CC BY
23УПРАВЛЕНИЕ ЛИКВИДНОСТЬЮ БАНКОВСКОГО СЕКТОРА БАНКОМ РОССИИ: НАБЛЮДЕНИЯ ИЗ ОПЫТА ПОСЛЕДНИХ ТРЕХ ЛЕТ
Вячеслав МОРГУНОВ
Ведущий научный сотрудник РАНХиГС, д-р экон. наук, профессор. E-mail: morgunov@ranepa.ru
Управление краткосрочной процентной ставкой денежного рынка в системе симметричного процентного коридора основывается на том, что центральный банк своими операциями на открытом рынке компенсирует структурный дефицит или профицит ликвидности банковского сектора, с тем чтобы однодневная процентная ставка денежного рынка находилась вблизи середины процентного коридора. Практика осуществления Банком России такого управления в условиях структурного дефицита ликвидности в течение последних трех лет показывает, что в половине из 14 периодов действия одного уровня ключевой ставки средняя за период процентная ставка денежного рынка превышала ключевую ставку более чем на 0,5 п.п.
Ключевые слова: банковский сектор, банковская ликвидность, Банк России, процентные ставки, ключевая ставка.
В сентябре 2013 г. Банк России усовершенствовал систему процентных инструментов денежно-кредитной политики1. В управлении ликвидностью банковского сектора он стремится к поддержанию однодневных ставок денежного рынка вблизи ключевой ставки. Достижению этой операционной цели служат инструменты денежно-кредитной политики и система правил и операционных процедур, называемая системой симметричного процентного коридора. Такая система не только ставит границы колебаниям рыночных процентных ставок, но и служит средством приведения их к середине процентного коридора - ключевой ставке2.
В условиях структурного дефицита ликвидности основным инструментом регулирования ликвидности банковского сектора Банк России считает операции РЕПО на аукционной основе на срок 1 неделя. При определении лимита по таким операциям Банк России исходит из прогноза факторов формирования ли-
квидности банковского сектора, «стремясь к удовлетворению потребности кредитных организаций в средствах для выполнения резервных требований и осуществления платежных операций»3. В день осуществления операций аукционного РЕПО (во вторник) Банк России публикует прогноз факторов формирования ликвидности на предстоящую неделю и лимит на аукционе РЕПО на срок 1 неделя.
При определении лимита по операциям аукционного РЕПО Банк России следует опубликованной методике4. В случае если его оценка потребности банковского сектора в ликвидности корректна, объемы обращения кредитных организаций к операциям постоянного действия Банка России относительно невелики. Заметим также, что у кредитных организаций в этом случае не возникает необходимости систематически прибегать к одному виду операций постоянного действия (например, кредитным) чаще, чем к другому виду (например, депозитным). Это следует из того, что при
1 О системе процентных инструментов денежно-кредитной политики Банка России. Информация от 13 сентября 2013 г.: http://www.cbr.ru/press/PR.aspx?file=130913_1350427l.htm
2 Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2016 год и период 2017 и 2018 годов.-М.: Банк России. С. 9-10.
3 Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2014 год и период 2015 и 2016 годов.-М.: Банк России. С. 23.
4 Об определении лимитов по рыночным операциям Банка России по предоставлению (абсорбированию) ликвидности): http://www.cbr.ru/DKP/standart_system/DKP_limit.pdf
системе симметричного процентного коридора центральный банк своими операциями на открытом рынке предоставляет банковскому сектору объем ликвидности, равный математическому ожиданию структурного дефицита ликвидности банковского сектора, а кредитные организации компенсируют случайные шоки ликвидности и ошибки прогноза ликвидности5, обращаясь к операциям постоянного действия.
Картина управления ликвидностью банковского сектора усложняется из-за того, что помимо операций аукционного РЕПО у Банка России есть еще другие инструменты предоставления ликвидности, в частности такой существенный канал предоставления ликвидности, как кредиты под нерыночные активы и поручительства. (О сравнительных объемах задолженности банковского сектора по операциям РЕПО (аукционных и по фиксированным ставкам) и по кредитам под активы и поручительства дает представление рисунок.)
Рассмотрим последнюю «волну» увеличения кредитов под нерыночные активы и текущий период их снижения. С 31 июля 2013 г. по
15 января 2015 г. задолженность по кредитам под нерыночные активы и поручительства в основном, с небольшими отступлениями, увеличивалась, а после 15 января 2015 г. - в основном снижалась. Как повлияла восходящая, а затем нисходящая динамика кредитования под нерыночные активы на осуществление Банком России основных операций рефинансирования банковского сектора - операций аукционного РЕПО?
Для корректного прогноза факторов формирования ликвидности и определения лимита по операциям аукционного РЕПО Банк России должен учитывать в своем прогнозе динамику второй компоненты предоставления ликвидности банковскому сектору - кредитов под нерыночные активы и поручительства. Насколько успешно осуществлялось согласование лимита аукционного РЕПО с ожидаемой динамикой кредитов под нерыночные активы? Поскольку применяются еще специализированные инструменты рефинансирования и другие виды операций кредитования, вопрос можно поставить шире: насколько успешно объем операций аукционного РЕПО
Задолженность кредитных организаций перед Банком России по операциям РЕПО и кредитам под нерыночные активы и поручительства в июле 2011 - июле 2016 гг., млрд. руб.
5000
-Задолженность по операциям РЕПО -Задолженность по кредитам под нерыночные активы и поручительства
Источник: Банк России.
5 Предполагается, что эти шоки (и ошибки сводного прогноза ликвидности) симметрично распределены вокруг нулевого среднего значения.
сообразовывался с динамикой портфеля прочих инструментов рефинансирования?
Проанализируем итоги операций аукционного РЕПО Банка России в двух выделенных нами выше периодах.
В «период подъема», с 31 июля 2013 г. по 15 января 2015 г., состоялось 237 сеансов аукционного РЕПО на все сроки, в том числе 72 аукциона на срок 1 неделя, 155 аукционов на сроки 1-3 дня и 9 аукционов на сроки 15, 21, 90 дней и 12 месяцев. По итогам аукционов в 133 случаях (56% всех аукционов) аукционный лимит не был исчерпан, фактический объем сделок оказался меньше лимита. Прогноз преувеличивал потребность в ликвидности на аукционах РЕПО, лимиты бывали завышенными.
Возьмем, в частности, итоги аукционов РЕПО на срок 1 неделя. В 2014 г. объем заключенных на них сделок оказался меньше лимита в 19 случаях, на 10 аукционах он был меньше лимита более чем на 100 млрд. руб., а в трех случаях -более чем на 500 млрд. руб. Следует также заметить, что в дни, следующие за аукционами, лимит которых не был исчерпан, кредитные организации нередко использова-
ли более дорогие кредитные операции постоянного действия в немалых объемах. Например, 25 марта 2014 г. на аукционе недельного РЕПО из-за низкого спроса объем сделок был меньше лимита на 663 млрд. руб. Вместе с тем в этот и последующие дни недели кредитные организации привлекали в операциях «валютный своп» с Банком России по 400 и более млрд. руб. в день6.
Ситуация заметно изменилась в период снижения задолженности по кредитам под нерыночные активы. Так, с 16 января 2015 г. по 2 августа 2016 г. состоялось 88 аукционов РЕПО, в основном аукционы на срок 7дней. Лишь в 9 случаях (10% всех аукционов) лимит не был исчерпан. На многих аукционах в этот период объем спроса значительно превышал установленный лимит, а процентная ставка отсечения по итогам аукциона заметно превышала минимальную процентную (ключевую) ставку. Неудивительно, что в дни, следующие за недельным аукционом РЕПО, кредитные организации обращались к операциям постоянного действия Банка России (более дорогим), чтобы пополнить свою ликвидность. (Для иллю-
Таблица 1
Итоги аукционов РЕПО на срок 1 неделя и задолженность по кредитным операциям постоянного действия
_ „ _ Среднедневная задолженность
Превышение спроса Превышение ставкой 1 _
„ „в следующие пять дней по
Дата аукциона над лимитом на отсечения ключевой "
' _ операциям РЕПО по
аукционе, млрд. руб. ставки, базисных пунктов . _ ,
фиксированной ставке, млрд. руб.
02.08.2016 128 111 201
12.07.2016 320 99 193
05.07.2016 244 96 194
28.06.2016 250 62 156
09.02.2016 93 50 95
12.01.2016 1013 82 297
13.10.2015 331 60 73
06.10.2015 368 61 91
29.09.2015 506 65 142
03.03.2015_415_73_150
Источник: Банк России, расчеты автора.
6 Расчеты автора по данным об итогах аукционов РЕПО и о задолженности кредитных организаций по операциям с Банком России, публикуемым на сайте Банка России.
страции этой черты недельных аукционов РЕПО указанного периода в табл. 1 приведены показатели 10 аукционов.)
Эти наблюдения позволяют сделать вывод, что прогноз факторов формирования ликвидности банковского сектора, лежащий в основе определения Банком России лимита на аукционе РЕПО на срок 1 неделя, несовершенен и его точность зависит, среди прочего, от качества прогноза изменений в задолженности кредитных организаций по кредитам под нерыночные активы и поручительства.
Материал Банка России «Об определении лимитов по рыночным операциям Банка России по предоставлению/абсорбированию ликвидности», упомянутый в начале статьи, ничего не содержит в себе о способах взаимного увязывания объемов рефинансирования кредитных организаций, осуществляемых по разным каналам. Хотя итоги регулярных аукционных операций по кредитованию под нерыночные
активы на срок 3 месяца по плавающей процентной ставке известны в день формирования лимита для аукциона РЕПО на срок 1 неделя, это не закрывает вопрос. Есть еще нерегулярные аукционные операции и операции постоянного действия, результаты которых необходимо учитывать или предвидеть - в частности, из-за возможности досрочного погашения задолженности по ним, для того чтобы успешно управлять ликвидностью банковского сектора с помощью основных аукционных операций РЕПО и удерживать процентную ставку денежного рынка вблизи ключевой ставки.
Описательная статистика колебаний однодневной процентной ставки денежного рынка -МИАКР -приведена в табл. 2. В 7-ми интервалах времени (периодах действия ключевой ставки) рыночная процентная ставка превышала ключевую ставку более чем на 0,5 п.п.7. Если исключить период высокой турбулентности середины декабря 2014 г. и период, в кото-
Таблица 2
Показатели колебаний однодневной ставки МИАКР относительно ключевой ставки, в % годовых
Ключевая ставка „ Среднее за период Стандартное
_ _ Средняя за период
„ Банка России отклонение ставки отклонение
Период , однодневная _ _
(минимальная ставка МИАКР от ключевой однодневной ставки
г-»1— ставка миа^г ......
аукционов РЕПО) ставки, п.п. МИАКР, п.п.
14.09.2012-12.09.2013 5,50 6,06 0,56 0,36
13.09.2013-28.02.2014 5,50 6,17 0,67 0,35
03.03.2014-25.04.2014 7,00 7,81 0,81 0,23
28.04.2014-25.07.2014 7,50 8,19 0,69 0,39
28.07.2014-31.10.2014 8,00 8,06 0,06 0,49
05.11.2014-11.12.2014 9,50 10,19 0,69 0,49
12.12.2014-15.12.2014 10,50 11,82 1,33 0,08
16.12.2014-30.01.2015 17,00 18,35 1,35 2,91
02.02.2015-13.03.2015 15,00 15,17 0,17 0,32
16.03.2015-30.04.2015 14,00 14,45 0,45 0,36
05.05.2015-15.06.2015 12,50 12,86 0,36 0,35
16.06.2015-31.07.2015 11,50 11,72 0,22 0,51
03.08.2015-10.06.2016 11,00 11,02 0,02 0,41
14.06.2016-05.08.2016 10,50 10,38 -0,12 0,13
Источник: Банк России, расчеты автора.
7 По стандартам многих центральных банков это значительная величина. Например, у ЕЦБ до кризиса 2008 г. такой спрэд составлял сотые доли процентного пункта.
ром явственно почувствовалось «дыхание» приближающегося структурного профицита ликвидности (последняя строка табл. 2), то процентная ставка межбанковского кредитного рынка была в среднем выше ключевой ставки на 0,34 п.п. В последнем периоде процентная ставка денежного рынка была уже ниже ключевой ставки, хотя ясно, что процентная ставка по необеспеченным межбанковским кредитам должна быть выше ставки по обеспеченным кредитам Банка России той же срочности на премию за кредитный риск.
Банк России не сформулировал, какую степень сближения процентной ставки денежно-
го рынка с ключевой ставкой он считает удовлетворительной, поэтому об успешности им-плементации его процентной политики наблюдатели должны судить сами.
Новые проблемы в управлении процентной ставкой денежного рынка возникнут с приближением структурного профицита ликвидности банковского сектора. Поначалу процентная ставка рынка будет ниже ключевой ставки, затем, следует ожидать, она окажется вблизи нижней границы процентного коридора -Банк России будет управлять краткосрочной процентной ставкой денежного рынка с точностью до 1 п.п. ■
