CC BY
170
УДК 657.1
УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ: РАСКРЫТИЕ В ФИНАНСОВОЙ
ОТЧЕТНОСТИ CAPITAL MANAGEMENT: DISCLOSURE IN THE FINANCIAL STATEMENTS Г.И. КОРЗУН,
аспирант кафедры «Бухгалтерский учет в финансово-кредитных и некоммерческих организациях»» Финансового Университета при
Правительстве Российской Федерации e-mail: [email protected]
Korzun G.I.,
postgraduate student under “Department of Accounting of Financial Institutions and Noncommercial Entities” of Financial University under the
Government of the Russian Federation e-mail: [email protected]
Аннотация
В статье рассмотрены особенности представления информации о системе управления капиталом компании. На основании изучения финансовых отчетов компаний нефтегазового сектора автором предложен набор финансовых коэффициентов, характеризующих влияние стоимостной оценки финансовых обязательств на структуру заемного капитала организации, с целью повышения качества отчетной информации.
Abstract
The Article describes requirements to the presentation of the capital
management in the financial statements. Based on financial reports of oil and gas
1
companies the author suggests the system of financial ratios to be included into the Notes to financial statements. Such indicators have to provide external users by the relevant information about capital management and its influence on the quality of the financial statements.
Ключевые слова: управление капиталом,финансовые
обязательства,финансовые коэффициенты, финансовый леверидж, финансовые ковенанты, кредитный рейтинг.
Keywords: capital management, financial liabilities, financial ratios, gearing, financial covenants, credit rating.
Система управления капиталом (CapitalManagement) является частью управленческого учета организации, тем не менее, в соответствии с МСФО компании обязаны раскрывать в примечаниях к финансовой отчетности данную информацию.
Цель управления капиталом - обеспечение непрерывной деятельности организации в обозримом будущем и одновременная максимизация прибыли акционеров за счет оптимизации соотношения заемных и собственных средств, а также за счет снижения стоимости заемного капитала.
Основная задача раскрытия информации об управлении капиталом заключается в предоставлении информации о соотношении собственных и заемных средств, а также о покрытии доходами компании задолженности по долговым финансовым обязательствами и анализе долгосрочной платежеспособности организации.
Международными стандартами финансовой отчетности не установлен
формат представления информации о системе управления капиталом. Так, в
соответствии с МСФО (IFRS) 7, организация должна раскрывать
информацию, позволяющую пользователям финансовой отчетности
анализировать цели, политику и процессы компании в области управления
капиталом. Поэтому, количество аналитических данных в финансовой
2
отчетности остается на усмотрение компании. В таблице 1 приведены данные, которые представили публичные компании нефтегазового сектора в примечаниях к финансовой отчетности за 2012 год, в рамкахпроцедур управления капиталом.
Таблица 1. Раскрытие информации об управлении капталом в финансовой
отчетности
Компания/ Показатель ДК ЧД/К ЧД/ ЧД+К Д(ЧД)/ ЧА ЧД/ EBITDA Д/ EBITDA EBITDA/ % ROACE
Alliance Oil CompanyLtd. + - - - + + + -
"АНК Башнефть" - - - - + - - -
British Petroleum - - + - - - - -
ChevronCorp. - - + - - - - -
EnelS.p.A + - - - + - + +
EniS.p.A - - - - - - - -
ExxonMobilCorp - - - - - - - -
OMV Group + + + - - - - +
PetroChina - - + - - - - -
PetronasGroup - - - - - - - +
Repsol S.A. - - + - - - - -
"Роснефть" - - + - + - - -
Shell Oil Company + - + - - - - -
Statoil - - + - - - - -
Total S.A. - - + - - - - -
"Газпром нефть" - - - + + - + +
"НК "Альянс" - - - - - - - -
"Сургутнефтегаз" не использует заемных средств
"АК Транснефть" + - - - - + - -
Д - сумма задолженности по кредитам,
ЧД - задолженность по кредитам за вычетом денежных средств и эквивалентов,
К - собственный капитал организации,
ЧА - чистые активы,
EBITDA - доход до вычета процентов, налогов и амортизации,
ROACE - рентабельность капитала,
% - сумма процентов к уплате.
Информация об управлении капиталом, как правило, может быть представлена совместно с данными об управлении рисками, связанными с финансовыми инструментами, а также включаться в примечания к отчетности в рамках раздела о заемном капитале. На основании анализа финансовой отчетности крупнейших нефтегазовых компаний можно сделать вывод, что принято раскрывать информацию о финансовых коэффициентах (показателях), применяемых для анализа соотношения собственного и заемного капитала, расчета покрытия финансовым результатом
задолженности по заемному капиталу, расчета рентабельности капитала.
Многие компании (RepsolS.A., Вп^КРе^о1еит, РейюСЫпа, ShelЮilCompany, TotalS.A., ОДе^опСогрогайоп, Statoil,
ЕххопМоЫЮогрогайоп, ОМУигоир, ОАО «Роснефть», ОАО «АК
Транснефть» и др.) осуществляют управление капиталом на основании контроля показателя «Чистый долг» (NetDebt) и расчета соответствующих коэффициентов, например «Коэффициент финансового рычага» (leveгageгatio, geaгingгatio).
к Чист ый _ долг (1)
фин. рычага Т т ^ ~ V/
Чистый _ долг + Собственный _ капитал к Чистый _долг (1 1)
фин. рычага ^ ^ ^ V * )
Собственный _капитал Данный коэффициент сопоставляет собственный и заемный капитал, и показывает, какой процент деятельности компании финансируется за счет собственных средств и какой за счет заемных. Показатель характеризует финансовую устойчивость компании и чем выше значение данного показателя, тем более рискованной является деятельность, так как независимо от способности приносить прибыль, организации необходимо обслуживать внешние долги. Вместо показателя «Чистый долг» может быть использовано значение всей суммы внешнего долга. Выбор альтернативного показателя основан на мнении менеджмента, и количестве денежных средств на балансе компании.
Структура капитала компании включает чистые заемные средства (долгосрочные и краткосрочные заемные средства за вычетом денежных средств и их эквивалентов) и собственный капитал (включающий выпущенный капитал, резервы, нераспределенную прибыль). Из чистого долга может быть исключена стоимость деривативов, которые использовались для хеджирования валютных и процентных рисков. Также показатель чистого долга может включать стоимость привилегированных акций, конвертируемых облигаций или других сложных инструментов, в случае, если организация оценивает их влияние на коэффициент как существенное. Целевое значение показателя должно устанавливается менеджментом компании и может быть сопоставлено с показателями других компаний отрасли. Вышеперечисленные особенности расчета коэффициента должны быть отражены в примечаниях к отчетности (см. Таблица 2 и Таблица 3).
Таблица 2. Пример расчета коэффициента финансового рычага в компании
TotalS.A., млн.евро
Показатель 2012 2011 2010
Краткосрочные обязательства 11 016 9 675 9 653
Прочие краткосрочные финансовые обязательства 176 167 159
Краткосрочные финансовые активы - 1 569 - 700 - 1 205
Сальдо финансовых активов и обязательств для продажи 756 - -
Долгосрочные финансовые обязательства 22 274 22 557 20 783
Инструменты хеджирования - 1 626 - 1 976 - 1 870
Денежные средства и эквиваленты - 15 469 - 14 025 - 14 489
1. Итого чистый долг: 15 565 15 698 13 031
Акционерный капитал 72 912 68 037 60 414
Сумма выплаченных дивидендов на отчетную дату - 1 299 - 1 255 - 2 553
Неконтролируемая доля 1 281 1 352 857
2. Итого скорректированный акционерный капитал: 72 894 68 134 58 718
3. Коэффициент финансового рычага (1/2): 21,4% 23,0% 22,2%
Таблица 3. Пример расчета коэффициента финансового рычага в компании
RepsolYPF, S.A., млн.евро
Показатель 2012 2011
Долгосрочные финансовые обязательства, в т.ч.: 15 300 15 345
- Привилегированные акции 3 182 3 179
- Прочие долгосрочные финансовые обязательства 12 118 12 166
Краткосрочные финансовые обязательства 3 790 4 985
Долгосрочные финансовые активы - 1 313 - 2 450
Финансовые активы для продажи - 641 - 128
Прочие краткосрочные финансовые активы - 95 - 304
Денежные средства и эквиваленты - 5 903 - 2 677
Инструменты хеджирования процентных ставок - 300 - 185
1. Итого чистый долг, включая привилегированные акции 12 120 14 842
2. Итого капитал 27 472 27 043
3. Итого капитал плюс чистый долг (1+2) 39 592 41 885
4. Коэффициент финансового рычага с учетом привилегированных акций (1/3) 30,6% 35,4%
5. Привилегированные акции - 3 182 - 3 179
6. Чистый долг (1-5) 8 938 11 663
7. Коэффициент финансового рычага без учета привилегированных акций (6/(2+6)) 22,6% 27,8%
Использование показателя чистый долг обусловлено применением, так
называемого консервативного подхода, в рамках которого при расчете коэффициента финансового рычага следует исключать денежные средства, их эквиваленты, высоколиквидные активы, а также неиспользованные кредитные линии в целях более наглядного представления платежеспособности компании.
Организация также может раскрывать информацию о степени финансирования активов за счет заемных средств. Для этих целей служит коэффициент соотношения заемных средств к активам. Если значение коэффициента меньше единицы, то организация финансируется в основном за счет собственных средств, если больше единицы, то организация использует в основном заемные средства для финансирования своих капитальных (САРЕХ) и операционных (ОРЕХ) затрат. В частности, упоминание о том, что данный коэффициент применяется в рамках управления капиталом, можно встретить в консолидированной финансовой отчетности ОАО «Газпром нефть».
K
Краткосрочные _ обязательства + Долгосрочные _ обязательства
(2)
долг / активы
Активы
Организации с высоким значением коэффициента принято называть организацией с высокой степенью кредитного плеча (highleveragedcompany). Высокое значение коэффициента свидетельствует о высокой вероятности дефолта по обязательствам, в случае если кредиторы потребуют возврата задолженности. Такая ситуация может произойти в случае нарушения должником условий кредитных соглашений и наличия параметра кроссдефолта в договорах (кредитор вправе требовать возврата долга, если наступает событие дефолта по другим обязательствам должника). Именно поэтому раскрытие в отчетности данного коэффициента может быть интересно пользователям. Безусловно, кредиторы и инвесторы могут самостоятельно рассчитать данный коэффициент, но анализ его динамики в отчетности свидетельствует об активной работе менеджмента с задолженностью и может благоприятно повлиять на мнение заинтересованных лиц.
Одним из часто встречающихся индикаторов платежеспособности является соотношение долга (чистого долга) к финансовому результату (EBITDA (Earningsbeforeinterest, taxes, depreciationandamortization), (OIBDA (Operatingincomebeforedepreciationandamortization)).
Показатель характеризует финансовое благополучие и ликвидность компании и часто используется как менеджментом, так и инвесторами, в том числе при анализе публичных компаний. За данным показателем следит большинство компаний, так он является одним из индикаторов присвоения кредитного рейтинга. Чем ниже данный показатель, тем больший кредитный рейтинг может получить компания при прочих равных условиях. Чем выше кредитное качество заемщика, тем дешевле компания может привлекать заемные средства. В рамках управления капиталом с целью сохранения
K
Чистый долг
(3)
ЧД / EBITDA ~
EBITDA
основных параметров долговой нагрузки в оптимальных пределах руководство компании должно отслеживать основные финансовые показатели, что позволяет поддерживать свой кредитный рейтинг на достигнутом уровне. Не все компании анализируют динамику данного коэффициента в отчетности, тем не менее, данное соотношение относится к числу наиболее часто встречающихся финансовых ковенант, ограничивающих деятельность компании в рамках облигационных займов или кредитных соглашений. Поэтому отражение в примечаниях к отчетности данного коэффициента особенно актуально для потенциальных кредиторов.
Нормальным считается значение не выше 3, иными словами при неизменных условиях функционирования компании, общая задолженность может быть погашена в течение трех лет. Снижение данного показателя является положительной динамикой и может послужить причиной повышения кредитного рейтинга, а, следовательно, и инвестиционной привлекательности компании. В этой связи представление в отчетности данного коэффициента напрямую влияет на восприятие компании внешними пользователями, поэтому такие компании как Alliance Oil CompanyLtd., EnelS.p.a, ОАО «АНК Башнефть», ОАО «Газпром нефть», ОАО «Роснефть», ОАО «АК Транснефть», и др. обращают внимание пользователей на динамику и структуру соотношения долга к EBITDA. Как и другие подобные коэффициенты, показатель отношения долга к EBITDA зависит от отраслевых особенностей, поэтому его чаще сравнивают со значениями других предприятий в рамках данной отрасли и сходного кредитного качества.
Еще одним показателем, характеризующим работу менеджмента по управлению капиталом, является соотношение прибыли (EBIT (EarningsbeforeInterestandTaxes) или EBITDA и процентов по долговым обязательствам к уплате (InterestCoverageRatio). Его используют такие компании как AllianceOilCompanyLtd., ОАО «Газпром нефть», EnelS.p.A.
Ke --------(4)
Проценты _ к _ уплате Значение коэффициента выше единицы свидетельствует о способности компании погашать задолженность по процентным платежам в рамках долговых обязательств и, следовательно, о ее платежеспособности. Если компания генерирует недостаточно прибыли для покрытия процентных платежей, то могут возникнуть существенные ограничения для привлечения дополнительного долгового финансирования. Существуют определенные недостатки при толковании данного коэффициента, так как используется показатель EBITDA (существенная часть прибыли может быть использована на замену устаревшего оборудования). Поэтому, часто вместо EBITDA используют показатель EBIT, который не включает амортизацию основных средств и нематериальных активов. Еще одним недостатком данного коэффициента может служить тот факт, что компании часто используют денежные средства, а не прибыль, для обслуживания долгов, поэтому коэффициент может быть нерепрезентативным.
Так же в примечаниях к отчетности могут быть представлены коэффициенты рентабельности капитала - ROCE (ReturnonCapitalEmployed) и ROACE (ReturnonAverageCapitalReturn). В частности показатель ROACE часто применяется в капиталоемких отраслях, таких как нефтегазовая промышленность и может служить целевым показателем эффективности.
Большинство вышеперечисленных коэффициентов являются индикаторами эффективного управления капиталом компании (как собственного, так и заемного). Включение их в примечания к финансовой отчетности остается на усмотрение организации, поскольку международные стандарты учета не содержат обязательных требований к их раскрытию. Большинство компаний ограничиваются лишь упоминанием о том, что менеджмент компании на регулярной основе осуществляет мониторинг тех или иных показателей. Тем не менее, наиболее часто встречающимися показателями в отчетности являются коэффициент финансового рычага и
соотношения долга к операционному финансовому результату. По нашему мнению, этот факт связан с тем, что данная информация раскрывается в других публичных источниках, таких как проспекты эмиссии облигаций, годовые отчеты и др., и соблюдение определенного уровня данных коэффициентов является обязательным. Из более чем тридцати проанализированных компаний, только 70% раскрывают информацию о финансовых коэффициентах.
Таким образом, по нашему мнению в отчетности следует в обязательном порядке отражатькоэффициенты соотношения долга и капитала, долга и активов, покрытия процентных платежей и рентабельности капитала. Также следует раскрывать особенности расчета и динамику данных коэффициентов. Такое минимальное раскрытие данных об управлении капиталом с точки зрения внешних пользователей призвано решить три основные задачи:
1. Мониторинг финансовых рисков, связанных с привлечением заемного капитала для приобретения и создания активов, инвестиционной деятельности и развития бизнеса. С одной стороны риски связаны с необходимостью осуществлять регулярные процентные платежи, с другой стороны это необходимость погашения или рефинансирования основного долга.
2. Соблюдение финансовых ковенант. Ограничения в рамках долговых соглашений призваны защитить кредиторов от недобросовестных действий заемщика в краткосрочной и долгосрочной перспективе.
3. Соблюдение интересов акционеров и инвесторов. В случае снижения платежеспособности компании и повышения финансовых рисков, акционеры вправе требовать повышения доходности своих инвестиций. В настоящее время существует множество публичных операционных и
финансовых документов, помимо финансовой отчетности: годовые отчеты
компаний, проспекты эмиссии долевых и долговых ценных бумаг, отчеты
публичных компаний по требованиям Комиссии по ценным бумагам США
10
(SEC), отчеты, сформированные по стандартам Международной организации комиссий по ценным бумагам (IOSCO) и др. Каждый из этих отчетов призван защищать инвесторов, обеспечивать пользователей достоверной информацией о деятельности компании. По нашему мнению финансовая отчетность должна стать универсальным документом, характеризующим деятельность организации. Она должна давать не только информацию о финансовом положении и финансовых результатах компании, но и формировать представление о том, что ждет организацию в будущем, какие ресурсы она будет использовать для расширения деятельности, какова степень ее финансовой независимости и перспективы роста, насколько выгодно инвесторам участвовать в приросте стоимости компании.
Непоследнее место в финансовой отчетности занимает информация о финансовых инструментах, которые являют собой результат развития экономики в целом, выражающемся в развитии видов рассрочек платежей и усложнении сопутствующего законодательства. Следовательно, представление в финансовой отчетности информации о финансовых обязательствах должно, во-первых, давать представление о методах классификации, учета и оценки финансовых обязательств, во-вторых, характеризовать тенденции изменения количественных и качественных характеристик, в-третьих, представлять систему управления заемным капиталом, способную оценивать и предотвращать риски, связанные с финансовыми обязательствами.
Список литературы
1. МСФО (IFRS) 7«Финансовые инструменты: раскрытие информации» (Приложение № 36 к приказу Министерства финансов Российской Федерации от 25.11.2011 г. № 160н).
2. http://www.accaglobal.com/
References
1. IFRS 7 “Financial Instruments: Disclosures”.
2. http://www.accaglobal.com/
