CC BY
42
ФИНАНСОВЫЕ РИСКИ
Глотов В.И.,
к.э.н., заместитель директора
Росфинмониторинга
г. Москва, Россия
E-mail: glotov@fedsfm.ru
Михайлов Д.М.,
к.т.н. ФИАН им. Лебедева РАН
г. Москва, Россия
Юров А.А.,
главный специалист Лаборатории математического моделирования сложных систем ФИАН им. Лебедева РАН г. Москва, Россия E-mail: yurovaa@lebedev.ru Лаптев А.А., студент НИЯУМИФИ г. Москва, Россия E-mail: andrey-lap@mail.ru
ВЛИЯНИЕ ГЛОБАЛЬНЫХ СТЕЙБЛКОИНОВ НА ФИНАНСОВУЮ СТАБИЛЬНОСТЬ И РЕГУЛИРОВАНИЕ В ОБЛАСТИ ПОД/ФТ
JEL classification: F29, G18, G28
Аннотация
Предмет/тема. Статья посвящена изучению и классификации такого вида криптовалют, как стейблкоины, влиянию на финансовую стабильность, а также рискам, которые возникают в связи с использованием в целях отмывания доходов, полученных преступным путем, и финансирования терроризма.
Методология. В статье использованы методы финансового анализа, изучены российские и зарубежные данные по функционированию стейблкоинов и их выводу на национальные и международные рынки.
Результаты. В результате проведенного исследования сделан вывод о необходимости диверсификации подходов к регулированию различных видов стейблкоинов.
Выводы/значимость. Появление новых организационных и технических средств обращения стоимости оказывает позитивное влияние на сложившийся эко-
номический ландшафт, но и приносит новые риски. Стейблкоины дают возможность ускорить финансовый оборот, при этом обеспечивая функцию меры стоимости и определенные гарантии сохранения капитала. Данные качества стейблкоина зависят от того, как он структурирован. Технологически стейблкоины имеют тот же способ функционирования, что и децентрализованная криптовалюта, но при этом у них имеется один центр эмиссии, который поддерживает стабильность курса и его привязку к основному активу. Это является признаком того, что экономическая природа стейблкоина коренным образом отличается от природы децентрализованной криптовалюты. Подходы к его регулированию должны быть аналогичны существующим подходам к регуляции электронных денег и зависят от того, каким видом активов обеспечены те или иные стейблкоины.
Ключевые слова: стейблкоин, крип-товалюта, финансовая стабильность, блокчейн, ПОД/ФТ, Тезер, USDT, эмиссионный центр, децентрализация, отмывание доходов, финансирование терроризма.
V.I. Glotov, D.M. Mikhaylov, A.A. Yurov, A.A. Laptev
GLOBAL STABLECOINS INFLUENCE ON FINANCIAL STABILITY AND AML/CFT REGULATIONS
Annotation
Subject/topic. The article is devoted to the study and classification of such types of cryptocurrencies as stablecoins, their effect on financial stability, as well as the fact that they can be used to obtain proceeds from the criminals and the financing of terrorism.
Goals and objectives. Based on an analysis of the available data, the main sta-blecoins are identified and classified, and prospects for the development of this sector are evaluated.
Methodology. The article uses financial analysis methods that study Russian andforeign data on the functioning of stablecoins and their output to national and international markets.
Results. As a result of the study, it was concluded that it is necessary to diversify approaches to the regulation of various types of stablecoins.
Conclusions. The emergence of new organizational and technical means of circulation of value has a positive impact on the current economic landscape and brings new risks. Stablecoins provide an opportunity to accelerate financial turnover while providing the function of a measure of value and certain guarantees of capital conservation. Stable-coin quality data depends on how it is structured. Technologically, stablecoins have the same way of functioning as decentralized cryptocurrency, but at the same time, they have one emission center that maintains the stability of the exchange rate and its binding to the main asset. This is a sign that the economic nature of stablecoin is fundamentally different from the nature of decentralized cryptocurrency. The approaches to its regulation should be similar to the existing approaches to the regulation of electronic money and depend on what type of assets are pro-videdfor one or another stablecoins.
Keywords: stablecoin, cryptocurrency, financial stability, blockchain, AML/CFT, Thether, USDT, emission center, decentralization, financial risks, money laundry, financing terrorism.
Введение
Формирование технологии блокчейн и развитие криптовалютного рынка породило большое количество экспериментальных и коммерческих проектов в этой области. Одним из популярных классов криптовалют стали стейблкоины. Отличительная черта стейблкоинов - обеспеченность запасами валюты, драгоценных металлов или биржевых товаров. Стейблко-ин, привлекательный для пользователей своей меньшей волатильностью, используется как возможность переждать спады криптовалютного рынка, не уходя с него, и избежать необходимости платить комиссию за конвертацию в фиатные деньги.
На данный момент стейблкоины воспринимаются как мост между криптова-лютным рынком и миром классических
финансов. Некоторые журналисты также указывают на использование стейблкоина в большом объем трансграничных переводов, чему, в частности, посвящена статья в популярном издании Coindesk в июле 2019 года [1]. Это говорит о возможных рисках для монетарной стабильности, для теневого перетока капиталов через границу, а также о возможной взаимосвязи с предикатными преступлениями, такими как торговля наркотиками и финансирование терроризма.
Стейблкоины разнообразны по своей природе. Они различаются по способу формирования документов, обеспечивающих их функционирование, по активам, к которым привязаны курсы стейблкоинов, и по видам этой связи. Сложившаяся ситуация требует внятной классификации и оценки влияния этих активов на национальные финансовые системы.
Базовые понятия стейблкоинов и криптовалют
Стейблкоин (СК) - криптовалюта, колебания курса которой меньше колебаний курса традиционной криптовалюты, чаще всего за счет привязки к запасам фи-атных валют или биржевых товаров [2].
Стейблкоины требуют наличия единого эмиссионного центра для поддержания курса и потому подвержены рискам, связанным с этим центром, что делает их похожими на классические электронные деньги.
При создании СК на основе американского доллара общепринятым решением при формировании запасов для обеспечения курса является вложение полученной за стейблкоины валюты в долговые облигации США, чтобы обеспечить функционирование системы за счет получаемых процентов [3].
Совокупная капитализация СК составляет $5,81 млрд долларов [4], при этом стоит уделить отдельное внимание крип-товалюте Tether (Тезер), капитализация которой $4,65 млрд долларов.
Стейблкоин Tether выпущен в 2015 году компанией Tether Limited, связанной с криптовалютной торговой платформой Bitfinex. Первоначально Tether Limited за-
являла о 100% обеспеченности стейблкоина фиатной валютой на счетах компании, однако после ряда публикаций в СМИ, была вынуждена скорректировать это заявление, признав неполную обеспеченность своей валюты реальными долларами [5].
Подходы к классификации стейбл-коинов
Каждый стейблкоин можно рассмотреть с нескольких точек зрения. Достаточно обоснованный подход к классификации предложен в работе Moin A, Sirer EG, Sekniqi K. A Classification Framework for Stablecoin Designs, 2019 [6]. Однако он содержит дублирующие и технические элементы, которые следует исключить.
Первый признак, по которому можно классифицировать СК, - это механизм, который обеспечивает удержание стабильной цены и невысокой волатильности валюты.
Второй признак - наличие обеспечения стейблкоина. Необеспеченные стейбл-коины формально могут являться конкурентами классическим фиатным деньгам, поскольку обладают лучшими их свойствами, такими как делимость и объединя-емость, качественная однородность, портативность, сохраняемость и безопасность средств [7]. Однако фактор узнаваемости и обычная привязка к другому номиналу не
Механизм фикса
Классификация стейблкоинов и примеры
В зависимости от подхода к обеспечению можно выделить следующие виды стейблкоинов:
• Обеспеченные фиатом СК. Покрыты фиатной валютой или сравнимыми с ней по надежности финансовыми инструментами. Эмиссия таких стейблкоинов контролируется одной компанией, которая отвечает за поддержание статуса обеспе-
позволяют выполнять функции меры стоимости.
Люди склонны использовать в качестве меры стоимости те единицы, которыми они пользуются в качестве средства платежа, и ими являются либо национальная, либо международная валюта, такая как доллар или евро, в случае если национальная валюта отсутствует или не пользуется доверием населения. Важен также факт общественного признания и юридической поддержки со стороны государства той или иной валюты. Изучено много примеров, как происходило переключение на другую валюту как меру стоимости в странах со слабой и с сильной экономикой (сильной национальной валютой) [8]. Популярность и распространенность стейбл-коинов, как и обычных денег, зависит от признания их государством как средства платежа.
СК, обеспеченные другими активами, можно рассматривать как производные финансовые средства, например, как бессрочные поставочные контракты на товар, к стоимости которого они привязаны, в случае если гарантируется обмен такого стейблкоина на товар или валюту, которой он обеспечен.
На рисунке 1 изображена классификация стейблкоинов.
ченности. Большую роль в оценке таких криптовалют играет надежность их обеспечения. Это наиболее распространенный вид стейблкоинов. Примеры: Tether -USDT, TrustToken - TrueUSD, Circle -USDC, Stably, AAA Reserve, X8X, Glob-coin, Stasis, Stronghold, Gemini Dollar, Pax-os Standard.
• Обеспеченные криптовалютой стейблкоины. Они покрыты корзиной криптовалют. Обладают меньшей стабиль-
Рисунок 1 - Классификация стейблкоинов по обеспечению
ностью, применяются как залоговые инструменты. За эмиссию также отвечает одна организация, но обеспечение контролируется алгоритмами и гораздо доступнее для внешнего аудита. Примеры: Bitshares BitUSD, MakerDAO - DAI, Sweetbridge, Havven - NUSD, Augmint.
• Алгоритмические стейблкоины. Эмиссия контролируется алгоритмами. Прозрачны и чаще децентрализованы. Не получили существенного распространения. Примеры: Basis, Fragments, Carbon, Kowala.
• Альтернативные стейблкоины. Обеспечение нестандартно и непрозрачно, несмотря на заявления организаций, занимающихся их выпуском. Чаще всего контролируется одним эмиссионным центром. Не получили существенного распространения. Примеры: Phi, Stableunit, Terra Money, Celo.
• Коммодити стейблкоины. Обеспечены запасом биржевых товаров. Контролируются одним эмиссионным центром, но при это по-разному структурированы юридически. Чаще всего покрытие имеет вид бессрочного поставочного контракта. Примеры: Digix Global, HelloGold, Paxos Gold.
Регулирование по странам
Примеры регулирования стейблкои-нов в различных странах приведены в работе [9].
США
Согласно позиции SEC - Комиссии по ценным бумагам США, стабильность курса стейблкоина означает, что нет возможности для спекуляций и SEC не должна заниматься этим вопросом. При этом уточняется, что необходимо рассматривать экономическую сущность конкретного стейблкоина. Стейблкоины попадают под регулирование FinCEN как конвертируемые виртуальные валюты и должны быть зарегистрированы как финансовые услуги MSB (Money Service Business).
Австралия
Стейблкоин попадает под регулирование Australian financial services (AFS) и должен получить лицензию как финансовый инструмент или дериватив. Примерами могут служить AUDRamp, запущенный в сентябре 2018, и TrueAUD - в апреле 2019.
Гонконг
HKMA (Hong Kong Monetary Authority) считает криптовалюты виртуальными товарами, однако регулирование стейблкоинов может отличаться в зависимости от основной активности, связанной с конкретным токеном.
Япония
Определяется с регулированием стейблкоинов. Разрешено использование в песочнице для Японской банковской ассоциации.
Европа
Нет четкого регулирования, предполагалось, что попадет под регулирование электронных денег. Однако, согласно заявлению Совета Европы от 05.12.19 [10], до устранения юридических, надзорных и регуляторных рисков легальное использование стейблкоинов на территории Евросоюза невозможно. ОАЭ
Abu Dhabi Global Market имеет специальное законодательство по стейблкои-нам, в особенности в вопросах их обеспечения и как финансовых услуг. Дубай пока не дает лицензии специально для стейбл-коинов, но разрешает выпускать их под существующими лицензиями для финансовых услуг.
Основные риски, связанные с оборотом стейлбкоинов
Рабочая группа G7 по СК в октябре 2019 года выпустила документ под названием «Исследование влияния глобальных стейблкоинов» [11]. В этом документе выделены риски для национальных экономик, которые несет появление глобальных СК. Риски разделены на две группы: риски, связанные с организацией стейблкоина и его качествами как финансового инструмента, а также риски, связанные с влиянием СК на социум, общество и экономику. В первую группу входят такие факторы оценки, как юридическая определенность, разумное управление, финансовая целостность, безопасность и эффективность платежных систем, кибербезопасность, рыночный риск, защита информации, защита прав инвесторов и соблюдение налогового законодательства.
Юридическая определенность. Документы стейблкоина должны быть организованны для конкретной юрисдикции. Необходимо также выбрать страну, в которой возможно эффективное использование этих документов для целей обеспечения безопасности инвесторов и социума, и ответственности компании, выпускающей стейблкоин. Важно, чтобы документ, описывающий финансовый инструмент, был конкретен и прозрачен. Этому требованию соответствуют не все запускающиеся стейблкоины. Американскими регуляторами хорошо оцениваются стейблкоины компаний Paxos и Gemini, а также TrustToken - TrueUSD. Вопрос юридической определенности является вызовом для компаний, выпускающих стейблкои-ны, в том числе из-за различий подходов к праву в разных юрисдикциях. К примеру, отличия между англосаксонским и континентальным правом достаточно велики, чтобы вызвать затруднения при попытках адаптировать документы из одной юрисдикции к другой.
Разумное управление. Необходимо обеспечивать «скорость и безопасность проведения платежей» [11], а также поддерживать наличие достаточной для этого ликвидности. При использовании услуг сторонних провайдеров необходимо предоставить качество услуг и контролировать связанные с этим риски. При использовании распределенного реестра блокчейн следует уделить внимание вопросам ответственности и подотчетности, чтобы избежать злоупотреблений инструментами управления стейблкоинами.
Финансовая целостность. Под ней понимается доступный уровень контроля активов, связанных со стейблкоином как с финансовым инструментом. Необходимо предотвращать использование СК для отмывания доходов, полученных преступным путем. Этот риск достаточно значим, поскольку организации, выпускающие стейблкоины, поверхностно относятся к принципу KYC (знай своего клиента), отслеживая в основном угрозы финансирования терроризма. Иные риски, связанные
с другими предикатными преступлениями на практике, не отслеживаются вовсе.
Безопасность, эффективность и целостность платежных систем [11]. Стей-блкоины позволяют быстро и с малыми затратами проводить платежи, что требует наличия эффективных финансовых, организационных и технических систем. При отсутствии должной организации таких комплексов возможна реализация различных технических рисков, что способно привести к серьезным финансовым потрясениям.
Кибербезопасность. Несмотря на заявления активистов о надежности и безопасности блокчейна, немногие из них прошли проверку временем. Кроме того, инфраструктура стейблкоина подразумевает не только распределенный реестр, но и сопутствующие сервисы, которые могут быть уязвимы к хакерским атакам и иметь иные риски информационной безопасности. Система функционирования СК должна быть настроена таким образом, чтобы исключить ее компрометацию или взятие под нежелательный контроль.
Рыночный риск. Выпускающая организация может ограничивать прозрачность ценообразования и финансовую доступность стейблкоина, что негативно сказывается на защищенности инвесторов. При функционировании стейблкоина важно, чтобы не было невидимых для рынка движений, которые подрывают честное управление финансовым инструментом и приводят к злоупотреблениям.
Защита информации. СК необходимо обеспечивать одновременно прозрачность для регулятора, прозрачность и открытость для рынка, общественный контроль над формированием трансакций и цены, а также защиту личной информации участников рынка. Для валюты, имеющей в основе технологию блокчейн с распределенным реестром, является большим вызовом совмещение этих сложно между собой согласуемых требований. Какие-то условия в отдельно взятых проектах всегда выполняются не в полной мере.
Защита прав инвесторов. Если СК становится удачным инструментом, то
возможно его использование в качестве платежного или оборотного средства. Обеспечение прав тех, кто обменял свои активы на стейблкоин, является существенной частью обеспечения социальной и экономической безопасности для каждого регулятора. Этот пункт должен покрываться юридическими документами, наличием ликвидности и механизмов, защищающих инвесторов.
Соблюдение налогового законодательства. Несмотря на то что выполнение налоговых обязательств - вопрос государственный, стейблкоин должен быть структурирован так, чтобы у страны имелась возможность категоризировать его и встроить в систему налогообложения.
Вторая группа - это общественно-экономические риски. Она включает в себя такие факторы, как свобода конкуренции и влияние на финансовую стабильность государства.
Свобода конкуренции. Неполная прозрачность стейблкоина может препятствовать получению одинаковой рыночной информации участниками рынка, что может использоваться для злоупотреблений и нанести ущерб свободе конкуренции. Важно обеспечить равенство участников рынка стейблкоина и отсутствие ситуаций, связанных с рыночным доминированием, что тяжело достичь на первых стадиях запуска финансового инструмента.
Влияние на финансовую стабильность государства. Если операции с СК достигнут объема, сравнимого с операциями с существующей валютой и финансовыми инструментами, то имеющие к ним отношение кредитные и операционные риски могут повлиять не только на сообщество людей, связанных с этим стейбл-коином, но и на экономику в целом.
Риски, связанные с монетарной политикой, уже реализуются в полной мере, что связано с функционированием Tether -самого популярного стейблкоина. Один из таких рисков заключается в неконтролируемом перетоке капиталов через границу с использованием этого стейблкоина. Этот стейблкоин служит средством платежа, что влияет на монетарную политику и мо-
жет начать влиять на текущие кредитные ставки. Если национальная валюта слаба, влияние стейблкоина способно обрушить ее курс, что приведет к серьезным финансовым и социальным потрясениям.
Выводы
Влияние технологии зависит от среды, в которую она попадает. Задача государства заключается в том, чтобы сформировать такую среду, в которой новые технологии создавали бы дополнительные преимущества для общества. Положительное влияние стейблкоинов заключается в упрощении доступа к финансовой системе, уменьшении объема наличного и неконтролируемого оборота финансовых средств, увеличении экономического и делового оборота. На стейблкоинах тестируется технология, которая в дальнейшем может быть использована государством для создания единой цифровой валюты центрального банка и иных сервисов, таких как подтверждение прав, выдача удостоверений и идентификация личности. Стейблкоины позволяют обеспечить мягкую интеграцию блокчейн и классической финансовой сферы и стабилизировать курсовые риски. Результаты экспериментов с новой технологией могут быть использованы для повышения стабильности денежной системы.
Однако со стейблкоином также связаны и риски, такие как риск конкуренции фиатному обороту, риск слабых ПОД/ФТ процедур, риск использования в черных и серых трансграничных операциях, риск прозрачности самого оператора. Последний особенно значим, потому что стейбл-коин Tether, рассмотренный в данной статье, уже может являться угрозой финансовой стабильности страны, так как компания, которая его контролирует, не прошла достаточных процедур для оценки обеспеченности своей валюты.
Учитывая популярность стейблкои-нов, следует ожидать появления новых решений в этой области, к чему государство должно быть готово. Для эффективной работы нашей социальной и экономической системы с новой технологией необходимо обеспечить ее адаптацию к юридической
системе. Это представляет собой проблему, так как континентальное право, в котором закон превалирует над практикой, сложнее абсорбирует нововведения. Чтобы решить эту проблему, предлагается создать дорожные карты или коридоры, по которым наше законодательство сможет с меньшими усилиями интегрировать нововведения в платежные технологии, давая дополнительные преимущества для российской финансовой системы.
Стейблкоины, обеспеченные разными способами, отличаются друг от друга, что предполагает дифференцированное регулирование для них. Для стейблкоинов, типа комодити товарами, подойдет регулирование, аналогичное брокерской и биржевой деятельности, которое используется для контроля организаций, занимающихся поставочными контрактами. Для стейблкоинов, привязанных к криптовалю-там, видится необходимым создание некоторой песочницы, внутри которой можно тестировать эту технологию, регулирование с обязательным соблюдением процедур KYC и введение поднадзорности субъектов, отвечающих за сохранение стабильности соответствующей криптовалюты. Стейблкоины, обеспеченные фиатной валютой, должны регулироваться аналогично электронным деньгам, чтобы надзорный орган имел возможность следить за процедурой эмиссии и за выполнением требований по обеспечению.
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
1. Baydakova A. Millions in Crypto Is Crossing the Russia-China Border Daily. There, Tether Is King // CoinDesk: сайт, 2019. URL: https://www.coindesk.com/ tether-usdt-russia-china-importers (дата обращения: 04.03.2020)
2. Louis Abraham, Dominique Guegan. The other side of the Coin: Risks of the Libra Blockchain. // HAL-SHS Sciences de l'Homme et de la Société: сайт, 2019. URL: https://halshs.archives-ouvertes.fr/halshs-02325808 (дата обращения: 29.02.2020).
3. Brenn Hill, Samanyu Chopra, Paul Valencourt. Fixing pegs // Blockchain Quick Reference. - Packt Publishing Ltd, 2018. -P. 101-102. - 350 p.
4. Stablecoin cryptocurrencies | Cryp-toSlate // CryptoSlate: сайт, 2020. URL: https://cryptoslate.com/cryptos/stablecoin/ (дата обращения: 29.02.2020)
5. Griffin, John M. and Shams, Amin, Is Bitcoin Really Un-Tethered? // SSRN: сайт, 2019. URL: https://ssrn.com/ abstract=3195066 (дата обращения: 29.02.2020)
6. Moin A, Sirer EG, Sekniqi K. A Classification Framework for Stablecoin Designs. // arXiv: сайт, 2019. URL: http://arxiv.org/abs/1910.10098
7. Danielsson J. Cryptocurrencies: Policy, Economics and Fairness. // SSRN: сайт, 2019. URL: https://papers.ssrn.com/sol3/ papers.cfm?abstract_id=3276606 (дата обращения: 01.03.2020)
8. Guérot U. Germany and Europe: New deal or Déjà Vu? // In: German Foreign and Security Policy [Internet], 2009. p. 2754. URL: http://www.proyectos.cchs.csic.es/ euroconstitution/library/working%20papers/ Guerot%202006.pdf (дата обращения: 04.03.2020)
9. Overall J., Adams D. Stablecoins: a global overview of regulatory requirements in Asia Pacific, Europe, the UAE and the US // Clifford Chance | International law firm | Global law experts: сайт, 2019. URL: https://www.cliffordchance.com/content/dam/ cliffordchance/briefings/2019/09/stablecoins-a-global-overview-of-regulatory-requirements-in-asia-pacific-europe-the-uae-and-the-us.pdf (дата обращения 01.03.2020)
10. Joint statement by the Council and the Commission on "stablecoins" // European Council: сайт. 2019. URL: https://www.consilium.europa.eu/en/press/pre ss-releases/2019/12/05/joint-statement-by-the-council-and-the-commission-on-stablecoins/ (дата обращения: 01.03.2020)
11. Investigating the impact of global stablecoins // Bank for international settlements: сайт. 2019. URL: https://www.bis.org/cpmi/publ/d187.pdf (дата обращения: 01.03.2020)
