CC BY
90
УДК 336.64 DOI: 10.24411/2587-6740-2018-14066
УПРАВЛЕНИЕ ОПЕРАЦИОННЫМИ И ВАЛЮТНЫМИ РИСКАМИ СЕЛЬСКОХОЗЯЙСТВЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ-ЭКСПОРТЕРОВ
О.Н. Фетюхина1, Д.В. Холодкова2, В.И. Фетюхин2
1ФГБОУ ВО «Донской государственный аграрный университет», Ростовская область, Россия 2ФГАОУ ВО «Южный федеральный университет», г. Ростов-на-Дону, Россия
В настоящее время экспортно-ориентированные компании в России попадают под воздействие существенных операционных и валютных рисков, связанных с высокой волатильностью на товарном и валютном рынках. Это негативно сказывается на финансовых результатах компаний. Для того чтобы компаниям-экспортерам сельскохозяйственной продукции адаптироваться под изменчивость зарубежных товарных рынков, можно использовать Crush margin. В статье приведено описание данного инструмента, представлена его формула, а также пример расчета в случае экспорта подсолнечника. Но вместе с операционным риском у экспортеров возникают существенные валютные риски. Проблема управления операционными и валютными рисками сельскохозяйственных предприятий в статье рассматривается на примере экспортных операций ОАО «Астон», осуществляющего свою производственную и торгово-закупочную деятельность на территории Ростовской области. В статье предложен вариант хеджирования валютных рисков компаний-экспортеров через операции на валютном и срочном рынках. Стратегия хеджирования валютных рисков предлагается через фьючерсные контракты на валютную пару доллар/рубль. Использование Crush margin позволяет максимально выгодно использовать урожай подсолнечника, сои и других культур, при этом рекомендуется проводить расчеты Crush margin заблаговременно перед сбором урожая. Компаниям-экспортерам предложено хеджировать валютные риски через сделки своп. Такие операции сведут к минимуму курсовые разницы, которые занимают значительную долю в отчетах о финансовых результатах многих компаний. Хеджирование через валютный своп не потребует большого объема финансовых ресурсов, так как для совершения сделки достаточно иметь гарантийное обеспечение — десятая часть продаваемой валюты. Издержки компании, выраженные в комиссии брокеру, полностью покроются ставкой своп, которую предприятие будет получать за проданную валюту. Ключевые слова: операционный риск, валютный риск, биржа, валюта, волатильность, хеджирование, экспортные операции.
Введение
В условиях привязки отпускной цены на ресурсы к биржевой цене у производственных и перерабатывающих предприятий различных отраслей, в том числе сельскохозяйственных, возникают дополнительные риски, связанные с волатильностью цен на товарных рынках. Волатильность — это показатель, который характеризует изменчивость цены за определенный промежуток времени. Такая изменчивость способна принести компании как сверхубытки, так и сверхприбыли. Эта ситуация относится к операционным рискам предприятия. Учитывая то, что на зарубежных биржевых площадках контракты на поставку товаров торгуются в валюте, для российских компаний-экспортеров дополнительные риски создают курсы валют к российскому рублю, что отражает валютные риски предприятия. В совокупности операционные и валютные риски оказывают существенное влияние на результаты деятельности сельскохозяйственных компаний-экспортеров, что делает тему проведенного нами исследования особенно актуальной.
Результаты и обсуждение
Операционный риск — опасность появления неблагоприятных результатов из-за ошибок или неадекватных действий со стороны сотрудников организации, внешних происшествий или сбоев в работе систем. Также к операционным рискам можно отнести репутаци-онные, стратегические и юридические виды рисков. В более широкой формулировке под операционным риском понимается опасность появления дополнительных издержек из-за несоответствия масштабов и характера действия структуры организации или нарушение действующего законодательства в отношении внутреннего порядка, а также процедур проведения операций в сельскохозяйственном секторе.
К основным причинам появления операционных рисков можно отнести следующие: недостаточная квалификация сотрудников сельскохозяйственных предприятий, а также отсутствие достаточного уровня их обучения; отсутствие достаточного внимания к информационной безопасности; недостаточно проработанная система управления рисками; неэффективная система планирования производства [4, 5, 7, 8, 10].
Для определения волатильности используется статистический показатель стандартного отклонения, который позволяет определить риск финансового инструмента. Обычно считается среднегодовая волатильность. Она может выражаться как в абсолютном, так и в относительном от начальной стоимости значении. Существует три типа волатильности: историческая, ожидаемая и историческая ожидаемая. Ожидаемая волатильность зависит от следующих факторов: историческая волатиль-ность, политическая и экономическая ситуации, ликвидность рынка, смена технических уровней, день недели.
Среднегодовая волатильность рассчитывается по формуле:
а = аш / {Р , где аю — стандартное отклонение доходности финансового инструмента; Р — временной период в годах.
Среднеквадратическое отклонение — показатель рассеивания значений случайной величины относительно ее математического ожидания. В случае ограничения массива выборки значений вместо математического ожидания используется среднее арифметическое совокупности изменений, которое называют оценкой математического ожидания. Стандартное отклонение измеряется в единицах измерения самой случайной величины и применяется при расчете стандартной ошиб-
ки среднего арифметического, при построении доверительных интервалов, при статистической проверке гипотез, при измерении линейной взаимосвязи между случайными величинами. Рассчитывается как квадратный корень из дисперсии случайной величины [1]. Стандартное отклонение на основании несмещенной оценки дисперсии рассчитывается по формуле:
INTERNATIONAL AGRICULTURAL JOURNAL № 4 (364) / 2018
где xi — i-й элемент выборки; n — объем выборки; x — среднее арифметическое выборки.
Для того чтобы использовать волатильность во благо компании, необходимо выбрать правильную стратегию риск-менеджмента. Управление рисками — совокупность действий менеджера по снижению вероятности возникновения неблагоприятного результата. Повышение эффективности управления рисками приводит к эффективности работы всех процессов в организации. Для управления ценовыми рисками сельскохозяйственных предприятий-экспортеров мы предлагаем использовать Crush margin. Crush margin — удельная маржинальная прибыль на 1 тонну сырья. Данный показатель способен помочь в принятии следующего операционного решения: реализовать будущие запасы подсолнечника или переработать его в масло и шрот. Формула для расчета Crush margin, адаптированная под переработку подсолнечника, выглядит следующим образом:
CM = W1 • P1 + W2 • P2 - C - P3,
где W1 — доля выхода подсолнечного масла из 1 т подсолнечника; W2 — доля выхода шрота из 1 т подсолнечника; P1 — цена 1 т подсолнечного масла; P2 — цена 1 т шрота; C — издержки на переработку 1 т подсолнечника; P3 — цена 1 т подсолнечника.
www.mshj.ru
АГРАРНАЯ РЕФОРМА И ФОРМЫ ХОЗЯЙСТВОВАНИЯ
£
Из заданного объема подсолнечника на выходе получается 41% подсолнечного масла и 42% шрота.
Ближайший сбор урожая подсолнечника запланирован на сентябрь. Но для снижения издержек и максимизации прибыли уже сейчас следует определиться, стоит ли его перерабатывать. Биржевая цена сентябрьского поставочного фьючерса на подсолнечное масло составляет 600 долл./т. Фьючерс — это контракт, который обязывает купить или продать актив по заранее зафиксированной цене. Выделяют две категории фьючерсов: поставочные и расчетные. Разница между ними состоит в том, что расчетный фьючерс не предполагает физическую передачу актива из рук в руки в момент экспирации.
Экспирация фьючерса — день исполнения обязательств по фьючерсу (поставки товара или расчета). Как правило, днем экспирации является 15 число месяца и года исполнения. Месяц и год экспирации можно узнать по коду контракта. Существует два вида кодов: краткий и полный. Рассмотрим их на примере фьючерса на индекс РТС:
1. Полный код «RTS-12.16» показывает, что экспирация фьючерса на индекс RTS произойдет в декабре 2106 г.
2. Краткий код «RIZ6» расшифровывается следующим образом: RI -контракт на RTS; Z — декабрь; 6 — последняя цифра года.
Мы определили цену на подсолнечник, подсолнечное масло и шрот (табл. 1).
Таблица 1
Цены на подсолнечник, подсолнечное масло и шрот, долл. США
Продукт Цена за 1 т
Подсолнечник(P3) 274
Подсолнечное масло (P1) 600
Шрот (P2) 156,7
Операционные издержки (С) на переработку 1 т подсолнечника составляют 29 долл. Теперь рассчитаем Crush margin для переработки сентябрьского урожая подсолнечника:
CM = 600 • 0,41 + 156,7 • 0,42 - 29 - 274 = 8,814$.
Исходя их того, что Crush margin больше нуля, компании следует произвести масло из сентябрьского урожая подсолнечника. Мы рекомендуем производить расчеты Crush margin заблаговременно перед каждым урожаем подсолнечника.
Перейдем к валютным рискам, возникающим при внешнеэкономической деятельности предприятия. Валютный риск — опасность получить финансовый результат, отличный от запланированного вследствие изменения курса валют. Рассмотрим два варианта, как может отличаться результат:
1. На этапе планирования курс валюты USD/RUR выше, чем в тот период, когда нужно производить расчеты с поставщиками за поставленные товары или услуги. В этом случае предприятию повезло, и оно получило сверхприбыль.
2. На этапе планирования курс валюты USD/RUR ниже, чем в периоде расчета с поставщиками, и тогда предприятие получает сверхубытки.
Некоторые компания специально создают дополнительные валютные риски для своей деятельности в надежде получить сверхпри-
быль. Мы считаем, что такая модель негативно сказывается на основной деятельности компании, так как стабильно точно прогнозировать курсы валют на умеренно эффективном рынке, по нашему мнению, невозможно. Нами проведен анализ финансовых результатов ОАО «Астон» — крупнейшего экспортера продуктов питания и пищевых ингредиентов юга России. Значения курсовых разниц у этой компании периодически превышает результат операционной деятельности. Такая ситуация стала характерна для многих российских компаний, которые увлеклись погоней за сверхприбылью от финансовой деятельности вместо улучшения своих операционных результатов.
Для российских компаний-экспортеров мы предлагаем стратегию хеджирования валютных рисков через фьючерсные контракты на валютную пару доллар/рубль. Основные условия реализации данной стратегии следующие:
1. Предприятие не гонится за получением сверхприбыли от слабо предсказуемой финансовой деятельности, а получает прибыль от управляемой операционной деятельности.
2. Менеджмент хорошо представляет, как образовывается цена реализации, иначе компания будем хеджировать валютный риск при наличии коммерческого.
3. Руководство понимает, в какой валюте «живет» компания. Здесь есть исключения: допустим, собственниками компании являются нерезиденты или мажоритарные акционеры не верят в национальную валюту, поэтому предпочитают свободные средства держать в иностранной валюте.
Основная идея хеджирования — получать валюту в будущем по заранее известному курсу на момент планирования [2, 9]. Для этого необходимо продать всю будущую валютную выручку в моменте планирования. Но, как правило, у компании не бывает такого объема свободных денежных средств для такой операции. Поэтому приходится использовать различные инструменты финансового рынка или просить предоплату у контрагента. Выделяют следующие источники хеджирования: собственные средства предприятия, предоплата контрагента, кредитование в банке, использование биржевых инструментов.
При выборе источника важно учитывать следующие параметры: стоимость привлечения денежных средств, временные рамки и дополнительные условия.
Рассмотрим инструменты хеджирования через биржу. Биржевой инструмент хеджирования разбивается на два шага:
1. Заключение сделки купли/продажи валюты — фиксирование курса.
2. Перенос обязательств поставки (рублей, валюты) до наступления расчетов с контрагентами.
Биржевые инструменты, которые используются для хеджирования представлены в таблице 2.
Таблица 2
Биржевые инструменты, применяемые для хеджирования
Инструмент Тип инструмента Минимальный лот
USDRUB TOD Спот 1000 у.е.
USDRUB_TOM Спот 1000 у.е.
USD_TODTOM Своп 100 000 у.е.
Сделка спот — сделка, оплата по которой происходит незамедлительно (обычно в течение двух дней). Такую сделку называют наличной или кассовой.
Существует следующие варианты поставок при заключении «спотовых валютных сделок»: поставка в день совершения сделки (TOD, от англ. today — сегодня); поставка на следующий рабочий день после совершения сделки (TOM, от англ. tomorrow — завтра); поставка на второй рабочий день после совершения сделки.
Валютный своп — это набор двух разнонаправленных конверсионных сделок с разными датами валютирования. При условии, что ближайшая по дате сделка является покупкой, а дальнейшая — продажей, такой своп называется «купил/продал», а если наоборот, то «продал/купил».
По срокам исполнения валютные свопы делятся на три вида:
1. Стандартные свопы — ближняя дата валютирования — спот, а дальней является форвард.
2. Короткие однодневные свопы — все даты сделок, входящих в сделку своп приходятся на даты до спота.
3. Форвардные свопы — соответствие двух сделок аутрайт, когда ближайшая по сроку сделка совершается на условиях форвард, а обратная — на условиях позднего форварда.
Своп-разница рассчитывается на основании процентных ставок и курсов валют по формуле:
SwapBd = SPotBd Х (
1 + Rate.2„d х YFCl 1 + Rate.1,.k х YFCl
где: 5ро^И — курс спот валютной пары; КМе.1А<_к — А$к-ставка лидирующей валютной пары; КМе.2Вк1 — В1<^-ставка валюты цены; УРГ„„, — длительность свопа в годах для пер-
Ccyj VC
вой валюты; YF.
Ccy.2
- длительность свопа в го-
дах для второй валюты.
Операции по валютному хеджированию можно совершать как напрямую через биржу, так и через брокера. Брокер — это посредник, который помогает совершить сделку между заинтересованными сторонами.
Нами определено, что взаимодействия организации с биржей лучше проводить через брокера (рис.).
Компания-экспортер
Брокер
Биржа
Рис. Схема взаимодействия компании-экспортера с биржей
Чтобы купить валюту на бирже, нужно с рублевого счета в банке отправить денежные средства на специальный мультивалютный счет у брокера. Дальше денежные средства попадают в Национальный клиринговый центр. Национальный клиринговый центр является небанковской кредитной организацией, которая выполняет функции клиринговой организации.
Клиринг — расчеты в безналичной форме между компаниями, банковскими организациями, странами за проданные друг другу товары и услуги. Существуют следующие виды клиринга: банковский, валютный, простой, многосторонний и товарный [3, 6].
После поступления денежных средств биржа конвертирует их. В конце торговой сессии происходит перерасчет валюты. Если купленная валюта полностью обеспечена рублями на
МЕЖДУНАРОДНЫЙ СЕЛЬСКОХОЗЯЙСТВЕННЫЙ ЖУРНАЛ № 4 (364) / 2018
счете у брокера, то она может быть сразу выведена. Но, как мы уже выяснили, у компании недостаточно средств для полного обеспечения сделки.
Преимуществом хеджирования валютных рисков через биржу является возможность осуществлять сделки с частичным депонированием. То есть чтобы совершить сделку достаточно иметь на брокерском счете гарантийное обеспечение (ГО), которое примерно в 10 раз меньше суммы совершаемой сделки. К примеру, компания хочет продать на бирже 100000 долл. Для этого ей достаточно иметь на брокерском счете всего 10000 долл.
Таким образом мы только зафиксировали курс валюты, а вывести рубли пока не можем, так как не имеем обеспечения. Но валюту для покрытия сделки компания получит позже, поэтому следует использовать валютный своп. Так как мы продаем валюту, которую получим в будущем, то нам нужно будет использовать перенос позиции на следующий день, за который сторона сделки с более дешевой валютой будет платить ставку своп стороне с более дорогой валютой. Эта ставка примерно равна разнице между ключевыми ставками стран, валютами которых мы торгуем. Получается, что наша компания будет получать дополнительный доход в размере 1,4% от валютной выруч-
Об авторах:
ки за 5 месяцев. Этот доход полностью покроет все комиссии брокера.
Заключение
Таким образом, мы проанализировали варианты управления операционными и валютными рисками сельскохозяйственных предприятий, занимающихся внешнеэкономической деятельностью. Для снижения влияния операционных рисков на деятельность компании мы предложили использовать Crush margin, что позволяет максимально выгодно использовать урожай подсолнечника, сои и других культур. Мы рекомендуем проводить расчеты Crush margin заблаговременно перед каждым урожаем. Мы также предложили компаниям-экспортерам хеджировать валютные риски через сделки своп. Такие операции, по нашему мнению, сведут к минимуму курсовые разницы, которые занимают значительную долю в отчетах о финансовых результатах многих компаний. Хеджирование через валютный своп не потребует большого объема финансовых ресурсов, так как для совершения сделки достаточно иметь гарантийное обеспечение — десятая часть продаваемой валюты. Издержки компании, выраженные в комиссии брокеру, полностью покроются ставкой своп, которую она будет получать за проданную валюту.
Литература
1. Ивченко Г.И., Медведев Ю.И. Математическая статистика: учебник. М.: Книжный дом «ЛИБРОКОМ», 2014. 352 с.
2. Киселев М.В. Особенности хеджирования валютных рисков в России // Финансы и кредит. 2012. № 16. С. 44-47.
3. Норман П. Управляя рисками. Клиринг с участием центральных контрагентов на глобальных финансовых рынках. М.: Изд-во «Манн, Иванов и Фербер», 2013. 704 с.
4. Плошкин В.В. Оценка и управление рисками на предприятиях: учебное пособие. Старый Оскол: ТНТ, 2013. 447 с.
5. Слепухина Ю.Э. Риск-менеджмент на финансовых рынках: учебное пособие. Изд-во Уральского университета, 2015. 216 с.
6. Тосунян Г.А. Клиринг и межбанковские финансовые операции: основные понятия и финансовые инструменты. М.: Дело, 2011. 56 с.
7. Apergis N., Artikis P., Sorros J. Asset pricing and foreign exchange risk. Research in International Business and Finance. 2011. No. 25. Pp. 308-328.
8. Cox D., Kaveripatnam S. Frontiers of Risk Management. Key Issues and Solutions. Euromoney books, 2007. 287 p.
9. Jin Y., Jorion P. Firm Value and Hedging: Evidence from U.S. Oil And Gas Producers. Journal of Finance. 2006. No. 61. Pp. 893-919.
10. Melvin M., Norrbin S. Foreign Exchange Risk and Forecasting. International Money and Finance. 2013. No. 8. Pp. 151-165.
Фетюхина Ольга Николаевна, доктор экономических наук, профессор, заведующая кафедрой экономики и управления, ОРСЮ: http://orcid.org/0000-0002-6997-0617, olgaf1977@yandex.ru
Холодкова Дарья Вячеславовна, студент факультета управления, ОРСЮ: http://orcid.org/0000-0001-5666-2415, dakholodkova@mail.ru Фетюхин Вадим Игоревич, студент факультета управления, ОРСЮ: http://orcid.org/0000-0003-3372-3216, vadik-fetyukhin@yandex.ru
MANAGEMENT OF OPERATING AND CURRENCY RISKS OF THE AGRICULTURAL EXPORT ORIENTED COMPANIES
O.N. Fetyukhina1, D.V. Kholodkova2, V.I. Fetyukhin2
1Don state agrarian university, Rostov region, Russia 2Southern federal university, Rostov-on-Don, Russia
Now the export-oriented companies In Russia get Influence of the essential operating and currency risks connected with high volatility In the commodity and currency markets. It negatively affects on financial results of the companies. In order to adapt export companies of agricultural production under variability of foreign commodity markets it is possible to use Crush margin. The description of this tool is provided in article, his formula and also an example of calculation in case of export of sunflower is presented. But together with operational risk exporters have essential currency risks. In the article the problem of management of operational and currency risks of agricultural companies is examined on the example of export operations of JSC «Aston», which carries out its production and trade and procurement activities in the Rostov region. In article the option of hedging of currency risks of the export companies through operations in the currency futures and options markets is offered. Hedging of currency risks is offered through the USD/RUB futures. Using of the Crush margin makes it possible to use the harvest of sunflower, soybeans and other crops. In doing so, we recommend to make the calculations of the Crush margin in advance of harvesting. Exporting companies are offered to hedge currency risks through swap deals. Such transactions will minimize exchange rate differences, which take a large part in the financial results of companies. Hedging through a currency swap does not require a large amount of financial resources, because for the transaction it is enough to have a guarantee — a tenth of the currency being sold. The company's costs expressed in the commission to the broker are fully covered by the swap rate, which the company will receive for the sold currency. Keywords: operational risk, currency risk, exchange, currency, state of flux, hedging, export operations.
References
1. Ivchenko G.I., Medvedev Yu.I. Mathematical Statistics: textbook. Moscow: LIBROKOM book house, 2014. 352 p.
2. KiselevM.V. Features of hedging currency risks in Russia. Finansy i kredit = Finance and credit. 2012. No. 16. p. 44-47.
3. Norman P. Managing risks. Clearing with the participation of central counterparties in the global financial markets. Moscow: Publishing house "Mann, Ivanov and Ferber", 2013. 704 p.
About the authors:
4. Ploshkin V.V. Assessment and risk management in companies: textbook. Stary Oskol: TNT, 2013. 447 p.
5. Slepukhina Yu.E. Risk management in financial markets: textbook. The Urals publishing house of university, 2015. 216 p.
6. Tosunyan G.A. Clearing and interbank financial transactions: basic concepts and financial instruments. Moscow: Delo, 2011. 56 p.
7. Apergis N., Artikis P., Sorros J. Asset pricing and foreign exchange risk. Research in International Business and Finance. 2011. No. 25. Pp. 308-328.
8. Cox D., Kaveripatnam S. Frontiers of Risk Management. Key Issues and Solutions. Euromoney books, 2007. 287 p.
9. Jin Y., Jorion P. Firm Value and Hedging: Evidence from U.S. Oil And Gas Producers. Journal of Finance. 2006. No. 61. Pp. 893-919.
10. Melvin M., Norrbin S. Foreign Exchange Risk and Forecasting. International Money and Finance. 2013. No. 8. Pp. 151-165.
Olga N. Fetyukhina, doctor of economic sciences, professor, head of the department of economics and management, ORCID: http://orcid.org/0000-0002-6997-0617, olgaf1977@yandex.ru
Darja V. Kholodkova, student of the faculty of management, ORCID: http://orcid.org/0000-0001-5666-2415, dakholodkova@mail.ru Vadim I. Fetyukhin, student of the faculty of management, ORCID: http://orcid.org/0000-0003-3372-3216, vadik-fetyukhin@yandex.ru
olgaf1977@yandex.ru
66 -
INTERNATIONAL AGRICULTURAL JOURNAL № 4 (364) / 2018 www.mshj.ru
