CC BY
8Триггеры деятельности биржевых паевых инвестиционных фондов (ETF) в период течения пандемии С0Ш-19
Фрайс Вероника Эдуардовна,
старший преподаватель кафедры финансов, денежного обращения и кредита, Институт экономики и управления, ФГАОУ ВО «УрФУ имени Б.Н. Ельцина» E-mail: v.e.frais@urfu.ru
Наступление пандемии COVID-19 вызвала негативные колебания в экономической и социальной сферах, тем самым определив необходимость к изучению альтернативных подходов для достижения устойчивых результатов и адаптации к текущим реалиям. Проводимые исследования оценивают поведение реальных инвестиций (RI), как устойчивое, тем самым полагая, что экономический спад, вызванный COVID-19, не оказывает существенного влияние, но утверждать этого в части биржевых инвестиционных фондов ETF невозможно, в силу отсутствия исследований и оценок. Использование моделей ANOVA и многомерной регрессии, можно оценить различия и взаимосвязь между доходами биржевых фондов и их рейтинга (ESG) в период течения кризиса финансового рынка, связанного с COVID-19. Исследование показывает, что даже устойчивые биржевые инвестиционные фонды (ETF), не защищены от финансовых потерь во время серьезного спада рынка.
Ключевые слова: COVID-19, ETF, доходность, финансовая устойчивость, спад рынка.
Пандемия COVID-19 нанесла существенный урон социального и экономического характера, ставя под угрозу не только систему здравоохранения, но и стабильность всех глобальных рынков и экономики, а в особенности и финансового рынка. Первое негативное отклонение произошло в понедельник 09 марта 2020 года, когда мировые рынки столкнулись с серьезными точечными падениями, тем самым спровоцировав ценовую войну между нефтяными державами Саудовской Аравией и Россией [1]. Индекс Dow Jones снизился более чем на 2000 пунктов, снижение составило 7,8% -это одно из самых крупных падений с 1987 года [2], на фоне этого, инвесторы обратились к реальным инвестициям (RI) для поддержания устойчивости в период пандемии. В текущий период мало значимых исследований в области биржевых инвестиционных фондов, и вместе с тем, остается вопрос, выступают ли рейтинги устойчивости индикатором для грамотной диверсификации инвестиций.
До начала пандемии COVID-19, реальные инвестиции (RI) в основные мировые финансовые рынки увеличился на 34% в период с 2016 по 2018 г., этому послужил грамотный подход инвесторов, в процессе принятия решений, опираясь на интегрированные критерии: экологическую, социальную и управленческую деятельность (ESG) [3]. ESG фонды признаются более устойчивыми во время пандемии COVID-19, однако взаимосвязь между ESG и традиционными ETF не ясна, так как уровень доходности различен, остается вопрос, есть ли разница между уровнем доходности ESG и ETF во время спада рынка?
Представленное исследование заключается в изучении различий в финансовой доходности между различными уровнями ESG-рейтинга биржевых фондов в период падения рынка во время пандемии COVID-19, и включает в себя анализ отношения недельных финансовых доходов ETF с ESG-рейтингами в период COVID-19 к предыдущим еженедельным финансовым результатам, посредством многомерной линейной регрессии. Это один из самых распространенных методов оценки взаимосвязи между независимыми переменными показателями финансовой деятельности [4].
Оценка ETF проводится исследовательской компанией «Corporate Knights», которая предоставляет рейтинги RI, преимущество данных исследований заключается в том, что методология измерения учитывает устойчивость и эффективность каждого акционерного холдинга по каждому ETF [5]. ESG-рейтинги оцениваются от 0 до 100%, например, если акционерный холдинг, входящий в ETF
сз о
со £
m Р сг
СТ1 А
=Е
Q. в
OJ CM
входит в «red flag», по мнению Corporate Knights, то рейтинг ETF с этим холдингом получает 0% (таблица 1) [6].
Таблица 1. Квантили ESG-рейтинга для выборки ETF
Квантиль ESG-рейтинг
1 81-100%
2 61-80%
3 41-60%
4 21-40%
5 0-20%
Источником данных о ежедневных ценах ETF выступает «Компустат» (подразделение S&P Global, которое является базой данных финансовой, статистической и рыночной информации о глобальных компаниях по всему миру). Мировой пандемический крах начался 20 февраля 2020 года с рынка индексов, которые во всем мире демонстрируют большие потери. Для проведенного исследования, выборка ETF была из тех фондов, которые имели полные данные о ценах за полный период времени и имели ESG-рейтинг. Значения еженедельной финансовой прибыли во время спада рынка на каждый квантиль ESG-рейтинга представлены в таблице 2.
Таблица 2. Значения ESG-рейтинга и финансовой прибыли до и во время пандемии COVID-19
ESG-рей-тинг Финансовая прибыль до пандемии COVID-19 Финансовая прибыль во время пандемии COVID-19
Среднее значение 49,45 0,28 -9,29
Середина 48,80 0,31 -9,07
Стандартное отклонение 34,36 0,22 3,30
Минимум (Min) 0,00 -0,97 -26,22
Максимум (Max) 100 1,02 -1,26
Асимметрия -0,13 -1,72 -1,72
Эксцесс -1,28 8,11 6,11
Различия между средней недельной финансовой доходностью и стандартным отклонением, сформулировано посредством квантилей теста ANOVA, выбор данной методики обусловлен ее высокой надежностью. Между группами прослеживается статистически значимая разница, посредством одностороннего дисперсионного анализа (F(4,1107) = 2,822; p = 0,024). Таким образом, был проведен апостериорный тест, чтобы определить какие квантили были разными. Далее представлен расчет посредством теста Тьюки, данные представлены в таблице 3.
Тест Тьюки показывает, что квантили 2 и 5 значительно отличаются от 1, таким образом ETF, которые относятся ко 2 и 5 квантилю имеют ESG-
рейтинг от 21 до 40% и от 81 до 100%, тем самым испытали значительное снижение недельной доходности во время пандемии COVID-19. Следующая оценка различий между квантилями ESG-рейтинга касается стандартных отклонений, где данный показатель может расцениваться как уровень финансового риска. Результат показывает, что статистические отклонения различны ^ (4,1107) = 9,95; р < 0,0001).
Таблица 3. Описание значений еженедельной финансовой прибыли во время пандемии COVID-19 по квантилям
ESG-рейтинг по квантилям
5 4 3 2 1
Норма 75 39 42 58 64
Среднее значение -10,06 -9,21 -9,10 -9,89 -8,007
Середина -9,78 -9,87 -10,34 -10,03 -8,76
Стандартное отклонение 7,11 7,24 8,38 10,17 5,84
Минимум (Min) -45,37 -38,58 -50,05 -53,77 -25,69
Максимум (Max) ' 6,20 4,59 9,80 11,38 5,34
Асимметрия -0,54 -0,57 -0,50 -0,74 0,09
Эксцесс 1,59 1,54 2,47 1,66 -0,61
Взаимосвязь между ESG-рейтингом и финансовой прибылью до и во время пандемии выстроена посредством многомерной модели линейной регрессии, модель статистически значима ^ (2,275) = 23,11; р = <0,0001) и имеет г2 0,1439. Независимые переменные значительны со значениями р менее 0,0001, обе независимые переменные значимы на уровне 0,0001, регрессия выглядит следующим образом.
Фин. рейтинг с0УЮ = = -9,9615-1,5290*Рейтинг . +
' ' эко-фонда
+ 5,14987*Рейтингдо ТОуЮ Регрессионная модель показывает, что финансовые доходы до пандемии C0VID-19 оцениваются как положительные, при этом ESG-рейтинг показывает отрицательную динамику, связанную со снижением финансовой доходности во время пандемии, таким образом во время спада рынка, высокие показатели финансовой устойчивости не являются гарантией в портфеле инвесторов.
На фоне глобального кризиса, данное исследование направлено на анализ различий и взаимосвязи между уровнем финансовой прибыли и показателями устойчивости ETF во время спада рынка, вызванного пандемией C0VID-19. Результаты исследования показывают, что не возможно использовать только показатели устойчивости инвестиций для определения финансовых показателей. Кроме того, показатель устойчивости ETF, не гарантируют устойчивые инвестиции в период спада
рынка. Для управляющих компаний, это может привести к снижению инвестиций в акции с высокой производительностью.
Подобные результаты были получены в работе Weber, Mansfeld и Schirmann (2011), в которой они проанализировали финансовую доходность фондов RI по сравнению с рыночным индексом в 2001 г. и в 2009 г., включая фазы «бычьего» и «медвежьего» рынка. Также представленное исследование имеет диаметральную контрастность с исследованием Das et al. (2018), где результаты говорят о том, что во время глобального финансового кризиса 2008 г. биржевые паевые инвестиционные фонды (ETF) с высоким ESG-рейтингом имели малые финансовые потери в отличие от ETF с более низким ESG-рейтингом. Данное исследование также охватило ряд проблем измерения устойчивости ETF, а именно: прозрачность методологии ESG-рейтинга. Статистические данные предполагают, что индикаторы устойчивости, используемые для измерения и оценки не адекватно оценивают способность избежать финансовые потери во время спада рынка. Также стоит обратить внимание, что имеется высокая критика, отсутствия в методологии социальных аспектов в трехкомпонентном подходе [7].
Также проблемой оценки ESG-рейтингов, является постоянное отсутствие прозрачности, что вызывает сложности для инвесторов при формирование портфеля [8]. Специфика рейтинга компании «Corporate Knights», в части оценки ETF, заключается в снижении рейтинга фондов до 0% имея «Red Flag», однако, нет четкой закономерности имеет ли ETF с рейтингом 0% «плохие» активы. При этом на финансовую устойчивость будут влиять количество «Red Flag», тем самым чем больше их имеет ETF, тем ниже устойчивость. При этом важно понимать, какие позиции деятельности ETF привели к рейтингу 0%.
Поскольку данное эмпирическое исследование служит первым этапом в исследовании взаимосвязи финансовых доходов ETF и их ESG-рейтингов во время пандемии COVID-19, есть перспектива на дальнейшее изучение данного вопроса. Это исследование сосредоточено сугубо на финансовых показателях во время существенного спада рынка, следующий этап исследования может быть сосредоточен на конкретики влияния спада рынка из-за пандемии COViD-19 непосредственно в пределах российского рынка функционирования ETF, а также влияния новых внешних факторов, таких как введение экономических санкций, на деятельность российских биржевых паевых инвестиционных фондов.
Литература
1. World Bank Group. 2021. Global Economic Prospects, June 2020. Washington, DC: World Bank.
2. Morningstar. 2020. 'Global Sustainable Fund Flows'. Morningstar. https://www.morningstar. com/content/dam/marketing/shared/pdfs/Re-
search/Global_ESG_Q1_Flow_Report.pdf?utm_ source =eloqua&utm_medium=email&utm_cam-paign=&utm_content=22447
3. Global Sustainable Investment Alliance. 2019. '2018 Global Sustainable Investment Review'. Global Sustainable Investment Alliance. http://www.gsi-alliance.org/wp-content/up-loads/2019/06/GSIR_Review2018F.pdf.
4. Margolis, Joshua Daniel, and James Patrick Walsh. 2001. People and Profits? The Search for a Link Between a Company's Social and Financial Performance. Mahwah, N.J: Lawrence Erlbaum Associates, Publishers.
5. Scholtens, Bert. 2017. "'Why Finance Should Care About Ecology." Trends in Ecology & Evolution, doi:10.1016/j.tree.2017.03.013.
6. Heaps, Toby A.A. 2020. 'Eco-Fund Ranking 2020: The Ultimate Guide to Responsible Investing'. URL: https://www.corporateknights.com/channels/ responsibleinvesting/ultimate-guide-responsible-investing-15801167/
7. Фрайс, В.Э. Биржевые инвестиционные фонды, как вектор развития финансового рынка России / В.Э. Фрайс, А.А. Яковлева // Весенние дни науки: Сборник докладов Международной конференции студентов и молодых ученых, Екатеринбург, 24-25 апреля 2020 года. - Екатеринбург: Издательство УМЦ УПИ, 2020. -С.535-538.
8. Chatterji, Aaron K., David I. Levine, and Michael W. Toffel. 2009. "How Well Do Social Ratings Actually Measure Corporate Social Responsibility?"-Journal of Economics & Management Strategy 18 (1): 125-169.
9. В.Э. Фрайс, Л.И. Юзвович. Становление бирже-
вой политики паевых инвестиционных фондов в России // Финансовая экономика. № 7 (2020).
PANDEMIC COVID-19 AS A FACTOR OF INFLUENCE ON FINANCIAL INDICATORS OF EXCHANGE-TRADED INVESTMENT FUNDS ETF
Frais V.E.
Ural Federal University named after the First President of Russia B.N. Yeltsin
The onset of the pandemic COVID-19 caused negative fluctuations in the economic and social spheres, thereby determining the need to study alternative approaches to achieve sustainable results and adapt to current realities. The ongoing studies assess the behavior of real investments (RI) as sustainable, thereby believing that the economic downturn caused by COVID-19 does not have a significant impact, but it is impossible to assert this in terms of exchange-traded ETF investment funds, due to the lack of research and estimates. Using ANOVA and multivariate regression models, one can estimate the differences and relationship between exchange-traded fund earnings and their rating (ESG) during the current COV-ID-19-related financial market crisis. The study shows that even stable exchange-traded investment funds (ETFs), are not protected from financial losses during a severe market downturn.
Keywords: COVID-19, ETF, profitability, financial stability, market downturn.
References
1. World Bank Group. 2021. Global Economic Prospects, June 2020. Washington, DC: World Bank.
2. Morningstar. 2020. 'Global Sustainable Fund Flows'. Morningstar. https://www.morningstar.com/content/dam/market-
C3
о
CO £
m Р СГ
CT1 А
IE
ing/shared/pdfs/Research/Global_ESG_Q1_Flow_Report. pdf?utm_source =eloqua&utm_medium=email&utm_cam-paign=&utm_content=22447
3. Global Sustainable Investment Alliance. 2019. '2018 Global Sustainable Investment Review'. Global Sustainable Investment Alliance. http://www.gsi-alliance.org/wp-content/uploads/2019/06/ GSIR_Review2018F.pdf.
4. Margolis, Joshua Daniel, and James Patrick Walsh. 2001. People and Profits? The Search for a Link Between a Company's Social and Financial Performance. Mahwah, N.J: Lawrence Erlbaum Associates, Publishers.
5. Scholtens, Bert. 2017. "'Why Finance Should Care About Ecology." Trends in Ecology & Evolution, doi:10.1016/j. tree.2017.03.013.
6. Heaps, Toby A.A. 2020. 'Eco-Fund Ranking 2020: The Ultimate Guide to Responsible Investing'. URL: https://www.corpo-
LO S Q.
e
CO CM
o
CM C\1
rateknights.com/channels/responsibleinvesting/ultimate-guide-responsible-investing-15801167/
7. Fries, V.E. Exchange-traded investment funds as a vector for the development of the Russian financial market / V.E. Fries, A.A. Yakovleva // Spring Days of Science: Collection of reports of the International Conference of Students and Young Scientists, Yekaterinburg, 24-25 April 2020. - Yekaterinburg: UMC UPI Publishing House, 2020. - P. 535-538.
8. Chatterji, Aaron K., David I. Levine, and Michael W. Toffel. 2009. "How Well Do Social Ratings Actually Measure Corporate Social Responsibility?"Journal of Economics & Management Strategy 18 (1): 125-169.
9. V.E. Fries, L.I. Yuzvovich. Formation of the exchange policy of mutual investment funds in Russia // Financial Economics. No. 7 (2020).
