CC BY
32
ВЛИЯНИЕ ФИНАНСОВОЙ ГЛОБАЛИЗАЦИИ НА ИНЕРЦИОННОСТЬ ЭКОНОМИКИ РОССИИ
В.Л. СИДИНА, доктор экономических наук, профессор Поволжского кооперативного института
Сиднина Валентина Лаврентьевна, доктор экономических наук, профессор кафедры экономической теории Поволжского кооперативного института. Автор более 50 опубликованных работ, в том числе трех монографий. Читает курсы: «Экономическая теория», «Международные экономические отношения», «Международные валютно-кредитные отношения». Область научных интересов: экономическое развитие; характеристики существования экономических систем; инерционность в экономической динамике, существовании отношений собственности, мотивации, факторах производства, финансовой системе и т.д.
Национальные экономические системы обладают инерционностью. Экономическая инерционность представляет собой свойство экономической системы (элемента системы) сохранять свои черты, структуру и направления движения, пока определенные силы не выведут ее из этого состояния в другое. Сущность экономической инерционности в запаздывании, немгновенности реакции системы (объекта воздействия) на силу воздействия. Она проявляется противоречиво: инерционность способствует устойчивости экономической системы, сохраняя определенные хозяйственные формы и направления их развития, и препятствует становлению новых элементов и характеристик движения. Инерционность — это свойство как всей системы, так и ее элементов. Силы, влияющие на инерционность, классифицируются как экзогенные — силы природы и общества — и как эндогенные, возникающие внутри экономической системы или ее элемента. Факторы, обуславливающие проявление инерционности, связаны со спецификой самой экономической системы и среды, в которую она вписана: масштабы экономики, исторические и национальные особенности, стадия развития, состояния переходности или стабильности, характеристики социальных процессов и надстройки, деятельность других государств и международного сообщества, характеристики взаимодействия с природной средой. Большое влияние на инерционность оказывают современные геополитические
тенденции. Интернационализация, глобализация производства, функционирование ТНК существенно воздействуют на национальную экономику. Мировая финансово-спекулятивная деятельность, мировая теневая деятельность питают инерционность теневой экономики.
Современная экономика РФ из-за своей слабости в излишней степени зависит от глобальной экономики. Характер ее социально-экономического развития находится в зависимости от внешних факторов: курса доллара США и евро, мировых цен на энергоносители, выплат по внешнему долгу, антидемпинговых мер к российскому экспорту, вступления России в ВТО, решений международных финансовых организаций.
В настоящее время среди сил, воздействующих на инерционность, выделяется финансовая глобализация. Влияние финансовой глобализации ощущается как по элементам финансовой системы России, так и по элементам экономической системы в целом. Наиболее существенные направления влияния включают в себя влияние на инерционные характеристики государственных финансов, банковской системы, рынка акций и облигаций, инвестиций. Через указанные составляющие финансовая глобализация влияет на инерционные характеристики: инвестиционного процесса, а значит, на производство со стороны состояния основных фондов, технологий и кадров; предложения и спроса; потребления и сбереже-
ния; экономического поведения людей в целом; институционального устройства экономики; хода экономического развития, характер протекания циклов, инновационный процесс и многое другое. С трудом преодолеваемыми инерционными характеристиками финансовой системы России являются отрыв финансового сектора от реального хозяйства, а также высокий уровень долларизации (евроизации) экономики, слабость банковской системы, бегство капитала1.
Крупной составляющей финансовой системы является система государственных финансов. Несомненно, глобализация влияет на ее собственные инерционные характеристики, на государственное регулирование и через них на экономику в целом. Однако в данной статье проблема влияния глобализации на инерционные характеристики государственных финансов специально не рассматривается.
Главным следствием финансовой глобализации является тот факт, что российские банки не защите н ы от и н остран н о й ко н куре н ци и с веду щи м и финансовыми группами и сражаются за наиболее привлекательных клиентов. Сложившаяся в России банковская система несовершенна. В первое десятилетие постсоветского существования в ней укрепились инерционные характеристики замкнутости в финансовом секторе, оторванности от реального сектора экономики. Эта характеристика начала преодолеваться в конце 90-х за счет изменения объективных условий функционирования финансовой системы. Однако качественного увеличения веса банковской системы в российской экономике так и не произошло. За 6 лет с 1998 г. отношение совокупных банковских активов к ВВП выросло незначительно — с 35 до 39 %, а собственный капитал российских банков как доля к ВВП так и составляет 5-6 % 2. Банки несколько улучшили показатели со стороны активных операций, и их доля на кредитном рынке России увеличивается, но со стороны пассивных операций, рынок свободн ыхденег далеко не освоен. В 2004 г. двухзначный рост (от 56, 3 до 13, 5 %) демонстрируют 10 из 30 банков - лидеров по объемам клиентского кредитования; рост по объему привлеченных депозитов от физических
1 На нежелательное постоянство таких характеристик указывают многие исследователи. См.: например, Сепчагов В. К., Губии Б. В., Иванов Ё. В. Долгосрочная стратегия экономической безопасности Российской Федерации на период до 2010 года / Россия в глобальном мире. М.: Наука, 2004. С. 145, Игонина Л.Л. Россия и постмодерн: экономика и финансопомика / Постмодерновый мир и Россия. Москва-Волгоград. 2004. С. 327.
2 ИвашперА. Банки // Эксперт. 2004. № 37. С. 164.
лиц (от 25,8 до 12, 7 %) только 5 из 30 банков-лидеров 3. Кредитная экспансия российских банков на внутреннем рынке — важная тенденция последних 3 лет, она сочетается с развитием потребительского кредитования, а в этом сегменте активизируются дочки западных банков — Сити-банк, Раффайзен, Сосьете Женераль. Российские банки, обратившие внимание на этот рынок, также демонстрируют хороший рост. Например, это позволило банку «Российский стандарт» занять 4-е место по размеру прибыли в 1 полугодии 2004 г.4
В плане же аккумуляции финансовых ресурсов недоверие к коммерческой банковской системе не преодолено, много денег все еще храниться в наличной валюте. Вообще следует подчеркнуть, что использование наличной валюты как средства тезаврации есть нежелательная инерционная характеристика финансовой системы России. Ее преодолению отчасти могли бы способствовать процессы глобализации. Поскольку население (имеющее деньги) ассоциирует иностранные банки с более высокой надежностью, деятельность их филиалов помогла бы преодолеть недоверие к коммерческой банковской системе, перевести сбережения в наличной валюте в депозиты, увеличить сроки хранения вкладов, что способствовало бы снижению процентных ставок по депозитам физических лиц, и в конечном счете были бы созданы предпосылки для инвестиционного кредитования3. Однако деятельность филиалов, несомненно, повысила бы степень конкуренции за денежные ресурсы. Причем гарантия сохранности вкладов государством едва ли перевесила убеждение, что крупные иностранные банки надежны и без гарантий российского государства. Представляется, что активная деятельность филиалов иностранных банков должна подстегнуть отечественные банки, заставить их увеличить диапазон и качество представляемых услуг, сделать еще более насущным потребность использования банковских специалистов. Кадровый голод и кадровый отбор увеличатся. С точки зрения клиента банка, безразлично, отдает ли он деньги иностранному банку или отечественному, во внимание принимаются надежность, доходность, сервис. От конкуренции выиграют вкладчики и заемщики банков. Уже и сейчас заемщики выходят напрямую на иностранные банки.
См.: Специальное обозрение «Российские банки» // Эксперт.
2004. №46. С. 150.
4 См.: А. Ивашпер, там же С. 166.
5 В этом пункте автор солидарен с позицией А. Берникова. См.: Верников А. Дочки странные и не очень // Эксперт . 2004. № 46. С. 134.
Три четверти иностранных кредитных ресурсов российские компании получают от нерезидентов из-за рубежа напрямую, а одну четверть — от дочерних банков иностранных компаний 6. Доля «иностранцев» будет расти. В принципе банковская глобализация - это проблема не только банков, а общей неустойчивости экономики России. Главная опасность — уход «банков-иностранцев» вместе с деньгами в случае ухудшения экономического положения и усиления политической нестабильности. Конкурентоспособность российской банковской системы нельзя обеспечить «закрытием» ее от иностранной конкуренции. Необходимо повысить ее конкурентоспособность — это закономерность глобализации. Конкурентоспособность повышается через совершенствование функций банков, налогообложения, регулирования, законодательства. Именно это способствует к вынуждаемому глобализацией преодолению инерционных характеристик банковской системы.
Процессы финансовой глобализации затрагивают и преобразование финансовых рынков страны, в частности рынков акций и рынка обязательств. Глобальное взаимодействие проявилось в 1998 г., когда из России ушло много горячих денег, что еще сильнее обвалило рубль и обесценило акции российских компаний. Серьезной инерционной характеристикой является недоразвитость указанных рынков в России. М. Фрадков считает финансовый рынок России очень узким, с ограниченной емкостью для принятия инвестиций. По мнению главы Федеральной службы по финансовым рынкам О. Вьюгина, продолжение инерционных характеристик его развития создает угрозу утраты национального рынка капитала. Неразвитость рынка ведет к тому, что наиболее качественные финансовые активы (акции крупных корпораций) уходят на зарубежные рынки. Если с отечественного рынка в 2004 г. (за 10 мес.) привлечено чуть более 2 млрд дол. США, то с зарубежного (АДР и Еврооблигации) — около 14 млрд7.
В этом сказывается финансовая глобализация, порождающая проницаемые, сообщающиеся финансовые системы. Финансовая глобализация подстегнула рождение финансового рынка России с соответствующими инструментами (векселем, облигацией (рублевой и еврооблигацией), кредитной нотой и т. п.). Однако степень пользования ими мала. Качественных акций на рынке мало. Часть их уходит на западные рынки, а часть просто на нем
ь См.: Эксперт. 2004. № 46. С. 135.
7 См.: Эксперт. 2004. № 46. С. 64.
не появляется. Определенный объем привлекательных акций принадлежит государству. Акционеры не готовы кдополнительным эмиссиям, поскольку при этом происходит размывание контрольного пакета. Акционеры российских компаний, владеющие контрольными пакетами акций, не склонны выпускать на рынок значимые пакеты. Если в США у 30 крупнейших компаний в свободном обращении находится около 90% акций, во Франции у 40 — 80%, то у России у 20 - только около 30% 8. Даже при размещении бумаг на российских площадках значительная их доля попадает к иностранным инвесторам. Например, 55% первичного размещения акций корпорации «Иркут» (общий объем размещения — 123 млн дол. США) попал в руки иностранных инвесторов9.
Финансовая глобализация способствует изменению такой инерционной характеристики российских предприятий, как информационная закрытость. Инвесторы предпочитают работать на западных площадках, потому что требования к раскрытию информации там серьезнее, а значит, и риск ниже. Чтобы иметь возможность привлекать капитал с рынка, российские банки и компании переходят на международные стандарты финансовой отчетности. Предприятиям становиться выгодно иметь полноценную кредитную историю и открытость на западном уровне. Например, Магнитогорская металлургическая компания работает по стандартам МСФО, внедряет поэтапно международные стандарты социальной ответственности и социальной отчетности. Это помогает размещать облигации на фондовом рынке. В 2003 г. размещен уже 17 выпуск корпоративных облигаций на сумму 900 млн руб. на российской фондовой бирже и второй выпуск еврооблигаций на сумму 300 млн дол. США на Люксембургской фондовой бирже |0.
В России в ходе разрушения экономики прежней плановой системы возникли иррациональные показатели капитализации российской экономики. По некоторым оценкам капитализация советской и постсоветской экономики различается в 400 раз". Капитализация российских компаний растет, но недооценка сохраняется и при наличии функционирующих рыночных институтов. Капитализация российских компаний превысила уровень 1995 г. в 9,6 раз, что очень скромно и отражает в какой то мере восстановление российской экономики. Масштабы рынка ценных бумаг малы.
* Там же. С. 66.
" Эксперт. 2004. №37. С. 114.
1,1 Эксперт. 2004.№ 37. С. 108.
11 См.: Чернышев С. Фермопилы.ш. // Эксперт. 2004. № 47. С. 71.
Рынок РТС включает обыкновенные акции всего 166 эмитентов, на ММВБ торгуют бумагами лишь 36 компаний, причем 34 из них присутствуют и на РТС. Даже крупный бизнес слабо представлен на фондовом рынке. Показатель регулярно торгуемых акций хотя и вырос, но составляет всего 52 компании в 2003 году против 36 в 2002 году. При этом 20 крупных компаний формируют 83,7 % общей стоимости рынка (в 2002 г. — 91,3 %), среди них доля нефтегазовых компаний — 60,2 %. Качество и ликвидность бумаг большинства российских эмитентов остается низким, на рынке присутствует, как правило, менее 10 % от общего объема обыкновенных акций компаний. Существует серьезная закрытость российских эмитентов. За 2004 г. прошло только 3 значимых первичных размещений акций на российских биржах. Финансовая глобализация требует большей открытости. Для успешного привлечения денег российским эмитентам приходится серьезно структурировать бизнес, обеспечивать транспарентность, готовить существенный массив информации о компании. Пока же многие российские компании воспринимают закрытость как конкурентное преимущество.
Рынок корпоративных облигаций в России более ликвиден, чем рынок акций. В 2004 году он составлял 230 млрд руб. по номиналам (или 50 % от емкости внутреннего рынка государственных облигаций, около 10 % всех банковских кредитов предприятиям) 12. Отраслевая структура его многообразна, среди эмитентов — естественные монополии, перерабатывающие предприятия, финансовые и телекоммуникационные структуры. На сырьевой сектор приходится 30 %. В 2004 г. по сравнению с 2002 г. почти в 6 раз возросли показатели ликвидности, однако объем вторичных торгов по сравнению с развитыми рынками все еще мал. На этом рынке также мало «длинных» денег за счет отсутствия институциональных инвесторов. Длительность займов не превышает 3 — 5 лет. Рынок очень зависим от дееспособности банковской системы, так как основной объем первичного размещения и более 60 % вторичного приходится на банки. Крупные эмитенты уходят за деньгами на еврорынки. С одной стороны, это способствует преодолению их отсталости, инерционности как институциональных единиц экономики, а с другой - закрепляет инерционные характеристики неразвитости финансовых рынков России. Глобализация как открытость опасна для складывающихся рынков, в том числе и для российских.
12 См.: Эксперт. 2004. № 45. С. 53.
Большая часть инвестиций из 12,4 млрддол. США, привлеченная в 2004 г. в России на рынках акций и облигаций, приходится на еврооблигации и американские депозитарные расписки. Для западных портфельных инвесторов на российском рынке нет интересных российских бумаг. Если рынки в стране не развиты, то это провоцирует «уход» и инвесторов, и эмитентов финансовых инструментов на чужие рынки. Впрочем, глобализация размывает понятия своего и чужого.
На мировых рынках развивается прямое финансирование. Эта форма финансовой глобализации, появляясь в России, заполняет отчасти отсутствие государственного финансирования, и при этом не всегда реализуются национальные интересы. Обращают на себя внимание фонды прямых инвестиций (ФПИ). В 2002 г. в России работало 7 таких фондов с инвестициями около 1 млрд долларов, в 2004 г. в стране работает 15 фондов с инвестициями 2,5 млрд долларов и формируется еще 7. Ожидается, что к концу 2005 г. их будет 35 с инвестициями 4-5 млрд долларов |3. Фонды прямого инвестирования занимают серединное место между венчурными фондами, инвестирующимися в зарождающие инновационные проекты, и стратегическими инвесторами, вкладывающими деньги в контрольные пакеты малого и среднего устойчивого бизнеса. Главная задача ФПИ - найти быстрорастущий бизнес, вложить в него средства для стремительного роста и после увеличения бизнеса передать его другому инвестору (стратегическому инвестору, или акционерам, или менеджменту данного бизнеса). Фонды начинают вложения, если ожидаемая прибыль 35 — 45 %. Иностранные ФПИ создаются на средства институциональных инвесторов, за счет доли средств направляемых на высокорисковые вложения. Многие ФПИ, работающие в России, созданы на средства ЕБРР. Фонды как инструменты финансовой глобализации провоцируют к созданию отечественных фондов (Ренова-капитал, фонды Альфа-групп и МДМ). В России ФПИ вкладывают средства в создание кредитных карт, кабельное телевидение, розничные торговые сети и т.д. Деньги направляются в основном в быстрорастущие сектора потребительского спроса, большинство фондов предпочитает не вкладываться в сырьевой сектор из-за его зависимости от государства и мировых цен на сырье. Несмотря на замедление экономического роста в России, ФПИ активизируются, поскольку связаны с динамичными сегментами экономики, а не сырьевыми.
" См.: Эксперт. 2004. № 47. С. 63.
Деятельность фондов подрывает инерционные характеристики организации инвестирования в России, вносит динамизм в экономический рост предприятий мелкого и среднего бизнеса. Активизация деятельности фондов объясняется и ростом интереса к России стратегических инвесторов, и, следовательно, большими возможностями «передачи» бизнеса. В России появился и собственный «избыток» денег, и собственный потенциальный стратегический инвестор, и возможность вкладывать деньги дома. Деятельность ФПИ меняет инерционные характеристики инвестиционного процесса постсоветской России: боязнь вкладываться в отечественный бизнес, сверхпотребление, бегство капитала из страны. Финансовая глобализация проявляется в том, что в глазах иностранных инвесторов Россия перестает быть исключением, она стоит в ряду таких стран, как Китай, Индия, и Бразилия. Западный инвестор видит в России еще один источник укрепления своих глобальных позиций. При вложении денег ФПИ привлекает с мирового рынка не только деньги, но и специалистов, а вместе с ними приходит культурный капитал (навыки деятельности и система связей). Малый и средний бизнес работает в основном на национальном рынке, но одновременно он должен впитывать глобальнуюделовую культуру, поскольку действует рядом с крупными мультинациональны-ми компаниями.
Глобализация требует совершенствовать инфраструктуру национального финансового рынка, повышать степень доверия между бизнесом и властью, совершенствовать механизмы защиты прав инвесторов, а главное — создавать условия для присутствия «длинных» денег на рынках. Этими условиями являются прежде всего повышение заработной платы и общего уровня доходов, внедрение культуры страхования и накопительного пенсионного обеспечения. Именно это обеспечивает возникновение и существование институциональных инвесторов как источника «длинных» денег. Пока же состояние российского рынка порождает стремление крупных эмитентов размещать свои инструменты на иностранных рынка.
Таким образом, процессы глобализации, с одной стороны, способствуют преодолению инерционности российской банковской системы, рынков ценных бумах, инвестиций, побуждая субъектов и институты этих рынков совершенствовать устройство, функции, сервис, приближая их к мировым и учитывая национальную специфику. С другой стороны, за счет проницаемости финансовых рынков и при углублении конкуренции глобализация способствует перемещению денежных ресурсов и субъектов финансовых отношений на более развитые иностранные рынки, что способствует сохранению слабости элементов финансовой системы в России как инерционной характеристики.
Не успели оформить
подписку на 2006 год?
Оформить подписку на журналы Издательского дома «Финансы и кредит» можно с любого номера в редакции, или в одном из агентств альтернативной подписки.
Полный список агентств альтернативной подписки можно посмотреть на сайте : www.financepress.ru.
Тел./факс: 921-69-49, Нири/АлллмЛinancepress.ru
921 -91 -90 Е-таП: post@financepress.ru
