CC BY
0
Шувалова ОС., Орлова О.Ю. ЦИФРОВИЗАЦИЯ ФИНАНСОВОГО РЫНКА: ВЫЗОВЫ И ВОЗМОЖНОСТИ
Аннотация. В статье проанализированы эволюция и функциональная трансформация финансовых рынков, вызванные цифровизацией. Рассмотрены основные тенденции развития финтеха, новые цифровые активы, торговые платформы и технологии. Указаны барьеры, препятствующие широкому применению цифровых инструментов, в том числе низкие объемы ликвидности, сложности масштабирования, законодательные ограничения. Дана оценка рискам, связанным с усилением процесса цифровизации, в том числе киберугрозами, децентрализованными биржами, уязвимостями механизмов хранения данных.
Ключевые слова. Цифровизация финансового рынка, цифровые финансовые активы, цифровые валюты центральных банков, цифровые права, блокчейн, DeFi, криптовалюты, операторы информационных систем.
Shuvalova O.S., Orlova O.Y.
DIGITIZATION OF THE FINANCIAL MARKET: CHALLENGES AND OPPORTUNITIES
Abstract. The article analyzes the evolution and functional transformation offinancial markets caused by digitalization. The main trends in the development of fintech, new digital assets, trading platforms and technologies are considered. Barriers to the widespread use of digital instruments are identified, including low liquidity levels, scaling difficulties, and legislative restrictions. An assessment is made of the risks associated with the strengthening of the digitalization process, including cyber threats, decentralized exchanges, and vulnerabilities in data storage mechanisms.
Keywords: digitalization of the financial market, digital financial services, digital currencies of central banks, digital rights, blockchain, DeFi, cryptocurrencies, information system operators.
Введение
Внедрение цифровизации - один из ключевых факторов, оказавших существенное влияние на процесс формирования современных финансовых рынков. Технологический рывок способствовал появлению новых инвестиционных инструментов, торговых платформ, трансформации характера взаимодействия потребителей финансовых услуг с поставщиками таких решений. Цифровизация существенно повысила информационную прозрачность рынков капитала, большие данные, включающие динамику финансовых инструментов, стали доступны широкому кругу инвесторов, что нашло отражение и в изменении торговых стратегий. Так, частные инвесторы начали использовать арбитражные стратегии, активнее хеджировать позиции, торговать с помощью алгоритмических систем и автоматизированных средств анализа биржевой информации.
ГРНТИ 06.73.35 EDN HHALRS
© Шувалова ОС., Орлова О.Ю., 2024
Ольга Станиславовна Шувалова - старший преподаватель кафедры банков, финансовых рынков и страхования Санкт-Петербургского государственного экономического университета.
Ольга Юрьевна Орлова - доктор экономических наук, доцент, профессор кафедры банков, финансовых рынков и страхования Санкт-Петербургского государственного экономического университета.
Контактные данные для связи с авторами (Шувалова О.С.): 190098, Санкт-Петербург, пл. Труда, д. 2 (Russia, St. Petersburg, sq. Truda, 2). Тел.: +7 921 591-90-00. Е-mail: shuvalova@alor.ru. Статья поступила в редакцию 13.05.2024.
Данные - это одна из важнейших сфер трансформации экономики. Для успешной деятельности компаний или частных инвесторов в условиях цифрового века необходимо изменить некоторые фундаментальные представления о важности и значении данных [1, с. 122-123]. Раньше они использовались в основном для оптимизации уже существующих процессов - анализа входящей информации, оценки и прогнозирования. Ограниченное использование данных было обусловлено тем, что их производство и хранение были крайне затратными. Цифровизация существенно расширила перечень подходов к использованию данных и упростила их сбор, в том числе посредством автоматизированного обмена между хранилищами денных. Увеличилась и скорость обработки информации. Табличная аналитика уступила место работе с большими данными - обработке неупорядоченной информации с помощью новых технологий.
Материалы и методы исследования
При проведении исследования авторы статьи применяли методы эмпирического исследования, наблюдения и сравнения, методы теоретического исследования, формализации, систематизации, классификации и обобщения. Основными источниками научной информации были публикации российских и зарубежных авторов, нормативно-правовые документы регулятора российского финансового рынка, информационные и аналитические данные интернет-ресурсов иностранных центральных банков и Банка России, статистические данные операторов информационных систем.
Основные результаты и их обсуждение
Основными технологическими новшествами в цифровизации финансовых рынков являются: автоматизированная торговля и алгоритмические стратегии, блокчейн технологии и криптовалюты, цифровые финансовые активы и цифровые валюты центральных банков, искусственный интеллект и машинное обучение в финансах, мобильные приложения и мобильная торговля, облачные технологии.
Цифровая валюта — это форма электронных денег, которая используется как альтернативная или дополнительная валюта при совершении торговых и обменных операций и может быть представлена в двух видах - криптовалюта и цифровая валюта центрального банка. Цифровые валюты центральных банков, которые больше известны как CBDC (Central Bank Digital Currency), представляют собой третью форму фиатных денег в цифровом формате. Основные отличия CBDC от криптовалюты в том, что центральный банк выступает непосредственными эмитентом и регулятором, a курс будет тем же, что у наличной и безналичной формы национальной валюты.
Первые разработки концепции CBDC начались в 1990-х годах. В 1993-м Банк Финляндии запустил проект Avant, предусматривающий использование электронной формы наличных денег посредством предоплаченных смарт-карт для розничных покупок. 2016 год - Центральный банк Сингапура запустил проект Ubin, чтобы исследовать возможности использования блокчейн технологии для эмиссии цифровой валюты. 2019 год - Центральный банк Франции анонсировал планы по созданию цифрового евро. 2020 год - Центральный банк Китая начал тестирование цифрового юаня в нескольких регионах страны. Еще большую актуальность цифровая валюта государственных банков приобрела в годы пандемии. В период распространения коронавируса безналичные деньги стали наилучшей заменой бумажных денег.
В общей сложности 134 страны, представляющие 98% мировой экономики, в настоящее время изучают цифровые версии своих валют, причем более половины находятся на этапах продвинутой разработки, пилотного проекта или запуска. Сегодня в мире реализуется около 36 пилотных проектов цифровых валют, электронные деньги уже тестируют 260 млн человек в 25 городах (см.: https://tass.ru/info/17624617). Основными преимуществами новой формы денег выступают скорость и безопасность транзакций, простой учет всех операций, возможность получения доступа к цифровому кошельку через приложение любого банка-участника, a также возможность проводить операции в офлайн режиме.
Также можно выделить следующие отличия цифрового рубля от иных форм национальной валюты. Во-первых, счет цифрового рубля возможно открыть и вести только на платформе Банка России, доступ к которому будет осуществляться через любое приложение банка-участника, то есть счет цифрового рубля будет встраиваться в существующие приложения банков. Во-вторых, хранить цифровые рубли возможно в цифровых кошельках, через которые можно будет провести операции даже офлайн. Данная функция будет доступна ввиду того, что цифровой рубль представляет собой уникальный цифровой
48
Шувалова О.С., Орлова О.Ю.
код, что позволяет отслеживать использование и передвижение средств. В-третьих, операции проводятся по единым тарифам для граждан и бизнеса.
Учитывая, что большинство стран идут по пути развития CBDC, которые будут предоставлять все преимущества криптовалют (для законных операций) и при том иметь все характеристики законного платежного средства, значительного роста доли криптовалют в платежном обороте, скорее всего, не произойдет. Наоборот, периметр применения криптовалют будет сужаться по мере ограничения нелегальных операций [2, с. 572].
Ключевые направления и формы нормативного регулирования цифровых активов определены в Федеральном законе «О цифровых финансовых активах, цифровой валюте и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации». Данный закон направлен на регламентацию и упорядочивание отношений, возникающих при выпуске, учете и обращении цифровых финансовых активов, особенности деятельности оператора информационной системы, в которой осуществляется выпуск цифровых финансовых активов, и оператора обмена цифровых финансовых активов, а также отношения, возникающие при обороте цифровой валюты в Российской Федерации.
ЦФА (DFA) - Цифровые финансовые активы (Digital Financial Assets) представляют собой новые формы финансовых активов, которые функционируют на основе технологий цифрового блокчейна или распределенного реестра. Они могут быть использованы для представления цифровых версий традиционных финансовых инструментов, таких как валюта или ценные бумаги. Все транзакции с цифровыми финансовыми активами обычно записываются в публичном распределенном реестре. Цифровые финансовые активы могут быть запрограммированы для выполнения различных функций, таких как автоматизация платежей или соблюдение условий контрактов.
На данный момент развитие DFA на территории РФ проходит достаточно умеренными темпами. Это связано с тем, что данные активы в РФ появились в 2022 году, ровно, как и их законодательное регулирование, именно поэтому мы можем говорить о том, что как инвесторы, так и эмитенты все ещё прощупывают почву. Рассмотрим рынок DFA в России, прежде всего обратив внимание на площадки, позволяющие осуществлять торговлю данным инструментом. Они называются операторами информационных систем. На текущий момент, основными операторами являются: АО «АЛЬФА-БАНК»; ООО «Атомайз», ООО «Системы распределенного реестра»; ООО «Лайтхаус»; ПАО Сбербанк; НКО АО НРД, ПАО «СПб Биржа».
Рассмотрев динамику изменения объемов размещений за 2023 и 2024 годы, мы можем говорить о замедлении развития рынка DFA в РФ. По мнению операторов информационных систем, ключевым фактором, который сдерживает приход на рынок DFA как новых эмитентов, так и новых инвесторов, является низкая ликвидность данных инструментов. Вместе с тем, нет четкой определенности относительно источников формирования вторичного рынка: каждый оператор ориентируется на свои бизнес-преимущества, предпочитает развиваться, основываясь на собственной внутренней экосистеме и не рассматривает возможности для сотрудничества с другими операторами.
Низкий темп роста объемов ликвидности рынка DFA также обусловлен наличием регуляторных ограничений на инвестиции неквалифицированных инвесторов в DFA. Другие немаловажные факторы, задерживающие рост развития DFA, это отсутствие юридической практики, что заставляет как эмитентов, так и операторов, сохранять аккуратность в своих решениях, чтобы не стать объектом неожиданного юридического или экономического прецедента.
Говоря о преимуществах DFA, главным из них можно назвать широкую вариативность того, что можно подвергнуть оцифровке. Когда запускались «пионерские» продукты, их виды были весьма разнообразны. Основными последствиями цифровизации финансовых рынков могут стать: увеличение эффективности и скорости торговли, повышение доступности и удобства для инвесторов, рост прозрачности и безопасности операций, появление новых возможностей для диверсификации инвестиционных портфелей, усиление влияния на традиционные финансовые учреждения и бизнес-модели.
Децентрализованные финансы (DeFi) являются частью новой экономической парадигмы, основанной на технологии блокчейн. Данная технология облает широким спектром вариантов использования, способствуя интеграции криптовалют в мировую финансовую систему. Несмотря на то, что в сфере DeFi пользователи избавлены от контрагентного риска, поскольку могут напрямую обмениваться финансовыми активами без установки взаимных лимитов и без участия посредников, все же никакая инновационная технология не лишена недостатков. В настоящее время основные риски DeFi связаны со
смарт-контрактами, управлением, оракулами, отсутствием масштабируемости, децентрализованными биржами, хранением средств, окружающей средой, регулированием [3, с. 157-158].
В течение нескольких последних лет многие криптовалютные биржи становились площадкой для финансовых мошенничеств, неоднократно подвергались взлому. Уникальные свойства блокчейна защищают пользователей от такого традиционного финансового риска, как риск неисполнения обязательств другой стороной, однако DeFi-сервисы построены на основе программного кода, что предоставляет злоумышленникам больше возможностей для проведения атак, чем в случае с традиционными финансовыми учреждениями.
Публичные блокчейны - это открытые системы. После развертывания кода любой пользователь блокчейна может его просмотреть и произвести с ним какие-либо действия. Поскольку код блокчейна отвечает за хранение и передачу финансовых активов, данное обстоятельство наделяет блокчейн риском особого рода. Эта новая разновидность угрозы называется риском смарт-контракта. Он может иметь вид логической ошибки в программном коде или экономического эксплойта, который способен причинить финансовый ущерб, например, позволяя злоумышленнику вывести средства в сумме, превышающей ту, что была предусмотрена функциональностью системы.
Еще одним риском децентрализованных финансов является риск отсутствия масштабируемости. Для сравнения: пропускная способность сети Ethereum составляет менее 0,1% от пропускной способности системы Visa, которая может обрабатывать до 65 тыс. транзакций в секунду [3, с. 166].
Очевидно, что рост и влияние рынка DeFi не смогут остаться незамеченными со стороны регулирующих органов. На сегодняшний день нормативно-правовое регулирование налогообложения криптова-лют еще находится на стадии формирования, а бухгалтерское программное обеспечение и средства мониторинга только начинают выходить на массовую аудиторию. При этом, если в какой-либо стране нормативно-правовая среда окажется слишком суровой, инновации попросту переместятся в офшор. Однако если регулирование будет слишком слабым, это приведет к нарастанию рисков смарт-контрак-тов, управленческой уязвимости, рисков оракулов, угроз, связанных с децентрализованными биржами и кастодиальных рисков. Заключение
Цифровизация оказывает существенное влияние на финансовые рынки, генерируя новые возможности и вызовы для индустрии:
во-первых, это увеличение доступности данных и скорости проведения транзакций. Применение искусственного интеллекта и методов машинного обучения будет расширяться в финансовой сфере для прогнозирования трендов рынка, управления рисками, автоматизации процессов и улучшения качества обслуживания клиентов;
во-вторых, технологии, такие как блокчейн, способствуют повышению безопасности и прозрачности транзакций, уменьшению издержек. Финтех-стартапы используют цифровые технологии для предоставления финансовых услуг более эффективно и доступно. Это создает конкуренцию для традиционных финансовых учреждений, заставляя их пересматривать свои бизнес-модели;
в-третьих, цифровизация финансовых рынков стимулирует дальнейшее совершенствование законодательства. Новые вызовы в области киберугроз повышают значимость регуляторной и надзорной функций центральных банков.
В целом, цифровизация создает много возможностей для финансовых рынков, однако требует адаптации со стороны участников индустрии, чтобы успешно справиться с вызовами, которые она представляет.
ИСПОЛЬЗОВАННЫЕ ИСТОЧНИКИ
1. РоджерсД.Л. Цифровая трансформация. М.: Точка, 2017. 344 с.
2. Генкин А., Михеев А. Блокчейн для всех: как работают криптовалюты, Baas, NFT, DeFi и другие новые финансовые технологии. М.: Альпина Паблишер, 2023. 588 с.
3. Харви К.Р., Рамачандран А., Санторо Дж. DeFi и будущее финансов. Как технология децентрализованных финансов трансформирует банковскую систему. М.: Эксмо, 2023. 224 с.
