CC BY
31
ных потребителей, энергоснабжение которых осуществляется от автономных энергоисточников. Основная проблема для них - дальний транспорт топлива и зависимость от внешних его поставок. Крайне низкий уровень развития транспортной инфраструктуры, многозвенность и сезонность завоза топлива приводят к потерям и многократному его удорожанию. У наиболее труднодоступных потребителей транспортная составляющая стоимости привозного топлива достигает 70 - 80 %. Причем, говоря о применении энергоустановок, использующих древесное топливо, нужно иметь в виду не вытеснение ими дизельных электростанций, а их дополнение. Основной проблемой при широкомасштабном внедрении возобновляемых природных источников энергии является их высокая капиталоемкость. Однако, поскольку цены и затраты на транспортировку топлива достаточно велики, использование древесины позволит существенно снизить зависимость автономных энергоисточников от поставок топлива и получить экономический эффект, оценить который можно только при проведении детальных исследований применительно к реальным условиям. Внимание к древесине, как к топливу, для производства не только тепла, но и электроэнергии заметно усиливается с начала 1990-х годов. Анализ статистических материалов по России
и ее регионам показывает, что располагаемые запасы неделовой древесины существенно превышают потребление топлива котельными и дизельными электростанциями для децентрализованного энергоснабжения (38 к 20 - 25 млн. т у.т.).
Приоритетность дров перед углем и дизельным топливом возрастает при учете природоохранного эффекта. Это, во-первых, утилизация отходов лесозаготовок, оздоровление леса при стимулировании санитарных рубок, расчистки пожарищ для ускорения лесовозобновления, во-вторых, уменьшение вредных выбросов от сжигания топлива.
Для практической реализации проектов использования древесины на энергетические цели необходима активная поддержка органов управления:
• организационная - в части пропаганды применения, поиска поставщиков и оказания помощи потребителям в приобретении требуемых энергоустановок;
• техническая - содействие в организации производства комплектующих деталей и при возможности основного оборудования;
• финансовая - привлечение инвестиций на производство оборудования для производства энергии из древесины.
ВОПРОСЫ СИСТЕМНОГО АНАЛИЗА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ЭЛЕКТРОННЫХ ТАБЛИЦ ЕХСЕЬ
A.В. РЯЗАНОВ, аспирант кафедры экономики и управления,
B.П. КАСАТКИН, к.э.н., доцент кафедры экономики и управления
В настоящее время актуальным вопросом является системный анализ эффективности инвестиционных проектов. В данной работе предлагаются методические подходы системного анализа долгосрочных капитальных вложений. На основе отобранных наиболее важных коэффициентов, используемых в мировой практике, разработана сис-
тема показателей для комплексной оценки инвестиционных мероприятий. Расчет показателей экономической эффективности инвестиционных проектов осуществляется в программной среде Microsoft Excel. Формулы для расчета показателей по данной методике приводятся ниже:
I. Liquidity Ratios - Коэффициенты ликвидности.
Показатели ликвидности характеризуют способность компании удовлетворять претензии держателей краткосрочных долговых обязательств.
1. Current Ratio- Коэффициент текущей ликвидности, в % рассчитывается как частное от деления оборотных средств на краткосрочные обязательства и показывает достаточно ли у предприятия средств, которые могут быть использованы для погашения краткосрочных обязательств. Согласно с международной практикой, значения коэффициента ликвидности должны находиться в пределах от единицы до двух (иногда до трех). Нижняя граница обусловлена тем, что оборотных средств должно быть по меньшей мере достаточно для погашения краткосрочных обязательств, иначе компания окажется под угрозой банкротства. Превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами более, чем в три раза, также является нежелательным, поскольку может свидетельствовать о нерациональной структуре активов.
При расчете показателя используются средние значения переменных за расчетный период.
2. Aiced test ratio (Quick ratio) - Коэффициент срочной ликвидности, в %.
Отношение наиболее ликвидной части оборотных средств (денежных средств, дебиторской задолженности, краткосрочных финансовых вложений) к краткосрочным обязательствам. Из практики его значение должно быть также более единицы. Однако из российских источников известно, что оптимальное значение этого коэффициента в России составляет 0,7 - 0,8.
При расчете показателя используются средние значения переменных за расчетный период.
3. Net working capital- Чистый оборотный капитал, в денежных единицах.
Разность между оборотными активами предприятия и его краткосрочными обязательствами. Чистый оборотный капитал необходим для- поддержания финансовой
устойчивости предприятия, поскольку превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами означает, что предприятие не только может погасить свои краткосрочные обязательства, но и имеет резервы для расширения деятельности. Оптимальная сумма чистого оборотного капитала зависит от особенностей деятельности компании, в частности от ее масштабов, объемов реализации, скорости оборачиваемости материальных запасов и дебиторской задолженности. Недостаток оборотного капитала свидетельствует о неспособности предприятия своевременно погасить краткосрочные обязательства. Значительное превышение чистого оборотного капитала над оптимальной потребностью свидетельствует
о нерациональном использовании ресурсов предприятия. Например, выпуск акций или получение кредитов сверх реальной потребности.
NWC = Total Current Assets -- Total Current Liabilities
При расчете показателя используются средние значения переменных за расчетный период.
II. Activity ratios - Коэффициенты деловой активности.
Коэффициенты деловой активности позволяют проанализировать, на сколько эффективно предприятие использует свои средства.
1. Stock turnover - Коэффициент оборачиваемости материально-производственных запасов, раз.
Отражает скорость реализации запасов. Для расчета коэффициента в днях необходимо 365 дней разделить на значение коэффициента. В целом, чем выше показатель оборачиваемости запасов, тем меньше средств связано в этой наименее ликвидной группе активов. Особенно актуально повышение оборачиваемости и снижение запасов при наличии значительной задолженности в пассивах компании. Расчет производится только для периода в один год, при этом используется сумма прямых производственных издержек за текущий год и среднее значение суммы запасов за текущий год. В случае
проведения расчета за период менее одного года значение прямых производственных издержек должно быть умножено на коэффициент, соответственно: для одного месяца- 12, квартала- 4, полугодия - 2. При этом используется среднее значение суммы запасов за расчетный период.
2. Average collection period - Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности, дней.
Показывает среднее число дней, требуемое для взыскания задолженности. Чем меньше это число, тем быстрее дебиторская задолженность обращается в денежные средства, а следовательно, повышается ликвидность оборотных средств предприятия. Высокое значение коэффициента может свидетельствовать о трудностях со взысканием средств по счетам дебиторов. Расчет производится только для периода в один год, при этом используется суммарная выручка за год и среднее значение дебиторской задолженности за текущий год. В случае проведения расчета за период менее одного года значение выручки от реализации продукции (услуг) должно быть умножено на коэффициент, соответственно: для одного месяца - 12, квартала- 4, полугодия - 2. При этом используется среднее значение дебиторской задолженности за расчетный период.
3. Creditor / Purchases ratio - Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности, дней.
Этот показатель представляет собой среднее количество дней, которое требуется компании для оплаты ее счетов. Чем меньше дней, тем больше внутренних средств используется для финансирования потребностей компании в оборотном капитале. И наоборот, чем больше дней, тем в большей степени для финансирования бизнеса используется кредиторская задолженность. Лучше всего, когда эти две крайности сочетаются. В идеальном случае - предприятию. Желательно взыскивать задолженность по счетам дебиторов до того, как нужно выплачивать долги кредиторам. Большое количество дней может говорить о недостаточном количестве денежных средств для удовле-
творения текущих потребностей из-за сокращения объема продаж, увеличения затрат или роста потребности в оборотном капитале. Расчет производится только для периода в один год, при этом используется общая сумма, на которую произведены закупки (прямые производственные издержки: затраты на сырье, материалы и комплектующие изделия, за исключением сдельной заработной платы за текущий год и среднее значение кредиторской задолженности за текущий год). В случае проведения расчета за период менее одного года значение суммы закупок должно быть умножено на коэффициент, соответственно: для одного месяца-12, квартала- 4, полугодия - 2. При этом используется среднее значение кредиторской задолженности за расчетный период.
4. Net working capital turnover- Коэффициент оборачиваемости рабочего капитала, раз.
Показывает насколько эффективно компания использует инвестиции в оборотный капитал и как это влияет на рост продаж. Чем выше значение этого коэффициента, тем более эффективно используется предприятием чистый оборотный капитал. Расчет производится только для периода в один год, при этом используется суммарная выручка от реализации продукции или услуг за текущий год и среднее значение чистого рабочего капитала (см. I, 3) за текущий год. В случае расчета для периода менее одного года сумма выручки также должна быть умножена на соответствующий коэффициент, а значение чистого рабочего капитала должно быть средним за расчетный период.
5. Fixed assets turnover- Коэффициент оборачиваемости основных средств, раз.
Фондоотдача. Этот коэффициент характеризует эффективность использования предприятием имеющихся в распоряжении основных средств. Чем выше значение коэффициента, тем более эффективно предприятие использует основные средства. Низкий уровень фондоотдачи свидетельствует о недостаточном объеме продаж или о слишком высоком уровне капитальных вложений. Однако, значения данного коэффи-
циента сильно отличаются друг от друга в различных отраслях. Также значение данного коэффициента сильно зависит от способов начисления амортизации и практики оценки стоимости активов. Таким образом может сложиться ситуация, что показатель оборачиваемости основных средств будет выше на предприятии, которое имеет изношенные основные средства. Расчет производится только для периода в один год, при этом используется суммарная выручка от реализации продукции (услуг) за текущий год и среднее значение суммы внеоборотных активов за текущий год. В случае расчета коэффициента для периодов: месяц, квартал, полугодие - в расчете участвует среднее значение суммы внеоборотных активов за расчетный период, а значение выручки, полученной за отчетный период должно быть умножено соответственно на 12, 4 и 2.
6. Total assets turnover - Коэффициент оборачиваемости активов, раз.
Характеризует эффективность использования компанией всех имеющихся в распоряжении ресурсов, независимо от источников их привлечения. Данный коэффициент показывает сколько раз за год совершается полный цикл производства и обращения, приносящий соответствующий эффект в виде прибыли. Этот коэффициент также сильно варьируется в зависимости от отрасли. Расчет производится только для периода в один год, при этом используется суммарная выручка от реализации продукции (услуг) за текущий год и среднее значение суммы внеоборотных активов за текущий год. В случае расчета коэффициента для периодов: месяц, квартал, полугодие - в расчете участвует среднее значение суммы всех активов за расчетный период, а значение выручки, полученной за отчетный период должно быть умножено соответственно на
12, 4 и 2.
III. Gearing ratios - Показатели структуры капитала (коэффициенты платежеспособности).
Платежеспособность предприятия -это прежде всего способность предприятия отвечать по долгосрочным обязательствам,
без ликвидации долгосрочных активов. Платежеспособные компании обычно наилучшим образом защищены от банкротства. Для оценки платежеспособности используются следующие отношения:
1. Total debt to total assets - Сумма обязательств к активам, в %.
Демонстрирует какая доля активов финансируется за счет заемных средств, независимо от источника. В процессе расчета используются средние значения переменных за расчетный период.
2. Long-term debt to total assets - Долгосрочные обязательства к активам, в %.
Дехмонстрирует, какая доля активов предприятия финансируется за счет долгосрочных займов. В процессе расчета используются средние значения переменных за расчетный период.
3. Long-term debt to fixed assets - Долгосрочные обязательства к внеоборотным активам, в %.
Демонстрирует, какая доля основных средств финансируется за счет долгосрочных займов. В процессе расчета используются средние значения переменных за расчетный период.
4. Total debt to equity - Коэффициент финансовой независимости, в %.
Характеризует зависимость фирмы от внешних займов. Чем выше значение коэффициента, тем больше займов у компании, тем выше риск неплатежеспособности. Высокое значение коэффициента отражает также потенциальную опасность возникновения у предприятия дефицита денежных средств. Интерпретация этого показателя зависит от многих факторов: средний уровень этого коэффициента в других отраслях, доступ компании к дополнительным долговым источникам финансирования. В процессе расчета используются средние значения переменных за расчетный период.
5. Times interest earned- Коэффициент покрытия процентов или коэффициент защищенности кредиторов, раз.
Характеризует степень защищенности кредиторов от невыплаты процентов за предоставленный кредит и демонстрирует,
сколько раз в течение отчетного периода компания заработала средства для выплаты процентов по займам. Этот показатель также позволяет определить допустимый уровень снижения прибыли, используемой для выплаты процентов. Расчет производится для различных периодов времени, при этом используются суммарные величины за период.
IV. Profitability ratios - Коэффициенты рентабельности.
Коэффициенты рентабельности показывают, насколько прибыльна деятельность компании.
1. Gross profit margin - Коэффициент рентабельности валовой прибыли, в %.
Демонстрирует долю валовой прибыли в объеме продаж предприятия. Расчет производится для различных периодов времени, при этом используются суммарные величины за период
2. Operating profit margin - Коэффициент рентабельности операционной прибыли, в %.
Демонстрирует долю операционной прибыли в объеме продаж. Расчет производится для различных периодов времени, при этом используются суммарные величины за период
Net profit margin - коэффициенты рентабельности чистой прибыли, в %.
Демонстрирует долю чистой прибыли в объеме продаж. Расчет производится для различных периодов времени, при этом используются суммарные величины за период.
3. Return on current assets - Рентабельность оборотных активов, в %.
Демонстрирует возможности предприятия в обеспечении достаточного объема прибыли по отношению к используемым оборотным средствам компании. Чем выше значение этого коэффициента, тем более эффективно используются оборотные средства. Расчет производится для периода один год с использованием среднего значения оборотных активов. Для расчета за период менее одного года значение прибыли умножается на соответствующий коэффициент (12, 4, 2) и используется среднее за период значение оборотных активов.
4. Return on fixed assets - Рентабельность внеоборотных активов, в %.
Демонстрирует способность предприятия обеспечивать достаточный объем прибыли по отношению к основным средствам компании. Чем выше значение данного коэффициента, тем более эффективно используются основные средства. Расчет производится для периода один год с использованием среднего значения внеоборотных активов. Для расчета за период менее одного года значение прибыли умножается на соответствующий коэффициент (12, 4, 2) и используется среднее за период значение внеоборотных активов.
5. Return on investment- Коэффициент рентабельности активов (рентабельность инвестиций), в %.
Показывает, сколько денежных единиц потребовалось предприятию для получения одной денежной единицы прибыли. Этот показатель является одним из наиболее важных индикаторов конкурентоспособности. Расчет производится для периода один год с использованием среднего значения суммарных активов. Для расчета за период менее одного года значение прибыли умножается на соответствующий коэффициент (12, 4, 2) и используется среднее за период значение суммарных активов.
6. Return on shareholders ’ equity -Рентабельность собственного капитала, в %.
Позволяет определить эффективность использования капитала, инвестированного собственниками предприятия. Обычно этот показатель сравнивают с возможным альтернативным вложением средств в другие ценные бумаги. Рентабельность собственного капитала показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая единица, вложенная собственниками компании. Расчет производится для периода один год с использованием среднего значения собственного (акционерного) капитала. Для расчета за период менее одного года значение прибыли умножается на соответствующий коэффициент (12, 4, 2) и используется среднее за период значение собственного капитала.
V. Investment ratios - Инвестиционные коэффициенты.
Показатели, характеризующие стоимость и доходность акций предприятия.
1. Earning per ordinary share - Прибыль на акцию, в денежных единицах.
Показывает, какая доля чистой прибыли приходится на одну обыкновенную акцию в обращении. Акции в обращении определяются как разница между общим числом выпущенных обыкновенных акций и собственными акциями в портфеле. Если в структуре капитала компании имеются привилегированные акции, из чистой прибыли предварительно должна быть вычтена сумма дивидендов, выплаченных по привилегированным акциям. Необходимо отметить, что этот показатель является одним из наиболее важных показателей, влияющих на рыночную стоимость акций компании. Расчет данного показателя производится только для периода один год.
2. Dividends per ordinary share - Дивиденды на акцию, в денежных единицах.
Показывает сумму дивидендов, распределяемую на каждую обыкновенную акцию. Расчет данного показателя производится только для периода один год.
3. Ordinary dividend coverage - Коэффициент покрытия дивидендов, раз.
Демонстрирует возможности предприятия выплачивать дивиденды из прибыли. Показывает, сколько раз могут быть выплачены дивиденды из чистой прибыли предприятия. Расчет данного показателя производится только для периода один год.
4. Total assets per ordinary share -Сумма активов на акцию, в денежных единицах.
Показывает, какой долей активов предприятия владеет держатель одной обыкновенной акции. Расчет данного пока-
зателя производится только для периода один год.
5. Price to earnings- Соотношение цены акции и прибыли, раз.
Этот коэффициент показывает, сколько денежных единиц согласны платить акционеры за одну денежную единицу чистой прибыли компании. Значение рыночной стоимости обыкновенной акции рассчитывается автоматически или вводится пользователем.
Все показатели в виде коэффициентов приводятся в таблице.
Таблица
Коэффициенты экономической эффективности инвестиционных проектов
Коэффициент текущей ликвидности (CR), %_________
Коэффициент срочной ликвидности (QR), %_________
Чистый оборотный капитал (NWC), руб.____________
Коэфф. оборачиваем, запасов (ST)________________
Коэфф. оборачиваем, дебиторской задолженности (СР) Коэфф. оборачиваем, кредиторской задолженности
(CPR)___________________________________________
Коэфф. оборачиваем, рабочего капитала (NCT)_____
Коэфф. оборачиваем, основных средств (FAT)______
Коэфф. оборачиваем, активов (ТАТ)_______________
Суммарные обязательства к активам (TD/TA), %
Долгоср. обязат. к активам (LTD/TA), %__________
Долгоср. обязат. к внеоборотн. акт. (LTD/FA), % Суммарные обязательства к собств. кап. (TD/EQ), %
Коэффициент покрытия процентов (TIE), раз_______
Коэфф. рентабельности валовой прибыли (GPM), % Коэфф. рентабельности операц. прибыли (ОРМ), % Коэфф. рентабельности чистой прибыли (NPM), %
Рентабельность оборотных активов (RCA). %_______
Рентабельность внеоборотных активов (RFA), %
Рентабельность инвестиций (ROI), %______________
Рентабельность собственного капитала (ROE), %
Прибыль на акцию (EPOS), руб.___________________
Дивиденды на акцию (DPOS), руб.____________
Коэффициент покрытия дивидендов (ODC), раз______
Сумма активов на акцию (TAPS), руб._____________
Соотношение цены акции и прибыли (Р/Е), раз_____
