CC BY
42
УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ ПРИ РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРОГРАММЫ РАЗВИТИЯ РЕГИОНАЛЬНОГО АГРОПРОМЫШЛЕННОГО
КОМПЛЕКСА
А.Н. СОЛОМАХИН,
кандидат технических наук, доцент Воронежский экономико-правовой институт
Условия и специфика развития агропромышленного комплекса (АПК) в современных условиях показывают, что без государственной поддержки и инвестирования дальнейшее развитие сельского хозяйства невозможно [1]. Так, в 2002 г. в Воронежской области была принята программа инвестиционного развития, исполнение которой планировалось на период действия Программы социального и экономического развития Воронежской области на 2002 — 2006 гг. (далее — Программа). Предполагалось, что сумма прибыли и амортизации предприятий, участвующих в развитии АПК, составит в 2007 г. 1,03 млрд руб., что превысит среднегодовую сумму финансирования этой части Программы. Остаточная стоимость оборудования, приобретенного в рамках Программы, составит около 3,5 млрд руб. [2].
Однако приведенные выше показатели не были достигнуты. По итогам за 2005 г., в области по-прежнему наблюдается снижение производства сельхозпродукции. По данным Госкомстата, в первом полугодии производство молока в Воронежской области сократилось на 11 %, яиц — на 3 %, мяса — на 7 %. Сохраняется тенденция сокращения поголовья скота — в первом полугодии 2005 г. поголовье сократилось на 15 %. Область является одним из лидеров округа по темпам сокращения производства продуктов животноводства. На 6 % в 2005 г. сократились посевные площади зерновых и зернобобовых культур, на 14 % — сахарной свеклы [3].
В связи с этим существует объективная необходимость в теоретическом анализе и модификации существующего механизма развития регионального АПК на основе реализации инвестиционной программы.
Существующий механизм развития АПК области основан на директивно-добровольной сис-
теме формирования инвестиционной программы, т. е., когда одна часть инвестиционных проектов, входящих в состав инвестиционной программы, формируется в соответствии с указаниями главного управления АПК по области, а другая часть — добровольно, на конкурсной основе. И том, и в другом случае все инвестиционные проекты разрабатываются самими сельхозпредприятиями по различным методикам и документам, а затем представляются в управление АПК по области и принимаются к исполнению. Как показывает анализ методического аппарата по разработке инвестиционных проектов и составлению общей инвестиционной программы по отраслям регионального АПК, одним из основных факторов, влиявших на реализацию инвестиционной программы в Воронежской области, явилось отсутствие в механизме развития научно обоснованных методов прогнозирования развития АПК с учетом рисков.
В связи с этим под механизмом развития регионального АПК следует понимать совокупность взаимосвязанных средств и методов государственного управления рисками, согласованных по задачам, целям, месту и времени, направленных на регулирование инвестиционной деятельности в АПК с целью дальнейшего устойчивого развития сельского хозяйства в регионе. В общем смысле идея механизма развития АПК заключается в использовании региональными органами управления АПК таких средств и методов управления рисками при прогнозировании, которые позволяют определить наилучший вариант экономического развития регионального АПК.
В целом, неопределенность в развитии АПК связана с различными рисками, большая часть которых носит экономический характер. Риск в АПК имеет вполне самостоятельное теоретическое и прикладное значение как важная составляющая часть теории и
практики управления сельским хозяйством. Учитывая оценку существующей типологии рисков [4], риск в АПКможно определить как деятельность, связанную с устранением неопределенности при производстве, переработке иреализации сельхозпродукции в ситуации неизбежного выбора наиболее оптимального варианта экономического развития его отраслей. В процессе этой деятельности имеется возможность управления рисками на основе количественной и качественной оценки экономических и вероятностных показателей достижения предполагаемого результата, неудачи и отклонения от цели в исследуемых отраслях АПК.
В рамках финансирования инвестиционной программы по развитию регионального АПК может быть предложено некоторое множество ее вариантов, существенно отличающихся между собой по экономическим показателям (таким как вид производственной деятельности, предполагаемый срок окупаемости, уровень доходности, источники и условия финансирования и т. д.).
В связи с этим могут возникать две задачи [4]:
1. Формирование оптимальной инвестиционной программы, имеющей минимальный риск при заданной эффективности.
2. Формирование оптимальной инвестиционной программы, имеющей максимальную эффективность при заданном риске.
Необходимо отметить, что подобные постановки задач широко известны и связаны с выбором инвестиционного «портфеля» (набора инвестиций в ценные бумаги, обращающиеся на финансовом рынке). Портфельная теория (Portfolio Theory) разработана Гарри Марковицем и используется для оценки инвестиционных процессов в инвестиционной среде на фондовых рынках [4]. Однако специальная литература не содержит описанных выше постановок задач на основе портфельной теории для формирования оптимальной инвестиционной программы в АПК.
С одной стороны, это обусловлено отсутствием в данной сфере фондового рынка (рынка ценных бумаг), а с другой стороны, сложившимися условиями хозяйственной деятельности на селе, которые не позволяют именно таким образом рассматривать формирование инвестиционной программы развития регионального АПК [1].
Однако, если рассматривать инвестиционный процесс в региональном АПК на современном этапе, где основным инвестором выступает государство, а в качестве инвестиционной среды некоторое множество отраслевых инвестиционных проектов сельхозпредприятий и условия их реализации, то
возникают задачи, сходные с задачами, которые решает частный инвестор на фондовом рынке.
Оценивая этот факт, нетрудно заметить, что основными факторами и в том, и в другом случае являются время и риск. В связи с этим, управление инвестициями в АПК можно рассматривать как процесс управления денежными средствами, или же можно использовать термин управление портфелем, состоящим из некоторого множества реальных инвестиционных проектов предприятий различных отраслей регионального АПК.
В связи с этим задачу учета рисков при прогнозировании реализации инвестиционной программы регионального АПК можно свести к задаче выбора оптимального инвестиционного портфеля (программы), выбрав в качестве целевой одну из описанных выше задач.
Методика управления рисками при реализации инвестиционной программы в региональном АПК. Известно, что процесс управления портфельными инвестициями можно разбить на следующие пять этапов [4]:
1) формулировка инвестиционных целей, зависящая от задач финансового института;
2) формирование инвестиционной политики для достижения выбранных целей;
3) выбор портфельной стратегии, соответствующей целям и инвестиционной политике;
4) выбор активов, заключающийся в определении тех активов, которые будут включены в портфель;
5) измерение и оценка эффективности инвестиций.
Применительно к инвестиционному процессу в региональном АПК данную методику необходимо трансформировать в конкретные мероприятия, выполняемые на различных этапах инвестиционного процесса при реализации механизма развития регионального АПК [6].
Исходя из этого, можно предложить механизм развития регионального АПК с учетом управления риском при реализации инвестиционной программы развития сельского хозяйства (см. рисунок).
Особым пунктом в механизме развития регионального АПК является анализ инвестиционных рисков [6]. При анализе инвестиционных рисков, принимая решение о формировании программы, необходимо обратить внимание на ожидаемую доходность (отчисления в бюджет) и стандартное отклонение каждого портфеля.
Ожидаемая ставка доходности (среднее значение доходности) определяется как сумма всех
Механизм развития регионального АПК с учетом управления риском при реализации инвестиционной программы
возможных ставок доходности, умноженных на вероятность их получения:
Е(г) = Р^ + Р2г2 +... + Рпгп = £Рг .
(1)
Предположим, что ожидаемая доходность от инвестиций в растениеводство г1 = 10 %, а в животноводство г2 = 15 %. Если все инвестиции вложить в животноводство, то ожидаемая доходность портфеля гп = г = 10 %, а если в растениеводство — то гп = г2 = 15 %. При инвестировании равными долями ожидаемая доходность портфеля будет средневзвешенной из доходности отчислений гп = 0,5 х 10 % + 0,5 х 15 % = 12,5 %. По истечении некоторого срока
фактические значения отчислений гх и г2 (а следовательно, и портфеля в целом) могут не совпадать с их ожидаемыми значениями.
Рискованность одного актива (проекта или группы проектов отрасли) измеряется дисперсией или среднеквадратичным отклонением доходов по этому активу, а риск портфеля — дисперсией или среднеквадратичным отклонением доходов портфеля. Если для создания инвестиционного портфеля инвестировать деньги в какой-либо один вид производства или переработки сельхозпродукции, то инвестор оказывается зависимым от внешних и внутренних неблагоприятных факторов по этому активу, поэтому стоит вкладывать инвестиции в несколько относительно независимых активов. Такой портфель называется диверсифицированным.
Однако, чтобы измерить риск портфеля, нужно не только знать вариацию доходов отдельных активов, но и степень, с которой доходы пар активов колеблются вместе. Необходимо знать ковариацию или же корреляцию доходов каждой пары активов в портфеле.
Риск портфеля, измеряемый через дисперсию (ст2), рассчитывается как взвешенная сумма ковариаций всех пар активов в портфеле, где каждая ковариация взвешена на произведение весов каждой пары соответствующих активов и дисперсия данного актива рассматривается как ковариация актива с самим собой. Дисперсия или вариация случайной величины служит мерой разброса ее значений вокруг среднего. Для доходности (как случайной величины) вариация, оценивающая степень отклонения возможных конкретных значений от средней или ожидаемой доходности, служит мерой риска, связанного с данной доходностью.
Формула для определения вариации доходности /-го актива записывается следующим образом [3]:
ст? = уаг(г) = ^Рт [гт - Е(г )]2.
(2)
Вариация учитывает не только размер отклонений возможных значений доходности от среднего,
=1
т=1
но и вероятность такого отклонения. В этом смысле дисперсия указывает меру неопределенности в ожиданиях инвестора, который оценивает будущую доходность как среднюю по всем возможным значениям. Это обстоятельство и позволяет считать дисперсию доходности активов мерой риска инвестиций [4].
При вычислении стандартного отклонения портфеля используют понятие ковариации — это статистическая мера взаимодействия двух случайных переменных. То есть это мера того, насколько две случайные переменные, такие, например, как доходности двух инвестиционных проектов i и у, зависят друг от друга. Положительное значение ковариации показывает, что доходности этих проектов имеют тенденцию изменяться в одну сторону, например лучшая, чем ожидаемая, доходность одного проекта должна, вероятно, повлечь за собой лучшую, чем ожидаемая, доходность другого проекта. Отрицательная ковариация показывает, что доходности имеют тенденцию компенсировать друг друга. Например, лучшая, чем ожидаемая, доходность одного проекта сопровождается, как правило, худшей, чем ожидаемая, доходностью другого проекта. Относительно небольшое или нулевое значение ковариации показывает, что связь между доходностью этих проектов слаба либо отсутствует вообще.
В общем случае вычисление стандартного отклонения портфеля, состоящего из п-активов, требует двойного суммирования й-активов, для чего необходимо сложить п2 членов:
ст, =
1/2
ЁЁ
i=1 j=1
(3)
=Рч CTiст j
(4)
меняется по отношению к доходности других инвестиционных проектов в ходе их реализации.
Найдем доли х распределения исходного капитала, минимизирующие вариацию эффективности портфеля:
Гп=ЕЕ ХхРи, (5)
при условии, что обеспечивается заданное значение эффективности портфеля Еп, то есть
£п=! хЕ (6)
и выполняется бюджетный баланс
Ё X = 1.
(7)
В такой постановке минимизация вариации равносильна минимизации риска портфеля, поэтому задача Марковица может быть сформулирована следующим образом. Найти х,, минимизирующие риск портфеля:
== (8)
Гп= ЁЁ Xijj
X ;СТ;; ^ т1П
где о, обозначает ковариацию активов , и].
Очень близкой к ковариации является статистическая мера, известная как корреляция. На самом деле, ковариация двух случайных переменных равна корреляции между ними, умноженной на произведение их стандартных отклонений:
где р обозначает коэффициент корреляции между доходностью актива , и доходностью актива]. Коэффициент корреляции нормирует ковариацию для облегчения сравнения с другими парами случайных переменных и всегда лежит в интервале от 1 до - 1.
Наиболее сложной процедурой в ходе реализации модели Марковица является накопление вычислений, необходимых для оценки того, как доходность (ценность) инвестиционных проектов
при условии, что обеспечивается заданное значение эффективности портфеля (6), и поскольку x i — доли, то в сумме они должны составлять единицу (7). Оптимальное решение для данной задачи
обозначим x*.
!
Если x* > 1, то это означает рекомендацию вложить долю x в инвестиционные проекты -й отрасли (вида отрасли). Если же x*< 1, то это содержательно означает неприятие оставшейся части риска (рис. 1, п. 5) и необходимость пересмотра замысла и стратегии инвестирования.
Столь же естественна и задача формирования портфеля максимальной эффективности из всех портфелей, имеющих риск не более заданного. Найти x,, максимизирующие ожидаемую эффективность портфеля:
Еп = Ё xi E ^ max (9)
i
при условии, что обеспечивается заданное значение
риска портфеля, т. е. Ё XjXjVj = r^ ; поскольку x. —
i,j
доли, то в сумме они должны составлять единицу (7). Назовем данную формализацию инвестиционным портфелем Марковица максимальной эффективности для регионального АПК.
После принятия оставшейся части риска и определении общей структуры инвестиционной программы необходимо провести анализ ее эффективности и определить конкретные значения доходов, отчисляемых в бюджет по отраслям и в целом по АПК (рис. 1, п. 7). За показатель эффективности принята чистая прибыль бюджета региона
ij
от реализации инвестиционной программы по отраслям: растениеводству — х, животноводству — х2 и переработке сельхозпродукции — х3. Исходные данные для расчета могут быть взяты по годовым итогам (2002 — 2004 гг.) реализации инвестиционной программы в Воронежской области по подразделам производство (45 проектов) и переработка (49 проектов) сельхозпродукции [7].
Предварительные расчеты уровня минимального риска при заданной эффективности и максимальной эффективности при заданном риске, проведенные по методическому аппарату Марковица, показывают, что минимальные значения риска портфеля г2= 0,429 и г =0,65=65 % могут быть получены при распределении долей инвестируемого капитала х1=30 %=0,3; х2=40 %=0,4 и х3=30 %=0,3. Максимальная эффективность при риске в 15 % составляет 0,085, т. е. чистая прибыль от инвестиционной программы не будет превышать 8,5 % от вложенного капитала. Отсюда видно, что риск общего портфеля лишь несколько ниже риска отдельных инвестиционных проектов и средневзвешенного риска отдельных активов, равного, СТ, = (стх1 +стх 2 +стх3):3 = 0,78 = 78%.
При переформировании инвестиционной программы и включении в ее состав новых активов на основе среднесрочных проектов по созданию или реорганизации сельхозпредприятий в крупные агропромышленные объединения, показатели риска и эффективности значительно улучшаются. Так, при равномерном распределении долей инвестируемого капитала минимальные значения риска портфеля г2= 0,205 и г=0,132=13,2 %, а максимальная эффективность при риске в 15 % составляет 0,975, т. е. чистая прибыль от инвестиционной программы будет превышать 90 % от вложенного капитала. При расчете в качестве исходных данных
были использованы годовые результаты реализации инвестиционной программы, полученные
с помощью системы сценарного моделирования
Project Expert [2].
ЛИТЕРАТУРА
1. Шишкина Н. В. Вектор и эффективность тран-зитологической парадигмы АПК: монография Н.В. Шишкина—Воронеж: Центральночерноземное книжное издательство, 2003. — 483 с.
2. Безрукова Т. Л. и др. Управление региональной экономикой на основе формирования инвестиционных проектов: монография / Т. Л. Безрукова, Р. А. Лесных, Н. В. Сироткина, А. Н. Соломахин — Воронеж: Издательство ВГЛТА, 2006. - 133 с.
3. Нечаев Д. Лукавые цифры статистики: статья / Д. Нечаев. Газета «Коммуна» от 14.11.2005.
4. Шапкин А. С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций. — 4-е изд. — М.: «Дашков и К», 2006. — 544 с.
5. Глущенко В. В., Глущенко И. И. Разработка управленческого решения. Прогнозирование — планирование. — г. Железнодорожный, Моск. обл.: ТОО НПЦ «Крылья», 1997. — 400с.
6. Соломахин А. Н. Формирование эффективного механизма развития регионального АПК: статья / А. Н. Соломахин. — Воронеж: ВЭПИ, 2006. С. 167 — 171.
7. ФроловаВ.В. Сельское хозяйство Воронежской области. Статистический сборник. — Воронеж: Территориальный орган Федеральной службы государственной статистики по Воронежской области, 2005. — 85 с.
