CC BY
46
М М. ГАДЖИЕВ
Магомедрасуя Магомедович ГАДЖИЕВ — кандидат экономических наук, доцент Дагестанского государственного института народного хозяйства.
В 1974 г. окончил Дагестанский государственный педагогический институт, в 1984 г. — аспирантуру Ленинградского политехнического института им. М.И. Калинина.
Автор более 100 публикаций.
Сфера научных интересов — управление экономической эффективностью деятельности промышленных предприятий при модернизации промышленности.
^ ^ ^
УПРАВЛЕНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТЬЮ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРОМЫШЛЕННОГО ПРЕДПРИЯТИЯ ПРИ МОДЕРНИЗАЦИИ
Актуализация проблемы управления экономической эффективностью инвестиционной деятельности предприятия (ЭЭ ИДИ) обусловлена развитием и совершенствованием экономических механизмов управления, охватывающих все многообразие производственных взаимосвязей и деловых ситуаций, возникающих в хозяйственной практике. В современных экономических условиях имеется необходимость создания динамичных моделей и механизмов, способных учитывать будущие преимущества и возможности инвестиций в новые технологии, науку и технику при модернизации промышленности, их мультипликативные и эмерджентные эффекты, учитывать неопределенности и риски развития предприятия. Отсутствие комплексных экономических подходов порождает субъективизм в формировании стратегии развития предприятия, в выборе системных, производственных нововведений для их практической реализации и в структуре их финансирования. Это обусловливает экономическую неэффективность принимаемых решений при модернизации промышленности, дисбаланс в экономическом развитии российской промышленности и неустойчивость в темпах и пропорциях экономического роста предприятий.
Рис. 1. Схема управления основными компонентами РСДП при оценке ЭЭ
ГРНТИ 06.81.19 ©М.М. Гаджиев, 2013
Комплексное представление объекта управления ИДП составляет модель системы управления промышленным предприятием в процессе модернизации, отражающую иерархическое строение, обратные связи, учитывающую множества свойств (состояний) ее элементов и изменчивость самого процесса модернизации и инноваций. На рис. 1 указаны компоненты, необходимые для целенаправленного достижения результативности ИДП
Фактор стоимости определяется, как любая переменная, которая влияет на РСДП. Это ключевые конкурентные преимущества предприятия, позволяющие преуспеть на рынке относительно других, и величины, которые влияют на компоненты стоимости, а компоненты стоимости — это основные элементы и ее составляющие. Чтобы использовать компоненты и связанные с ними факторы, необходимо установить их приоритетность, соподчиненность, взаимозависимость, значимость, влияние на конкретный экономический параметр. Основной проблемой при этом является необходимость учета и варьирования ключевых факторов, риска и неопределенности, определения оптимальной структуры капитала при финансировании ИДП.
Процентная ставка по заемным средствам
Инфляция
Уровень налоговой нагрузки
Финансовый риск
Корпоративное управление
Стабильность развития и доступность источников финансирования
Квалификация персонала
Научные сотрудники:
• количество
• квалификация
Инновационная ; инфраструктура
Рис. 2. Факторы, влияющие на составляющие ИДП при модернизации
Ключевые принципы формирования факторов стоимости (см. рис. 2), которые обеспечивают прирост экономической добавленной стоимости, связаны с целями, дифференцированной стратегией, распределением ресурсов и т. д.
Представим подходы к формированию компонентов РСДП: традиционный — инвестиции, использование активов и прибыль; новые подходы включают оптимизацию структуры капитала, налоговые эффекты, дезинвестиции, научные исследования и разработки, интеллектуальный капитал (НМА и ИС), реструктуризацию активов, модернизацию, инновации и развитие.
Нами разработана модель управления факторами РСДП на основе инфраструктурного представления объекта управления ИДП (см. рис. 3), так, чтобы фактор соотносился с показателями, которые используются для принятия решений на соответствующем уровне управления предприятием.
Внешняя среда
О
Управ ляющш я подгнет емп •Цели модернизации, обновления, инноваций
* Функции управления ИДП
♦ Методы управления
• Организациионные структуры, бизнес-процессы
Вкод
Об «печпвпющ ля подсистема Инф ор маци онн ая Ресурсная М етодо логиче екая Правовая
одоохранная
^Прир
Н.1 умная пцдсис темп
• Л абор аторные и с еле до в анид НИОКР
• Коммециализация НИОКР и НМА
• П аг енто в ани е; н оу-ха(у, ^покупка лицензий
Упра в ляелая под гак: темп
* Человеческиересурсы
* Технологические ф акторы пр оизводства
* Капиталовложения, инвестиции •Маркетинг, сбыт, внутренняя и внешняя
логистика
Обратная связь
Рис. 3. Инфраструктурное представление объекта управления ИДП
Инфраструктурное представление объекта управления ИДИ реализуется на основе концепции максимизации стоимости и обеспечивает эффективное распределение ресурсов предприятия, под которым понимаются все элементы процесса управления ИДИ, а именно: наличие информации в управляющей и обеспечивающих подсистемах (цели, функции, методы, структуры и т. д.), наличие методологического инструментария ЭЭ ИДИ и методов комплексной оценки эффективности инновационного развития предприятия с учетом временного фактора и риска, на основе математического моделирования стадий и процессов, возможность применения альтернативных методов прогнозирования, позволяющих внести вероятностные параметры оценки и учитывать ключевые факторы изменения ЭЭ ИДП.
Таким образом, основные компоненты и факторы РСДП можно разделить на внешние и внутренние. Задача менеджмента обеспечить «защиту» стоимости от негативных изменений внешних факторов путем их прогноза, предвидения, т. е. минимизировать неблагоприятные последствия, и, наоборот, при благоприятной конъюнктуре максимизировать выгоды и конкурентные преимущества. Совокупность внутренних факторов РСДП представляет собой систему аналитических показателей операционной, финансовой, инвестиционной деятельности предприятия и отдельных его подразделений. ЭЭ ИДП на основе стоимостного подхода обусловлена соотношением внутренней и внешней ЭЭ, как правило, требуемой доходности от инвестиций. При этом если внутренняя доходность определяется только параметрами ИДП и зависит, в первую очередь, от соотношения затрат и результатов, то требуемая доходность зависит от ряда внешних факторов, в том числе операционного риска и выбранной структуры финансирования.
Итак, механизм управления экономической эффективностью относится к организационным системам управления, обеспечивающим функционирование коллектива людей для достижения определенных целей модернизации предприятия для обеспечения прироста его рыночной стоимости. В качестве объекта управления механизма (или управляемой системы) выступает организация или группа людей, деятельность которых сознательно координируется для достижения общей цели (максимиза-
ции стоимости) или целей модернизации и инновационного развития. Сущностью управления является постоянное воздействие и наличие обратной связи между управляемой и управляющей подсистемами, направленные на эффективное достижение цели.
Согласно теории экономической прибылью (EVA) называется чистая операционная прибыль предприятия после вычета процентов на весь авансированный (а не только на заемный) капитал по определенной процентной ставке:
(1)
где NOPAT — чистая операционная прибыль после уплаты корпоративного налога (налога на прибыль), но до выплаты финансовых издержек по банковскому кредиту/займу. NOPAT = EBIT (1-7), где EBIT — операционная прибыль до налогообложения и уплаты процентов с учетом корректировок на капитализированные затраты по НИОКР, лизингу, методам списания запасов; СЕ — инвестированный капитал; WACC — средневзвешенная стоимость капитала.
Стоимость предприятия создается тогда, когда показатель EVA является положительным. Как и бухгалтерский показатель прибыли, показатель EVA — не моментальная картинка, а «потоковая величина», охватывающая не конкретную дату, а некий период. Однако, в отличие от традиционной прибыли как показателя выражения результата предприятия, EVA базируется на совершенно иной трактовке самого результата деятельности за данный период. Для формирования результата с точки зрения инвестора необходимо не просто покрывать явные расходы, т. е. создавать прибыль в традиционном понимании, но и непременно покрывать «неявные», невидимые альтернативные затраты на капитал.
Если показатель EVA рассматривать как неизменный на бесконечную перспективу, то его текущая (приведенная) стоимость (PEVA) будет равна:
PEVA=J^ = CE,(^-1) (2)
WACC WACC w
В модели EVA стоимость предприятия равна величине инвестированного капитала плюс надбавка или скидка, равная приведенной стоимости прогнозируемой экономической добавленной стоимости EVA:
V = CE+PEVA . (3)
Если EVA предполагается неизменной на бесконечную перспективу, то стоимость предприятия может быть определена по следующей формуле:
,„. EVA ROCE 1Ч СЕх ROCE NOPAT
V = CE +-= CE + CE x (--1) =-=- (4)
WACC WACC WACC WACC ' y '
На основе экономической добавленной стоимости EVA можно также определить рентабельность собственного капитала (как в прогнозируемом периоде, так и в отчетном):
EVA 1 i (5)
К ГеХК К -8'
где EAT — прибыль после уплаты налогов (EAT = NOPAT - Int - Т), где Int — финансовые издержки по заемному капиталу; (ге - ке) — спред эффективности, ге — рентабельность собственного капитала по новым инвестициям; g — темп роста; ке — требуемая доходность по собственному капиталу.
Таким образом, текущие операционные показатели трансформируются в аналитический показатель EVA и далее — в показатель стоимости предприятия. Иными словами, стоимость предприятия
может определяться через операционные показатели прибыли, которые отражают эффективность управления ИДП и демонстрируют принципиальную возможность управления стоимостью предприятия через показатели его текущей деятельности: увеличение рентабельности ранее инвестированного капитала; увеличение рентабельности новых инвестиций; увеличение темпов роста новых инвестиций (в первую очередь, за счет увеличения доли реинвестируемой прибыли); перераспределение, сокращение или редукцию затрат на привлечение источников финансирования инвестиций и т. д. Таким образом, факторная модель стоимости на основе модели EVA позволяет учесть наибольшее количество ключевых факторов стоимости предприятия и ИДП. Кроме того, как было отмечено, данная модель оценивает как стратегические, так и текущие управленческие решения.
Методы оценки эффективности НИР на этапе эксплуатации используют, прежде всего, показатели стоимости, рентабельности и эластичности и т. д. Под методами исчисления рентабельности понимаются все подходы, связанные с выражением ожидаемого эффекта в денежной форме, а также с использованием, прямо или в модифицированной форме, соотношения денежных затрат и результатов в качестве критерия для отбора проектов. Вся сложность оценки ЭЭ по приведенным показателям обусловлена невозможностью унифицированного подхода к получению показателей внедрения НИР. В случае, когда ограничены источники финансирования, существуют два принципиальных подхода для реализации ИДП: аккумулирование внутренних ресурсов путем редукции или перераспределения затрат предприятия, которые можно впоследствии направить на нововведения. В условиях ограниченности ресурсов можно перераспределять затраты в пользу увеличения доли затрат на НИОКР и новый продукт, при этом эффект (только по пути перераспределения затрат) может быть выражен в виде модели, представленной схематично на рис. 4.
Г,
Экономический эффект
Прирост стоимости предприятия
при перераспределении расходов
Прирост стоимости предприятия при
инвестировании вНИОКР
^НИР - мультипликатор = затраты на разработку нового продукта / капиталовложения для производства и реализации нового продукта
Мультипликация • Показатели мультипликации:
• Стоимость предприятия
• Затраты на НИОКР
• Общие расходы
• Эластичность
Рычаги мультипликаторов:
• Управленческие решения:
• Изменение структуры расходов в пользу НИОКР
• Ресурсы:
• Инвестиции в НИОКР (увеличение сметы на НИОКР)
у
Рис. 4. Модель формирования эффекта мультипликации РСДП при перераспределении инновационных затрат
При этом важно определить мультипликацию стоимости на основе так называемого НИР-мультипликатора. Для целей максимизации стоимости необходимо также учитывать эффект мультипликации РСДП при управлении затратами на ИДП, включая затраты на вхождение на новый рынок, завоевание нового потребителя (маркетинг), приобретение нематериальных активов и создание объектов интеллектуальной собственности, коммерциализацию НИОКР.
Относительную ЭЭ затрат на инновации при внедрении программы модернизации можно рассчитать на основе показателя эластичности:
Р Г
Т7Т7-Г-Г acc.ejf.R8iD _ ^Пе\1>
'АПа&и = —-- ~— , (6)
^опК&Б ^оЫ
где Расс^к&0 — совокупный эффект от внедрения НИР, руб; РопК&С) — прибыль от ИДИ (или от НИР), руб.; Спек, СоМ — новые, старые затраты, руб.
Итак, прирост стоимости предприятия вследствие модернизации или ИДИ можно рассчитать, используя НИР-мультипликатор и схему на рис. 4.
ЩуаЫе = У'-Г = ОД- X X (1 - ф )) - К , (7)
(р 1 ~<р
где У,У — рыночная стоимость предприятия до и после освоения новых затрат на НИР, руб.; <р. <р' — доли затрат на НИР до и после нововведений; Е//Уа1ие — эффект от мультипликации, руб.
Оценка эффективности НИОКР в ИДИ на основе метода Ф. Ольсена. Во многих методах исходным моментом для определения приоритетов в области НИОКР служит формула Ф. Ольсена. Эту формулу применяют в тех случаях, когда цель предприятия заключается во внедрении новых видов продукции или в усовершенствовании технологии. Для оценки ЭЭ инвестирования в интеллектуальную собственность (ЭНМА ) часто используют формулу:
НИР
ЭНМА = 1СшОКР Р , (8)
<?НИР ТТТТТ) ТГ^НИОКР I ТГ/АГГП
где: о — доход от результатов НИР, УС — инвестиции в НИОКР, р — риск.
Учесть риск, присущий капиталовложениям в НИОКР и Сшр — ожидаемую сумму расходов на исследование и разработку, можно с помощью следующей модификации формулы:
„ Р1хР2хРзх(8ШР-СШР)
^НМА - 1СНИОКР ■ (9)
Эта формула позволяет учесть ряд вероятностных факторов: р\ — риск, связанный с научно-технической реализацией ИДИ; р2 — риск, связанный с технологической реализацией при внедрении на предприятии; />3 — риск, обусловленный рыночной конъюнктурой и ставкой дисконтирования.
При этом может быть использован метод 1)С1< для оценки финансового результата использования ИДИ и прирост Д/'Т 7' как оценка приведенной стоимости денежного потока, связанного с использованием новшества (ИС и НМА) с учетом вероятности успешного завершения проекта и вероятностных характеристик затрат на ИДИ.
Итак, управление экономической эффективностью инвестиционной деятельности предприятия обусловлено следующей проблематикой: динамический характер процесса модернизации и обновления фондов предприятия; инфраструктурное представление объекта управления ИДИ; особенности формировании комплексной системы оценки и анализа ЭЭ ИДИ на основе принципа максимизации стоимости; недостаточность критериев ЭЭ при традиционном подходе к ИДИ; наличие асимметрии информации; необходимость формализации и стандартизации критериальных правил принятия решений об инновациях на основе стоимостной концепции; разработка механизма управления ЭЭ деятельности предприятия с учетом коммерциализации НИОКР и НМА, мотивации персонала и обеспечения конкурентоспособности предприятия.
ЛИТЕРАТУРА
1. Демиденко Д.С., Яковлева Е.А., Малевская-Малевич Е.Д. Об альтернативном подходе к анализу рисков при формировании рыночной стоимости предприятия // Научно-технические ведомости Санкт-Петербургского государственного политехнического университета. Т. 1. 2012. № 2-2 (144). С. 35-40.
2. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Т. Стоимость компании: оценка и управление. 3-е изд. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005.
3. МейерМаршал В. Оценка эффективности бизнеса. М.: ООО «Вершина», 2004. 272 с.
4. Милгром П., Роберте Д. Экономика, организация и менеджмент: в 2 т. / пер. с англ. под ред. И.И. Елисеевой, В.Л. Тамбовцева. СПб.: Экономическая школа, 2004. Т. 1. 468 с.
5. Фишмен Д., Пратт Ш., Гриффит К, Уилсон К. Руководство по оценке стоимости. М.: Квинто-Консалтинг, 2000.
6. StewartIII, Bennett G. The EVA management guide. Harper Business, New York, 1999. 489 p.
