CC BY
16DOI: 10.54861/ 27131211_2021_4_45
УДК 336
ВЛИЯНИЕ ДЕЦЕНТРАЛИЗОВАННЫХ БИРЖ НА ИЗМЕНЕНИЕ
ЛАНДШАФТА ФИНАНСОВОГО РЫНКА
Сигунова Т.А., кандидат экономических наук, профессор, профессор
кафедры «Финансовый учет и контроль»,
МИРЭА – Российский технологический университет, г. Москва, Россия
Аннотация.
Внедрение
технологии
блокчейн
обеспечивает
минимизацию издержек, формирование распределенного реестра и
расширение возможностей интеграции децентрализованных платформ, что
дает возможность интеграции для децентрализованных бизнес-моделей. На
финансовом
рынке
технология
блокчейн
способствует
развитию
децентрализованных финансовых услуг, которые, как правило, являются
более
децентрализованными,
инновационными,
функционально
совместимыми, безграничными и прозрачными. Опираясь на технологию
блокчейн, децентрализованные биржи могут расширить доступ к финансовым
услугам, облегчить открытый доступ, поощрять инновации без разрешения и
создавать новые возможности для предпринимателей и новаторов. В статье
оцениваются преимущества децентрализованных бирж, определяются
существующие бизнес-модели, потенциальные проблемы и ограничения. Как
новая область финансовых технологий, децентрализованные биржи могут
изменить структуру современных финансов и создать новый ландшафт для
предпринимательства и инноваций, демонстрируя перспективы и проблемы
децентрализованных бизнес-моделей.
Ключевые слова: финансовый сектор, блокчейн, использование
блокчейн-технологий,
криптовалюта,
децентрализованные
биржи,
финансовый рынок.
45
THE IMPACT OF DECENTRALIZED EXCHANGES ON CHANGING
THE LANDSCAPE OF THE FINANCIAL MARKET
Sigunova T.A., Candidate of Economic Sciences, Professor, Professor of
the Department «Financial Accounting and Control»,
MIREA - Russian Technological University, Moscow, Russia
Abstract. The introduction of blockchain technology minimizes costs,
generates a distributed ledger, and enhances the integration capabilities of
decentralized platforms, enabling integration for decentralized business models. In
the financial market, blockchain technology promotes decentralized financial
services, which tend to be more decentralized, innovative, interoperable, borderless,
and transparent. By relying on blockchain technology, decentralized exchanges can
expand access to financial services, facilitate open access, encourage innovation
without permission, and create new opportunities for entrepreneurs and innovators.
This article assesses the benefits of decentralized exchanges, identifying existing
business models, potential challenges, and limitations. As a new field of financial
technology, decentralized exchanges can change the structure of modern finance and
create a new landscape for entrepreneurship and innovation, demonstrating the
prospects and challenges of decentralized business models.
Keywords: financial sector, blockchain, use of blockchain technology,
cryptocurrency, decentralized exchanges, financial market.
JEL classification: D53, E44, E6.
Для цитирования: Сигунова Т.А. Влияние децентрализованных бирж
на изменение ландшафта финансового рынка // Прогрессивная экономика.
2021. №4. С. 45– 63.
46
Введение
Актуальность
темы
исследования
определяется
тем,
что
децентрализованные финансы окажут значительное воздействие на тенденции
и динамику развития финансового сектора в будущем, поскольку могут
трансформировать
структуру
всей
финансовой
системы
на
макроэкономическом уровне. Система децентрализованных финансов
представляет собой общую концепцию, которая функционирует без
посредников, таких как банки, страховые компании или клиринговые палаты,
и регламентируется смарт-контрактами.
Видение новой финансовой системы сопровождает пространство
распределенных реестров с момента его создания. В настоящее время
криптовалютные биржи обрабатывают более 10 миллиардов долларов
торгового объема в день. Подавляющее большинство данного объема
приходится на централизованные биржи, которые хранят активы клиентов и
осуществляют расчет по сделкам. Криптовалютные биржи являются слабо
регулируемыми
централизованными
биржами,
которые
обладают
значительными уязвимостями: от краж криптовалюты до должностных
преступлений
по
манипулированию
ценами.
Соответственно
децентрализованные биржи могут стать альтернативой для обмена
криптовалюты на основании смарт-контрактов.
Растущий спрос на децентрализованные биржи криптовалют был вызван
уровнем безопасности и конфиденциальности, который они могли предложить
пользователям. Децентрализованные биржи также имеют гораздо более
глубокий уровень интеграции в общую отрасль децентрализованных
финансов и обеспечивают большее разнообразие активов.
Централизованные биржи обеспечивают обмен криптовалют с
положительной динамикой и большой торговой активностью, часто во
избежание юридических проблем или проблем с безопасностью и для
обеспечения максимальной прибыльности. В то время как листинг на
децентрализованных биржах полностью зависит от его сообщества: любой
47
пользователь или проект может создать пул и предоставить ликвидность для
начала торговли. Таким образом, многие альткоины и токены с небольшой
рыночной капитализацией доступны только через децентрализованные биржи.
Децентрализованные биржи обеспечивают эффективное соотношение
курсовой разницы, устраняя при этом недостатки централизованных бирж, так
как сделки атомарно выполняются смарт-контрактом, обеспечивая
прозрачность Средства не могут быть украдены оператором биржи, потому
что их логика хранения и обмена обрабатывается и гарантируется смарт-
контрактом.
Несмотря на преимущества децентрализованных бирж криптовалюты,
они имеют фундаментальный недостаток: сделки, опосредованные смарт-
контрактами, осуществляются медленнее, то есть трейдеры могут пытаться
принимать заказы, которые уже были приняты или отменены, но кажутся
активными из-за их просмотров сообщений, отправленных по сети. Также
злоумышленники могут выполнять запросы, наблюдая за ними и размещая
свои собственные запросы на обмен с более высокой комиссией, чтобы
гарантировать, что они будут получены первыми.
Таким образом, противоречие между потребностью в эффективных
транзакциях и озабоченностью по поводу монопольной власти характеризует
то, как человеческое общество приближается к доминирующим посредникам
в экономических транзакциях. Данное напряжение особенно ярко проявляется
в финансовой системе, где финансовые операции осуществляются и
контролируются крупными финансовыми учреждениями, что определяет
необходимость исследования использования децентрализованных бирж для
обмена криптовалют.
Обзор литературы
В финансовом секторе посредники часто играют важную роль в
снижении транзакционных издержек и расширении транзакционных
возможностей. В экономических сделках посредники часто помогают
48
участникам сделки находить друг друга, устанавливать доверительные
отношения и совершать сделки [14].
Привлечение посредников обеспечивает установление связей,
заключение контрактов и обеспечение выполнения соглашений. При этом
необходимо учитывать, что посредники имеют значительное влияние при
осуществлении транзакций, что обеспечивает максимизацию интересов
посредников, и как следствие, формирует монопольные структуры
Без посредников стороны по сделке не смогут устанавливать связи,
заключать контракты или обеспечивать выполнение соглашений. Тем не
менее, посредники часто обладают значительной властью в формировании
экономических транзакций, где могут использовать свою власть для
максимизации собственных интересов, вызывая озабоченность по поводу
своей монопольной власти [1; 2; 3].
На протяжении веков финансовые учреждения играли важную роль в
посредничестве и структурировании экономических транзакций, которые в
противном случае было бы трудно выполнить из-за транзакционных издержек
[5]. Финансовые учреждения сокращают транзакционные издержки, связывая
участников рынка и укрепляя доверие [6].
При переходе к цифровой экономике финансовые технологии начали
играть определенную роль, которую традиционно играли крупные
финансовые учреждения. В некоторых случаях цифровые технологии могут
снизить транзакционные издержки, расширить объем транзакций и
возможности одноранговых транзакций, стимулируя инновации в финансовом
секторе [7]. Так, финансовая система снизила потребность в финансовых
учреждениях, однако не устранила посредников полностью: происходит
замена одного посредника (например, финансового учреждения) другим
(например, технологической компанией).
Если децентрализация и дезинтермедиация будут продолжать набирать
обороты, децентрализованное финансирование на основе распределенных
реестров может стать следующим шагом в этом прогрессе. Последние
49
разработки в области технологии блокчейн расширяют возможности новой
парадигмы, основанной на децентрализации и дезинтермедиации.
Технология блокчейн может устранить необходимость использования
посредников в финансовых транзакциях, поскольку технология может
облегчить одноранговые транзакции через распределенное доверие и
децентрализованные платформы. В результате, технология блокчейн может
существенно увеличить объем и эффективность одноранговых транзакций,
превратив ранее неосуществимые бизнес-модели в жизнеспособные.
Благодаря технологии блокчейн финансовые услуги могут стать более
децентрализованными, инновационными, функционально совместимыми,
безграничными и прозрачными.
Исследователями было выявлено, что переменные баланса и отчета о
прибылях и убытках воздействуют на изменение ликвидности во времени –
другими словами, спреды расширяются, когда специализированные участники
имеют большие позиции или теряют деньги.
Новая парадигма децентрализованного финансового сектора отличается
от парадигмы, построенной на экономике транзакционных издержек, на
основании следующих положений:
1. Система традиционных издержек фокусируется на оппортунизме, в то
время как эта новая парадигма основана на распределенном доверии [8; 9].
Технология блокчейн может создавать распределенное доверие, потому что
транзакции, записанные в блокчейн, являются действительными,
неизменяемыми и поддающимися проверке: они были подтверждены
посредством распределенного консенсуса и защищены с помощью передовой
криптографии [10]. Соответственно блокчейн может служить общим
источником истины для участников транзакции, облегчая эффективные
одноранговые транзакции.
2. Система традиционных издержек признает роль иерархий и
посредников в снижении транзакционных издержек, в то время как эта новая
50
парадигма фокусируется на снижении транзакционных издержек за счет
децентрализации и дезинтермедиации [11].
Благодаря децентрализации и дезинтермедиации технология блокчейн
может снизить затраты, связанные с поиском, заключением договоров и
принудительным исполнением, одновременно расширяя возможности
транзакций, напрямую соединяя одноранговые узлы с одноранговыми узлами
инновационными способами [12].
Благодаря
распределенным
реестрам
и
децентрализованным
платформам, поддерживаемым технологией блокчейн, предприниматели и
новаторы осознали возможности создания открытой финансовой системы с
ограниченным участием финансовых учреждений или без них. Поступая
таким образом, они намереваются снизить транзакционные издержки,
расширить финансовую доступность, расширить возможности открытого
доступа, поощрять инновации без разрешения и создавать новые возможности
для бизнеса [14].
Несмотря
на
то,
что
выявленные
тенденции
развития
децентрализованных бирж криптовалюты находится на начальной стадии, они
демонстрируют потенциал технологии блокчейн в создании нового набора
бизнес-моделей,
которые
сосредоточены
на
децентрализации
и
дезинтермедиации. Если движущие силы продолжат набирать обороты, то они
могут вытеснить существующие отрасли и сформировать новые возможности
для предпринимательства и инноваций.
Результаты
В настоящее время централизованные биржи доминируют в торговле
криптовалютой, популярность децентрализованных бирж растет, поскольку
они упрощают одноранговую торговлю, полагаясь на автоматические смарт-
контракты для выполнения сделок без посредников. При этом не все
децентрализованные
биржи
используют
идентичную
базовую
инфраструктуру. В то время как некоторые сохраняют традиционные модели
книги заказов, другие – используют протоколы возникающей ликвидности. В
51
дополнение к протоколам обмена и ликвидности разработчики создают новые
инструменты агрегирования для устранения разрозненной ликвидности,
присущей децентрализованным биржам.
Криптовалютные биржи являются важным источником ликвидности на
мировом рынке криптовалют, обеспечивая ежедневный объем торгов на
миллиарды долларов. По мере расширения этого рынка ведущие биржевые
платформы продолжают масштабироваться в ответ на спрос на цифровые
активы, предлагая хранение активов, новые торговые функции и функции, а
также доступ к постоянно растущему количеству цифровых активов.
Децентрализованные биржи используют другой подход к покупке и
продаже цифровых активов: они работают без посреднической организации
для клиринга транзакций, вместо этого полагаясь на самоисполняющиеся
смарт-контракты для облегчения торговли. Эта динамика позволяет совершать
мгновенные сделки, часто по более низкой цене, чем на централизованных
биржах криптовалют.
В отсутствие посредников децентрализованные биржи используют
некастодиальную структуру. Данная система означает, что клиент сохраняет
криптовалюту и несет ответственность за управление кошельком и закрытыми
ключами, но это сопряжено с риском потери, кражи или уничтожения ключей.
Отсутствие
посредника
также
означает,
что
большинство
децентрализованных биржи имеют ограниченный риск контрагента и не
обязаны соблюдать нормативные стандарты KYC или AML.
Развивающийся рынок децентрализованных бирж включает в свою
структуру отдельные сегменты. Каждая платформа использует различные
реализации книг заказов, пулов ликвидности или других механизмов
децентрализованного финансирования, таких как инструменты агрегации,
чтобы предлагать новые и экспериментальные финансовые инструменты.
В настоящее время было выявлено четыре аспекта, на основании
которых биржи могут быть децентрализованы (рис. 1).
52
Децентрализация биржи
криптовалюты
Платформа
Механизм
Алгоритм
Расчет
блокчейн
обнаружения
сопоставления
контрагента
заказов
транзакций
Рис. 1. Основания для децентрализации биржи криптовалюты
Источник: составлено автором
Регулирование данных функций воздействует на выбор бирж с учетом
требований к производительности, конфиденциальности и резервам.
Кредитование
и
заимствование
являются
ключевыми
услугами,
предоставляемыми
финансовой
отраслью.
Реализуемая
система
децентрализованных финансов стремится изменить эту область, используя
смарт-контракты и децентрализованную систему обработки и проверки.
Основным
вариантом
использования
децентрализованного
кредитования и заимствования является (маржинальное) кредитование для
спекуляций с криптовалютами. Рост доходности может быть еще одной
мотивацией для кредитования и заимствования криптовалют, поскольку
каждый получает токен управления, который может превышать разницу
между ставками кредитования и заимствования. Технология Compound
является
крупнейшим
протоколом
кредитования
в
системе
децентрализованных финансов. Uniswap, SushiSwap и Curve Finance – самые
известные децентрализованные биржи, работающие в настоящее время.
Стоимость всех трех заблокирована на сумму чуть более 4 млрд. долл. США.
53
На рис. 2 представлена структура криптоактивов в зависимости от
принадлежности по состоянию на 2020 год. В настоящее время 40 млрд.
долларов размещено в системе децентрализованных финансов.
1,1
2,5
Кредитование
2,7
Децентрализованные
биржи
17,8
Активы и обязательства
Производные финансовые
инструменты
15,6
Прочие
Рис.2. Структура криптоактивов по принадлежности (по состоянию на
2020 год), млрд. долл.
Источник: составлено автором на основе [3; 4]
Современное поколение децентрализованных бирж не использует
реестр заказов для облегчения сделок или установления цен. Вместо этого
данные платформы обычно используют протоколы пула ликвидности для
определения цен на активы. Одноранговые биржи мгновенно совершают
сделки между кошельками пользователей – процесс, который некоторые
называют свопом, децентрализованные бирж в данной категории
ранжируются по общей заблокированной стоимости или стоимости активов,
хранящихся в смарт-контрактах протокола.
На рис. 3 представлена удельный вес децентрализованной биржи в
зависимости от занимаемой доли рынка.
54
2,03 1,74
1,74
2,45
2,43
8,43
48,7
9,25
23,2
Uniswap
Sushiswap
Curve
0x
Balancer
Synthetix
Dydx
Kyber
Bancor Network
Рис.3. Структура децентрализованных бирж криптовалют, %
Источник: составлено автором на основе [10; 12]
В заключении были проанализированы ключевые протоколы
осуществления смарт-контрактов на децентрализованных биржах. Ethereum
протоколы Uniswap занимают более 65% доли рынка децентрализованных
обменов, однако в протоколах BSC, Uniswap выполняется 99,99% сделок. Это
показывает, что Ethereum является основной площадкой для инноваций, и
успешные инновации будут тиражироваться в других цепочках, чтобы
пользоваться преимуществами конкретных цепочек.
Объем торгов на децентрализованных биржах с момента создания
Ethereum составил более 132 миллиардов долларов, при этом более 95%
приходилось только на 2020 год. Более 1,34 миллиона пользователей
потратили ~ 207 миллионов долларов на комиссию за транзакцию (не включая
комиссию за торговлю) на выполнение 46 миллионов сделок на Ethereum.
На рис. 4 показана статистика торгов децентрализованных бирж на
блокчейн Ethereum за 2020 год.
55
Объем торгов
Количество участников
30000000
6000000
25000000
5000000
20000000
4000000
15000000
3000000
10000000
2000000
5000000
1000000
0
0
янв мар май июл сен ноя янв
янв мар май июл сен ноя янв
20
20
20
20
20
20
21
20
20
20
20
20
20
21
Рис. 4. Динамика торгов на децентрализованных биржах с
использованием блокчейн Ethereum
Источник: составлено автором на основе [11; 12]
С другой стороны, Binance Smart Chain демонстрирует динамичное
развитие. Более 121 тысячи пользователей совершили ~ 5 миллионов сделок
на BSC за последние пять месяцев, в результате чего объем торгов составил
более 2,18 миллиарда долларов.
На рисунке 5 представлена динамика использования блокчейн-
технологии BSC на рынке децентрализованных бирж.
Объем торгов
Количество пользователей
600000
70000
500000
60000
50000
400000
40000
300000
30000
200000
20000
100000
10000
0
0
сен 20 окт 20 ноя 20 дек 20 янв 21
сен 20 окт 20 ноя 20 дек 20 янв 21
Рис. 5. Динамика использования блокчейн-технологии BSC на
рынке децентрализованных бирж
Источник: составлено автором на основе [5; 7]
56
Трейдеры совершили более 27 миллионов сделок WETH, в результате
чего объем торгов составил 92 миллиарда долларов. С другой стороны, на BSC
86% сделок (~ 4,3 миллиона) включали WBNB, в результате чего объем торгов
составил 2 миллиарда долларов.
Стоит отметить, что в 2020 году рынок децентрализованного обмена
криптовалют значительно вырос, при этом большая часть этого роста
обусловлена протоколом Uniswap, который разветвляется, настраивается и
развертывается в цепочках Ethereum и Binance для привлечения трейдеров, что
демонстрирует тенденцию, что инновации в сфере децентрализованных бирж
криптовалют являются сложной задачей для развития финансового сегмента.
Таким образом, 2020 год стал итогом впечатляющих трансформаций в
результате запуска второй версии Uniswap, запуском агрегаторов
децентрализованных бирж криптовалют. Децентрализованные биржи
составляют примерно 1–4% от общего объема торгов. Общий объем торгов на
10 крупнейших децентрализованных бирж значительно уступает объему 10
крупнейших централизованных бирж с соотношением 0,104 трлн дол. США к
1,44 трлн дол. США соответственно.
Обсуждение
В настоящее время децентрализованные биржи обмена криптовалют
еще не полностью раскрыли свой потенциал из-за ряда проблем, связанных с
мошенничеством,
нестабильностью,
удобством
использования
и
неопределенностью регулирования.
Во-первых, децентрализованные биржи обмена криптовалют могут быть
уязвимы как для мошенничества, так и для распространения непроверенных
финансовых инноваций. Для успешного развития децентрализованного
обмена криптовалют необходимо развивать здоровую экосистему, которая
поощряет ответственные инновации, чтобы отсеивать мошенников.
Во-вторых, децентрализованное финансирование, как правило,
основывается
на
нестабильных
криптовалютах,
препятствующих
стабильности и принятию клиентов. В настоящее время эта проблема
57
решается с помощью стейблкоинов, стоимость которых часто привязана к
фиатным валютам.
В-третьих, децентрализованные биржи криптовалют имеет тенденцию
следовать по пути развития технологий, а не рыночного спроса. В результате
многие проекты, как правило, сосредоточены на техническом прогрессе, а не
на полезности и удобстве использования. Чтобы проникнуть на основной
рынок, децентрализованные финансы должны быть в большей степени
ориентированы на пользователя и создавать реальную ценность для
пользователей.
В-четвертых, децентрализованные биржи криптовалют сталкиваются с
существенной нормативной неопределенностью и тщательностью, что может
сдерживать предпринимательство и инновации.
Для конструктивного развития децентрализованного финансирования
необходима
четкая
нормативно-правовая
база,
поддерживающая
ответственные инновации. Поэтому многие проблемы можно преодолеть с
развитием технологии блокчейн и децентрализованного финансирования.
Ограничения
часто
связаны
с
характером
и
характеристиками
децентрализованных платформ и распределенного реестра.
Так, создание распределенного доверия на децентрализованных
платформах может быть дорогостоящим. Для достижения распределенного
доверия с помощью технологии блокчейн децентрализованная сеть часто
публично распространяет доступную информацию всем сторонам, проверяет
информацию
посредством
распределенного
консенсуса
и
хранит
дублированную
информацию
между
партнерами.
Интеграция
распределенного реестра может резко увеличить затраты на подготовку,
обработку и хранение информации, что вызывает необходимость привлечения
дополнительного инвестирования.
Хотя неизменность публичных реестров и смарт-контрактов повышает
прозрачность и доверие, она также может привести к жесткости и негибкости.
Децентрализованное финансирование, построенное на технологии блокчейн и
58
смарт-контрактах, часто наследует такую жесткость и негибкость, что
потенциально препятствует экспериментам, обучению и открытиям. Несмотря
на то, что смарт-контракты и децентрализованные платформы могут быть
обновлены с помощью распределенного консенсуса, достижение широкого
консенсуса между ключевыми заинтересованными сторонами в отношении
реализации крупных обновлений часто является сложной задачей. Когда
консенсуса не происходит, прогресс может остановиться.
Вместе с тем децентрализованному финансированию может не хватать
подотчетности. При минимальном участии центральных структур или их
отсутствии может стать неясным, кто должен нести ответственность за
нарушения в децентрализованной финансовой экосистеме. В сложных и
спорных ситуациях может не быть центральной стороны, к которой можно
было бы прибегнуть.
При возникновении проблем ни одна центральная сторона не может
предпринять действия по замораживанию транзакций, исправлению проблем
и восстановлению нормальной работы. Без достаточной подотчетности
децентрализованное финансирование может столкнуться с серьезными
ограничениями.
Наконец, децентрализованные платформы с большей вероятностью
добьются распределенного доверия к входным данным, которые могут быть
объективно зарегистрированы и проверены. Многие аспекты бизнеса и жизни
не могут быть объективно кодифицированы или публично записаны в
блокчейн, поэтому они не могут стать входными данными для системы
распределенного доверия. В результате, децентрализованная система
распределенного реестра может не в полной мере использовать всю
доступную информацию, что ограничивает ее эффективность и
потенциальную полезность.
Заключение
Национальные фиатные валюты существуют на протяжении многих
веков. Еще несколько десятилетий назад валюты поддерживались
59
драгоценными металлами, такими как золото, и центральные учреждения
полагались на обеспечение валют золотом. В последние годы фиатные валюты
больше не обеспечиваются золотом, поэтому ценность бумажной валюты
напрямую связана с доверием, которое люди испытывают к экономике,
правительству и центральному банку конкретной страны.
Цифровые инновации трансформировали основные отрасли – от
розничной торговли и СМИ до гостеприимства. Несмотря на то, что
«новички» в сфере финансовых технологий начали поглощать рыночные доли
действующих поставщиков финансовых услуг, лежащие в их основе бизнес-
модели до сих пор не подвергались серьезным испытаниям, крупные банки по-
прежнему доминируют в конкурентной среде. Данная тенденция связана с тем,
что деятельность традиционных финансовых институтов защищена
законодательством: у них есть доступ к системам страхования вкладов.
Современная финансовая система по-прежнему сильно зависит от
банков и других финансовых учреждений, которые играют решающую роль
центрального посредника, обеспечивающего относительно эффективную и
надежную работу сети. С появлением системы децентрализованных финансов
функционирующим финансовым учреждениям придется изменить свое
мышление.
Децентрализованное финансирование может снизить риск контрагента,
предоставляя гарантии выполнения транзакций с использованием
программного обеспечения с открытым исходным кодом в общедоступной
среде. Блокчейн предлагает более прозрачную и безопасную систему, которая
не полагается на сложные регулируемые отношения. Это также может открыть
новые рынки, что позволит расширить выбор с точки зрения продуктов,
стоимости и рисков.
Таким образом, технология блокчейн может снизить транзакционные
издержки, расширить объем транзакций и возможности одноранговых
транзакций, создав новую парадигму для децентрализованных бизнес-
моделей. Эта новая парадигма привела к появлению децентрализованных
60
финансов, которые используют технологию блокчейн для создания
альтернативной финансовой системы, которая может быть более
децентрализованной,
инновационной,
функционально
совместимой,
безграничной и прозрачной.
Литература
1.
A
Deep
Dive
into
Decentralized
Exchanges.
URL:
https://coinmarketcap.com/alexandria/article/a-deep-dive-into-decentralized-
exchanges (accessed: 21/01/2021).
2.
Alexander C., Heck D.F. Price discovery in bitcoin: The impact of
unregulated markets // Journal of Financial Stability. 2020. No 50. pp. 1–18.
3.
Angeris G., Chitra T. Improved price oracles: Constant function market
makers // Conference: AFT '20: 2nd ACM Conference on Advances in Financial
Technologies. 2020. pp. 80–91.
4.
Chen M.A., Wu Q., Yang B. How valuable is FinTech innovation? //
Review of Financial Studies. 2019. Vol. 32 (5). pp. 2062–2106.
5.
Cohen J.E. Between Truth and Power: The Legal Constructions of
Informational Capitalism. Oxford University Press, New York. 2019. pp. 19–25.
6.
Comparing DEXs -Ethereum and Binance Smart Chain. URL:
https://bitquery.io (accessed: 11/02/2021).
7.
Cong L.W., He Z. Blockchain disruption and smart contracts // Review
of Financial Studies. 2019. Vol.32 (5). pp. 1754–1797.
8.
Financial Stability Board. Decentralised financial technologies: report
on financial stability, regulatory and governance implications. URL:
https://www.fsb.org/2019/06/decentralisedfinancial-technologies-report-on-
financial-stability-regulatory-and-governance-implications/ (accessed: 08/01/2021).
9.
Gandal N., Hamrick J., Moore T., Oberman T. Price manipulation in
the bitcoin ecosystem // Journal of Monetary Economics. 2018. Vol. 95. pp. 86–96.
61
10.
How DEXs Fuel the Development of the Decentralized Internet. URL:
https://hackernoon.com/how-dexs-fuel-the-development-of-the-decentralized-
internet-xp1p34ek (accessed: 16/01/2021).
11.
Lin L.X. Deconstructing decentralized exchanges // Stanford Journal of
Blockchain
Law
&
Policy.
URL:
https://stanford-
jblp.pubpub.org/pub/deconstructing-dex (accessed: 26/01/2021).
12.
Murray A., Kuban S., Josefy M., Anderson J. Contracting in the smart
era: the implications of blockchain and decentralized autonomous organizations for
contracting and corporate governance // Academy of Management Perspectives.
2019. pp. 51–55.
13.
Seidel M.-D.L., Questioning centralized organizations in a time of
distributed trust // Journal of Management Inquiry. 2018. Vol. 27 (1). pp. 40–44.
14.
Srnicek N. Platform Capitalism. Cambridge, UK. 2017. pp. 35–40.
References
1.
A
Deep
Dive
into
Decentralized
Exchanges.
URL:
https://coinmarketcap.com/alexandria/article/a-deep-dive-into-decentralized-
exchanges (accessed: 21/01/2021).
2. Alexander C., Heck D.F. Price discovery in bitcoin: The impact of
unregulated markets // Journal of Financial Stability. 2020. No 50. pp. 1–18.
3. Angeris G., Chitra T. Improved price oracles: Constant function market
makers // Conference: AFT '20: 2nd ACM Conference on Advances in Financial
Technologies. 2020. pp. 80–91.
4. Chen M.A., Wu Q., Yang B. How valuable is FinTech innovation? //
Review of Financial Studies. 2019. Vol. 32 (5). pp. 2062–2106.
5. Cohen J.E. Between Truth and Power: The Legal Constructions of
Informational Capitalism. Oxford University Press, New York. 2019. pp. 19–25.
6. Comparing DEXs -Ethereum and Binance Smart Chain. URL:
https://bitquery.io (accessed: 11/02/2021).
62
7. Cong L.W., He Z. Blockchain disruption and smart contracts // Review of
Financial Studies. 2019. Vol.32 (5). pp. 1754–1797.
8. Financial Stability Board. Decentralised financial technologies: report on
financial
stability,
regulatory
and
governance
implications.
URL:
https://www.fsb.org/2019/06/decentralisedfinancial-technologies-report-on-
financial-stability-regulatory-and-governance-implications/ (accessed: 08/01/2021).
9. Gandal N., Hamrick J., Moore T., Oberman T. Price manipulation in the
bitcoin ecosystem // Journal of Monetary Economics. 2018. Vol. 95. pp. 86–96.
10. How DEXs Fuel the Development of the Decentralized Internet. URL:
https://hackernoon.com/how-dexs-fuel-the-development-of-the-decentralized-
internet-xp1p34ek (accessed: 16/01/2021).
11. Lin L.X. Deconstructing decentralized exchanges // Stanford Journal of
Blockchain
Law
&
Policy.
URL:
https://stanford-
jblp.pubpub.org/pub/deconstructing-dex (accessed: 26/01/2021).
12. Murray A., Kuban S., Josefy M., Anderson J. Contracting in the smart era:
the implications of blockchain and decentralized autonomous organizations for
contracting and corporate governance // Academy of Management Perspectives.
2019. pp. 51–55.
13. Seidel M.-D.L., Questioning centralized organizations in a time of
distributed trust // Journal of Management Inquiry. 2018. Vol. 27 (1). pp. 40–44.
14. Srnicek N. Platform Capitalism. Cambridge, UK. 2017. pp. 35–40.
63
