CC BY
204
УДК 658.1.009.12 ББК У9(1)32
УПРАВЛЕНИЕ СТРУКТУРОЙ АКТИВОВ НА ОСНОВЕ ФУНКЦИОНАЛЬНОЙ МОДЕЛИ ОПТИМИЗАЦИИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА
В.А. Киселева, С.А. Шикина
Статья посвящена проблеме формирования финансовой политики управления структурой активов производственного предприятия на основе сформулированной стратегии. Автором рассмотрены условия формирования оптимальной структуры активов производственного предприятия на основе функциональной модели оптимизации структуры капитала хозяйствующего субъекта в условиях кризисной ситуации, сложившейся на рынке стройиндустрии. Обоснован выбор финансовой политики, направленной на дробление капитала и разделение имущества. Отменены особенности управления структурой активов производственного предприятия в условиях кризиса.
Ключевые слова: политика управления, актив производственного предприятия, финансовая политика, структура активов.
Современный рынок диктует свои условия, и предприятия зачастую вынуждены оперативно менять политику управления в зависимости от внешних факторов, чтобы удержать свою позицию на рынке. Это, соответственно, требует совершенствования методов системы управления предприятием и одно из направлений - управление величиной и структурой активов.
Большинство современных ученых (Бланк И.А., Ковалев В.В., Стоянова Е.С. и другие) в части управления активами понимают деятельность предприятия, направленную на достижение поставленных целей путем рационального использования имеющихся ресурсов с применением принципов и методов экономического механизма управления. В частности, И.А. Бланк под управлением активами понимает «...систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с их формированием, эффективным использованием в различных видах деятельности предприятия и организацией их оборота» [1].
В свою очередь, имущество предприятия можно представить как совокупность активов, находящихся в определенном сочетании, предназначенных для получения экономических выгод (понятие актив - от лат. activus, обозначающий деятельный, приносящий доход). В рамках данной статьи принимаем следующее.
Активы предприятия (СA) (assets of enterprise) - это основные (внеоборотные) и оборотные средства, которые находятся в его владении, распоряжении и управлении с целью получения предприятием прибыли.
Внеоборотные средства (ВнА) (Long-term Assets) - определяются как активы хозяйствующего субъекта, принимающие участие в производственно-коммерческой деятельности, которые являются амортизируемыми.
Оборотные средства (ОА) (Current Assets) -это активы предприятия, возобновляемые с определенной регулярностью для обеспечения текущей деятельности вложения и которые однократно оборачиваются в течение года или одного операционного цикла» [2].
Активы динамичны по своей природе и в процессе функционирования; как величина активов, так и их структура меняются. Управление структурой активов является эндогенным фактором эффективного управления предприятием и предполагает анализ следующих аспектов:
1) определение оптимальных объемов производства, структуры доходов и расходов;
2) определение источников финансирования по величине, составу и структуре.
Влияние объемов производства на структуру активов было ранее рассмотрено нами в работе [3]. В данной статье попытаемся проанализировать влияние выбранной стратегии развития предприятия на структуру активов предприятия.
Между активами предприятия и источниками их формирования существуют определенные соотношения. Согласно правилам финансового менеджмента предполагается, что оборотные активы финансируются за счет краткосрочных источников, а внеоборотные средства - за счет собственного капитала или долгосрочных обязательств. Учитывая, что стоимость привлечения капитала определяется его видом:
• краткосрочные обязательства (КО) - это привлеченные заемные средства и текущая задолженность предприятия. В известном смысле бесплатный источник, поставщиками средств являются заказчики и прочие кредиторы;
• долгосрочные обязательства (ДО) - это долгосрочно (более года) привлеченные заемные средства. Платный источник - оплата в виде процентов, поставщиками средств выступают лендеры;
• собственный капитал (СК) - это условный термин, означающий долю собственников в финансировании общей суммы активов предприятия. Платный источник - оплата в виде дивидендов, поставщиками средств выступают собственники.
Можно сделать вывод о взаимосвязи структуры капитала и структуры активов. То есть оптимизируя структуру капитала, мы одновременно оптимизируем структуру активов в соответствии с целями и задачами, стоящими перед предприятием. Данная точка зрения совпадает с мнением современных ученых, в частности, Myers S.C. отмечает: «Оптимизация структуры капитала - это непрерывный процесс адаптации к изменениям экономической ситуации, налогового законодательства, сил конкуренции. Решение о выборе структуры капитала нельзя принимать изолированно. Оно должно быть частью обоснованной стратегии финансирования, в которой учитываются рыночная позиция компании, будущие инвестиционные возможности, ожидаемые денежные потоки, финансовая политика и потребность в финансировании» [5].
Рассмотрим управление структурой активов на основе «функциональной модели оптимизации выбора политики управления структурой капитала» [4], предложенной Гончаровым А.И. (см. рисунок).
Данная модель содержит в себе финансовые инструменты, механизмы внутренней и внешней структурной оптимизации капитала и финансовой политики. На основании сформулированной стратегии развития предприятия, разработанной на основании обоснованной стратегии финансирования, в которой учитываются рыночная позиция компании, будущие инвестиционные возможности, ожидаемые денежные потоки, финансовая политика и потребность в финансировании (SWOT-анализ) или другой концепции, производится разработка стратегии развития предприятия.
Выбор финансовой политики в соответствии с разработанной стратегией развития предприятия проводится в два этапа.
На первом этапе выбираем одну из четырех финансовых политик, расположенных по диагонали матрицы, каждая из которых предполагает выбор основного направления финансовой политики изменения структуры предприятия:
1) принципиальное решение об объединении данного предприятия с другими, более мощными компаниями {синергия капиталов);
2) увеличение капитала предприятия является также перспективным направлением финансовой политики;
3) уменьшение капитала предприятия в ходе оптимизации структуры для устранения излишнего имущественного бремени;
4) дробление капитала предприятия, как вынужденная мера, способствует финансовому оздоровлению и последующему развитию прежнего хозяйствующего субъекта по частям.
На втором этапе для выбранного направле-
ния определяем набор финансово-хозяйственных инструментов, обеспечивающих формирование новых предприятий. Шесть финансово-хозяй-ственных инструментов, обеспечивающих формирование новых предприятий, расположены ниже главной диагонали матрицы:
1) присоединение к финансово-промышленной группе;
2) слияние капиталов двух и более предприятий;
3) выделение из действующего двух и более предприятий - мера эффективная для восстановления платежеспособности хозяйствующего субъекта в силу «отсечения» финансово проблемной его части, но чаще всего - за счет интересов государства как получателя налогов или собственника;
4) преобразование предприятия в другую организационно-правовую форму;
5) разделение имущества на два и более предприятия;
6) продажа предприятия как единого комплекса имущества.
Другие шесть финансово-хозяйственных инструментов, обеспечивающих развитие действующего предприятия, расположены выше главной диагонали матрицы:
1) продажа непрофильных активов и вспомогательных производств;
2) концентрация финансово-сбытовых потоков через собственную территориальную сеть;
3) финансовый лизинг дает существенную экономию финансового потока на длительную перспективу;
4) листинг акций;
5) финансовые механизмы технологических инноваций способствуют экономии;
6) передача в аренду имущества.
Из шести финансово-хозяйственных инструментов, выше и ниже лежащих, выбираем те, которые соответствуют финансовой политике предприятия. Например, если принято направление увеличения капитала предприятия поз. 2 в части формирования новых предприятий, то выбирается политика из шести, расположенных ниже диагонали матрицы. Если будет продолжена стратегия развития предприятия, тогда выбирается политика из шести вариантов, расположенных выше диагонали матрицы.
Рассмотрим апробацию данной модели на примере отчетности строительного предприятия Челябинской области. Финансовая отчетность, сформированная на основе реальных данных, приведена в сгруппированных аналитических таблицах (табл. 1-5).
Учитывая, что данное предприятие развивалось в благоприятных условиях, рынок стройиндустрии характеризовался высокой нормой прибыли, что привело к высоким темпам его роста, объемы производства в натуральном выражении с 2001 по 2008 гг. выросли примерно в 6 раз (темпы роста
Управление инвестициями и инновационной деятельностью
| Финансовая политика развития действующего предприятия
бинертя ч капиталов 1 Продажа Листинг акций Передача в аренду нЬярофильных имущества активЬ^.
Присоединение к финансово* 'ншмышленной гру!н;е Увеличенйа Концентрация Технологические капитала сбытовых инновации предприятия 'финансовых А потоков в 4 Б 2 собственной I регионаяьшйч/ети
Преобразований предприятия в другую организационноправовую форму Продажа предприятия как единого комплекса имущества Финансовая поли1 Финансовый лизинг гика формирования новых предприятии
Функциональная модель оптимизации структуры капитала хозяйствующего субъекта
Таблица 1
Агрегированный баланс ЗАО «ААА», тыс. руб.
Наименования статей Отчетные даты
01.01.2005 01.01.2006 01.01.2007 01.01.2008
Основные средства 25 023 54 774 58 484 118 490
Незавершенное строительство 373 232 620 330 924 262 1 837 667
Долгосрочные фин. вложения 0 1 482 1634 78 459
===== Итого по разделу I 398 255 676 586 984 380 2 034 616
Запасы 35 216 40 650 109 189 183 910
НДС по приобретенным ценностям 66 295 94 693 152 903 299 269
Дебиторская задолж. (через 12 мес.) 15 372 23 160 203 962 314 614
Дебиторская задолж. (до 12 мес.) 118168 56764 15002 2587
Краткосрочные фин. вложения 2 253 134 3 167 168
Денежные средства: 0 4 134 13 972 23 583
===== Итого по разделу II 237 304 219 535 498195 824 131
БАЛАНС 635 559 896 121 1 482 575 2 858 747
Уставный капитал 49 49 49 1 50
Добавочный капитал 5 507 5 507 5 507 5 507
Целевое финансирование 438 843 478 398 761 399 1 857 399
Нераспределенная прибыль 9 157 23 979 118 183 205 394
=== Итого по разделу IV 453 568 507 945 885 140 2 068 458
Отложенные налоговые обязательства 62 300 62 300 0 0
=== Итого по разделу V 62 300 62 300 0 0
Заемные средства 0 138 340 55 494 211 072
Кредиторская задолженность 119 691 187 536 541 941 579 217
=== Итого по разделу VI 119 691 325 876 597 435 790 289
БАЛАНС 635 559 896 121 1 482 575 2 858 747
Таблица 2
Отчет о финансовых результатах ЗАО «ААА», тыс. руб.
Наименования позиций Отчетные даты
01.01.2005 01.01.2006 01.01.2007 01.01.2008
Выручка (нетто) 24 555 40 233 244 216 441 124
Себестоимость реализации 6 032 8 614 85 522 280 491
Управленческие расходы 8 046 7 383 8 641 11 072
Прибыль от реализации 10 477 24 236 150 053 149 561
Прочие доходы 0 4 087 42009 37308
Прочие расходы 0 8 113 20 035 16 868
Прибыль отчетного периода 10 477 20 210 125 651 117615
Налог на прибыль 2 888 5 137 30 958 29 948
Нераспределенная прибыль 7 589 15 073 94 693 87 667
Таблица 3
Вертикальный анализ баланса ЗАО «ААА»
Показатель 01.01.05 01.01.06 01.01.07 01.01.08
Доля ВнА 0,627 0,755 0,664 0,712
Доля ОА 0,373 0,245 0,336 0,288
Доля СК 0,714 0,567 0,597 0,724
Доля ДО 0,098 0,070 0,000 0,000
Доля КО 0,188 0,364 0,403 0,276
Таблица 4
Скорректированный баланс ЗАО «ААА», тыс. руб.
Наименования позиций Отчетные даты
01.01.05 01.01.06 01.01.07 01.01.08
Основные средства 25 023 54 774 58 484 118 490
Долгосрочные фин.вложения 0 1482 1 634 78 459
=== Итого по разделу I 25 023 56 256 60118 196 949
Запасы 408 448 660 980 1 033 451 2 021 577
НДС по приобретенным ценностям 66 295 94 693 152 903 299 269
Дебиторская задолж. более 12 мес. 15 372 23 160 203 962 314 614
Дебиторская задолж.(до 12 мес.) 118 168 56 764 15 002 2 587
Краткосрочные фин. вложения 2 253 134 3 167 168
Денежные средства: 0 4 134 13 972 23 583
===== Итого по разделу II 610 536 839 865 1 422 457 2 661 798
БАЛАНС 635 559 896 121 1 482 575 2 858 747
Уставный капитал 49 49 49 150
Добавочный капитал 5 507 5 507 5 507 5 507
Резервный капитал 12 12 2 8
Нераспределенная прибыль 9 157 23 979 118 183 205 394
=== Итого по разделу IV 14 725 29 547 123 741 211 059
Отложенные налог, обязательства 62 300 62 300 0 0
== Итого по разделу V 62 300 62 300 0 0
Заемные средства 0 138 340 55 494 211 072
Кредиторская задолженность 558 534 665 934 1 303 340 2 436 616
=== Итого по разделу VI 558 534 804 274 1 358 834 2 647 688
БАЛАНС 635 559 896 121 1 482 575 2 858 747
Управление инвестициями и инновационной деятельностью
Таблица 5
Вертикальный анализ скорректированного баланса предприятия ЗАО «ААА»
Показатель 01.01.2005 01.01.2006 01.01.2007 01.01.2008
Доля ВнА 0,04 0,06 0,04 0,07
Доля ОА 0,96 0,94 0,96 0,93
Доля СК 0,02 0,03 0,08 0,07
Доля ДО 0,10 0,07 0,00 0,00
Доля КО 0,88 0,90 0,92 0,93
цен в строительном бизнесе с 2001 по 2008 год включительно составили 27,5 % в год).
По результатам финансового анализа, оставшегося за рамками статьи, данное предприятие можно определить как весьма конкурентоспособное на рынке стройиндустрии Челябинской области.
На основании вертикального анализа баланса ЗАО «ААА», представленного в табл. 3, можно сделать вывод о высоком уровне внеоборотных активов в структуре баланса.
При углубленном анализе предприятия выяснилось, что основную долю внеоборотных активов составляют объемы незавершенного строительства (средства, израсходованные на строительство жилья), которые учитываются и накапливаются как капиталовложения, статья «Незавершенное строительство» до ввода в эксплуатацию. Во время реализации, после подписания акта приема-передачи жилых помещений (квартир) данные активы проводятся через статью «Товары».
Для проведения адекватного анализа проведем корректировку баланса на величину целевых поступлений от дольщиков:
> уменьшаем объем незавершенного строительства на величину капитальных вложений в строительство (1 837,40 млн руб. на 01.01.08 г.);
> соответственно на эту величину увеличивает объемы незавершенного производства (статья запасы) (1 837,40 млн руб. на 01.01.08 г.);
> в пассиве собственный капитал уменьшаем на величину целевого финансирования и поступления (1 857,40 млн руб. на 01.01.08 г.);
> соответственно на эту величину увеличивает величину кредиторской задолженности (1 857,40 млн руб. на 01.01.08 г.).
Данные скорректированного баланса приведены в табл. 4.
Анализ уточненной структуры активов и пассивов предприятия (см. табл. 5) показывает, что оборотные активы профинансированы за счет краткосрочных обязательств (целевых поступлений от дольщиков).
Для оптимизации структуры капитала в условиях кризиса выбираем основное направление финансовой политики, направленной на уменьшение капитала предприятия. При этом финансовая политика, направленная на развитие действующего предприятия, предусматривает три направления,
расположенных выше диагонали (см. рисунок):
А - концентрация сбытовых финансовых потоков в собственной региональной сети в условиях финансового кризиса затруднена и связана с высокими процентными ставками по ипотечному кредитованию и уменьшением доходов населения;
Б - технологические инновации невозможны из-за высоких процентных ставок по кредитным линиям для предприятий;
В - финансовый лизинг невозможен из-за спада спроса на рынке жилья.
Финансовая политика, направленная на формирование новых предприятий, предусматривает три направления, расположенных ниже диагонали:
Г - слияние капиталов двух и более предприятий позволит консолидировать и нарастить финансовые потоки, устранит дублирование выпускаемой на рынок продукции, расширит перспективы технологического развития;
Д - разделение имущества на 2 и более предприятия - мера прагматичная, но нежелательная;
Е — выделение из действующих 2-х и более предприятий - мера эффективная для хозяйствующего субъекта в силу «отсечения» финансово проблемной его части, чаще всего - за счет интересов государства как получателя налогов или собственника.
Для данного предприятия реализация стратегического направления по развитию действующего предприятия безвозвратно потеряна. Ему в настоящее время, в условиях финансового кризиса необходимо, на наш взгляд, проводить финансовую политику, направленную на дробление капитала и разделение имущества на части. В процессе реализации предлагаемой политики:
> в первой группе оставляем сильные активы, которые в дальнейшем смогут приносить предприятию стабильный доход;
> во вторую группу активов выделяем слабые активы для дальнейшего проведения процедуры банкротства.
На основании вышеизложенного можно сделать вывод: результаты анализа структуры активов позволяют уточнить выбор политик оптимизации структуры капитала хозяйствующего субъекта, тем самым оптимизировать управление структурой активов на основании выбранной стра-
тегии развития предприятия. Итак, управление структурой активов должно основываться на анализе факторов как внешней, так и внутренней среды предприятия, уточняя выбранные стратегические направления.
Литература
1. Бланк, И.А. Управление активами и капиталом предприятия: учебно-практическое пособие / И.А. Бланк. - СПб.: ООО «Издательство Ника-Центр», 2003.
2. Ковалев, В.В. Управление активами фирмы: учебно-практическое пособие / В.В. Ковалев. -М.:ТК Велби, Изд-во «Проспект», 2007.
3. Шикина, С.А. Влияние стиля управления на структуру активов баланса в зависимости от объемов производства / С.А. Шикина // Экономика, информатика, безопасность: сборник научных трудов региональной научно-практической конференции от 29.04.07. - Челябинск: Изд-во ЮУрГУ, 2007. - С. 68-72.
4. Гончаров, А.И. Восстановление платежеспособности предприятия модель оптимизации структуры капитала / А.И. Гончаров // Финансы. - 2004. -№10.
5. Myers, S.C. The Search for Optimal Capital Structure / S.C. Myers // Financial Strategy Adding Stakeholder Value. Ed Rutterford J.: John Wiley and Sons. -1998.
Поступила в редакцию 16 апреля 2009 г.
Киселева Валентина Александровна. Доктор экономических наук, профессор кафедры «Экономика и экономическая безопасность» Южно-Уральского государственного университета, г. Челябинск. Область научных интересов - изучение проблем рыночной экономики, экономики труда и трудовых ресурсов.
Kiselyova Valentina Aleksandrovna is Dr.Sc. (Economics), Professor of the Economy and Economic Safety Faculty of South Ural State University, Chelyabinsk. Research interests: studying of market economy problems, labour economics and labour force.
Шикина Светлана Артуровна. Старший преподаватель кафедры «Экономика и экономическая безопасность» Южно-Уральского государственного университета. Область научных интересов - аудит, бухгалтерской учет, налогообложение и эффективность работы предприятия. Контактный телефон: 267-71-12, 89128939061.
Shikina Svetlana Arturovna is Senior Teacher of Economy and Economic Safety Faculty of South Ural State University. Research interests: audit, accounting, taxation and enterprise overall performance. Tel: 267-71-12, 89128939061.
