CC BY
283
Финансовый рынок
ТЕОРИЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ: СОВРЕМЕННЫЕ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЕ ПОДХОДЫ
м.в. шарапов,
кандидат экономических наук, генеральный директор «Краснодаринвестбанка»
Финансовый рынок принадлежит к числу наиболее сложных и динамично развивающихся объектов современного экономического исследования. В современной России условия его научной разработки противоречивы. С одной стороны, российская финансовая наука находится на этапе освоения методологических возможностей и теоретических достижений мировой финансовой науки, решая для себя задачу интеграции в глобальное научное пространство. с другой стороны, происходит трансформация сложившихся в советский период теоретических представлений и подходов, усугубляющаяся посткризисным состоянием отечественного финансового рынка.
Анализ подходов к исследованию финансового рынка, представленных в современной российской экономической литературе, свидетельствует, во-первых, о доминировании описательных конструкций, позволяющих фиксировать факты в пределах определенных временных интервалов, прагматических, «технологических» подходов, заключающихся в отображении технологий отдельных финансовых операций и процессов, а во-вторых, об отсутствии единства взглядов по вопросу о содержании и сущности финансового рынка.
следует отметить, что посткризисное восстановительное развитие чревато широким вовлечением (как в практическом, так и в теоретическом отношении) ранее использовавшихся и в значительной мере «выработанных» ресурсов, а значит, и формированием вектора «попятного» движения экономической науки и хозяйственной практики. Для такого движения характерны намеренное сужение поля исследования, отказ от якобы несовместимых с историческими особенностями россии подходов и теоретических положений, активизация поиска собственного пути к научной истине и хозяйственному процветанию. Однако теоретические и практические ресурсы указанного
собственного пути в условиях глобализации экономических отношений весьма ограничены либо иллюзорны. Это тем более верно по отношению к такому глобальному по своей природе объекту, как финансовый рынок.
Потребности развития национальной хозяйственной системы в условиях ее интеграции в состав глобального мирового хозяйства обусловливают необходимость учета нового качества отношений отечественного финансового рынка. Это требует привлечения ресурсов современной институциональной теории (Д. Норт, О. Уильямсон, Дж. Стиглиц), эволюционной теории (Ф. Перру, В. Маевский, В. Овчинников, О. Иншаков), теории глобализации (К. Омэ, Э. фон Вайцзэккер, Э. Хершберг) и теории интеграционных образований (Г. Мюрдаль, П. Линдерт, О. Богомолов).
В рамках новой институциональной теории роль финансового рынка в общественном воспроизводстве связывается в первую очередь со способностью его институтов концентрировать и транслировать информацию, уменьшать информационную асимметрию, и вследствие этого минимизировать трансакционные издержки. Данная теория исходит из того, что информация об эффективности использования ресурсов, распыленная между экономическими агентами, консолидируется финансовым рынком, при этом чем больший объем ресурсов вовлечен в рыночный обмен и опосредован обращением финансовых инструментов, тем выше интенсивность протекания хозяйственных процессов и ниже трансакционные издержки. В этом контексте финансовый рынок трактуется как совокупность институтов, способных концентрировать и транслировать информацию, уменьшать информационную асимметрию и вследствие этого минимизировать трансакционные издержки1.
1 Сильвии де Куссерг. Новые подходы к теории финансо-
вого посредничества и банковская стратегия // Вестник
Финансовой академии. 2001. № 1 (17); Asymmetric Informa-
Д. Норт и другие представители неоинституциональной теории рассматривают взаимосвязь между развитием финансового рынка и институциональной средой (включая тип законодательной системы, ее ориентацию на обеспечение прав инвесторов, обеспечение контрактного права и т.д.). Концентрированным выражением институционального подхода к исследованию финансового рынка выступает положение Дж. Тобина, согласно которому финансовый рынок представляет собой систему «определенных институциональных соглашений, обеспечивающих трансформацию сбережений в инвестиции и распределяющих ресурсы среди альтернативных пользователей в рамках индустриального сектора»2.
Указанное положение задает необходимый контекст для интерпретации полученных Дж. Тобиным научных результатов исследования функций и механизмов финансового рынка, отражающих радикальные изменения, произошедшие во второй половине XX столетия в экономике промышленно развитых стран. К этому периоду, названному Э. Манделом «поздним» капитализмом3, на месте отдельных изолированных региональных финансовых рынков возник единый мировой финансовый рынок; к традиционному набору основных финансовых инструментов (иностранная валюта, государственные облигации, акции и облигации корпораций) добавился постоянно расширяющийся спектр новых производных инструментов, таких как депозитарные расписки, фьючерсы, опционы, варранты, индексы, свопы; возросли масштабы спекулятивных финансовых операций.
Институциональный подход к исследованию финансовых рынков характерен и для современной эволюционной теории. В оценке креативного потенциала указанной теории можно согласиться с Л. Абалкиным, который отмечает, что «в преддверии глубоких перемен, ожидаемых в новом, XXI веке или, точнее, новом тысячелетии в развитии человеческой цивилизации, резко возрастает необходимость в критическом переосмыслении базовых основ обществоведения. и в этом исключительно велика роль эволюционной экономики как весьма
tion, Corporate Finance, and Investment. Chicago: University of Chicago Press, 1990; Greenwood B., Jovanovitch B. Financial Development, Growth, and Distribution of Income. — Journal of Political Economy, October 1990, 98; Stiglitz J.E., Weiss A. Credit Rationing in Market with Imperfect Information. — American Economic Review, 1981, 71.
2 Tobin James, Golub Stephen S. Money, Credit, and Capital. Boston:McGraw-Hill, 1998. P. 161.
3 Mandel E. Late Capitalism. L., 1987.
богатого по своим потенциальным возможностям и растущему влиянию научного направления. При этом речь идет не об универсальном и абсолютном значении эволюционных подходов, а об их органическом включении в разработку качественно новой парадигмы знаний об обществе и его истории»4.
Представители современной эволюционной теории развивают подход Й. Шумпетера к анализу динамики хозяйственного развития, рассматривавшего функционирование финансового рынка в качестве неотъемлемого элемента институциональной среды рыночной экономики. Так, В. Маевский, анализируя проблему развития макрогенераций, под которыми понимаются целостные макроэкономические подсистемы в виде кластеров нововведений, отмечает необходимость поддержки макрогенераций финансовым рынком5.
Отметим, что в своей теоретической модели Й. Шумпетер использует методологический принцип, предполагающий разделение роли финансового рынка в простом воспроизводстве («хозяйственном кругообороте») и расширенном воспроизводстве («процессе развития»). Для простого воспроизводства характерно участие финансового рынка в денежном опосредовании неизменных, регулярно повторяющихся (рутинных) хозяйственных процессов. В случае расширенного воспроизводства ситуация кардинально меняется: при переходе от обслуживания кругооборота к финансовому обеспечению экономического развития финансовый рынок превращается из технического инструмента в могущественную силу, которая представляет финансовые ресурсы для осуществления новых комбинаций6. Именно развитие в подлинном смысле этого слова (а не кругооборот), по мнению Й. Шумпетера, в принципе нуждается в финансовом рынке.
Обосновав тезис о влиянии финансового рынка на процесс хозяйственного развития, Й. Шум-петер оставил вне сферы своего анализа конкретные механизмы этого влияния. Данный аспект раскрывается в ходе дальнейшего развития эволюционной теории и обогащения ее методологического инструментария, в результате чего становится возможной разработка в рамках указанного научного направления теории «ядра» развития
4 Абалкин Л.И. Эволюционная экономика в системе переосмысления базовых основ обществоведения // Эволюционная экономика и «мэйнстрим». М.: Наука, 2000. — С.7.
5 Маевский В. Введение в эволюционную макроэкономику. М.: Япония сегодня, 1997.
6 Шумпетер Й. Теория экономического развития. - М.:
Прогресс, 1982. - С. 230.
хозяйственных систем. Теория «ядра» развития рассматривает сложные хозяйственные системы через призму выделения их бимодальной основы: особого ядра развития, концентрирующего в себе потенциал эволюции системы, и периферийных сегментов, подчиненных ядру развития и обеспечивающих его потребности в материальных и человеческих ресурсах, а также обоснования способа связи между ядром и периферией.
Выводы данной теории имеют принципиальное значение для исследования места и роли финансового рынка в условиях становления глобального хозяйственного пространства, образуя необходимую основу для переплетения ее исследовательских возможностей с творческими ресурсами теории глобализации и теории интеграционных образований.
Динамичный процесс глобализации экономических отношений, обозначившийся в последние десятилетия XX в. в хозяйственной жизни общества, является объектом многих научных исследований. теоретическое обобщение качественного многообразия фундаментальных характеристик процесса глобализации находит свое выражение в неоднозначности подходов к анализу указанного процесса7. Вместе с тем во всех научных рассуждениях имплицитно присутствует мысль о том, что глобализация является качественно новым экономическим явлением, которому присущи не только количественные изменения объемов трансграничного движения товарных и финансовых потоков капитала, но и глубокие качественные преобразования, позволяющие говорить о трансформации мирового экономического порядка.
Средоточием нового мирового порядка, по мнению Э. Хершберга, становятся транснациональные корпорации (тнк). В условиях развертывания фундаментальных мировых тенденций (революция в технологиях транспорта и связи, либерализация инвестиций и торговли, приватизация и дерегулирование хозяйственной деятельности) тнк все глубже проникают внутрь националь-
7 Белолипецкий В. Финансовое равновесие в национальном хозяйстве. М: ТЕИС, 2000; Бузгалин А.В., Колганов А.И. Глобальный капитал. М.: УРСС, 2005; Маевский В. И. Эволюционная макроэкономическая теория // Институциональная экономика. М.: ИНФРА-М, 2001; Осипов Ю.М. Финансомика // Экономическая теория на пороге ХХ1 века — 4 / Под ред. Ю.М. Осипова, В.Г. Белолипецкого, Е.С. Зотовой. М., 2001; Стиглиц Дж. Глобализация: тревожные тенденции. М.: Мысль, 2003; Хершберг Э. Глобальная реструктуризация знания и обучения // Вопросы экономики. 2004. № 8 и др.
ных экономик, размещая в их различных секторах элементы своих все более разветвляющихся цепочек создания стоимости и формируя качественно новый институциональный, технологический и социально-экономический фон глобального пространства рыночного взаимодействия. Национальные границы перестают выступать как защитные барьеры по отношению к национальным производителям, последние, столкнувшись с высокой конкуренцией, ограничениями входа на национальный рынок, вынуждены использовать те ниши, которые не являются объектом интересов ТНК, поскольку лежат в сфере традиционных технологий и соответствующих ресурсных комбинаций.
Такой подход представляет методологическую ценность для понимания особенностей формирования локальных образований, так как позволяет выделить в составе участников дифференцирующейся хозяйственной системы (стран, регионов, компаний) различающиеся по ряду признаков группы. Первая из этих групп характеризуется концентрацией высокотехнологичных производств, системностью функционирования хозяйственного процесса, усилением инновационного характера последнего, что обеспечивает высокий уровень глобальных конкурентных преимуществ и высокую степень экономического развития. Вторая — обладает редуцированными возможностями, связанными с использованием прежних индустриальных стратегий роста, основывающихся на снижении издержек производства и применении низкоквалифицированного труда, и, как следствие, невысоким уровнем развития.
Вместе с тем указанному подходу свойственны определенные ограничения. Одно из них является следствием редукции состава основных участников глобальной экономики к ТНК, между тем последние не покрывают всего институционального поля «глобальных игроков». Как справедливо указывает ряд исследователей, последние включают и действующие вне ТНК координирующие центры глобального толка (разнообразные международные финансовые организации, международные организации в сфере банковского надзора, международных расчетов, инвестиций и технологий, сетевые структуры)8.
8 Бузгалин А.В., Колганов А.И. Глобальный капитал. М.: УРСС, 2005; Мойсейчик Г.И. Глобальная финансовая система: подходы к структуризации // Философия хозяйства. Альманах Центра общественных наук и экономического фа-
культета МГУ им. Ломоносова. 2004. № 4 (34); Стиглиц Дж.
Глобализация: тревожные тенденции. М.: Мысль, 2003.
Кроме того, за рамками исследования остается особая роль финансовых рынков в процессе формирования глобального пространства. Выделим в этом отношении позицию К. Омэ, который, анализируя функциональные аспекты глобализации экономических отношений, на первое место ставит финансовую глобализацию, формирующую мировой финансовый рынок, доминирующий над всеми остальными рынками, и вслед за этим рассматривает рост глобальных многонациональных компаний, капитал которых пересекает национальные границы и устремляется в мировое хозяйственное пространство; регионализацию экономики, происходящую внутри глобальной хозяйственной системы в результате взаимодействия тенденций к интернационализации хозяйственной жизни и к обособлению хозяйственных структур; развитие мировой торговли, опережающее рост производства товаров и услуг; конвергенцию различных социально-экономических систем в процессе формирования глобального хозяйственного пространства9.
К выводу о доминирующей роли финансовых рынков в процессе глобализации приходят и иные исследователи этой проблемы. Например Ю. Осипов, в частности, отмечает, что в глобальном хозяйственном пространстве возникает феномен финансовой опеки над экономикой и вообще хозяйством, когда уже не стоимость важна, а именно финансы, причем финансы как нечто субстанциональное, как что-то решающее10. Первенство финансового сектора, подчинение ему остальной экономики является, таким образом, главной системной характеристикой нового качества глобальной экономики.
Финансовый капитал образует новые центры экономической власти в глобальной экономике, воздействуя на перемещение инвестиционных ресурсов расширенного воспроизводства, перераспределение факторов производства в пользу точек инновационного роста и формирование конкурентных преимуществ. При этом происходит поляризация глобального экономического пространства, в котором выделяются Центр и Периферия — ядро развития, базирующееся на инновационном типе воспроизводства и концентрирующее в себе потенциал эволюции системы, и подчиненные ему периферийные сегмен-
9 Омэ К. Мир без границ // Мировая экономика и международные отношения. 1998. № 1. С. 19—20.
10 Осипов Ю. Время философии хозяйства. М.: Экономист, 2003. С. 571—572.
ты, принадлежащие прежнему индустриальному типу воспроизводства. Сторонники теории «аль-терглобализма» описывают данный процесс как социопространственную форму противоречий всемирной гегемонии корпоративного капитала между «Севером», создающим и монополизирующим высокие технологии, квалифицированную рабочую силу и возможности прорыва в постиндустриальные сферы, и «Югом», поставляющим развитым экономикам природные ресурсы, концентрирующем доиндустриальные и грязные индустриальные технологии и обремененным мощными социально-экономическими проблемами11. Взаимодействие этих двух технологических полюсов современного мира осуществляется через опосредствующие звенья, вместе с которыми они формируют сетевую структуру, обеспечивающую необходимую устойчивость глобальной хозяйственной системы12.
Глобальная экономика, выступая как результат интернационализации и интеграции, формирует новый мегаэкономический уровень хозяйственной системы, отличный от уровня внешнеэкономических взаимодействий национальных экономик и наднациональных институтов. Становление глобальной финансовой метасистемы ведет к снижению роли национальных финансовых рынков и сближению различных моделей финансовых систем. Формируется интегрированная модель, которая позволяет обеспечить рост потребностей в инвестиционных ресурсах диверсифицированных финансовых институтов, сочетающих функции инвестиционных и коммерческих банков, активизации биржевого и внебиржевого рынков ценных бумаг, распространения новых финансовых инструментов.
Глобальное экономическое пространство постоянно развивается, структурно дифференцируется и интегрируется по различным уровням13. В этом плане важным, на наш взгляд, является обращение К. Омэ к анализу процессов интернационализации и обособления хозяйственной жизни,
11 Бузгалин А. Глобализация противоречий мирового сообщества: ответ левых // Альтернативы. 1999. № 1.
12 Капитал XXI века. К теории тотальной гегемонии корпоративного капитала // Философия хозяйства. Альманах Центра общественных наук и экономического факультета МГУ им. Ломоносова. 2000. № 5.
13 Иншаков О. О модернизации Федеральной целевой программы «Юг России»: Доклад на Международной научно-практической конференции «Вековой поиск модели хозяйственного развития России». Волгоград: Изд-во ВолГУ, 2004. С. 45.
результирующим вектором которых, по его мнению, выступает тенденция к регионализации. Если процессы интернационализации инициированы усилением взаимосвязи национальных хозяйственных комплексов, то процессы обособления формируются на основе специфических барьеров этнических, социальных, культурных традиций, ментальности и идеологии. Последнее положение было детально раскрыто применительно к экономике слаборазвитых стран в работах Г. Мюрдаля еще в 60-х гг. ХХ в.14.
Анализ структурной дифференциации и интеграции глобального пространства представлен в работах О. Иншакова, рассматривающего глобализацию и локализацию как противоположные, но взаимодействующие процессы15. Выделение этих процессов имеет непосредственное отношение к процессам образования интеграционных структур. Именно взаимодействие глобализации и локализации создает новые формы интеграционных образований как во внутренней среде развивающихся национальных экономик (макро-региональные хозяйственные комплексы, гиперкорпорации, действующие в масштабах всей страны), так и во внешней среде транснационального экономического взаимодействия (ТНК, международные экономические организации, межгосударственные интеграционные объединения).
Исследовательские возможности теории интеграционных образований, специализирующейся на проблемах синтеза различных устойчивых совокупностей факторов и ресурсов хозяйственного процесса, позволяют по-новому представить роль финансового рынка в становлении и развитии интеграционных структур различного типа. В
14 Мюрдаль Г. Современные проблемы «третьего мира» (Asian Drama). М.: Прогресс. — 1972.
15 Иншаков О.В. О проблемах интеграции теории хозяйства в условиях глобализации // Грани интеграции: сборник научных статей / Состав. Е.Г. Русскова. Волгоград: Волгоградское научное изд-во, 2005.
русле данной теории финансовый рынок рассматривается как ведущий фактор становления и развития интеграционных образований, адекватный потребностям развития современного инновационного воспроизводственного процесса, позиционированного в расширившемся хозяйственном пространстве.
Обобщение новых исследовательских подходов к анализу места и роли финансовых рынков в хозяйственной системе позволяет сформировать следующие теоретические выводы:
• обновленный взгляд на место и роль финансовых рынков в современной хозяйственной системе нуждается в учете информационного и институционального аспектов. Такой новый подход является следствием осознания функционального назначения финансовых рынков, заключающимся в преодолении асимметрии информации между экономическими агентами формировании новых институциональных возможностей и ограничений, финансовом обеспечении инновационного процесса;
• процесс глобализации экономических отношений формирует качественно новый уровень современного хозяйственного процесса, главной системной характеристикой которого является приоритет глобальных финансовых рынков и глобального финансового капитала, установление финансовой власти над хозяйственным процессом;
• в ходе становления постиндустриальных экономических отношений финансовый рынок превращается в ядро современной хозяйственной жизни, регулирующее процессы, протекающие на ее периферии;
• финансовый рынок играет ведущую роль в становлении и развитии интеграционных структур различного типа, отвечающих потребностям развития современного инновационного воспроизводственного процесса.
