CC BY
259
Режим доступу: http://info.worldbank.org/etools/docs/library/166856/UCMP/ UCMP/main_problems.html Назва з екрана.
2. Ordonez L.J. Informal Sector, Productivity and Tax Collection [Елек-тронний ресурс] / J. Leal Ordonez. - 2010. - Режим доступу: mpra.ub.uni-muenchen.de/26058/ Назва з екрана.
3. Meghir C. Wages and informality in developing countries / C. Meghir, R. Narita, J.Robin [Електронний ресурс] // NBER working paper # 18347 [сайт]. - Режим доступу: http://www.nber.org/papers/w18347.pdf? new_window=1 - Назва з екрана.
4. Farrell D. The Hidden dangers of the Informal Economy [Електронний ресурс] / D. Farrell. - 2004. - Режим доступу:
http://www.mckinsey.com/insights/economic_studies/the_hidden_dangers_of_ the_informal_economy Назва з екрана.
5. Informal Economy. [Електронний ресурс] / Field study USA. - 2013. [сайт]. - Режим доступу: http://fieldus.org/projects/InformalEconomy.html Назва з екрана.
6. ТЫьова економка: сутнють, особливост та шляхи легашзацп: Моноrрафiя / За ред. д.е.н., проф. Варналiя З.С. - 2006. - 576 с.
7. Барановський О.1. ФЫансова безпека в УкраТш (методолопя оцЫки та мехашзми забезпечення): Моноrрафiя. - К.: КНТЕУ, 2004. - 759 с.
8. Мазур 1.1. Дет^за^я економки УкраТни: теорiя та практика: Мо-ноrрафiя. - К.: ВПЦ "КиТвський ушверситет", 2006. - 239 с.
Надшшла до редакцп 08.11.13
Н. Дрозд, канд. экон. наук, ассист. КНУ имени Тараса Шевченко, Киев
ДЕСТРУКТИВНОЕ ВЛИЯНИЕ НЕФОРМАЛЬНОГО СЕКТОРА ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
В статье рассматриваются деструктивные проявления неформального сектора экономической деятельности на социально-экономическое развитие страны. Доказано, что несмотря на временное положительное влияние повышения уровня частичной занятости среди неквалифицированных работников и получение ценовых преимуществ, предприятия неформального сектора вызывают гораздо большие негативные эффекты, проявляющиеся в нарушении законов конкуренции, повышении налогового бремени на официально устроенных лиц и дестимулирующих факторах экономического роста. Предложена комплексная программа, которая может способствовать переводу предприятий неформального сектора в официальную экономику.
Ключевые слова: официальная экономика, неформальная экономика, негативное влияние неформального сектора, государственная программа уменьшения доли неформальной экономики.
N. Drozd, PhD, Assistant
Taras Shevchenko National University of Kyiv, Kyiv
DELETERIOUS EFFECTS OF THE INFORMAL ECONOMY
The article discusses the negative effects of informal sector in economic activity on the socio-economic development of the country. It is proven that despite the temporary effects of part-time employment of unskilled labor and a price advantage, enterprises of the informal sector cause much more devastating effects that are revealed in violation of the laws of competition, increasing the tax burden on formally employed individuals, and the unstimulating factors on economic growth. An integrated program, which might contribute to transfer the companies of the informal sector in the formal economy contribute is developed.
Keywords: official economy, informal economy, the negative effects of informal sector, state program to reduce the share of informal economy.
УДК 336.276
JEL H 63
К. Курищук, здобувач КНУ iменi Тараса Шевченка, КиТв
ВНУТР1ШН1Й РИНОК ДЕРЖАВНИХ Ц1ННИХ ПАПЕР1В У ЗАБЕЗПЕЧЕНН1 ЕФЕКТИВНОСТ1 БОРГОВО1 ПОЛ1ТИКИ УКРА1НИ
В статт/' nроаналiзовано ефективнкть боргово/ полипики Укра/ни, визначено И недолки та на^дки для економь ки. Дана о^нка розвитку внутршнього ринку державних цнних паперiв та його впливу на ефективнкть управлння державним боргом.
Ключовi слова: внутршнй ринок державних цшних паперiв, боргова полтика, державний борг, ОВДП, казначейське зобов'язання.
Постановка проблеми. Розвиток внутршнього ринку державних цшних паперiв е актуальним завданням сучасноТ борговоТ полiтики УкраТни. Повноцшний та лквщний внутршшй ринок державних цшних паперiв дозволить зменшити вартють державних запозичень i знизити ризики, сприятиме полтшенню iмiджу держави як ем^ента державних цшних паперiв, що, у стратепч-нш перспективу разом iз продовженням строку об^у боргових зобов'язань, розширить можливост Тх викори-стання як швестицмного шструмента.
^м того, розвиток лквщного внутршнього ринку державних цшних паперiв мае ряд позитивних наслщгав для всього финансового сектора та економки УкраТни в цтому. Зокрема, суб'екти господарювання отримають можливють використовувати державы цшы папери для страхування ризиюв з метою мiнiмiзацiТ витрат. Здмс-нення регулярних розмщень державних цшних паперiв з рiзними строками об^у сприятиме пщвищенню Тх лк-вщносп та розвитку внутршнього фондового ринку, що надасть змогу урiвноважити попит i пропозицю зокрема уникнути надлишковоТ пропозици, що разом iз роз-мiщенням коштiв единого казначейського рахунка на умовах тимчасовоТ купiвлi державних цiнних паперiв ютотно зменшить боргове навантаження на державний бюджет. До того ж, позитивним наслщком е зниження
валютних ризигав як у фiнансовому секторi в цтому, так i для позичальнигав зокрема.
Анал1з останн1х досл1джень I публкацш. Проблемам ефективного управлiння державним боргом присвячено працi провщних зарубiжних науковцiв, зокрема: Дж. Кейнса, А. Лернера, Р. Масгрейва, Д. Ркар-до, Ф. Фрщмана, М. Боголепова, А. Вавилова та шших. Серед вiтчизняних науковцiв проблеми розвитку внутршнього ринку державних цшних паперiв дослщжують Г. Кучер, С. Лондар, О. Молдован, О. Охрiменко, В. Стецький, В. Федосов, О. Шаповалов та шшк
Невир1шен1 рашше частини загальноТ проблеми. Проте визначення умов i напрямiв розвитку лквщного внутрiшнього ринку державних цшних паперiв УкраТни в контекстi реалiзацiТ ефективноТ борговоТ полiтики держави потребуе подальших наукових дослiджень. Зазна-чене обумовлюе постановку мети даноТ статтi.
Метою статт1 е аналiз ефективностi борговоТ поль тики УкраТни, визначення ТТ недолiкiв та негативних на-слiдкiв для економiки, оцшка розвитку внутрiшнього ринку державних цшних паперiв та його впливу на ефе-ктивнiсть управлiння державним боргом.
Виклад основного матер1алу досл1дження. Зазна-чимо, що протягом останнiх 5 рогав переваги нижчих ставок за запозиченнями на зовншых ринках капралу ыве-
© Курищук К., 2014
люються валютними ризиками, яга полягають у зростаннi курсу Ыоземних валют. Крiм того, вiдсутнiсть стратеги ви-бору валюти запозичення значно ускладнюе реалiзацiю Нацiональним банком УкраТни монетарной' полiтики. Вихо-дячи з того, що метою управлЫня державним боргом е зниження вартостi запозичень за мiнiмiзацiТ' ризикiв, та враховуючи поточну ситуацiю, прiоритетом полiтики управлЫня державним боргом е реорганiзацiя первинного та вторинного ринку державних цЫних паперiв з метою зниження вартост запозичень на внутрiшньому ринку капь талу та зменшення ризикiв державного боргу в цтому [7].
Варто зазначити, що у 2006-2007 роках (рис. 1) пока-зник державного боргу УкраТни був близьким до найниж-чих у свт, проте через надмiрнiсть боргових запозичень та неефективнють Тх розподiлу протягом 2008-2010 рогав
збiльшився у 4,54 рази. При цьому, темпи зростання державного боргу значно перевищували вщповщы пока-зники 2006-2007 рокiв. Надстрiмке зростання обсяпв державного боргу генерувало значн ризики для фЫан-совоТ стабтьност в краТнi на макроекономiчному рiвнi.
Починаючи з 2008 року, який став початком свтэвоТ фiнансово-економiчноТ кризи, вщбулося значне зростання як державного так i гарантованого державою боргу, що, значною мiрою, обумовлено випуском облiгацiй внутрiшньоТ державноТ позики, отриманням першого траншу позик МВФ та стрiмким зростанням курав Ыо-земних валют до гривш. Суттеве збiльшення боргових зобов'язань у 2009 роц пояснюеться отриманням другого та третього траншу вщ МВФ, випуском обл^ацм внутрiшньоТ державноТ позики.
Рис. 1. Динамка державного боргу УкраТни за 2006-2012 роки, млрд. грн.'
*Джерело: [3].
Протягом 2010-2011 рогав борп^ зобов'язання про-довжували зростати, проте в структурi зовнiшнього боргу вiдбулися значн змiни, зокрема: зменшилась питома вaга позик, нaдaних мiжнaродними фiнансовими орга-
нiзaцiями, Ta позик, нaдaних Ыоземними комерцiйними 6aHKaMM; значно зросла питома Bara 3a60pr0BaH0CTi за облiгaцiями зовншньоТ державноТ позики.
Рис. 2. Вщношення державного та гарантованого державного боргу УкраТни до ВВП (на кшець вiдnовiдних рокiв)*
*Джерело: [3].
1снуюча структура державного боргу (рис. 1) е результатом його накопичення в Ыоземних валютах унаслiдок спрямування полiтики управлiння державним боргом на зовншн запозичення. Причиною здiйснення державних запозичень, переважно в Ыоземних валютах, була висока вартють запозичень на внутршньому ринку через низьку лквщнють державних цiнних паперiв. Дефцит попиту вт чизняних iнвесторiв та трейдерiв на державних цiнних паперiв, пов^ьна торгiвля на вторинному ринку свщчать
про незацiкавленiсть фiнансових установ УкраТни у сере-дньостроковому вкладеннi фЫансових ресурсiв у цiннi папери з низьким рiвнем поточноТ лiквiдностi. Вщповщно, за таких умов, iснувала об'ективна необхiднiсть здмсню-вати запозичення в Ыоземних валютах.
Глобальна фiнансова криза, впливаючи на економiч-ну рецесю в УкраТнi, викликала зростання потреб дер-жави у позикових ресурсах. У зв'язку з цим, а також через значну девальвацю нацюнальноТ валюти, протягом
2008-2010 рокiв сума державного i гарантованого державою боргу зросла бтьше, нiж у три рази. Станом на га-нець 2010 року вiдношення цих зобов'язань до валового внутршнього продукту складало 39,9% (рис. 2, рис. 3).
Протягом 2008-2010 рогав вiдношення державного тa гарантованого державою боргу Укра'ни до ВВП активно зростае, вщповщно з 20,0% до 39,9%, у 2011 роц просте-жуеться незначне зниження показника до 36,0% (рис. 2). При цьому пщвищення курсу ЫоземноТ' валюти вiдносно нацiональноТ' валюти призвело до зб^ьшення обсягу державного зовншнього боргу, вираженого у нaцiонaльнiй вaлютi, тa, вiдповiдно, загального обсягу державного боргу.
Разом iз тим, стрiмке зростання державного боргу супроводжувалося суперечливими ршеннями щодо напрямiв використання залучених ресурсiв. Така борго-
ва полiтика обумовлюе низку негативних тенденцй що формують обмеження для вщновлення економiки дер-жави у посткризовий перюд. Агресивна боргова полiти-ка посилюе тиск на видаткову частину державного бюджету. Негативн наслщки зростання боргового тиску мають прояв у зростаннi додаткових витрат бюджету. Так, у 2012 роц видатки бюджету на обслуговування державного боргу (виплату вщсотгав) склали понад 30 млрд. грн. ^е'Т суми було б достатньо для подвоення каттальних видатшв бюджету. При цьому, в подальшо-му обсяг кош^в, який вiдволiкатиметься з бюджету на обслуговування борпв попереднiх перiодiв, зростатиме, що додатково зменшуватиме обсяг фЫансових ресур-сiв бюджету, якi доцтьно було б спрямувати на со^а-льно-економiчний розвиток краТни.
Рис. 3. Вщношення державного боргу УкраТни до ВВП (на кiнець вiдnовiдних ромв)*
*Джерело: [3].
Крiм того, неефективна боргова полiтика стрiмко ви-черпала можливост щодо мобiлiзацiТ додаткового обсягу фЫансових ресурсiв. Якщо у 2008-2010 роках борп^ запозичення були одним iз вагомих джерел фiнансових ресурав (через вiдсутнiсть значних боргових зобов'язань в попередых перiодах залученi кошти практично повню-тю спрямовувалися на фЫансування видаткiв бюджету), то, в мiру зростання видаткiв на обслуговування боргу та погашення попереднiх запозичень, чист надходження до бюджету вщчутно зменшилися (рис. 4).
Ми погоджуемося iз думкою, що боргова полп"ика, що орiентуеться переважно на фЫансування поточних видат-кiв, призводить до звуження фЫансових ресурсiв наступ-них поколЫь. Витрачаючи борговi ресурси на поточне спо-живання, уряд не лише не отримуе доходу вщ експлуата-цп такого ресурсу, що мае покривати вартють обслуговування, а i витрачае сам ресурс, залишаючи непокритими фiнансовi зобов'язання. Така полп"ика е прямим перекла-данням поточних фЫансових зобов'язань на бюджети майбутых перiодiв, що е значно посилюе ризики майбут-нього економiчного зростання. Негативним наслщком над-мiрно активно'' борговоТ' полiтики е звуження фЫансових джерел для приватних Ывестицм. Абсорбацiя державою фiнансових ресурсiв всередин кра'ни не лише сприяе зрос-танню вартостi грошей на внутршньому ринку, а й обмежуе ресурси, що могли б бути спрямован в економку [2].
У 2011-2012 роках здмснено низку заходiв, спрямо-ваних на пiдвищення прозоростi здмснення державних внутрiшнiх запозичень, зокрема: затверджено Порядок розмщення тимчасово вiльних коштв единого казначей-ського рахунка шляхом придбання облгацм внутрiшньоТ державно'' позики (постанова КабЫету Мiнiстрiв Укра'ни вщ 19.01.2011 року №65); удосконалено мехашзми кон-
курсного вiдбору первинних дилерiв, що здмснювати-муть свою дiяльнiсть на ринку державних цiнних паперiв (наказ Мiнiстерства фiнансiв Укра'ни вщ 31.01.2011 року №47). Крiм того, розширено перелк видiв державних цЫних паперiв - затверджено Основнi умови випуску та порядок розмщення середньострокових та довгостроко-вих державних обл^ацм з iндексованою вартiстю (постанова КабЫету Мiнiстрiв Укра'ни вiд 28.09.2011 року №1011) та Основы умови випуску та порядок розмщен-ня короткострокових, середньострокових державних об-л^ацм, номЫованих в iноземнiй валютi (постанова Кабь нету Мiнiстрiв Укра'ни вщ 12.12.2011 року №1280). Новi цЫы папери можуть бути придбанi банками, нерезидентами, юридичними та фiзичними особами шляхом ств-працi на ринку державних цЫних паперiв з первинними дилерами МУстерства фiнансiв Укра'ни [1].
На наш погляд, активiзацiя роботи з державними цн ними паперами дозволила суттево пiдвищити привабли-вiсть укра'нського фондового ринку для Ывестсрв та дала можливiсть проведення бтьш гнучко'' полiтики у сферi управлiння державним боргом. Крiм того, реалiзацiя Про-грами економiчних реформ на 2010-2014 роки [6], якою, у сферi управлЫня державним боргом Укра'ни, передбаче-но зменшення боргового тиску на економку, залучення боргових ресурав для покращення структури державного боргу (зменшення вщсотково''' ставки, зб^ьшення строкiв), надання переваг борговим запозиченням на внутршньому ринку, зменшення обсягу короткострокових запозичень, перехщ до боргових Ыструментв з фiксованою ставкою дохщносл, дозволила у 2011-2012 роках частково змен-шити негативнi наслiдки безсистемно'' боргово'' полiтики 2008-2010 рокiв i розпочати вирiшення проблем ефектив-ного управлЫня державним боргом.
Рис. 4. Уnравлiння державним боргом УкраТни, млрд. грн.*
*Джерело: [2].
Динамiка темпiв зростання обсяпв державного боргу за 2011-2012 роки (рис. 1) свщчить, що в умовах висо-кого боргового навантаження Мшютерство фiнансiв УкраТни своечасно та в повному обсязi здiйснюe вико-нання зобов'язань за державним боргом, проводить зважену полiтику управлiння державним боргом вщпо-вiдно до середньостроковоТ стратегiТ, що визначена постановою КМУ вщ 02.03.2011 року №170 "Про за-твердження СередньостроковоТ стратегiя управлшня державним боргом на 2011-2013 роки" [5]. Станом на 31.12.2012 державний борг УкраТни знаходився в межах граничного обсягу, встановленого ст.5 Закону УкраТни "Про Державний бюджет УкраТни на 2012 рк".
Протягом 2012 року сума державного та гарантова-ного державою боргу УкраТни збтьшилась у гривнево-му е^валент на 13965758,24 тис. грн. загалом за ра-хунок наданих державних гаранта за позиками.
Слщ зазначити, що пщвищення ефективност управ-лiння державним боргом супроводжувалося для МУстер-ства фшанав УкраТни значними труднощами, пов'язаними з неможливютю залучення достатнiх запозичень за при-йнятною вартiстю на внутршньому ринку через низький рiвень його розвитку та з вщсутнютю доступу до свiтових ринкiв капггалу. Через таку ситуацiю було аю^зовано заходи щодо розвитку внутрiшнього ринку державних цш-них паперiв, з одного боку, та поглиблено ствпрацю з мiжнародними фiнансовими органiзацiями, з шшого. Перше дозволило задовольнити частину потреб у запозичен-нях за рахунок внутршых джерел, яга, однак, все ще за-лишаються достатньо дорогими, а друге вщкрило можли-востi залучення зовнiшнiх запозичень, вартють яких е ни-жчою порiвняно з розмiщенням еврооблiгацiй.
Для розвитку внутршнього ринку державних цшних паперiв у березнi 2009 року прийнято Концепцю розвитку внутрiшнього ринку державних цшних паперiв УкраТни на 2009-2013 роки, схвалену Кабшетом Мiнiстрiв, яка перед-бачае реформування первинного ринку державних цшних паперiв, у напрямi зменшення вартостi державних запозичень на внутршньому ринку в порiвняннi з Тх вартiстю на зовнiшнiх ринках. Основними завданнями Концепцп е такi: забезпечення можливостi моб^зацп необхiдних коштiв для виконання державою ТТ функцiй та здiйснення плате-жiв за державним боргом; фшансування потреб держави з мiнiмально можливим рiвнем витрат у середньостроковiй перспективi та за умови мiнiмiзацiТ ризигав; оптимiзацiя структури державного боргу в бк збiльшення частки дер-
жавних запозичень на внутршньому ринку за видами ставок i строками запозичення [7].
Метою розвитку внутршнього ринку державних цш-них паперiв е зниження вартостi державних запозичень за мiнiмiзацiT ризикiв, створення умов для активiзацiT вторинного ринку державних цшних паперiв i розбудова лквщного, добре структурованого фiнансового ринку УкраТни в цтому.
Розвиток внутрiшнього ринку державних цшних па-перiв в УкраТ'ш протягом 2009-2012 рокiв супроводжу-вався покращенням пропозицiT державних цшних папе-рiв через регулярне розмщення широкого спектра ОВДП з рiзними строками обiгу в обсягах, що забезпе-чать виконання плану державних запозичень, встановленого законом про державний бюджет на вщповщний рк; через запровадження мехашзму ринкового цшоут-ворення пiд час розмiщення державних цшних паперiв для врахування штереав iнвесторiв; здiйснення емiсiT облiгацiй внутршньо'Т державно'' позики виключно для швестування пенсiйних активiв, сформованих у системi накопичувального пенсiйного забезпечення, дохiднiсть яких враховуе рiвень iнфляцiT.
У 2012 роц Мiнiстерство фiнансiв УкраTни розмютило облiгацiй внутрiшнiх державних позик (ОВДП) на суму 42947,88 млн. грн., 2542,84 млн. дол. США та 316,56 млн. евро, iз них: сума кош^в, що надшшли до Державного бюджету Украши за результатами прове-дення аукцюыв з первинного розмщення ОВДП, стано-вила 35947,88 млн. грн. iз середньозваженою дохщнютю 13,56% рiчних, 2542,84 млн. дол. США iз середньозваженою дохщнютю 8,92% рiчних та 316,56 млн. евро iз середньозваженою дохiднiстю 4,80% рiчних; випущено ОВДП для збтьшення формування статутного капiталу НАК "Нафтогаз Украши" (вiдповiдно до постанови Кабь нету Мiнiстрiв УкраTни вiд 22 лютого 2012 року №139 "Про збтьшення статутного катталу НацiональноT акцю-нерноT компанiT "Нафтогаз УкраTни"") на загальну суму 6000,00 млн. грн. iз дохщнютю в межах 9,45%-9,95% рiч-них; випущено ОВДП для збтьшення формування статутного катталу ПАТ "Укргщроенерго" (вiдповiдно до розпорядження Кабшету Мiнiстрiв УкраTни "Про збтьшення статутного катталу публiчного акцюнерного това-риства "Укргiдроенерго"" вiд 23 липня 2012 року №512-Р) на суму 1000,00 млн. грн. iз дохщнютю 9,95% рiчних.
Загальний обсяг ОВДП, що перебувають в об^у за сумою основного боргу, на 01.01.2013 року становив
185822,08 млн. грн. (на 01.01.2012 року -157635,38 млн. грн.). Платежi з погашення та сплати доходу за ОВДП здмснювалися своечасно та в повному обсязi i за 2012 piK становили 55473,02 млн. грн., у тому чи^ основний борг - 37818,09 млн. грн., сплата доходу - 17654,72 млн. грн.
На оргашзованому вторинному ринку державних цшних папеpiв обсяг укладених угод за 2012 року ста-новив 174249,08 млн. грн., тодi як за 2011 рк -99062,80 млн. грн. Середньозважений piвень дохщнос-л, за яким укладалися ц угоди, коливався в межах 11,11 %-15,85%, а в 2011 роц - вщ 8,46% до 13,77%. Обсяг ОВДП у власносл нерезидент протягом 2012 року збiльшився на 978,92 млн. грн. i на 01.01.2013 року становив 5442,97 млн. грн., або 2,93% вщ загальноТ' суми ОВДП, яга перебувають в об^у. Про-те впродовж 2011 року обсяг ОВДП у власносл нерезидент зменшився на 6905,62 млн. грн. i за станом на 01.01.2012 року становив 4463,95 млн. грн.
Збтьшення обсяпв торпв ОВДП на вторинному ринку пов'язане, насамперед, зi зростанням первинного ринку ОВДП, Т'х меншою ризиковютю поpiвняно з цшни-ми паперами приватних ем^енлв та привабливим piв-нем дохiдностi. З 19.02.2010 року доступ до учасл в аукцюнах з первинного pозмiщення ОВДП мають 16 банкiв - первинних дилеpiв. Решта бажаючих вклас-ти кошти в деpжавнi цiннi папери мають Ух купувати на вторинному ринку [4].
Мшютерство фЫанав УкраТни вщповщно до постанови КабЫету МУст^в УкраТни вiд 05.09.2012 року №836 "Про випуск казначейських зобов'язань" з 10.10.2012 року розпочало розмщення казначейських зобов'язань на пред'явника в документарна фоpмi за-гальним обсягом 200 млн. долаpiв США iз строком об^у 24 мiсяцi, номiнальною вартютю 500 долаpiв США, вщ-сотковою ставкою 9,2% piчних та сплатою купонiв кожнi шiсть мiсяцiв. Розмip доходу за кожним купоном е фк сованим i становить 23 долари США. Казначейськ зо-бов'язання випускалися двома сеpiями А та Б. Обсяг випуску кожноТ серп становив 100 млн. долаpiв США за номЫалом. Казначейськi зобов'язання наступноТ сеpiï pозмiщувалися пiсля продажу попередньоТ.
Продаж казначейських зобов'язань фiзичним особам здшснюеться в установах публiчного акцiонеpного товариства "Державний ощадний банк УкраТни" на всш територи УкраТни за продажною варлстю, що встанов-лена Мiнiстеpством фiнансiв УкраТни (наказ Мшютерст-ва фiнансiв УкраТни "Про затвердження Порядку визна-чення вартосл продажу казначейських зобов'язань серп А та форми бланка сертифката казначейського зобов'язання" вщ 07.09.2012 року №980, зареестрований в Мiнiстеpствi юстицп УкраТни вiд 24.09.2012 року за №1637/21949). Продажна вартють залежить вщ часу Тх продажу, зокрема, чим ближчий час купонноТ виплати, тим вища цЫа продажу казначейських зобов'язань.
Для пщтримки лiквiдностi казначейських зобов'язань публiчне акцiонеpне товариство "Державний ощадний банк УкраТни" може викуповувати у фiзичних оаб належ-нi Тм казначейськi зобов'язання на договipних засадах за цЫою не нижче номЫальноТ' ваpтостi у валютi Тх випуску. Перевагами такого Ыструменту iнвестування кошлв, як казначейськi зобов'язання УкраТни, для населення е: надмнють, гарантована державою, доступна номЫальна ваpтiсть, випуск в документарна фоpмi на пред'явника, що значно спрощуе процедуру кутвл^ обгу та погашення, вiдсутнiсть оподаткування доходiв, отриманих в результат купонних виплат та продажу казначейських зобов'язань, можливють заощадити кошти iз одночасним запобiганням можливих втрат вщ iнфляцiï [3].
Таким чином, держава запропонувала альтернатив-нi способи збереження заощаджень в Ыоземнш валют. Свтова практика свiдчить, що в бтьшосл краТн населення активно вкладае гpошi у деpжавнi цшш папери, i, хоча вони дають не найвищий прибуток, це - найнадй нiший та найменш ризикований споаб заощадження.
Зауважимо, що лквщнють державних цiнних папеpiв пiдвищувалась шляхом залучення торговав цiнними паперами до здмснення котирування державних цiнних папеpiв на вторинному ринку та пщтримання Тх бipжо-вого курсу; розробку нормативно-правових аклв, що сприяли використанню державних боргових зобов'язань як Ыструмента управлЫня лiквiднiстю; pозмiщення на конкурсних засадах втьних коштiв единого казначейського рахунка серед фшансових установ на умовах тим-часовоТ купiвлi державних цiнних папеpiв з наступним поновленням цих кошлв до ганця року.
Висновки. Розвитку внутршнього ринку державних цЫних папеpiв у 2009-2012 роках сприяло пщвищення передбачуваносл та прозоросл державного запозичен-ня через затвердження piчного гpафiку первинного розмщення державних цiнних папеpiв, завчасне опри-люднення пpоспектiв емiсiй державних цЫних папеpiв, здiйснення pозмiщення та об^ державних цiнних папе-piв на фондових бipжах, поширення стандартизованих даних (щоденн котирування цiнних папеpiв на внутрш-ньому ринку, крива дохщносл державних цiнних папеpiв тощо), запровадження сучасноТ конкурентноТ процедури проведення аукцюшв, яка передбачае pозмiщення державних цЫних папеpiв в один етап.
На наш погляд, розвиток внутршнього ринку державних цЫних папеpiв е першим кроком до пщвищення ефективносл борговоТ полiтики УкраТни на основi сере-дньостроковоТ стpатегiï управлЫня державним боргом, яка фунтуеться на результатах аналiзу витрат i ризигав та спрямована на збiльшення частки внутршнього державного боргу в загальному обсязi державного боргу, а також на задоволення потреб розвитку внутрш-нього ринку боргових зобов'язань.
^м того, на загальноекономiчному piвнi ефективне упpавлiння державним боргом можливе за умови пщви-щення ефективносл управлЫня державними коштами шляхом регулярного проведення активних опеpацiй з державними цЫними паперами, стимулювання розвитку фЫансового ринку в напpямi активiзацiï вторинного ринку державних цiнних папеpiв та розширення кола iнвестоpiв.
Список використаних джерел:
1. Звгг МЫстерства ф1нанс1в УкраТни "Про управл1ння державним боргом у 2011 роцГ затверджений Наказом М1н1стерства ф1нанс1в УкраТни №460 вщ 11.04.2012 року [Електронний ресурс]. - Режим доступу: http://minfin.kmu.gov.ua/control/uk/publish/article%3Fart_id=334660&cat_id =285157.
2. Молдован О. Аналогична записка "Щодо оптим1зацп' борговоТ по-л1тики держави" / О. Молдован. [Електронний ресурс]. - Режим доступу: http://www.niss.gov.ua/articles/783.
3. ОфЩшний сайт Мшютерства фшанЫв УкраТни // Режим доступу: http://www.minfin.gov.ua.
4. Офщмний сайт Национального банку УкраТни // Режим доступу: http://www.bank.gov.ua.
5. Постанова КМУ вщ 2 березня 2011 року №170 "Про затвердження СередньостроковоТ стратепя управл1ння державним боргом на 20112013 роки" [Електронний ресурс]. - Режим доступу: http://zakon.rada.gov.ua/cgi-bin/laws/main.cgi7nregH70-2011-%EF.
6. Програма економ1чних реформ на 2010 - 2014 роки "Заможне сусшльство, конкурентоспроможна економ1ка, ефективна держава" [Електронний ресурс]. - Режим доступу: http://www.president.gov.ua/ docs/Programa_reform_FINAL_1.pdf.
7. Розпорядження Каб1нету М1нютр1в УкраТни в1д 25 березня 2009 року №316-Р "Про схвалення Концепцп розвитку внутр1шнього ринку державних ц1нних папер1в УкраТни на 2009-2013 роки [Електронний ресурс]. - Режим доступу: http://zakon2.rada.gov.ua/laws/show/316-2009-%D1%80.
Над1йшла до редакцп 23.12.13
К. Курищук, соискатель
КНУ имени Тараса Шевченко, Киев
ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ В ОБЕСПЕЧЕНИИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ДОЛГОВОЙ ПОЛИТИКИ УКРАИНЫ
В статье проанализирована эффективность долговой политики Украины, определены ее недостатки и последствия для экономики. Дана оценка развития внутреннего рынка государственных ценных бумаг и его влияния на эффективность управления государственным долгом.
Ключевые слова: внутренний рынок государственных ценных бумаг, долговая политика, государственный долг, ОВГЗ, казначейское обязательство.
K. Kuryshchuk, external PhD student
Taras Shevchenko National University of Kyiv, Kyiv
INTERNAL MARKET GOVERNMENT SECURITIES IN PROMOTING THE EFFICIENCY OF DEBT POLICY OF UKRAINE
The article analyzes the effectiveness of debt policy of Ukraine, to its shortcomings and implications for the economy. The evaluation of the domestic government securities market and its impact on the efficiency of debt management.
Keywords: domestic market for government securities, debt policy, government debt, government bonds, treasury bills.
УДК 339.7:330.34+336.025
JEL E40, Е50
О. Любкша, канд. екон. наук, доц., докторант КНУ iменi Тараса Шевченка, КиТв
ОПЕРАЦП ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКУ НА Ф1НАНСОВОМУ РИНКУ В УМОВАХ ВИХОДУ З РЕЦЕСИ
У статт/' узагальнюються сучасн тдходи до удосконалення нструментарю монетарно)' политики як вiдповiдь на ви-клики фнансових криз останнх десятирiч. Вивчаеться сучасна практика застосування нетрадицйних монетарних н-струмештв, зокрема вплив на кон'юнктуру фнансових ринкв шляхом полтики "юльюсно)' адаптаци". Визначен результаты "мльюсноI адаптаци" для внутршнього ринку, "вторинн ефекти" для глобально)'економки i економки Укра)ни.
Ключовi слова: ктьюсна адаптаця, Велика рецеся, фнансова криза, центральний банк, "бульбашки" цн на активи.
Постановка проблеми. Починаючи з серпня 2007 року криза, яка почалась з проблем сектору суб-стандартних тотечних креди^в у США, за один рк охо-пила вс економiчно розвинен краТни та майже ус краТ-ни, що розвиваються, перейшла з фшансового у реаль-ний сектор та стала причиною триваючоТ i дос Велико! рецеси (Great Recession). Першою реак^ею фшансових регуляторiв на кризу стало застосування традицшних шструмен^в вщновлення платоспроможност фшансових посереднигав, забезпечення лквщносл фшансовоТ системи та пожвавлення: державних гаранта, рекапь талiзацiТ бангав, рефшансування тощо. Проте, досвщ попередых фшансових криз ставить питання про низьку дiевiсть цих шструмен^в в перюд пюлякризового вщно-влення економки, i вимагае перегляду системи фшан-сового регулювання як з точки зору повноважень, так i з точки зору операцшноТ ефективносп.
Аналiз останнiх дослiджень i публкацш. ДискусiТ з цих питань ведуться вже не один десяток рогав як теоретиками так i практиками, проте не втрачають актуальность Зокрема на сучасному етат високий прюритет для науки i практики мають проблеми реформування системи регулювання фшансових рингав, цiльовоТ спрямованост монетарноТ полiтики, практичнi аспекти фшансовоТ i монетарноТ полiтики в умовах рецеси. Серед авторiв, що придтяють увагу даним питаннями Бернанке Б., Бруннермайер М., Кругман П., Лоренцо В. та шшк Серед вп"чизняних фахiвцiв - Геець В., Лютий I., Петрик О. та шшк
Невиршеш ранiше частини загально'Т проблеми. Кризовi явища 2008 р. розгортались в умовах дещо вщмшних вщ попереднiх фактiв нестабiльностi: висок рiвнi суверенного боргу розвинутих краТн, стабiльнi i вiдносно низькi показники шфляцп, зростання цiн на бiржовi товари (продовольство, сировину, нафту). Нестандарты умови, у свою чергу, нестандартних заходiв полiтики. Наразi пюля майже шести рокiв пiдтримки та стимулювання фшансового i реального сеюгрв еконо-
míkm накопичено певний фактолопчний матерiал, що дозволяе виявити ефективнють здiйснених заходiв, особливо нетрадицiйних шструмен^в.
Враховуючи зазначене вище, метою дослщження е обфунтування доцiльностi безпосереднього впливу центральних банкiв на цiни фшансових активiв для забезпечення стабтьност на фiнансових ринках, що ба-зуеться на результатах аналiтичноT оцшки дiяльностi Федерально! резервноТ системи США як активного мар-кетмейкера фондового ринку протягом 2008-2013 рр.
Виклад основного матерiалу дослiдження. З моменту скасування Бреттон-ВудськоТ системи у свппвш економiцi спостерiгалось декiлька вагомих феномеыв фiнансових криз, що мали глобальний i системний характер (рис. 1).
У 1971 i 1973 роках свппва економка вперше стик-нулась з ресурсною обмеженютю, наслiдком чого стало рiзке зростання цш на нафту, i економiчний спад у 1980 роцi. У 1985 роц мав мiсце скандал з накопиче-ною заборгованiстю у США. У 1987 роцу пюля "чорного понедiлка" коли iндекс Доу-Джонса за день втратив майже чверть своеТ вартосту вiдбувся обвал на фондо-вих бiржах АзiT, Свропи, АвстралiT. Наступною була ба-нювська криза в ЯпонiT у 1989 роцу якiй передувало надмiрне зростання ринку нерухомостк Дев'яностi роки розпочалися рецеаею у США (1990 р.) i закшчилися кризою у ^вденшй Ази 1997 року, коли почався рiзкий вiдтiк капiталу з ринюв ТаТланду, lндонезiT, Фiлiппiн, Ма-лайзп. У 1998 роцi вiдбулися обвал росшського фондового ринку, Роая оголосила дефолт, i один з найбть-ших американських хеджевих фондiв Long Term Capital Management припинив свою дiяльнiсть у зв'язку з поне-сеними втратами. Двадцять перше столггтя почалося з обвалу на ринку акцш iнтернет-компанiй (так званих "доткав" (dot com), i кризи в Аргентин у березнi 2000 року. У вересн 2001 року свпг^ ринки зазнали панiки внаслщок атаки терористiв у США. I пюля досить тривало1 перерви понад 5 роюв ринки нерухомостi США дали поштовх для розгортання ново1 кризи.
© Любкiна О., 2014
