CC BY
172
13.3. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ РЕСУРСАМИ СТРОИТЕЛЬНЫХ КОРПОРАЦИЙ
Рыбакова О.В., д.э.н., профессор, заслуженный экономист РФ, Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте РФ, Москва.
orybakova@ur.rags.ru
Аннотация: Рассматриваются вопросы, связанные с теоретическими аспектами формирования и комплексного использования финансовых ресурсов строительных корпораций. Корпоративные финансы как научная дисциплина базируется на фундаментальной теории, в которой обосновываются решения, относящиеся к распределению денежных ресурсов во времени, по обязательствам и в условиях неопределенности. Концепция управления корпоративными финансами представлена системой теоретического, методологического и практического подхода к созданию и расходованию дефицитных денежных ресурсов, способствующего увеличению первоначального капитала компании и благосостояния акционеров на протяжении длительного периода времени.
Ключевые слова: финансовая система, теория корпоративных финансов, финансовые ресурсы, финансовый менеджмент, цели управления корпоративными финансами, финансовая устойчивость, формирование структуры капитала, источники создания стоимости корпорации, финансовые инструменты.
MANAGEMENT OF THE FINANCE OF RESOURCES OF BUILDING CORPORATIONS
Rybakova O.V, the Doctor of Economics, the professor, the deserved economist of the Russian Federation, The Russian academy of national economy and public service at the President of the Russian Federation, Moscow.
orybakova@ur.rags.ru
Annotation: The article deals with pertaining to theoretical aspects of the formation and integrated utilization of corporate finance. Financial Technologies of Construction as a scientific discipline is based on a fundamental theory substantiating decisions about the allocation of monetary resources over time, under commitments and under conditions of uncertainty. The concept of corporate finance management is represented by a system of theoretical, methodological and practical approaches to the creation and expenditure of scarce monetary resources, which contributes to the increase of initial capital and shareholder prosperity over an extended period of time.
Keywords: financial system, construction corporations management, corporate finance theory, financial resources, financial management, corporate finance management goals, financial stability, formation of capital structure, sources of corporate value creation, financial instruments.
Мир становится единой и открытой системой, где и страны, и транснациональные корпоративные структуры конкурируют между собой и заимствуют наиболее совершенные методы и инструменты управления различными видами ресурсов. В этой связи проблема создания благоприятных условий для привлечения инвестиций всегда сохраняет свои приоритетные позиции. Долгосрочный экономический рост связывают с многими факторами, такими, как климат и качество деловой среды, стабильность политической системы, адекватное законодательное регулирование деловой предпринимательства, уровень образовательной системы подготовки профессиональных кадров, поддержание социальной стабильности. В этом перечне важное место занимает фактор эффективной строительной, монтажной и производственно-финансовой деятельности корпораций.
Практически все решения, которые принимаются в корпорации, в той или иной мере являются финансовыми, поскольку они связаны с оценкой и выбором альтернативных вариантов предстоящих расходов и доходов. В крупных корпорациях управленческий персонал от топ-менеджмента и до менеджеров производственных структурных подразделений, отдела маркетинга и логистики, исследовательских лабораторий, экономических и правовых служб, пользуется информационными услугами финансистов.
Деятельность строительной корпорации постоянно порождает исходящие и входящие денежные потоки. Оплата издержек производства и обращения связана с получением выручки от продажи. Используемый в строительстве капитал возникает в результате финансирования текущей деятельности корпорации и обусловливает регулярные выплаты его собственникам - акционерам, а также стимулирование долгосрочного развития бизнеса.
Корпорация функционирует в обстановке внутриотраслевой, межотраслевой и транснациональной конкуренции при постоянно меняющихся экономических и политических условиях, предпочтениях потребителей, технологии изготовления продуктов, доступности рынков сырья и факторов производства и обращения, поэтому её действия направлены на сохранение достигнутых рубежей, а также на осуществление инвестиций и финансовых вложений для роста и модернизации бизнеса.
Финансовые ресурсы строительной корпорации представлены совокупностью источников денежных средств, аккумулируемых за счет двух основных факторов: во-первых, роста собственных доходов и прибыли (снижение ресурсоемкости и трудозатрат, повышение производительности труда, интенсификация строительно-монтажных работ и пр.), и, во-вторых, за счет поступлений извне (участие на организованном фондовом рынке, использование заемных и привлеченных источников и пр.) в целях осуществления уставных видов деятельности.
Корпоративные финансы представляют совокупность финансовых отношений при проведении операций, осуществляемых компанией по созданию и привлечению финансовых ресурсов и их эффективному использованию, включая методы планирования, финансирования операционной деятельности и инвестиционных проектов, управления ликвидностью, повышения эффективности финансово-хозяйственной деятельности, защиты от рисков, поглощений других фирм.
Цели управления корпоративными финансами, в своей основе, заключаются в следующем:
- Поддержание платежеспособности и финансовой устойчивости.
- Максимизация прибыли строительной организации путем использования резервов и факторов ее роста.
- Достижение качественного роста строительной корпорации за счет укрепления рыночных позиций, поддержания здоровой экологической среды, рациональной стратегии управления издержками.
- Рационализация структуры капитала и его размещения в активах.
- Предотвращение банкротства путем разработки и реализации системы антикризисных мер.
- Повышение уровня капитализации компании.
Финансовый менеджмент в корпорации стройиндустрии реализуется по средствам управления финансовыми процессами и ресурсами (принятие решений в области привлечения и инвестирования финансовых ресурсов, регулирование дебиторской и кредиторской задолженностью, структурой и размещением капита-
ла); комплексного эффективного менеджмента издержек и результатов деятельности, обеспечивающих перманентный прирост финансовых ресурсов.
Концепция управления корпоративными финансами -это система теоретического, методологического и практического подхода к созданию и расходованию дефицитных денежных ресурсов, способствующего увеличению первоначального капитала компании на протяжении определенного периода времени. Базовые принципы динамической концепции управления корпоративными финансами включают перечисленные ниже аспекты:
а) увеличение денежного потока (идентификация денежного потока, его продолжительность и вид, оценка факторов, определяющих величину его элементов; выбор коэффициента дисконтирования, позволяющего сопоставить элементы потока, генерируемые в различные моменты времени; оценка риска, связанного с данным потоком, и способ его учета);
б) концепция компромисса между риском и доходностью;
в) парадигма увеличения стоимости капитала корпорации;
г) эффективность деятельности на рынке ценных бумаг;
д) концепция рационального использования асимметричной информации и агентских отношений;
е) концепция учета альтернативных затрат и оптимизации управления издержками и др.
Для корпоративных финансов важными аспектами изучения являются:
- использование денежных средств с учетом фактора времени;
- оценка стоимости активов и капитала и поддержание оптимальной структуры капитала компании;
- управление финансовыми и нефинансовыми рисками;
- портфельная теория и рассмотрение вопросов использования средств от выпуска облигаций, акций и других финансовых инструментов, которые необходимы для увеличения капитала и развития бизнеса;
- финансовая теория эффективных стратегических решений, связанных с поглощением одной компании другой или слияние с ней, либо выделение подразделения компании в отдельный бизнес.
В процессе финансово-хозяйственной деятельности корпоративные финансы выполняют четыре основные функции:
1) формирование капитала, доходов и денежных потоков;
2) использование и направление денежных фондов;
3) контроль за соблюдением финансовой дисциплины;
4) защита активов корпорации.
Формирование капитала, доходов и денежных потоков служит необходимым условием обеспечения непрерывности процесса воспроизводства. С помощью первой функции осуществляется образование и накопление уставного и резервного капитала; привлечение источников финансирования с фондового рынка; мобилизация кредитов с рынка ссудного капитала; создание собственных источников финансирования; учет и анализ формирования капитала, доходов и денежных фондов.
Вторая функция направлена на обеспечение эффективности вложения собственного и заемного капитала; приобретение наиболее ликвидных финансовых инструментов; оптимальное использование собственных активов для развития бизнеса, создание резервов; выполнение обязательств по расчетам с бюджетом всех уровней; учет и анализ использования капитала, доходов и денежных фондов.
В задачу контрольной функции входит: обеспечение финансовой дисциплины; соблюдение стоимостных и
материально- вещественных пропорций при формировании и распределении доходов; соблюдение платежеспособности, ликвидности и сохранение финансовой независимости корпорации.
Функция защиты активов строительной корпорации состоит в своевременном заключении необходимых договоров страхования; обеспечении защиты производственных активов и сокращении потерь посредст-вам использования внутреннего аудита и экономических методов управления производством; профессиональном управлении недвижимостью и вновь созданной стоимостью; создании и использовании достоверных информационных систем управления.
Капитал - одно из основных понятий управления корпоративными финансами. С позиции финансового менеджмента он выражает общую величину средств в денежной, материальной и нематериальной форме, вложенных в активы корпорации. В рамках корпоративных финансов он характеризует денежные (финансовые) отношения, возникающие между корпорацией и другими субъектами хозяйствования по поводу его формирования и использования. Такие денежные отношения возникают между корпорацией как юридическим лицом и ее акционерами (инвесторами), кредиторами, поставщиками, покупателями продукции (услуг) и государством (уплата налогов и сборов в бюджетную систему). В этом аспекте финансирование и инвестирование - это две стороны процесса создания капитала корпорации. Финансирование отделяется от инвестирования тогда, когда одни субъекты предпринимательства осуществляют сбережения финансовых ресурсов, а другие используют их для создания реального капитала. Источники финансирования деятельности компании формируют ее финансовые ресурсы, но данное понятие не тождественно понятию «капитал».
Финансовая структура капитала отражает соотношение заемного и собственного капиталов, привлеченных для финансирования долгосрочного развития компании из любых источников и используемого ей в своей хозяйственной деятельности. Финансовая структура капитала определяет многие аспекты деятельности фирмы и влияет на ее результаты. Изменение финансовой структуры капитала оказывает влияние на уровень рентабельности всех активов и собственного капитала, а также на уровень финансовой устойчивости и платежеспособности, финансовых рисков и эффективность. Поэтому процесс формирования финансовой структуры капитала подчинен определенной экономической политике, в которой отводится место текущей деятельности, инвестиционным стратегиям, участию на организованном фондовом рынке и пр.
Центральный вопрос корпоративных финансов состоит в определении и подержании оптимальной структуры капитала, основываясь на том предположении, что цель руководства корпорации заключается в максимальном повышении благосостояния ее акционеров. Эта цель проявляется через обеспечение превышения стоимости бизнеса над стоимостью его осязаемых активов (гудвилл), роста реальной (бухгалтерской оценкой) стоимости корпорации, укрепление рыночных позиций, проведение стабильной дивидендной политики.
Классические концепции структуры капитала построены на исследовании соотношения используемого компанией уставного (акционерного) капитала и долгосрочного заемного капитала. Поскольку акционерный капитал представлен акциями компании, а долгосрочный заемный капитал может быть представлен облигациями, структура капитала может рассматриваться как соотношение между указанными видами ценных бумаг.
Мировая гармонизация общей структуры организованного финансового рынка продолжается. Это оказывает давление на институциональных инвесторов. Как результат, континентально-европейские финансовые рынки изменяются от банкоориентированного корпоративного управления в сторону рыночно-ориентированной системы корпоративного управления. Поэтому при разработке корпоративных инвестиционно-финансовых программ все более значительную роль имеет оценка рыночной (реальной) стоимости имеющихся активов. Основным фактором методики оценки активов выступает определение его стоимости с учетом информации по сопоставимым активам, рыночная цена которых известна и надежно оценена и где действуют законы свободной конкуренции. Однако рыночная цена активов и их базисная стоимость могут не совпадать. Оценка, выполненная с использованием любого метода (сопоставления, балансового метода, модели стоимостной оценки активов) не является вполне объективным методом, всегда сохраняется степень неопределенности но поводу заключительной величины стоимости активов корпорации. Поскольку денежные потоки и ставки дисконтирования являются оценочными величинами, финансовые менеджеры стремятся установить так называемые «разумные» границы ошибки. Но и тут финансовых менеджеров могут подстерегать проблемы. Это связано с тем, что и рыночная оценка стоимости корпорации, и результаты торгов на финансовых рынках, и котировка акций, и валютные котировки носят весьма условный, «виртуальный» характер. Они субъективно складываются под воздействием мнения аналитиков и консультантов, учитывающих изменения текущей политической ситуации, что ни как не связано с финансовой (бухгалтерской) оценкой активов и обязательств корпораций и бизнеса.
Кроме того, значительное расхождение между балансовой и рыночной стоимостью активов можно объяснить возрастанием доли интеллектуального капитала, надежностью репутации производителя и товара, изменения рынка и предпочтений покупателей, географического размещения.
Для оценки стоимости бизнеса корпоративный топ-менеджмент использует математический модели, известные ещё в середине прошлого века:
ДЭС - добавленная экономическая стоимость (EVA Economic Value Added);
ДАС - добавленная акционерная стоимость (SVA -Shareholders Value Added);
ДРС - добавленная рыночная стоимость (MVA-Market Value Added);
CFROI (Cash Flow Return on Investments - возврат денежного потока на инвестиции).
Ориентация на ту или иную модель зависит от специфики деятельности, территориального положения, конкуренции, капиталоемкости производства, ситуации в отрасли и прочих условий.
Основной стратегической задачей менеджмента корпораций является увеличение стоимости бизнеса. Поэтому задача эффективного управления EVA сводится к поддержанию стабильно положительного значения этого показателя. Его положительная динамика означает, что бизнес компании развивается более эффективно, чем рынок в целом. Следовательно, при росте EVA повышается инвестиционная привлекательность данной компании. И наоборот, если наблюдается устойчивая динамика к снижению показателя EVA, то можно говорить об уменьшении стоимости фирмы и падения к ней интереса внешних инвесторов.
Максимизация прироста EVA обеспечивается при росте прибыли (или снижении расходов на производство и обращение, а также транзакционных издержек); минимизации стоимости привлекаемых заемных средств; оптимальном соотношении собственных и заемных средств; повышении роста производительности труда; увеличение оборачиваемости оборотных активов. Основное внимание уделяется тем направлениям бизнеса, которые оказывают наибольшее влияние на факторы создания стоимости. Активизация их усилий, направленных на создание положительного тренда параметра EVA, в перспективе приведет к увеличению стоимости бизнеса.
Если корпорация намерена расширить бизнес, то она привлекает из внешних источников средства, в этом случае управленческие решения оказываются более сложными и требуют больших издержек. Внешние инвесторы хотят видеть детальные планы использования своих средств и иметь гарантию, что инвестиционные проекты обеспечат денежные поступления, достаточные для покрытия расходов и получения прибыли. Использование внешнего финансирования ставит корпорацию в зависимость от рынка капиталов, выход на который связан с более высокими требованиями к инвестиционным планам, чем использование источников внутреннего финансирования. Если основной целью корпорации является максимальное увеличение ее ценности, то следует очертить отношения между текущими финансовыми решениями, корпоративной стратегией, дивидендной политикой и ценностью бизнеса. При этом ценность корпорации можно непосредственно соотнести с принимаемыми ею решениями: реализуемыми проектами, их финансированием и политикой в области выплаты дивидендов. Финансовые решения в сфере инвестирования могут приниматься на основании выбора варианта, который приведет к увеличению стоимости имущества независимо от анализа степени риска и который связан с увеличением богатства акционеров. Понимание данных взаимоотношений является ключевым в принятии решений, направленных на увеличение ценности и реальной стоимости имеющихся активов, а также при проведении продуманной финансовой реструктуризации, которая может оказать существенное воздействие на перспективное развитие бизнеса.
К ключевым показателям эффективности деятельности корпорации в краткосрочном периоде относятся три наиболее значимых категории: доходы, чистая прибыль и издержки. Все показатели можно рассматривать как внутренние факторы создания стоимости, которые отечественными предприятиями пока недооценены и не воспринимаются с должным вниманием.
Стоимость бизнеса корпорации может быть увеличена не только за счет роста денежных потоков от установленных активов, повышения ожидаемого роста и его продолжительности, а также снижения стоимости капитала, но и за счет оптимизации использования используемых в хозяйственной деятельности ресурсов. Операционная эффективность корпорации способна увеличить прибыль на существующие активы, и одновременно создавать дополнительную ценность. Первый этап увеличения стоимости бизнеса представлен алгоритмом взаимосвязи соответствующих факторов: издержек, эффективности, ликвидности и стоимости собственного и заемного капитала.
Стоимость + развитие -корпорации
Доходы
Издержки
Стоимость заемного -► капитала
Рост доходов "^ост ликвидных активов
-► Сокращение издержек производства
: 1 1 .Факторы увеличения дохода и
эффективности
2.Факторы каче-
ственного развития
корпорации
3 .Прибыль
▼
Снижение стоимости источников капитала для развития корпорации инвестирования
Рис. 1. Взаимосвязь факторов увеличения стоимости строительной организации
На первой стадии создания стоимости выявлена систематическая связь операционного (дохода) и строительномонтажного (издержки) элементов бизнеса с процессом создания стоимости организации (прибыль). Для роста стоимости бизнеса должно выполняться условие перманентного увеличения доходов и снижения издержек (или сохранение на достигнутом уровне).
Второй этап - определение чувствительности стоимости. При этом выявляется связь между рациональным использованием материальных и трудовых ресурсов и увеличением финансовых фондов для дополнительного развития бизнеса (Рис. 2).
Выявить наиболее существенное влияние различных факторов на рост стоимости бизнеса можно путем оценки степени влияния факторов и расчета коэффициентов эластичности (Е), которые показывают, на сколько процентов изменится стоимость бизнеса при изменении фактора на один процент:
£=а£.,
А ФС
где А СД - изменение стоимости бизнеса в рамках доходного подхода, %;
А ФС - изменение фактора стоимости, %.
Само-обеспечение Корпоративными.L финансовыми ресурсами
►Дополнительный
доход
Снижение ресурсе- -емкости продукта
Чистая
прибыль
Рост доли рынка........
1. Рост рентабельности, чистой прибыли
2. Сокращение издержек приобретения, производства.
3. Устранение потерь
Максимальное реинвестирование чистой прибыли - повышение стоимости бизнеса
Рис. 2. Системная связь издержек и дополнительного развития бизнеса
Сокращение издержек способствует повышению эффективности и привлекательности бизнеса, что в свою очередь создает два направления максимизации стоимости организации: во-первых, за счет собственного источника - реинвестирования чистой прибыли; во-вторых, эффективная деятельность служит залогом долгосрочной устойчивости, что для банковского сектора является наиболее значимым показателем при кредитовании предприятия. Между первым и вторым направлением необходимо поддерживать равновесное состояние так же целенаправленно, как и между краткосрочными и стратегическими задачами деятельности корпоративного образования.
В условиях действия рыночной экономики существенное влияние из первичных факторов стоимости оказывает рентабельность инвестированного капитала и стоимость привлекаемых финансовых ресурсов; среди вторичных факторов влияния - ресурсоемкость продукции трудоемкость работ, поскольку они связаны с рентабельностью продаж, которая в свою очередь воздействует на рентабельность инвестированного капитала.
В этом аспекте корпоративная политика организаций стройиндустрии при формировании структуры капитала должна учитывать не только тенденции складывающихся внешних конъюнктурных финансовых ситуаций на рынке кредитных ресурсов, изменение предпочтений инвесторов и покупателей, но и особенности финансовых методов управления собственными внутренними резервами увеличения прибыли. В этом заключается часть общей финансовой политики строительной корпорации, которая соединяет внешний и внутренний финансовый менеджмент в целях сохранения уровня приемлемого риска, финансовой устойчивости и высокой рентабельности собственных средств.
Список литературы:
1. Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 28 декабря 2010г. N 10-79/пз-н «Об утверждении Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов»
2. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп- Бизнес, 2007. - 1008с.
3. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. - 1340 с.
4. Камрасс Р., Фарнкомб М. Алхимия корпорации. Как реформировать структуру бизнеса в соответствии с реалиями завтрашнего дня. М.: Секрет фирмы, 2005. - 254с.
5. Корпоративные финансы и учет: понятия, алгоритмы, показатели /Учебное пособие / В. В. Ковалев, Вит. В. Ковалев.- М.: Кнорус , 2010.- 767с.
6. Коупленд Т., Колер Т., Мурин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление: Пер. с англ. - 3-е изд., перераб. и доп. - М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 2005. - 576 с.
7. Рыбакова О.В. Финансовый менеджмент издержек / Учебное пособие. М.: Изд-во РАГС, 2010. - 246с.
Reference list:
1. Order of the Federal financial markets service as of December 28, 2010. N 10-79 On approval of the Polo-regulations on the composition and structure of assets of joint-stock retai investment funds and of assets of share investment funds"
2. Braley R., Myers With. Principles of corporate Finance-owls. M.: Olympus -Business, 2007. - 1008с.
3. Damodoran I. Investment valuation. Tools and methods of the evaluation of any assets. - M.: Alpina Business books, 2007. - 1340 page
4. ^mrass R., Farnkomb M. Alchemy of the Corporation. As change the business structure in accordance with the imple-thorough tomorrow. M.: The secret of the company, 2005. - 254с.
