CC BY
227
10. ФИНАНСЫ, ДЕНЕЖНОЕ ОБРАЩЕНИЕ И КРЕДИТ, УЧЕТ И АНАЛИЗ
10.1. УПРАВЛЕНИЕ КРЕДИТНЫМИ РИСКАМИ И РИСКАМИ ЛИКВИДНОСТИ В ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НЕГОСУДАРСТВЕННЫХ ПЕНСИОННЫХ ФОНДОВ
Хмыров Вячеслав Викторович, начальник финансовоэкономического управления
Место работы: Негосударственный пенсионный фонд «Алмазная осень».
vkhmyrov@gmail.com
Аннотация: в статье раскрываются особенности
проявления кредитных рисков, а также рисков ликвидности в деятельности негосударственных пенсионных фондов, а именно: дается их определение, рассматривается
классификация указанных рисков, механизмы их идентификации и оценки. Значительное внимание в статье уделено методам управления данными рисками.
Ключевые слова: риск, риск-менеджмент, кредитный риск, риск ликвидности, негосударственный пенсионный фонд
THE MANAGEMENT OF CREDITRISK AND LIQUIDITY RISKIN THE ACTIVITIES OF PRIVATE PENSION FUNDS
Khmyrov Vyacheslav Victorovich, head of financial and economic department
Place of employment: Private pension fund «Diamond autumn»
vkhmyrov@gmail.com
Annotation: the article describes the features of exhibiting of credit risks and liquidity risks in the activities of private pension funds, namely, given their definition, a classification of such risks, their mechanisms of identification and evaluation. Significant attention is paid to methods of manage these risks.
Keywords: risk, risk-management, credit risk, liquidity risk, private pension fund.
Кредитные риски обязанных лиц фонда (контрагент1, эмитент2), а также долговых инструментов (в разрезе портфеля по инвестиционным резервам и инвестиционных накоплениям НПФ) являются весьма значимыми в группе финансовых рисков. Кредитный риск
- риск того, что любое обязанное перед фондом лицо не исполнит свои обязательства в полной мере (надлежащим образом) либо на требуемую дату, либо в определенный промежуток времени после этой даты3.
1 Контрагенты фонда - юридические лица, которые связаны с фондом договорными отношениями.
2 Эмитенты - юридические лица, которые размещают публичные долговые обязательства, то есть обязательства, обращающиеся на финансовом рынке.
3 Проект Стандартов управления рисками для негосударственных
пенсионных фондов Российской Федерации //Web-ресурс: http: //napf.ru/37950/risk_management_pension_funds_160412.doc
Иными словами, этот вид риска при наступлении кредитного события предполагает возникновение потерь, обусловленных невозможностью и/или нежеланием обязанных лиц фонда платить по своим финансовым обязательствам. Однако этот вид риска может быть раскрыт и через объем возможных потерь от инвестирования в долговые финансовые инструменты и/или портфели долговых финансовых инструментов в случаях наступления кредитного события, а также ухудшения кредитного качества обязанных лиц фонда, не связанного с указанным событием (что выражается в изменении доходности по связанному с данным лицом финансовому активу). В случае раскрытия этого вида риска как объема возможных потерь от инвестирования, речь идет о:
1) портфельных инвестициях, предусматривающих возможность продажи активов в краткосрочном периоде (при этом следует учитывать и возникающие риски ликвидности), а также о стратегических инвестициях, которые предполагают долгосрочные (неопределенные) интервалы времени для продажи;
2) отдельных долговых активах и портфеле (субпортфеле) этих активов (с присущим риском концентрации).
Таким образом, можно выделить два основных вида кредитного риска: риск обязанного перед фондом лица (такой риск получил название внешнего риска) и риск кредитного продукта (или внутренний риск). Если внешний кредитный риск обусловлен
платежеспособностью, надежностью контрагента, эмитента фонда, то внутренний - портфельными инвестициями.
Само кредитное событие связано с ухудшением кредитоспособности обязанных перед фондом лиц и/или кредитного качества долгового актива. Перечень кредитных событий должен быть сформирован фондом самостоятельно и отражен в одном из его внутренних регламентов.
Чтобы иметь общее представление о данных событиях, обратимся к их перечню, который был сформулирован Международной ассоциацией дилеров по свопам и производным инструментам («International Swap and Derivatives Association - ISDA») в «Определениях терминов при сделках с кредитными производными инструментами» (ISDA Credit Derivatives Definitions) от 1999 года4. ISDA выделяет следующие виды кредитных событий:
1) банкротство, под которым понимается: ликвидация
предприятия (за исключением слияния), его
неплатежеспособность (несостоятельность), переуступка прав требования (цессия), возбуждение дела о банкротстве в суде, назначение внешнего управляющего имуществом должника, наложение ареста третьей
стороной на все имущество должника;
2) досрочное наступление срока исполнения
обязательства (obligation acceleration), которое означает объявление дефолта (отличного от невыплаты
4 International Swap and Derivatives Association, 1999, July //Web-ресурс: //http: //www.isda.org/
причитающейся суммы) по любому другому
аналогичному обязательству данного заемщика и вступление в силу оговорки о досрочном наступлении срока исполнения данного обязательства;
3) дефолт по обязательству (кросс-дефолт), который
означает объявление дефолта (отличного от невыплаты причитающейся суммы) по любому другому
аналогичному обязательству данного заемщика;
4) неплатежеспособность, подразумевающая
невыплату заемщиком определенной (превышающий оговоренный предел) суммы в срок (по истечении оговоренного льготного периода);
5) отказ или мораторий, при котором контрагент
отказывается от совершения платежа или оспаривает юридическую силу обязательства;
6) реструктуризация задолженности, повлекшая за
собой односторонний отказ, отсрочку или изменение
графика погашения задолженности на менее выгодных для кредитора условиях.
В типовом соглашении ISDA об основных условиях свопа от 2002 г. (п.7.4.2)5 также представлен перечень событий, приводящих к дефолту.
Помимо этого, кредитным событием иногда могут быть признаны и такие факты6, как:
- понижение или отзыв рейтинговым агентством
кредитного рейтинга заемщика;
- неконвертируемость валюты, вызванная введенными государством ограничениями;
- действия государственных органов, под которыми понимаются:
а) заявления или действия правительства или регулирующих органов, ставящие под угрозу юридическую силу обязательства, либо
б) война или военные действия, препятствующие осуществлению деятельности правительства или банковской системы.
Причинами внешнего кредитного риска являются:
- отсутствие у обязанного перед фондом лица финансовых средств, необходимых для выполнения обязательств перед фондом;
- неспособность эмитента к поддержанию ковенант на уровне, предусмотренном договором эмиссии по долговому инструменту данного эмитента;
- репутационные риски обязанных перед фондом лиц. Источниками внутреннего кредитного риска выступают: риск рыночной стоимости залога или уровня его ликвидности;
- риск невыполнения обязательств по договору эмиссии долгового инструмента третьими лицами (гарантами и/или поручителями) по данному долговому активу.
Идентифицированные кредитные риски вносятся в реестр рисков, который должен быть сформирован в каждом НПФ.
Основная задача риск-менеджмента фонда по управлению кредитными рисками - не допустить или минимизировать потери фонда от этих рисков. Базисные моменты, связанные с процессами управления кредитными рисками, отражаются в соответствующем регламенте, куда включаются:
- принципы управления кредитными рисками;
- общие требования к эмитентам, контрагентам фонда, а также методика по формированию групп кредитного качества;
5 Web-ресурс: //http://www.isda.org/
6 Jorion P. Financial Risk Manager (FRM) Exam Handbook. 2d edition. -
N.Y., 2003.
- процедура анализа и оценки кредитного риска; порядок установления, мониторинга и пересмотра кредитных лимитов;
- требования к отчетности по результатам инвестирования в долговые инструменты;
мпорядок организации и проведения аудита системы управления кредитными рисками в УК;
- требования к видам устанавливаемых фондом лимитов, а также порядок их установления, порядок обмена информацией между фондом и управляющими компаниями, порядок работы с проблемными эмитентами, контрагентами.
Политика фонда в отношении управления кредитными рисками, отраженная во внутренних его документах, должна четко зафиксировать риск-аппетит фонда, а именно ту совокупную величину риска, которую он может принять и в отношении которой не действуют механизмы минимизации (например, допустимые уровни концентрации риска по различным группам кредитного качества обязанных перед фондом лиц и пр.).
Для того чтобы управлять кредитными рисками, необходимо провести их типологизацию, которая даст возможность детализировать указанные риски, что повысит эффективность управления ими. Данные риски можно классифицировать по разным основаниям: видам собственности, отраслевой принадлежности, классам обязанных перед фондом лиц, моменту возникновения (предварительно расчетный и расчетный), объектам и пр. Например, объектами кредитного риска могут быть:
- долговые ценные бумаги эмитентов;
- депозиты, размещенные в банках;
- денежные средства, размещенные на расчетных счетах в банках;
- денежные средства, размещенные на счетах расчетных организаций (расчетный банк, расчетная палата) организаторов торгов;
- обязательства контрагентов, возникающие по сделкам предпоставки и предоплаты со стороны управляющей компании (УК), в том числе, обязательства по вторым частям сделок РЕПО (в случае прямых сделок РЕПО - обязательства контрагента по возврату обеспечения);
- стратегические портфели долговых инструментов, удерживаемых до погашения (инвестиционные портфели);
- портфельные инвестиции (тактический, торговый портфель)7. При этом денежные средства фонда, банковские депозиты, депозитные сертификаты подвержены кредитному риску банка, в котором открыт расчетный счет; при размещении пенсионных средств в корпоративные облигации возникает риск эмитента; в нежилые здания и помещения - кредитный риск контрагента и пр.
Сам же процесс управления кредитными рисками будет иметь свои особенности в зависимости от схем взаимодействия фонда с обязанными лицами. Так, при варианте активного вмешательства фонда в процесс управления пенсионными активами, переданными по договору доверительного управления (ДУ) управляющей компании, фонд будет проводить активную политику и в отношении управления кредитными рисками, которые в этом случае могут возникнуть. Фонд самостоятельно разрабатывает политику управления рисками, в том числе устанавливает и лимиты на группы кредитного
7 Проект Стандартов управления рисками для негосударственных пенсионных фондов Российской Федерации.
качества, которые затем включаются в требования Инвестиционной декларации УК.
В случае менее активной политики фонда в указанных процессах, управление кредитными рисками делегируется УК. Фонд лишь устанавливает рамочные лимиты. При этом фонд вправе требовать от УК предоставления регулярной отчетности по результатам оценивания кредитного риска, проводит аудит управления кредитными рисками.
Процесс управления в фонде кредитным риском (как и рисками вообще) начинается с процессов его идентификации, оценки (которые затем фиксируются фондом в карте рисков) и заканчивается принятием мер адекватного реагирования, направленных на предотвращение негативных последствий от действий данного риска до приемлемых размеров.
Оценка кредитного риска может проводиться в разных плоскостях, например, для индивидуальных позиций, групп кредитного качества; для стратегических портфелей долговых инструментов, портфельных инвестиций и пр., а также по вариативным показателям (объемы кредитного риска; величина возможных убытков; вероятность наступления кредитного события; общая сумма обязательств фонда, подверженная кредитному риску8 и пр.).
Особое внимание важно уделить оценке общей суммы обязательств фонда, подверженных кредитному риску. Эта оценка может исходить из величины номинальных обязательств эмитента или контрагента; их рыночной стоимости; аналогии рыночной стоимости для инструментов с низкой ликвидностью или для не торгуемых инструментов; номинальной стоимости долгового инструмента.
Что касается величины возможных убытков, то она может быть представлена как величина объема долгового обязательства под риском, скорректированная на стоимость обеспечения. В случае отсутствия последнего эта величина совпадет с объемом обязательства под риском.
Для оценки кредитных рисков существуют различные методы, включающие кредитные рейтинговые системы,
'-'9 10
миграцию рейтингов , структурные модели , а также модели, основанные на актуарном подходе. Например, большинство кредитных рейтинговых систем базируется на количественных и качественных оценках. Однако слабым местом таких систем является то, что в них нет
формальной модели, показывающей, как взвешиваются
11
отдельные признаки для получения итоговой оценки . Вместе с тем кредитный рейтинг дает возможность получить оценку кредитоспособности обязанного перед фондом лица, выставленную рейтинговым агентством.
Вероятность наступления кредитного события может рассчитываться по разной методологии:
8 Это - объем обязательств эмитента по выпущенному инструменту на протяжении срока удержания обязательства Фондом в портфеле.
9 Изменение кредитных рейтингов во времени называется миграцией рейтингов. Миграция кредитов положена в основу методологии CreditMetrics, о которой говорилось ранее, где учитывается вероятность перехода от одного кредитного качества к другому, включая и состояние дефолта, по данному временному горизонту //Gupton G.M. CreditMetrics - Technical Document. - J.P. Morgan, 1997 //Web-ресурс: //http: //dofin.ase.ro/acodirlasu/lect/riskmgdofin/cmtd3.pdf
10 Эти модели объясняют механизм возникновения дефолта фирмы. В основе таких моделей используется метод Мертона. Нередко используется и KMV-модель, которая основана на модели Мертона.
11 Кричевский М.Л. Финансовые риски. - М., 2012. - С.87.
- на основе экспертных оценок;
- методик, разрабатываемых рейтинговыми агентствами (например, матриц миграции), а также методик, которые фондом могут вырабатываться самостоятельно. В результате примененных методик рассчитывается совокупный показатель кредитных рисков по портфелю долговых активов. Так, сначала производится оценка кредитного риска на уровне отдельного долгового актива, а затем кредитные риски по всему портфелю долговых активов суммируются. Этот расчет можно сделать и на основе кредитного VaR или других вероятностных мер с использованием показателя вероятности дефолта и значений попарной корреляции долговых активов друг с другом.
Среди основных методов управления кредитными рисками следует выделить:
1) анализ и мониторинг кредитоспособности обязанных перед фондом лиц. Для этого эмитенты или контрагенты разбиваются на классы, такие как: банковские
учреждения, корпоративные эмитенты и пр. Построение системы внутренних рейтингов позволяет распределять эмитентов по группам кредитного качества для того, чтобы впоследствии выставлять лимиты на группы заемщиков и таким образом управлять кредитными рисками. В том случае, если мониторинг реализуется УК, то фонд может устанавливать требования к периодичности проведения мониторинга и используемым при этом методикам. Если мониторинг осуществляется фондом, то порядок его проведения и методики устанавливаются соответствующим регламентом. Мониторинг кредитного риска может реализовываться как в разрезе отдельного эмитента/контрагента, так и в целом по кредитному портфелю фонда.
В частности, раскроем методику оценки кредитоспособности банка, с которым у фонда заключен соответствующий договор. Минимальный набор факторов, подлежащих оценке в ходе анализа банков, сводится к следующим:
- группа общих показателей: масштабы банка;
акционеры; динамика абсолютных показателей; достаточность собственного капитала, источники его формирования; выполнение нормативов ЦБ РФ; платежная дисциплина; индивидуальные особенности банка; рейтинги и т.п.;
- группа показателей структуры баланса: ресурсная база; стабильность оборотов по счетам клиентов; диверсификация и стабильность вложений; иммобилизация активов; оборачиваемость работающих активов; уровень резервов;
- группа показателей эффективности деятельности: прибыльность банка; соответствие доходов структуре вложений; доходность операций;
- группа показателей, учитывающих качество управления активами и пассивами: сбалансированность временной структуры срочных ресурсов и вложений; степень самодостаточности банка; взаимная динамика работающих активов и основных ресурсов; потеря ликвидности в случае сбоев на финансовом рынке; обеспечение кредитов.
Среди негативных факторов («стоп-факторы»), на что следует обратить внимание при анализе финансового положения банка: средняя сумма оборотов по
корреспондентским счетам в ЦБ РФ менее величины, установленной методикой анализа кредитных рисков банков; неплатежи по межбанковским кредитам и корреспондентским счетам; невыполнение нормативов,
установленных Банком России, отрицательный капитал; убытки за 1-3 прошедших года и поквартально в текущем году; невыполнение обязательств по уплате налогов.
Особое внимание должно быть уделено рыночным позициям банка: длительность работы на рынке; бренд и репутация кредитной организации; изменение состава владельцев за последние пять лет; репутация
менеджмента и собственников банка; публичная кредитная история; специализация банка; зависимость от основных клиентов по активам и пассивам; доля
кредитования связанных сторон; разнообразие предлагаемых банковских продуктов; география деятельности (тип банка /федеральный, региональный, столичный/; число регионов, где действуют
обособленные подразделения банка; число
обособленных подразделений; убыточность филиальной сети; динамика развития филиальной сети); конкурентное положение (наличие генеральной лицензии; место банка на российском рынке по ключевым направлениям бизнеса; размер клиентской базы по различным направлениям; наличие постоянных клиентов).
Что касается финансового анализа деятельности банка, то он включает в себя: качество и концентрацию активов под риском: ссудного портфеля, портфеля ценных бумаг, имущества и иных активов под риском. Оценка качества портфеля ценных бумаг определяется как взвешенная сумма следующих показателей: диверсификации портфеля ценных бумаг, подверженность кредитным и фондовым рискам, ликвидность портфеля ценных бумаг. Оценивается и способность банка генерировать стабильный положительный финансовый результат и обеспечивать соответствие финансового результата требуемой инвесторами доходности на капитал в банковском секторе.
Показатели рентабельности и убыточности бизнеса банка рассчитываются как по РСБУ, так и по МСФО (при наличии отчетности, составленной по международным стандартам). Полученные значения сравниваются со среднерыночными показателями, а также с инфляцией и требуемой инвесторами нормой доходности с учетом отраслевого риска. Среди ключевых параметров для анализа: средняя прибыльность по МСФО за последние годы; рентабельность капитала по РСБУ без учета нестабильных компонентов; рентабельность капитала по РСБУ; доля расходов, связанных с обеспечением деятельности, в средних активах; отношение чистых процентных и комиссионных доходов к расходам, связанным с обеспечением деятельности.
Анализу также подлежат:
- ресурсная база (диверсификация ресурсной базы по срокам; диверсификация ресурсной базы по источникам);
- стабильность ресурсной базы;
- вероятность крупных выплат (оферты, погашение облигаций и пр.);
- ликвидность (норматив мгновенной ликвидности; норматив текущей ликвидности);
- норматив долгосрочной ликвидности;
- доступность источников дополнительной ликвидности;
- валютные и внебалансовые риски (покрытие высоколиквидными активами внебалансовых обязательств кредитного характера /поручительств, гарантий, неиспользованных лимитов по кредитным линиям/);
- покрытие высоколиквидными активами обязательств по обратному выкупу;
- максимальная открытая валютная позиция по одной валюте;
- балансирующая открытая валютная позиция в рублях;
- открытая валютная позиция по всем валютам;
- качество управления (организационная структура; качество менеджмента компании; состояние ^; уровень транспарентности).
Аналогичная методика должна быть разработана в фонде и применительно к оценке кредитоспособности эмитента. Например, оценка финансового состояния корпоративного эмитента осуществляется с помощью следующих показателей: рентабельности, долговой
нагрузки, финансовой устойчивости, деловой активности, дополнительных критериев12;
2) диверсификацию портфелей;
3) избежание концентрации по группам кредитного качества, регионам, отраслевым сегментам, срокам размещения, видам гарантий и поручительств;
4) установление лимитов13 на: портфели долговых инструментов и/или группы кредитного качества, в частности, на долю вложений в портфель долговых активов или приемлемый диапазон колебаний для доли долгового субпортфеля в общем портфеле активов фонда (рамочные лимиты); концентрацию рисков на обязанных перед фондом лиц; срочность долговых инструментов (дюрации); группы ликвидности в разрезе валют;
5) использование структурированных кредитных продуктов (кредитные свопы, опционы и пр.)14;
6) страхование кредитных рисков15. Целесообразно в законодательном порядке обязать УК страховать свою ответственность на случай неполного или несвоевременного возврата сумм пенсионных резервов и пенсионных накоплений, невыплаты гарантированного дохода и др. Кроме того, НПФ вправе создавать на добровольной основе объединенные гарантийные фонды (ст.23 действующей редакции Закона Российской Федерации «О негосударственных пенсионных фондах»)16. Эти фонды могут вступать в общества взаимного страхования, а также заключать договоры страхования, обеспечивающие дополнительные гарантии исполнения их обязательств перед участниками.
12 При проведении анализа используются следующие источники информации: формы финансовой отчетности, подготовленные в соответствии с РСБУ и МСФО (при их наличии); пояснения к годовым балансам и аудиторские заключения; устав компании, средства массовой информации, новостные ленты, платные информационные базы данных, корпоративный Web-сайт.
13 Подобные лимиты должны найти отражение в соответствующем регламенте, в котором должны быть отражены: порядок формирования и пересмотра лимитной ведомости; процедура распределения лимитов между УК; порядок обмена информацией между фондом и УК в случае изменения лимитной ведомости (инвестиционной декларации) фонда; порядок консолидации позиции разных УК в целях контроля совокупного лимита, если применяется абсолютный ограничивающий лимит на заемщика; порядок экстренного закрытия лимита и ликвидации позиции, в случае выявления стоп-факторов в отношении заемщика.
14 Такой способ управления кредитным риском практически не используется фондами в Российской Федерации.
15 Применимое к фондам законодательство не предусматривает возможность эффективного использования этого способа для целей уменьшения кредитных рисков:
16 Федеральный закон Российской Федерации от 07.05.1998 №75-ФЗ «О негосударственных пенсионных фондах» (действующая редакция) //Российская газета (федеральный выпуск). - 13.05.1998;Консультант Плюс. -01.04.2013.
Для повышения качества управления кредитными рисками особое значение имеет отчетность, которая формируется как самим фондом (в случае, если именно фонд разрабатывает политику риск-менеджмента в отношении управления кредитными рисками), так и УК (если именно управляющая компания формирует данную политику и ее реализовывает): отчет по результатам контроля ограничений лимитной ведомости (Инвестиционной декларации) со стороны УК и самого фонда, отчет по устранению выявленных нарушений лимитной ведомости (Инвестиционной декларации), отчет по агрегированным показателям кредитного риска портфеля, отчет о результатах периодического мониторинга кредитного качества
эмитента/контрагента17.
Однако в любом случае подразделение риск-менеджмента фонда должно на регулярной основе формировать отчеты о потерях, с указанием источников рисков, предварительных расчетных и расчетных убытков, об урегулировании требований к эмитенту, контрагенту, оказавшимся в состоянии дефолта, о случаях, способных привести к кредитным событиям, и о предотвращенных убытках.
Еще одним видом рисков НПФ является риск ликвидности. Вообще ликвидность применительно к фонду означает его способность выполнять в срок и в полном объеме взятые на себя пенсионные обязательства при разных макроэкономических условиях и на разных этапах жизненного цикла самого фонда, а также обязательства перед контрагентами фонда, вытекающие из сделок с использованием финансовых инструментов18. Данный риск возникает в результате несбалансированности финансовых активов и финансовых обязательств фонда. Его причинами также могут быть несвоевременное исполнение финансовых обязательств одним или несколькими контрагентами фонда, непредвиденная необходимость немедленного и единовременного исполнения фондом своих финансовых обязательств.
Алгоритм управления риском ликвидности идентичен управлению другими видами рисков, процесс которого включает идентификацию, оценку, определение приемлемого уровня ликвидности и принятие мер по его поддержанию, постоянный мониторинг. Кроме того, как уже отмечалось ранее, важно учитывать и разные модели взаимодействия НПФ и УК в аспекте управления рисками.
Выделяют три разновидности риска ликвидности: рыночной ликвидности, балансовой ликвидности и долгосрочной ликвидности. Риск рыночной ликвидности означает риск невозможности реализовать финансовые активы на рынке в требуемые сроки и по текущим рыночным котировкам, то есть когда реальная цена сделки сильно отличается от рыночной цены в худшую сторону. Риск балансовой (текущей) ликвидности (или неплатежеспособности) - это риск нехватки ликвидных средств для выполнения текущих финансовых обязательств фонда. Риск долгосрочной ликвидности (или актуарного баланса) - риск несбалансированности
17 Проект Стандартов управления рисками для негосударственных пенсионных фондов Российской Федерации.
18 Никитин А.В. Пути повышение надежности негосударственных
пенсионных фондов: Автореф. дис... канд. экон. наук. - М., 2012. -С.19.
денежных потоков по активам и пассивам фонда на долгосрочном периоде.
Что касается риска рыночной ликвидности, то для НПФ важнейшим сегментом инвестиций является российский корпоративный рынок ценных бумаг. Капитализация рынка относительно мала, и наличие высоколиквидных активов на нем ограничено. Рыночная ликвидность характеризуется такими показателями как ценовой спрэд, показывающий, насколько отклоняется цена реальной сделки от средней рыночной цены; объемы торгов и количество сделок, показывающие, насколько активен рынок.
В целях контроля и управления уровнем риска рыночной ликвидности фонду необходимо разработать и поддерживать в актуальном состоянии критерии ликвидности активов в разрезе типов бумаг. Вообще, также как и для других видов рисков, в фонде целесообразно утвердить регламент по управлению риском ликвидности.
Применительно к риску рыночной ликвидности целесообразно разработать: методику классификации финансовых активов фонда по эшелонам ликвидности, в которой будут определены критерии отнесения ценной бумаги к тому или иному классу; методику оценки уровня ликвидности по всему спектру инструментов; методику проведения прогноза ликвидности, включая алгоритм оценки разрывов ликвидности; методику проведения стресс-тести рования.
Порядок управления рисками ликвидности должен быть закреплен в регламенте, в котором, в частности, должен быть отражен и порядок действий в случае превышения установленных ограничений по ликвидности и/или в кризисных ситуациях. В регламенте должны найти отражение и требования к высоколиквидным активам19. Установленные требования должны транслироваться фондом и его инвестиционным контрагентам - УК (например, найти отражение в Инвестиционной декларации).
Что касается принципов классификации долговых инструментов по группам ликвидности, то объемы торгов не всегда однозначно отражают ликвидность актива. Например, ликвидность облигаций наиболее точно можно определить по разнице между ценами покупки и продажи, устанавливаемыми на бирже.
Риск рыночной ликвидности существенно зависит не только от ликвидности ценной бумаги на рынке, но и от отношения размера позиции к размеру всего рынка ценных бумаг. Поэтому важно установить ограничения на срок выхода из портфеля. Высоколиквидные активы в случае форс-мажорных, кризисных ситуаций на рынке должны реализовываться не более чем в течение 1 месяца. Срок реализации ценной бумаги рассчитывается исходя из фактической позиции, переоцененной на момент расчета по текущей рыночной стоимости, и среднедневного объема торгов на рынке:
19 К высоколиквидным следует отнести активы, удовлетворяющие одновременно следующим критериям: цена актива регулярно котируется на организованном рынке; актив регулярно торгуется на организованном рынке; актив может быть обменен на другой актив или продан за деньги на ликвидном рынке; дата расчетов по сделке с активом определяется в соответствии с установленными биржей расчетно-клиринговыми требованиями, а не в результате переговоров между контрагентами //Проект Стандартов для негосударственных пенсионных фондов.
_ Position.
Ті =----------------------, где:
а ■ Market Volumei
T
а
Position i -
Market Volume t -
Срок реализации максимальному сроку реализации актива:
TportfoHot = maX T }
Что касается риска балансовой (текущей) ликвидности, то основные принципы управления им сводятся к следующим:
- управление ресурсами осуществляется на основании плана движения денежных средств (cash-plan);
- хеджирование риска ликвидности производится путем формирования ликвидных резервов;
- управление риском ликвидности осуществляется путем установления лимитов (и их контролем) на разрывы ликвидности по фонду в целом на основании отчета о разрывах ликвидности (Gap-report).
Рассмотрим эти принципы более подробно.
В целях управления балансовой (текущей) ликвидностью фонд должен регулярно формировать план движения денежных средств. Фонду необходимо проанализировать структуру активов и пассивов, а также разработать групповые агрегаты и правила отражения. Например, агрегат: портфели ценных бумаг (долговые обязательства, акции, векселя); правило: отражаются зачисления/списания в соответствии с договорными сроками и плановыми операциями фонда. Анализ сформированного сash-плана позволяет оценить фактически сложившуюся ситуацию и учесть при регулировании величины разрывов. Так, на протяжении краткосрочного периода (до 1 месяца) величина общего недостатка денежных средств L не должна превышать неиспользованную часть резервов 1 уровня по соответствующему виду валюты;
L + P1 > 0, при L < 0,
где: L - величина общего избытка/недостатка.
Оптимальной является ситуация, когда значения величины общего избытка/недостатка равна нулю L = 0. В случае, когда общий избыток или недостаток отличен от нуля: L > 0 - наблюдается избыток ликвидности. В данной ситуации необходимо оценить альтернативные варианты размещения свободных средств на срок предполагаемого избытка ликвидности. Если избыток денежных средств носит постоянный характер и выходит за пределы 1 месяца, то вопрос использования денежных средств решается в рамках управления активами и пассивами фонда; L + P1 > 0, при L < 0 -недостаток ликвидности, покрываемый доступной величиной резервов ликвидности 1 порядка.
Помимо резервов 1 уровня могут быть реализованы ликвидные резервы 2 уровня с учетом доходности доступных инструментов и их ликвидности; L + P1 < 0, при L < 0 - недостаток ликвидности, не покрываемый
количество дней на реализацию і-го актива, доля среднедневного
объема торгов, которую можно продать за день на рыночных условиях, объем вложений в і-й актив по текущей рыночной стоимости,
среднедневной объем
торгов і-го актива на рынке.
всего портфеля равен
доступной величиной резервов ликвидности 1 уровня порядка. В данном случае должны реализовываться ликвидные резервы 2 уровня с учетом доходности доступных инструментов и их ликвидности20.
Таким образом, формирование резервов ликвидности можно свести к двум уровням:
- 1 уровень - это объем денежных средств фонда на счетах в коммерческих банках, денежная наличность, средства на биржах/в УК;
- 2 уровень - резервы, сформированные в виде субпортфеля высоколиквидных ценных бумаг.
Резервы формируются с целью хеджирования риска дефицита ликвидности, обусловленного
нестабильностью поведения пассивов,
непрогнозируемого оттока средств крупных клиентов, а также в случае форс-мажорных обстоятельств и кризисной ситуации. Требования по ликвидности к резервам определяются в соответствии со сроками возникновения риска ликвидности и условно могут быть разделены на две составляющие (таблица 1)21:
Таблица 1
Требования по ликвидности к резервам_____________
Объект хеджирования Инструмент хеджирования Срок реализации
Волатильность остатков резервы 1 уровня 1-14 дней
Изменение тенденции стабильного остатка, кризисные ситуации, форс-мажор резервы 2 уровня до 1 месяца
И, наконец, управление риском ликвидности
осуществляется путем установления и контроля лимитов на разрывы ликвидности по фонду в целом на основании отчета о разрывах ликвидности ^ар-герог^22 Кумулятивным разрывом ликвидности в определенной срочности является несовпадение требований и обязательств по срокам востребования и погашения нарастающим итогом.
Источником информации о величине разрывов является отчет, который представляет собой
совокупность всех требований и обязательств перед третьими лицами и к третьим лицам. Величина разрыва определяется как разность активов и пассивов по срокам востребования и погашения. Исходными данными для составления GAP-отчета могут являться: поступления и списания, связанные с истечение договорных сроков требований/обязательств перед третьими лицами и к третьим лицам.
На основе проведенного GAP-анализа входящие денежные потоки должны быть приведены в
соответствие с исходящими потоками. При этом важно достигнуть такого уровня разрыва, при котором сроки погашения активов/обязательств были меньше сроков востребования обязательств/активов в каждый прогнозируемый период (месяц, квартал, год и т.п.). Лимиты на разрывы определяются по ряду качественных
20 Методические пояснения к разделу «Риски ликвидности». - М.: ЗАО «ИК РЕГИОН», 2012.
21 Там же.
22 Система лимитов включает в себя: предельные суммы, рассчитанные в процентах от резерва и/или обязательств соответствующего срока, ограничивающие дефицит/избыток средств по базовым срокам (включая кумулятивный метод); допустимые сроки превышения предельных сумм и/или сроки возвращения в рамки допустимых интервалов (в случае превышения Фонд разрабатывает мероприятия по устранению нарушения структуры активов/пассивов) //Проект Стандартов для негосударственных пенсионных фондов.
и количественных признаков на основе экспертной оценки: количественными критериями служит динамика срочных инструментов привлечения - возможность по рефинансированию каждого из инструментов привлечения; качественными признаками служат качество активов (возвратность, ставка размещения), структура клиентской базы (риск оттока крупных клиентов).
Фонд должен проводить и стресс-тестирование текущей ликвидности, которое предполагает оценку потерь фонда при реализации одного или нескольких рассматриваемых факторов риска ликвидности (стрессовые сценарии)23. Исходными данными для проведения стресс-тестирования являются: структура активов и обязательств в разрезе срочностей и валют; структура минимальных ставок размещения и максимальных ставок привлечения по срокам. Стресс-тестирование текущей ликвидности предполагает сценарный анализ ликвидности фонда к реализации неблагоприятных событий в течение ближайшего месяца с отчетной даты, при этом потери фонда от реализации стрессового сценария оцениваются как затраты на экстренное покрытие требований ликвидности.
Таким образом, управление риском текущей ликвидности требует анализа собственных финансовых активов фонда, а также его обязательств с точки зрения их сбалансированности по срокам. С этой целью должен проводиться анализ финансовых потоков фонда в разрезе поступления/изъятия пенсионных резервов и/или накоплений, выплаты вознаграждений, поступления от инвестиций в финансовые активы и т.д. Это позволит выявить разрывы в сроках исполнения финансовых обязательств, а также спрогнозировать разрывы ликвидности путем сопоставления денежных поступлений и денежных платежей фонда для разных временных интервалов.
Список литературы:
1. Кричевский М.Л. Финансовые риски. - М.: Издательство «КноРус», 2012. - 248 с.
2. Методические пояснения к разделу «Риски ликвидности». -М.: ЗАО «ИК РЕГИОН», 2012.
3. Никитин А.В. Пути повышение надежности негосударственных пенсионных фондов: Автореф. дис... канд. экон. наук. - М., 2012. - 23 с.
4. Проект Стандартов управления рисками для
негосударственных пенсионных фондов Российской Федерации //Web-ресурс: http: //napf.ru/37950/risk_management_pension_
funds_160412.doc
5. Федеральный закон Российской Федерации от 07.05.1998 №75-ФЗ «О негосударственных пенсионных фондах» (действующая редакция) //Российская газета (федеральный выпуск). - 13.05.1998; Консультант Плюс. -01.04.2013.
23 Стрессовые сценарии, используемые при стресс-тестировании, представляют собой комбинации факторов риска ликвидности и степени воздействия каждого фактора риска. Классификация стрессовых сценариев производится на основании отношения «экстремальность»/«вероятность». При проведении сценарного анализа фонду целесообразно использовать, как минимум, три сценария: 1) базовый сценарий, предполагающий сохранение состояния фонда и рыночной конъюнктуры; 2) сценарий неустойчивости фонда вследствие внутренних причин: рыночная ситуация не изменяется, но существенно меняются внутренние факторы (например, вывод больших объемов пенсионных активов, утрата средств, отданных в управление в случае непрофессиональной деятельности УК); 3) сценарий системной неустойчивости, обусловленный кризисными явлениями на финансовом рынке в целом.
6. Gupton G.M. Credit Metrics - Technical Document. - J.P. Morgan,
1997 //Web-ресурс: //http:
//dofin.ase.ro/acodirlasu/lect/riskmgdofin/cmtd3.pdf
7. International Swap and Derivatives Association, 1999, July //Web-ресурс: //http://www.isda.org/
8. Jorion P. Financial Risk Manager (FRM) Exam Handbook. 2d edition. - N.Y.: Publishing house «John Wiley & Sons, Inc.», 2003. -733 p.
9. Хмыров В. В. Построение системы риск-менеджмента в негосударственном пенсионном фонде // Бизнес в законе №4, 2012, с. 110-114
10. Хмыров В. В. Виды рисков в деятельности негосударственных пенсионных фондов // Социальнополитические науки №2, 2012, с. 98-102
11. Хмыров В. В. Цели, принципы и функции риск-менеджмента в негосударственном пенсионном фонде // Бизнес в законе №3, 2012, с. 256-260
Reference list:
1. Federal law of Russian Federation from 07.05.1998 №75-FL «On private pension funds» (current edition) //Rossiyskaya gazeta (federal issue). - 13.05.1998; Consultant Plus. - 01.04.2013.
2. Gupton G.M. Credit Metrics - Technical Document. - J.P. Morgan,
1997 //Web-resource: //http:
//dofin.ase.ro/acodirlasu/lect/riskmgdofin/cmtd3.pdf
3. International Swap and Derivatives Association, 1999, July //Web-resource: //http: //www.isda.org/
4. Jorion P. Financial Risk Manager (FRM) Exam Handbook. 2d edition. - N.Y.: Publishing house «John Wiley & Sons, Inc.», 2003. -733 p.
5. Krichevsky M.L. Financial risks. - M.: Publishing house «KnoRus», 2012. - 248 p.
6. Methodological explanations see «Liquidity risk». - M.: ZAO «IC REGION», 2012.
7. Nikitin A.V. Ways of improving the reliability of private pension funds: Author. dis... cand. econ. science. - M., 2012. - 23 p.
8. Projects of Standards of risk management for pension funds of
Russian Federation //Web-resource:
//http://napf.ru/37950/risk_management_pension_funds_160412.doc.
РЕЦЕНЗИЯ
на статью В.В.Хмырова «Управление кредитными рисками и рисками ликвидности в деятельности негосударственных пенсионных фондов»
Статья В.В.Хмырова посвящена одной из тех проблем, которые имеют большое значение для деятельности негосударственных пенсионных фондов (НПФ). Так, среди важнейших финансовых рисков НПФ - кредитный риск, который, как справедливо отметил автор, выступает как риск обязанного перед фондом лица и риск кредитного продукта. И здесь весьма важно вовремя отследить данный риск, дать его оценку и наметить пути минимизации, то есть разработать систему мер по управлению им.Не меньшее значение имеет и управление рисками ликвидности в деятельности фондов.
Статья В. В.Хмырова имеет не только большое теоретическое, но, в первую очередь, практическое значение постольку, поскольку автор разработал конкретный алгоритм управления данными видами рисков.
Статья написана на высоком теоретическом уровне. Она будет интересна как для экономистов-теоретиков, так и руководителей, иных штатных сотрудников негосударственных пенсионных фондов, которым предстоит решать эти проблемы на практике.
Статья В. В.Хмырова отвечает всем требованиям, предъявляемым к работам, публикуемым в рецензируемых научных журналах, рекомендованных ВАК при Минобрнауки России. Она обладает новизной, логической стройностью и аргументированностью.
Кандидат экономических наук
М. М. Аранжереев
