CC BY
48
ВЛИЯНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПОЛИТИКИ НА СТОИМОСТЬ
ОРГАНИЗАЦИИ
А. Макаренко, студент
Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации (Россия, г. Москва)
DOI: 10.24411/2411-0450-2020-10484
Аннотация. В статье рассматривается взаимосвязь между разрабатываемой инвестиционной программой и рыночной стоимостью бизнеса, а также освещаются основные аспекты, исследуемые при разработке инвестиционной политики. Автором приводится методика расчета экономического эффекта от реализации проекта и определения его влияния на инвестиционную привлекательность организации с помощью инструментов финансового анализа.
Ключевые слова: инвестиционная политика, инвестиционный проект, оценка стоимости бизнеса.
В настоящее время инвестиционная деятельность это одно из важнейших направлений развития любого хозяйствующего субъекта, представляющей собой долгосрочное вложение капитала с целью получения эффекта. Организации, которая нацелена на перспективу развития, в рамках осуществления своей инвестиционной политики, должна разрабатывать в своем долгосрочном плане развития проекты по вложению денежных средств в инвестиционные программы, имея при этом ввиду, что инвестиционная деятельность связана с существенными затратами и рисками. Поэтому, прежде чем приступать к реализации инвестиционных проектов, необходимо оценить их экономическую эффективность и влияние на финансовые показатели и стоимость организации.
По мнению В.В. Мыльник, «... основой инвестиционного процесса на рынке реальных и финансовых инвестиций, является процедура, которая включает пять элементов:
- выбор инвестиционной политики;
- анализ рынка реальных и финансовых инвестиций;
- формирование инвестиционного портфеля;
- пересмотр инвестиционного портфеля;
- оценка эффективности инвестиционного портфеля.
Выбор инвестиционной политики включает определенные цели инвестора и объема инвестируемых средств» [4].
По мнению Т.В. Тепловой, « ... осуществление инвестиционной деятельности как осознанного, имеющего целевое наполнение, последовательного, организованного процесса в рамках выбранной стратегии развития компании рассматривается как инвестиционная политика» [7].
При осуществлении инвестиционной политики необходимо принимать во внимание взаимосвязь проектов с состоянием внешней и внутренней среды предприятия (рис. 1).
Рис. 1. Взаимосвязь проектов с внешней и внутренней средой организации [4]
При проведении инвестиционной политики необходимо выполнять следующие правила:
1. Обеспечить грамотную и полную проработку инвестиционных проектов на стадии бизнес-планирования. Перед инвестором должна быть полная картина инвестиционного потенциала предприятия, какими ресурсами оно располагает для эффективного инвестирования.
2. Провести анализ последствий отвлечения финансовых средств на инвестиции на возможное снижение основной операционной деятельности организации, для осуществления которой необходимо постоянное пополнение оборотных средств. В связи с этим, должны быть выполнены предварительные расчеты эффективности инвестиционных вложений в условиях действующего производства с формированием различных вариантов возможного развития проекта (оптимистический, пессимистический и наиболее вероятный), а также оценка границ возможных изменений входных параметров проекта, что наиболее целесообразно при использовании программных продуктов, в которых зало-
жены методы количественного анализа рисков (анализ чувствительности и анализ сценариев).
3. Оценить возможность вложения ресурсов в различные инвестиционные проекты с целью диверсификации производственной деятельности.
В общем случае результатом внедрения в организации выбранного проекта должен стать рост выручки и прибыли, основного и интеллектуального капитала, а также ее рыночной стоимости и, соответственно, инвестиционной привлекательности.
В проведении рациональной и продуманной инвестиционной политики заинтересованы следующие участники инвестиционного процесса:
- собственники с достаточно крупными долями, позволяющими принимать наиболее важные и значимые для организации инвестиционные решения. Во главу угла они ставят сохранность, приращение вложенного в предприятие капитала и рост рыночной стоимости организации;
- менеджмент компании - кругом интересов этой группы является выполнение ключевых показателей эффективности
(КР1) по результатам финансовой деятельности, престиж компании, карьерный рост, овладение новыми знаниями;
- наемные работники - их интересуют такие факторы как стабильность, справедливая система оплаты труда, безопасность условий профессиональной деятельности;
- кредитные учреждения - интерес этих структур заключается в полном и своевременном возврате вложенных в организацию кредитных средств и начисленных процентов;
- государственные институты.
Основной задачей является наполнение
различных статей бюджета, обеспечение занятости и развитие социальной инфраструктуры.
Рассмотрим влияние денежных потоков инвестиционного проекта производства битумных покрытий на стоимость
ООО «Научно-технический центр Альфа», на котором это проект реализуется.
По результатам расчетов коммерческой эффективности проекта с использованием программного продукта были получены данные:
1) чистая приведенная стоимость проекта NPV является положительной величиной и составила 90983,0 тыс. руб.;
2) дисконтированный срок окупаемости составил 0,8 года;
3) внутренняя норма рентабельности проекта IRR = 162,8%, что выше ставки дисконтирования 24% и стоимости привлечения заемного капитала для реализации проекта 16% [8].
В таблице 1 приведена средняя оценка стоимости инвестиционного проекта производства битумных покрытий, как бизнеса, которая составила величину 33 340 тыс.
руб.
Таблица 1. Средняя оценка стоимости инвестиционного проекта [8]
Наименование показателя Период Итого, тыс. руб.
0-й период 2020 2021 2022 2023 2024
WACC 24% 24% 24% 24% 24% 24% Х
Компоненты оценки бизнеса (дисконтированные, с поправкой на инфляцию)
Чистая стоимость денежных потоков проекта (№У) 327 7290 4991 4375 4005 3483 24472
Дисконтированные дивиденды (ДД) 0 0 0 0 0 0 0
Стоимость чистых активов за вычетом денежных средств -327 -2148 -1811 -1210 -587 68 Х
Посленалоговая операционная прибыль (NOPLAT) 0 7412 6290 5513 4903 4240 Х
Варианты оценки стоимости бизнеса
Оценка по NPV с учетом стоимости чистых активов удельный вес - 50% 24540
Оценка по NPV с учетом продленной стоимости: Х
рассчитанной на основе ДД удельный вес - 0% 24472
рассчитанной на основе NOPLAT удельный вес - 50% 42140
Средняя оценка стоимости 33340
Рассчитаем стоимость предприятия методом капитализации денежных потоков доходного подхода.
В соответствии с этим методом стоимость доли собственности в предприятии рассчитывается как текущая стоимость будущих денежных доходов, которые принесет эта собственность.
Расчет рыночной стоимости предприятия данным методом выражается формулой [6]: V = I / ^
где V - рыночная стоимость предприятия;
I - чистый доход бизнеса за год;
R - коэффициент капитализации.
Рассчитаем ставку дисконтирования и ставку капитализации.
В данной работе выбрана модель расчета ставки дисконтирования кумулятивным способом, когда к выбранной безрисковой ставке прибавляются различные рисковые премии.
Как показатель доходности безрисковых операций была выбрана ставка на уровне к погашению государственных рублевых облигаций ОФЗ, равная 6,24%. К безрисковой прибавляются риски, присущие оцениваемой компании в интервале от 0% до5%.
Таким образом, ставка дисконтирования, определенная по модели кумулятивного построения, составила 25,24% (табл. 2).
Таблица 2. Расчет ставки дисконтирования
Ставка капитализации определяется разностью ставки дисконтирования и темпов роста в долгосрочном периоде.
Таким образом, ставка капитализации К = 25,24 - 1,5% = 23,74%.
В качестве величины капитализируемого дохода могут быть выбраны такие показатели как:
1) чистая прибыль;
2) прибыль до уплаты налогов;
3) сумма выплаченных дивидендов
4) выручка и др.
В качестве величины капитализируемого дохода для оцениваемого предприятия выберем показатель чистой прибыли.
Факторы риска % Обоснование
Безрисковая ставка 6,24 По доходности ОФЗ по данным рынка ГКО
1. Размер компании 4,00 Компания относится к категории средних. Риски, связанные с владением компанией малых и средних размеров несоизмеримо выше, чем риск владения крупной компанией. На предприятии работает 211 сотрудников, поэтому по данному фактору риска принимаем величину 4%.
Признаки Прогнозируемая величина риска, %
Среднесписочная численность, чел.
Свыше 15 000 0
10 000 - 15 000 1
5000 - 1000 2
500 - 1000 3-4
Ниже 500 4-5
2. Финансовая структура 2,50 Оцениваемое предприятие характеризуется удовлетворительными показателями ликвидности и финансовой устойчивости, средними значениями рентабельности капитала.
3. Диверсификация Клиентуры 2,50 Диверсификация клиентуры средняя
4. Производственная и территориальная диверсификация 2,50 Риск, определяемый производственной и территориальной диверсификацией, принимаем на среднем уровне
5. Прогнозируемость прибыли и выручки 2,50 Риски, связанные с прогнозируемостью прибыли и выручки являются средними.
6. Ключевая фигура в руководстве 2,50 Отражает качество менеджмента на оцениваемом предприятии. Риски, связанные с качеством руководства средние.
7. Прочие риски 2,50 С учетом специфических условий ведения бизнеса в России примем данный фактор на уровне 2,5%.
Итого ставка дисконтирования 25,24
В таблице 3 приведены значения чистой прибыли предприятия за три последних года и средняя величина чистой прибыли.
Таблица 3. Показатели чистой прибыли п редприятия, тыс. руб.
Показатель Даты
31.12.2016 31.12.2017 31.12.2018
Чистая прибыль 43 157 100 581 1 108
Средняя величина чистой прибыли 48 282
Тогда стоимость предприятия рассчи- суммарно: 203 378 000 руб. + 33 340 000 тывается как: руб. = 236 718 000 руб.
V = 48 282/ 0,2374 = 203 378 тыс. руб. В связи с этим, при проведении инве-
Таким образом, рыночная стоимость стиционной политики руководству и ме-предприятия ООО «НТЦ Альфа», опреде- неджменту организации необходимо осу-ленная методом капитализации денежных ществлять разработку и анализ наиболее потоков, на дату оценки составляет выгодных и эффективных инвестицион-203 378 тыс. руб. ных проектов, позволяющих улучшить по-
Аналогично стоимость инвестиционно- казатели финансово-хозяйственной дея-го проекта будет добавляться к стоимости тельности организации и повысить ее ры-предприятия, определенной в рамках тра- ночную стоимость. диционных подходов к оценке, и составит
Библиографический список
1. Федеральный закон от 25.02.1999 № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» (ред. от 02.08.2019)
2. Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29.07.1998 N 135-ФЗ (ред. от 18.03.2020)
3. Воронцовский А.В. Управление инвестициями: инвестиции и инвестиционные риски в реальном секторе экономики : учебник и практикум для вузов. - М.: Изд-во Юрайт, 2020. - 391 с.
4. Мыльник, В.В. Инвестиционный менеджмент: учеб. пособие / В.В. Мыльник, А.В. Мыльник. ЕВ. Зубеева. - М.: РИОР: ИНФРА-М, 2018. - 229 с.
5. Оценка стоимости бизнеса: учебник / Эскиндаров М.А., под ред., Федотова М.А., под ред., Атабиева Н.А., Бакулина А.А., Григорьев В.В., Гусев А.А., Зимин В.С., Иванова Е.Н. и др. - М.: КноРус, 2020. - 320 с.
6. Спиридонова Е.А. Оценка стоимости бизнеса: учебник и практикум для вузов. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Изд-во Юрайт, 2020. - 317 с.
7. Теплова Т.В. Корпоративные финансы в 2 ч. Часть 2: учебник и практикум для академического бакалавриата. - М.: Изд-во Юрайт, 2019. - 270 с.
8. Программный продукт «Альт-Инвест-7». Руководство пользователя / ООО «Альт-Инвест». - Москва, Санкт-Петербург, 2016. - 111 с.
INFLUENCE OF INVESTMENT POLICY ON VALUE OF ENTERPRISE A. Makarenko, Student
Financial University under the Government of the Russian Federation (Russia, Moscow)
Abstract. The article discusses the relationship between the investment program and the market value of the business and highlights the main aspects explored in the development of investment policy. The article provides an example of calculating the effect of the project and its impact on the investment attractiveness of the organization using financial analysis tools. Keywords: investment policy, investment project, business valuation.
