и право
А.В. Калина, В.В. Корнеева, Н.С. Кузнецовой, О.Г. Мендрул, Я.М. Миркина, О.Н. Мозгового, Б.Б. Рубцова, Л.А. Чалдаевой, А.С. Чеснокова, а также других авторов.
Однако, несмотря на разработку многих проблем внешних заимствований, во многих опубликованных работах недостаточно полно проанализирована концепция о двоякой роли внешних заимствований в развитии субъектов хозяйствования. Кроме того, опубликованные работы, как правило, ограничиваются анализом государственных внешних заимствований и недостаточно исследованы причины резкого увеличения заимствований полугосударственных и частных корпораций и банков, их роль в развитии экономики и негативные последствия накопления внешнего долга, проявившиеся в условиях мирового финансово- экономического кризиса. До сих пор не разработана концепция регулирования и контроля над использованием внешних заимствований в интересах развития экономики [3].
Вопросам процедуры выхода украинских предприятий на фондовый рынок путем проведения первичного публичного размещения акций уделяется значительное внимание со стороны зарубежных и отечественных ученых. Важный вклад в разработку данной проблемы внесли ряд зарубежных ученых, таких как Росс Гэдэс, П. Фернандес, А. Лукашов и другие. Среди отечественных ученых проблема исследования особенностей операций ИРО на сегодня приобретает все большую актуальность по мере того, как интенсивно начинают осуществляться процессы на самом рынке. Данная проблема широко исследована в трудах таких известных ученых как, П. Гулькин, Т.А. Теребинькина, Р. Кащев, В.С. Романов и других, вместе с тем открытым остается вопрос анализа этапов проведения ИРО и значимых препятствий на каждом из них, сдерживают отечественные предприятия привлекать финансовые ресурсы путем выхода на международный рынок 1РО.
Цель статьи заключается в исследовании основных этапов и сдерживающих факторов развития рынка 1РО, выявление которых позволит повысить интерес отечественных компаний в этом направлении.
Методология. Теоретико-методологическую основу данного исследования составляет достижение ученых экономистов в сфере внешнего заимствования. Основными методами исследования, применявшимися в статье, являются системный анализ, методы перекрестного противопоставления, схематизации и теоретических обобщений.
Результаты исследования. Фундаментальные исследования проблем экономического роста, проведенные в разные годы специалистами Всемирного банка и МВФ, показали, что уровень развития фондовых рынков непосредственно влияет на экономический рост. Однако эта связь не работает автоматически, а требует постоянного изучения, мониторинга и отличного настройки работы фондовых рынков.
Фондовый рынок, особенно западный, является аккумулятором значительных финансовых ресурсов и способен удовлетворить любые потребности компании в денежных средствах. К тому же он обладает значительно широким набором финансовых инструментов, отвечающих целям и задачам эмитента. Естественно, что возможность привлечения значительных денежных средств, не лимитирована по времени их использования, является для компании привлекательной преимуществом применения IPO.
Первичным публичным размещением ценных бумаг называется публичная продажа акций компаний на бирже широкому кругу инвесторов, осуществляемая впервые. Появление IPO вызвано тем, что добиться привлечения капитала через кредитование удается не всегда. Получение займа предполагает его возврат. А деньги, полученные от размещения акций, возвращать не нужно. IPO является одним из эффективных и распространенных способов привлечения средств для развития аграрных компании в Украине. При IPO возможно размещение акций, как на внутреннем рынке ценных бумаг, так и на внешних рынках. При этом грамотный подход к использованию возможностей фондового рынка позволяет компании дозировано привлекать финансовые ресурсы. Другими словами, компания может сама регулировать степень привлечения средств путем размещения на рынке своих акций. По оценкам экспертов, для стран с высоким устойчивым годовым экономическим ростом соотношения привлеченного капитала на
51
Новый университет. 2013. № 6-7 (28-29)
ISSN 2221-7347
биржах и валового национального дохода превышает 2% не зависимо от уровня развития экономики.
Первоначальное публичное предложение акций должно включать в себя, как минимум, три основных этапа [5]:
подготовка к размещению;
размещение акций на бирже;
деятельность во время обращения на бирже.
Соответственно, использование термина IPO как первоначальное публичное размещение значительно сужает экономическую сущность данного понятия, «публичное размещение» является одной из составных частей процедуры «публичное предложение». Отчуждение ценных бумаг эмитента в пользу приобретателей в результате сделанного первоначального публичного предложения является промежуточным этапом целого ряда действий и процедур, которые совершает эмитент с целью максимально эффективной продажи предлагаемых ценных бумаг на рынке. Если проводить параллель между иностранной и украинской терминологией, то публичному предложению соответствует public offering, а публичному размещению - public placing
(IPP).
В поисках дополнительных оборотных средств украинские агрохолдинги продолжают выходить на рынки капитала - с частным, первичным или вторичным размещением, а также привлекать долговое финансирование. «Первое IPO среди украинских компаний провел именно представитель агросектора» [1]. В 2006 г. на альтернативной площадке Лондонской фондовой биржи (AIM) разместилась компания молочной отрасли - «Укрпродукт» (рис. 1).
Рис. 1. Динамика публичного размещения холдинга «Укрпродукт»
После проведения первой эмиссии акций в 2006 года, холдинг «Укрпродукт», не проводил дополнительных эмиссий. Цена акции выросла на следующий год после IPO, удерживаясь выше уровня размещения и в 2008, но уже в 2009 цена акции упала ниже данного уровня, указывая на тренд снижения в последующих годах.
Капитализация холдинга снижалась параллельно с ценой акции. Таким образом, IPO не было положительным фактором, повлиявшим на деятельность компании, приводя только к краткосрочному эффекта, не использовав полного потенциала.
Следом разместилась «Астарта» (Варшавская фондовая биржа). Начиная с первого размещения акций ООО «Астарта - Киев», максимальная цена за акцию росла, кроме 2008 года,
52
ISSN 2221-7347
Экономика и право
который был кризисным. Таким образом, можно констатировать повышение стоимости акции и высокий потенциал компании, уже частично реализован через успешную деятельность предприятия в прошлом (рис. 2).
Рис. 2. Динамика публичного размещения ООО «Астарта - Киев»
Рыночная капитализация компании также росла значительными темпами по сравнению с номинальным показателем. За 5 лет рыночная капитализация выросла в 5 раз, значительно превышая темпы роста номинальной капитализации. Таким образом, выпуск акций был позитивным фактором для компании с данной точки зрения. Опыт «Астарты» и других, на сегодняшний день 16 украинских аграрных компаний размещали свои акции на мировых фондовых рынках, положительный, и свидетельствует о том, что при умелом и компетентном менеджменте компании путем IPO способны заимствовать недостающие финансовые ресурсы на международных фондовых рынках.
Согласно оценке компании Dragon Capital в 2010 г. общий объем инвестиционнобанковских сделок в украинском агросекторе составил 618 млн дол., при том, что 289 млн.дол. привлеченного капитала пришлось на две компании, которые провели транзакции практически одновременно. В конце апреля 2010 г. крупнейший отечественный производитель яиц - компания «Авангард» привлекла 208 млн дол. через IPO (продажа 21,7% акций на Лондонской бирже). В то же время на Варшавскую биржу с SPO вышел Kernel Holding, ведущий производитель подсолнечного масла в Украине. За 6,25% акций компании инвесторы согласились заплатить 81 млн.дол. Еще один представитель отечественного агросектора - «Мироновский Хлебопродукт” в прошлом году также осуществил SPO (на Лондонской бирже), в ходе которого привлек 190 млн. дол.» [5, с. 63]. В июле 2011 г. украинский холдинг «Укрлендфарминг» привлек у Deutsche Bank AG и Сбербанк РФ пятилетний синдицированный кредит в размере 600 млн дол. под ставку Libor + 8%. Это крупнейшая сделка по привлечению капитала украинской аграрной компанией. «В украинских банках ставка зачастую выше в два раза (то есть Libor + 12%.)» [1, с. 48].
Доступ к международным финансовым рынкам обеспечил ряд преимуществ для национальных аграрних корпораций, в частности в части роста их капитализации и возможности ис-
53
Новый университет. 2013. № 6-7 (28-29)
ISSN 2221-7347
пользования долгового финансирования. В условиях роста кризиса продовольствия в мире прогнозируется дальнейший рост привлекательности национальных аграрных и перерабатывающих активов и роста их капитализации.
Проанализировав опыт публичного размещения крупных аграрных компаний Украины, следует отметить, что развитие любой компании (не зависимо от ее размеров) возможно при активном привлечении либо заемных ресурсов, либо прямых инвестиций. В тоже время, в Украине не создано условий для развития среднего, малого бизнеса и фермеров в АПК, что проявляется в отсутствии обеспечения их банковским кредитованием, ни в создании льготного режима для инвесторов в существующие хозяйства. Из всех источников финансирования малому и среднему бизнесу доступны лишь дорогие банковские кредиты, что в условиях ценовых и погодных рисков, отсутствия у мелких хозяйств залогов, кроме будущего урожая, делает такие заимствования непривлекательными для финансовых учреждений. Украинские банки дают кредиты по процентным ставкам в два раза выше ставок западноевропейских и мировых финансовых организаций. Однако доступ к заемным средствам международных организаций для мелких компаний закрыт. Это одна из главных причин стагнации частных ферм в Украине. «Для получения кредитов от иностранных банков, международных организаций, размещение евробондов и выхода на IPO необходимо выполнение ряда требований, в том числе по составлению финансовой отчетности, которые для мелких и средних агрокомпаний зачастую просто невыполнимы» [1, с. 48].
Выводы. В результате проведенного анализа можно сделать вывод, что украинские аграрные компании активно начали привлекать инвестиционные ресурсы через рынки 1РО. Так, с 24-х сделок, проведенных отечественными предприятиями за период 2006-2011 гг, 10 были проведены именно аграриями. Интерес иностранных инвесторов к украинскому сектору АПК стимулирует компании среди различных методов финансирования выбирать именно 1РО. Таким образом, в условиях финансового кризиса отечественные субъекты хозяйствования могут удовлетворить потребность в ресурсах путем выхода на международный рынок капиталов. Однако, применять схемы внешних заимствований могут только гиганты экономики Украины. Основными проблемами на пути к применению внешних источников денежных ресурсов через схемы заимствования являются: неготовность работать прозрачно, публично; отсутствие первоначального крупного капитала и финансовой устойчивости; законодательные неточности.
Дальнейшим направлением изучения указанной проблемы может быть разработка методики выбора оптимальной схемы внешнего заимствования.
Библиографический список:
1. Инвест-Газета // Топ-100. Рейтинг лучших компаний Украины. № 3. 2011. Октябрь. 96 с.
2. Количество вносимых удобрений на гектар земли //База данных Всемирного Банка. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://data.worldbank.org/indicator/
3. Лернер Ю.И. Экономические инструменты производственной и предпринимательской деятельности в условиях неопределенности и рисков: Ч.2.Т.7. Экономические инструменты эмиссии и обращения ценных бумаг. Х.: Тимченко, 2008. 544 с.
4. Роджерс Д. Товарные биржи: Самые горячие рынки в мире. М.: Олимп-Бизнес, 2010. 256 с.
5. Levchenko T. Ready to feed the world // Agriculture in Ukraine. Dragon Capital. May 31, 2011. 134 p.
6. Fastovets Konstantin. Ukrainian agriculture Outlook for 2011 // Report. Renaissance Capital. February 2011. 54 р.
Статья поступила в редакцию 16.07.2013.
ДАВИДЕНКО Надежда Николаевна - кандидат экономических наук, доцент, Национальный университет биоресурсов и природопользования Украины.
54
