ВОЗМОЖНОСТЬ Z-МОДЕЛИ АЛЬТМАНА ПРОГНОЗИРОВАТЬ КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ЗАТРУДНЕНИЯ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Вестник Евразийской науки / The Eurasian Scientific Journal https://esj.todav 2020, №3, Том 12 / 2020, No 3, Vol 12 https://esj.today/issue-3-2020.html URL статьи: https://esj.today/PDF/46ECVN320.pdf Ссылка для цитирования этой статьи:

Зубарев И. С. Возможность Z-модели Альтмана прогнозировать корпоративные финансовые затруднения российских компаний // Вестник Евразийской науки, 2020 №3, https://esj.today/PDF/46ECVN320.pdf (доступ свободный). Загл. с экрана. Яз. рус., англ.

For citation:

Zubarev I.S. (2020). Possibility of Altman Z-model to predict corporate financial difficulties of Russian companies. The Eurasian Scientific Journal, [online] 3(12). Available at: https://esj.today/PDF/46ECVN320.pdf (in Russian)

УДК 33

Зубарев Илья Сергеевич

ФГБОУ ВО «Пермский государственный аграрно-технологический университет

имени академика Д.Н. Прянишникова», Пермь, Россия Доцент кафедры «Бухгалтерского учета и финансов» Кандидат экономических наук E-mail: zubarevilya@mail.ru

Возможность Z-модели Альтмана прогнозировать корпоративные финансовые затруднения российских компаний

Аннотация. В статье автором рассматриваются проблемы широкого применения формулы банкротства Альтмана, известной как «Z-модель» в практике корпоративного применения и ставится цель проверить ее практическую значимость на базе организаций, работающих на территории РФ. Для этого, рассмотрены многие определения, в частности определение финансовой неплатежеспособности, которое характеризует слабые стороны предприятий, а именно, связанные с потерей ликвидности и операционными убытками. Проверка сопоставляет три варианта Z-модели и оценивает их способность к прогнозированию с использованием набора данных предприятий. Как исходная Z-модель 1968 года, так и пересмотренная Z-модель 1983 года, разработанная для экономической среды США, сравнивается с Z-моделью, пересчитанной по данным российских организаций, использующих методологическую процедуру Альтмана. Результаты показывают, что формула банкротства Альтмана легко применима в экономических условиях РФ и полезна для прогнозирования финансовых трудностей с учетом принятого определения финансовой неплатежеспособности. Оригинальная и главная составляющая пересмотренной формулировки Z-модели Альтмана подходящая, если основной интерес представляет общая точность факторов участвующих в расчете формулы модели. Наконец, если в центре внимания находятся финансово неблагополучные предприятия и ставится задача как можно лучше классифицировать неблагополучные предприятия, то целесообразно пересмотреть коэффициенты Z-модели. Z-модель Альтмана была разработана почти полвека назад, она по-прежнему встречается и регулярно используется во множестве бизнес-ситуаций, которые охватывает (включает в себя) корпоративный финансовый анализ, проводимый предприятиями с целью принятия управленческих решений. «Z-модель», нашла применение в различных областях финансов, где знание будущего финансового состояния предприятия воспринимается жизненно важным.

Ключевые слова: формула банкротства Альтмана; российские предприятия; финансовые трудности; классификация; платежеспособность; финансовая неплатежеспособность

Введение (актуальность)

Тематическая направленность этой статьи происходит вокруг формулы банкротства Альтмана. Эта модель прогнозирования банкротства, получившая название «^-модель».

Она используется инвесторами для принятия ими инвестиционных решений, оценки кредитоспособности корпоративных клиентов, проводимой коммерческими банками, или текущей оценки корпоративных клиентов, проводимой аудиторами. Отличительная черта и особенность модели заключается в том, что она была разработана для экономики США, компаний, деятельность которых в современном мире уже не актуальна, и, тем не менее, модель используется на международной основе не используя элементы внутренней среды. Модель Альтмана используется также в российской корпоративной практике и очень популярна как среди теоретиков, так и среди практиков корпоративных финансов. Однако, существует ряд причин, вызывающих осторожность или даже прямое противодействие ее использованию.

В основе 2-модели Альтмана лежит убеждение в том, что на основе поступающей информации, встроенной (заложенной) и представленной в финансовых показателях, таких как ликвидность, финансовая активность, структура капитала или коэффициенты прибыльности, можно прогнозировать предстоящие финансовые затруднения (трудности) предприятия и таким неявным способом определять его финансовое состояние.

Стремясь решить эту задачу, Альтман в 1968 году использовал 5 финансовых показателей, рассчитанных для ограниченной непрезентативной (нерепрезентативной) выборки американских предприятий, чтобы разработать модель в рамках мультидискриминационного (мультидискриминантного) анализа.

Несмотря на методологические и технические ограничения 1960-х годов и ограниченность доступных выборок данных, модель продемонстрировала высокие показатели точности как для оценки, так и для выборки удержания (выборочной выборки) и достигла высокого уровня прогнозирования реальных условий корпоративной практики США 1970-х годов.

Альтману приписывают то, что он был первым, кто создал строгую и формальную модель прогнозирования банкротства в многомерной структуре [1]. Возможно, это основная причина того, что модель получила широкое распространение и продолжает оставаться стандартной моделью прогнозирования банкротства для производственных компаний США и других компаний.

В связи с этим, в работе упоминается версия 2-модели Альтмана, вновь разработанная Альтманом (1983) и известная как «пересмотренная 2-модель» и противопоставляется «оригинальной» 2-модели.

2-модель Альтмана активно применяется в российской корпоративной практике без учета серьезных методологических ограничений ее разумного использования. Некоторые примеры представлены в этой статье. Кроме того, аспекты его применения и использования не ясны, так как формула была разработана с целью прогнозирования банкротства, в то время как она обычно интерпретируется применительно к финансовому бедствию. Таким образом, эта проблема представляется довольно удачной, поскольку существуют мнения, некоторые теоретические и другие эмпирические, что эту модель следует использовать для прогнозирования финансовых проблем, а не самого банкротства [2].

Отмечая, что модели банкротства лучше подходят для задачи прогнозирования финансовых проблем, и использование этой предпосылки все еще оставляет неопределенность относительно того, следует ли 2-модель Альтмана разумно применять к экономическим

условиям российских предприятий и, как следствие, должен быть проведен анализ целесообразности ее использования.

Автором, проводится анализ модели банкротства для прогнозирования финансовых проблем в российской экономической среде. Для сравнения используется первоначальная и улучшенная модели, кроме этого альтернативная 2-модель.

Первое, касается прогнозов эффективности, представляет собой модель с исходными коэффициентами, которая была оценена по данным США самим Альтманом (1968), в то время как другое представление представляет собой пересмотренную модель с обновленными коэффициентами, оцененными из того же набора данных, также сделанное Альтманом (1983). Третье - это модель с коэффициентами, оцененными по данным в соответствии с методологической процедурой Альтмана.

Как и в случае большинства исследований такого рода [3], касающихся оценки 2-модели Альтмана, выборка данных предприятия для моделирования не является случайной, это является причиной того, что статистическое тестирование здесь избегается и не предпринимается.

Результаты показывают, что 2-модели, основанные на методологии Альтмана, имеют определенную ценность в прогнозировании проблем российских предприятий. 2-модели, разработанные Альтманом для производственных предприятий США, следует использовать в экономических условиях Российской Федерации, только когда общая точность имеет первостепенное значение (т. е. когда важно правильно классифицировать предприятия независимо от того, действительно ли они находятся в затруднительном положении или нет). Именно пересмотренная 2-модель может быть рекомендована для использования в данном контексте классификации. Однако, если цель состоит в том, чтобы в основном идентифицировать (выявить) проблемные предприятия (а неверная классификация проблемных предприятий не является помехой), тогда представляется целесообразным пересмотреть 2-модель и найти процедуру классификации на основе нового оценочного показателя (так работает правило классификации). Это, подтверждает тот факт, что 2-модель Альтмана является прикладной и надежной для использования российской экономической средой.

Первые серьезные усилия в области прогнозирования банкротства корпораций были предприняты Альтманом, который разработал пятифакторную модель с использованием линейного дискриминантного анализа (ЛДА). Его модель продолжает использоваться и в наши дни с неизменной (неослабевающей) популярностью не только в американской среде, но и в российской корпоративной практике. Модель первоначально была разработана для производственных предприятий с акциями, обращающимися на бирже, но позже была усовершенствована в модель для производственных предприятий с акциями, не котирующимися на рынке капитала [4], а также для других, включая непроизводственные компании [5].

Тем не менее, оригинальная модель 1968 года, известная как 2-модель или называемая формулой банкротства Альтмана, по-прежнему является предпочтительной моделью во всем мире [6].

Результаты

Обсуждение

Первоначальная 2-модель предполагает, что анализируемое предприятие котируется на рынке капитала и линейно интегрирует 5 финансовых показателей. Список включает следующие показатели: XI - оборотный капитал; Х2 - нераспределенная прибыль; Х3 -прибыль до вычета (уплаты) процентов и налогов; Х4 - рыночная стоимость капитала и Х5 -продажи.

Все они построены как соотношения статей, указанных (отраженных) в финансовой отчетности или рассчитанных на основе доступных (имеющихся) рыночных данных. Использование рыночной стоимости капитала в Х4 требует, чтобы предприятие было зарегистрировано на рынке капитала (как это обычно бывает при рыночной капитализации акций предприятия) или чтобы была доступна такая информация, которая выходит за рамки традиционного информационного содержания финансовой отчетности. Все остальные переменные, фигурирующие в определении Х1-Х5, являются конкретными (отдельными) статьями, заявленными в финансовой отчетности.

Во всяком случае, значения этих пяти показателей подставляются в линейную функцию:

По результатам расчета, выдается значение так называемой 2-оценки. Высокие значения 2-модели указывает на хорошее финансовое состояние, а низкие значения указывают на повышенную вероятность банкротства. Чтобы провести различие (отличить) между финансово устойчивыми компаниями и компаниями с повышенной вероятностью банкротства, Альтман определил два пороговых значения в процессе проверки (верификации) модели: если показатель 2-модели ниже 1,81, то анализируемая организация подвергается риску банкротства, но если 2-модель превышает 2,99, анализируемый объект следует рассматривать как финансово здоровым. Область между 1,81 и 2,99 интерпретируется как серая зона (или «зона невежества») в которой трудно предсказать финансовое положение.

Полезно кратко изучить методологическую процедуру, которая использовалась для разработки 2-модели и оценки коэффициентов функции (1). Пять показателей, представленных в (1), были выбраны из списка из 22 финансовых коэффициентов, описывающих (характеризующих) финансовое состояние предприятия с точки зрения ликвидности, платежеспособности, активности, прибыльности и левереджа (кредитного плеча). При моделировании Альтман использовал линейно дискриминантный анализ, а при получении результата расчета коэффициентов (1) он использовал парную выборку из 33 обанкротившихся и 33 несостоятельных компаний-производителей, акции которых котируются на рынке капитала.

Решающим в этом отношении является не только безсистемное использование малого количества факторов выборки, но и способ ее построения. Начиная с выборки из 33 обанкротившихся американских компаний, котирующихся на рынке капитала, которые в период с 1946 по 1965 годы подали петицию о ликвидации банкротства в соответствии с главой Х Закона о национальном банкротстве (рассматриваемой как Закон Чандлера и вступившей в силу в США в 1938 году и 1978. Все эти компании были производителями среднего размера, и каждая из них работала в паре с сопоставимой американской производственной компанией среднего размера, зарегистрированной на рынке капитала, которая не испытывала банкротства в течение исследуемого периода в 20 лет. Вопрос о случайной выборке вообще не был выполнен (не рассматривался) Альтманом (возможно, из-за ограниченной доступности данных).

Позже модель была изменена (модифицирована), переоценена и опубликована Альтманом в его монографии, чтобы учесть производственные предприятия, не зарегистрированные на рынке капитала. В ходе этого процесса Х4 был изменен на Х41,

Z = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.6X4 + 0.999X5

(1)

определяемый как балансовая стоимость капитала / балансовая стоимость долга, и в соответствии с этим определением его расчет не требует рыночных данных.

Используя тот же набор данных, что и в работе 1968 года, пересчитанный функционал затем принял вид:

Граничные точки были впоследствии изменены на 1,23 (с 1,81) и 2,9 (с 2,99), в противном случае правило классификации осталось без изменений. Эта модель известна как пересмотренная 2-модель, название которой присвоено самим Альтманом. В той же монографии Альтман в конечном итоге расширил и адаптировал эту модель для непроизводственных предприятий, акции которых не размещены (не котируются) на рынке капитала.

С этого времени, ряд других моделей были разработаны с использованием сложной методологии, которая превосходит ограничения дискриминантного анализа и специализируется на конкретных экономических условиях страны. Первоначальная модель Альтмана чаще используется в прогнозировании банкротства многих промышленных предприятий [6], также применима и к предприятиям, работающих на территории Российской Федерации.

Может показаться, что модель 2-показателя Альтмана, заданная в формуле (1) и (2), часто используется в российской корпоративной практике, однако это не так, так как имеются методологические проблемы [7]. Еще один фактор - оригинальная модель 2-показателя, которая реализуется в смешанном виде объединяя обе формулы (1) и (2). Иначе говоря, оригинальный формула модели 1968 года (1) не может быть рассчитана без фактора о нерыночной информации (необходимо вычислить значение Х4). Тем не менее, аналитики, работающие и применяющие модель расчета, в практике предпочитают использовать эту оригинальную модель, в которой заменяют Х4 на Х41, сохраняя значения коэффициента и сохранение исходных границ классификационных зон [8].

Автором модели был предложен и оценен ряд конкурирующих моделей для среды США, а также для различных экономических условий с использованием различных методологий [9], кроме того, была еще одна модель, которая была предложена Двардом Альтманом в 1977 г., в соответствии с установившейся традицией, которая использовала множество факторов и была сформулирована для предприятий в сфере производства и розничной торговли. Эта модель, реализованная в рамках линейного дискриминантного анализа, является запатентованной и предназначена для оценки кредитного риска. Несмотря на это, эта модель второго поколения никогда не получала такого уровня популярности, как 2-модель в своем первоначальном варианте.

С тех пор был разработан ряд других моделей с использованием сложной методологии, превосходящей ограничения дискриминантного анализа и специализированной для экономических условий конкретной страны. Однако, оригинальная (первоначальная) модель все еще преобладает при прогнозировании банкротства во всем мире [10].

Подводя итог, можно отметить, что формула банкротства Эдварда Альтмана подходит для российских экономических условий и полезна для прогнозирования финансовой неплатежеспособности предприятий. Однако, это не означает, что модель Альтмана не может быть улучшена, например путем размещения дополнительного набора прогнозных финансовых показателей или при помощи иных методов. Тем не менее, есть еще много направлений для дальнейших исследований в области финансового прогнозирования успешной работы российских предприятий.

Z' = 0.717X1 + 0.847X2 + 3.107X3 + 0.420X41 + 0.998X5

(2)

Вестник Евразийской науки 2020, №3, Том 12 ISSN 2588-0101

The Eurasian Scientific Journal 2020, No 3, Vol 12 https://esi.today

ЛИТЕРАТУРА

1. Dimitras, A.I.; Zanakis, S.H.; Zopounidis, C. 1996. A survey of business failures with an emphasis on prediction methods and industrial applications, European Journal of Operational Research 90(3): 487-513.

2. Grice, J.S.; Dugan, M.T. 2001. The limitations of bankruptcy prediction models: some cautions for the researcher, Review of Quantitative Finance and Accounting 17(2): 151 -166.

3. Balcaen, S.; Ooghe, H. 2006. 35 years of studies on business failure: an overview of the classic statistical methodologies and their related problems, The British Accounting Review 38(1): 63-93.

4. Altman, E.I. 1983. Corporate financial Distress: a complete guide to predicting, avoiding, and dealing with bankruptcy. 1st ed. New York: Wiley.

5. Altman, E.I. 2013. Predicting financial distress of companies: revisiting the Z-score and ZETA models, Chapter 17 in A.R. Bell, C. Brooks, M. Prokopczuk (Eds.). Handbook of research methods and applications in empirical finance. Glos, UK: Edward Elgar Publishing.

6. Altman, E.I.; Iwanicz-Drozdowska, M.; Laitinen, E.K.; Suvas, A. 2014. Distressed firm and bankruptcy prediction in an international context: a review and empirical analysis of Altman's Z-Score model, in International Risk Management Conference 2014, Seventh Edition "The Safety of the Financial System: From Idiosyncratic to Systemic Risk", 23-24 June 2014, Warsaw, Poland.

7. Яруллин Р.Р., Авсеенко К.И. Финансовые методы предупреждения банкротства предприятий // Актуальные проблемы и перспективы развития экономики в условиях модернизации: сб. ст. по итогам Междунар. науч.-практ. конф. Омск, 2017. С. 4-11.

8. Маркач В.С., Эйсмонт Ю.Г., Саврас С.А. Проблемы применения зарубежных методик для анализа и оценки экономических процессов (на примере модели оценки риска банкротства Ричарда Таффлера) // Фундаментальные научные исследования: теоретические и практические аспекты: сб. мат-лов междунар. науч.-практ. конф.: в 3-х томах. Кемерово, 2016. С. 332-335.

9. Begley, J.; Ming, J.; Watts, S. 1996. Bankruptcy classification errors in the 1980s: an empirical analysis of Altman's and Ohlson's models, Review of Accounting Studies 1(4): 267-284.

10. Hrdy, M.; Simek, B. 2012. Valuation of the company in financial distress, E&M Ekonomie a Management 15(4): 121-133.

Zubarev Ilia Sergeevich

Perm state agro-technological university named after academician D.N. Pryanishnikov, Perm, Russia

E-mail: zubarevilya@mail.ru

Possibility of Altman Z-model to predict corporate financial difficulties of Russian companies

Abstract. In the article, the author considers the problems of the widespread use of the Altman bankruptcy formula known as the "Z-model" in corporate practice and aims to test its practicality on the basis of Russian companies. To do this, a definition of financial distress is adopted, which summarizes the weaknesses of enterprises, due, in particular, to a liquidity leak and operational losses (losses). The test compares three variants of the Z-model and evaluates their ability to predict using a data set of enterprises. Both the original 1968 Z-model and the 1983 revised Z-model, designed for the US economic environment, are compared with the Z-model, calculated on the data of Russian companies copying the Altman methodological procedure. The results show that Altman's bankruptcy formula is easily transferred to the economic conditions of the Russian Federation and is useful for predicting financial difficulties taking into account the accepted definition of financial distress. The original and (mainly) revised formulation of the Altman Z-model is preferable if the general accuracy of the classification is of primary interest. Finally, if the focus is on financially unsuccessful enterprises and the task is to classify unsuccessful enterprises as best as possible, it is advisable to revise the coefficients of the Z-model. Altman's Z-model was developed almost half a century ago, it is still found and regularly used in many business situations that cover (include) corporate financial analysis conducted by enterprises with the aim of making managerial decisions. The "Z-model" has found application in various fields of finance, where knowledge of the future financial condition of an enterprise is perceived as vital.

Keywords: Altman bankruptcy formula; Russian enterprises; financial difficulties; classification accuracy; a truly positive indicator