CC BY
87
ВЕНЧУРНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ: ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ И РОССИЙСКАЯ ПРАКТИКА VENTURE FINANCING: FOREIGN EXPERIENCE AND RUSSIAN PRACTICE
Валентина Алексеевна Скворцова
Пензенский государственный университет Valentina A. Skvortsova
Penza State University
Алексей Олегович Скворцов
Пензенский государственный университет
Alexey O. Skvortsov Penza State University
Ольга Юрьевна Соколова
Саратовский государственный технический университет имени Гагарина Ю. А.
Olga Yu. Sokolova Yury Gagarin State Technical University of Saratov
Людмила Владимировна Панюшкина
Саратовский государственный технический университет имени Гагарина Ю. А.
Lyudmila V. Panyushkina Yury Gagarin State Technical University of Saratov
В статье дан обзор состояния венчурного финансирования в России и за рубежом и особенностей его развития в 2016-2019 гг. Исследован зарубежный опыт развития индустрии венчурного финансирования; проанализированы динамика и структура российского рынка венчурного финансирования; обобщен и систематизирован большой массив статистических данных. Относительно недавно существующий рынок венчурного финансирования в России рассматривается как перспективная площадка для венчурных инвестиций, которые открывают возможности для повышения конкурентоспособности страны на мировом рынке. Исследование опирается на системный метод, сравнительный анализ, статистический анализ.
The article provides an overview of the state of venture financing in Russia and abroad and the specifics of its development in 2016-2019. Foreign experience in the development of the venture financing industry is studied; the dynamics and structure of the Russian venture capital market are analyzed; a large array of
ФИНАНСЫ /
FINANCE_
statistical data is summarized and systematized. The relatively recent venture financing market in Russia is seen as a promising platform for venture capital investments, which open opportunities for increasing the country's competitiveness in the global market. The study relies on a systems approach, comparative analysis, statistical analysis.
Ключевые слова: венчурное финансирование, венчурная индустрия, венчурный капитал, венчурный рынок, венчурный сектор, венчурный проект, венчурный фонд, инвестиции, бизнес-ангел.
Keywords: venture financing, venture industry, venture capital, venture market, venture sector, venture project, venture fund, investments, business angel.
Введение
В условиях постоянно усиливающейся международной конкуренции и глобализации уже невозможно обеспечивать рост благосостояния общества лишь за счет экспорта природных ресурсов. Требуется переход к созданию продукции с высокой добавленной стоимостью. Успешность данного перехода будет зависеть не только от уровня научного и технологического развития страны, но и от ее возможности финансировать исследования, осуществлять коммерциализацию их результатов, внедрять в процесс производства. Как показывает мировая практика, наиболее успешно с решением поставленных проблем справляется венчурный капитал. При этом венчурная индустрия только формируется и еще явно недооценена потенциальными потребителями кредитных ресурсов.
Зарубежный опыт развития индустрии
венчурного финансирования
Венчурный бизнес за рубежом зародился в США в середине 1950-х гг. В Европе и Азии он появился позднее - в конце 1970-х гг. С середины 1980-х гг. в мире началась эволюция рынков венчурного капитала, и год за годом глобальная индустрия венчурного финансирования продолжает набирает обороты. Однако несмотря на активное развитие, мировым венчурным рынкам присущ и ряд негативных тенденций.
Динамика развития глобального венчурного рынка за 2016-2019 гг. неоднозначна (рис. 1). Совокупный объем сделок в 2019 г. составил 258,8 млрд долларов, что на 20% меньше, чем в 2018 г.
Кроме того, произошли серьезные изменения в количестве сделок - их число сократилось на 23%: если в 2018 г. показатель был равен 30 350, то в 2019 г. - 23 472.
Что касается региональной структуры инвестиций в 2013-2019 гг., значительная часть мировых сделок приходится на Северную и Южную Америку. Так, в 2019 г. доля региона составила 147,5 млрд долларов - это 57% от общего объема инвестиций (рис. 2).
FINANCE_
Динамика развития венчурного рынка Северной Америки и Южной Америки за 2016-2019 гг. представлена на рис. 3.
350 —
300 —
250
200 -167,4
150 — -ш
100 —
50 _
0 2016
325
26,77
258,8
2017
Объем сделок, млрд долл.
2018 2019
■Количество сделок, тыс. шт.
Рис. 1. Динамика развития глобального венчурного рынка за 2016-2019 гг. [8]
Рис. 2. Региональная структура инвестиций в 2013-2019 гг. (в %) [8]
Среди стран Северной Америки бесспорным лидером являются Соединенные Штаты Америки. На США приходится подавляющее большинство инвестиций: 107,9 млрд долларов на 5 906 сделок в 2019 г. Несмотря на это в 2019 г. был отмечен значительный спад объемов венчурного финансирования.
К примеру, в 4-й четверти 2018 г. объем сделок был равен 40 млрд долларов, а в 4-й четверти 2019 г. - 23 млрд долларов, что практически вдвое меньше показателя 2018 г. [8]
180 160 140 120 100 80 60 40 20 0
2016
2017
2018
2019
Рис. 3. Динамика развития венчурного рынка Северной Америки и Южной Америки за 2016-2019 гг. (в млрд долл.) [8]
Иная ситуация в Канаде: объем венчурных инвестиций в 2019 г. стал рекордным и составил6,2 млрд долларов на 539 сделок [12]. 2019 г. стал рекордным и для Бразилии - лидера среди стран Латинской Америки. По сравнению с 2018 г. венчурные инвестиции увеличились на 80%. Число сделок в свою очередь также претерпело изменения, но менее значительные: с 240 в 2018 г. до 260 в 2019 г. [10] (рис. 4).
140 -
3,7 6,2 1,5 2,7
Канада Бразилия
■ 2018 И2019
Рис. 4. Инвестиционная активность США, Канады и Бразилии в 2018-2019 гг. (в млрд долл.) [8; 10; 12]
118,2
120 107,9
100 80 60 40 20
США
0
Азиатско-Тихоокеанский регион играет не менее важную роль в структуре глобального венчурного финансирования (рис. 5).
160 140 120 100 80 60 40 20 0
2016
2017
2018
2019
Рис. 5. Динамика развития венчурного рынка Азиатско-Тихоокеанского региона за 2016-2019 гг. (в млрд долл.) [8]
В 2018 г. азиатский рынок практически сравнялся с американским: доля инвестиций составила 42% от общего объема сделок или, соответственно, 136,5 млрд долларов. Однако в 2019 г. ситуация кардинально изменилась -регион столкнулся с падением инвестиций: объем венчурных сделок составил всего 72,5 млрд долларов. Наиболее крупными субъектами венчурного рынка в Азиатско-Тихоокеанском регионе в 2016-2019 гг. являлись Индия и Китай (рис. 6).
120 100 80 60 40
20 -4,8 4,7 6,4 10
104,8
Индия Китай
2016 И2017 2018 И2019
0
Рис. 6. Инвестиционная активность Индии и Китая в 2016-2019 гг. (в млрд долл.) [9; 11]
FINANCE_
Китай является вторым по величине рынком венчурного капитала в мире после США. В 2018 г. объем сделок достиг рекордного показателя -104,8 млрд долларов, однако на фоне обострившегося торгового конфликта с США и общего роста напряженности между двумя странами, в 2019 г. доля Китая на мировом венчурном рынке заметно сократилась и составила 35,6 млрд долларов. Сократилось и количество сделок: с 4 785 в 2018 г. до 1 661 в 2019 г. [8] Если в Китае наблюдалось охлаждение к венчурному бизнесу, то в Индии наоборот - можно говорить о новом витке интереса инвесторов к рынку. Индийский венчур - один из самых перспективных и быст-роразвивающихся рынков индустрии. За последние несколько лет общая сумма сделок увеличилась вдвое - с 4,8 млрд долларов в 2016 г. до 10 млрд долларов в 2019 г. Число сделок также возросло и на 2019 г. и составляет 750 против 571 в 2018 г. [11]
Европа также занимает устойчивые позиции в системе глобального венчурного финансирования в 2016-2019 гг. (рис. 7).
45 40 35 30 25 20 15 10 5 0
2016
2017
2018
2019
Рис. 7. Динамика развития венчурного рынка Европейского региона за 2016-2019 гг. (в млрд долл.) [8]
Последние несколько лет в Европе наблюдался активный рост объема сделок, а в 2019 г. был поставлен новый рекорд - 39,6 млрд долларов. В свою очередь число сделок в регионе сократилось: снижение составило практически 26% (с 7 794 в 2018 г. до 5 777 в 2019 г.).
Подобное изменение связано как с негативным влиянием Брексита, так и с локальными проблемами в ряде европейских стран [8]. Среди наиболее значимых представителей Европейского региона можно выделить Великобританию и Германию (рис. 8).
2019 г. стал рекордным и для стран-лидеров Европейского региона: объем сделок Великобритании достиг 13,2 млрд долларов (на 45% больше, чем в 2018 г.), Германии - 7 млрд долларов (на 40% больше, чем в 2018 г.). Так, Великобритании и Германии удалось сохранить лидирующие позиции на рынке.
Стоит отметить сокращение числа выходов в мировом масштабе: в 2018 г. показатель был равен 1 956, в 2019 г. - 1 870.
14 -13,2
12 -
10 -
8 ---7
о _ 5
3,5
2,4
Великобритания Германия
■ 2016 ■ 2017 2018 2019
Рис. 8. Инвестиционная активность Великобритании и Германии в 2016-2019 гг. (в млрд долл.) [13]
Объем выходов также заметно сократился после рекорда в 2018 г. -587,3 млрд долларов против 524,3 млрд долларов в 2019 г. [8] В табл. 1 представлены крупнейшие венчурные сделки за 2019 г.
Т а б л и ц а 1
Крупнейшие венчурные сделки за 2019 г.*
Цель Сумма сделки, млрд долл. Сектор Направление деятельности
TenglongHolding Group 3,7 Data and Analytics Системный госинтегратор
Kuaishou Technology 3 Internet Services Сервис видеоприложений
OYO 1,5 Commerce and Shopping Сеть отелей
Chehaoduo 1,5 Commerce and Shopping Онлайн-платформа для продажи авто
Grab 1,46 Transportation Такси
T3 Mobile Travel Services 1,45 Transportation Каршеринг
* Источник: [8].
Наиболее привлекательными секторами для вложений в 2019 г. стали сфера П, в особенности сектор программного обеспечения (более 11 тыс. сделок в 2019 г. и более 13,3 тыс. в 2018 г.), сектор науки и технологий (5,3 тыс. сделок), а также сектор транспорта и логистики (более 2 тыс. сделок).
Особые перспективы у сектора искусственного интеллекта и сектора данных и аналитики, которые нарастили свои инвестиции в 2019 г.1 (рис. 9).
Рис. 9. Отраслевая структура инвестиций глобального венчурного рынка в 2019 г.
(в млрд долл.) [8]
Спад на венчурном рынке обусловлен следующими факторами:
- слабой конкуренцией вследствие огосударствления экономики;
- отсутствием эффективной корпоративно-правовой системы;
- макроэкономической неопределенностью, вызванной внешнеполитическими факторами;
- сменой территориального фокуса большинства инвестиционных фондов (ввиду повышения инвестиционного риска).
Таким образом, глобальный рынок венчурного финансирования сегодня переживает не самый благоприятный период, однако в отдельных регионах отмечается повышение инвестиционной активности: увеличиваются объемы венчурных сделок, их количество.
Динамика и структура российского рынка
венчурного финансирования
Российский рынок венчурного финансирования существует относительно недавно - первые венчурные структуры были созданы в 1994 г. В 1997 г. была образована Российская ассоциация венчурного инвестирования (РАВИ) [5. - С. 130]. Динамика развития венчурного рынка России за период 2016-2019 гг. отражает рост объема сделок (рис. 10). Совокупный объем сделок в 2019 г. составил 869 млн долларов, что является абсолютным рекордом
1 Venture Capital Funding Report Q4 2019 // CB Insights. - URL: https://www. cbinsights.com/research/report/venture-capital-q4-2019/ (дата обращения: 10.04.2020).
в сфере российского венчура - прирост показателя по сравнению с 2018 г. составил 13%. В свою очередь, количество сделок уменьшилось по сравнению с предыдущим годом в полтора раза (рис. 11).
1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0
303
232
550
2016 2017
Объем сделок, млн долл.
869
2018 2019
■Количество сделок, шт.
Рис. 10. Динамика развития венчурного рынка России в 2016-2019 гг. [2; 3; 4; 6]
160 142
140 ■
120 108
100
80
60
40
20
0 ■
Посев
78
48
63
44
17
24
Стартап
Экспансия
10 6 Зрелость
Рост ■ 2018 И2019
Рис. 11. Число сделок в 2018-2019 гг. по стадиям венчурного цикла [6]
Снижение числа сделок продемонстрировали все категории венчурных проектов, кроме стадии экспансии. Заметно сократилось количество сделок на стадии посева - показатель сократился на 30% по сравнению с 2018 г.
Падение числа сделок связано со снижением активности акселераторов - венчурных фондов поддержки стартапов (рис. 12).
250 200 150 100 50 0
203
33 37
Бизнес-ангелы
Корпорации Фонды
2018 ■ 2019
10 7 Госфонды
Рис. 12. Активность инвесторов, количество сделок [7]
Падение числа сделок в первом полугодии 2019 г. не привело к сжатию венчурного рынка, судя по активности инвесторов за 2018-2019 гг. (рис. 13).
450 -
400 -361
350 -
300 -
250 200 150
100 -
47
50 -19
0
427
34
Бизнес-ангелы Корпорации Фонды Госфонды
■ 2018 И2019 Рис. 13. Активность инвесторов (в млн долл.) [7]
Фонды - самые активные инвесторы в 2019 г. в России. Среди основных тенденций в деятельности фондов можно выделить: публичность (фонды готовы делиться информацией о своих инвестициях) и умеренный рост (количество активных фондов возросло на 10%), что свидетельствует о развитии и стабильном росте рынка [1]. Топ-5 самых активных российских венчурных фондов за 2019 г. представлен в табл. 2.
ФИНАНСЫ /
FINANCE_
Т а б л и ц а 2
Топ-5 самых активных российских венчурных фондов за 2019 г.*
Название венчурного фонда Публичные сделки Количество сделок
ФРИИ Brandquad, Sweetclub, «Совместное дело», Insurewesell и др. 45
AltaIR Seed Fund Hometalk, Cherry Labs и др. 38
Day One Ventures Zestful, Hone, Pillar и др. 27
Starta Ventures «Бубука», BeTrip, Commtrade, Faradise и др. 26
Runa Capital I, II, III Brainly, Gosu.ai, Uploadcare и др. 20
* Источник: [7].
Корпорации также занимают важное место в структуре венчурной индустрии. В 2019 г. показатели инвестиций корпораций превышают результаты прошлого года, и их доля в объеме вложений - около трети от общего числа. Объем инвестиций в венчур со стороны корпораций увеличился на 15%, однако доля сделок сократилась в два раза.
Среди основных тенденций в деятельности корпораций можно выделить: увеличение роли на рынке (количество сделок за 2019 г. увеличилось на 73%); увеличение числа корпоративных инвесторов (за 2019 г. их количество увеличилось на 19%); публичность (почти 60% сделок с участием корпоративных инвесторов фигурируют в открытых источниках). Таким образом, в 2019 г. венчурные корпорации заметно увеличили свое присутствие в индустрии и активно используют инструменты венчурного финансирования [1]. Топ-5 самых активных корпораций за 2019 г. представлен в таблице 3.
Т а б л и ц а 3
Топ-5 самых активных корпораций за 2019 г.*
Название корпорации Публичная сделка Количество сделок
«Сбербанк» PayZakat, BASH!Today, Watchout AI и др. 26
АФК Система Uniphore, LendingCart, Ozon x2 др. 17
Mail.ru Group Skillbox х2, Perfomance Food х2, DC Daily и др. 13
«Лаборатория Касперского» «Мой Офис» 10
S7 Group GetTransfer 8
* Источник: [7].
Активность бизнес-ангелов меньше, чем активность корпораций и венчурных фондов, однако «ангельские» инвестиции играют важную роль в развитии малых и средних предприятий на этапах посева и роста. Среди основных
ФИНАНСЫ /
FINANCE_
тенденций в деятельности бизнес-ангелов можно выделить: отсутствие публичных данных (бизнес-ангелы наименее публичная группа инвесторов, 60% данных о сделках с участием ангелов получены в результате анкетирования); стабильная активность (количество инвесторов выросло на 10%) [1].
Топ-5 самых активных бизнес-ангелов за 2019 г. представлен в табл. 4.
Т а б л и ц а 4
Топ-5 самых активных бизнес-ангелов за 2019 г.*
Бизнес-ангел Количество сделок, шт.
Богдан Яровой 13
Александр Румянцев 9
Сергей Дашков 6
Дмитрий Шурыгин 6
Алексей Карлов 4
* Источник: [7].
Наблюдается незначительное увеличение числа выходов: в 2018 г. показатель был равен 37, в 2019 г. - 38. Однако рынок выходов не оправдывает надежд: опрос, проведенный РВК, показал, что у половины респондентов (49%) выходов из проектов не было.
В табл. 5 представлены крупнейшие венчурные сделки за 2019 г. (с выходами).
Т а б л и ц а 5
Крупнейшие венчурные сделки за 2019 г. (с выходами)*
Дата Цель Инвестор Сумма сделки, млн долл. Сектор
Ноя. 2019 MagicLab Blackstone Group 2850 Dating
Янв. 2019 Avito Naspers 1160 Marketplace
Мар. 2019 Nginx F5 Networks 670 Software & Hardware
Май. 2019 HeadHunter IPO 220 HR
Окт. 2019 Dating.com Sol Holdings 210 Dating
* Источник: [6].
Наиболее привлекательными секторами для вложений в 2019 г. стали В2В (сектор софта и Интернета, пользователями которого являются предприятия), В2С (сектор софта и Интернета, пользователями которого являются физические лица), а также образование и логистика. Количество В2В & В2С сделок в 2019 г. примерно равно (112 и 118 шт.), но по объему В2В превышает В2С на 200 млн долларов (537 против 322 млн долл.). Особые перспективы у сектора образования, занимающего 2-е место по числу сделок (16%) и 3-е - по объему привлеченных инвестиций (10%), а также у сектор логистики, рост спроса на
ФИНАНСЫ /
FINANCE_
инвестиции которого стимулируют и поддерживают крупные логистические компании («РЖД», «ГТЛК», «Трансмашхолдинг» и др.) [6] (рис. 14).
Кибербезопасность 17%
Рис. 14. Отраслевая структура инвестиций в 2019 г. (в млн долл.) [6]
Таким образом, в России сегодня венчурный бизнес активно развивается: отмечается укрепление и развитие венчурной индустрии, а также повышение активности инвесторов, готовых вкладывать финансовые средства в инновационные проекты.
Заключение
Анализ мирового опыта показывает, что в последнее десятилетие отношение в мире к нововведениям существенно изменилось. Венчурный бизнес стал приносить сверхвысокие прибыли. Значительная часть мировых сделок приходится на Северную и Южную Америку. Азиатско-Тихоокеанский регион играет не менее важную роль в структуре глобального венчурного финансирования. Наиболее крупными субъектами венчурного рынка в Азиатско-Тихоокеанском регионе являются Индия и Китай. Европа также занимает устойчивые позиции в системе глобального венчурного финансирования. Российский рынок венчурного финансирования существует относительно недавно. Но у России есть огромный потенциал для того, чтобы создать одну из самых инновационных экономик в мире на основе практики венчурного финансирования.
Список литературы
1. Кто и сколько инвестировал в стартапы в 2019 г. // РВК. - 2019. -18 декабря. - URL: https://www.rvc.ru/press-service/media-review/rvk/152345/ (дата обращения: 15.04.2020).
FINANCE_
2. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций за 2017 г. // РАВИ. -URL: http://www.rvca.ru/upload/files/lib/RVCA-yearbook-2017-Russian-PE-and-VC-market-review-ru.pdf (дата обращения: 15.04.2020).
3. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций за 2018 г. // РАВИ. -URL: http://www.rvca.ru/upload/files/lib/RVCA-yearbook-2018-Russian-PE-and-VC-market-review-ru.pdf (дата обращения: 13.03.2020).
4. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций за 2019 г. // РАВИ. -URL: http://www.rvca.ru/upload/files/lib/RVCA-yearbook-2019-Russian-PE-and-VC-market-review-ru.pdf (дата обращения: 12.03.2020).
5. Олейник Г. В. Венчурный бизнес в России. Опыт российской венчурной компании // Экономика, управление, финансы: теория и практика. -2019. - С. 126-130.
6. Отчет о развитии венчурного рынка России за 2019 г. // Dsight. -URL: https://lct.moscow/statlc/ef028c1f-587a-5d9f-8edf-0432535c40b2333333а. pdf (дата обращения: 10.04.2020).
7. Рейтинг активности венчурных инвесторов России за 2019 г. // РВК. -URL: https://www.rvc.ru/upload/iblock/1b1/rating2019-pdf-ru.pdf (дата обращения: 12.04.2020).
8. $1B+ Market Map: The World's 390+ Unicorn Companies In One Infographic // CB Insights. - 2019. - August 28. - URL: https://www.cbinsights.com /fghjkilo;p'/dvbnresearch/unicorn-startup-market-map/ (дата обращения: 15.04.2020).
9. Bustling venture capital market in China: chance for you as a start-up // Marketing to China. - 2019. - May 27. - URL: https://www.marketingtochina .com/fghhjj bustling-venture-capital-market-in-china-chance-for-you-as-a-start-up/ (дата обращения: 15.04.2020).
10. Inside Venture Capital Brasil 2019 // Distrito Dataminer. - URL: https://rdstationstatic.s3.amazonaws.com/cms%2Ffiles%2F65883%2F1579733957I nside_Venture_Capital_-_Dezembro_3.pdf (дата обращения: 15.04.2020).
11. India Venture Capital Report 2020 // Bain & Company. - URL: https://www.bain.com/globalassets/noindex/2020/bainreport_india_venture_capital _report.pdf (дата обращения: 15.04.2020).
12. Venture Capital Canadian Market Overview 2019 // CVCA. - URL: https://central.cvca.ca/wpcontent/uploads/2020/03/CVCA_EN_Canada_VC_2019_ Final-Mar13.pdf (дата обращения: 10.04.2020).
13. 2019: A record year for VC investment in the UK // Dealroom.co. -URL: https://blog.dealroom.co/wp-content/uploads/2020/01/2019-A-record-year-for-сапрроVC-вinvestment-in-the-UK.pdf (дата обращения: 15.04.2020).
References
1. Kto i skolko investiroval v startapy v 2019 g. RVK, 2019, 18 dekabrya. Available at: https://www.rvc.ru/press-service/media-review/rvk/152345/ (accessed 15.04.2020).
