CC BY
66
Банковское дело
Удк 336.711
валютная политика и курсовая маржа
банка России
О. В. СМИРНОВА, кандидат экономических наук, доцент кафедры экономики и финансов Е-mail: smirnova-ranhigs @yandex. ru Тверской филиал Российской академии народного хозяйства и государственной службы
при Президенте РФ
В статье рассмотрено влияние валютной политики Банка России на направления размещения его финансовых ресурсов и возможность получения курсовой маржи от операций по купле-продаже иностранной валюты в рамках мер по обеспечению устойчивости национальной валюты. Представлены результаты авторских расчетов величины курсовой маржи от операций купли-продажи иностранной валюты.
Ключевые слова: Банк России, международные резервы, курсовая маржа, валютный курс.
Политика валютного курса Банка России в настоящее время ориентирована на снижение вола-тильности рубля как важнейшего условия обеспечения макроэкономической стабильности [9, 10]. Это обусловило реализацию им политики управляемого плавания рубля по отношению к двум ведущим мировым валютам - доллару и евро. В качестве ориентира при этом выступает стоимость бивалют-ной корзины, равная 0,45 стоимости евро плюс 0,55 стоимости доллара, и операционный интервал, при приближении к которому Банк России проводит операции по покупке или продаже иностранной валюты [3]. Стоимость бивалютной корзины при фундаментальных макроэкономических изменениях может подвергаться корректировке.
Главным недостатком режима управляемого валютного плавания является то, что активы Банка
России не используются на модернизационное развитие российской экономики, а размещаются за рубежом (внешние активы).
Различаются несколько видов потерь от размещения значительного объема активов Банка России вне национальной экономики.
Первый вид - финансовые потери, или потери в форме недополучения дохода (с учетом переоценки внешних активов, не отражаемых в составе доходов) и прибыли. Разница в 1 % между доходностью размещения средств во внутренние и внешние активы в объеме 500 млрд долл. приводит к недополучению банком доходов и прибыли на 150 млрд руб. (0,25 % ВВП). По оценке автора, за 2001-2012 гг. из-за размещения средств во внешние активы Банк России недополучил прибыли (в форме переоценки внешних активов) в размере 1,5-2 трлн руб.
Второй вид - общеэкономические потери, или потери в ВВП. Они возникают вследствие неиспользования международных резервов на развитие национальной экономики и выражаются в неполучении экономическими субъектами доходов:
- заработной платы;
- ренты;
- процентов,
- прибыли;
- налогов.
В макроэкономике расчет данных потерь принято проводить с учетом эффекта мультипликатора
16
финансы и кредит
доходов и расходов. По оценке автора, общеэкономические потери РФ за 2001-2012 гг. от размещения средств Банка России во внешние активы превышают его финансовые потери от 20 до 50 раз (30-100 трлн долл., или от 50 до 150 % ВВП России в 2012 г.).
Для Банка России управляемое валютное плавание по сравнению с политикой фиксированного валютного курса при обеспечении макроэкономической стабильности потенциально может стать дополнительным источником прибыли в форме курсовой маржи:
Курсовая маржа = Курс продажи иностранной валюты на рынке - Курс покупки иностранной валюты на рынке.
Курсовая маржа - это экономическая категория, не используемая в методологии Банка России. С позиции его методологии курсовая маржа проявляется в форме доходов от операций с ценными бумагами, доходов от операций с драгоценными металлами и пр.
В сущностном плане курсовая маржа приводит к формированию или увеличению реализованных разниц по отдельным активам (ценные бумаги, драгоценные металлы и пр.), которые вследствие продажи их по более низкому курсу национальной валюты приводят к получению Банком России экономического выигрыша, относимого на финансовый результат в состав доходов [7].
К примеру, в 2012 г. Банк России в рамках осуществления валютной интервенции приобрел 11 256 млн долл. (335,0 млрд руб.) и 787 евро (30,6 млрд руб.), а продал 5 074 млн долл. США (164,6 млрд руб.) и 387 млн евро (15,7 млрд руб.). Объем покупок составил только 2,4 %, а объем продаж - 1,2 % среднегодовой величины международных резервов [11]. По расчетам автора, это обеспечило получение Банком России курсовой разницы в размере 22,3 млрд руб., в том числе:
- по операциям купли-продажи долларов -21,2 млрд руб.;
- по операциям купли-продажи евро - 1,1 млрд
руб.
Заметим, что необходимость большего вмешательства Банка России в процесс курсообразования на российский рубль могло обеспечить ему гораздо более внушительную сумму курсовой разницы, так как это должно было бы привести:
- к большим объемам купли-продажи иностранной валюты;
- к большему отклонению курса российского рубля от усредненного значения, а тем самым и получению большей маржи от такой купли-продажи иностранной валюты.
Вместе с тем необходимо учитывать и наличие риска получения отрицательной курсовой маржи от операций купли-продажи иностранной валюты, связанной с неопределенностью внешней среды для Банка России. Примером этого является 1998 г., когда банк продавал на внутреннем рынке иностранную валюту по искусственно сдерживаемому им низкому курсу, а затем (при значительном сокращении золотовалютных резервов) был вынужден девальвировать российский рубль и для восстановления уровня золотовалютных резервов приступил к приобретению иностранной валюты по более высокому курсу.
Банк России, осуществляя политику управляемого валютного плавания, находится в системе двух ограничений:
1) недопущение возникновения убытков (или значительных убытков) на его балансе;
2) появление отрицательных собственных средств (превышения величины обязательств над величиной активов).
Поэтому с позиции рациональных ожиданий участникам рынка можно прогнозировать действия Банка России в области денежно-кредитной политики и валютного регулирования. Так, в условиях укрепления национальной валюты и при полном использовании накопленных курсовых разниц от переоценки иностранной валюты банк будет ограничен в темпах укрепления национальной валюты величиной получаемых доходов. Это связано с тем, что отрицательные курсовые разницы в этом случае он должен будет относить на убытки.
Например, пусть международные резервы Банка России составляют 500 млрд долл. (при курсе 1 долл. = 30 руб.), а накопленные курсовые разницы от переоценки иностранной валюты полностью использованы. В условиях роста цен на нефть и связанного с этим процессом укрепления рубля изменение курса на 1 руб. (до соотношения 1 долл. = 29 руб.) приведет к необходимости переоценки международных резервов на 500 млрд руб. Тогда при величине прибыли Банка России (до отнесения на расходы отрицательных разниц от переоценки иностранной валюты), равной 200 млрд руб., запас финансовой прочности у него будет составлять 0,4 руб. за долл. (200 млрд руб. / 500 млрд руб.). На
основе этого можно прогнозировать политику банка по управлению процессом укрепления национальной валюты.
В целях недопущения формирования убытка от проведения операций по купле-продаже иностранной валюты при политике управляемого валютного плавания центральный банк должен производить корректировку курса национальной валюты в зависимости от величин продажи и покупки иностранной валюты в рамках осуществляемых им интервенций на внутреннем рынке.
В соответствии с расчетами автора, в условиях волатильности мировых цен на энергоресурсы Банк России, осуществляя политику стабилизации курса национальной валюты, получал отрицательные сальдированные результаты от реализованных курсовых разниц от купли-продажи иностранной валюты (с учетом методологии расчета прибыли и получением иных доходов он получал прибыль - за исключением 1998 г.) [11]. Это имело место как в рамках финансового кризиса 1998 г., так и в рамках финансового кризиса 2008-2009 гг. Рассмотрим эти ситуации более подробно.
1. Кризис 1998 г. За 4 года (1997-2000 гг. - период, характеризующийся сначала наращиванием международных резервов до локального исторического максимума, а затем восстановлением израсходованных на поддержание рубля международных резервов) (табл. 1) сумма реализованных курсовых разниц от купли-продажи иностранной валюты была отрицательной и составила 52,3 млрд
руб. (сумма доходов Банка России за тот же период достигла 183,5 млрд руб.).
2. Кризис 2008-2009гг. За 28 мес. (с сентября 2008 г. по декабрь 2010 г. включительно - период, который характеризуется финансовой нестабильностью в российской экономике и включает начало экономического подъема) сумма реализованных курсовых разниц от купли-продажи иностранной валюты на внутреннем рынке РФ у Банка России составила отрицательную величину - 474,9 млрд руб. А за 52 мес. (с сентября 2008 г. по декабрь 2012 г. включительно) сумма отрицательных реализованных курсовых разниц составила 340,4 млрд руб. [11].
В 2008 г. Банк России поднял уровень международных резервов до исторически максимальной величины - 596,6 млрд долл. (на 01.08.2008) при курсе 23,42 руб. за 1 долл. В течение последующих 7 мес. их величина сократилась до 383,8 млрд долл. при курсе 33,90 руб. за 1 долл. Затем они опять стали увеличиваться, достигнув 545,0 млрд долл. при курсе 28,98 руб. за 1 долл. (по состоянию на 01.09.2011). Впоследствии их величина носила колебательный характер (табл. 2).
Следует заметить, что до начала финансовой нестабильности в РФ международные резервы имели устойчивую тенденцию к росту с одновременным укреплением рубля. Это обеспечивало Банку России формирование отрицательных нереализованных разниц по внешним (выраженных в иностранной валюте) обязательствам. Столь значительные отрицательные финансовые результаты от
Таблица 1
Международные резервы Банка России и курс доллара к российскому рублю в 1997-2000 гг. [11
Месяц 1997 1998 1999 2000
Международные резервы, млрд долл. Курс доллара США к рублю Международные резервы, млрд долл. Курс доллара США к рублю Международные резервы, млрд долл. Курс доллара США к рублю Международные резервы, млрд долл. Курс доллара США к рублю
Январь 15,3 5 560 17,8 5,96 12,2 20,65 12,5 27,00
Февраль 14,0 5 632 15,4 6,03 11,6 22,60 12,9 28,55
Март 15,2 5 679 15,0 6,07 11,4 22,86 13,7 28,65
Апрель 16,5 5 729 16,9 6,11 10,8 24,16 15,5 28,60
Май 18,2 5 764 16,0 6,13 11,2 24,16 17,1 28,40
Июнь 20,0 5 773 14,6 6,16 11,9 24,44 19,6 28,23
Июль 24,5 5 782 16,2 6,20 12,2 24,21 21,0 28,05
Август 24,5 5 800 18,4 6,24 11,9 24,19 23,3 27,82
Сентябрь 23,9 5 830 12,5 9,33 11,2 24,81 23,7 27,75
Октябрь 23,1 5 861 12,7 15,90 11,2 25,05 25,0 27,75
Ноябрь 22,9 5 887 13,6 16,01 11,8 26,19 25,9 27,82
Декабрь 16,8 5 919 12,5 17,88 11,5 26,53 27,8 27,89
Таблица 2
Международные резервы Банка России и курс доллара к российскому рублю в 2008-2012 гг. [11]
2008 2009 2010 2011 2012
Меж- Меж- Меж- Меж- Меж-
дуна- Курс дуна- Курс дуна- Курс дуна- Курс дуна- Курс
Месяц родные доллара родные доллара родные доллара родные доллара родные доллара
резервы, США к резервы, США к резервы, США к резервы, США к резервы, США к
млрд рублю млрд рублю млрд рублю млрд рублю млрд рублю
долл. долл. долл. долл. долл.
Январь 478,8 24,44 426,3 29,39 439,5 30,16 479,4 30,35 498,7 32,20
Февраль 488,4 24,43 386,9 35,41 436,3 30,43 484,2 29,80 505,4 30,31
Март 494,9 24,00 384,1 35,72 436,8 29,95 493,8 28,90 514,0 29,03
Апрель 512,6 23,50 383,8 33,90 447,4 29,36 502,5 28,52 513,5 29,33
Май 532,5 23,66 383,8 32,97 461,2 29,15 524,0 27,50 524,4 29,36
Июнь 546,0 23,74 404,2 30,98 456,4 30,74 521,1 27,98 510,4 32,92
Июль 569,0 23,41 412,5 31,04 461,2 31,26 524,5 27,87 514,3 32,82
Август 596,6 23,42 401,9 31,15 475,3 30,19 533,9 27,68 510,5 32,21
Сентябрь 582,2 24,58 409,5 31,84 476,3 30,87 545,0 28,93 514,6 32,57
Октябрь 556,8 25,36 413,4 30,01 490,1 30,51 516,8 32,11 526,8 30,92
Ноябрь 484,6 27,10 434,4 29,05 497,1 30,78 525,6 30,12 526,8 31,37
Декабрь 455,7 27,61 447,7 29,07 483,1 31,33 510,9 31,40 528,2 30,81
проведения операций по снижению волатильности национальной валюты у банка покрываются за счет получения им сеньоража [4].
По мнению автора, представляется целесообразным ограничить функции Банка России в сфере использования сеньоража при проведении денежно-кредитной политики и валютного регулирования
[5, 6].
Это может быть реализовано посредством:
- снижения значения использования прямых экономических мер со стороны Банка России и предоставления рынкам самим в большей степени осуществлять регулятивную функцию;
- повышения роли косвенных экономических инструментов в регулировании экономики (преимущественно - нормативов).
Плавный переход Банка России на режим свободного валютного плавания приведет к повышению волатильности курса рубля и создаст возможность с его стороны размещать свои активы в национальной экономике [3].
Размещение средств Банка России во внутренние активы обеспечит снижение для него валютных рисков (сокращение открытой валютной позиции: длинной - в иностранной валюте и короткой - в национальной валюте) и окажет следующее влияние на финансовые результаты его деятельности и величину собственных средств.
1. Увеличение доходов и прибыли от размещения средств из-за большей номинальной (и воз-
можно реальной) доходности активов в российской экономике [8]. Увеличение номинальной доходности обусловлено большим уровнем инфляции и большей надбавкой за риск в номинальной ставке доходности (процента). Большая реальная доходность связана с наличием большего странового риска при вложении средств в российские активы по сравнению с их вложением за рубежом в активы США, Канады, ЕС, Японии и др. Учитывая особые статус и роль Банка России в экономике страны, следует понимать, что он обладает возможностью размещать свои средства в российской экономике под жестким контролем, минимизируя риски, и в целях стабилизации экономики. Это может обеспечивать получение для него большей доходности.
2. Рост суммы платежей в федеральный бюджет (при условии сохранения прежних процентных отчислений).
3. Снижение накопленных курсовых разниц от переоценки иностранной валюты и ценных бумаг, снижение величины собственных средств. При трансформации внешних активов во внутренние накопленные курсовые разницы по иностранной валюте и от переоценки ценных бумаг по методологии ведения бухгалтерского учета в Банке России примут характер реализованных разниц. Они должны быть списаны в доходы, увеличив его прибыль.
Потенциальными организациями для вложения средств Банка России могут быть крупнейшие российские банки и корпорации. Активы восьми
крупнейших российских банков и компаний, находящихся в полной собственности Российской Федерации или контролируемые ею: Государственная корпорация «Внешэкономбанк», ОАО «Сбербанк России», группа «ВТБ», ОАО «Россельхозбанк», ОАО «Газпром», ОАО «Роснефть», РАО «РЖД», Государственная корпорация «Росатом», на начало 2012 г. составляли 38,6 трлн руб., а их обязательства -17,0 трлн руб. (табл. 3).
Характеризуя Внешэкономбанк как потенциального реципиента финансовых ресурсов Банка России, следует отметить, что его активы на 01.01.2012 (без средств пенсионных накоплений) составляли 2,2 трлн руб., а собственные средства - 541 млрд руб. (в том числе 383,6 млрд руб. - уставный капитал) [1]. В 2011 г. чистая прибыль Внешэкономбанка составила 19,8 млрд руб. [1]. Внешэкономбанк в настоящее время имеет хорошо развитую финансовую инфраструктуру, включая участие в капитале других банков. Его дочерними банками являются: ОАО «МСП Банк», ЗАО «Росэксимбанк», ОАО «Банк БелВЭБ», «ПАО Проминвест (Украина)», ОАО АКБ «Связь-Банк», ЗАО «ГЛОБЭКСБАНК», а также следующие компании: ООО «Управляющая компания «Российский фонд прямых инвестиций», ОАО «Российское агентство по страхованию экспортных кредитов и инвестиций», ООО «ВЭБ Капитал», ОАО «ВЭБ лизинг», ООО «ВЭБ Инжиниринг», ОАО «Федеральный центр проектного финансирования», ОАО «Корпорация развития Северного Кавказа», ОАО «Фонд развития Дальнего Востока и Байкальского региона» [1].
Внешэкономбанк - это и государственная управляющая компания, размещающая средства пенсионных накоплений, на которую приходится 98 % всех пенсионных накоплений граждан России. На 31.12.2012 совокупная величина пенсионных
накоплений с учетом полученного дохода от их размещения составляла 1,6 тлрн руб.
По мнению автора, целесообразно закрепить за Банком России дополнительную, не свойственную центральным банкам функцию института развития, наряду с другими институтами развития, созданными в России. Например, Государственной корпорацией «Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)» [2].
Придание такой функции обусловлено необходимостью использования потенциала денежных властей в целях модернизации российской экономики. При этом функцию института развития Банк России должен выполнять не монопольно, а в дополнение к существующим институтам развития и в координации с некоторыми из них.
Возможность и необходимость закрепления за ним функции института развития объясняются следующими обстоятельствами:
- концентрация огромных финансовых ресурсов как потенциального источника модернизаци-онного развития;
- наличие долгосрочных источников финансирования (в отличие от коммерческих банков, которые в большей степени должны ориентироваться на ликвидность размещаемых средств);
- выполнение функций контроля и надзора за деятельностью кредитных организаций как финансовых посредников в движении денежного капитала и трансформаторов сбережений в инвестиции;
- обеспечение долгосрочной финансовой стабильности невозможно без модернизации экономики, но вместе с тем концентрация и использование финансовых ресурсов на модернизацию оказываются встроенными в систему макроэкономического равновесия, что требует проведения адекватной этому денежно-кредитной политики.
Таблица 3
Основные финансовые показатели крупнейших организаций - потенциальных реципиентов
финансовых ресурсов Банка России, млрд руб.
Организация Активы на 01.01.2012 Собственные средства на 01.01.2012 Обязательства на 01.01.2012 Доходы за 2011 г. Прибыль за 2011 г.
ГК «Внешэкономбанк» 2 157,7 541,0 1 616,7 101,2 19,8
ОАО «Сбербанк России» 10 419,4 1 300,6 9 118,8 746,3 310,5
Группа «ВТБ» 7 061,9 661,8 661,8 302,5 32,3
ОАО «Россельхозбанк» 1 384,2 138,6 1 245,6 35,2 1,3
ОАО «Газпром» 9 522,9 7 540,0 1 982,9 3 534,3 879,6
ОАО «Роснефть» 2 095,3 1 119,4 975,9 1 372,1 236,8
РАО «РЖД» 4 135,6 3 361,5 774,1 1 288,3 16,8
ГК «Росатом» 1 801,5 1 225,6 575,9 388,2 60,8
Итак, можно сделать вывод о том, что валютная политика детерминирует характер размещения активов центрального банка страны (во внутренние или во внешние активы). В условиях управляемого плавания центральный банк может получать дополнительный доход в форме курсовой маржи от купли-продажи иностранной валюты в рамках политики обеспечения устойчивости национальной валюты.
Однако опыт РФ показывает, что сальдированный результат от операций купли-продажи иностранной валюты для Банка России оказывается отрицательным.
Список литературы
1. Годовой отчет Государственной корпорации «Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)». М.: Внешэкономбанк. 2012.
2. О банке развития: Федеральный закон от 17.05.2007 № 82-ФЗ.
3. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2013 год и период 2014 и 2015 годов: одобрены Банком России 01.11.2012.
4. Смирнова О. В. О влиянии денежно-кредитной политики на величину прибыли Банка России // Финансы и кредит. 2012. № 42.
5. Смирнова О. В. Сеньораж: механизмы формирования и методы расчета // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2012. № 40.
6. Смирнова О. В. Статистические закономерности формирования прибыли Банка России // Финансы и кредит. 2012. № 40.
7. Сухарев А. Н. Механизм образования прибыли центральных банков // Финансы и кредит. 2011. 23.
8. Сухарев А. Н. Моделирование влияния формирования и использования суверенных фондов на национальную экономику // Финансы и кредит. 2010. № 21.
9. Сухарев А. Н. Стерилизация «нефтедолларов» ради устойчивого развития экономики: стерилизация денежной массы: механизм и инструменты // Российское предпринимательство. 2009. № 11.
10. Улюкаев А. В. Новые вызовы денежно-кредитной политики // Финансы и кредит. 2012. № 11.
11. URL: http://www.cbr.ru/hd_base/VALINT. asp.
Не пропустите! Продолжается подписка на все издания! (495) 721 -85-75, podpiska@fin-izdat.ru www.fin-izdat.ru
