Влияние электронных денег на показатели денежных агрегатов Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ВЛИЯНИЕ ЭЛЕКТРОННЫХ ДЕНЕГ НА ПОКАЗАТЕЛИ ДЕНЕЖНЫХ АГРЕГАТОВ

С.о. малиев,

Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов

Появление в 1990-х гг. первых систем электронных денег (ЭД) вызвало широкий резонанс в научных кругах. К концу десятилетия было опубликовано большое количество материала по этой тематике. В настоящее время интерес к ЭД несколько угас, несмотря на то, что проблематика не утратила актуальности и по сей день. Необходимость продолжения исследований в данной области диктуется неослабевающей настойчивостью банков в продвижении предоплаченных продуктов на базе смарт-карт (которые составляют большую часть платежных инструментов на базе ЭД), кроме того они весьма в этом преуспели.

Первые неудачи в области продвижения идеи ЭД были связаны с общей неразвитостью и неготовностью рынка. напомним, что на конец 1990-х и начало 2000-х гг. приходится также бум и кризис «доткомов». Вместе два этих рынка являются определяющими факторами развития рынка электронной коммерции в целом. Естественно, что они также находятся в прямой взаимозависимости.

В настоящее время, когда первые неудачи уже позади, банки вновь начинают предъявлять повышенный интерес к ЭД. Этому способствует развитие интернет-торговли, которая по оценкам Европейской комиссии к 2010 г. достигнет 263 млрд евро1. Кроме того, постоянно совершенствуются и модернизируются сами технологии ЭД, позволяя сделать их более удобными, доступными и дешевыми. В этой связи следует упомянуть набирающие популярность системы бесконтактных платежей на базе мобильных телефонов, использующих NFC (nearfield communication) технологии. Такие системы в настоящее время активно распространяются в азиатских странах. В частности, на Тайване данной технологией в 2007 г. пользовались 1,4 млн человек,

1 Еврокомиссия ожидает удвоения объема интернет-торговли за пять лет // РИА Новости, 20.11.2007 (http://www. rian. ru/technology/internet/20071120/88820544.html).

а количество оборудованных терминалами торговых точек достигло 30002.

В данных условиях вопросы влияния ЭД на денежное обращение приобретают исключительную важность. По мнению многих отечественных и западных экономистов, широкомасштабное внедрение Эд в экономику способно оказать существенное влияние на показатели денежных агрегатов, в частности на агрегат М13. Существует также и противоположная позиция, согласно которой внедрение Эд не приводит к изменению совокупного денежного предложения, а следовательно, нет и оснований для выделения их как новой формы денег и включения в состав денежных агрегатов4. Для преодоления указанных затруднений необходимо определить количественное влияние ЭД на показатели денежного рынка, если такое имеет место.

По мнению многих экономистов, наибольшее влияние эмиссия ЭД может оказать на денежный агрегат М1, так как она приводит к замещению наличных денег центрального банка, составляющих основу данного агрегата. В рамках более широкого определения денежной массы это влияние будет не столь заметным ввиду меньшей значимости в них наличных денег. Помимо непосредственного замещения наличных денег влияние эмиссии ЭД может проявиться в изменении резервной позиции банков. В наиболее общем виде данное

2 Жители Тайваня смогут расплатиться мобильником за проезд в метро // Money news — 06.11.2007. (www. moneynews. ru).

3 См. Herreiner. D. K. Systemische Risiken durch elektronisches Geld? Universität Bonn, 1998; Sollner. F. und Arno W. Elektronisches Geld und Geldpolitik, List Forum fr Wirtschafts-und Finanzpolitik, 1996. — Vol. 22. P. 389-405.; КочергинД.А. Электронные деньги: организация эмиссии, проведение платежей, регулирование оборота. — СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2006. — 360 с.

4 Ely B. Electronic Money and Monetary Policy: Separating fact From Fiction // Paper presented in Cato Institute's 14th Annual Monetary Conference on «Future of Money in the Information Age».

— Washington, D. C., 1996.; Kelly E. W. The Future of Electronic Payments // BAI Conference «The National Payment System».

— Washington, D. C., 1996.

изменение, на наш взгляд, описывается следующей формулой:

ДR = (г — г) ДD+r ДС, (1)

^ вт ' вт > х 7

где ДR — изменение резервной позиции банка; гвт — норма резервирования по ЭД; г — норма резервирования по депозитам; ДD — изменение депозитов банка; Д С — изменение количества наличных денег в обращении.

Как видно из формулы (1), резервная позиция банка зависит от нормы резервирования по ЭД. Так как в большинстве стран (в том числе и в России) ЭД рассматриваются как особый вид депозита до востребования, то ставки по ним равны, что согласно формуле (1) повлечет увеличение резерва банка исходя из эмиссии ЭД за счет привлечения наличных денег.

Не прибегая к дополнительным вычислениям, влияние ЭД на денежную массу в «узком» смысле, не включая при этом их в ее определение, можно представить следующим образом. Воспользуемся традиционной формулой расчета М1:

М1= C+D (2)

или

1 + с

М1 = цН =-Н;

г + с

Н = R+C, где ц — денежный мультипликатор;

с — банкнотно-депозитный коэффициент, равный C/D ; Н — денежная база.

Эмиссия ЭД, как правило, происходит за счет сокращения объема наличных денег, т. е. ДЕМ = — ДС, кроме того это характерно для сложившейся практики. Изменение С непосредственно влияет на величину банкнотно-депозитного коэффициента с в сторону уменьшения, что в свою очередь увеличивает денежный мультипликатор. Масштабы напрямую зависят от параметров замещения наличных денег, т. е. от ДС.

Данный способ оценки является косвенным свидетельством влияния ЭД на денежную базу и во многом не позволяет сформировать точную картину происходящего, так как на практике изменение Д С зависит от множества факторов. Для более точного количественного определения последствий внедрения ЭД воспользуемся теорией банковского мультипликатора. Для расчета нам также необходимо использовать понятие избыточных резервов Е, т. е. средств, которые остаются в распоряжении

банка после урегулирования обязательств по обязательному регулированию

Е = (1 — г)Б.

Допустим, что произошел выпуск ЭД. как это отразится на Е и D? Согласно принятому ранее допущению ДЕМ = — ДС = ДD, так как ЭД расцениваются как депозиты. Эмиссия электронных денег увеличивает количество избыточных резервов банка ДЕ на величину

(1 — Гвт >\ ДС I.

так как банк может расширить свой кредитный портфель на сумму, равную его избыточным резервам, то приращение депозитов банковской системы в результате эмиссии электронных денег будет равно:

AD = ц(1 - rem )|ДС|=

1 - r_

AC,

(3)

1

где ^ — банковский мультипликатор, равный —.

г

Подставив формулу (3) в (2), получим изменение М1 по электронным деньгам:

1 — r 1 — r + r AM 1 =-т ДС + AC =-вт-ДС.

(4)

таким образом, мы получили модель изменения денежной массы типа М1, вызванного эмиссией ЭД. Формула (4) подтверждает ранее произведенные посредством иного алгоритма вычисления А. Берентсена5. Логика вычислений А. Берентсена заключалась в следующем.

Увеличение наличных денег в расходной кассе (УС) может быть использовано либо для расширения депозитов (В), либо для увеличения остатков ЭД (ЕМ), либо для увеличения избыточных резервов (Е), таким образом:

Д УС = гДБ + гет ДЕМ+ ДЕ. (5)

Так как Д УС = — ДС, получаем ДС = — rДD — - гвт ДЕМ- ДЕ . Допуская, что ДЕ = 0 и ДС = — ДЕМ,

1 - г

получаем ^ = — ДС - г ДС или ДО =--т ДС

вт

г

и отсюда

1 — r 1 — r — r AM 1 = AC--т дс =--вт-дс.

(6)

Здесь отличия между формулами (4) и (6) связаны с допущенной А. Берентсеном путаницей в знаках. Во-первых, наличие знака «—» перед дробью в формуле (6) означает, что выпуск ЭД при-

5 Berentsen A. Monetary Policy Implications of Electronic Money // Kyklos (International Review of Social Science). — 1998 — Vol. 51. — Issue 1.P 89-117.

r

r

r

r

r

водит к сокращению денежного агрегата М1, что противоречит закону банковского мультипликатора. Выражение ДVC = — Д С следует рассматривать по модулю, т. е. Д VC =\ ДС|.

Во-вторых, ошибкой является также наличие минуса в числителе формулы (6) перед г. Данная ошибка была допущена при замене в преобразованной формуле (5) ДЕМна ДС. При этом вновь не была учтена необходимость рассмотрения равенства ДС и ДЕМ по модулю. Таким образом, последовательность уравнений должна принять следующий вид:

ДС = гДЛ + г ДЕМ+ ДЕ,

вт '

1 - г

отсюда ДО =-— ДС и далее

ДМ 1 = -

1 - г + г

ДС

В качестве доказательства правомерности внесенных нами поправок можно привести следующие аргументы. Так как в настоящее время ЭД в большинстве стран развитого мира рассматриваются как депозиты и, как уже отмечалось, норма резервирования по ним соответствует норме резервирования по депозитам до востребования, то эмиссия ЭД может рассматриваться как операция по привлечению таких депозитов. Следуя этой логике, эмиссия ЭД должна инициировать механизм банковского (депозитного) мультипликатора. Как было указано ранее, банковский мультипликатор

равен ц =1, а депозитное расширение будет равно 1г

М = — О . Теперь, имея в виду то, что в результате г

эмиссии ЭД имеет место следующее равенство \ДЛ | = \ДС |, а также г = гвт, преобразуем формулу (6) и получим:

ДМ 1 =10 .

г

Мы получили формулу стандартного банковского мультипликатора, что в рамках принятых условий является логичным исходом.

Следует упомянуть, что А. Берентсен продолжил свой анализ посредством включения в определение М1 электронных денег, а также проследил изменение денежного мультипликатора в зависимости от различных подходов к резервным требованиям по ЭД. Данные вычисления представлены в табл. 1.

Скорректируем данные табл. 2 с учетом внесенных поправок.

Из таблицы видно, что в результате внесенных поправок некоторые исходные результаты меняют смысловую нагрузку. Так, при гвт = 0 можно говорить об увеличении мультипликативного эффекта в результате высвобождения резервов на величину гДЕМ, что также подтверждается формулой (1). В табл. 1 соответствующая величина гвт говорит о сокращении депозитного расширения на аналогичную сумму гДЕМ. Кроме того, знак «—» говорит о общем отрицательном влиянии на денежную массу, в то время как согласно нашим расчетам эмиссия ЭД оказывает обратное влияние на М1. В табл. 2 также не рассматриваются варианты расчета М1 с включением в его определение ЭД. На наш взгляд, такой подход является ошибочным и не имеет теоретической ценности. Электронные деньги,

Таблица 1

Изменение Ш1 при обязательных резервных требованиях А. Берентсена

Определение Ш1 (общий случай) Г = 0 вт Г = Г вт г = 1 вт

М1 = С+Л ДМ1 1 - г— -1 ДС г ДМ1 1 - г ДС г ДМ 1 1 - 2г ДС г ДМ 1 = 1 ДС

М1 = С+Л +ЕМ ДМ 1 1 - гвт ДС г ДМ 1 1 ДС г ДМ 1 1 - г ДС г ДМ1 = 0 ДС

Таблица 2 Изменение агрегата М1 при обязательных резервных требованиях с учетом внесенных исправлений*

Определение Ш1 (общий случай) Г = 0 вт Г = Г вт г = 1 вт

М1 = С+Л ДМ 1 1 - гвт + г ДС г ДМ 1 1 + г ДС г ДМ 1 1 ДС г ДМ 1 = 1 ДС

Примечание. Данные таблицы применимы при условии, что изменение массы наличных денег происходит только за счет замещения ЭД. Необходимым условием является также максимальное расширение банками депозитных операций.

выпущенные посредством механизма предоплаты, как неоднократно отмечалось, имеют депозитную природу. Поэтому их изменение заключает в себе показатель количества депозитов (В). Следует также отметить широкую распространенность применения теоретических конструкций А. Берентсена в отечественных исследованиях, посвященных ЭД. Так, его разработки широко использовались в работах Д. А. Кочергина, И. С. Сиротина и др.

Рассматривая проблемы влияния ЭД на денежное обращение, следует также обратить внимание на возможность их эмиссии посредством кредитных операций. Ближайшим аналогом ЭД, несколько отличающимся от них по экономической природе, являются банковские магнитные карты. В настоящее время банки предлагают два вида карт: дебетовые и кредитовые. Первые предназначены для удаленного доступа к банковскому счету и совершения операций по нему в пределах зарезервированных денежных средств. Вторые предоставляют доступ к револьверным кредитным линиям, т. е. являются средством автоматизации процесса кредитования. Банковские продукты на основе ЭД функционируют на принципах дебетовых карт, т. е. являются средством, облегчающим распоряжение денежными средствами граждан. Кроме того, основным мотивом для их внедрения, с позиции банков, является замещение не наличных денег, а именно карт с магнитной полосой, которые являются более дорогой технологией. В данных условиях будет весьма логичным предположить закономерность стремления банков удешевить за счет внедрения ЭД и кредитные процессы. Кроме того, как будет показано далее, это способно оказать существенное влияние не только на сокращение операционных затрат банка по проведению платежа, но и скажется на ликвидности кредитной организации.

Итак, допустим, что в определенный момент времени некий банк начнет предлагать своим клиентам кредитные линии по ЭД на тех же принципах, что и по обычным пластиковым картам, либо в форме овердрафта по открытым счетам, что предусмотрено законодательством6. Для организации такого кредитования достаточно будет открыть клиенту стандартный карточный счет. Кредит можно будет считать выданным при загрузке стоимости на смарт-

карту. При этом выдача и возврат кредита будут отражаться посредством соответствующих записей по кредиту и дебету открытого счета. Для регистрации новых заимствований или их погашения будет достаточно периодически связываться с сервером банка. Данные операции можно проводить с использованием модернизированных сетей АТМ.

Проследим, как скажется открытая возможность на кредитных ресурсах банка. Согласно принятым нормам при эмиссии ЭД банк обязан отчислять в резервы некую сумму, равную гвт ЕМ. При рассмотренных ранее вариантах эмиссии через механизм предоплаты данное резервирование осуществлялось за счет средств, полученных банком в качестве предоплаты. Средства, остающиеся после резервирования, представляют собой избыточные резервы. Очевидно, что при кредитовании будет иметь место обратная ситуация. Так, для загрузки п-й суммы на смарт-карту и удовлетворения требований по резервированию банку необходимо располагать суммой в размере гвт п. Оставшаяся разница между созданным резервом и фактически взятым на себя банком обязательством представляет собой сумму созданной этим банком стоимости или эмиссионный доход. Следуя этой логике сумма, которую банк может создать посредством осуществления кредитования в ЭД, может быть определена следующим образом:

1

(7)

6 Об эмиссии банковских карт и об операциях, совершаемых с использованием платежных карт: Положение ЦБ РФ от 24.12.2004 № 266-П (зарегистрировано в Минюсте РФ 25.03.2005 г. № 6431) // Консультант Плюс. Законодательство. ВерсияПроф [Электронный ресурс] / АО «Консультант Плюс».

— М., 2008.

К = — Е , г

ет

где К — размер кредита, который может предоставить банк в ЭД,

Е — избыточные резервы банка.

Таким образом, располагая избыточными резервами в 100 руб. и при норме резервирования 4,5 %, банк потенциально сможет предложить кредитов на общую сумму:

К= —1—100 « 2222 руб 0,045

Следует отметить, что данная формула сопоставима с формулой банковского мультипликатора. Следовательно, можно утверждать, что начав предоставлять кредиты в электронных деньгах, локальный банк потенциально сможет генерировать стоимость, равную мультипликативному эффекту всей банковской системы. Очевидно также, что сумма выдаваемых кредитов никогда не будет достигать указанного максимума, так как банк будет создавать резервы по таким кредитам, а также постоянно будет сталкиваться с необходимостью погашать по ним обязательства в национальной валюте. Кроме того, эмиссионная деятельность

банка будет ограничена спросом на его валюту. Учитывая данные ограничивающие факторы, мы предлагаем корректировать данный показатель на величину банкнотно-депозитного коэффициента и величину средних остатков по трансакционным счетам (в долях). Расчет последнего осуществляется следующим образом7:

0_

d = -

K

где d — доля средств, хранящихся в течение года на трансакционных расчетных счетах; Ор — средний остаток средств на трансакци-

ср

онных счетах;

Кдб — кредитовый оборот по трансакционным счетам.

Таким образом, преобразованная формула (8) примет вид:

а

K = -

r + с

вт

-E.

(8)

Скорректируем ранее произведенный расчет. Ввиду сложности определения d для банковской системы в целом примем его условное значение в 0,5. Значение с примем равным российскому банк-нотно-депозитному коэффициенту на 03.03.2008 г. Получим:

0,5

K=

•100 «123,46 руб.

0,045 + 0,36

Мы можем наблюдать существенное сокращение полученного результата. Однако необходимо помнить, что этот расчет является условным. Диапазон изменения может быть достаточно широким и должен рассчитываться индивидуально для каждого конкретного банка. При этом ничто не мешает конкретному банку превысить указанные суммы. Здесь границы будут определяться количеством риска, который будет готов взять на себя банк.

существенным следствием кредитной экспансии коммерческих банков является то обстоятельство, что она позволит им приобрести некоторую независимость от института рефинансирования, т. е. от кредитных ресурсов ЦБ. Как следствие, банки, во-первых, смогут самостоятельно удовлетворять спрос по испрашиваемым кредитам и, во-вторых, существенно сократить процентную ставку, т. е. получат конкурентное преимущество по отношению к другим банкам, не осуществляющим кредитования в ЭД. На наш взгляд, наиболее вероятным сценарием

7 Белоглазова Г. Н. Банковское дело: Учебник / Под ред. Г. Н. Белоглазовой, Л. П. Кроливецкой. — 5-е изд., перераб. и доп. — М.: Финансы и статистика, 2005. — С. 204.

поведения банка в области процентной политики, будет снижение процентных ставок по кредитам в ЭД и удерживание процентов по кредитам в национальной валюте на среднерыночном уровне, что сделает последние менее привлекательными. Кроме того, за счет притока денежных средств от сеньоража у банков появится возможность повысить ставки по депозитам, тем самым получить доступ к длинным деньгам, что будет необходимо для хеджирования рисков по эмиссионным операциям. Основная масса кредитов будет выдаваться на потребительские цели, что, по нашим оценкам, резко увеличит спрос на такие кредиты и возможно приведет к росту цен на товары длительного пользования. В свою очередь высокий спрос на кредиты приведет к резкому притоку денежных средств в банк, что будет кратно увеличивать кредитный потенциал банка и стимулировать новое предложение кредитов (возможно по более низким ставкам). таким образом, в отсутствие надлежащего регулирования это приведет к раскручиванию инфляционной спирали и в конечном счете — к обесценению ЭД банка-эмитента и его банкротству.

В разумных границах кредитная экспансия ЭД способна оказать положительное влияние на экономику. Низкие процентные ставки по кредитам будут стимулировать потребление, что в свою очередь положительно скажется на финансовом состоянии розничных сетей. Кроме того, если банки получат доступ к длинным деньгам, то соответственно они смогут предложить бизнесу среднесрочные кредиты по доступным процентным ставкам. Отсутствие последних неоднократно упоминалось представителями властей как ключевой фактор, тормозящий развитие в РФ среднего класса. В то же время именно развитие среднего класса будет являться первоочередной стратегической задачей правительства на долгосрочную перспективу. К 2020 г. доля среднего класса в ВВП должна составлять 60-70 % населения (в настоящее время этот показатель находится на уровне 13-15 %) 8. Отчаянно нуждается в инвестициях обрабатывающая промышленность. Несмотря на продолжившийся в 2007 г. инвестиционный бум (прирост 20 % по сравнению с предыдущим годом), капиталовложения в основной капитал составили лишь 63,5 % уровня 1991 г. В обрабатывающую промышленность было направлено лишь 15 % от этих средств9.

8 Из выступления Дмитрия Медведева в московском технопарке «Строгино» // Российская газета, 19.02.2008. (www. rg. ru/2008/02/19/)

9 Цветков В. Подкрепить инновационное развитие промышленной политикой // Экономист, 2008. — № 3. — С. 35.

В результате проведенного выше анализа можно сформулировать следующие выводы. При равенстве норм резервирования по ЭД и депозитам замещение наличных денег электронными деньгами по своему макроэкономическому эффекту тождественно расширению депозитов до востребования. Такой механизм эмиссии ЭД не способен вызвать существенных изменений в предложении денег. В данных рамках ЭД являются скорее более дешевым аналогом магнитных карт. Гораздо более масштабные последствия могут иметь место при начале осуществления банками кредитования в ЭД. В отсутствие должного внимания к этой проблеме со стороны регулятора это может привести к возникновению платежного кризиса и раскручиванию инфляционной спирали. Однако кредитную экспансию ЭД следует рассматривать как положительный фактор. Это будет способствовать распространению новых платежных технологий, а также будет стимулировать спрос на товары длительного пользования. В целом это способно также изменить роль центрального банка. Как нам представляется, его роль в регулировании денежного обращения частично будет переложена на коммерческие банки. Дать более конкретный прогноз представляется затруднительным, так как на процессы распространения ЭД влияет огромное количество факторов, в том числе и политических.

Литература

1. Об эмиссии банковских карт и об операциях, совершаемых с использованием платежных карт: Положение ЦБ РФ от 24.12.2004 N 266-П (зарегистрировано в Минюсте РФ 25.03.2005 г. N 6431) // Консультант Плюс. Законодательство. Версия

-Проф [Электронный ресурс] / АО «Консультант Плюс». — М., 2008

2. Белоглазова Г. Н. Банковское дело: Учебник. М. 2005.

3. Кочергин Д. А. Электронные деньги: организация эмиссии, проведение платежей, регулирование оборота. СПб. 2006.

4. Цветков В. Подкрепить инновационное развитие промышленной политикой // Экономист, 2008. — № 3. — С. 35.

5. Berentsen A. Monetary Policy Implications of Electronic Money // Kyklos (International Review of Social Science). — 1998 — Vol. 51. — Issue 1.P 89-117.

6. Ely B. Electronic Money and Monetary Policy: Separating fact From Fiction // Paper presented in Cato Institute's 14th Annual Monetary Conference on «Future of Money in the Information Age».

— Washington, D. C., 1996.

7. Herreiner. D. K. Systemische Risiken durch elektronisches Geld? Universitat Bonn, 1998.

8. Kelly E. W. The Future of Electronic Payments // BAI Conference «The National Payment System».

— Washington, D. C., 1996.

9. Sollner F. und Arno W. Elektronisches Geld und Geldpolitik, List Forum fbr Wirtschafts-und Finanzpolitik, 1996. — Vol. 22. P. 389-405.

10. Из выступления Дмитрия Медведева в московском технопарке «Строгино» // Российская газета, 19.02.2008. (www. rg. ru/2008/02/19/).

11. Еврокомиссия ожидает удвоения объема интернет-торговли за пять лет // РИА Новости, 20.11.2007 (http://www. rian. ru).

12. Жители Тайваня смогут расплатиться мобильником за проезд в метро // Money news

— 06.11.2007. (www. moneynews. ru).

вниманию кредитных

организаций!

Предлагаем публикацию годовой и квартальной отчетности.

Стоимость одной публикации - 2950 руб. (в том числе НДС 18 %) за две журнальные страницы формата А4.

При единовременной оплате публикации годовой отчетности за 2007 год, 1, 2 и 3-й кварталы 2008 года редакция гарантирует неизменность выставленных цен в течение 2008 года.

Общая стоимость четырех публикаций составляет 11 800 руб. (в том числе НДС 18%).

Тел. /факс: (495) 621-69-49 http:\\www.fin-izdat.ru

(495) 621 -91 -90 E-mail: post@fin-izdat.ru