CC BY
19
УДК 336.7 Шкляева ВС.
Влияние ESG рейтинга на инвестиционный профиль компании
Шкляева Виктория Сергеевна - студентка; shklyaevavs@mail.ru
Черникова Людмила Ивановна - д.э.н., профессор Департамента корпоративных финансов и корпоративного управления;
Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, Россия, Москва, 125167, Ленинградский пр-т, д. 49/2.
В статье рассмотрены результаты проведенного исследования, отражающего существенную корреляцию ESG-рейтинга современной корпорации с ее инвестиционным профилем, а также с возможностями привлечения финансовых ресурсов и снижение уровня потенциальных рисков. Авторами описан механизм формирования ESG рейтингов и рассмотрены способы для стандартизации данного механизма с целью повышения качества оценки влияния ESG-критериев на уровень инвестиционной привлекательности.
Ключевые слова: ESG-рейтинги, зеленая экономика, устойчивое инвестирование, управление рисками
The impact of the ESG rating on the company's investment profile
Shklyaeva V.S.
Financial University under the Government of the Russian Federation, Moscow, Russian Federation
The article discusses the results of the conducted research reflecting a significant correlation of the ESG rating of a modern corporation with its investment profile, as well as with the possibilities of attracting financial resources and reducing the level of potential risks. The authors describe the mechanism of forming ESG ratings and consider ways to standardize this mechanism in order to improve the quality of assessing the impact of ESG criteria on the level of investment attractiveness. Key words: ESG ratings, green economy, sustainable investment, risk management
Введение
В современной экономике значимость соблюдения ESG - критериев стремительно возрастает. Все большее число потенциальных инвесторов уделяют особое внимание оценки объекта инвестиций по ESG-критериям для принятия инвестиционного решения или решения о финансировании проекта. Оценка ESG является мерой того, насколько хорошо компания справляется с рисками в отношении экологических, социальных и управленческих вопросов в своей повседневной работе и операциях. Соответствие критериям оцениваетсяпо следующим направлениям: адаптация к изменению климата,
энергоэффективность, здоровье и благополучие сотрудников, разнообразие, справедливость и инклюзивность, а также права человека.
На основе анализа следования ESG-концепциям формируются рейтинги социально-ответственных компаний, которые лежат в основе выбора инвесторами объектов инвестирования. Тренд на «устойчивые» инвестиции отражается в объеме подписанных инициатив Principles for Responsible Investment (PRI), общее количество которых стремительно выросло за последние 3 года на 20% [4].
Одна из причин, по которой ESG факторы становятся наиболее значимы в современных экономических условиях - это доходность капитала, с которой предложение имеет существенную корреляцию. Улучшение показателей ESG позволяет компании минимизировать риски, а также повысить уровень рейтинга. Управление компанией неразрывно связано с управлением денежными потоками, которые в свою очередь связаны с ESG.
ESG-критерии влияют на: - Увеличение выручки компании;
- Повышение производительность труда сотрудников;
- Оптимизацию инвестиции и капитальные затраты;
- Сокращение затрат;
- Уменьшение рисков возникновения ситуаций государственного вмешательства в деятельность компании
Каждый из этих пяти способов должен быть частью совокупного положительного эффекта влияния на компанию с точки зрения принятия ESG-политики.
Стандартизация независимой оценки компаний с помощью ESG рейтингов
ESG рейтинги - это оценка ESG-профиля компании, которая предназначена для измерения ее устойчивости к финансово значимым экологическим, социальным и управленческим рискам. Рейтинги используются инвесторами, которые отслеживают эффективность своих инвестиций с течением времени или в качестве ориентиров для сравнения рынков. Также они могут использоваться для любого типа инвестиций, таких как традиционные активы: акции, облигации и другие фонды, или альтернативные активы [3]. Рейтинговые службы предоставляют информацию по конкретным вопросам, например, изменение климата, трудовая практика и предотвращение коррупции. Они также предоставляют отраслевые рекомендации по следующим темам: разнообразие советов директоров или риски цепочки поставок. Наиболее известные международные рейтинговые агентства: Bloomberg ESG Data Services, Corporate Knights Global 100, Sustainalytics ESG Risk Ratings, Dow Jones Sustainability Index, Family Thomson Reut ers, ESG Scores RepRisk, MSCI, S&P Global, Refinitiv, Moody's, FTSE Russell. Среди российских агентств можно выделить Эксперт
РА, АКРА, Национальное рейтинговое агентство (НРА).
С развитием технологий и расширением применения Big Data и искусственного интеллекта, значительно увеличился объем анализируемой информации для выведения итоговой рейтинговой ESG-оценки, также внедрение машинного обучения позволило улучшить методологию сбора данных о компании, что привело к различным способам сбора и обработки входящей информации.
Особенности методологии MSCI рейтинга заключается в источниках информации, компания собирает информацию из годовых отчетов и отчетах об устойчивом развитии, новостных лент, а также правительственных данных; в рейтинг входит более 14 тысяч компаний; шкала оценивания от CCC (наихудшая оценка) до ААА (наилучшая оценка). MSCI специализируется на измерении организации к долгосрочным ESG-рискам и на выявлении лидеров отрасли [2]. В отличии от MCSI рейтинговое агентство Refinitiv собирает информацию также с сайтов компаний, из документов опубликованные на фондовой бирже и сайтов неправительственных организаций; рейтингует агентство более 12 тысяч компаний в соответствии со шкалой от 0 до 100. Данные особенности позволяют Refinitiv измерить результативность работы корпорации базируясь на ESG-факторах, учитывая операционную модель и эффективность компании.
На примере двух рассмотренных методологий рейтингования компаний можно сделать выводы о необходимости стандартизации и разработке критериев, которые позволят пересматривать итоговые ESG балл в стандартную оценку с целью единого подхода к оценке влияния ESG-критериев на инвестиционный профиль компании, в связи с тем, что несмотря на некоторые сходства в оценке и сборе данных, все методики имеют существенные отличия, которые в результате приводят к значительной разнице между конечными результатами рейтинговых агентств.
На приведенном графике отражены расхождения в итоговых ESG-оценках крупнейших рейтинговых агентств (рис.1.). Горизонтальная ось показывает значение рейтинга Sustainalytics в качестве базовой константы для каждой фирмы выборки из 924 компаний. Значения рейтинга по другим пяти агентствам отражены на вертикальной оси. Для каждого показателя распределение значений было нормализовано к нулевому среднему значению и единичной дисперсии.
Корреляция между ESG-оценками ключевых международных рейтингов
ESG является гетерогенным показателем, в связи с чем, поставщики ESG рейтингов играют все более важную роль в инвестиционном круге, оценивая компании по различным показателям. Основная проблема заключается в отсутствие
стандартизированных данных и методик приведения к общему виду, с помощью которых определяются
рейтинги ESG. Понимание того, какие показатели оцениваются и как они оцениваются, имеет важное значение для инвесторов, выбирающих акции, которые соответствуют ESG-критериям [1].
i;.;j!i!i .;!il!l!l
fi: ■!::
; ! ■!: j'
|j| iiili
IjllljlMj
11:1
S&P Global Moody's ESG ■ KLD ' Refinitiv MSCI
Значение базового рейтинга (5и51а|па1у^с5)
Рис. 1 Расхождение рейтингов ЕБО
Расхождение рейтингов ESG имеет следующие последствия: потенциальная возможность запутать инвестиционные решения, предоставляя
недостоверную информацию о качестве ESG фирм; препятствие раскрытию информации, которую управляющие фондами делают инвесторам относительно общего качества ESG своего портфеля; уменьшение стимулов компаний к улучшению своих показателей ESG, посылая ненадежные сигналы о том, как их инициативы ESG оцениваются сторонними наблюдателями.
В качестве отражения взаимозависимости между итоговыми оценками ключевых международных агентств рассчитаны попарные корреляции Пирсона между совокупными оценками ESG рейтингов (Таблица 1). Корреляции на уровне ESG составляют в среднем 0,6 и варьируются от 0,38 до 0,67. Рейтинговое агентство Sustainalytics имеет самый высокий уровень согласия с другими агентствами, что подтверждает его выбор в качестве эталона для построения графика расхождений.
Корреляция между итоговыми оценками имеет тенденцию увеличиваться с возрастанием степени детализации. Данный фактор может быть объяснен несколькими потенциальными причинами: оценки категорий ведут себя как зашумленные показатели лежащего в их основе скрытого качества, следовательно, измерение разногласия по отдельным категориям устраняются при агрегировании; оценка корпорации производится рейтинговыми агентствами строго в одной категории и снисходительно в другой.
Таблица 1. Корреляция между ESG-оценками ключевых международных рейтингов
ESG-оценка Sustainalytics S&P Global Refinitiv MSCI
Sustainalytics 0,67 0,67 0,46
S&P Global 0,67 0,62 0,38
Refinitiv 0,67 0,62 0,38
MSCI 0,46 0,38 0,38
ESG-критерии в рейтингах и их влияние на инвестиционный профиль компании
Одной из проблем при изучении того, как соблюдение принципов PRI отражается на результатах инвестиционного портфеля ESG, является отсутствие общепринятого рейтинга определения устойчивости развития компании. Исходя из полученных результатов о том, что итоговые оценки ESG рейтингов компаний могут отличаться друг от друга, предлагается рассчитать устойчивость на уровне инвестиционного портфеля базируясь на консенсусе трех ведущих рейтинговых агентств: Refinitiv; MSCI и Sustainalytics.
Данное предложение позволит обеспечить наиболее корректный показатель корпоративной
устойчивости, который будет возможно использовать для принятия инвестиционных решений. Принимая во внимание то, что в общий итоговый показатель будут входить несколько ESG-оценок разных рейтинговых агентств, использующих разные методики, следует учесть смягчение выбросов (выборочное раскрытие информации). Показатель устойчивости на уровне портфеля предлагается рассчитывать в два этапа:
1. Расчет итогового показателя по трем ESG-оценкам рассматриваемых
рейтингов как средневзвешенное значение стандартизированных оценок трех поставщиков данных ESG для каждой отдельной компании (1):
lReflnltlvlt*z(Refinitivlt)+lMSCIjlt*z(MSCIlt)+lSustalnalytlcslt*z(Sustainalyticslt)
CJU БСОТвц — - (1)
1RefinitiVjit+1MSCIjit+1SustainalyticSjit
где, z (company, it) - итоговый рейтинговый балл агентства
1
company,
it - индикатор переменной company, it
Учитывая различные рейтинговые шкалы каждого поставщика данных, проводится нормализация Z-балла, чтобы среднее значение было равно нулю, а стандартное отклонение - единице.
2. Вычисление уровня профиля с использованием весовых коэффициентов отдельных акций в портфелях инвесторов (2): Profile ESG scorext — * ESG scoreit (2)
где, Wi,x,t - вес акции i в портфеле инвестора x на конец года t
N - общее число акций, которыми владеет инвестор x
Данный совокупный показатель устойчивости портфеля позволит оценить эффект действий, предпринятых инвесторами для учета ESG-критериев.
Заключение
Одна из ключевых причин, по которой инвесторы и заинтересованные лица проверяют компании в ESG рейтингах, заключается в том, что итоговая ESG-оценка дает корректное представление о рисках, с которыми сталкивается компания. Дополнительным преимуществом является то, что организации с высоким показателем ESG-оценки имеют больше возможностей для прогнозирования будущих рисков и возможностей, более склонны к долгосрочному стратегическому мышлению и отдают приоритет долгосрочному созданию стоимости над краткосрочными выгодами.
Инвесторы ищут компании, предоставляющие стандартизированные и строгие нефинансовые данные для подтверждения своего подхода к оценке ESG, так как любой разрыв в ожиданиях между компаниями и инвесторами может иметь значительную цену. Компаниям может быть сложнее получить доступ к капиталу, а инвесторы, которые обеспокоены отсутствием понимания рисков, реагируют повышением профиля риска компании. Решение использовать взвешенную ESG-оценку, которая будет включать в себя методологию анализа соответствия ESG-критериев нескольких
рейтинговых агентств позволит инвесторам получить более точное и очищенное от зашумленных показателей представление о корпорации.
Список литературы
1. Avramov, D., Cheng, S., Lioui, A., and Tarelli, A. (2021) Sustainable investing with ESG rating uncertainty, Journal of Financial Economics. Forthcoming.
2. MSCI [сайт]. - 2023. URL https://www.msci.com/ (дата обращения: 24.03.2023). - Текст: электронный.
3. SustainAbility, 2020. Rate the Raters 2020: Investor Survey and Interview Results. [сайт]. - 2020. https://www.sustainability.com/globalassets/sustaina bility.com/thinking/pdfs/sustainability-ratetheraters 2020-report.pdf (дата обращения: 23.03.2023). -Текст: электронный.
4. UN PRI [сайт]. - 2023. URL: https://www.unpri.org/about-us/about-the-pri (дата обращения: 23.03.2023). - Текст: электронный.
