CC BY
34Волатильность криптовалют: подход теории информационной эффективности рынка
Викторов Евгений Вячеславович,
студент Финансового университета при Правительстве
Российской Федерации
E-mail: viktorov.evgenii.finuniver@mail.ru
Захарова Ольга Владимировна,
старший преподаватель Финансового университета при Правительстве Российской Федерации E-mail: ovzaharova@fa.ru
С каждым годом интерес к криптовалютам растет, что выражается в растущей капитализации рынка, однако его объемы все ещё не могут сравниться с традиционными рынками. Остро стоит вопрос о привлечении крупных институциональных инвесторов, таких как пенсионные фонды, инвестиционные фонды и так далее. Самым главным фактором активизации таких игроков является четкое и прозрачное регулирование рынка. Волатильность криптовалют является значительным препятствием для их легализации по всему миру. Автор рассматривает волатильность с точки зрения теории информационной эффективности рынка, так как одной из областей изучения этой теории является рыночный «шум», который выражается в дополнительном колебании цен на актив и высокий уровень которого был обнаружен на криптовалютных рынках. В работе сперва анализируются главные положения этой теории, и предлагаются новые определения для «информированных» и «неинформированных» трейдеров. Автор рассматривает опыт зарубежных и отечественных исследователей и поддерживает утверждение о неэффективности рынка криптовалют на основе нового предложенного фактора - транзакционной активности, которая создает систематическую асимметрию информации на рынке. В статье доказывается, что розничные инвесторы являются преобладающей частью этого рынка. Об этом свидетельствует нетипичная для традиционных рынков реакция на новостные потоки, корреляция между курсом и числом запросов в поисковой системе Google, длительно сохраняющийся позитивный эффект от положительных новостей и высокий уровень рыночного «шума». Нерациональное поведение розничных инвесторов является главным фактором во-латильности криптовалют. Криптовалютное законодательство, которое активно разрабатывается во многих странах мира, сможет привлечь рекордные для рынка средства крупных институциональных инвесторов. Автор приходит к выводу, что только всемирная легализации криптовалют приведет к значительному снижению волатильности на новом рынке, однако, не сможет добиться той же волатильности, которая присутствует на традиционных валютных рынках, ввиду специфических факторов асимметрии информации.
Ключевые слова: волатильность криптовалют, факторы во-латильности, асимметричная информация, информированные трейдеры, неинформированные трейдеры, криптовалютное законодательство.
Согласно докладу для общественных консультаций Банка России «Криптовалюты: тренды, риски, меры» высокая волатильность криптовалют создает существенную угрозу для благосостояния российских граждан [1]. Это является значительным препятствием для легализации криптовалют. Данная работа направлена на изучение факторов волатильности криптовалют и возможностей её понижения. Представленный анализ основывается на теории об информационно эффективном рынке. Основоположниками можно считать Grossman S.J. и J.E. Stiglitz, чья работа «О невозможности информационно эффективных рынков» [2] от 1980 года создала новый фреймворк для последователей. Главный пункт этой теории заключается в том, что цены на актив полностью отражают имеющуюся на рынке информацию [3]. Такое возможно, когда вся информация об активе быстро, точно и равномерно распределена между инвесторами [3]. В рамках данной теории инвесторы классифицируются согласно критерию знания фундаментальной цены актива: информированные и неинформированные трейдеры.
Информированные и неинформированные трейдеры
Согласно мнению Grossman S.J. информированные трейдеры знают истинное базовое распределение вероятности, которое генерирует будущую цену, и занимают позицию на рынке согласно этой информации [4]. Emanuela Sciubba считает, что такие трейдеры наблюдают за связанным с будущей прибылью сигналом, который недоступен остальным трейдерам, и принимают согласно этому сигналу решения о своем портфеле [5]. Diamond D.W., и R.E. Verrecchia говорят об информированных трейдерах как об агентах, которые обладают четкими прогнозами по поводу стоимости актива, за получение которых они несут издержки [6]. В итоге, даже в определении информированных трейдеров есть неясность, какими способами они узнают о реальной стоимости актива: через знание распределения доходности, через особый сигнал или четкий прогноз. В рамках формализированных моделей этому не уделяется столько внимания, потому что для изучения важен как сам факт обладания такой информации, так и факт того, что такая информация платная, а благодаря чему это происходит - здесь рамки очень расплывчаты. Со стороны автора предлагается трактовать информированных трейдеров как трейдеров, обладающих знанием истинной фундаментальной стоимости актива на основе
сз о со от m Р от
от А
=Е
Q. в
OJ CM
экзогенных сигналов, на приобретение которых они тратят свои ресурсы.
Неинформированные трейдеры, согласно Grossman, не инвестируют ресурсы в получение информации и формируют свое видение будущей цены на основе информации информированных трейдеров, которую они получают через наблюдение текущих цен [4]. Emanuela Sciubba дает определение таких трейдеров, как не имеющих прямого доступа к эксклюзивным информационным сигналам, но которые могут частично извлекать её из рыночных цен [5]. Между определением Grossman и Sciubba возникает несогласованность по поводу доступа к источникам такой информации. Дискуссионным становится вопрос, является ли источник закрытым или открытым. По Grossman источник информации открыт, единственный барьер - это цена, которую необходимо заплатить за такую информацию. Sciubba же говорит о закрытых источниках, что, больше подходит к определению «инсайдерской торговли», а не «информированной». По Douglas Diamond и Robert Verrecchia неинформированные трейдеры извлекают пользу из наблюдаемых эндогенных переменных, таких как цены [6]. Bradyn Breon-Drish указывает ещё на то, что для таких участников рынка ценно использовать информацию по поводу объемов торгов, так как это предоставляет некое уточнение информации, содержащейся в цене [7]. Использование данных об объемах торговли является таким же дискуссионным вопросом, так как среди ученых нет единой позиции насчёт того, является ли такая информация действительно полезной. Такого мнения придерживается Schneider, который поставил вопрос о том, каким образом объем торгов содержит информацию, которая уже не включена в стоимость [8]. Bradyn Breon-Drish же ссылается на то, что объем торгов может нести информацию о качестве информации остальных трейдеров [7]. Таким образом можно выделить иное определение таких трейдеров: неинформированные трейдеры - трейдеры, составляющие свои прогнозы насчёт будущей цены актива на основе извлечения информации из эндогенных переменных рынка. При этом каждый неинформированный трейдер может стать информированным, если у него появятся средства для приобретения необходимой информации.
Информативность цен
Информированные трейдеры, проводя сделки, влияют на рыночную цену. За изменениями наблюдают неинформированные трейдеры, которые извлекают из этой цены сигналы для покупки или продажи. Ценовая система делает информацию осведомленных трейдеров публично доступной неосведомленным [2]. Рост цены сигнализирует неинформированным трейдерам, что информированные могли получить какие-либо положительные новости по поводу актива, после чего они начинают пересматривать свои портфели с целью приобретения такого актива [5].
В итоге, предварительные получатели положительной новости привлекают средства раньше, пока последующие только вступают на рынок после роста цены [9]. В таком случае мы находимся на идеально информированном рынке, существование которого опровергли Grossman S.J. и J.E. Stiglitz. Проблема заключается в том, что если бы цена полностью раскрывала информацию одних трейдеров другим, тогда у первых пропал бы стимул покупать информацию [4]. В итоге на рынке не осталось бы ни одного такого игрока, и никто бы не знал фундаментальную цену актива: ни через платные источники, ни через цены.
В концепции появляется новый термин, который вносит свои коррективы в информативное качество цены: «шум». Шум скрывает сигналы информированных трейдеров, из-за чего рыночная цена может изменяться, но она не передаёт четких сигналов остальным инвесторам. Наличие такого фактора гарантирует информированным, что приобретение информации не напрасно, и даёт им выгоды. Diamond и Verrecchia представили исчерпывающее определение для этого термина, который гласит, что «шум представляет собой факторы, отличные от информации, которые вызывают изменение цены» [6].
Таким образом, любую волатильность можно разделить на 2 составные части: отклонение фундаментальной цены и шум. В разрезе криптовалют фундаментальную цену рассчитать невозможно. Многие исследователи заявляют, что фундаментальная цена криптовалют равна нулю [10], когда некоторые связывают её с затратами на электричество при майнинге [11]. В итоге, можно предположить, что главный эффект на волатильность криптовалют оказывает шум.
Информационно неэффективный рынок криптовалют
Если рассматривать практику, то станет ясно, что информационно эффективных рынков и вправду нет. Невозможна ситуация, когда все инвесторы принадлежат к группе информированных или наоборот. Другой фактор - асимметричная информация, возникающая в ситуациях, когда у информированных инвесторов появляется новая информация насчет актива. Однако, некоторые исследователи, изучавшие информационную эффективность этого рынка, заявляют о повышающейся эффективности этих рынков [12; 13; 14]. Данное мнение непопулярно, и многие ученые все-таки соглашаются с тем, что рынок неэффективен. М а -рина Юрьевна Малкина и Вячеслав Николаевич Овчинников видят в асимметричной реакции рынка на новости и ярко выраженном стадном чувстве участников сигнал об информационной неэффективности [15]. Minjung Park и Sangmi Chai выделяют асимметричную информацию как главный фактор неэффективности на рынке криптовалют [3]. Другой фактор - заложенный шум, который возникает от того, что криптовалюты оцениваются в единицах
стейблкоинов, которые сами по себе волатильные [11]. Автор текущей работы поддерживает мнение и вносит вклад в изучение неэффективности, предлагая новый фактор - транзакционная активность. Все криптовалюты основываются на блокчейне, что означает, что любой пользователь имеет доступ к цепочке блоков, а именно, к данным о каждой осуществленной транзакции. Несмотря на то, что все участники рынка одновременно получают новую информацию при появлении очередного блока, ноды, которые составляют эти блоки из транзакций в мемпуле, получают эту информацию намного раньше, чем остальные участники рынка. Lennart Ante провел анализ влияния крупных транзакций биткоина с участием крипто-кошельков крупных бирж на объемы торгов [16]. Автор обнаружил, что объем торгов биткоина аномально возрастает до ва-лидации блока с крупной транзакцией. Это доказывает, что ряд трейдеров используют ноды как источник приватной информации. Таким образом, в структуре криптовалют заложена систематическая асимметрия. Информация не распространяется одновременно и равномерно среди трейдеров, а значит, рынок информационно неэффективен, а специфика криптовалют не позволяет нивелировать эту асимметрию.
Трейдеры крипторынков
На рынках криптовалют присутствует все 2 типа трейдеров. Предметом для изучения является их соотношение и то, как они влияют на волатильность.
Согласно теории информационной эффективности рынка уровень шума находится в прямой зависимости от доли неинформированных трейдеров на рынке: чем больше неинформированных трейдеров, тем больше шума в ценах [2]. Высокая волатильность на криптовалютных рынках уже сигнализирует о возможной доминирующей доли таких трейдеров.
В целях уменьшения асимметричной информации трейдеры стараются собрать как можно больше информации и на их основе проводить торговлю [3]. В рамках крипторынков трейдеры считаются более «технологичными», а значит они обращают больше внимания к информации из медиапро-странства, чем на традиционных рынках [17]. Ряд исследователей изучил взаимосвязь волатильно-сти и информационных потоков. Yue Wei, Zhang Si-jia и Zhang Qiang обнаружили, что позитивные новости приводят к повышению доходности криптовалют, а негативные - к понижению [18]. Марина Юрьевна Малкина, Вячеслав Николаевич Овчинников изучили влияние новостей при бычьем и медвежьем тренде [15]. Во время стремительного роста криптовалют инвесторы игнорируют плохие новости, а при медвежьем тренде инвесторы становятся сверхчувствительными к плохим новостям [15]. Такое поведение не наблюдается на традиционных рынках, где плохие новости всегда имеют больший эффект, чем хорошие. Такая аномалия объясняется присутствием большого количества мелких инвесторов [19]. Yue Wei, Zhang Sijia и Zhang Qiang
заявляют о том, что эффект от позитивных новостей длится дольше, чем от негативных [18]. Это свидетельствует о том, что в большей части инвесторы являются «энтузиастами», которые готовы к необоснованному поведению на рынке. Их стиль поведения основывается не на личных расчетах фундаментальной цены актива, а на конъюнктуре рынка и личных ощущениях (в общем случае - позитивных).
Другие исследователи провели анализ взаимосвязи волатильности, объемов торгов биткоина и числа запросов в Google. Bystrom Hans и Krygier Dominika нашли прямую зависимость между этими показателями [20]. Периоды роста числа запросов «купить биткоин» совпадают с периодами аномального роста объемов торгов [20]. Это также доказывает доминирующую роль неинформированных трейдеров, так как, очевидно, что крупные институциональные игроки не будут делать таких запросов в Google.
Преобладающая доля неинформированных трейдеров на рынке приводит к ряду проблем. Во-первых, такие инвесторы зачастую склонны к «шумной торговле», то есть торговле, основанной не на анализе рынка, а на настроениях. Инвестиции, основанные на настроении, проявляются в значительной волатильности [3]. В итоге такое поведение приводит к образованию стадного чувства у неинформированных трейдеров. Стадное поведение на финансовом рынке заключается в копировании решений других трейдеров без личной оценки вложений. Марина Юрьевна Малкина, Вячеслав Николаевич Овчинников заявляют о взаимосвязанности стадного поведения и волатильности криптовалют [15]. Дуэт авторов определил, что после января 2017 года инвесторы копировали стратегии торговли у крупных игроков [15]. При этом стадное чувство провоцирует образование пузырей на рынке [9].
Снижение волатильности криптовалют
Выше было доказано, что главный драйвер волатильности криптовалют - это высокая доля неинформированных трейдеров. Ряд исследователей поддерживает эту точку зрения. Bystrom Hans и Krygier Dominika считают, что именно розничные инвесторы, а не крупные институциональные инвесторы, являются фундаментальными факторами волатильности биткоина [20]. Такой уровень шума показывает, что рынок не находится в равновесном состоянии. Grossman S. J. и J.E. Stiglitz указывают на то, что высокий уровень шума является более привлекательным для информированных трейдеров, чем для неинформированных, так как он способен скрывать информацию первых [2]. В таком случае число институциональных игроков бы росло, уровень шума бы снижался, и рынок становился менее волатильным, что не подтверждается фактическими данными. Причина такого парадокса заключается в отсутствии регулирования криптовалют. Одним из ключевых условий прихода на рынок криптова-
сз о
со £
m Р
сг
от А
=Е
Q. в
OJ CM
лют крупных институциональных инвесторов является четкое и прозрачное регулирование. К примеру, по информации BanklessTimes 51% сделок по биткоину являются фиктивными [21 ]. «Вош-тре-йдинг», являющийся нелегальным на традиционном рынке, на рынке биткоина спокойно существует и создает фиктивный объем торгов, что привлекает новых инвесторов. Легализация криптовалют приведет к снижению их волатильности, так как рынок станет более привлекательным для крупных институциональных трейдеров. Jennie Bai, Thomas Philippon и Alexi Savov проанализировали информацию о традиционных рынках в 20 веке и нашли положительную взаимосвязь между числом институциональных трейдеров и ценовой эффективностью рынка [22]. Однако, важно подметить то, что рынок криптовалют является интернациональным, то есть доступным во всех странах, где их ещё не запретили. Это означает, что видимое влияние на волатильность окажет только полноценная легализация криптовалют в большинстве стран.
Заключение
Рынок криптовалют находится только на начале пути своего становления. На текущий момент его сравнительная информационная эффективность ниже, чем традиционных рынков. Покупка крипто-валюты за стейблкоины вызывает дополнительный уровень шума из-за его волатильности. Внутри рынка заложены факторы, которые образуют систематическую асимметрию информации: транзакцион-ная активность, информация о которой доступна нодам. Нивелировать такие факторы на данный момент не представляется возможным, и рынок криптовалют в ближайшей перспективе не сможет выровняться с традиционным валютным рынком по уровню волатильности.
Доля неинформированных трейдеров является доминирующей, что негативно влияет на поведение рынка, что может приводить к образованию стадного поведения у трейдеров и пузырям на рынке. Рынок криптовалют является привлекательным местом для институциональных трейдеров, однако риски вхождения слишком высоки. Если подходящее и всеобъемлющее законодательство будет введено в большинстве стран мира, доля институциональных инвесторов значительно возрастет, что приведет к значительному снижению волатильности криптовалют.
Литература
1. Доклад для общественных консультаций Банка России «Криптовалюты: тренды, риски, меры» // https://cbr.ru/Content/Document/ File/132241/Consultation_Paper_20012022.pdf
2. Grossman, S. J., and J.E. Stiglitz, 1980, "On the impossibility of informationally efficient markets," American Economic Review. 70. 393-408.
3. Park, Minjung & Chai, Sangmi. (2020). The Effect of Information Asymmetry on Investment
Behavior in Cryptocurrency Market. 10.24251/ HICSS.2020.494.
4. Grossman, S., 1976, "On the Efficiency of Competitive Stock Markets Where Trades Have Diverse Information," Journal of Finance. 31. 573585.
5. Sciubba, Emanuela. (2005). Asymmetric Information and Survival in Financial Markets. Economic Theory. 25. 353-379.
6. Diamond, D. W., and R.E. Verrecchia, 1981, "Informational Aggregation in a Noisy Rational Expectations Economy," Journal of Financial Economics. 9. 221-235.
7. Breon-Drish, Bradyn. (2010). Asymmetric Information in Financial Markets: Anything Goes. SSRN Electronic Journal.
8. Schneider, J., 2009, "A Rational Expectations Equilibrium with Informative Trading Volume," Journal of Finance. 64. 2783-2805.
9. Wang, Haoxian, Xingyuan Wang, Fan Bu, Guan-zhou Wang and Yanqiao Pan. "How the Asymmetric Information Creates Bubbles in Stock Market." Open Journal of Social Sciences 06 (2018): 202215.
10. Cheah, E.-T. and J. Fry (2015): "Speculative bubbles in Bitcoin markets? An em- pirical investigation into the fundamental value of Bitcoin," Economics Letters. 130. 32-36.
11. Dimpfl, Thomas & Peter, Franziska. (2020). Nothing but Noise? Price Discovery between Crypto-currency Exchanges. SSRN Electronic Journal. 10.2139/ssrn.3565209.
12. Sensoy A. The Inefficiency of Bitcoin Revisited: A High-Frequency Analysis with Alterna- tive Currencies // Finance Research Letters. 2019. Vol. 28(C). P. 68-73.
13. 27. Urquhart A. The Inefficiency of Bitcoin // Economics Letters. 2016. Vol. 148(C). P. 80-82.
14. 28. Vidal-Toma's D., Ibanez A. Semi-Strong Efficiency of Bitcoin // Finance Research Letters. 2018. Vol. 27(C). P. 259-265.
15. Марина Юрьевна Малкина, Вячеслав Николаевич Овчинников Рынок криптовалют: сверхреакция на новости и стадные инстинкты // Экономическая политика. 2020. № 3. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/rynok-kriptovalyut-sverhreaktsiya-na-novosti-i-stadnye-instinkty (дата обращения: 14.10.2022).
16. Ante, Lennart. (2020). Bitcoin transactions, information asymmetry and trading volume. Quantitative Finance and Economics. 4. 365-381. 10.3934/ QFE.2020017.
17. López-Cabarcos, M. & Pérez-Pico, Ada M. & Piñeiro, Juan & Sevic, Aleksandar. (2019). Bitcoin volatility, stock market and investor sentiment. Are they connected? Finance Research Letters. 38. 101399. 10.1016/j.frl.2019.101399.
18. Yue, Wei & Zhang, Sijia & Zhang, Qiang, 2021. "Asymmetric News Effects on Cryptocurrency Liquidity: an Event Study Perspective," Finance Research Letters, Elsevier, vol. 41(C).
19. Baur D. G., Dimpfl T. Asymmetric Volatility in Cryptocurrencies // Economics Letters. 2018. Vol. 173(C). P. 148-151.
20. Bystrom, Hans and Krygier, Dominika, What Drives Bitcoin Volatility? (July 31, 2018).
21. 51% Of Daily Bitcoin Volume in 2022 Is Fake// [эл. Ресурс] url: https://www.banklesstimes. com/news/2022/10/05/51 percent-of-daily-bitcoin-volume-in-2022-is-fake/
22. Bai, Jennie & Philippon, Thomas & Savov, Alexi. (2016). Have financial markets become more informative? Journal of Financial Economics. 122. 10.1016/j.jfineco.2016.08.005.
VOLATILITY OF CRYPTOCURRENCIES: A CAMPAIGN OF THE THEORY OF INFORMATION EFFICIENCY OF THE MARKET
Viktorov E.V., Zakharova O.V.
Financial University under the Government of the Russian Federation
The increasing attention to cryptocurrency markets reflects in the increasing capitalization of the market, but its volumes still cannot be compared with traditional markets. The issue of attracting large institutional investors, such as pension funds, investment funds, and so on, is acute. The most important factor in the activation of such players is a clear and transparent regulation of the market. The volatility of cryptocurrencies is a significant obstacle to their legalization around the world. The author considers volatility from the point of view of the theory of information efficiency of the market, since one of the areas of study of this theory is market "noise", which is expressed in additional fluctuations in asset prices and a high level of which was found in the cryptocurrency markets. The paper first analyzes the main provisions of this theory and suggests new definitions for "informed" and "uninformed" traders. The author examines the experience of foreign and domestic researchers and supports the claim about the inefficiency of the cryptocurrency market based on a new proposed factor - transactional activity, which creates a systematic asymmetry of information in the market. The article proves that retail investors are the predominant part of this market. This is evidenced by the reaction to news streams atypical for traditional markets, the correlation between the exchange rate and the number of queries in the Google, the long-lasting positive effect of positive news and a high level of market "noise". Irrational behavior of retail investors is the main factor in the volatility of cryptocurrencies. Cryptocurrency legislation, which is being actively developed in many countries of the world, will be able to attract record-breaking funds from large institutional investors for the market. The author concludes that only the worldwide legalization of cryptocur-rencies will lead to a significant decrease in volatility in the new market, however, it will not be able to achieve the same volatility that is present in traditional currency markets, due to specific information asymmetry factors.
Keywords: cryptocurrency volatility, volatility factors, asymmetric information, informed traders, uninformed traders, cryptocurrency legislation.
References
1.
Report for public consultations of the Bank of Russia "Cryptocurrencies: trends, risks, measures" // https://cbr.ru/Content/ Document/File/132241/Consultation_Paper_20012022.pdf
2. Grossman, S. J., and J.E. Stiglitz, 1980, "On the impossibility of internationally efficient markets," American Economic Review. 70. 393-408.
3. Park, Minjung & Chai, Sangmi. (2020). The Effect of Information Asymmetry on Investment Behavior in Cryptocurrency Market. 10.24251/HICSS.2020.494.
4. Grossman, S., 1976, "On the Efficiency of Competitive Stock Markets Where Trades Have Diverse Information," Journal of Finance. 31. 573-585.
5. Sciubba, Emanuela. (2005). Asymmetric Information and Survival in Financial Markets. economic theory. 25. 353-379.
6. Diamond, D.W., and R.E. Verrecchia, 1981, "Informational Aggregation in a Noisy Rational Expectations Economy," Journal of Financial Economics. 9. 221-235.
7. Breon-Drish, Bradyn. (2010). Asymmetric Information in Financial Markets: Anything Goes. SSRN Electronic Journal.
8. Schneider, J., 2009, "A Rational Expectations Equilibrium with Informative Trading Volume," Journal of Finance. 64. 27832805.
9. Wang, Haoxian, Xingyuan Wang, Fan Bu, Guanzhou Wang and Yanqiao Pan. "How the Asymmetric Information Creates Bubbles in the Stock Market." Open Journal of Social Sciences 06 (2018): 202-215.
10. Cheah, E.-T. and J. Fry (2015): "Speculative bubbles in Bitcoin markets? An empirical investigation into the fundamental value of Bitcoin," Economics Letters. 130. 32-36.
11. Dimpfl, Thomas & Peter, Franziska. (2020). Nothing but Noise? Price Discovery between Cryptocurrency Exchanges. SSRN Electronic Journal. 10.2139/ssrn.3565209.
12. Sensoy A. The Inefficiency of Bitcoin Revisited: A High-Frequency Analysis with Alternative Currencies // Finance Research Letters. 2019 Vol. 28(C). P. 68-73.
13. 27. Urquhart A. The Inefficiency of Bitcoin // Economics Letters. 2016. Vol. 148(C). P. 80-82.
14. 28. Vidal-Tomás D., Ibañez A. Semi-Strong Efficiency of Bit-coin // Finance Research Letters. 2018 Vol. 27(C). P. 259-265.
15. Marina Yuryevna Malkina, Vyacheslav Nikolayevich Ovchin-nikov Cryptocurrency Market: Overreaction to News and Herd Instincts // Economic Policy. 2020. № 3. URL: https://cyberlen-inka.ru/article/n/rynok-kriptovalyut-sverhreaktsiya-na-novosti-i-stadnye-instinkty (accessed 10/14/2022).
16. Ante, Lennart. (2020). Bitcoin transactions, information asymmetry and trading volume. Quantitative Finance and Economics. 4. 365-381. 10.3934/QFE.2020017.
17. López-Cabarcos, M. & Pérez-Pico, Ada M. & Piñeiro, Juan & Sevic, Aleksandar. (2019). Bitcoin volatility, stock market and investor sentiment. Are they connected? Finance Research Letters. 38. 101399. 10.1016/j.frl.2019.101399.
18. Yue, Wei & Zhang, Sijia & Zhang, Qiang, 2021. "Asymmetric News Effects on Cryptocurrency Liquidity: an Event Study Perspective," Finance Research Letters, Elsevier, vol. 41(C).
19. Baur D. G., Dimpfl T. Asymmetric Volatility in Cryptocurrencies // Economics Letters. 2018 Vol. 173(C). P. 148-151.
20. Bystrom, Hans and Krygier, Dominika, What Drives Bitcoin Volatility? (July 31, 2018).
21. 51% Of Daily Bitcoin Volume in 2022 Is Fake// [email] Resource] url: https://www.banklesstimes.com/news/2022/10/05/51percent-of-daily-bitcoin-volume-in-2022-is-fake/
22. Bai, Jennie & Philippon, Thomas & Savov, Alexi. (2016). Have financial markets become more informative? Journal of Financial Economics. 122. 10.1016/j.jfineco.2016.08.005.
C3
о
CO
от m Р от
от А
IE
