CC BY
70
© 2019 г.
М. В. Ершов Е. Ю. Соколова
влияние динамики курса рубля на развитие отдельных отраслей
DOI: 10.24411/2226-6720-2019-10033
Ершов Михаил Владимирович - канд. экон. наук, гл. директор по финансовым исследованиям Института энергетики и финансов
(E-mail: Lupandina@fief.ru)
Соколова Елена Юрьевна - д-р. экон. наук, Финансовый университет при Правительстве РФ (E-mail: eysokolova@fa.ru)
Последние 20 лет центральные банки разных стран накопили значительный опыт применения инструментов и методов денежно-кредитной политики (далее - ДКП), который показывает сильную зависимость между методами реализации монетарной политики и результатами экономического развития государства. Такие показатели как инфляция, состояние денежных рынков, стабильность национальной валюты свидетельствуют об эффективности реализации проводимой денежно-кредитной политики. В России, в настоящее время находящейся под действием политических, экономических, финансовых санкций, важна не только обычная цель денежно-кредитной политики, такая как управление инфляцией, но и применение мер ДКП, направленных на обеспечение экономического роста страны. В частности, эффективная валютная политика, обеспечивающая стабильный курс рубля, будет положительно сказываться на росте российской экономики. Курсовая проблематика коррелирует также с налоговыми аспектами. Так, дешевый рубль расширяет доходы экспортеров и способствует росту доходов бюджета. С другой стороны, дорогой рубль стимулирует расходы населения, экономический рост, также расширяя налоговую базу. Поэтому результаты влияния изменений валютного курса рубля могут способствовать определению регулятором целей денежно-кредитной и финансовой политики в целом, направленных на стимулирование экономического роста.
В связи с повысившимися внешними угрозами для российской экономики исследование динамики курса национальной валюты остается актуальной проблемой. Антироссийские санкции, понижение цен на нефть, отток капитала ведут к значительному обесценению курса рубля. Эта проблема стала особенно актуальной со времени начала перехода Банка России в 2014 г. к режиму плавающего курса рубля. Регулятор декларирует, что проводит политику, обеспечивающую устойчивый курс рубля и создает условия, удобные для работы предприятий при таком валютном режиме, сохраняя рыночные принципы формирования курса национальной валюты.
Между тем в 2014-2015 гг. уровень волатильности рубля был одним из самых высоких, а в 2018 г. рубль обесценился на 17 %, что является вторым после турецкой лиры.
Ряд ученых исследовали влияние роста курса рубля на конкурентоспособность национальных компаний [1]. Проделанный эконометрический анализ влияния изменения курса рубля на выпуск доказал, что если наблюдается низкая эластичность спроса на импортные
товары, то укрепление национальной валюты ведет к повышению доли рынка отечественных производителей. По мере того, как укреплялся рубль, повышалась рыночная доля шести отраслей производства, наиболее подверженных конкуренции с импортерами: лесная, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная промышленность, легкая и пищевая промышленность, химия и нефтехимия, машиностроение, черная металлургия [2]. Регрессионный анализ также выявил, что при укреплении рубля доля отечественной продукции на внутреннем рынке увеличивается или остается неизменной, а рост цен производителей замедляется. Такое замедление в росте объясняется снижением цен на импортную продукцию, происходящую вследствие укрепления курса рубля.
Отметим, что в плане конкурентоспособности отечественных товаров на внешних рынках, эконометрические модели не показали значительного отрицательного влияния укрепления рубля на объёмы российского экспорта. По этой причине ставится под сомнение целесообразность проведения политики предотвращения укрепления рубля. К тому же, анализ волатиль-ности курса рубля на динамику экономического роста, проведенный рядом ученых, выявил негативное влияние колебаний курса на экспортно- ориентированные отрасли: цветную металлургию, химическую и нефтехимическую промышленность, топливную и лесную [3]. А конкурентоспособные отрасли, ориентированные на внутренний рынок, - электроэнергетика, черная металлургия, легкая промышленность, производство стройматериалов, - только выигрывают от укрепления рубля.
При этом проведенная оценка влияния курсовой политики ЦБ РФ на структуру российской экономики показала, что в благоприятных условиях для сырьевых рынков только 25 % российского промышленного производства может быть чувствительно к укреплению рубля. Из оставшихся 75 % промышленного производства 30 % приходится на деятельность, которая прямо не зависит от внешней торговли и, следовательно, от колебаний валютного курса, 45 % -на экспортно-ориентированную деятельность с высокой долей сырьевых отраслей, в принципе зависящих от изменений валютного курса, но при благоприятной конъюнктуре товарных рынков они легко переносят умеренное укрепление рубля [4].
В течение длительного времени очевидным фактом в экономике России являлось влияние на валютный курс со стороны цен на нефть, поскольку доля энергоносителей в страновом экспорте составляет более 60 %, однако в последнее время российский рубль демонстрирует некоторую независимость от нефтяных цен [5].
Курс рубля существенно влияет на торговую сферу, следовательно, и на экспорт и импорт, при этом влияние на экспорт оказывается посредством цен на нефть, между которыми наблюдается коэффициент корреляции более 80 %. При росте реального курса рубля к доллару США в год на 10 % снижается эффективность экспорта и отмечается снижение ВВП на 2,4 %. Падение курса ведет к росту ВВП на такую же величину процентную величину. В результате снижения курса рубля на 1 % к доллару США и евро, происходит рост внутренних цен примерно на 0,3 %.
Рекордный профицит текущего счета (по данным Центрального банка в 2018 г. профицит счета текущих операций достиг 114,9 млрд долларов США против 33,3 млрд долларов в 2017 г.) нейтрализовал негативное влияние ускорившегося оттока капитала, и здесь свою роль сыграли не только цены на энергоносители, но и слабый рубль [6].
Отметим, что замедление экономики может быть связано и с институциональными и структурными причинами, поскольку в некоторых сырьевых странах с режимом плавающего валютного курса, после падения нефтяных цен в 2014 г. номинальный и реальный эффективный валютные курсы снизились меньше, чем в России [7].
В долгосрочном плане успешный экономический рост и социально-экономическое развитие страны отражаются в укреплении курса национальной валюты относительно курса по
ППС, поэтому в длительной перспективе высока вероятность укрепления курса рубля. В этой связи укажем, что в апреле и августе 2018 г. произошло падение курса рубля, который, на наш взгляд, в то время находился за пределами границы допустимого интервала. Подобные ситуации нуждаются в постоянном мониторинге и принятии мер регуляторами в случае дальнейшего заметного ослабления номинального курса рубля относительно курса по ППС. Известный пример успешного занижения номинального курса от курса по ППС - это т.н. феномен «экономического чуда», но даже при этом явлении степень недооценки, как правило, не превосходила 50-60% от курса по ППС. В целом, как показывают международные сопоставления, в ряде стран наиболее высокие и стабильные темпы роста экономики достигались, когда национальные валюты в течение ряда лет были приблизительно в 2-2,5 раза недооценены относительно ППС.
Как показывают проведенные авторами международные сопоставления на основе моделей зависимости роста экономик ряда стран от отношения номинального курса валюты к курсу по ППС, при экономическом развитии в долгосрочном плане номинальный курс национальной валюты всегда в целом усиливается относительно ППС. Это происходило во всех рассмотренных примерах «экономического чуда» (Китай, Греция, Италия, Ю.Корея. Япония, Испания), т.е. можно заключить, что усиление номинального курса национальной валюты относительно курса по ППС (в долгосрочном плане) - это объективный закон, характеризующий успешное экономическое развитие страны, сокращающей свое отставание от стран-лидеров мирового хозяйства. Таким образом, регулятору следовало бы использовать все доступные ему средства и механизмы для предотвращения дальнейшего падения курса рубля, а также не препятствовать его укреплению. Это важно как с точки зрения улучшения количественных макропараметров, так и создания условий для повышения качества экономического роста.
Курс рубля по ППС к доллару США, по оценкам ОЭСР [8], составлял 24,5 руб./долл. в 2018 г. и, с учетом прогнозируемого международными организациями незначительного дифференциала инфляции в России и США, вероятно, останется на уровне примерно 25 руб./долл. в 2019-2020 гг., т.е. целесообразным представляется диапазон ориентировочно 50-63 руб./долл.
Согласно оценкам |РМо^ап, сделанным в октябре 2018 г., недооцененность рубля составляла 8,3 %. Если при этом исключить фактор закупок валюты в рамках бюджетного правила (закупки приостановлены 09.08.2018 г.), то недооцененность рубля составляет 15,6 % [9].
Переход к режиму свободного плавания в конце 2014 г., как уже говорилось, привел к сильной девальвации рубля. При этом нынешний валютный режим продолжает активно транслировать внешние шоки на российскую экономику и финансовую сферу (в частности, время от времени стимулируя ослабление рубля). При этом многие отрасли экономики нуждаются, наоборот, в более сильном рубле.
Институт экономической политики (ИЭП) еще в мае 2017 г. опубликовал результаты опросов предприятий обрабатывающей промышленности о предпочтительном курсе рубля (в среднем, оптимальный курс - 52 руб./долл.) (рисунок 1), который, как представляется, не должен был сильно измениться с тех пор. Опросы ИЭП показали высокую зависимость обрабатывающих предприятий от импортного оборудования, комплектующих, сырья. «Направление влияния девальвации рубля на себестоимость российской продукции вполне определенно - увеличение», - подчеркнули эксперты ИЭП [10].
Рис.1. Оптимальный курс рубля (по опросам промпредприятий РФ), руб./долл.
Источник: Мониторинг экономической ситуации в России, ИЭП, май 2017 г., №10, с.12.
«Укрепление рубля оказывает положительное влияние на рентабельность в капиталоемких видах деятельности, ориентированных преимущественно на внутренний спрос: в производстве транспортных средств и оборудования, текстильном и швейном производстве, производстве стройматериалов», - подчеркивает ЦБ РФ [11].
Согласно опросам ИЭП, наиболее крепкий рубль (42 руб./долл.) требуется фармацевтической промышленности из-за её высокой зависимости от импортного сырья и оборудования. На другом полюсе находятся металлургия (61 руб./долл.) и химическая промышленность (59 руб./долл.), которая, по опросам, успешно реализовала инвестпрограммы еще до 2014 г. (при сильном рубле).
Чуть ранее Банк России писал по результатам опроса [11]: «Большинство респондентов высказали заинтересованность в крепком и устойчивом курсе национальной валюты. По мнению респондентов, крепкий рубль позволил бы провести модернизацию производства за счет приобретения импортного оборудования, снизить себестоимость продукции и повысить ее конкурентоспособность на внешних рынках» (рисунок 2).
Рис. 2. Причины заинтересованности в усилении рубля российских промпредприятий в 2016 г.
(опрос Банка России)
Источник: ЦБ РФ
Построенные авторами модели зависимости темпов роста в обрабатывающей и добывающей промышленности от динамики курса рубля (на основе данных Росстата и Банка России) показали, что за период 2005-2014 гг. при обесценении рубля с шагом в 12 месяцев темпы роста в добывающей промышленности ускорялись, а в обрабатывающей замедлялись. Это подтверждает точку зрения о том, что девальвация рубля способствует сохранению сырьевой направленности экономики. Что касается, отрицательной связи между ростом обрабатывающей промышленности и ослабления курса рубля, то это, по-видимому, является следствием в т.ч. высокой зависимости производства в России от импортных материалов, комплектующих и пр. После 2014 г. картина более смазанная, что, вероятно, связано с осложнением ситуации из-за санкций, резким обесценением рубля и его высокой волатильностью, введением бюджетного правила и пр. факторами.
По оценкам, в послекризисный период в России производственная зависимость от импорта возросла, что объясняется тем, что не всегда российские предприятия в производственной цепочке готовы (по различным причинам) модернизировать свои производства в соответствии с потребностями заказчиков, в результате чего последние вынуждены импортировать необходимые компоненты [12]. Дальнейшее обесценение рубля или нестабильность курса будут еще больше сжимать возможности для технологического импорта, способствовать еще большей неопределенности дальнейшего развития, сдерживать экономическую активность и тормозить инвестиции. А это приведет к еще большему замедлению экономического роста в целом. Кроме того, очередное выпадение отдельных звеньев в производственном процессе может либо привести к остановке производства, либо вновь привести к повышению зависимости от импорта.
В целом обесценение курса рубля может иметь также следующие негативные эффекты:
- торможение импорта передовых технологий,
- затруднение импорта комплектующих к ранее закупленным средствам производства;
- повышение недоверия к рублю,
- усиление сырьевого профиля экономики РФ,
- рост платежей по обслуживанию внешнего долга,
- повышение темпов инфляции.
В то же время у слабой национальной валюты существуют определенные преимущества. При слабом рубле наблюдаются рост рублевых доходов экспортеров после продажи валютной выручки и увеличение доходной части бюджета РФ в рублевом выражении. С другой стороны, более дорогой рубль будет стимулировать рост расходов населения, тем самым стимулируя рост экономики и увеличение доходной части бюджета.
Тем не менее, курс рубля, достигавший около 70 руб./долл. в первой декаде сентября 2018 г., представляется излишне ослабленным. Денежно-кредитная политика Банка России могла бы быть доработана с целью стимулировать импорт передовых технологий в РФ, противодействовать инфляционным рискам, поддерживать внутренний спрос и т.д. Стабильный валютный курс и четкий подход регулятора к данному вопросу способствовали бы повышению доверия к рублю и стабилизации финансового состояния организаций в целом.
Как показывает мировой опыт, в развивающихся экономиках реальный валютный курс является самым популярным реальным целевым ориентиром экономической политики. При стабильных макроэкономических условиях управление валютным курсом в открытых экономиках играет второстепенную роль в их денежно-кредитной политике. Однако при внешних шоках и ухудшении делового цикла задача управления курсом снова ставится перед монетарными властями, поскольку конечной целью центральных банков является поддержание ценовой стабильности.
Таким образом, стабилизация положения на валютном рынке, повышение доверия к рублю, расширение сферы его применения будут важными факторами для обеспечения устойчивого и долгосрочного развития и улучшения качества экономического роста в целом. В условиях сохраняющихся внешних вызовов, равно как и внутренних проблем, необходимость в такой стабилизации еще больше повышается.
Библиографический список
1. Евдокимова Т. В. Влияние реального обменного курса рубля на экономическую активность в России / Евдокимова Т.В., Зубарев А.В., Трунин П.В. - М.: Издательство Института Гайдара, 2013. - 164 с.: ил. - (Научные труды / Ин-т эконом. политики им. Е.Т. Гайдара; № 165P).
2. Бланк А., Гурвич Е., Улюкаев А. Обменный курс и конкурентоспособность отраслей российской экономики // Вопросы экономики. - 2006. - № 6. - С. 4-24.
3. АбрамоваО.В., Абрамов А.В. Влияние волатильности валютного курса на экономический рост // Наука и современность. - 2013. - №21. - С. 188-193.
4. Смирнов С., Балашова Е., Посвянская Л. Курсовая политика как фактор изменения структуры российской экономики // Вопросы экономики. - 2010.- №1. - С. 63-42.
5. Российский экспортный центр. URL: https://www.exportcenter.ru/services/analitika-i-issledovaniya/gotovye-analiticheskie-produkty/sprav ka_po_subektu_rossii (дата обращения: 03.05.2019).
6. Вестник Банка России. - 2019. - №39-40.- https://cbr.ru/queries/xsltblock/file/59936?fileid=-1&scope=2091-2092
7. «Треть «сырьевых» стран погрузилась в рецессию после падения нефтяных цен», АКРА.- https://www.acra-ratings.ru/research/105
8. Обзор по Российской Федерации. - Организация Экономического Сотрудничества и Развития https://www.oecd-ilibrary.org/russianfederation
9. Рубль ставят на стабильный курс - URL:https://www.rbc.ru/newspaper/2018/10/19/5bc5e aa79a7947fce3da1ab 1 (дата обращения: 19.10.2018).
10. «Мониторинг экономической ситуации в России», Институт Экономической Политики, май 2017 г., № 10.
11. Банк России. Доклад о денежно-кредитной политике Банка России. №2 (18), Июнь 2017.
12. Березинская О., Ведев А. Производственная зависимость российской промышленности от импорта и механизм стратегического замещения//Вопросы экономики. - 2015. -№1. - С. 103-115.
