CC BY
172
ISSN 2311-875X (Online) Производственные отношения
ISSN 2073-2872 (Print)
УПРАВЛЕНИЕ ДЕНЕЖНЫМИ ПОТОКАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ И ИХ ОПТИМИЗАЦИЯ Наталья Владимировна ГРЫЗУНОВА^, Ирина Анатольевна КИСЕЛЁВА"
a доктор экономических наук, профессор кафедры налогов и налогообложения, Российский экономический университет им. Г.В. Плеханова, Москва, Российская Федерация [email protected]
b доктор экономических наук, профессор кафедры математических методов в экономике, Российский экономический университет им. Г.В. Плеханова, Москва, Российская Федерация [email protected]
• Ответственный автор
История статьи:
Принята 24.02.2016 Принята в доработанном виде 29.03.2016 Одобрена 30.04.2016
УДК 336.67
JEL: D20, G18, G30, L65
Ключевые слова: химическая промышленность, градообразующее предприятие, инвестиционная стратегия, денежный поток, прибыль
© Издательский дом ФИНАНСЫ и КРЕДИТ, 2016
Аннотация
Тема. Актуальной задачей для любого предприятия является эффективное регулирование денежных потоков. Будущее отрасли, как совокупности предприятий, определяется выбором ассортимента продукции с определенной эластичностью, и оно внушает оптимизм, если эластичность высокая, то есть продукция и технология являются наукоемкими. Химическая отрасль является базовым сегментом российской промышленности, и по производству химической продукции, характеризующейся низкой эластичностью, произошел спад на 3040%. Это очень плохой показатель, демонстрирующий курс отрасли на деградацию. Цели. Формулирование основных принципов управления денежными потоками на примере предприятия химической промышленности и поиск возможностей их оптимизации. Методология. Аналитика денежных потоков предполагает традиционный анализ потенциала генерирования прибыли в ракурсе денежной и технологической эластичности. С позиций контроля и оценки эффективности управления предприятием весьма важно представлять, какие виды деятельности обеспечивают основной объем денежных поступлений и расходов. Область применения. Результаты исследования могут быть использованы в работе градообразующих предприятий и планировании предоставляемых им префакций. Выводы. Обновление ассортимента предприятий химической отрасли должно осуществляться на основе анализа эластичности, а процесс формирования денежной политики - строиться на базе систематического применения конструкций денежных потоков, выбор и структура которых должны быть обусловлены технологическим потенциалом и динамикой кассовых разрывов. Это позволит учесть интересы как собственников, так и инвесторов предприятий отрасли.
В настоящее время в России насчитывается около 800 промышленных химических предприятий, а также около 100 научных и опытно-экспериментальных заводов данного сектора. Большинство химических предприятий являются градообразующими, с развитой инфраструктурой и объектами хозяйственного и социального назначения. За период 2008-2015 гг. в химической отрасли наблюдались различные тенденции; в частности, 2008 г. стал кризисным и характеризовался незначительным спадом производства. В целом химическая отрасль является базовым сегментом российской промышленности, в основе которого лежат два агрегированных блока: химическое производство и производство резиновых и пластмассовых изделий (рис. 1).
Продукция химической отрасли потребляется практически всеми секторами промышленности. Российские предприятия производят около 1,1%
мирового объема химической продукции1; по общему выпуску химической продукции наша страна в настоящее время находится на уровне Канады. Российскую химическую
промышленность можно подразделить на две части: область экспортных отраслей, находящихся в прямой зависимости от мировой конъюнктуры, и область внутреннего сбыта, определяемую поведением отечественных потребителей. Оба сектора химической промышленности и их сегменты отреагировали на кризис по-разному (табл. 1) [3].
Так, по производству продукции, отличающейся низкой эластичностью, объем производства увеличился, по другим видам произошел спад на 30-40%, и это очень плохой показатель, фиксирующий курс отрасли на деградацию. В период 2009-2011 гг. снизилась рентабельность экспорта, например производства метанола, калийных удобрений, каучуков и технического
1 Deutsche Bank, Global Corporate Governance Research.
URL: http://db.com
углерода, причем для последних фатальным было сокращение внутреннего потребления. Например, строительная отрасль потеряла 15-20% своих потребителей, а это «бумерангом» сократило выпуск кальцинированной соды (сырья для производства оконного стекла), стеклопластиков (сырья для выпуска изоляционных материалов), пластификаторов (компонента ПВХ-профилей), лакокрасочных материалов и т.д. Кроме того, на мировом рынке наблюдается сильное сокращение производства базовых нефтехимикатов: бензола и стирола, хотя ситуация последних двух лет позволяет говорить о стабилизации выпуска. Так, по сравнению с 2008 г., объем производства в отрасли увеличился в 2015 г. на 6,9%2. При этом к негативным факторам 2015 г. следует отнести высокие цены на сырье из-за санкций, а также его дефицит. В частности, такая ситуация сложилась для некоторых видов пластмасс, что сдерживает увеличение их выпуска, несмотря на существующий спрос. Можно сказать, что 2015 г. был более проблемным, чем 2014 г., особенно для фармацевтики и бытовой химии, хотя наблюдается процесс очень медленного замещения импорта. При этом в 2015 г. существенно выросло производство химволокон и средств защиты растений; это стабильный тренд агрохимии уже не первый год и правительство поддерживает сейчас этот сектор (табл. 1).
В 2015 г. средний рост производства основных химических веществ составил по сравнению с 2014 г. 8,9%. Был также ненамного превышен докризисный уровень производства - на 1,7% по сравнению с 2008 г. (табл. 2).
Финансовая устойчивость компаний химической отрасли по итогам 2015 г. несколько снизилась, что обусловлено ростом компаний отрасли в условиях благоприятной конъюнктуры рынка. Финансовая устойчивость в химической отрасли остается выше среднероссийской. Коэффициент автономии отрасли (доля собственных средств в активах) на конец марта 2015 г. составил 47,3% против 48,4% на начало года, коэффициент текущей ликвидности в химическом производстве незначительно вырос со 187,5 до 188,5%. В целом показатель роста текущей ликвидности на конец первого квартала 2015 г. в России составил 180,3%, коэффициент автономии - 45,9%.
Основные финансовые осцилляторы
Доля собственных средств в активах отрасли в начале 2015 г. оставалась достаточно высокой, хотя и просматривались тенденции к снижению.
2 Шейн В.И., Жуплев А.В. Корпоративный менеджмент. Опыт России и США // Национальный банковский журнал. 2007. № 46. С. 56-78.
К концу 2015 г. можно было наблюдать понижение уровня финансовой независимости отрасли, что обусловлено высоким уровнем износа оборудования и низкой загруженностью мощностей в отдельных ее сегментах. Кроме того, в 2015 г. в химической отрасли наблюдался некоторый рост объемов просроченной задолженности по займам и кредитам, в среднем на 10% до 2,3 млрд руб. [4] (для сравнения: в целом по России наблюдалось снижение просроченной задолженности на 5%)3. Доля химической отрасли в просроченной задолженности по России в среднем сохраняется на уровне 1,2% (табл. 3).
По итогам 2015 г. сальдированный финансовый результат в химической отрасли, по данным Росстата, вырос до 83,6% (65,7 млрд руб.). Тем не менее в некоторых подотраслях в начале года наблюдалась стагнация, а в ряде сегментов под давлением импорта - даже снижение объема производства продукции. Доля прибыльных компаний в отрасли составила 69%, что в целом выше совокупного показателя по России (61,4%), однако это меньше, чем в 2014 г. (78,2%). Снижение доли прибыльных компаний химической отрасли в начале 2015 г. является следствием ухудшения рыночной конъюнктуры и западных санкций, затронувших бытовую химию и фармацевтику. В настоящее время высокий уровень спроса на химическую продукцию сохраняется прежде всего за счет внешних рынков. Вместе с тем можно отметить, что в 2015 г. на прибыльность химической отрасли оказал влияние ограниченный инновационный потенциал, который явился сдерживающим фактором для роста прибыли (табл. 4, 5).
По итогам 2015 г. рентабельность в отрасли выросла, и, как и годом ранее, превышает среднероссийский уровень. В частности, рентабельность продаж по итогам 2015 г. выросла до 24,3% против 17,2% в 2014 г., рентабельность активов составила 4,6% против 3,1% годом ранее. Таким образом, можно констатировать, что данная отрасль пока достаточно эффективно дрейфует в условиях кризиса, однако риски инвесторов постоянно растут.
Управление денежными потоками
Актуальной задачей для любого предприятия является обеспечение регулирования денежных потоков. В соответствии с методикой МСФО поток
3 Тургель И.Д., Крючина Л.И. Тенденции и проблемы формирования системы моногородов России // ЧиновникЪ. 2012. № 6'05(40); Internal Control - Integrated Framework. Enterprise Risk Management - Integrated Framework. Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway Commission (COSO). URL: http://coso.org/ic.htm
денежных средств - это полученные предприятием ресурсы от финансовой, операционной и инвестиционной деятельности минус потраченные средства. С нашей точки зрения, денежный поток следует рассматривать в нескольких ракурсах:
— во-первых, в понятиях финансовой отчетности (форма № 4);
— во-вторых, в аспекте внутренних целей. Необходимо знать текущие параметры денежной массы, динамику поступлений и выплат за установленный отрезок времени, обусловленный базовой технологией, то есть денежную и технологическую эластичность. Даже если организация по финансовой отчетности остается прибыльной, она может ощущать на себе финансовую «удавку», обусловленную дебиторской политикой или действиями материнской компании (известная «болезнь банкротства» доходных, но неликвидных организаций);
— в-третьих, для целей эффективного управления;
— в-четвертых, для внешних инвесторов, которые должны быть защищены от манипуляций топ-менеджмента, например в виде матрицы Мобли;
— в-пятых, для акционеров. Денежный поток характеризует финансовый потенциал и доходность компании, ее способность к генерированию прибыли.
В текущей деятельности приходится работать в основном с денежными средствами, а не с прибылью, так что денежный поток бывает более значим, чем прибыль. С позиций контроля и оценки эффективности управления предприятием весьма важно представлять, какие виды деятельности обеспечивают основной объем денежных поступлений и расходов. Для управления денежными потоками предприятия необходимы информативная достоверность и прозрачность, которые обеспечиваются благодаря требованиям финансовой отчетности, в первую очередь формой № 4 «Отчет о движении денежных средств». С позиции текущей деятельности денежные средства играют наиважнейшую роль. Еще М. Фридмен, говоря о преимуществах и недостатках анализа денежных потоков, отмечал, что несмотря на то, что деньги имеют очень короткий жизненный цикл -12-16 мес., они являются великолепным инструментом краткосрочных прогнозов, поскольку абсолютно точны. Именно по этой причине многие компании, в том числе и
рассматриваемые в настоящей статье, помещают форму № 4 в открытый доступ с лагом минимум в один год4 [4].
Дестабилизация денежного потока предприятия может быть вызвана разными причинами, но в любом случае это ведет к негативным последствиям. Причины такого финансового недуга бывают внутренние и внешние. Внешние причины - это кризис неплатежей, рост цен на энергоносители, конкуренция, инфляция, внутренние - сокращение объема продаж, слабое финансовое планирование, низкая квалификация кадров. Менеджмент компании должен фокусироваться прежде всего на внутренних причинах, поскольку тревожные тенденции могут быть предупреждены и нивелированы качественным анализом и планированием, основные положения которых рассмотрены далее.
Проанализируем эффективность управления денежными потоками в ОАО «Невинномысский Азот», являющемся репрезентативным
российским химическим предприятием (на основе мониторинга отрасли можно сказать, что это типичная производственная единица).
Современные химические российские компании характеризуются такими гомогенными
показателями, как масштаб деятельности, внутренняя организация, история, возраст, сложившаяся система устойчивых деловых связей, технологический потенциал, консервативность принятия решений, характеристики рабочей силы и пр. Анализируемая организация - крупный производитель азотных удобрений и аммиака, входящий в группу «ЕвроХим». Предприятие является градообразующим для города Невинномысска Ставропольского края. Компания, представляющая бенефициарные интересы А. Мельниченко и его семьи, владеет 100% акций компании Linea Ltd (Бермудские о-ва), которая, в свою очередь, владеет 92,2% акций компании Euro Chem Group SE и является владельцем 87,36% акций ОАО «МХК «ЕвроХим». Другой владелец -Д. Стрежнев, генеральный директор ОАО «МХК «ЕвроХим», является бенефициаром 7,8% акций компании EuroChem Group SE. Уставный капитал ОАО «МХК «ЕвроХим» составляет 6 800 млн руб. и состоит из 68 млн обыкновенных именных акций номинальной стоимостью 100 руб. каждая. Акционерами компании являются:
- EuroChem Group SE принадлежит
59 401 991 акция (87,36% уставного капитала).
4 Грызунова Н.В. Архитектура организации в ракурсе налогового планирования // Вестник университета. Сер. Социология и управление персоналом. 2008. № 4. С. 143-148.
- EUROCHEM CAPITAL MANAGEMENT LTD владеет 8 598 009 акциями, или 12,64% уставного капитала.
Следует отметить, что акции группы ни на одной бирже не котируются.
Группа содержит в своей структуре большое количество градообразующих предприятий, что обеспечивает ей инвестиционный и политический «зонтик». В то же время она несет дополнительные социальные обязательства по уровню заработной платы, созданию благоприятных и стабильных условий жизни в городах, обеспечению их устойчивого развития, реализации социальных и благотворительных программ, обеспечению высоких стандартов охраны труда и техники безопасности, а также охраны окружающей среды и качества управления. Система социальной политики «ЕвроХим» осуществляется в координатах пяти общекорпоративных программных приоритетов (спорт, здоровье, образование, экология, благотворительность). Социальная политика реализуется на предприятиях компании в городах Ковдор, Кингисепп, Мурманск, Новомосковск, Невинномысск, Белореченск, Туапсе,
Котельниково, Усолье, Кедайняй и Каратау. Деятельность компании оказывает влияние на экономические, социальные и экологические условия жизни значительного числа людей, однако за 10 лет существования компании ею на социальные проекты и благотворительность было затрачено всего 2,2 млрд руб.
Полное и регулярное раскрытие информации предполагает обнародование значительной части сведений, которые аналитики стремятся получать от менеджеров для составления рекомендаций потенциальным инвесторам, а аудиторы -защищая миноритарных акционеров и финансовую стабильность компании. Для проверки и оценки финансовых показателей рассматриваемой группы уже в течение шести лет привлекается независимая консультационная компания «Бюро Веритас», которая подтверждает соответствие деятельности группы «ЕвроХим» международным стандартам ISO 9001, ISO 14001, OHSAS 18001, ISO 50001, EN 16001 и ISO 26000.
С 2006 г. большинство крупнейших международных корпораций и многие российские компании стали использовать методологию глобальной инициативы по отчетности Global Reporting Initiative (GR/). На сегодняшний день более 700 организаций из более чем 50 стран выпустили публичные отчеты в области
устойчивого развития на основе Руководства GRI. Это такие лидеры рынка, как Ford Motors, Shell, British Airways ВТ, Avon, Kesko и Siemens. В России первой такой компанией стала «ВАТ Россия». Российский Союз промышленников и предпринимателей выступил с инициативой перед российскими бизнесменами внедрить в своих компаниях международную систему отчетности с использованием Руководства GRI5, однако существует правило, согласно которому при проведении общего аудита одну и ту же аудиторскую организацию нельзя привлекать более двух раз (в соответствии с ФЗ № 307).
Безусловно, очень своевременным для акционеров в РФ явился ФЗ № 208 «Об акционерных обществах» (в редакции 2014 г.), который ввел в практику оценки «справедливую стоимость» и несколько смягчил неравноправность акционеров [1]. Анализ денежных потоков ОАО «Невинномысский Азот» является важным при анализе финансового состояния предприятия (к сожалению, форма № 4 на официальном сайте компании не представлена) [5, 6].
Как следует из анализа данных табл. 6, финансово-экономическое состояние компании можно охарактеризовать как блестящее, имеющее положительные показатели ликвидности и платежеспособности. Очевидно, что
самодостаточность компании по ресурсам играет большую роль для ее финансового состояния. Положительная динамика рентабельности свидетельствует о росте эффективности работы компании. Последние, не самые простые годы обусловили необходимость капитализации дивидендов (табл. 7).
В последние три года у предприятия было много текущих обязательств. Необходимо отметить, что данные по денежным потокам были взяты из различных источников, тем не менее, можно сказать, что ОАО «Невинномысский Азот» в рассматриваемый период распоряжалось своими денежными средствами неэффективно, и к концу 2013 г. «ушло в минус». Это говорит о том, что одних лишь денежных средств недостаточно для обеспечения текущих платежей.
По инвестиционным операциям также наблюдался отток, а это значит, что снижается финансовая независимость предприятия. В целом на предприятии наблюдается дефицит денежных средств. В 2014 г. ОАО «Невинномысский Азот»
5 Глобальная инициатива по отчетности. Global Reporting Initiative (GRI).
URL: http://ecorussia.info.ru. global-reporting-initiative
получило выплаты по текущим операциям, по финансовым операциям сальдо было равно нулю. В 2015 г. организация не привлекала ни значительных кредитов, ни займов, долговых ценных бумаг также не было [6, 7].
Наиболее популярным инструментом анализа являются финансовые коэффициенты. Во-первых, они не зависят от инфляции, то есть всегда сопоставимы. Во-вторых, большинство из коэффициентов имеет нормативное или рекомендуемое значение, благодаря чему можно разработать эффективную финансовую политику. В-третьих, последовательная динамика
коэффициентов из года в год является прекрасным инструментом для контроля, планирования и прогнозирования. Именно поэтому Министерство финансов РФ предложило методику экспресс-анализа по шести группам показателей, которые характеризуют жизнеобеспечивающие для организации процессы. Существует достаточно много методик и подходов такого рода как общего, так и специального назначения. Например, широко известны специальные методики Du Pont применяемые для анализа денежных, инвестиционных и финансовых потоков. Коэффициенты, используемые для анализа денежных потоков, являются и их характеристиками, например, достаточности. Показатели денежных потоков ОАО «Невинномысский Азот» в 2013-2015 гг. отображены на рис. 2.
Проанализировав приведенные на рис. 2 коэффициенты, можно сделать вывод, что для текущей деятельности у ОАО «Невинномысский Азот» денежных средств достаточно6. Коэффициент достаточности чистого денежного потока показал, что чистый денежный поток предприятия был недостаточным для увеличения стоимости внеоборотных активов и выплаты дивидендов в последние два года. Коэффициент эффективности денежного потока свидетельствует, что за анализируемый период потраченных средств больше, чем полученных, следовательно, средства компании использовались неэффективно. Коэффициент реинвестирования денежного потока показал, что в 2013 г. ОАО «Невинномысский Азот» имел недостаточный уровень денежных средств для покрытия инвестиционных расходов, то есть меньше 8%.
6 Тургель И.Д., Крючина Л.И. Тенденции и проблемы формирования системы моногородов России // ЧиновникЪ. 2012. № 6 (40).
Коэффициент ликвидности рассчитывается для оценки синхронности формирования различных видов денежных потоков, поэтому можно сказать, что ОАО «Невинномысский Азот» имеет благоприятную ситуацию. Показатели
коэффициента рентабельности денежных потоков у ОАО имеют тенденцию к снижению. Коэффициент рентабельности среднего остатка денежных средств в 2015 г. близок к нулю, что отрицательно отражается на состоянии данного предприятия.
Таким образом, в ОАО «Невинномысский Азот» имеют место следующие проблемы управления денежными потоками:
— снижение текущей платежеспособности;
— недостаточная величина чистого денежного потока;
— негативное значение коэффициента эффективности денежного потока;
— неудовлетворительное значение коэффициента реинвестиций;
— снижающаяся динамика коэффициентов рентабельности денежного потока;
— снижение рентабельности среднего остатка денежных средств.
Анализ графиков денежных потоков ОАО «Невинномысский Азот» позволило выявить зоны с временно недостаточной и избыточной денежной массой. Наибольший разрыв в поступлении и выбытии денежных средств наблюдался в 2010 г., что привело к появлению зон недостатка и избытка денежной массы (и именно за этот период на официальном сайте можно увидеть форму № 4).
Причиной появления кассовых разрывов на предприятии являются либо неэффективность процедуры оперативного и среднесрочного планирования денежных потоков предприятия, либо непродуманные мероприятия по их устранению, либо, как выражаются бухгалтеры, меры, направленные на «украшение витрины».
Практическая значимость работы
Для балансирования ситуации компания может воспользоваться проверенными традиционными методами. Как известно, для увеличения притока денежных средств применяются следующие меры:
1) краткосрочные: продажа или сдача в аренду необоротных активов; рационализация
ассортимента продукции на основе эластичности; реструктуризация дебиторской задолженности; использование частичной предоплаты; разработка системы скидок для покупателей; привлечение внешних источников краткосрочного финансирования;
2) долгосрочные: дополнительная эмиссия акций; реорганизация предприятия; поиск новых стратегических партнеров и инвесторов.
В то же время для уменьшения оттока денежных средств используются меры:
1) краткосрочные: сокращение затрат; отсрочка платежей по обязательствам; использование скидок поставщиков; пересмотр программы инвестиций; налоговое планирование; вексельные расчеты и взаимозачеты;
2) долгосрочные: заключение долгосрочных контрактов, предусматривающих скидки или отсрочки платежей; налоговое планирование.
В целях финансового анализа целесообразно создать и последовательно контролировать динамику конструкций, приведенных в табл. 8.
Заключение
ОАО «Невинномысский Азот» может в полной мере использовать факторы благоприятной рыночной конъюнктуры и формировать ассортимент, который будет пользоваться спросом. Компания устойчива на рынке по следующим позициям:
• является лидером по объему производства и доле рынка в химическом секторе экономики России;
• самообеспеченность природным газом для производства аммиака достигает 25% благодаря деятельности предприятия «Севернефть-Уренгой»;
• присутствует на всех основных рынках за счет сбытовой сети EuroChem Agro (предыдущее наименование - KSN Nitrogen);
• имеет прочные позиции на рынках Западной Европы благодаря компании
EuroChem Antwerpen (ранее - подразделение компании BASF по производству удобрений в Антверпене). Данная ситуация делает компанию достаточно независимой от политики кредитования российских банков. Компания имеет возможность привлекать достаточно дешевые валютные ресурсы;
• является единственным в России производителем меламина, что позволяет ей контролировать цены;
• имеет собственную ресурсную базу фосфатного сырья (самообеспеченность достигает 75%);
• производит железорудный и бадделеитовый концентраты в качестве дополнительных продуктов переработки руд на Ковдорском ГОК [1].
При четко функционирующей системе планирования движения денежных средств руководство компании имеет возможность оперативно принимать решения по поиску источников финансирования для покрытия кассовых разрывов. При этом необходимо выполнять финансовый анализ и контролировать денежную эластичность. Полезно также пересмотреть дебиторскую политику - для того чтобы не потерять контроль над ситуацией. Если не изменить время поступления дебиторской задолженности, то организация может из стабильной, имеющей временные кассовые разрывы, превратится в убыточную, прийти в состояние номинального банкротства.
Чтобы решить проблему определения приоритетности платежей в ОАО «Невинномысский Азот», предлагается внедрить реестр платежей. Иммобилизация денежных средств может быть получена посредством депозитов в банках ОАО «Русфинансбанк» или в Северо-Кавказском банке ПАО «Сбербанк России». Внедрение предложенных мероприятий по совершенствованию управления денежными потоками будет способствовать повышению эффективности деятельности ОАО
«Невинномысский Азот».
Национальные интересы: приоритеты и безопасность 7 (2016) 119-130 National Interests: Priorities and Security
Таблица 1
Прирост химического производства в РФ в 2015 г. по сравнению с предыдущим годом, %
Table 1
Chemical production growth in the RF in 2015, compared with the previous year, %
Показатель Прирост 2015/2014
Производство основных химических веществ 108,9
Производство химических средств защиты растений (пестицидов) и прочих агрохимических продуктов 138,3
Производство красок и лаков 105,4
Производство фармацевтической продукции 94,3
Производство мыла, моющих, чистящих и полирующих средств; парфюмерных и косметических средств 96,1
Производство искусственных и синтетических волокон 120,8
Источник: [3] Source: [3]
Таблица 2
Прирост производства основных химических веществ в РФ в 2015 г. по сравнению с предыдущим годом, % Table 2
Increase of basic chemicals production in the RF in 2015, compared with the previous year, %
Продукция Прирост 2015/2014
Кислота серная, олеум 101,8
Карбонат динатрия (карбонат натрия, сода кальцинированная) 108,4
Гидроксид натрия (сода каустическая) 93,2
Аммиак безводный 112,4
Удобрения минеральные или химические (в пересчете на 100% питательных веществ) В том числе: - азотные - фосфорные - калийные 109,9 110.4 111.5 108.6
Пластмассы в первичных формах В том числе: - полимеры этилена в первичных формах - полимеры стирола в первичных формах - полимеры винилхлорида или прочих галогенированных олефинов в первичных формах - полиэфиры простые и сложные; поликарбонаты, смолы алкидные и эпоксидные в первичных формах - полимеры пропилена и прочих олефинов в первичных формах - полиамиды в первичных формах - смолы аминоформальдегидные в первичных формах 107.3 102,8 127,7 97,5 104 107,2 133.4 112,1
Красители органические синтетические и лаки цветные (пигментные) и составы на их основе 104,3
Каучуки синтетические 109,7
Этилен 102,2
Пропилен 104,3
Стирол 110,7
Бензол 97,7
Ксилолы 99
Фенол синтетический кристаллический 120,5
Источник: Шейн В.И., Жуплев А.В. Корпоративный менеджмент. Опыт России и США // Национальный банковский журнал. 2007. № 46. С. 56-78; Тургель И.Д., Крючина Л.И. Тенденции и проблемы формирования системы моногородов России // ЧиновникЪ. 2012. № 6(40)
Source: Shein V.I., Zhuplev A.V. [Corporate management. The experience of Russia and United States]. Natsional'nyi bankovskii zhurnal = National Banking Journal, 2007, no. 46, pp. 56-78; Turgel' I.D., Kryuchina L.I. [Trends and problems of single-industry town system of Russia]. Chinovnik"" = Official, 2012, no. 6(40)
Таблица 3
Размер и структура просроченной задолженности по кредитам банков и займам по видам экономической деятельности в 2011-2015 гг., млрд руб.
Table 3
Size and structure of outstanding bank loans and loans for economic activities in 2011-2015, bn RUB
Отрасль 2011 2012 2013 2014 2015 Доля в 2015 г., %
Всего в промышленности 79,2 142,1 168,4 126,8 156 100
Химическое производство 1,8 9,6 2,1 39,9 2,3 1,2
Обрабатывающие 34,2 67,3 75,2 150,9 84,3 54,1
производства
Источник: [4] Source: [4]
Таблица 4
Сальдированный финансовый результат (прибыль за вычетом убытка) по видам экономической деятельности в 2013-2015 гг.
Table 4
The final financial result (profit minus losses) by types of economic activity in 2013-2015
2013 2014 2015
Отрасль Млрд руб. % к 2008 г. Млрд руб. % к 2009 г. Млрд руб. % к 2010 г.
Всего в промышленности 4 300,5 114,2 6 132,9 119,5 1 980,2 133,1
Химическое производство 63,2 28 162,8 168,1 65,7 183,6
Обрабатывающие 970,8 58,5 1 598 166,6 504,9 148
производства, всего
Источник: Deutsche Bank, Global Corporate Governance Research. URL: http://db.com; Шейн В.И., Жуплев А.В. Корпоративный менеджмент. Опыт России и США // Национальный банковский журнал. 2007. № 46. С. 56-78
Source: Deutsche Bank, Global Corporate Governance Research. Available at: http://db.com; Shein V.I., Zhuplev A.V. [Corporate management. The Experience of Russia and United States]. Natsional'nyi bankovskii zhurnal = National Banking Journal, 2007, no. 46, pp. 56-78
Таблица 5
Доля организаций, получивших прибыль, по видам экономической деятельности в 2012-2015 гг., % к общему количеству организаций
Table 5
Percentage of profit-earned organization by types of economic activity in 2012-2015, % to the total number of organizations
Отрасль 2012 2013 2014 2015
Всего в промышленности 74,8 69,9 72,2 61,4
Химическое производство 69,7 71 78,2 69
Обрабатывающие производства, 74,2 67,3 72,1 65,7
всего
Источник: Deutsche Bank, Global Corporate Governance Research. URL: http://db.com; Шейн В.И., Жуплев А.В. Корпоративный менеджмент. Опыт России и США // Национальный банковский журнал. 2007. № 46. С. 56-78
Source: Deutsche Bank, Global Corporate Governance Research. Available at: http://db.com; Shein V.I., Zhuplev A.V. [Corporate management. The experience of Russia and United States]. Natsional'nyi bankovskii zhurnal = National Banking Journal, 2007, no. 46, pp. 56-78
Таблица 6
Анализ платежеспособности и ликвидности ОАО «Невинномысский Азот» в 2013-2015 гг. Table 6
An analysis of solvency and liquidity of the JSC Nevinnomysskii Azot in 2013-2015
№ п/п Показатель Норма На конец 2013 г. На конец 2014 г. На конец 2015 г.
1 Денежные средства, млн руб. - 601,703 2 110,201 323,629
2 Краткосрочные финансовые вложения, млн руб. - - 800 -
3 Дебиторская задолженность, млн руб. - 1 058,828 3 868,612 7 902,066
4 Запасы и НДС по приобретенным ценностям, млн руб. - 24 040,692 2 900,607 2 138
5 Общая сумма активов, млн руб. - 21 976,485 23 154,699 19 674,922
6 Долгосрочные обязательства, млн руб. - 1 274,463 1 056,869 408,404
7 Краткосрочные обязательства, млн руб. - 3 723,105 1 569,378 5 502,666
8 Коэффициент абсолютной ликвидности = (п. 1 + п. 2) / п. 7 >0,2 0,15 1,85 0,06
9 Коэффициент критической (срочной, быстрой) ликвидности = (п. 1 + п. 2 + п. 3) / п. 7 >1 0,44 4,3 1,5
10 Коэффициент покрытия (текущей ликвидности) = (п. 1 + п. 2 + п. 3 + п. 4) / п. 7 >2 6,9 6,16 6,43
11 Коэффициент общей платежеспособности = активы предприятия (за вычетом долгов учредителей и оценочных резервов) / обязательства предприятия (соотв. статьи разд. IV и V баланса) >2 4,4 8,8 3,32
Источник: [5, 6] Source: [5, 6]
Таблица 7
Динамика выплаты дивидендов компании ОАО «Невинномысский Азот» в 2005-2013 гг. Table 7
Dividend payout dynamics of the JSC Nevinnomysskii Azot in 2005-2013
Период Дата составления списка лиц, имеющих право получения дивидендов Дата принятия решения о выплате дивидендов Дата окончания выплаты дивидендов Размер дивидендов на одну обыкновенную именную акцию, руб. Общий размер дивидендов, руб.
2005 г. 22.05.2006 27.06.2006 27.06.2006 30,6618 2 085 002 400
9 мес. 2006 г. 17.11.2006 18.12.2006 15.01.2007 29,9805 2 038 680 000
9 мес. 2007 г. 03.12.2007 25.12.2007 05.02.2008 54 3 672 000 000
2007 г. 19.05.2008 25.06.2008 07.07.2008 17,24 1 172 320 000
I кв. 2008 года 19.05.2008 25.06.2008 21.07.2008 34,47 2 343 960 000
I полугодие 2008 года 08.07.2008 17.09.2008 17.09.2008 51,71 3 516 280 000
9 мес. 2008 г. 16.10.2008 05.11.2008 06.11.2008 50,5 3 434 000 000
2009 г. Общим собранием акционеров ОАО «МХК «ЕвроХим» было принято решение не выплачивать дивиденды по итогам 2009 г.
I полугодие 2010 г. 09.08.2010 10.09.2010 10.09.2010 23,53 1 600 040 000
9 мес. 2010 г. 26.11.2010 27.12.2010 27.12.2010 62,35 4 239 800 000
2011 г. Общим собранием акционеров ОАО «МХК «ЕвроХим» было принято решение не выплачивать дивиденды по итогам 2011 г.
2012 г. Общим собранием акционеров ОАО «МХК «ЕвроХим» было принято решение не выплачивать
_дивиденды по итогам 2012 г._
2013 г. Общим собранием акционеров ОАО «МХК «ЕвроХим» было принято решение не выплачивать _дивиденды по итогам 2013 г._
Источник: Киселева И.А. Оценка рисков в бизнесе // Консультант директора. 2001. № 15. С. 25-27; Голубков С.В. Большая химия сегодня и завтра // Химия и жизнь. 2011. № 9. С. 6-9
Source: Kiseleva I.A. [Risk evaluation in business]. Konsul'tant direktora = Consultant of Director, 2001, no. 15, pp. 25-27; Golubkov S.V. [Great Chemistry today and tomorrow]. Khimiya i zhizn' = Chemistry and Life, 2011, no. 9, pp. 6-9
Таблица 8
Критерии оценки свободных денежных потоков фирмы Table 8
Criteria for evaluating the free cash flows of the firm
Критерий Определение Использование при оценке
FCFF Свободные денежные потоки фирмы Дисконтирование свободных денежных потоков фирмы по ставке стоимости капитала показывает ценность производственных активов фирмы. Для получения ценности фирмы к этой величине следует прибавить ценность ее непроизводственных активов
FCFE FCFF - процент (1 - ^ -совершенные основные платежи + новые долговые обязательства -дивиденды по привилегированным акциям Дисконтирование свободных денежных потоков на собственный капитал по ставке, равной стоимости собственного капитала, показывает ценность собственного капитала в бизнесе
EBITDA FCFF + ЕВ1Т (£) + капитальные затраты + изменения в оборотном капитале Если для оценки актива дисконтировать EBITDA по стоимости капитала, то предполагается, что налоги отсутствуют, и фирма производит активные изъятия капиталовложений. Было бы непоследовательным предполагать какие-либо темпы роста или бесконечный срок жизни для этой фирмы
EBIT (1 - t) (NOPLAT - это немного модифицированный вариант данной оценки, из которого устранены все внеоперационные статьи, способные повлиять на объявленную EBIT) FCFF + капитальные затраты -износ + изменения оборотного капитала Если для оценки фирмы дисконтировать операционный доход после уплаты налогов по стоимости капитала, то предполагается отсутствие реинвестиций. Износ реинвестируется обратно в фирму для поддержания существующих активов. Можно предположить бесконечный срок ее жизни, но без роста
Источник: [8] Source: [8]
Рисунок 1
Структура химического производства Figure 1
Chemical production structure
Источник: [1, 2] Source: [1, 2]
Рисунок 2
Показатели денежных потоков ОАО «Невинномысский Азот» в 2013-2015 гг., %:
1 - 2013 г.; 2 - 2014 г.; 3 - 2015 г.
Figure 2
Cash flow indicators of the JSC Nevinnomysskii Azot in 2013-2015, %:
1 - 2013; 2 - 2014; 3 - 2015
Источник: [6, 7]
Source: [6, 7]
Список литературы
1. Грабовый П.Г., Петрова С.Н., Полтавцев С.И. и др. Риски в современном бизнесе. М.: Аланс, 2014. 244 с.
2. Долгопятова Т.Г. Собственность и корпоративный контроль в российских компаниях в условиях активизации интеграционных процессов // Российский журнал менеджмента. 2014. Т. 2. № 2. С.3-26.
3. Вагин С.Г. Корпоративные стратегии: борьба с неопределенностью // Известия Самарского научного центра РАН. 2006. № 6. С. 101-106.
4. Грызунова Н.В., Скворцова А.Ф. Экономика города: прошлое и настоящее в понимании источников доходов градообразующих предприятий (на примере Нижнекамского промышленного района Республики Татарстан) // Бизнес в законе. 2014. № 4. С. 131-135.
5. Грызунова Н.В., Дудин М.Н., Шувалова Е.Б. Пути оптимизации структуры финансовых ресурсов предприятия: управленческий аспект В кн.: Путеводитель предпринимателя. Научно-практическое издание. Вып. XXIV. М: Российская академия предпринимательства; Агентство печати «Наука и образование», 2014. С. 261-272.
6. Грызунова Н.В. Моделирование структуры оборотного капитала предприятия (организации) на основе регулирования налоговой нагрузки // Бизнес в законе. 2013. № 6. С. 257-260.
7. Грызунова Н.В. Управление акционерным капиталом: проблемы собственности и конфликт интересов // Бизнес в законе. 2012. № 5. С. 134-139.
8. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. 1342 с.
Национальные интересы: National Interests:
приоритеты и безопасность 7 (2016) 119-130 Priorities and Security
ISSN 2311-875X (Online) Productive Relations
ISSN 2073-2872 (Print)
ENTERPRISE CASH FLOW MANAGEMENT AND OPTIMIZATION Natal'ya V. GRYZUNOVAa% Irina A. KISELEVAb
a Plekhanov Russian University of Economics, Moscow, Russian Federation [email protected]
b Plekhanov Russian University of Economics, Moscow, Russian Federation [email protected]
• Corresponding author
Article history: Abstract
Received 24 February 2016 Subject The article deals with the issues of effective enterprise cash flow management.
Received in revised form Objectives The paper aims to formulate the basic principles of cash flow management, using
29 March 2016 chemical industry enterprises as a case study, and search optimization opportunities.
Accepted 30 April 2016 Methods Using a traditional analysis of the potential for generating profits, in terms of monetary
and technological elasticity, we analyzed cash flows of enterprises. JEL classification: D20, G18, Conclusions and Relevance A range of products of chemical industry enterprises should be updated G30, L65 on the basis of analysis of elasticity, and the monetary policy should be formed on the basis of the
systematic application of cash flows constructions, the choice and structure of which should be Keywords: chemical industry, determined by technological potential and dynamics of cash deficiency. This will take into account city-forming enterprise, investment the interests of both owners and investors in the industry. The results of the research can be used in strategy, cash flow, profit the activities of monotowns.
© Publishing house FINANCE and CREDIT, 2016
References
1. Grabovyi P.G., Petrova S.N., Poltavtsev S.I. et al. Risk v sovremennom biznese [Risks in modern business]. Moscow, Alans Publ., 2014, 244 p.
2. Dolgopyatova T.G. [Ownership and corporate control in Russian companies in the conditions of intensification of integration processes]. Rossiiskii zhurnal menedzhmenta = Russian Journal of Management, 2014, vol. 2, no. 2, pp. 3-26. (In Russ.)
3. Vagin S.G. [Corporate strategy: fighting the uncertainty]. Izvestiya Samarskogo nauchnogo tsentra RAN = News of Samara Scientific Center of RAS, 2006, no. 6, pp. 101-106. (In Russ.)
4. Gryzunova N.V., Skvortsova A.F. [A city's economy: the past and the present in understanding the sources of income of enterprises: A case study of the Nizhnekamsk industrial district of the Republic of Tatarstan].
Biznes v zakone = Legal Business, 2014, no. 4, pp. 131-135. (In Russ.)
5. Gryzunova N.V., Dudin M.N., Shuvalova E.B. Puti optimizatsii struktury finansovykh resursov predpriyatiya: upravlencheskii aspekt. V kn.: Putevoditel' predprinimatelya. Nauchno-prakticheskoe izdanie. Vyp. XXIV [Ways to optimize the structure of the financial resources of the enterprise: a management aspect. In: A guidebook of the entrepreneur. Sci.-Pract. Ed. Iss. 24]. Moscow, Russian Academy of Entrepreneurship, Agenstvo Pechati Nauka i obrazovanie Publ., 2014, pp. 261-272.
6. Gryzunova N.V. [Modeling the structure of working capital of the enterprise (organization) on the basis of regulation of tax burden]. Biznes v zakone = Legal Business, 2013, no. 6, pp. 257-260. (In Russ.)
7. Gryzunova N.V. [Equity management: problems of ownership and the conflict of interest]. Biznes v zakone = Legal Business, 2012, no. 5, pp. 134-139. (In Russ.)
8. Damodaran A. Investitsionnaya otsenka. Instrumenty i metody otsenki lyubykh aktivov [Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset]. Moscow, Al'pina Biznes Buks Publ., 2004, 1342 p.
