CC BY
16УДК: 334.758(045)
ВЛИЯНИЕ ТЕКУЩЕЙ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИТУАЦИИ НА РОССИЙСКИЙ РЫНОК СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ
Медынская М.К.
Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, Москва, Россия
E-mail: Medynskaya.maria@gmail.com Невежин В.П., к.т.н., профессор - научный руководитель Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, Москва, Россия
Аннотация. Данная статья посвящена эмпирическому исследованию влияния макроэкономической ситуации на инвестиционную активность на российском M&A рынке. Основной целью исследования, проведенного в статье, является определение степени зависимости инвестиционного рынка России от рыночных и макроэкономических показателей, таких как обменный курс, стоимость нефти, фондовые индексы, объем денежной массы, уровень инфляции и безработицы. Методологической основой статьи являются следующие общенаучные методы исследования: метод системного анализа и синтеза научных знаний, современные методы эконометрического анализа, а также метод дисперсионного анализа, которые дали возможность выявить определенные закономерности и каналы влияния макроэкономических и отраслевых факторов на уровень инвестиционной активности на российском рынке слияний и поглощений. Проведенный эмпирический анализ позволил выявить основные внешние факторы, оказывающие влияние на инвестиционную активность на российском рынке M&A сделок. Среди этих факторов необходимо отметить обменный курс рубля к доллару США, стоимость нефти, инфляцию и индекс РТС. Кроме того, на основе проведенного эмпирического анализа в статье приведен индикативный прогноз количества сделок на российском рынке на 2019 г. Согласно прогнозу в 2019 г. ожидается закрытие 196 сделок, что на 4% больше, чем в 2018 г.
Ключевые слова: M&A рынок, Сделки по слиянию и поглощению, Макроэкономические показатели, инвестиционная активность, рыночные показатели.
INFLUENCE OF THE CURRENT MACROECONOMIC SITUATION ON
RUSSIAN M&A MARKET
Medynskaya M.K.
Financial University under the Government of the Russian Federation, Moscow, Russia E-mail: Medynskaya.maria@gmail.com V.P. Nevezhin, professor - scientific director Financial University under the Government of the Russian Federation, Moscow, Russia
Abstract. This article is devoted to empirical research of the impact of the current macroeconomic situation on investment activity in Russian M&A market. The main purpose of the article is to determine the degree of dependence of the Russian M&A market on macroeconomic indicators, such as the exchange rate, Brent price, stock indices, money base, the level of inflation and unemployment. The methodological basis of the article is the following general scientific research methods: the method of system analysis and synthesis of scientific knowledge, modern methods of econometric analysis, as well as the method of analysis of variance, which made it possible to identify certain patterns and channels of influence of macroeconomic and industry factors on the level of investment activity in Russian M&A market. The empirical analysis revealed the main external factors influencing the amount & volume of M&A transactions in Russia. Among these factors are such factors as RUB/USD exchange rate, Brent price, inflation and RTS index. In addition, the article provides an indicative forecast of the number of transactions on Russian M&A market for 2019. According to the forecast, 196 transactions are expected to be closed in 2019, which is 4% more than in 2018.
Key words: M&A market, mergers and acquisitions, macroeconomic indicators, investment activity, market indicators.
1. ВВЕДЕНИЕ сильнейшим давлением в стремлении к
Сегодня бизнесы по всему миру находятся под улучшению и достижению более устойчивых
результатов работы своих активов.
Интеграция экономик государств в мировое хозяйство расширяет возможности частного капитала быть инвестированным напрямую в экономику другого региона. Процесс глобализации задаёт тенденции развития рынка слияний и поглощений как в пределах одного государства, так и на мировом ландшафте. Причём результаты и перспективы развития рынка слияний и поглощений могут находиться в разных географических плоскостях. [2, С 488-501]
Исторический анализ этапов развития рынка слияний и поглощений показывает, как разнородный опыт основных участников рынка в значительной степени влияют на общественный ум, особенно на бизнес-стратегии и государственную политику [1, С 558].
Со временем деятельность в сфере слияний и поглощений радикально трансформирует отрасли, как правило, сокращает количество игроков, увеличивает размер оставшихся и повышает уровень беспокойства успешности и авторитета корпораций в обществе. Принимая участие в процессе слияний и поглощений, бизнес-сообщество приобретает широкий спектр уникальных возможностей оптимизации бизнеса в сделках корпоративной трансформации.
Вместе с тем, отсутствие правильной стратегии, поддержки, опыта и глубокого понимания процессов становятся предпосылками к тому, что каждый шаг может превратиться в сложнейшую задачу. Вне зависимости от того, планируется ли покупка, продажа, партнерство, финансирование или реструктуризация компании, процесс может стать сложным и рискованным. [4, С 228-232]
Процесс интеграции компаний также усложняется и результатом сближения сил; напомним, что в конечном итоге характер сделки будет либо дружественным, либо враждебным.
Вероятно, что успешные стратегии выгодных сделок слияний и поглощений в условиях крайне нестабильных глобальных рынков капитала могут быть выбраны только посредством процесса принятия решений, применяя экономический и эконометрический анализ с использованием
индуктивной, дедуктивной и абдуктивной логики [3, C. 62-65]. Данная статья посвящена эмпирическому исследованию влияния макроэкономической ситуации на
инвестиционную активность на российском M&A рынке. Целью данного исследования является определение степени зависимости
инвестиционного рынка России от рыночных и макроэкономических показателей, таких как обменный курс, стоимость нефти, фондовые индексы и т.п.
2. ОБЗОР ЛИТЕРАТУРЫ
Анализ, который проведён в данной статье, традиционно основывается на данных аналитических агентств мира. Теоретическую основу исследования составили ряд зарубежных и российских учёных: Ibne Hassan , Pervez N. Ghauri , Cary L. Cooper , Sydney Finkelstein , Fadi Al-karaan, Terrill L. Frantz, John Kwoka, а также Е. В. Парфёнова, С. А. Колесов, Д. В. Надолинская, О. Н. Мисько, Д. В. Арутюнова, К. О. Воронова, А. Е. Иванов, Н. Б. Хасаншина и другие. [5, C. 666]
Эмпирическая база исследования
представлена: научно-практической и учебной литературой российских и зарубежных авторов, а также аналитическими исследованиями зарубежных информационных рейтинговых агентств.
Для получения статистики по количеству и объему сделок на российском рынке была использована база аналитического портала MergerMarket, которая позволяет учесть сделки, по которым нет информации о цене приобретаемого пакета. Кроме того, использованная база позволяет разделить все сделки по отраслевой принадлежности приобретаемой компании, что открывает дополнительные возможности для анализа. В качестве источника макроэкономической и рыночной информации в работе использованы ресурсы Bloomberg.
3. МЕТОДЫ ИССЛЕДОВАНИЯ
Методологической основой статьи являются
следующие общенаучные методы исследования: функционального деления; аналитический; статистический; метод анализа; абстрактно-
логическим; комплексный подход; системным подход.
В основе статьи лежит проведенный эмпирический анализ, который позволил выявить основные внешние факторы, оказывающие влияние на инвестиционную активность на российском рынке М&А сделок. Среди этих факторов необходимо отметить обменный курс рубля к доллару США, стоимость нефти, инфляцию и индекс РТС. При этом, необходимо отметить, что низкий уровень прозрачности российского рынка и, как следствие, ограниченность данных по ценам сделок, не позволяют провести качественный анализ влияния внешних факторов на объем проводимых сделок в номинальном выражении. [10]
Кроме того, на основе проведенного эмпирического анализа в статье приведен индикативный прогноз количества сделок на российском рынке на 2019 г. Согласно прогнозу в 2019 г. ожидается закрытие 196 сделок, что на 4% больше, чем в 2018 г.
Основными зависимыми переменными являются:
Таблица 1. Описательная
• Количество сделок за период («deals»);
• Общий объем сделок за период («value»).
В качестве источника макроэкономической и
рыночной информации в работе использованы ресурсы Bloomberg. Основные показатели, которые отражают влияние внешних факторов представлены следующими переменными:
• Стоимость нефти («Brent»);
• Уровень инфляции («CPI»);
• Уровень безработицы («Unemployment»);
• Объем денежной массы («Monetary_base») ;
• Индекс РТС («RTS»);
• Обменный курс рубля к доллару США («USD/RUB»).
Периодичность всех использованных данных квартальная, что позволяет учесть потенциальную сезонность внутри года, а также повысить качество результатов за счет роста числа наблюдений. Проведенное исследование покрывает весь период современного развития России с 1 кв. 2000 г. по 1 кв. 2019 г. [7]
Описательная статистика, использованных для переменных, приведена в таблице 1.
статистика [Расчеты автора]
Переменная Сделки (кол-во) Сделки (объем) USD/ RUB Индекс РТС Денежная база Инфляция Безработица Цена на Brent
Среднее 56 13,173 36 1,071 5,916 11 7 65
Ст. ошибка 3 1,602 2 67 473 1 0 4
Медиана 60 9,832 31 1,124 5,423 10 7 61
Мода 8 н.п. н.п. н.п. н.п. 13 5 н.п.
Ст. отклонение 29 13,691 13 570 4,039 5 2 31
Дисперсия 861 187,438,215 166 324,815 16,315,117 26 2 984
Эксцесс -1 7 1 -1 -1 0 -1 -1
Асимметричность 0 2 2 0 0 1 1 0
Интервал 115 71,431 50 2,160 15,001 21 7 120
Минимум 2 107 23 143 477 2 5 20
Максимум 117 71,538 74 2,303 15,478 24 11 140
Сумма 4,055 961,598 2,600 78,166 431,851 800 506 4,752
Счет 73 73 73 73 73 73 73 73
На пером этапе была оценена следующая модель (рис. 1):
dealst = ft * Xt + £t
(1)
где представляет набор внешних факторов, влияние которых на количество сделок (коэффициент в) необходимо оценить. При этом
£1 является случайной составляющей, имеющей стандартную нормальную природу. Результаты МНК оценки представленной модели представлены в таблице ниже (табл. 2):
Регрессор Коэффициенты Стандартная ошибка t-статистика P-Значение
USDRUB 1.063 0.444 2.394 0.019
Индекс РТС 0.044 0.007 6.524 0.000
Денежная база -0.005 0.002 -2.304 0.024
Уровень инфляции -0.854 0.747 -1.142 0.257
Уровень безработицы -0.996 1.486 -0.670 0.505
Цена на нефть марки Brent 0.232 0.169 1.372 0.174
Полученные оценки характеризуются высоким уровней индивидуальной значимости переменный, а также высоким показателем = 0.91. Однако, оцененная модель
характеризуется высоким уровнем
мультиколлинеарности. Для решения данной проблемы необходимо исключить из модели часть переменных на основе корреляционного анализа (табл. 3). Таблица 3: Корреляционная матрица [Расчеты автора]
USD/ RUB RTS Monetary base CPI Unempl Brent
USD/RUB 1.00
Индекс РТС -0.14 1.00
Денежная база 0.71 0.44 1.00
Уровень инфляции -0.28 -0.62 -0.72 1.00
Уровень безработицы -0.50 -0.59 -0.84 0.71 1.00
Цена на нефть марки Brent -0.18 0.83 0.50 -0.57 -0.62 1.00
Ввиду низкой значимости безработицы в результатах оценки модели (1), а также высокого уровня корреляции безработицы с
прочими переменными, скорректированная модель (1) не содержит данного показателя.
прочими переменными, скорректированная
Ввиду низкой значимости безработицы в
модель (1) не содержит данного показателя.
ультатах оценки модели (1), а также
высокого уровня корреляции безработицы с
Таблица 4: Результат оценки скорректированной модели [Расчеты авто ра1
Регрессор Коэффициенты Стандартная ошибка t-статистика P-Значение
USD/RUB 0.912 0.381 2.393 0.019
Индекс РТС 0.044 0.007 6.516 0.000
Денежная база -0.004 0.002 -2.249 0.028
Уровень инфляции -1.041 0.690 -1.509 0.136
Цена на нефть марки Brent 0.192 0.157 1.220 0.227
4. РЕЗУЛЬТАТЫ И ДИСКУССИЯ
Из таблицы выше можно сделать ряд значимых выводов о влиянии внешних факторов на число сделок на российском М&А рынке:
1. Рост обменного курса (ослабление рубля) положительно влияет на количество сделок, за
счет частичного обесценения большинства российских активов и увеличения спроса со стороны иностранных инверторов.
2. Рост индекса РТС характеризуется ростом всего фондового рынка России и, как
следствие, увеличение инвестиционной активности на рынке.
3. Увеличение денежной базы, как и рост инфляции негативно сказываются на количестве сделок на рынке ввиду роста неопределённости и рисков, связанных с высокими инфляционными ожиданиями.
4. Рост стоимости нефти ведет к росту всей экономики России ввиду очевидной зависимости нашей экономической системы от экспорта
углеводородных ресурсов. Мультипликативный эффект наблюдается и во влиянии на M&A активность.
В качестве практического результата проведенного исследования можно привести результаты прогнозирования количества сделок на основе скорректированной модели, а также прогнозов МЭР и аналитического агентства Global Insight. [9]
Показатель 2 кв. 3 кв. 4 кв.
USD/RUB 63 63 63
Индекс РТС 1,267 1,285 1,302
Денежная база 15,693 15,912 16,135
Уровень инфляции 4 4 4
Цена на нефть марки Brent 62 54 45
Количество сделок 54 52 50
5. ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Проведенный эмпирический анализ позволил выявить основные внешние факторы, оказывающие влияние на инвестиционную активность на российском рынке М&А сделок. Среди этих факторов необходимо отметить обменный курс рубля к доллару США, стоимость нефти, инфляцию и индекс РТС. При этом, необходимо отметить, что низкий уровень прозрачности российского рынка и, как следствие, ограниченность данных по ценам сделок, не позволяют провести качественный анализ влияния внешних факторов на объем проводимых сделок в номинальном выражении [6, С. 150].
Кроме того, на основе проведенного эмпирического анализа в работе приведен индикативный прогноз количества сделок на российском рынке на 2019 г. Согласно прогнозу в 2019г. ожидается закрытие 196 сделок, что на 4% больше, чем в 2018 г, что, как мы доказали, может объясняться наиболее благоприятными макроэкономическими и геополитическими условиями [8].
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
[1] Воронова К.О. Тенденции на рынке слияний и поглощений в России // К.О. Воронова / Экономика, экология и
общество России в 21-м столетии: сборник научных трудов 18-й Международной научно-практической конференции. СПб.: изд-во Политехн. ун-та, 2016. - 558 с.
[2] Иванов А.Е. Волны слияний и поглощений на мировом и российском рынках: анализ особенностей, причин возникновения и спада // А.Е. Иванов / Экономический анализ: теория и практика, 2017. - № 3 (462). - с. 488-501.
[3] Мелых А.Я. Тенденции слияний и поглощений на мировом рынке в современных экономических условиях// А.Я. Мелых / Научные записки молодых исследователей, 2017 .- № 1. - с. 62-65.
[4] Хасаншина Н.Б. Особенности современного этапа развития российского рынка M&A // Н.Б. Хасаншина / Омский научный вестник, 2015. - № 2 (136). - с. 228-232.
[5] Patrick A. Gaughan Mergers, (2017) «Acquisitions, and Corporate Restructurings»: seventh edition, John Wiley & Sons, Inc., Hoboken, New Jersey, p. 666.
[6] Reza Yaghoubi, Mona Yaghoubi, Stuart Locke, Jenny Gibb, (2016) "Mergers and acquisitions: a review. Part 1", Studies in
Economics and Finance, Vol. 33 Issue: 1, p.150.
[7] Бюллетень «Рынок слияний и поглощений» - итоги 2017/ выпуск № 238 // [Электронный ресурс] - Режим доступа: http: //mergers.akm .ru/stats/19 (дата обращения: 17.03.2019).
[8] Рынок слияний и поглощений в России в 2017 г. // [Электронный ресурс] - Режим доступа:
https: //assets.kpmg. com/content/dam/kpmg/r u/pdf/ 2018/03/ru-ru-ma-survey-2017.pdf (дата обращения: 17.03.2019).
[9] Impact of Global economics on M&A, 2016 // [Электронный ресурс] - Режим доступа: http: //www .Thedeal.com/pdf/Impact%20of% 20 Glob-al%20Economics%20on%20 M&A.pdf (дата обращения: 15.03.2019).
[10] Thomson Reuters / Freeman Consulting // [Электронный ресурс] - Ре-жим доступа:
https://www.thomsonreuters.ru/ru/ (дата обращения: 23.03.2019).Strunk, W., Jr., & White, E. B. The elements of style (3rd ed.). New York: 1979, Macmillan.
[11] Невежин В.П. Практическая эконометрика в кейсах: учеб. пособие/В.П. Невежин, Ю.В. Невежин. - М.: ИД «ФОРУМ»; ИНФРА-М, 2017. 317 с.
[12] Ершов В.Ф. БАНКОВСКАЯ СИСТЕМА РОССИИ ПЕРЕД ГЛОБАЛЬНЫМ ВЫЗОВОМ РАНСНАЦИОНАЛИЗАЦИИ МИРОВОГО ФИНАНСОВОГО РЫНКА / Вестник Московского университета.
Серия 27: Глобалистика и геополитика. 2016. № 4. С. 31-55.
[13] Ванюрихин Г.И. ГЛОБАЛЬНЫЕ ПРОТИВОРЕЧИЯ И НЕКОТОРЫЕ ИННОВАЦИОННЫЕ МЕТОДЫ ИХ РАЗРЕШЕНИЯ / Вестник Московского
университета. Серия 27: Глобалистика и геополитика. 2016. № 4. С. 21-30
V V
