CC BY
44
Коллективные инвестиции
управление доходностью паевых инвестиционных фондов в условиях финансового кризиса
А. Н. АИПОВ,
аспирант кафедры экономического анализа, статистики и финансов Е-mail: aipov_a@mail.ru Кубанский государственный университет
В статье отмечается, что развитие отрасли коллективных инвестиций является одним из приоритетных направлений в государствах с активно развивающейся экономикой. Проанализирована ситуация, сложившаяся в отрасли коллективных инвестиций в России в настоящее время. Предложены меры по оптимизации структуры и повышению доходности российских паевых инвестиционных фондов в условиях кризисной ситуации в экономике.
Ключевые слова: паевой инвестиционный фонд, потенциал, рост, ценные бумаги, стиль, управление, портфель, горизонт.
Мировой финансовый кризис внес заметные коррективы в динамику российского фондового рынка, инструменты которого являются фундаментальной основой активов подавляющего большинства отечественных паевых инвестиционных фондов (ПИФов). Существенную роль сыграл также пробел в индустрии коллективных инвестиций в России — отсутствие у большинства управляющих опыта работы в ситуации, близкой к катастрофической.
Причина падения котировок ценных бумаг — циклическая природа фондового рынка. После двух лет почти не прекращающегося роста и необоснованного оптимизма произошла смена тренда. Катализатором послужили внешние факторы: проблемы в финансовом секторе США и Европы, замедление роста мировой экономики, сокращение спроса в развитых странах.
В минусе оказались даже ПИФы облигаций, которые всегда считались оплотом стабильности, так как «по правилам» не должны зависеть от спа-
дов на фондовом рынке. С точки зрения пайщика — ситуация катастрофическая. Зато с точки зрения того, кто только собирается стать пайщиком, сегодняшняя ситуация весьма благоприятна для вхождения в паевые фонды. Общепринято, что покупать паи ПИФов следует после падения рынка, когда их цена минимальна, а значит велика вероятность ее роста. Для управляющих компаний сейчас самое время для привлечения новых пайщиков в фонды агрессивных инвестиций. При этом необходимо в очередной раз обратить внимание инвесторов на то, что такие вложения имеют смысл при минимальном сроке в 3—5 лет.
Таким образом, даже во время кризиса возможно увеличение размера средств под управлением компании путем грамотного привлечения инвесторов. В данный момент фондовый рынок находится достаточно близко к своей нижней точке. Даже если падение сейчас продолжится, позднее рынок вырастет значительно выше настоящих значений. В будущем — при подъеме рынка по фондам с агрессивным стилем управления можно будет ожидать доходность, намного превышающую аналогичные показатели по другим традиционным финансовым инструментам.
Паевые инвестиционные фонды как инструмент вложений носят больше инвестиционный, чем спекулятивный характер. Тем более, что комиссионные расходы по операциям с паями делают слишком накладными частые смены фондов. Необходимо помнить, что лица, купившие паи ПИФов в период кризиса 1998 г., за несколько лет получили до 2000 % прибыли. В период следующего
финансы и кредит
57
подъема экономики таких высоких показателей ожидать очень сложно. Но даже если за 4—5 лет рынок достигнет величин, близких к своему историческому максимуму 19.05.2008, когда индекс РТС достиг отметки в 2 487 пунктов, пайщики фондов агрессивных стратегий управления, инвестирующие в паи ПИФов сейчас, получат доходность, превышающую в среднем 30—40 % годовых.
Управляющие фондами должны постоянно пересматривать структуру портфеля фонда по мере изменения конъюнктуры рынка. При этом в активах агрессивных фондов должны преобладать наиболее ликвидные бумаги (большинство их эмитентов могут рассчитывать на господдержку) — потенциал роста по ним сейчас значительный, и ему суждено реализоваться быстрее, чем по акциям эмитентов «второго эшелона». Кроме того, портфель получается более мобильным, да и вывести активы в случае крайней необходимости становится проще.
Таким образом, в первую очередь необходимо оттолкнуться от ликвидности, т. е. свести к минимуму долю низколиквидных бумаг, каким бы большим потенциалом роста они не обладали. Это, конечно, ограничивает потенциал роста всего портфеля. Но ограничивает и убытки, поскольку позволяет быстро избавиться от проблемных активов в случае коллапса на рынке. Также нельзя забывать и о потенциале роста бумаг.
Для поддержания доходности ПИФов агрессивного стиля управления на волатильном рынке необходимо часть портфеля фонда сформировать из акций второго и третьего эшелонов, так как очевидно, что в моменты падения рынка в сегменте «голубых фишек» стратегия «купи и держи» становится убыточной. Но даже в условиях кризисной ситуации всегда есть бумаги, которые показывают положительную динамику. Главное — правильно определить потенциально растущие секторы рынка. На сегодняшний день это те отрасли, куда направляются значительные государственные инвестиции: дорожное строительство, атомная энергетика и производство энергооборудования. Компании этих отраслей не зависят от динамики «голубых фишек» и в будущем должны показать хорошие результаты. Если рынок снова войдет в нисходящую тенденцию или начнет резко менять свои позиции, то защитной отраслью также могут стать телекоммуникации.
Тем не менее, ориентироваться на фундаментальные показатели ценных бумаг сейчас недостаточно. На первый план выходит проблема ликвидности ценных бумаг — возможность реализовать или купить ценные бумаги по ценам, близким к рыноч-
ным, когда большой объем покупки или продажи незначительно влияет на рыночную цену. При этом в условиях нестабильной конъюнктуры и отсутствия ориентиров движение котировок может развернуться в любой момент. Как известно, восстановление в первую очередь происходит в самых ликвидных инструментах, а ценные бумаги второго и третьего эшелона на это затрачивают гораздо больше времени. Поэтому из-за низкой ликвидности и высоких транзакционных издержек данных бумаг не менее 70 % акций в структуре активов фондов (не учитывая денежные депозиты) должно находиться в бумагах компаний-эмитентов первого эшелона.
Можно сделать вывод, что в ситуации кризиса в экономике нецелесообразно оценивать паевые фонды только с позиции «доходность-риск». Вместе с ними необходимо учитывать третью важную переменную, особенно актуальную для рынков с большой волатильностью — ликвидность бумаг.
Одним из основных преимуществ как портфельных инвестиций в целом, так и паевых фондов в частности, является возможность широкой диверсификации вложений. В период неопределенности, общего спада и возможности банкротства даже для самых стабильных, на первый взгляд, компаний роль диверсификации возрастает.
Для обеспечения потенциала роста и сохранения ликвидности портфеля ПИФов с умеренной стратегией управления часть активов таких паевых фондов, сформированную из акций, необходимо инвестировать в бумаги компаний-эмитентов первого эшелона по причинам их высоких инвестиционных качеств. Для снижения риска портфеля и минимизации убытков ту долю активов ПИФа, которая состоит из облигаций, целесообразно составить из облигаций наиболее надежных эмитентов. Например, ценных бумаг компаний российских «голубых фишек».
Пакет антикризисных мер, в частности — выделение 50 млрд долл., которые в виде кредитов и займов Внешэкономбанк сможет выдать предприятиям для обслуживания их внешних долгов, по мнению экспертов, возымеет ограниченный эффект. Он облегчает положение крупных компаний, выходивших на международные рынки капитала, добавляет ликвидность банковской системе, но «внутренние» дефолты по бумагам второго-третьего эшелонов отнюдь не исключает. Поэтому в сложившейся ситуации наилучшей стратегией будет пересмотр структуры портфеля консервативных фондов в сторону наиболее надежных и финансово независимых российских компаний. Принимая во
внимание специфику отечественной экономики, это должны быть в первую очередь предприятия с долей государства в уставном капитале либо те, которые уже получили средства от государства в рамках господдержки.
В зарубежной практике кризисного управления активами паевых фондов для минимизации потерь используются, как правило, защитные ценные бумаги, которые имеют наименьший бета-показатель (коррелированность с рынком). На российском рынке можно сделать ставку на акции тех компаний, которые являются потенциальными объектами поглощений. Например, ценные бумаги компаний «Верофарм» и «Лебедянский». Кроме того, очень важно, чтобы в данной ситуации, когда стоимость заемных средств значительно возрастает, объекты инвестиционных вложений имели меньшую зависимость от внешнего или внутреннего финансирования. Основной упор нужно сделать на компании, которые имеют достаточно хороший денежный поток и не зависят от конъюнктуры рынка (например, производители калийных удобрений).
В ПИФах недвижимости сейчас следует воздержаться от вложений в фонды, занимающиеся строительством промышленной недвижимости или офисов. В настоящее время рентные ПИФы являются наиболее привлекательными для инвестиций, так как сегодня они обеспечивают регулярный доход пайщику посредством рентных платежей. В перспективе стоимость пая может увеличиваться и благодаря росту стоимости самой недвижимости, однако в ближайшее время это маловероятно. В таких фондах отсутствуют девелоперские риски, связанные с задержкой строительства, изменением стоимости строительства и т. п. Тем не менее, закрытые ПИФы, ориентированные на вложения в строительство жилой недвижимости, могут уже в скором времени принести доходность вследствие заявленной крупной финансовой поддержки государством жилищного строительства.
Согласно введенной приказом Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР России) в 2008 г. новой редакции Положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов, российский рынок коллективных инвестиций в ближайшем будущем ждут большие перемены. В частности, паевым фондам, желающим приобрести иностранные активы, дана гораздо более значительная, чем раньше, свобода действий. Теперь открытые ПИФы смогут держать в бумагах западных эмитентов до 70 % средств (ранее было до 20 %), а
закрытые и интервальные фонды смогут полностью ориентироваться на зарубежный рынок.
Скоро на российском рынке начнут развиваться фонды иностранных ценных бумаг. Это открывает заманчивые возможности для отечественных инвесторов. Очевидно, что управлять доходностью иностранных ценных бумаг будет проще всего посредством создания индексных фондов или фондов фондов, поскольку отечественные управляющие компании пока не готовы активно заниматься аналитикой по конкретным бумагам иностранных эмитентов.
Одновременно с расширением возможностей инвестирования для ПИФов перспективным выглядит появление на рынке четырех новых типов инвестиционных фондов: рентных, кредитных, фондов товарного рынка и хедж-фондов. Для развития кредитных фондов сейчас не самое лучшее время, но, например, фонды товарного рынка — крайне перспективны из-за широкого списка новых инструментов инвестирования, разрешенных для данного типа фондов.
В категории ПИФов товарного рынка наибольший интерес, безусловно, представляет иностранная валюта и драгоценные металлы. На рынках драгметаллов ПИФы должны составить серьезную конкуренцию банковским металлическим счетам. Доступ на этот рынок очень прост. И с точки зрения коллективных инвестиций это хорошая альтернатива фондам ценных бумаг, которые сейчас очень сильно лихорадит и по политическим, и по экономическим причинам — они несут колоссальные потери. Купить пай фонда товарного рынка проще, чем прийти в банк и открыть счет. При этом такой ПИФ имеет не один металлический счет, а совокупность предложений от разных банков, а также возможность прямой покупки металлов.
Хедж-фонды относятся к числу высокорисковых инструментов. Их паи смогут приобретать только квалифицированные инвесторы. Эти фонды могут быть организованы в форме акционерных фондов, а также закрытых и интервальных ПИФов. Хедж-фонд — это инструмент, который достаточно востребован на сегодняшний день. Сейчас на рынке предлагаются стратегии, либо сводящиеся к открытию лишь длинных позиций, либо смешанные. Стратегий же, сочетающих длинные и короткие позиции, на рынке ПИФов нет. Но инвесторам они нужны. Поэтому спрос будет и на эти, и на более рискованные стратегии, в которых рассматриваются возможности работы как с деривативами, так и просто с короткими позициями. С точки зрения клиента при нынешней волатильности рынка достаточно тя-
финансы и кредит
59
жело сделать ставку на рост фондовых индексов или портфелей, состоящих из акций. Иное дело — хедж-фонд. В хедж-фонде люди покупают не столько свое видение рынка, сколько экспертизу управляющего. Поэтому данному типу фондов особенно необходим высокий профессионализм управляющего. Хедж-фонд, для которого в целом характерна низкая вола-тильность на финансовых рынках, будет востребован и в период зрелости экономики.
Несмотря на ориентирование большинства стратегий ПИФов на долгосрочный инвестиционный горизонт, необходим ряд определенных мер для воздействия на доходность ПИФов в краткосрочной перспективе. Здесь можно использовать в первую очередь «защитные» стратегии ПИФов.
Необходимо помнить, что управляющие не всегда могут воспользоваться всеми возможностями сохранить средства своих клиентов. В кризисной ситуации целесообразно некоторое время держать хотя бы половину активов ПИФов облигаций и смешанных инвестиций в средствах на банковских депозитах. Но даже защитные стратегии фонды могут реализовывать далеко не всегда, так как должны существенную часть активов держать в бумагах. Для фондов агрессивных инвестиций хорошим способом избежать убытков традиционно является временная покупка наименее рискованных инструментов — облигаций. Однако этот способ приемлем только для фондов категории смешанных инвестиций, поскольку для ПИФов акций существуют ограничения по соблюдению структуры активов, закрепленные законодательно. В частности, законодательно запрещено иметь долю облигаций в фонде акций, превышающую 40 % активов фонда. Взамен облигаций управляющие фондами акций вынуждены искать защитные акции — акции, наименее подверженные колебаниям фондового рынка. Но это не спасает от убытков при обвале фондового рынка, когда дешевеют практически все бумаги. Полностью распродать все активы и держать средства фонда на депозитах в целях защиты от убытков также запрещает законодательство, предъявляя требования о наличии не менее 50-70 % активов в открытых фондах в течение 2/3 рабочих дней месяца. Поэтому возможности нивелирования убытков на падающем рынке у управляющих ПИФами очень ограничены. А при обвальном снижении фондового рынка, когда обрушение цен происходит по всем видам активов, они и вовсе отсутствуют.
Сегодня в создавшейся на финансовых рынках ситуации управляющим ПИФов необходимо сочетать глубокий анализ перспектив рынка и
консервативность одновременно. Жизненно важно активно изучать возможности на международных рынках и продвигать новые продукты с защитой от рыночных рисков, ужесточать критерии отбора инструментов по надежности и контроль над собственными расходами.
Список литературы
1. Афанасьева Л. Перспективы ЗПИФов недвижимости в условиях нестабильности финансовых рынков // Рынок ценных бумаг. 2008. № 23-24. С. 40-41.
2. Гайдаев В., Ладыгин Д. Фишки и кэш: инвестиционные предпочтения управляющих в условиях кризиса // Коммерсантъ. 2008. № 182. С. 28-31.
3. Евстратова У. Законодательные инновации — новые возможности ПИФов // Рынок ценных бумаг. 2008. № 5. С. 28—30.
4. Зайцев М. Особенности оценки эффективности управления инвестиционными фондами // Рынок ценных бумаг. 2008. № 11. С. 77—79.
5. Интернет-конференция «Новые виды паевых инвестиционных фондов — для кого и для чего они создаются?». URL: http://pif. investfunds. ru/conference/index. phtml/params/action/ conference/id/48.
6. Куртепов И. Оценка паевого фонда: доходность или риск? // Рынок ценных бумаг. 2005. № 10. С. 20—22.
7. Ли А. Специфика управления активами открытого паевого инвестиционного фонда // Рынок ценных бумаг. 2005. № 19. С. 36—38.
8. Об утверждении положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов: приказ ФСФР России от 20.05.2008 № 08-19/пз-н. Справочно-правовая система КонсультантПлюс.
9. Папхин О. Новые инвестиционные стратегии управляющих компаний // Рынок ценных бумаг. 2008. № 17. С. 42.
10. Рейтинг паевых инвестиционных фондов по доходности. Инвестиционный портал «Investfunds». URL: http://pif.investfunds.ru/ funds/rate. phtml.
11. Ткачук Р. Хэдж-фонды — новый инструмент инвестирования // Рынок ценных бумаг. 2008. № 11. С. 44—49.
12. Трошкин Д. Оценка эффективности управления ОПИФ категории фондов акций // Рынок ценных бумаг. 2007. № 15. С. 28—31.
