CC BY
71ВОПРОСЫ ИНВЕСТИРОВАНИЯ В ВЫСОКОДОХОДНЫЕ ОБЛИГАЦИИ ISSUES OF INVESTING IN HIGH-YIELD BONDS
МИШИН АНДРЕЙ АЛЕКСАНДРОВИЧ
Член Вольного экономического общества россии, доцент Института экономики и менеджмента ФГБОу ВО «Владимирский государственный университет имени Александра Григорьевича и Николая Григорьевича Столетовых», к.фил.н.
ANDREY A. MISHIN
Member of the Free economic society of Russia, Associate Professor of the Institute of Economics and Management of the Vladimir State University named after Alexander and Nikolay Stoletovs, Cand. Sc. Philosophy
АННОТАЦИЯ
В статье рассматриваются вопросы инвестиций в высокодоходные облигации, описываются эмитенты и их потребности в выпуске, а также вопросы диверсификации портфеля, особенности дюрации и рисков высокодоходных облигаций.
ABSTRACT
The article deals with the issues of investments in high-yield bonds, describes the issuers and their needs in the issue, as well as the issues of portfolio diversification, features of duration and risks of high-yield bonds.
КЛЮЧЕВЫЕ СЛОВА
Высокодоходные облигации, облигации, портфельные инвестиции,
дюрация.
KEY WORDS
High-yield bonds, bonds, portfolio investments, duration.
Высокодоходные облигации, определяемые как корпоративные облигации с рейтингом ниже BBB-, или Baa3, признанными кредитными рейтинговыми агентствами, могут играть важную роль во многих портфелях. Они, как правило, предлагают более высокие купоны, чем государственные облигации или корпоративные облигации высокого класса (или корпорации), и имеют потенциал для повышения цен в случае улучшения экономики или производительности компании-эмитента (конечно, если эти условия ухудшаются, то цены также могут снизиться).
Поскольку сектор с высокой доходностью, как правило, имеет низкую корреляцию с другими секторами рынка с фиксированным доходом наряду с меньшей чувствительностью к процентному риску, размещение облигаций с высокой доходностью может обеспечить преимущества диверсификации портфеля. Кроме того, инвестиции в высокодоходные облигации исторически обеспечивали аналогичную доходность на фондовых рынках, но с более низкой волатильностью.
Что делает облигацию высокодоходной?
Кредитные рейтинговые агентства оценивают эмитентов облигаций и присваивают им рейтинги. Эмитенты оцениваются по их способности выплачивать проценты и основную сумму в соответствии с графиком. Те эмитенты, которые, как считается, имеют больший риск дефолта по выплате процен-
тов или основного долга, оцениваются ниже инвестиционного уровня (см. рис. 1). Таким образом, эти эмитенты должны платить более высокие купоны, чтобы привлечь инвесторов для покупки своих облигаций.
Кредитный риск (Credit Risk) Moody's Standard and Poor's Fitch Ratings
Инвестиционный уровень (Investment Grade)
Высочайшее качестео (Hiqhest Quality) Aaa AAA AAA
Высокое качество (High Quality) Aal. Aa2. Aa3 AA+, AA. AA- AA+, AA.AA-
Выше среднего (Upper Medium) A1, A2. A3 A+. A, A- A+. A, A-
Среднее (Medium) Baal Baa2. ВааЗ BBB+. BBB. BB8- BBB+, BBB, BBB-
Меи н вести ционн ый уровень (Not Investment Grade) Ba1 BB* BB*
Спекулятивный средний (Speculative Medium) Ва2. ВаЗ BB. BB- BB. BB-
Спекулятивный нижний уровень (Speculative Lower Grade) В1. В2, S3 B+. B. B- B+, B. B-
Спекулятивный рискованный (Speculative Risky) Саа1 CCC+ ccc
Спеулятивный на грани неплатежеспособности (Speculative Poor Standing) Саа2 СааЗ ccc, ccc-
Прекращение платежей/Банкротство (No Payments / Bankruptcy) Ca/С
Дефолт (In Default! D DDD. DD. D
Рис. 1. Таблица кредитных рейтингов
В то время как кредитные рейтинги агентства определяют рынок высокой доходности и многие инвесторы полагаются на эти рейтинги в своих рекомендациях по портфелю, инвесторы могут также провести независимый кредитный анализ фундаментальных показателей компании и других факторов, чтобы сформировать свои собственные выводы о риске дефолта ценной бумаги.
Кто выпускает высокодоходные облигации?
до 1980-х годов высокодоходные облигации были просто непогашенными облигациями «падших ангелов» — бывших компаний инвестиционного уровня, которые были понижены ниже инвестиционного уровня. Инвестиционные банки, возглавляемые Drexel Burnham Lambert, запустили современный высокодоходный рынок в 1980-х годах, продавая новые облигации компаний с рейтингами ниже инвестиционного уровня, главным образом для финансирования слияний и поглощений или выкупа с привлечением заемных средств.
рынок высокодоходных кредитов с тех пор эволюционировал, и сегодня большая часть высокодоходных долгов используется для общих корпоративных целей, таких как финансирование потребностей в капитале или консолидация и погашение банковских кредитных линий. В основном сосредоточенный в США в течение 1980-х и 1990-х годов, сектор высокой доходности с тех пор значительно вырос по всему миру с точки зрения выпуска, выпуска ценных бумаг и интереса инвесторов.
рис. 2. Объемы рынка высокодоходных облигаций
рис. 3. Доходность выпущенных высокодоходных облигаций
Выпуск новых высокодоходных облигаций может сильно варьироваться от года к году в зависимости от экономических и рыночных условий, обычно расширяясь вместе с экономическим ростом, когда аппетит инвесторов к риску часто возрастает, и ослабевая в периоды спадов или рыночной конъюнктуры, когда инвесторы проявляют осторожность.
Высокодоходный сектор включает в себя как первоначально выпущенные высокодоходные облигации, так и выпущенные облигации «падших ангелов», которые могут оказать значительное влияние на размер рынка, если крупные или многочисленные компании будут понижены до статуса высокодоходных. И наоборот, сектор может сократиться, когда компании будут переведены из спекулятивного рынка в сектор инвестиционного уровня.
Зачем инвестировать в высокодоходные облигации?
Высокодоходные облигации могут предложить инвесторам ряд выгод в сочетании с определенными рисками. Инвесторы могут стремиться управлять рисками в высокодоходных облигациях, диверсифицируя свои холдинги по эмитентам, отраслям и регионам и тщательно контролируя финансовое состояние каждого эмитента.
• Диверсификация — высокодоходные облигации обычно имеют низкую корреляцию с секторами с фиксированным доходом инвестиционного уровня, такими как казначейские облигации и корпоративный долг с высоким рейтингом, что означает, что добавление высокодоходных ценных бумаг к широкому портфелю с фиксированным доходом может повысить диверсификацию портфеля. Диверсификация не страхует от убытков, но она может помочь снизить общий риск портфеля и улучшить согласованность доходности.
• Увеличение текущего дохода — для поощрения инвестиций высокодоходные облигации обычно предлагают значительно большую доходность, чем государственные облигации и многие корпоративные облигации инвестиционного уровня. Средняя доходность в секторе варьируется в зависимости от экономического климата, обычно повышаясь во время спадов, когда риск дефолта также возрастает (компании с высокой доходностью могут быть более негативно затронуты неблагоприятными рыночными условиями, чем компании инвестиционного класса). Например, на протяжении большей части 1980-х и 1990-х годов высокодоходные облигации США обычно предлагали от 300 до 500 базисных пунктов дополнительной доходности по отношению к американским облигациям. Казначейские ценные бумаги сопоставимого срока погашения, по данным Ассоциации индустрии ценных бумаг и финансовых рынков. Но после кредитного кризиса 2007-2008 годов спред между высокодоходными и государственными облигациями был намного больше, достигнув максимумов, близких к 2000 базисным пунктам.
• Повышение стоимости капитала — экономический подъем или улучшение показателей деятельности компании-эмитента может оказать существенное влияние на цену
высокодоходной облигации. Такое повышение стоимости капитала является важным компонентом подхода к инвестициям с полной отдачей. События, которые могут повысить цену облигаций, включают повышение рейтингов, улучшение отчетов о прибылях, слияния или поглощения, изменения в управлении, позитивные изменения в продуктах или события, связанные с рынком. Конечно, если финансовое состояние эмитента ухудшается, рейтинговые агентства могут понизить рейтинг облигаций, что может снизить их стоимость.
• долгосрочный потенциал доходности — высокодоходные облигации и акции, как правило, аналогично реагируют на общую рыночную среду, что может привести к аналогичным профилям доходности в течение всего рыночного цикла. Однако доходность высокодоходных облигаций, как правило, менее волатильна, поскольку доходная составляющая доходности обычно больше, обеспечивая дополнительную меру стабильности. Кроме того, сочетание повышенной доходности и потенциала для повышения стоимости капитала (хотя и меньшего, чем для акций) означает, что высокодоходные облигации могут предлагать общую доходность, подобную доле капитала, в долгосрочной перспективе. Кроме того, держатели облигаций имеют приоритет над акционерами в структуре капитала компании в случае банкротства или ликвидации; таким образом, высокодоходные инвесторы облигаций имеют больше шансов вернуть свои инвестиции, чем инвесторы акций.
• Относительно низкая дюрация — одна из причин, по которой высокодоходные облигации часто имеют относительно низкую продолжительность, заключается в том, что они, как правило, имеют более короткие сроки погашения; они обычно выпускаются со сроками 10 лет или менее и часто могут быть отозваны через четыре или пять лет. Как правило, цены
на высокодоходные облигации более чувствительны к экономическим перспективам и корпоративным доходам, чем к ежедневным колебаниям процентных ставок. В условиях роста процентных ставок, как и следовало ожидать на этапе восстановления экономического цикла, ожидается, что высокодоходные облигации превзойдут другие категории с фиксированным доходом. Тем не менее, высокодоходный сектор не требует больших экономических затрат; большинство эмитентов могут функционировать очень хорошо и продолжать надежно обслуживать свой долг в условиях низкого роста.
Заключение
По сравнению с корпоративными и суверенными облигациями инвестиционного уровня, высокодоходные облигации более волатильны с более высоким риском дефолта среди базовых эмитентов. Во времена экономического стресса дефолты могут резко увеличиться, что делает класс активов более чувствительным к экономическим перспективам, чем другие сектора рынка облигаций. Высокодоходные облигации имеют атрибуты как фиксированного дохода, так и акций, и могут использоваться как часть распределения диверсифицированного портфеля.
Библиографический список / References
1. Glenn R. Williams. Drexel burnham lambert, underwriting fees, and market power. A Dissertation presented to the graduate school of the University of Florida in partial fulfillment of the requirements for the degree of doctor of philosophy. — University of Florida. — 76 pp.
Контактная информация / Contact information
E-mail: andmishin@gmail.com
