CC BY
84
УДК 338.27
ВЛИЯНИЕ ГЕОПОЛИТИЧЕСКИХ ФАКТОРОВ НА ПРОГНОЗ УПРАВЛЯЮЩИХ ПАРАМЕТРОВ В ОПЦИОННЫХ МОДЕЛЯХ ОЦЕНКИ В НЕФТЕДОБЫЧЕ
Лариса Владимировна Скопина
Институт экономики и организации промышленного производства СО РАН, 630090, Россия, г. Новосибирск, пр. Академика Лаврентьева, 17, докторант; Новосибирский государственный университет, 630090, Россия, г. Новосибирск, ул. Пирогова, 2, доцент, кандидат экономических наук, старший научный сотрудник, тел. (383)363-42-12, e-mail: l.v.skopina@gmail.com
Марина Викторовна Рымаренко
Новосибирский государственный университет, 630090, Россия, г. Новосибирск, ул. Пирогова, 2, аспирант, тел. (383)363-41-47, e-mail: mvrymarenko@gmail.com
Обсуждается необходимость инновационного развития российской экономики. Делается акцент на важности адекватной оценки нефтегазовых проектов с учетом влияния геополитических факторов. Рассматривается механизм формирования нефтяных цен как основного управляющего параметра фундаментальной стоимости проектов в нефтегазовом секторе. Приводятся актуальные модели прогнозирования динамики цен, применяемые для анализа стоимости и эффективности проектов с использованием опционной теории.
Ключевые слова: нефтегазовая отрасль, оценка проектов, методы оценки, динамика нефтяных цен, биржевое ценообразование, моделирование цен на нефть.
THE GEOPOLITICAL FACTORS IN FORECACAST OF OPERATING PARAMETERS IN OPTIONS VALUATION MODELS OF OIL COMPANIES
Larisa V. Skopina
Institute of Economics and Industrial Engineering SB RAS, 630090, Russia, Novosibirsk, 17 Lavrentieva Pr., Doctoral student; Novosibirsk State University, 630090, Russia, Novosibirsk, 2 Pirogova, Candidate of Economics, Institute of Economics SB RAS, Associated Professor and Senior researcher in Economics Department, tel. (383)363-42-12, e-mail: l.v.skopina@gmail.com
Marina V. Rymarenko
Novosibirsk State University, 630090, Russia, Novosibirsk, 2 Pirogova, Postgraduate student in Economics Department, tel. (383)363-41-47, e-mail: mvrymarenko@gmail.com
The need of innovative development of the Russian economy is discussed. Emphasizes The importance of an adequate assessment of oil and gas projects subject to the impact of geopolitical factors is emphasised. The oil pricing mechanism as the main control parameter is the fundamental value of projects in the oil and gas sector is considered. Current dynamic pricing models used for cost-benefit analysis of projects using real options theory are given.
Key words: oil and gas industry, project's evaluation, evaluation methods, the dynamics of oil prices, exchange pricing, oil prices modeling.
Крайне сложная ситуация сложившаяся в экономике России в последнее время заставляет задуматься о необходимости ее кардинальной перестройки
в направлении развития высокотехнологичных производств. Эффективное функционирование и развитие главной отрасли современной российской экономики - нефтегазодобывающей - невозможно без создания собственной высокотехнологичной базы, включающей в себя как производственные так и инжиниринговые аспекты. Но в условиях значительной ограниченности средств как никогда остро стоит проблема выбора эффективных направлений их расходования. В сегодняшних условиях эта проблема должна решаться с использованием новых подходов и методов в области оценки.
Дефицит финансовых ресурсов вынуждает с еще большей тщательностью отбор эффективных инновационных проектов, способных дать не только (и не столько) краткосрочный эффект, но и способных запустить российскую экономику на «новые рельсы», дать мультипликативный эффект, спровоцировать развитие смежных отраслей, инфраструктурных проектов. Резонно предположить, что в современной российской экономике такой отраслью может и должна стать нефтегазовая отрасль. Недостаток российских инноваций в нефтегазовой отрасли очевиден, поэтому их разработка, оценка экономической эффективности и внедрение являются жизненно важной задачей.
Найти способ наиболее адекватно оценить эффективность таких проектов, тем более в условиях некачественной, недостоверной, а зачастую, и намеренно искаженной информации нетривиальная задача для специалистов по оценке.
Не зная точного экономического результата, а имея лишь предварительную, весьма условную, оценку проекта, инвестор начинает вкладывать деньги. При разработке нефтегазовых объектов (особенно в новых перспективных, но малоисследованных районах) достаточно велик риск того, что ожидаемый результат не в полной мере будет достигнут. Поэтому, в процессе реализации проекта, могут возникать моменты, когда возможно, получив дополнительную информацию или опыт, имеет смысл приостановить проект, отложить его развитие, полностью отказаться от дальнейших работ. Или, напротив, нарастить инвестиции в ГРР, обустройство или НИОКР и внедрение инноваций, привлечь заемные средства, использовать дополнительные формы поддержки, и ускорить его развитие [1].
Итак, инвестор имеет дело с активом, которому присуща большая степень неопределенности, тем более, если речь идет об инновационном проекте в нефтегазовой отрасли. Недоучет этого факта при оценке эффективности проекта, может привести в итоге к значительным финансовым потерям, а зачастую, показать бесперспективность его разработки.
Дело в том, что проекты разработки месторождений представляют собой, по сути, сложный реальный опцион, связанный со стратегией инвестирования (выбор объемов и момента вложений, переход от разведки к разработке и эксплуатации, консервации/расконсервации скважин, применение методов интенсификации добычи и т.п.). А стоимость любого опциона, как известно, увеличивается с ростом волатильности базисного актива.
Таким образом, высокая степень неопределенности, проявляющаяся в значительном уровне волатильности цены базисного актива (нефти), увеличивает
фундаментальную стоимость и рыночную капитализацию нефтяных компаний. Вследствие этого, объем капитальных вложений в нефтегазовые проекты определяется не только (и не столько) текущей ценой базисного актива (нефти), но и ожиданиями ее динамики, что говорит о том, что цена на нефть является важным управляющим параметром при оценке стоимости нефтегазовых объектов. Это, в свою очередь, определяет важность качества прогнозирования динамики мировых цен на нефть.
Характерной особенностью нефтяного рынка является фактическое отсутствие текущей цены. Все контракты по физической поставке нефти являются срочными, однако, в целом, биржевые котировки ближайших к исполнению фьючерсных контрактов сильно коррелируют с ценами реальных сделок, а поскольку информация по ним общедоступна, их часто используют в научных исследованиях в качестве текущих цен (спот-цен).
К достоинствам биржевого ценообразования можно отнести относительную прозрачность рынка и высокую ликвидность. Кроме того, он является конкурентным, поскольку, в принципе, открыт для широкого круга потенциальных участников. Но, несмотря на имеющиеся достоинства, возникает ряд проблем.
На нефтяных биржах доминируют спекулянты, продающие «виртуальные баррели». Биржевое ценообразование на сырую нефть привело к формированию рынка «бумажной нефти», который обязан своим рождениям менеджерам финансового рынка, которые и в области торговли нефтью использовали принципы и подходы, свойственные валютному и денежному рынкам. Рынок «бумажной нефти» значительно доминирует по объемам торговли над рынком «физической нефти». Реальная поставка нефти по биржевым контрактам происходит редко и составляет лишь около 1 % от всего объема торгов.
Сегодня сформированы глобальные институты бумажного рынка нефти, используются 1Т-технологии, появился целый спектр финансовых продуктов и т.п. Все это привело к тому, что сырая нефть из материального товара превратилась по сути в глобальный финансовый актив.
Основные игроки на «бумажном» рынке уже не специализированные нефтяные спекулянты, а игроки других сегментов глобального финансового рынка. Поэтому цены на нем формируются за пределами собственного нефтяного рынка, а за счет перетока огромных масс ликвидных финансовых ресурсов между различными секторами финансового рынка, частью которого (причем весьма незначительной) стал рынок «бумажной нефти».
Потоки ликвидных средств могут заходить в нефтяной рынок, как говорится, «по пути», а могут и покидать его. Движущей силой таких финансовых перетоков является стремление глобальных финансовых игроков, которыми сегодня являются, преимущественно, крупные американские инвестиционные банки, оптимизировать свои глобальные финансовые портфели. Таким образом, цена на нефть является не целью, а всего лишь средством оптимизации. А поскольку доля нефтяного рынка на фоне всего глобального финансового рынка незначительна - 1-2%, то такие разнонаправленные вливания финансовых ре-
сурсов из других секторов приводит к колоссальным - и быстрым - возмущениям нефтяных цен [2].
Закон баланса спроса и предложения в условиях биржевого ценообразования, конечно же, работает, но это спрос-предложение не нефти, а на связанные с ней производные финансовые инструменты, скорректированные на ожидания игроков финансового рынка. И этот баланс действует лишь в относительно краткосрочной перспективе [2].
В долгосрочной перспективе цены на сырую нефть помимо баланса спроса и предложения определяются динамикой среднемировой себестоимости добычи. На себестоимость, с одной стороны, влияют темпы инфляции и истощение и усложнение ресурсной базы (тенденция роста издержек), а с другой - развитие технологий разработки, методов интенсификации добычи (уменьшают издержки). В результате одновременного действия многих факторов уровень цен на нефть зависит от своей траектории, а «правильный» уровень цен на нефть определен только в среднесрочной перспективе и может меняться как под действием «финансовых» шоков, так и долгосрочных «реальных» тенденций.
Все эти причины обусловливают высокую волатильность мировой цены и адекватное прогнозирование цены на нефть представляет определенную проблему, решение которой имеет очень важное значение.
Использование опционного подхода для анализа эффективности ключевых инвестиционных проектов в нефтегазовом секторе на сегодняшний день является наиболее актуальным. Ввиду описанного выше характера цен на нефть как производного финансового актива использование методов финансового рынка и адаптированных финансовых моделей представляется наиболее адекватным, особенно в условиях увеличившейся вследствие кризиса неопределенности.
В теории и практике опционной оценки задача прогнозирования динамики цены базисного актива решается посредством анализа стохастических (случайных) процессов изменения цены актива. Основой моделирования цены базисных активов служит теория стохастических процессов А.А. Маркова [3], согласно которой, будущая цена актива определяется текущей ценой и параметрами стохастического процесса, описывающего динамику стоимости актива в прошлом. Марковским называется стохастический процесс, в котором будущие значения переменной определяются только ее текущим значением. Таким образом, для моделирования цены необходимо предварительно оценить значения параметров стохастического процесса, что осуществляется на основе эмпирических наблюдений, на рынке «бумажной нефти».
Распространенным подходом к моделированию цены на нефть является предположение о том, что в долгосрочной динамике цены на сырую нефть стремятся к среднемировой себестоимости добычи, которая с одной стороны определяется истощением ресурсной базы (рост издержек) и уровнем инфляции, а с другой - усовершенствованием технологий добычи (снижение издержек). При использовании подхода предполагается, что существует некая "сред-
няя" номинальная цена на нефть, к которой стремится стоимость длинных фьючерсных контрактов.
Эти аргументы послужили основанием моделировать цены на нефть с помощью процессов "возвращения к среднему". Простейшим примером такого процесса является арифметический процесс Орнштейна-Уленбека [4]:
dS = ф(Ба— S)dt + ^ш.
Б и Ба - текущее и долгосрочное среднее значение цены барреля нефти, а - волатильность (стандартное отклонение) цены, dю - стандартный винеровский процесс, 0 <ф< 1 - условие стационарности и ограниченности. На наш взгляд, эта методика была бы вполне адекватна для ситуации равновесия в условиях совершенного рынка. Целесообразно использовать показатель среднемировой себестоимости добычи, как некий ориентир нижней границы изменения цены. И, в принципе, ценовая динамика последних месяцев подтверждает базовые предположения такого подхода. Но, вследствие определяющего влияния спекулянтов на нефтяные цены, в исследовании баланса спроса-предложения реальной нефти, по мнению авторов, нет особого смысла. Но, учитывая долгосрочное среднее значение как некий ориентир в направлении тенденции, а также краткосрочные скачкообразные процессы падения и роста нефтяных цен, представляется что наиболее адекватно настоящим условиям динамику цены на нефть описывает модель Пуассона-Гаусса [5], которая в общем виде может быть представлена следующим образом:
dS = ^ + аdш+dq,
где р - тенденция, которая может быть представлена, как ф(Ба- Б), , ГО, вероятность 1 — Лс^
ОД — { л * ->JJ- , Л - параметр Пуассона, ф - величина шока.
— 1, вероятность АсИ г г ^
Таким образом, модель включает информацию о прошлой динамике цен, описывая тенденцию, постоянно существующую неопределенность, которая отражается в случайных ежедневных небольших колебаниях цены и короткие значительные скачкообразные колебания, вероятность появления которых
Проведенные авторами экспериментальные расчеты показали высокую степень достоверности ценовых прогнозов, построенных с использованием описанных моделей.
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
1. Рымаренко М.В., Скопина Л.В. Реальный опцион - эффективный инструмент обоснования инвестиций в освоение нефтяных ресурсов // Экономика и предпринимательство. -2013. - № 7. - С. 587 - 593.
2. По материалам выступления А. А. Конопляника на Форуме «Нефтегазовый диалог» ИМЭМО РАН, Москва, 26 апреля 2013 г.
3. Скопина Л.В. Рымаренко М.В. Метод реальных опционов в оценке стоимости запасов нефти при условии неопределенности в динамике цены // Вестник НГУ: социально-экономические науки. - 2012 - Т. 12. - № 1. - С. 69 - 80.
4. Dias M., Rocha K. 1999. Petroleum Concessions with Extendible Options Using Mean Reversion with Jumps to model Oil Prices / www.realoptions.org
5. Cortazar G., Casassus J. A Compound Option Model for Evaluating Multi-Stage Natural Resource Investments / www.realoptions.org
© Л. В. Скопина, М. В. Рымаренко, 2015
