CC BY
56Управление рисками инвестирования венчурных проектов
Темури Нилаб
аспирант кафедры «Финансовый менеджмент», РЭУ им. Г.В. Плеханова, nilob94@mail.ru
Статья посвящена дифференцированному подходу к взаимосвязи предложенного авторами риска потери инвестиций венчурного инвестора в зависимости от факторов, влияющих на объем потери инвестиций на каждой стадии инновационного проекта, и выбору соответствующих методов управления этим риском. В статье выполнена оценка динамики венчурных сделок по количеству и объему, которая позволила сделать вывод о стабильном росте венчурной индустрии в России. Статья содержит анализ научных публикаций по управлению рисками инвестирования венчурных проектов, позволивший авторам ввести понятие «уровня безопасности капитала венчурного инвестора» и определить комплекс методов управления риском потери инвестиций на каждой стадии инновационного проекта. Ключевые слова: риск потери инвестиций, венчурный проект, деструктивные факторы, уровень безопасности капитала, инвестирование, финансирование, методы управления рисками
В Прогнозе долгосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2030 года говорится, что динамика инвестиций в основной капитал в различных сценариях развития будет определяться объемами средств предприятий, направляемых на модернизацию производства, а также государственными капитальными вложениями в высокотехнологичные отрасли. В инвестиционном сценарии рост инвестиций будет в высоко-и средне технологичные производства, а в форсированном сценарии внедрение инновационных проектов предусматривается в более сжатые сроки [1].
Проектам инновационного характера уделяется огромное значение. Среди инновационных проектов можно выделить, в первую очередь, венчурные проекты, которые, как известно, характеризуются не только инновационностью, но и технологичностью, высокой маржинальностью и масштабируемостью. Однако такие проекты отличаются очень высокими рисками, связанными, прежде всего, с частичной потерей капитала, которые сложно прогнозировать, особенно, на посевной и ангельской стадии венчурного проекта. Но именно ангельские и посевные инвестиции имеют самый большой доходный потенциал, при этом, чем более поздняя стадия инновационного проекта, тем ниже риски вложений в этот инновационный венчурный проект.
Венчурная индустрия в России в настоящее время развивается устойчиво, поскольку растет интерес к рынку. Объем инвестиций в венчурные проекты в первом полугодии 2021 года составил более одного миллиарда долларов США. Это вложения в стартапы, под которыми обычно понимают инвестиции в новые виды бизнеса с огромным потенциалом. Венчурные инвестиции первого полугодия текущего года практически в три раза больше, чем в предыдущий период, причем более половины объема пришлось на две крупные сделки: привлечение онлайн - кинотеатром м венчурных инвестиций объемом 250 млн. долларов США от группы инвесторов, а также покупка за 75 млн. долларов США «ВТБ Капиталом» «Делимо-биль» в сфере каршеринга [2,3,4,5].
Всего в первом полугодии 2021 года было совершено сделок на 20% больше, чем за аналогичный период 2020 года, прирост рынка венчурных инвестиций составил 280% по сравнению с 2020 годом и достиг 882 млн. долларов США [2,3,4,5]. За последние несколько лет динамика венчурных
х
X
о
го А с.
X
го т
о
2 О
м
сч
0 сч
сч
01
о ш Ш X
<
т о х
X
сделок в России была неоднозначной по количеству сделок и объемам привлечения инвестиций (таблица 1).
Таблица 1
Динамика венчурных сделок по количеству и объему за период 2016-2020 гг.
Наим ено-вание
Количество венчурных сделок,
ед_
Объе м вен-чур-ных сделок, млн. дол. США
2016
184
165,2
2017
205
243,7
2017/
2016, %
111,4
147,5
2018
195
433,7
2018/
2017, %
95,1
177,9
2019
216
427,1
2019/
2018, %
110,7
98,4
2020
180
567,0
2020/
2019, %
83,3
132,7
Составлено автором по данным [2,3,4,5].
Данные таблицы 1 свидетельствуют о том, что количество венчурных сделок в 2017 и 2019 годах выросло на 11,4% и 10,7% соответственно, однако в 2018 и 2020 году наблюдается некоторое снижение количества сделок, которое в 2018 году было только 5%, а вот в 2020 году такое снижение уже составило почти 17%. Причинами подобного снижения заключения венчурных сделок стала пандемия covid-19. Что касается объема венчурных сделок, то тенденция к росту наблюдается на протяжении практически пяти лет, за небольшим исключением в 2018 году, когда имелось незначительное сокращение объемов венчурных сделок всего на 2%. В целом по объемам венчурных сделок рынок растет стабильно, хотя, как мы отмечали выше, больше половины объема может приходиться всего на две крупные сделки.
В научном сообществе уже давно обратили внимание на рынок венчурного инвестирования, в том числе, исследования касаются рисков венчурных проектов. Например, ученый Подкорытова Д.В. в своей диссертационной работе «Венчурное финансирование инновационных проектов» исследовала риски, присущие венчурному финансированию, структурировала их и предложила комплекс мер, направленных на их ограничение. В своей работе ученый выделила две составляющие в процессе венчурного финансирования, а именно, финансовую и производственную, что позволило автору выделить классификационные признаки, в соответствии с которыми была разработана классификация рисков, возникающих при венчурном финансировании, и сформулировать специфические направления по ограничению этих
рисков в зависимости от того, на каком этапе венчурного процесса находится инновационный проект [6]. Мы согласны с автором в том, что для классификации рисков венчурного инвестирования необходимо выделение специфических классификационных признаков, которые позволят в дальнейшем в разработке мероприятий по ограничению рисков.
Исследование рисков венчурных проектов провела в своей диссертационной работе «Дискретное финансирование венчурных проектов» ученый Соколова Ю.В., которая отмечает, что привлечение подобного финансирования сопряжено с крайне высокими рисками и возможными убытками, что становится причиной проблем привлечения финансирования в инновационную деятельность. Как отмечает автор, такое привлечение финансирования возможно для особого типа инвесторов, готовых принять повышенные риски и финансировать инновационные проекты на долгосрочной основе - венчурных инвестиционных фондов. Автор заключает, что неверный выбор метода финансирования может привести к повышению уровня рисков и убытков [7]. Безусловно, объекты и субъекты привлечения инвестиций играют значительную роль в венчурном финансировании, поскольку не каждый инвестор может взять на себя огромные риски в долгосрочной перспективе.
В своей диссертационной работе «Венчурное финансирование инновационной деятельности: модель, механизм, инструменты» автор Цораев Т.В. говорит о том, что на основе компаративного анализа зарубежного и отечественного опыта венчурного финансирования следует выполнять разработку модели использования государственно - частного партнерства, направленной на создание условий, при которых всем заинтересованным участникам инновационной деятельности будет выгодна реализация высокорискованных инвестиционных проектов с минимизацией финансовых потерь [8]. Мы считаем, что государство должно быть заинтересовано в успешных результатах реализации высокорискованных инновационных проектов с новыми технологиями для обеспечения прорыва в экономике.
Интересна точка зрения исследователя Петренко Д.В., который в своей диссертационной работе «Экономический и организационный механизм венчурного финансирования инновационных проектов» акцентирует внимание на том, что механизм создания публичных фондов рискового капитала, формируемых преимущественно за счет средств российских инвесторов, учитывает ограниченные финансовые возможности инвесторов, проявляемых, в том числе, в виде нетерпимости к высокому риску и проведению краткосрочной политики инвестирования, которая принята в России [9].
На наш взгляд, проявлять нетерпимость к высокому риску и проведению краткосрочной инвестиционной политике можно, однако считаем, что
необходимо учитывать реалии, которые побуждают инвесторов прогнозировать риски, в том числе, в долгосрочной перспективе.
Ученый Дмитриев Н.Н. в своей диссертационной работе «Становление модели государственной поддержки развития венчурного финансирования в России» обосновывает необходимость изменения действующего федерального законодательства в отношении инновационной деятельности хозяйствующих субъектов, в целях адаптации его к подтвердившей свою эффективность международной практике ведения венчурного бизнеса, снижения рисков инвесторов и транзакционных издержек [10]. Мы полагаем, что современное законодательство в сфере инновационной деятельности, в том числе, инвестирования венчурных проектов, нуждается в совершенствовании и модернизации.
Авторы статьи «Методы оценки рисков в венчурном финансировании и способы их снижения» В.В. Киселева и О.П. Дедова отмечают, что риски, возникшие в венчурном инвестировании инновационной деятельности, можно рассматривать как сонаправленные векторы рисков инвестирования и инновационных рисков. Авторы статьи считают, что по каждому инновационному проекту возникают свои собственные виды рисков, которые зависят от стадий реализации проекта, степени уникальности и области применения. При этом авторы предлагают для нахождения рисков инновационного проекта использовать возможный убыток [11]. Мы согласны с авторами в той части, что по каждому виду инновационного проекта возникают свои риски, которые зависят от стадий проекта, его уникальности и области применения. Однако считаем, что это не исчерпывающий перечень причин, по которым следует учитывать инновационные риски венчурных проектов.
Интересна точка зрения авторов статьи «Венчурное инвестирование инновационных проектов: современные тенденции развития и риски» Т.И. Волковой и Т.В. Мещериной, которые выделили две основные группы рисков вложений в развитие и реализацию инновационных проектов: венчурное инвестирование и инвестирование инновационных проектов. К первой группе рисков венчурного инвестирования авторы относят несистемные риски, связанные с фрагментарностью и неразвитостью институционального поля венчурных инвестиций, при этом выделяют такие институты как: институты законодательства и права, социально-экономические и социальные институты, институты контрактных отношений, институты инновационной инфраструктуры и нравственно - этические институты. Ко второй группе рисков, по мнению авторов, относятся риски нестыковки нормативно - правовых актов по предоставлению льгот, преференций компаниям и их инвесторам [12].
В научной статье «Гипотеза фрактального рынка: концептуальная основа современных методов прогнозирования и управления предпринимательским риском» автор Е.Д. Вайсман считает, что методы оценки рисков надо делить на три группы: вероятностно-статистические, методы статистически нечисловых данных, методы теории конфликтов (игр) [13]. Нам импонирует подход применения различных методов количественной оценки рисков, поскольку считаем, что сами предпринимательские риски могут иметь различную природу, а значит и оценивать их целесообразно различными методами.
Интересно, что исследователь Л.А. Заде в своей статье «Основы нового подхода к анализу сложных систем и процессов принятия решений» предлагает совсем другой метод количественной оценки рисков - на основе теории нечетких множеств [14]. Отдельные авторы предлагают интегральную оценку риска при венчурном инвестировании, используя метод, основанный на теории самоорганизации (хаоса). Например, автор статьи «Развитие методики управления финансовыми рисками» Хахонова И.И. считает, что целью управления рисками является снижение потерь до минимума и элементами системы управления рисками выступают: политика управления рисками, предупреждение и достоверная оценка риска, а также система наблюдения за рисками (мониторинг) [15].
Мы разделяем мнение автора в той части, что управление финансовыми рисками представляет собой систему с определенными элементами, среди которых, помимо всего прочего, можно назвать, в том числе, политику управления ими, предупреждение и достоверную оценку, а также мониторинг. Однако считаем, что в системе управления рисками, в первую очередь, инновационными рисками венчурных проектов, существуют и другие элементы.
Отдельные исследователи полагают, что венчурные инвесторы стремятся понять риски бизнеса, чтобы не учитывать те, на которые у них нет влияния, поскольку снижение критических рисков приводит к успеху инвестирования венчурных проектов, управлять которыми можно с помощью различных методов. Например, в статье «Методы управления рисками венчурных инновационных проектов» автор Макарская М.М. пишет, что к числу методов снижения рисков в венчурном инвестировании можно отнести: тщательный отбор проектов, ступенчатую систему финансирования, диверсификацию по проектам, отраслям, регионам, стадиям развития проекта, использование опыта менеджера, как средства изменить соотношение «доходность - риск» [16].
Обзор сферы управления рисками венчурного инвестирования позволил нам выявить ряд кон-
X X
о го А с.
X
го m
о
2 О
м
сч
0 сч
сч
01
о ш Ш X
<
m о х
X
цепции, руководствуясь которыми можно управлять рисками высокорискованных инновационных проектов. Среди основных концепции можно назвать концепции минимизации, нулевого или приемлемого риска, а также наиболее часто встречающуюся концепцию достижения баланса между риском и доходностью проекта.
К общим приемам управления рисками инновационных проектов обычно относят идентификацию риска, т.е. выявление риска, способного оказать влияние на достижение цели проекта, и процесс документального оформления характеристик такого риска. Среди методов идентификации рисков целесообразно выделить стратегический метод SWOT - анализа, матрицу «Функции - ресурсы» WBS-RBS, построение диаграммы Ишикавы («рыбий скелет») для выявления причинно-следственных связей и др.
К методам общего управления относят также методы проведения качественного и количественного анализа рисков. Среди качественных методов анализа рисков можно выделить построение матрицы «Вероятность - Последствия»; метод парных сравнений Саати, позволяющий построить аналитический иерархический процесс; построение карты рисков, проведение FMEA-анализа (анализа видов и последствий отказов). К качественным методам общего характера также относят мозговой штурм, структурное интервью, метод Дельфи, контрольные листы, метод воздействия на бизнес и др.
К методам количественного анализа рисков можно отнести проведение анализа чувствительности одного из факторов риска на показатели проекта; выполнение сценарного анализа среды, в котором взаимосвязаны влияющие друг на друга тенденции и события; построение дерева решений путем выделения отдельных фаз риска и оценки вероятности исходов событий; метод определения величины потерь с заданной вероятностью - VaR, относится к двухмерной количественной оценки риска, во-первых, вероятности наступления неблагоприятного события, а во-вторых, оценка возможного ущерба; а также применение разнообразных методов экономико-математического моделирования, например, построение моделей имитационного моделирования.
Метод имитационного моделирования был использован исследователем И.В. Демкиным в статье «Управление инновационным риском на основе имитационного моделирования. Основные подходы к оценке инновационного риска», который позволил автору на каждой фазе жизненного цикла проекта: прединвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной выделить риски и определить пути их снижения [17].
К основным методам непосредственного управления рисками можно отнести методы снижения
рисков, среди которых диверсификация, резервирование и страхование; диссипация риска, представляющая собой распределение или рассеивание риска; а также методы хеджирования рисков, например, опцион - контракт, форвардный - контракт, своп или соглашение о будущей процентной ставке (FRA). Возможны методы самострахования рисков компании, осуществляющей проект [18].
Об этих методах управления пишут отдельные ученые и исследователи, например, Панкратова Л.Д. в своей статье «Система управления проектными рисками» отмечает, что все методы управления рисками можно разделить на две группы: дособытийные, осуществляемые заблаговременно и послесобытийные, осуществляемые после того, как неблагоприятное событие уже случилось [19]. Такой подход позволил автору составить и реализовать план и разработку Положения управления проектными рисками на предприятии, которые включают: описание потенциальных опасностей и меры воздействия на них, назначение ответственных лиц, определение их взаимодействия.
Отдельные исследователи подробно описывают методы управления рисками, среди которых можно назвать методы уклонения, локализации, диссипации и компенсации рисков. Например, в статье «Методы выбора антирисковых управленческих решений» её автор Ю.А. Слепцова разделяет эти методы управления рисками по ряду подсистем, среди которых называет объектную, процессную, проектную и средовую подсистемы [20].
Мы разделяем мнение автора, что методы управления рисками в процессе реализации должны быть дифференцированы по подсистемам, этапам или стадиям процесса, применять в целом методы управления ко всем подсистемам не целесообразно, поскольку каждая подсистема, этап или стадия характеризуется своими, специфическими особенностями, которые необходимо учитывать.
Отдельные ученые уже предпринимали успешные попытки связать стадии инновационного проекта с конкретными рисками и получением соответствующего результата. Например, в статье «Управление рисками инновационного проекта» её автор Наумов О.А. приводит таблицу взаимосвязи стадий инновационного проекта и ей соответствующих рисков. Для первой стадии, по мнению автора, она называется «проведение поисковых исследований» существует два вида риска -получение отрицательного результата и отсутствие результата в установленные сроки, а на стадии «продвижение нового продукта, созданного на основе НИОКР, на рынок, существуют следующие риски: отторжение рынком и более низкие объемы сбыта по сравнению с запланированными [21].
Мы считаем такой подход целесообразным, поскольку если выявлены риски на конкретной ста-
дии проекта, то можно подобрать соответствующие методы управления ими с учетом отраслевых особенностей, что, по нашему мнению, может снизить риски инновационного проекта или их нивелировать.
Успешную попытку с учетом отраслевой специфики предпринял в этом направлении исследователь Чумак Д.Ю. в своей диссертационной работе «Разработка модели управления рисками инновационных проектов в атомной энергетике», где «привязал» процедуры управления рисками и меры по их минимизации к стадиям жизненного цикла инновационного проекта в атомной энергетике, что позволило автору предложить построение матрицы на каждой стадии проекта по выбору метода минимизации риска по отношению к определенным рискам и подробно описать процесс их минимизации с учетом особенностей атомной энергетики [22].
Мы предлагаем свой вариант дифференцированного постадийного подхода к взаимосвязи риска потери инвестиций ^р) в зависимости от внешних факторов (Рчп) и внутренних факторов (Fpc), влияющих на объем (^ро) потери инвестиций, на каждой стадии (Б$ инновационного проекта и методов управления этим риском с учетом емкости риска, риск-аппетита и толерантности к риску. Под емкостью риска мы понимаем уровень риска, при котором наступают неприемлемые для компании последствия. Риск-аппетит представляет собой максимальный совокупный уровень риска, который может себе позволить компания в достижении целевых параметров, чтобы риск не снижать. Толерантность к риску определяет максимальный уровень одного конкретного риска.
В докладе для общественных консультаций Банка России «Развитие альтернативных механизмов инвестирования: прямые инвестиции и краудфандинг» под риском потери капитала понимается риск потери капитала инвестора в связи с неисполнением обязательств по предоставлению финансирования (риск фондирования), поскольку при финансировании прямых инвестиций инвесторы вкладывают, как правило, только часть инвестиций и дают обязательство о внесении оставшейся величины по требованию инвестиционного управляющего. Если инвесторы эту оставшуюся сумму не вносят, то уже внесенную сумму - теряют. [23].
Под риском потери инвестиций мы понимаем вероятность потерь первоначальных вложений инвесторов под влиянием различных факторов на каждой стадии венчурного проекта.
К внешним факторам (Fvn), которые оказывают влияние на риск потери инвестиций можно отнести: уровень инфляции, ключевую ставку регулятора, ставки по депозитам и по кредитам, ставки налогов, ставка дисконтирования и др. К внутренним факторам относятся факторы, которые характерны для каждой стадии венчурного проекта. Мы
рассмотрим только те факторы, которые оказывают негативное влияние, и назовем эти факторы деструктивными.
На первой посевной стадии - «убеждение инвестора» в успешности идеи и самого проекта риск потери инвестиций зависит, по нашему мнению, от трех деструктивных факторов: не понравилась идея инновации (Ии); не устраивают технические характеристики продукта (Тп), нет экономической целесообразности (Эц) инвестирования средств в инновационный проект.
Вторая стадия стартапа - «тестирование пилотной версии», когда на риск потери инвестиций влияют следующие деструктивные факторы: не полностью исследован рынок (Ир), не доработан продукт (Дп) и нет привлечения дополнительного персонала (Пп).
На ранней стадии происходит «выход на рынок». На этой стадии на риск потери инвестиций инновационного проекта оказывают влияние деструктивные факторы: не достигнут минимальный порог для венчурного капитала (Дмп), нет возможности роста производства (Упр) и нет дополнительных маркетинговых исследований рынка (Мд).
На стадии расширения идет «экспансия рынка», когда на риск потери инвестиций влияют деструктивные факторы: нет возможности открыть новые производственные мощности за рубежом (Мзр), нет запуска новой маркетинговой компании (Нм) и не выпущена новая линеек продукции (Лпр).
На последней поздней стадии - «достижение публичности компании» на риск потери инвестиций оказывают влияние следующие деструктивные факторы: слабая подготовка компании к слиянию (Псл), нет выхода на фондовый рынок через IPO (Вфр), не подготовлена продажа компании по внебиржевой сделке (Вбс). Оценить влияние внешних факторов и внутренних деструктивных факторов на потери инвестиций можно с помощью экспертного метода с учетом удельного веса каждого фактора в общем объеме факторов, влияющих на инвестирование венчурного проекта.
Введем понятие «уровень безопасности капитала венчурного инвестора», под которым мы понимаем уровень капитала инвестора за минусом потерь вследствие действия риска потери инвестиций, на который готов пойти инвестор в процессе реализации венчурного проекта.
Обозначим уровень безопасности капитала венчурного инвестора как Уб. Используя уравнение множественной регрессии
Y = A0 + B1X1 + B2 X2 +... + BKXR (1),
можно написать уравнения определения уровня безопасности капитала инвестора от реализации риска потери инвестиций на каждой стадии инновационного проекта. В качестве переменных используем деструктивные факторы, оказывающие влияние на потери капитала инвестора.
х
X
о
го А с.
X
го m
о
2 О
м
сч
0 сч
сч
01
о ш Ш X
<
т о х
X
Уровень риска потери инвестиций на посевной стадии максимальный, объем капитала инвестора небольшой, но инвестор его может практически весь потерять.
На стадии стартапа капитал инвестора прирастает практически в три раза, потери капитала инвестора тоже увеличиваются практически в три раза, однако потери тоже растут от увеличенного объема капитала венчурного инвестора.
Взаимосвязь деструктивных факторов, риска потери инвестиций и уровня безопасности на каждой стадии инновационного проекта представлены в таблице 2.
Взаимосвязь величины объема капитала инвестора, величины объема потерь венчурного капитала на каждой стадии инновационного проекта представлены в таблице 3.
Таблица 2
Взаимосвязь деструктивных факторов, риска потери инвестиций и уровня безопасности на каждой стадии венчурного
Стадии инновационного проекта (&) Факторы, влияющие на потери капитала инвестора (?РО) Величина риска потери инвестиций от (Ир¡) Уровень безопасности капитала венчурного инвестора (Уб)
1. Посевная вн Ии-х1, Тп-х2, Эц-х3 Максимальный, ограничен емкостью риска Уб1 тт = А + Б, х, + В2 х2 + Б3Х.
2. Стар-тап St2 Ир-х4, Дп-х5, Пуп-х6 Высокий, ограничен риск-аппетитом У62ни3к = А, + В4 х4 + В5х5 + Б6 х6
3. Ранняя StЗ Дмп-х7, Упр-х8, Мд-х9 Умеренный, ограничен риск-аппетитом риска Уб3умее = А + В7 х7 + В8х8 + Б, х,
4. Расширения St4 Мзр-х10, Нм-х11, Лпр-х12 Низкий, ограничен толле-рантностью риска Уб4вы = + БШХШ + Б,1Х11 + В 2Х, 2
5. Поздняя St5 Псл-х13, Вфр-х14, Вбс-х15 Минимальный, ограничен толлерантно-стью риска Уй5шах = А4 + В1 4Х1 4 + В, 5Х1 5 + В, 6 Х16
Составлено автором Таблица 3
Взаимосвязь величины объема капитала инвестора, величины объема потерь венчурного капитала на каждой стадии
Стадии инновационного проекта Объем капитала инвестора (Vо^) Объем потери капитала инвестора (Vро)
1. Посевная St1 От 1 тыс. $ до 1 000 000 $ В среднем: (Vо1) «300 000 $ Возможность полных потерь, т.е. весь посевной или ангельский капитал потерян Vpo1 «300 000 $
2. Стартап St2 Капитал увеличен От 1 000 000 до 5 000 000. $ Vo2«1 000 000 $ Потери очень высокие, от 50% до 70% от увеличенного капитала на второй стадии Vpo2«(90)% Vo2 « 700 000 $
3. Ранняя StЗ Капитал увеличен От 5 000 000 до 200 000 000 В среднем: Vo3«10 000 000 -30 000 000 $ Потери умеренные, до 40% от увеличенного капитала на третьей стадии Vpo3«(40)% Vo3 Vpo3 « (4 000 000-12 000 000) $
4. Расширения St4 Капитал в среднем: Vo4«200 000 000 -1 000 000 000) $ Потери низкие, до 30% от увеличенного капитала на четвертой стадии Vpo4«(30)% Vo4«(30 000 000-300 000 000) $
5. Поздняя St5 Капитал в среднем Vo5«1 000 000 000 $ и более Потери минимальные, до 5% от увеличенного капитала на пятой стадии Vpo5«(5)% Vo5 « (500 000 000) $
Составлено автором
Ранняя стадия характеризуется увеличением капитала инвестора в 10-30 раз, однако потери растут более медленными темпами, увеличиваясь в 5,6 - 16,6 раз с учетом постоянно растущего капитала инвесторов. На расширенной стадии капитал растет огромными темпами от 10 до 30 раз, а потери инвестора увеличиваются более медленными темпами в 3 - 20 раз. Последняя стадия характеризуется огромным капиталом инвесторов, а потери увеличиваются совсем незначительно в 1,5-2 раза от быстрорастущего капитала инвесторов.
Несмотря на то, что наблюдается рост объемов капитала инвестора и рост потерь от возможной реализации риска потери инвестиций, динамика потерь капитала инвесторов по отношению к росту их капитала получается отрицательная, поскольку темпы роста капитала значительно обгоняют темпы роста потерь инвесторов.
Учитывая риск потери инвестиций и сами потери, для обеспечения уровня безопасности капитала венчурного инвестора мы предлагаем следующие методы управления этим риском на каждой стадии проекта (таблица 4).
Таблица 4
Взаимосвязь уровня безопасности капитала инвестора и
Стадии проекта Уровень безопасности капитала венчурного инвестора Методы управления риском потери инвестиций венчурного инвестора
1. Посевная St1 минимальный Риск потери инвестиций - максимальный: объективно необходим комплексный подход к его управлению - применение сразу нескольких методов: количественный метод - имитационное моделирование, качественный метод - анализ воздействия на бизнес и смешанный метод - построение матрицы вероятностей и последствий
2. Стартап St2 низкий Риск потери инвестиций - высокий: целесообразно применение тоже нескольких методов: количественный ме-
тод - анализ чувствительности, качественный метод - экспертной оценки и смешанный метод - диссипация
3. Ранняя St3 умеренный Риск потери инвестиций - умеренный: возможно применение двух методов: количественный - Уаг, смешанный -страхование
4. Расширения St4 высокий Риск потери инвестиций - низкий: возможно применение одного из нескольких методов: количественный -анализ дерева решений, качественный - ранжирование или метод аналогий или смешанный - метод теории конфликтов
5. Поздняя St5 максимальный Риск потери инвестиций - минимальный: применение только одного из нескольких методов: количественный - анализ дерева решений или качественный - локализация и контроль или один из любых смешанных методов
Составлено автором
Из таблицы 4 видно, что чем выше риск потери инвестиций, тем применим более комплексный подход к его управлению, включая использование нескольких методов количественного, качественного или смешанного характера для повышения объективности полученного результата в зависимости от стадий венчурного проекта, начиная от максимального риска на посевной стадии, через высокий риск на стадии стартапа и умеренный риск на ранней стадии к низкому риску на стадии расширения и минимизации риска на поздней стадии.
Таким образом, на методы управления риском потери инвестиций в значительной степени оказывают влияние внешние и внутренние факторы, в том числе, деструктивного характера и стадии инновационного проекта с учетом емкости риска, риск - аппетита и толерантности к риску. Введенный нами уровень безопасности капитала венчурного инвестора зависит от величины риска потери инвестиций (максимальный, высокий, умеренный, низкий, минимальный) на каждой стадии инновационного проекта и, соответственно, потерь от его реализации, и может обеспечиваться мероприятиями, разработанными в зависимости от результатов применения методов управления риском потери инвестиций венчурного инвестора.
Литература
1. Минэкономразвития Российской Федерации Прогноз долгосрочного социально - экономического развития Российской Федерации на период до 2030 года. М., - 2013 -354с.http://www.consultant.ru/document/cons_doc_L AW_144190/ (дата обращения 20.11.2021)
2. Обзор венчурной индустрии МопеуТгее за 2016
https://www.pwc.ru/ru/publications/MoneyTree201 6ZMoneyTree2016RUS.pdf (дата обращения 26.11.2021)
3. Обзор венчурной индустрии MoneyTree за
2017 и первое полугодие 2018 https://www.pwc.ru/ru/publications/assets/moneytr
ee_final.pdf (дата обращения 27.11.2021)
4. Обзор венчурной индустрии MoneyTree за
2018 и первое полугодие 2019 https://www.pwc.ru/ru/sports/publications/pwc-
money-tree-2019.pdf (дата обращения 28.11.2021)
5. Обзор венчурной индустрии MoneyTree за
2019 и первое полугодие 2020 https://www.pwc.ru/ru/publications/moneytree-
tm.html (дата обращения 29.11.2021)
6. Подкорытова, Д.А. Венчурное финансирование инновационных проектов: диссертация...канд. экон. наук: 08.00.05 / Подкорытова Дарья Васильевна - Белгород, 2008 - 170 с.
7. Соколова, Ю.В. Дискретное финансирование венчурных проектов: диссертация.канд. экон. наук: 08.00.10 / Соколова Юлия Вительевна - М., 2013 - 229 с.
8. Цораев, Т.В. Венчурное финансирование инновационной деятельности: модель, механизм, инструменты: диссертация...канд. экон. наук: 08.00.10 / Цораев Тимофей Владимирович - Владикавказ, 2016 - 146 с.
9. Петренко, Д.П. Экономический и организационный механизм венчурного финансирования инновационных проектов: диссертация.канд. экон. наук: 08.00.05 / Петренко Дмитрий Петрович -Санкт - Петербург, 2002 - 130 с.
10. Дмитриев, Н.Н. Становление модели государственной поддержки развития венчурного финансирования в России: диссертация.канд. экон. наук: 08.00.05 / Дмитриев Николай Николаевич -М., 2010 - 157 с.
11. Дедова, О.П Методы оценки рисков в венчурном финансировании и способы их снижения / О.П. Дедова, В.В. Киселева // Инновации. - 2015. -№7 (201). -С.110-115
12. Волкова, Т.И. Венчурное инвестирование инновационных проектов: современные тенденции развития и риски / Т.И. Волкова, Т.В. Меще-рина // Экономический анализ: теория и практика.
- 2016. - №1. -С.93-103
13. Вайсман, Е.Д. Гипотеза фрактального рынка: концептуальная основа современных методов прогнозирования и управления предпринимательским риском / Е.Д. Вайсман, А.А. Уфимцев // Финансы. Экономика. Стратегия. - 2012. - №2. (51)
- С.17-22
14. Заде, Л.А. Основы нового подхода к анализу сложных систем и процессов принятия решений / Л.А. Заде. // Математика сегодня. (сб. статей. Перевод с англ- М.: Знание, 1974. - С.5-48
15. Хахонова, И.И. Развитие методики управления финансовыми рисками / И.И. Хахонова // Фундаментальные исследования. - 2012 - С.№6 (ч.1)
- 268-272
х х О го А С.
X
го m
о
2 О
м
сч
0 сч
сч
01
о ш Ш X
<
m о х
X
16. Макарская, М.М. Методы управления рисками венчурных инновационных проектов. - 2010.
- С.45-46 г. Минск Белорусь 1^://еПЬ^и.Ьу/Ь^йеат/123456789Л8924Л/Ма-карская_Методы%20управления%20рисками.pdf (дата обращения 30.110.2021)
17. Демкин, И.В. Управление инновационным риском на основе имитационного
моделирования. Основные подходы к оценке инновационного риска. Часть 1 Оценка риска / И.В. Демкин // Проблемы анализа риска, т.2. - 2005. -№3. - С.249 - 300
18. Волкова М.В., Плотников А.Н., Плотников Д.А. и др. Теоретико - методологические основы развития системы венчурного инвестирования инновационной деятельности на макроэкономическом уровне: монография / М.В. Волкова, А.Н. Плотников, Д.А. Плотников и др. Саратов: КУБиК.
- 2014. - 177с.
19. Панкратова, Л.Д. Система управления проектными рисками / Л.Д. Панкратова // Московский экономический журнал - 2020. - №4. - С.417 - 425
20. Слепцова, Ю.А. Методы выбора антирисковых управленческих решений / Ю.А. Слепцова // Научно-технические ведомости СПбГПУ. Экономические науки. 2015. - №6 (233) - С.222 -232
21. Наумов, О.А. Управление рисками инновационного проекта / О.А. Наумов // Экономика и управление: анализ тенденций и перспектив развития. 2013. - №6 - С.1-7
22. Чумак, Д.Ю. Разработка модели управления рсками инновационных проектов в атомной энергетике: диссертация...канд. экон. наук: 08.00.05 / Чумак Дмитрий Юрьевич - М., 2016 - 195 с.
23. Банк России Доклад для общественных консультаций: Развитие альтернативных механизмов инвестирования: прямые инвестиции и крадфан-динг. М. 2020.- 28 с. https://cbr.ru/analytics/d_ok/Consultation_Paper_200 811/ (дата обращения 10.12.2021)
Venture projects investment risk management Temury Nilab
Plekhanov Russian University of Economics
JEL classification: D24, D20, D61, D80, D92, O11, O12, M20_
The article is devoted to a differentiated approach to the relationship of the risk of loss of venture investor investments proposed by the authors, depending on the factors affecting the amount of investment loss at each stage of an innovative project, and the choice of appropriate methods for managing this risk. The article evaluates the dynamics of venture transactions in terms of quantity and volume, which allowed us to conclude the stable growth of the venture industry in Russia. The article contains an analysis of scientific publications on risk management of venture investment projects, which allowed the authors to introduce the concept of "the level of security of a venture investor's capital" and to determine a set of methods for managing the risk of investment loss at each stage of an innovative venture project. Keywords: risk of investment loss, venture project, destructive factors, capital
security level, investment, financing, risk management methods References
1. Ministry of Economic Development of the Russian Federation Forecast of long-term socio - economic development of the Russian Federation for
the period up to 2030. Moscow, - 2013 - 354c. http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_144190/ (accessed 20.11.2021)
2. MoneyTree Venture Industry Overview for 2016 https://www.pwc.ru/ru/publications/MoneyTree2016/MoneyTree2016RU S.pdf (accessed 26.11.2021)
3. MoneyTree Venture Industry Overview for 2017 and the first half of 2018
https://www.pwc.ru/ru/publications/assets/moneytree_final.pdf (accessed 27.11.2021)
4. MoneyTree Venture Industry Overview for 2018 and the first half of 2019
https://www.pwc.ru/ru/sports/publications/pwc-money-tree-2019.pdf (accessed 11/28/2021)
5. MoneyTree Venture Industry Overview for 2019 and the first half of 2020
https://www.pwc.ru/ru/publications/moneytree-tm.html (accessed
29.11.2021)
6. Podkorytova, D.A. Venture financing of innovative projects: dissertation...
Candidate of Economic Sciences: 08.00.05 / Podkorytova Darya Vasilyevna - Belgorod, 2008 - 170 p.
7. Sokolova, Yu.V. Discrete financing of venture projects: dissertation...Candidate of Economic Sciences: 08.00.10 / Sokolova Yulia Vitelevna - M., 2013 - 229 p.
8. Tsoraev, T. V. Venture financing of innovative activity: model, mechanism,
tools: dissertation...candidate. Ekon. Sciences: 08.00.10 / Tsoraev Timofey Vladimirovich - Vladikavkaz, 2016 - 146 p
9. Petrenko, D. P. organizational and Economic mechanism of venture
financing of innovative projects: dissertation...candidate. Ekon. Sciences: 08.00.05 / Petrenko Dmitry Petrovich - St. Petersburg, 2002 -p. 130 10. Dmitriev, N.N. Formation of a model of state support for the development of venture financing in Russia: dissertation...Candidate of Economic Sciences: 08.00.05 / Dmitriev Nikolay Nikolaevich - M., 2010 - 157 p.
11. Dedova, O.P. Methods of risk assessment in venture financing and ways to reduce them / O.P. Dedova, V.V. Kiseleva // Innovation. - 2015. - №7 (201). - Pp.110-115
12. Volkova, T.I. Venture investment of innovative projects: current development trends and risks / T.I. Volkova, T.V. Meshcherina // Economic analysis: theory and practice. - 2016. - No.1. -p.93-103
13. Vaisman, E.D. The fractal market hypothesis: the conceptual basis of modern methods of forecasting and management of entrepreneurial risk / E.D. Vaisman, A.A. Ufimtsev // Finance. Economy. Strategy. - 2012. -№2. (51) - Pp.17-22
14. Zadeh, L.A. Fundamentals of a new approach to the analysis of complex systems and decision-making processes / L.A. Zadeh. // Mathematics today. (collection of articles. Translated from English- M.: Knowledge, 1974. - p.5-48
15. Khakhonova, I.I. Development of financial risk management methodology / I.I. Khakhonova // Fundamental research. - 2012 - p.No. 6 (part 1- -268-272
16. Makarskaya, M.M. Methods of risk management of venture innovation projects. - 2010. - p.45-46 Minsk Belarus https://elib.bsu.by/bitstream/123456789/18924/1/MaKapc^_Me-тоды%20управления%20рисками.pdf (accessed 30.110.2021)
17. Demkin, I.V. Innovation risk management based on simulation modeling. The main approaches to the assessment of innovation risk. Part 1 Risk assessment / I.V. Demkin // Problems of risk analysis, vol.2. - 2005. -№3. - Pp .249-300
18. Volkova M.V., Plotnikov A.N., Plotnikov D.A., etc. Theoretical and methodological foundations of the development of the venture investment system of innovation activity at the macroeconomic level: monograph / M.V. Volkova, A.N. Plotnikov, D.A. Plotnikov, etc. Saratov: KUBiK. - 2014. - 177s.
19. Pankratova, L.D. Project risk management system / L.D. Pankratova // Moscow Economic Journal - 2020. - No.4. - pp.417 - 425
20. Sleptsova, Yu.A. Methods of choosing anti-risk management solutions / Yu.A. Sleptsova // Scientific and technical bulletin of SPbGPU. Economic sciences. 2015. - No.6 (233) - pp.222-232
21. Naumov, O.A. Risk management of an innovative project / O.A. Naumov // Economics and management: analysis of trends and development prospects. 2013. - No.6 - pp.1-7
22. Chumak, D.Yu. Development of a management model for innovative projects in nuclear power engineering: dissertation...Candidate of Economic Sciences: 08.00.05 / Dmitry Yuryevich Chumak - M., 2016 -195 p.
23. Bank of Russia Report for public consultations: Development of alternative investment mechanisms: direct investment and crowdfunding. M. 2020.- 28 p. https://cbr.ru/analytics/d_ok/Consultation_Paper_200811/ (accessed 10.12.2021)
