CC BY
74
ИССЛЕДОВАНИЕ
1 11 Трунин П.В. , Синельникова-Мурылева Е.В. , Божечкова А.В.
1 Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте
Российской Федерации
Влияние высоких процентных ставок по заимствованиям на экономический рост в Российской Федерации
АННОТАЦИЯ:
Статья посвящена изучению механизмов и степени влияния ставок процента на экономический рост. Представлены основные теоретические подходы, объясняющие каналы влияния номинальной и реальной ставок процента на динамику выпуска и его составляющих, а также результаты обзора эмпирических исследований для развитых и развивающихся стран. Проведен анализ страновых кейсов по Бразилии, Индии, Турции, Чили, выявлены ключевые причины возможности сосуществования высоких процентных ставок и высоких темпов экономического роста.
КЛЮЧЕВЫЕ СЛОВА: номинальная процентная ставка, реальная процентная ставка, инфляция, инфляционные ожидания, экономический рост, денежно-кредитная политика
JEL: E31, E52, 040
ДЛЯ ЦИТИРОВАНИЯ:
Трунин П.В., Синельникова-Мурылева Е.В., Божечкова А.В. Влияние высоких процентных ставок по заимствованиям на экономический рост в Российской Федерации // Российское предпринимательство. — 2016. — Т. 17. — № 10. — С. 1213-1218. — doi: 10.18334/rp.17.10.35293
Трунин Павел Вячеславович, кандидат экономических наук, ведущий научный сотрудник, Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации (pt@ranepa.ru)
Синельникова-Мурылева Елена Владимировна, кандидат экономических наук, доцент кафедры микроэкономики экономического факультета, Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации
Божечкова Александра Викторовна, кандидат экономических наук, старший научный сотрудник, Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации
ПОСТУПИЛО В РЕДАКЦИЮ: 09.12.2015 / ОПУБЛИКОВАНО: 31.05.2016 ОТКРЫТЫЙ ДОСТУП: http://dx.doi.org/10.18334/rp.17.10.35293
(с) Трунин П.В., Синельникова-Мурылева Е.В., Божечкова А.В. / Публикация: ООО Издательство "Креативная экономика" Статья распространяется по лицензии Creative Commons CC BY-NC-ND (http://creativecommons.org/licenses/by-nc-nd/3.0/) ЯЗЫК ПУБЛИКАЦИИ: русский
Введение
Взаимосвязь уровня процентных ставок и темпов экономического роста является широко обсуждаемой как в мировой экономической литературе, так и на практике. Базовые теоретические модели указывают на то, что ключевыми каналами влияния ставок процента на экономический рост являются каналы потребления и инвестиций. Механизмы влияния ставки процента на рост по каналам потребления и инвестиций существенно отличаются для разных моделей. В частности, если в рамках неоклассической теории инвестиций рассматривается аспект наличия издержек фирм на капитал, приводящий к отрицательной связи между процентом и ростом [4], то теория нереверсивных инвестиций предполагает учет издержек откладывания принятия решения об инвестировании, объясняющий возникновение положительной связи между данными переменными [3].
Теории реального делового цикла и модели наличной оплаты учитывают влияние изменения ставок процента на предложение труда и, как следствие, на экономический рост. С точки зрения неокейнсианской модели рост номинальной ставки процента ведет к увеличению реального процента (при этом, в отличие от модели реального делового цикла, предельный продукт капитала остается неизменным), снижению инвестиций, росту потребления в текущем периоде за счет эффекта дохода при стандартном предположении о том, что домашние хозяйства являются чистыми кредиторами [10].
Модели открытой экономики дополняют спектр перечисленных выше механизмов влияния ставки процента на экономический рост механизмом валютного курса, действующим через объемы импорта промежуточного продукции (положительное влияние),
конкурентоспособность отечественных товаров (отрицательное влияние), объемы импорта конечной продукции (положительное влияние).
Таким образом, направление влияния ставки процента на экономический рост и динамику отдельных составляющих совокупного выпуска представляется неоднозначным и зависит от множества параметров, включая долю кредиторов и заемщиков в общем числе домашних хозяйств, структуру экономики, специфику осуществляемых инвестиций (реверсивные/нереверсивные), а также источники экзогенных шоков (монетарные, технологические) и т.д.
Отметим, что при анализе влияния ставок процента на экономический рост зачастую основное внимание уделяется номинальным ставкам процента, в то время как важнейшую роль для инвестиций и потребления играют реальные ставки процента, учитывающие инфляционное обесценение денег. При этом динамика номинальных и реальных ставок может существенно различаться.
Важно подчеркнуть, что в рамках большинства теоретических моделей процентная ставка сама подвергается влиянию множества других показателей (денежной массы, выпуска, потоков капитала и пр.), поэтому однозначно выявить причинно-следственную связь между процентными ставками и экономическим ростом, вообще говоря, не представляется возможным.
Мировой опыт эмпирических исследований взаимосвязей между ставками процента и экономическим ростом позволяет сделать следующие выводы.
Во-первых, выбор конкретного показателя процентной ставки при моделировании связи между процентом и экономическим ростом определяется различными факторами, в том числе уровнем развития изучаемой страны, ее производственной спецификой, источниками финансирования инвестиций и др. [1, 5].
Во-вторых, для развивающихся стран, в которых банковские системы могут эффективно аккумулировать сбережения экономических агентов, создавая инвестиционную базу для последующего наращивания производства, высокие реальные ставки процента, как правило, оказывают положительное влияние на темпы роста экономики.
В-третьих, в развитых странах, придерживающихся режима инфляционного таргетирования, процентные ставки демонстрируют проциклическое поведение: растущая вследствие увеличения совокупного спроса инфляция приводит к тому, что центральный банк повышает процентные ставки [2, 6].
Таким образом, чаще всего имеет место эндогенность процентных ставок, которые оказывают влияние на темпы экономического роста и сами зависят от состояния экономики.
Анализ опыта отдельных стран указывает на возможность высоких темпов экономического роста при высоких ставках процента: как номинальных, так и реальных. Наиболее яркими примерами таких стран являются Бразилия (2000-2008 гг.), Турция (2002-2007 гг.), Чили (1984-2013 гг.) и Индия (1980-2013 гг.). В данных странах повышение
процентных ставок являлось успешной ответной мерой на рост инфляции и инфляционных ожиданий, которые были следствием финансовых (банковских и/или валютных) кризисов и эффекта переноса обесценения обменного курса в цены. Кроме того, высокие процентные ставки повысили привлекательность экономик для иностранного капитала, что привело к росту притока иностранных прямых и портфельных инвестиций.
Повышение внутренних процентных ставок также стимулировало накопление сбережений домашними хозяйствами, что создавало ресурсную базу для последующего совершения инвестиций. Последнее особенно актуально для Чили и Индии, демонстрировавших высокие темпы роста на длительных периодах.
Так, в Индии реальные ставки процента по депозитам были высокими на протяжении длительного времени, что совместно с развитием банковской системы и проведением реформ, направленных на стимулирование населения хранить свои сбережения в виде финансовых, а не реальных активов (например, недвижимость и земля), позволило сформировать источник для осуществления инвестиций в экономику страны.
Важным дополнительным фактором, повышающим привлекательность сбережений и инвестиций внутренних и внешних инвесторов в рассмотренных странах, было проведение структурных экономических реформ. Одновременно описанные выше каналы положительного влияния высоких ставок процента на экономический рост являются эффективными прежде всего для экономик, имеющих достаточно низкие уровни запаса капитала, так как реальная доходность инвестиций (реальная ставка процента в экономике) определяется предельным продуктом капитала. При этом более высокий продукт капитала, следуя стандартным микроэкономическим моделям, соответствует более низкому уровню запаса капитала.
В то же время изучение опыта США во время Великой Рецессии (2009-2013 гг.), а также «потерянных десятилетий» в Японии (1991— 2013 гг.) указывает на то, что низкие ставки процента не обязательно стимулируют инвестиции и экономический рост, поскольку в этом случае экономические агенты вследствие дефляции теряют стимулы к инвестированию. Низкие ставки процента также снижают желание агентов вкладывать средства в финансовую систему, а банков — осуществлять кредитование из-за снижения доходности. Вследствие
нарушения работы банковской системы имеет место уменьшение денежного мультипликатора, в результате чего рост денежного предложения со стороны монетарных властей не приводит к росту кредитования.
Переход Банка России к режиму инфляционного таргетирования реализуется в крайне неблагоприятных условиях падения цен на нефть, геополитической напряженности, двухсторонних санкций России и Запада и т.д. В результате масштабного обесценения рубля и ускорения инфляции ключевая ставка процента была существенно повышена в конце 2014 г.
В экономическом сообществе активно ведется дискуссия о последствиях ужесточения монетарной политики Банка России для реального сектора [7-9]. Ряд экспертов полагает, что снижение процентных ставок может стимулировать экономический рост, повышая доступность кредитных ресурсов и создавая условия для роста инвестиций.
Высокие процентные ставки в текущих условиях, по их мнению, вызывают лишь углубление экономического спада. Однако следует учитывать, что в российских условиях, принимая во внимание высокие риски вложений в национальные активы, политика низких процентных ставок может вызвать отток капитала и ускорение инфляции.
Помимо этого, реальные ставки процента в РФ совсем не высоки и в настоящее время ниже, чем, например, в рассмотренных нами странах (Бразилия, Турция, Чили, Индия) в периоды быстрого экономического роста. В свою очередь, сравнительно высокие номинальные ставки процента являются как следствием значительной инфляции, так и больших рисков инвестирования в российские активы.
Заключение
Таким образом, можно предположить, что проблема медленного экономического роста в РФ произрастает не из уровня процентных ставок в стране, высоких или низких, которые являются лишь объективным отражением происходящих в экономике процессов. Попытки стимулировать рост с помощью снижения ставок денежно-кредитной политики могут привести к негативным последствиям, которые вполне способны перевесить краткосрочные выгоды от такой политики.
ИСТОЧНИКИ:
1. Callier P. Growth of developing countries and world interest rates // Journal of
Macroeconomics. - 1984. - Vol. 6. - № 4. - P. 465-471.
2. Cendejas J.L., Castañeda J.E., Muñoz F.F. Business cycle, interest rate and money in the euro
area: A common factor model // Economic Modelling. - 2014. - Vol. 43. - P. 136-141.
3. Chetty R. Interest Rates, Irreversibility, and Backward-Bending Investment // The Review of
Economic Studies. - 2007. - Vol. 74. - № 1. - P. 67-91.
4. Jorgenson D. W. Capital Theory and Investment Behavior // The American Economic Review.
- 1963. - Vol. 53. - № 2. - P. 247-259.
5. Peel D.A., Ioannidis C. Empirical evidence on the relationship between the term structure of interest
rates and future real output changes when there are changes in policy regimes // Economics Letters. - 2003. - Vol. 78. - № 2. - P. 147-152.
6. Singleton K.J. Real and nominal factors in the cyclical behavior of interest rates, output, and money
// Journal of Economic Dynamics and Control. - 1983. - Vol. 5. - № 1. - P. 289-309.
7. Ващелюк Н.В., Трунин П.В. Анализ влияния нестандартных мер монетарной политики
на основные макроэкономические показатели. - М.: РАНХиГС, 2015. - 88 с.
8. Ващелюк Н.В., Полбин А.В., Трунин П.В. Оценка макроэкономических эффектов шока
ДКП для российской экономики // Экономический журнал Высшей школы экономики. - 2015. - Т. 19. - № 2. - С. 169-198.
9. Что таргетирует Банк России? [Электронный ресурс] // Сбербанк. - 2010. - Режим
доступа: https://www.sbrf.ru
10. Леонтьева Е. Механизм денежно-кредитной трансмиссии в России: CEFIR / NES
Working Paper № 175 [Электронный ресурс] // ЦЭФИР. - 2012. - Режим доступа: www.cefir.ru/download.php?id=3403
Pavel V. Trunin, Candidate of Science, Economics, Leading Researcher, the Russian Presidential Academy of National Economy and Public Administration Elena V. Sinelnikova-Muryleva, Candidate of Science, Economics, Associate Professor, Chair of Microeconomics, Faculty of Economics, the Russian Presidential Academy of National Economy and Public Administration
Alexandra V. Bozhechkova, Candidate of Science, Economics, Senior Researcher, the Russian Presidential Academy of National Economy and Public Administration
Effect of high loan interest rates on the economic growth in the Russian Federation
ABSTRACT
The article is devoted to the study of mechanisms and the level of effect of interest rates to the economic growth. Main theoretical approaches that explain influence channels of the nominal and the real interest rates on dynamics of the issue and its elements as well as results of the review of empirical studies for developed and developing countries. Country cases of Brazil, India, Turkey and Chili are analyzed, key reasons for the chance of coexistence of high interest rates and high economic growth rates are detected. KEYWORDS: nominal interest rate, real interest rate, inflation, inflation expectations, economic growth, monetary policy
