Учет влияния налогообложения на финансовую оценку эффективности инвестиционного проекта Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

658.15.003.2

УЧЕТ ВЛИЯНИЯ НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ НА ФИНАНСОВУЮ ОЦЕНКУ ЭФФЕКТИВНОСТИ

В.А. ГРЕБЕННИКОВА

Кубанский государственный университет

Пищевая отрасль - одна из определяющих в экономике нашего региона, поэтому от ее успешной работы зависит эффективность всего аграрного комплекса Кубани. Но из-за множества проблем краевой бюджет не получает от пищевых предприятий ожидаемых финансовых поступлений. В 2001 г. на Кубани произведено продукции на 2 млрд р. меньше, чем планировалось. И сегодня более 80 предприятий не в состоянии выплатить долги не только поставщикам сырья, но и бюджету. Неутешительные итоги работы отрасли - следствие нежелания руководителей ее подразделений работать по новым схемам ведения бизнеса. Отсутствие здоровой конкуренщш и низкое качество многих видов продукции не дают ощутимой прибыли.

По данным администрации Краснодарского края, в 2001 г. госторгинспекцией было отбраковано более 50% колбасных и рыбных изделий, 1/3 мяса и 26% ликеро-водочных изделий. Из-за больших объемов недопроизводства наш рынок заполняет продукция из других регионов, а кубанские производители теряют поставщиков сырья.

В 2002 г. перерабатывающей отрасли промышленности выделено 25 млн р. на субсидирование процентной кредитной ставки на закупку сырья. Оказываемая на региональном уровне государственная поддержка дала положительные результаты. Так, за 6 мес 2002 г. на Кубани выпущено продукции на 10,1 млрд р. Это на 16% больше, чем за аналогичный период 2001 г., и даже превышает прогнозные показатели. Наилучпшх успехов добилась пищевая промышленность: ее экономические показатели выросли на 61%.

В создавшихся условиях возрастает роль разработки предприятиями обоснованной инвестиционной политики, важным этапом которой являются отбор и финансовая оценка инвестиционных проектов.

Как известно, оценка привлекательности инвестиционного проекта - в определении уровня его доходности (нормы прибыли). Различают два основных подхода к решению данной проблемы, в соответствии с которыми предлагается разделить и методы оценки эффективности инвестиции на две группы: простые (статистические) и методы дисконтирования.

Среди простых методов определения целесообразности помещения капитала в инвестиционный проект чаще всего используют три: индекс доходности, расчет простой нормы прибыли и расчет срока окупаемости. Эти методы достаточно широко распространены, хотя и применяются в основном для быстрой оценки проектов на предварительной стадии разработки.

Порядок расчета данных методов общеизвестен [1,2], поэтому остановимся лишь на их достоинствах и недостатках.

Потяш ТЛ ЦАГГЛЛТОТГЛО ЛАЛТЛПТ и тллх итл тттт

X Ш VI\/Х11 и лжч/

четах каждого из перечисленных показателей не учи-тывается фактор времени: ни прибыль, ни объем инвестируемых средств не приводятся к настоящей стоимости. Следовательно, в процессе расчета сопоставляются заведомо несопоставимые величины: сумма инвестиций в настоящей стоимости и сумма прибыли в будущей стоимости.

Второй недостаток заключается в том, что показателем возврата инвестируемого капитала принимается только прибыль. Однако в реальной практике инвестиции возвращаются в виде денежного потока, состоящего из суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений. Следовательно, оценка эффективности инвестиций на основе прибыли существенно искажает результаты расчетов: искусственно занижает коэффициент эффективности и завышает срок окупаемости.

И, наконец, третий недостаток состоит в том, что рассматриваемые показатели позволяют получать одностороннюю оценку эффективности инвестиционного проекта, так как они основаны на использовании одинаковых исходных данных - суммы прибыли и суммы инвестиций.

Главный недостаток простых методов оценки эффективности инвестиций - в игнорировании факта неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся к разным периодам времени. Понимание и учет этого фактора имеет важное значение для корректной оценки проектов по долгосрочному вложению капитала. Поэтому во второй группе собраны методы анализа инвестиционных проектов, основанных на дисконтированных оценках.

Следует отметить, что изменение ценности денежных сумм происходит не только в связи с инфляцией [3]. .

Проблема адекватной оценки привлекательности проекта, связанного с вложением капитала, заключается в определении того, насколько будущие поступления оправдают сегодняшние затраты. Поэтому все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта должны быть откорректированы с учетом снижения ценности денежных ресурсов по мере отдаления операций по их расходованию или получению. Практически корректировка - это приведение всех величин, характеризующих финансовую сторон)' осуществления проекта, в масштаб цен, сопоставимый с имеющимся в настоящее время. Такая операция пересчета называется дисконтированием (уценкой).

Расчет коэффициентов приведения оценки инвестиционных проектов производится на основании так называемой ставки сравнения (коэффициента дисконтирования или нормы дисконта), т. е. изменения с течением времени темпа снижения ценности денежных ресурсов. Соответственно значения коэффициентов пересчета всегда должны быть меньше единицы. Основные подходы и принципы обоснования значения данного показателя подробно раскрыты в работах по инвестиционному анализу и финансовым вычислениям [4, 5].

Среди дисконтированных методов оценки проектов наибольшее распространение получили расчеты показателей чистой текущей стоимости проекта и внутренней нормы прибыли. <

Чистый дисконтированный доход (чистая текущая стоимость; чистая дисконтированная стоимость; общий финансовый итог от реализации проекта; чистая приведенная стоимость; интегральный эффект и т. д). Во всех перечисленных работах этот критерий имеет одинаковую аббревиатуру -NPV (Net present value). Суть критерия - в сравнении текущей стоимости будущих денежных поступлений от реализации проекта с инвестиционными расходами для его реализации. В общем виде величину NPV можно вычислить следующим обпазом:

NPV = -TZi-

1 i-tr

1 - + Y Di-

1

(! + £)'

(1 + £)'

где 1г - продолжительность расчетного периода; 1е - период начала эксплуатации объекта; И - затраты капитала на капитальное строительство объекта; /)/ - доходы за период эксплуатации объекта; Е -норма дисконта; / - шаг расчета.

Эффективность инвестиций определяется прежде всего соотношением результатов осуществления проекта и затрат, необходимых для достижения этих результатов. При этом выбор конкретной схемы финансирования затрат должен быть признан вторичным, внешним, обеспечением его деятельности.

Разность между чистыми потоками и оттоками денежных средств, т. е. потоками без учета источников финансирования, представляет собой чистый доход (ЧД) проекта на данном отрезке срока жизни. Как правило, он формируется за счет прибыли от операций

(ПО) и амортизационных отчислений (АО) за вычетом инвестиционных затрат (ИЗ) и налоговых выплат (Н):

ип = ПГ! д- Л Г> 1ЛО и

I — хи — ц.

Две положительные составляющие чистого потока денежных средств олицетворяют собой в первом случае прибыль от текущей деятельности, во втором - возмещение первоначальных инвестиций в постоянные активы (амортизация).

Если накопленная в течение всего срока жизни проекта сумма чистых доходов отрицательна, это свидетельствует об убыточности проекта, т. е. его несдособ-кости полностью возместить инвестированные средст-ва, не говоря уже о выплате хотя бы минимальной ренты потенциальным инвесторам.

Одним из основных факторов, определяющих величину чистой текущей стоимости проекта, безусловно, является масштаб деятельности, проявляющийся в объемах инвестиций, производства или продаж. Отсюда вытекает естественное ограничение на применение данного метода для сопоставления различающихся по этой характеристике проектов: большее значение ИРУ не всегда будет соответствовать более эффективному варианту капиталовложений. В подобных случаях рекомендуется использовать показатель рентабельности инвестиций с учетом дисконтирования, называемый также коэффициентом чистой текущей стоимости (ЫРУЯ), который представляет собой отношение чистой текущей стоимости проекта к дисконтированной стоимости инвестиционных затрат (РУ1):

NPVR =

NPV I’ll ’

С учетом недостатков и достоинств каждого метода в качестве критериев будем использовать показатели: чистая текущая стоимость; рентабельность инвестиций с учетом дисконтирования.

При оценке притоков и оттоков средств необходимо учитывать влияние налогов на имущество и прибыль предприятия. К

VWrt fiJUVVlllU. IIIM1KJ1 1114 i'UVi у UU.W

тво

включается в состав внереализационных расходов и, следовательно, уменьшает налогооблагаемую прибыль. Поэтому влияние этих налогов при решении поставленной задачи должно учитываться во взаимосвязи. Кроме того, поскольку многие инвестиционные проекты направлены на сокращение персонала, уменьшение фонда оплаты труда сопровождается экономией единого социального налога и других начислений, связанных с выплатами в пользу работников. Эту экономию правомерно включить в расчеты в качестве притоков денежных средств.

Механизм такого влияния и методику расчета рассмотрим на примере инвестиционного проекта по автоматизации бухгалтерского учета и управления финансовыми ресурсами одного из предприятий пищевой промышленности - ООО «Бирюза-Юг».

Для расчета показателей чистой текущей стоимости и рентабельности инвестиций с учетом дисконтирования примем следующие условия.

Допустим, что инвестиционные затраты, связанные с приобретением компьютера и программного продукта, т. е. единовременные капитальные вложения, со-

л^лппл.л» 1<? ~Г,,. V. ипг Г\П -ПТ Т1 С т,тп мч

ишолллл 1 О р. 11/4,^ V. 1 Ю1>.. VI \э р. иии I

ветственно). Ежегодные эксплуатационные расходы на содержание компьютера - 400 р., на поддержание в актуальном состоянии программного продукта в соответствии с договором на абонементное обслуживание с фирмой-дилером - 500 р.

Увеличение стоимости активов предприятия за счет компьютера приведет к росту налога на имущество (ставка 2% от среднегодовой стоимости объекта), сумма которого включается в текущие ежегодные расходы.

Расчеты ежегодной суммы налога на имущество предприятия по данному объекту основных средств даны в табл 1.

Таблица 1

В )- е 0 V Год Стоимость компьютера на начало года Г одовая сумма амортизационных отчислений Стоимость компьютера на конец года Среднего- довая стоимость объекта Сумма налога на имущество по ставке 2%

У 1-й 12 000 2 400 9 600 10 800 216

. 2-й 9 600 2 400 7 200 8 400 168

3-й 7 200 2 400 4 800 6 000 120

и 4-й 4 800 2 400 2 400 3 600 72

й 5-й 2 400 2 400 0 1 200 24

матизм и профзаболевания по ставке 0,2% для данного класса риска - 0,12 тыс. р.

Экономия по ФОТ с начислениями - 81,48 тыс. р. В сумме с амортизационными отчислениями ее правомерно считать годовым притоком денежных средств за период жизни проекта.

Следует учесть, что экономия по ФОТ с начислениями приведет к увеличению налогооблагаемой прибыли, а ежегодные текущие расходы в сумме 900 р. и сумма налога на имущество окажут противоположное влияние, так как относятся к расходам, учитываемым при налогообложении прибыли в соответствии с гл. 25 НК РФ. В результате указанные притоки и оттоки денежных средств обусловят изменение суммы налога на прибыль (расчет проведен по ставке 24%).

Влияние вышеперечисленных факторов позволяют учесть данные табл. 2. Прирост суммы налога на прибыль должен рассматриваться как текущий отток денежных средств.

При выборе ставки дисконтирования руководствуемся минимальной реальной нормой прибыли с учетом прогнозируемых темпов инфляции. В качестве минимальной реальной нормы прибыли примем альтернативную доходность по банковским депозитам в размере 18% (условно). Если прогнозируемый среднегодовой темп инфляции 10%, то ставка сравнения будет 28%.

Таблица 2

Год Прирост налогооблагаемой прибыли в ре-зультате экономии по ФОТ с ЕСН Уменьшение налогооблагаемой прибыли - всего гр. 4 + 6 + 7 В том числе за счет Результат влияния на налогооблагаемую прибыль гр. 2-3 Прирост суммы налога па прибыль

амортизации эксплуата-ЦИОННЫХ раС-ХОЛОВ обслуживания программы налога на имущество

1 2 3 4 5 6 7 8 9

1-й 8 480 3 516 2 400 400 500 216 77 964 18711

2-й 81 480 3 468 ■ 2 400 400 500 168 78 012 18 723

3-й 81 480 3 420 2 400 400 500 120 78 060 18 734

4-й 81 480 3 372 2 400 400 500 72 78 108 18 746

5-й 81 480 3 324 2 400 400 500 24 78 156 18 757

В соответствии с Постановлением Правительства РФ от 1 января 2002 г. № 1 «О классификации основных средств, включаемых в амортизационные группы» персональные компьютеры отнесены к 3-й группе со сроком полезного использования свыше трех лет -до пяти включительно. В ООО «Бирюза-Юг» установлен максимальный предел пользования компьютером, который и будем считать сроком жизни проекта. Следовательно, годовая норма амортизации, в том числе и для целей налогообложения прибыли, составит 20%, сумма амортизации - 2400 р.

Автоматизация учета и управления финансовыми ресурсами позволит высвободить двух работников — бухгалтера и финансиста, среднемесячная зарплата каждого из которых 2500 р. Экономия годового фонда оплаты труда (ФОТ) высвобожденных работников - 60 тыс. р., экономия на едином социальном налоге (ЕСН) по ставке 35,6% - 21,36 тыс. р., экономия на отчислениях в фонд социального страхования взносов на трав-

Ниже показаны сводные исходные данные для финансовой оценки инвестиционного проекта:

Объем инвестиций, р. 18 000

Период эксплуатации инвестиционного проекта, гг. 5

Сумма притока денежных средств, р. - всего, 419 400

в том числе по гг.:

1-й 83 880

2-й 83 880

3-й 83 880

4-й 83 880

5-й 83 880

Сумма текущих оттоков денежных средств - всего, 98 7/1

в том числе по гг.:

1-й 19 827

2-й 19 791

3-й 19 754

4-й 19 718

5-й 19 681

Ставка дисконтирования, % 28

Расчет дисконтированных притоков и оттоков денежных средств приведен в табл. 3.

Таблица 3

Дисконт-

Будущая ный мно- Настоя-

Показатели стои- житель щая стои-

мость, р. при ставке 28% мость, р.

Притоки денежных средств: 1-й 2-й

3-й

4-й

5-й - V Итого

Оттоки денежных средств: 1-й - всего, в том числе:

единовременные 18 000 - 18 000

текущие 19 827 0,7813 15 491

2-й 19 791 0,6104 10 860

3-й 19 754 0,4768 9 419

4-й 19 718 0,3725 7 345

5-й 19 681 0,2919 5 745

Итого !16 771 66 860

Прибыль, р. 302 629 145 601

Экономическая рентабельность проекта, % 25^,2% 217,8%

Примечание. Дисконтный множитель (коэффициент дисконтирования Щ определяется по формуле К л — 1/(1+г)и, где г - ставка дисконтирования, долей единицы, п - число периодов.

Результаты расчетов показывают, что чистая теку-щая стоимость проекта составляет 145,6 тыс. р. Он имеет высокую рентабельность с учетом дисконтирования - 217,8% и направлен на увеличение первоначально авансированного капитала ООО «Бирюза-Юг».

Предложенная методика позволяет учесть разнонаправленные влияния налогов на имущество и прибыль предприятия, а также единого социального налога на оценку оттоков и притоков денежных средств в ходе инвестиционного анализа.

ЛИТЕРАТУРА

!. Богатин Ю.В. Инвестиционный анализ. - М.: ЮНИТИ, 2000.-286 с.

2. Аньшин В.М. Инвестиционный анализ. - М., 2000. -280 с.

3. Толстых Т.Н., Уланова Е.М. Оценка риска инвестирования с учетом специфики предприятия и региональных особенностей//Финансы. - 2001.-№ 10. -С. 15.

4. Грачева М. Риск-анализ инвестиционных проектов. -М., 2001.-351 с.

5. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 1999.

Кафедра экономического анализа, статистики и финансов

Поступила 17.10.02 г.

83 880 83 880 83 880 83 880 83 880 419 400

0,7813

0,6(04

0,4768

0,3725

0,2919

65 535 5] 200 39 996 31 245 24 485 212 461