CC BY
57
УДК 336:330.341:334(477)
I. I. Смирнова,
кандидат економ!чних наук, ОКСЮ 0000-0002-6941-1276,
К. I. Омаков,
кандидат економ!чних наук, ДВНЗ «Донбаська державна машинобуд1вна академ1я», м. Краматорськ
ВЕНЧУРНИЙ КАП1ТАЛ ЯК ДЖЕРЕЛО Ф1НАНСУВАННЯ ШНОВАЦШНОГО ШДПРИСМНИЦТВА В УКРА1Н1
Менеджмент шновацш
Постановка проблеми. В сучасних умовах прiоритетним напрямом розвитку укра1'нсько1 еко-номiки е актиызащя iнновацiйних процесiв. Форму-вання та ефективне функцюнувания нацюнально1 шновацшно1 системи вимагае певних iнвестицiй, серед яких важлива роль придiляеться венчурному фь нансуванню. Венчурний капiтал - ризиковий кат-тал, який використовуеться для здiйснення прямих приватних iнвестицiй, що надаються зовнiшнiми ш-весторами для фшансування нових, зростаючих фiрм, як працюють у сферi наукомютких високо-технологiчних виробництв; капiтал, що перебувае в акщях i не котируеться на фондовому ринку на в«х етапах становления фiрми. Венчурний каттал е най-бiльш пристосованим для iнвестицiйного забезпе-чения ввдтворення iнновацiй, сполучений з великим рiзноманiттям ризикiв.
Головною перевагою венчурного катталу е те, що вiд об'екту iнвестицiй не потрiбно шяко1 застави, а також йому не пот^бно сплачувати iнвесторовi будь-якi вiдсотки, як у випадку з банкiвським кредитом. Одшею з найважливiших функцш венчурного катталу е пiдтримка малих iнновацiйних тдпри-емств на початковому етапi 1хньо1 дiяльностi. 1нно-вацшне пiдприемство визначаеться як пiдприемство будь-яко! форми власносп, у якого бшьше нiж 70% його продукцп за звгтний перiод - це iнновацiйнi продукти [1].
Анал1з останн1х дослщжень 1 публ1кац1й. Проблемам iнновацiйного тдприемництва присвя-чена значна кiлькiсть дослвджень. Внесок у форму-вання наукового уявлення про цю форму тдприем-ницько! дiяльностi та 11 ролi в економiцi внесли так закордонш й вiтчизнянi дослiдники: Дж. Мунт, Дж. Брукс, Д. Фiшер, Н. 1сакова та iн. Засновниками становлення та розвитку венчурного капiталу е Т. Перкшс, Ю. Клейнер, Ф. Кофшд, Б. Байерс, якi в 50-60-11 роки ХХ столiття розробили новi концепцл оргашзацл фiнансування: створення партнерств у виглядi венчурних фондiв, збiр грошей у партнерiв з обмеженою ввдповвдальнютю та встановления правил захисту 1х iитересiв, використання статусу генерального партнера. Побудовi систем венчурного фь нансування iнновацiйного тдприемництва в Укра-1и присвячеш роботи А. Поручника, А. Дагаева, С. Москвiна.
Метою статт1 е визначення ролi венчурного фь нансування в умовах трансформацл укра1нсько1 еко-номiки; виявления особливостей розвитку нацюна-льно1 веичурно1 iнновацiйноl iндустрil.
Виклад основного матер1алу досл1дження. Джерелами фшансування шновацшно1 дiяльностi можуть бути як власи кошти пiдприемства - виут-рiшнi джерела, так i кошти iнших пiдприемств i ор-гашзацш - зовнiшнi джерела. Оскшьки для здшс-нения шноващйно1 дiяльностi тдприемству необ-хiднi неабиякi кошти, а власш ресурси досить обме-жеш, то для досягнення поставлено1 мети досить часто запоб^ають саме до зовшшшх джерел фшан-сування. Зовшшш джерела - це кошти iнших тд-приемств i органiзацiй, до 1х числа вiдносяться защ-кавлеи фiнансово-промисловi групи, рiзнi фонди (1нвестицшш, iнновацiйнi, веичурнi), банкiвськi установи, органи мюцевого самоврядування, уряд дер-жави, приватнi особи й iншi. На практицi ж, для бь льшост пiдприемств, якi займаються шноващйною дiяльнiстю, фiнансувания шляхом отримання бан-швських позик практично неможливе за браком лш-вiдних активiв для застави, або ввдсутнютю нала-годжено1 комерщйно1 дiяльностi, наприклад коли продукт знаходиться в стадп розробки. Отримання кошт!в вiд держави або мюцевих органiв самоврядування теж досить складний та трудомiсткий процес, адже механiзм стимулювання та фiнансування шно-вацш на державному рiвнi досить неврегульований, крiм того цей процес ускладнюе економiчна неста-бiльнiсть. Як показуе досввд розвинутих iноземних держав, одним з найефектившших засобiв подо-лання дефiциту iнвестицiйних ресурсiв е венчурне (ризикове) фiнансування iнновацiй шляхом створення венчурних фондiв, ям iнвестують сво1 кошти насамперед купуючи акци фiрми-реципiеита. Перевагою венчурного фшансування е те, що об'екту ш-вестицш не потрiбно надавати заставу, крiм того йому не потрiбно сплачувати iнвестору вiдсотки, як у випадку з баншвським кредитом [3].
На рис. 1 представлено джерела фшансування шновацшних процеав в Укра1ш.
Веичурне фiнансування здiйсиюеться в довго-строкових (на 5-7 рошв) iнвестицiях в акцiонерний капiтал новостворених або дiючих малих iнновацiй-них пiдприемств. Данi операцп характеризуються
високим ступенем ризику, тому венчурш катталь сти ретельно вiдбирають об'екти для iнвестування i проводять одночасно кшька венчурних операцш, створюючи новi компанл й працюючи iз вже юну-ючими. Таким чином, типова стратегiя венчурного фонду - iнвестувати в компанл, що представляють швидкозростаючi галузi та здатнi зростати разом з ринком, i вийти з iнвестицil до того, як потенщал зростання ринку буде вичерпаний. Венчурш швес-тици е iнструментом для одержання частки у воло-дiннi фiрмою; вони мають прибутковiсть вище за се-реднiй рiвень, але разом з тим вони здшснюються в умовах невизначеносп, що створюе ризик. Характерною рисою венчурного фшансування е те, що ш-вестор практично нiколи не прагне придбати кон-трольний пакет акцш компанл, в яку iнвестуе, чим
принципово вiдрiзняеться вiд «стратепчного швес-тора» або «партнера». Вкладаючи кошти у венчурнi шдприемства, iнвестори бажають збiльшити свiй ка-штал не менш чим у 5-10 разiв за 5-7 рокiв. Таким чином, венчурний iнвестор перетворюеться у влас-ника пакета акцiй, що користуються попитом на фондовiй бiржi, i може одержати доход за рахунок продажу сво!х акцiй на суму, яка ютотно перевищуе обсяг спочатку вкладених кошт^в. 1снують рiзнi джерела венчурного катталу: корпоративний венчурний каттал; закордоннi iнвестори; банки; стра-ховi компанл; державнi структури; вшьш фiнансовi ресурси пенсiйних, благодiйних фондiв. 1нвестори можуть здiйснювати сво! вкладення декiлькома способами.
Джерела фiнансування шновацшних процесiв
Рис. 1. Джерела фшансування шновацшних процейв в УкраТш
По-перше, вони можуть розподiлити кошти мiж невеликим числом рiзних проектов.
По-друге, iнвестори ризикового катталу можуть тти на спшьне фiнансування великих пер-спективних проектов.
По-трете, може бути створений венчурний фонд, ввд iменi якого здiйснюються ризиковi швес-тицл. Потгм здiйснюеться розподiл кошт^в фонду серед вiдiбраних тсля експертизи проектов, що ю-тотно знижуе ризик втрати венчурного катталу.
Практика показуе, що, незважаючи на ретельний вiдбiр, тальки один проект i3 десяти дае дiйсно гар-ний результат, заради якого й юнуе венчурний 6i3-нес.
Ниш ринок венчурного кaпiтaлу в Укра1ш е ву-зьким. Вiн знаходиться в стадп формування та мае ютотний потенщал до розширення. Серед найбшь-ших фондiв та компанш, якi функцiонують ниш в Укра1ш, можна назвати тaкi: Фонд прямих iнвести-цiй «Украша», ним було проiнвестовaно 31 тдпри-емство на суму понад 22,5 млн дол. США, UkrainianGrowhtFunds (UGF) - ^естував близько 55 млн дол. США у 75 украшських компaнiй, також BlackSeaFund, компанп «EuroventuresUkraine», Те-хшвест та «1неко» [5].
За останш п'ять рошв обсяг венчурних iнвести-цiй зрiс у рази, що свiдчить про високий рiвень по-питу на новi вде1, ршення та продукти. Вiдповiдно до рейтингу, складеного бiзнес-школою IESE (1спа-шя) за 2015 рiк, iз 120 кра!н нaйбiльш привабливими для Private Equity й Venture Capital е США, Велико-бриташя та Канада. Вони стабшьно перебувають на найвищих позицiях рейтингу разом iз Сшгапуром (4-е мiсце), Япошею (5-е мюце), Гонконгом (6-е мiсце), Нiмеччиною (7-е мюце) й iншими розвине-ними крашами Захщно! Свропи та Азп. У свою чергу, Украша перебувае на 78-му мiсцi рейтингу
разом з Ганою та Ботсваною, хоча у 2014 р. наша краша була на 74-й позици, а в 2013-му - на 73-й. Проте Украша перебувае вище багатьох держав СНД i Центрально! Свропи (Сербп, Вiрменil, Чорно-горп, Бшору«, Молдови та iн.) [6].
Проведене Свропейською Асощащею Венчурного катталу вивчення дае наступну картину оцшки ролi та значення венчурних iнвесторiв з боку влас-нишв venture-backed компанш (компанш з венчур-ним кaпiтaлом) - бiльшiсть з них зiзнaються, що ш-вестори привносять до бiзнесу дещо бiльше шж просто фiнaнси. Тiльки 12% вважають, що 1х iнвестори е звичайними «менеджерами фонду». А 52% вважають, що вони - дшсно «партнери» [8].
Венчурн фонди залучають велику частину свого фшансування вiд iнституцiйних iнвесторiв i, як правило, вкладають великi суми в фiрми з потен-цiaлом до швидкого зростання. Статистика на рис. 2 показуе кшьшсть венчурних фондiв, якi функцiону-вали на ринку венчурних iнвестицiй в СС з 1 кв.
2012 р. до 1 кв. 2016 р. У 4 квaртaлi 2013 р. загалом 41 фонд функцюнував на ринку венчурних iнвести-цш СС (це найбшьша к1льк1сть за цей перюд). Пiсля
2013 р. почався спад, i на 1 квартал 2016 р. кшькють фондiв становила 25. Найменше венчурних фондiв функцiонувaло в 3 квaртaлi 2013 р. [10].
-45 •10 35 30 25
20 -KliT 15 10
30
|
К ■ 15 II
"15 41
0
ртппит! ■ ■ ■ ■ wm
lllllllllllinilllllllllllllil
1 KB
:кв
Зкк
4кв
1 кв
2кв
Зкв
4кв
1 кв
2KB
Зкв
4кв
1 кв
2кв
Зкв
:oi2piK
2013 piK
2014 piK
2015 piK
4кв
Рис. 2. Кiлькiсть венчурних фомд1в в СС з 1 кв. 2012 р. до 1 кв. 2016 р. [10]
Негативш сощальда-екодамiчm i полггичт тенденцil вплинули на сьогодшшнш стан галузi венчурних iнвестицiй в Укра1т, активнiсть у як1й трохи зменшилася. Скорочення к1лькост^ прибутко-вих секторiв вiтчизняноl економiки е головною проблемою для прямих iнвестищй. 1нвестори шукають об'екти з ввдносно низькими цiнами у секторах, де наша краша мае глобальш конкурентш переваги. Найбiльший iнтерес викликае сегмент шформа-цiйно-комунiкацiйних технологiй, iнфраструктура
та агропромисловий сектор. Мiжнароднi iнвестори сьогодш готовi вкладати бiльшi обсяги венчурного катталу в готовi бiзнеси на бшьш пiзнiх раундах, коли устшшсть бiзнес-iдеl очевидна, скорочуючи при цьому загальну кiлькiсть угод. Тому компашям, що бажають одержати венчурне фшансування, важ-ливо довести свою життездатшсть. При оцiнцi пiд-приемницьких шновашйних проектов перше мiсце належить критерто, що вiдображае рiвень квалiфiка-цл та практичний досвiд управлiнського персоналу
фiрми. Велика увага придшяеться також майбутнш HopMi прибутку ÎHBecTopÎB, а також наявност в нововведения ринково1 иiшi з високим потенщалом росту.
За даиими компани Bain Company, в 2015 р. об-сяг залучених кошт^в в Private Equity склав 527 млрд дол., що на 28 млрд дол. менше, тж в 2014 р. Спри-ятливi умови для досягнення високих показиикiв остаииiми роками забезпечувалися в тому числi високим рiвнем активиостi виходу прямих швестицш з капiталу компаиiй. Загальна сума виходiв в Private Equity за допомогою викупу в 2015 р. склала 422 млрд дол з ктькютю угод в 1166 i булла трохи нижче рекордних 456 млрд дол. 2014 р. В Украш середтй розмiр венчурних угод в 2015 р. залишився на рiвиi 2014 р. — близько 1 млн дол., також на ввд-мшу вiд 2014 р. з'явилися великi угоди до 30-50 млн дол. В IT-секторi свою активтсть продемонстрував техиологiчиий фонд СБРР, позитивним трендом 2015 р. став прихвд в крашу фонду прямих швестицш Джорджа Сороса, що викликало штерес мiжна-родних i локальних iивесторiв, якi тепер розгляда-ють можливiсть вкладення капiталу в Украшу неза-лежно вiд полгтичних та iиших факторiв [6].
Залучення коштiв для венчурного iивестуваиия з украшських джерел надзвичайно ускладнене. Роз-глядаючи традицiйнi джерела, ми бачимо або дуже слабкий розвиток цього сектору економiки, або не-сприятливе законодавство i вiдсутнiсть комерцш-ного Пересу на тлi високого ризику [9]. Але крiм загальноекономiчних перепон на шляху пошуку фь нансування iнновацiйноï дiяльностi, стають i там, як наприклад проста економiчна необiзнанiсть та не-адекватнiсть ринку. На сьогодт iнформацiйними та органiзацiйними проблемами поширення венчурних вiдносин е пошук джерела iнформацiï про перспек-тивт проекти, що вимагають iнвестицiй; тдви-щення економiчноï обiзнаностi пiдприемцiв; дове-дення технологiчних розробок до стадп продуктiв, готових до комерцiалiзацiï; встановлення контактiв мiж пiдприемцями та iнвесторами.
На сьогоднi розвиток венчурноï шдустри в Ук-раïнi стримуеться слабкою законодавчою базою, не-достатньою розвинешстю фондового ринку, непро-зорiстю фшансово1' дiяльностi компанiй, ввдсутт-стю гарантш для iнвестора. Виходячи з досвiду ль дерiв венчурного бiзнесу США та Захвдно1' Свропи, можна визначити такi основнi умови, необхiднi для розвитку нащонально1' венчурно!' iнновацiйноï ш-дустрiï: наявнiсть науково-технiчного потенцiалу в галузi конкурентоспроможних комерцiйних техно-логш; наявнiсть попиту на iнновацiï виробничого призначення; наявнiсть вiтчизияного капiталу та розвинутоï нацiональноï фiнансовоï системи; мож-ливiсть акумулювання значних кошт^в рiзних груп iнвесторiв; розвиненiсть i висока л^вдшсть фондового ринку, що дозволяе реалiзувати фiнансовi технологи виходу з iнвестицiй; активна участь держави в розвитку венчурноï шдустри, особливо на стадп ïï
формування. Роль держави полягае в першу чергу у створенн правових та eKOHOMi4mx умов для формування венчурно! системи.
Тенденцiя зростання активности держави в да-ному питанн пов'язана з усвiдомленням ролi й значимости венчурного капiталу в розвитку найбшьш перспективних наукомiстких галузей, що забезпечу-ють кра!ш мiжнародну конкурентоспроможнiсть. Державна пiдтримка системи венчурного фшансування мае бути спрямована, насамперед, на об'ед-нання науки, виробництва та ринку i встановлення мiж ними мiцного взаемозв'язку на основi викорис-тання кошт^в держави як каталiзатора iнновацiйних процесiв.
Висновки. Отже, можна вiдзначити, що укра-шський ринок венчурного капiталу у найближчi калька рошв покаже стрiмке зростання. Це пов'язано з низкою причин: 1) зростаюча популяртсть стартап-шдустрп, зокрема в IT-секторi в Укра1т; 2) усввдом-лення необхiдностi змiни парадигми економiчного розвитку краши у бiк переходу на новi технологiчнi уклади; 3) економiчна нестабiльнiсть, зростання рiвня безробiтгя i, як наслiдок, активiзацiя приватного тдприемництва; 4) розвиток елеменпв венчурно! екосистеми; 5) активатя участ украшських стартапiв у мiжнародних спецiалiзованих заходах, а також 1х активне проведення в Укра1т.
На основi цього поступово збiльшуеться увага влади до венчурного бiзнесу. Сьогоднi вже напра-цьовано та прийнято низку законодавчих та норма-тивних акт^в, спрямованих на врегулювання iннова-шйно! сфери, полiпшення iнвестицiйного клiмату в держава Створення належних умов для дiяльностi iнвестицiйних фондiв дадуть Украш змогу мати ефективний механiзм для розвитку ринку тнних па-перiв, як вiдiграють значну роль у мiжгалузевому перерозподiлi капiталу, пiдвищать стабшьшсть фондового ринку та стимулюватимуть внутршне i зовнiшне iнвестування.
Лiтература
1. Об инновационной деятельности: Закон Украины от 04.07.2002 г. №40-IV. Ведомости Верховной Рады Украины. Киев : Парламент. изд-во. 2002. №36. Ст. 266. 2. Москвш С.О. Венчурн фонди компанш з управлшня активами як феномен спшьного ^естування в Украш! Ринок цтних па-nepie Украти. 2003. №9-10. С. 79-85. 3. Денисюк
B.А. Венчурний каттал як джерело фшансування в шновацшному процесс Проблеми науки. 2011. № 8.
C. 12-13. 4. Денисюк В. А. Венчурне швестування в нацюнальнш iнновацiйнiй системi : аналiз мехатз-мiв розвитку та основи концепцп для Украши. Проблеми тновацшно-твестицшного розвитку. 2011. № 3. С. 190-201. 5. Бутко М., Пепело О. Венчурне фшансування як мехатзм задiяння шноватйного потенталу пiдприемницького середовища регiону. Економют. 2014. №3. С. 20-22. 6. Рынок прямых и венчурных инвестиций Украины. URL: http://www.
kyivstar.ua. 7. Тарасенко Т. В. Механизм венчурного финансирования инновационного предпринимательства. Бизнес Информ. 2004. №5-6. С. 49-51. 8. Ма^енко В.М. Венчурне фшансування шнова-щйно! дiяльностi пiдприeмств. Економгчний вгсник Донбасу. 2008. № 1(11). С. 156-158. 9. Поручник А.М., Антонюк Л.Л. Венчурний каттал: за-рубiжний досввд та проблеми становлення в Укра1ш: моногрaфiя. Кив: КНЕУ, 2000. 172 с. 10. 2016 European Venture Capital Report. 2017. URL: https://blog. dealroom.co/wp-content/uploads/2017/01/2016-Euro-pean-Venture-Capital-Report.pdf. 11. Бутенко А.1., Уманець Т.В., Гриневич Л.В. Методолопчш ос-нови дослiдження шновацшного потенцiaлу техно-логiчного пiдприeмництвa в Укра1ш. Економгчний тсник Донбасу. 2017. № 2 (48). С. 177-186. 12. На-щональна iнновaцiйнa система: зaрубiжний досвiд, стан в Укра1ш. Анaлiтичнi мaтерiaли до парла-ментських слухань / за ред. В.М. Гееця, Л.1. Федуло-во!. Кив, 2007. 184 с. 13. Шшфоров П.О., Гладчук О.М. Проблеми розвитку венчурного кaпiтaлу в Укра1ш та свт. URL: http://www.nbuv.gov.ua.
Смирнова I. I., Омаков К. I. Венчурний каттал як джерело фшансування шновацшного пщприемництва в УкраТш
У статп визначено роль венчурного фшансування в умовах трансформацп украшсько! еконо-мiки. Розкрито сутнiсть категорп «венчурний каттал» та визначено головну його функцiю - тд-тримка малих iнновaцiйних пiдприeмств на почат-ковому етaпi 1хньо1 дiяльностi. Розглянуто особли-вост розвитку нацюнально! венчурно! шновацшно! шдустрп. Доведено, що створення належних умов для дiяльностi iнвестицiйних фондiв дадуть Укра1т змогу мати ефективний мехaнiзм для розвитку ринку щнних пaперiв, ям вiдiгрaють значну роль у мiж-галузевому перерозподiлi кaпiтaлу, пiдвищaть ста-бiльнiсть фондового ринку та стимулюватимуть внутрiшнe i зовнiшнe iнвестувaння.
Ключовi слова: венчурний кaпiтaл, шноващйне пiдприeмництво, iнвестицil, венчурнi фонди, фшансування iнновaцiй, нaцiонaльнa економiкa, фондо-вий ринок.
Смирнова И. И., Симаков К. И. Венчурный капитал как источник финансирования инновационного предпринимательства в Украине
В статье определена роль венчурного финансирования в условиях трансформации украинской экономики. Раскрыта сущность категории «венчурный капитал» и определена главная его функция - поддержка малых инновационных предприятий на начальном этапе их деятельности. Рассмотрены особенности развития национальной венчурной инновационной индустрии. Доказано, что создание надлежащих условий для деятельности инвестиционных фондов дадут Украине возможность иметь эффективный механизм для развития рынка ценных бумаг, которые играют значительную роль в межотраслевом перераспределении капитала, повысят стабильность фондового рынка и будут стимулировать внутреннее и внешнее инвестирование.
Ключевые слова: венчурный капитал, инновационное предпринимательство, инвестиции, венчурные фонды, финансирование инноваций, национальная экономика, фондовый рынок.
Smirnova I., Simakov K. Venture capital as sourcing of innovative enterpreneurship is in Ukraine
In the article the role of the venture financing is certain in the conditions of transformation of the Ukrainian economy. Essence of category is exposed «venture capital» and his main function is certain is support of small innovative enterprises on the initial stage of their activity. The features of development of national venture innovative industry are certain. It has been proven that the creation of appropriate conditions for the operation of investment funds will enable Ukraine to have an effective mechanism for the development of the securities market that play a significant role in the inter-branch redistribution of capital, increase the stability of the stock market and stimulate domestic and foreign investment.
Keywords: venture capital, innovative entrepre-neurship, investments, venture funds, financing of innovation, national economy, stock market.
Стаття надшшла до редакци 02.07.2018
Прийнято до друку 11.09.2018
