CC BY
60
\ ВАШ БАНК \
Десять лет спустя
Аналитики Goldman Sachs дали прогноз развития Сбербанка до 2020 года. Через 10 лет активы кредитной организации достигнут $1,5 трлн, а дивиденды вырастут в 13 раз.
Татьяна НАУМОВА
ESG —
Environmental, Social and Governance — общий термин, используемый на рынках капитала инвесторами для оценки качества корпоративного управления и определения будущих финансовых показателей компаний.
<|[(Ш1»11
acfits
Синхронное движение
Прогноз позиций банка в 2020 году на первый взгляд выглядит фантастическим. В то же время расчеты экспертов Goldman Sachs базируются на достаточно консервативных оценках роста Сбербанка — то есть на уровне банковской системы в целом (даже несмотря на то, что в 2011 году динамика показателей Сбербанка опережает динамику российского банковского сектора).
Авторы обзора полагают, что рост ВВП России на душу населения — с $10,3 тыс. в 2010 году до $22,5 тыс. в 2020-м — приведет к повышению доли кредитов в ВВП с 41% в 2010 году до 70% в 2020-м и увеличению доли активов в ВВП — с 75 до 116% (аналитики отмечают высокую степень корреляции между изменением номинального ВВП и ростом кредитования). Обозначенный рост доли активов в ВВП предполагает более чем пятикратное увеличение объема активов банковского сектора при ежегодном росте кредитов на уровне 18%, полагают аналитики Goldman Sachs. «Если Сбербанк будет расти вместе с сектором, то к 2020 году его активы превысят
Goldman SAcHS group — одна из крупнейших в мире финансовых компаний. Основные направления деятельности — инвестиционно-банковский бизнес, операции с ценными бумагами, торговля акциями и облигациями за свой счет и по поручению клиентов, управление активами, финансово-консультационные услуги. Банк основан в 1869 году. Штаб-квартира расположена в Нью-Йорке, основные офисы — в Лондоне,
Франкфурте-на-Майне, Токио, Гонконге. Представительство банка в Москве действует с 1998 года. По состоянию на конец прошлого года Goldman Sachs занимал 5 место в списке крупнейших банков США по размерам активов, собственного капитала и рыночной капитализации. Goldman Sachs завершил II квартал 2011 года с чистой прибылью в размере $1,09 млрд., или $1,85 на акцию.
$1,5 трлн, и исходя из текущих показателей по этому параметру он войдет в двадцатку крупнейших банков мира (на уровне UBS и SocGen)», — считают эксперты.
Здесь следует отметить, что сопоставимость темпов роста банка с темпами увеличения банковской системы обусловлена высокой долей кредитной организации на рынке (в секторе активов и кредитов — 30%, розничных депозитов — около 50%).
Несмотря на то что прогнозируемые темпы роста активов (пятикратное увеличение в 2010-2020 годах) могут показаться высокими, в исторической перспективе они являются консервативными, подчеркивают аналитики: в 2000-2010 годах банк увеличил активы в 12 раз.
Прибыльность выше тренда
Однако глобальный тренд демонстрирует, что по мере роста доли кредитов и активов в ВВП их прибыльность, или так называемый коэффициент рентабельности активов ROA, падает (ROA, Return on Assets — отношение чистой прибыли компании без учета процентов по кредитам к ее суммарным активам; характеризует способность руководства эффективно использовать ее активы для получения прибыли. — Ред.). Наибольшая прибыльность наблюдается у банков из стран с наименьшей долей кредитов и активов в ВВП (Бразилия, Россия и т.п.). Несмотря на то что аналитики прогнозируют в целом снижение ROA российских банков, Сбербанк, по их мнению, должен удержать свое относительное преимущество, поскольку стабильно демонстрирует прибыльность выше тренда. По предположению экспертов, на протяжении ближайших трех лет банк обеспечит еще одно существенное улучшение этого показателя за счет нормализации стоимости риска и повышения эффективности. Понижение показателя в 2009 году до 0,35% было обусловлено формированием значительных резервов
80
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 11 (115) 2011
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
ПЯТИКРАТНЫМ РОСТ АКТИВОВ СБЕРБАНКА В 2010-2020 ГОДАХ
Рис. 1. Прогноз роста активов Сбербанка, $ млрд 1600 -
Е (Estimated) — прогнозное значение (прогноз).
ВЕЛИКОЛЕПНЫЕ ВОЗМОЖНОСТИ ГЕНЕРИРОВАТЬ ПРИБЫЛЬ ЧЕРЕЗ ДИВИДЕНДЫ
Рис. 2. Коэффициент выплаты дивидендов Сбербанка в 2004-2020 годах, %
Источники: ЦБ РФ, Сбербанк, Goldman Sachs Research estimates.
на фоне быстрого увеличения проблемных кредитов. Эксперты ожидают, что консервативное резервирование трансформируется в продолжительную четырех-пятилетнюю поддержку ROA. Успешный запуск собственной «кредитной фабрики», то есть стандартизированного интегрированного процесса быстрого андеррайтинга розничных кредитов, также обусловит нормализацию стоимости риска.
Что касается эффективности, то Сбербанк продолжает отставать по этому показателю от других банков на развивающихся рынках. В 2010 году его операционные расходы к совокупным активам составили 3,6% по сравнению со средним показателем в 2,1% у других банков. Этот разрыв в 150 б.п. остается одним из основных ресурсов повышения прибыли. Эксперты считают, что банк уже много сделал для улучшения этого показателя более чем на 170 б.п. с 5,3% в 2004 году, и надеются, что он продолжит дальнейшую работу в этом направлении на протяжении ближайших 10 лет, оптимизируя численность персонала, повышая эффективность филиальной сети и развертывая новые ИТ-системы. В 2010 году ROA Сбербанка увеличился до 2,4%. Ожидается повышение показателя до 2,9% в 2011 году, 2,9% — в 2012-м и 2,7% — в 2013-м. Авторы обзора полагают, что банк по ROA будет опережать других участников рынка даже при ожидаемом снижении уровня показателя до 2% к 2020 году.
По расчетам экспертов Goldman Sachs, чистая прибыль Сбербанка в 2020 году, несмотря на рост баланса и снижение ROA, превысит $25 млрд, что превышает показатель 2010 года более чем в четыре раза.
Дивиденды вырастут
К 2014-2015 годам ежегодный рост кредитования, по прогнозам аналитиков, замедлится до 15% и ниже. В этот период начнется этап повышения коэффициента выплаты дивидендов до 40% (по сравнению с 11%
К 2020 ГОДУ СБЕРБАНК ВЫЙДЕТ НА УРОВЕНЬ SOCGEN И UBS (2010)
Рис. 3. Размер активов банков, $ млрд
BNP Paribas Deutsche Bank HSBC
Bank of America Corporation Barclays Pic Royal Bank of Scotland Mitsubishi UFJ Financial Group Credit Agricole SA JPMorgan Chase & Co.
ICBC (H) Citigroup Inc. Mizuho Financial Group China Construction Bank (H) Grupo Santander Bank of China (H) Agricultural Bank of China (H) Lloyds Banking Group Plc Societe Generale Sberbank 2020 UBS
Sumitomo Mitsui Financial Group UniCredit Wells Fargo & Company CreditSuisse Commerzbank AG Intesa Sanpaolo BBVA Natixis
Bank of Communications (H) Standard Chartered Banco do Brasil Itau Unibanco Holding Resona Holdings Banco Bradesco China Merchants Bank (H) Shanghai Pudong Development Bank Banca Monte dei Paschi di Siena China CITIC Bank (H) Deutsche Postbank U.S. Bancorp Sberbank 2010
Источник: Goldman Sachs Research estimates.
0
\ ВАШИ ДЕНЬГИ \
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 11 (115) 2011
81
\ ВАШ БАНК \
в 2010 году). По оценкам Goldman Sachs, если Сбербанк изменит дивидендную политику и станет направлять на выплату дивидендов почти половину чистой прибыли, то инвесторы смогут получать более 10 руб. на каждую обыкновенную акцию. Американские аналитики особо подчеркивают, что пока «продолжение роста прибыли и возможность повышения дивидендных выплат Сбербанком не учитываются рынком». В то же время инвестиции в акции банка в последующие 10 лет могут в среднем приносить 17% прибыли, что, по мнению экспертов Goldman Sachs, является крайне привлекательным уровнем.
Лист наблюдения
Выделяют авторы доклада и некоторые аспекты работы Сбербанка, требующие улучшения. В частности, речь идет о ESG (см. справку). Фокусирование авторов доклада именно на нефинансовых аспектах понятно. Ведь согласно выводу другого исследования Goldman Sachs (Identifying Russia's Structural Leaders — «Определение структурных лидеров России» от 8 июня 2011 года), в России существует сильная корреляция между динамикой акций и корпоративным управлением компании.
В данный момент Сбербанк находится в листе наблюдения «Структурные лидеры России» (в него входят хорошо позиционированные в своем секторе акции компаний, обеспечивающие хорошую прибыльность). Однако низкий балл по ESG обусловлен малым числом независимых директоров в Наблюдательном совете, высокой долей государства и относительно небольшим объемом раскрываемой информации о выплатах руководству. Авторы доклада подчеркивают, что изменения здесь происходят медленно, а лидерам Сбербанка все еще необходимо сделать определенные шаги для получения более высокого балла по ESG.
По расчетам экспертов Goldman Sachs, чистая прибыль Сбербанка в 2020 году превысит $25 млрд.
«Что касается положительных шагов, Сбербанк изменил состав своего Наблюдательного совета (НС) в ходе собрания акционеров 3 июня. Теперь НС включает в себя семь независимых директоров (из 17) по сравнению с тремя, которые были ранее. Сбербанк должен быть технически готовым к проведению приватизации 10,3% обыкновенных акций (7,58% всего акционерного капитала) — это сократит долю государства до 50% + акция и улучшит ситуацию с акциями в свободном обращении», — отмечается в докладе Goldman Sachs.
Тем не менее так и остается непринятой программа опционов для менеджмента Сбербанка, а также не решены проблемы, связанные с улучшением прозрачности в вопросах вознаграждения Правления.
L
ноября
Московская школа управления «Сколково» приглашает на открытую программу «Переговоры для руководителей». Программа разработана для топ-менеджеров с управленческим опытом не менее пяти лет, постоянно сталкивающихся с необходимостью ведения переговоров. Особенно полезна программа для руководителей проектов по слияниям, поглощениям и созданию совместных предприятий, для руководителей высшего звена отделов закупок. В программе шесть тем: «Процесс ведения переговоров», «Стратегия и тактика ведения переговоров», «Управление процессом переговоров по крупным сделкам, включая реструктуризацию долгов и снижение затрат», «Переговоры о цене», «Модели агрессивных переговоров», «Ведение переговоров в условиях неопределенности». Ведет программу профессор Моти Кристалл, основатель и президент международной консалтинговой компании NEST. Стоимость — 3000 евро + НДС 18% за одного участника. В цену включена стоимость учебных материалов, обедов и кофе-брейков.
ноября
Компания «Русская школа управления» проводит в Санкт-Петербурге курс повышения квалификации для генеральных директоров предприятий. Будут рассмотрены следующие темы: «Современная компания: создание эффективной системы управления», «Менеджмент и собственник: трудности взаимодействия», «Управление персоналом: получение выдающихся результатов от обычных людей», «Экономика предприятия: ориентация на создание ценности бизнеса», «Новые возможности развития бизнеса: повышение эффективности маркетинга и продаж», «Правовая ответственность генерального директора», «Деловые коммуникации», «Управление переговорами». Преподавателей подбирают в зависимости от состава слушателей. Слушатели получают удостоверение о краткосрочном повышении квалификации государственного образца, «Директорскую папку» с учебными материалами, доступ к дополнительным электронным материалам и видеодиск на выбор. Стоимость — 55 500 рублей.
ноября
Московская компания «Бизнес-семинары» проводит мастер-класс «Как выиграть дело в арбитражном суде: подготовка, процесс, рекомендации». В программе: «Арбитражный суд — формально документальный», «Основные ошибки юристов и представителей в арбитражном процессе», «Порядок подготовки дел к судебному заседанию», «Экономические аспекты подготовки к процессу: как доказать необходимость, вид и размер суммы обеспечения», «Как работать в кулуарах суда», «Правила эффективного поведения в процессе: основные ошибки и как их избежать» и другие вопросы. Ведут мастер-класс И.В. Цветков — профессор кафедры коммерческого права юридического факультета МГУ им. М.В. Ломоносова, научный эксперт юридической компании «Пепеляев Групп», судья в почетной отставке, и Н.А. Павленко — финансовый и налоговый адвокат, преподаватель экономического и юридического факультетов РУДН. Стоимость — 19 900 руб., НДС не облагается.
82
ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ / № 11 (115) 2011
ВАШИ ДЕНЬГИ V
