CC BY
98Тенденции развития фондового рынка России
fO
сч о сч
to
Галынис Кирилл Игоревич
канд. социол. наук, Хулунбуирский институт, rapid-leopard@yandex.ru
В статье рассмотрены ключевые тенденции и проблемы функционирования российского фондового рынка. В частности, к последним относятся низкая финансовая и инвестиционная грамотность населения, низкий уровень доверия к финансовым институтам. Бизнес также не испытывает доверие к фондовому рынку, что приводит к редким случаем IPO, SPO. Важной тенденцией развития фондового рынка в России выступает модернизация соответствующего сегмента законодательного массива. Сделан вывод о важности развития, цифровизации финансовой инфраструктуры. Отмечается, кроме того, что российский фондовый рынок развивается в условиях высокой степени неопределенности, сложности прогнозирования, нарастающего санкционного давления.
Ключевые слова: фондовый рынок, налоговое законодательство, санкции, ценные бумаги, финансовая грамотность,
О Ш
m х
<
m о х
X
Возникновение фондового рынка зачастую относят к XVI в., когда в странах Западной Европы стали появляться первые площадки для совершения сделок с ценными бумагами. В России же данный институт торговли начал формироваться с 1703 г. (дата издания указа об учреждении биржи в Санкт-Петербурге). К середине XIX в. в стране наблюдался рост эмиссии ценных бумаг как со стороны крупных корпоративных структур, так и государства (в последнем случае для осуществления заимствований), а к началу октябрьского переворота российский фондовый рынок уже приобрел вполне европейский вид. Советский режим не допускал функционирование фондового рынка, поэтому его возрождение началось лишь с 1990 г., когда Советом Министров РСФСР было принято Постановление N 601 от 25.12.1990 «Об утверждении Положения об акционерных обществах», согласно которому организации получили возможность выпуска ценных бумаг для привлечения капитала.
В 1992 г. была сформирована Московская межбанковская валютная биржа, тогда же состоялась первая сделка по торговле фьючерсами. С развитием финансовой системы, ростом числа, видов финансовых инструментов потребовалось учреждение федерального органа исполнительной власти, который бы регулировал рынок ценных бумаг. Таковым с 1993 г. стала федеральная комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам, просуществовавшая до 2004 г (позже вместо неё была создана федеральная служба по финансовым рынкам, которая в свою очередь была упразднена в 2013 г. с последующей передачей своих функций в ведение Банка России).
1995 г. ознаменовался одновременно двумя важными событиями: первыми электронными торгами и открытием фондовой биржи РТС. В следующем году был принят ФЗ № 136, до сих пор определяющий специфику функционирования рынка ценных бумаг. Глобальная экономическая рецессия 1998 г., снижение цен на нефть возымели крайне негативное влияние на развитие данного финансового рынка. Как следствие восстановление докризисных показателей было зафиксировано только в 2001 г., что во многом было обусловлено модернизацией законодательства в области фондовой торговли (например, принятие ФЗ № 46 от 05.03.1999), ростом цен на нефтепродукты, реструктуризацией внутреннего и внешнего государственного долга.
На текущем этапе российский фондовый рынок все еще находится на стадии формирования и институционализации. За последние несколько лет на нем произошло большое количество положительных изменений: повысилась ликвидность рынка, укрепилась законодательная база, выросли рейтинги отечественных банков, наблюдался рост котировок крупных отечественных предприятий. Причем стоит отметить, что развитие фондового рынка в России непосредственно связано с динамикой национальной экономики, а также зависит от внешних тенденций, событий, влияющих на мировые финансовые рынки (несмотря на относительную изолированность от мировой финансовой системы в силу санкционного давления).
Рассмотрим ключевые тенденции и проблемные аспекты развития отечественного фондового рынка. Так многие исследователи отмечают, что одной из ключевых его проблем выступает низкий уровень финансовой грамотности населения. Как указывает И. А. Иваненко И.А., И. Ю. Якубенко многие не до конца понимают возможности, предоставляемые фондовым рынком, имеют низкую инвестиционную культуру [5, ^
255 ]. Данный тезис отчасти находит свое подтверждение в результатах социологического опроса, проведенного в 2022 г. институтом фонда «Общественное мнение» по заказу Банка России, в котором приняли участие более 4 тыс. чел. из 207 населенных пунктов большинства регионов страны. Так среди респондентов лишь 11 % занимались инвестированием, 36 % не знают, что такое фондовый рынок, при этом уровень знаний относительно сущности, правил, особенностей инвестирования, недостаточен даже среди инвесторов [6].
Данная ситуация, безусловно, выступает барьером для роста капитализации отечественного фондового рынка. Стоит также отметить, что общий объем сбережений, хранящихся у населения в виде наличных средств, а также размещённых в кредитных организациях по данным ЦБ РФ на 01.04.2023 составлял 66628,6 млрд. руб. Даже если удастся мобилизовать 30-40% от этой суммы, это может способствовать нивелированию проблемы дефицита оборотных средств и инвестиций в социально значимых секторах народного хозяйства (промышленность, аграрный сектор и др.). Многие специалисты говорят о том, что именно внутренние розничные инвесторы (т. е. граждане страны) играют ключевую роль в финансировании структурной трансформации национальной экономики.
На сегодняшний день по данным Московской биржи число физических лиц с уникальными паспортными данными, имеющие брокерские счета, выросло до 24,5 млн. чел. (32% экономически активного населения страны). При этом только каждый восьмой счет имеет сумму активов выше 10 тыс. руб., а основная сумма вложенных средств приходится на квалифицированных инвесторов, доля которых меньше 2 % общего числа клиентов. Также наблюдается высокая доля физических лиц -резидентов с пустыми счетами (66%). [11]
Н. Ю. Сайбель и А. В. Ковальчук, проводящие анализ перспектив развития фондового рынка России, указывают, что он до сих пор не способен привлечь достаточное число потенциальных внутренних инвесторов. При этом в западных странах практика розничного инвестирования в ценные бумаги является распространенной и естественной: владельцами ценных бумаг являются, к примеру, 52% совершеннолетних американцев и 39% японцев [12, C. 614].
Причинами такой тенденции, по нашему мнению, могут выступать низкий уровень доверия граждан к официальным (государственным) и коммерческим финансовым институтам, периодические «шоковые» коррекции на фондовом рынке как реакция на внешние, внутренние факторы, действующие геополитические риски, закрытие корпоративной отчетности по ряду компаний. Бизнес также не испытывает доверия к фондовому рынку. Как указывает В. М. Козлов, компании редко осуществляют IPO и SPO, так как в целом не рассматривают фондовый рынок в качестве источника внешних инвестиционных потоков, действенный институт стимулирования предпринимательской активности [8, C. 106].
Еще одна тенденция развития российского фондового рынка - постоянная модернизация нормативно-правового поля, регулирующего функционирование данной сферы экономики, которое на данный момент, безусловно, гораздо более проработано чем в начале процесса институционализации, но тем не менее не отражает все аспекты работы инвесторов и интересы участников биржи. Наличие пробелов в законодательстве приводит к разнообразным последствиям. Прежде всего на рынке зачастую наблюдается большое количество спекуляций. Примером подобных выступает реализуемая практика «Pump and dump», представляющая собой распространение зачастую посредством социальных сетей ложной информации о деятельности компании, прогнозов по её развитию, формирование повышенного спроса на акции и последу-
ющий «обвал» их стоимости. Наличие подобных недобросовестных спекуляций на российском фондовом рынке, безусловно, отталкивает потенциальных инвесторов [12, С. 616]. Кроме этого законодатель не предусматривает внедрение действенных механизмов защиты прав и интересов инвесторов. В Европе, к примеру, действия инвестора на фондовом рынке застрахованы особыми компаниями, что, в свою очередь, сводит риски заключения сделок к минимальному уровню. В России же брокеры стремятся главным образом к получению прибыли от операций своих клиентов и фактически напрямую не заинтересованы в их доходности, крайне редко предлагают им страховое покрытие.
Практика функционирования российского фондового рынка показывает, что держатели акций периодически несут издержки (в виде упущенной выгоды) и неоправданные расходы. Так некоторые компании, к примеру, не выплачивают дивиденды по ценным бумагам, не смотря на закрепленную дивидендную политику. Для того, чтобы сократить негативные последствия такой практики, эмитенты должны взять на себя обязательства придерживаться зафиксированных на момент покупки ценных бумаг дивидендных политик. Данное обязательство, по нашему мнению, должно быть зафиксировано законодательно. [7]
Кроме этого можно отметить ведение дискуссий о реформировании законодательства, регулирующего вопросы налогообложения в сфере функционирования рынка ценных бумаг. В частности, перспективными и наиболее вероятными мерами, которые будут приняты в ближайшее время, по мнению Е. Когана, являются: сохранение налогового вычета для лиц, вынуждено прервавших договор индивидуального инвестиционного счета (далее- ИИС), отмена или существенное снижение налогов на прибыль от деятельности на фондовом рынке, минимизация налогового бремени и упрощение структуры налогообложения для иностранного капитала в целях стимулирования его «возврата» из-за границы. [7] Достаточно интересная идея встречается также у Л. Н. Дробышевской, Е. А. Шестерова, предлагающих стимулировать инвесторов к более активному управлению своим капиталом за счет компенсации возможных потерь по сделкам с акциями в размере 0,5 действующей ставки НДФЛ. [2, С. 105]
При этом стоит отметить, что не все меры, предпринимаемые органами власти на данный момент, стимулируют развитие фондового рынка в стране и способствуют росту числа инвесторов. Так, например, многими исследователями, финансистами отмечалось, что отечественный фондовый рынок нуждается в «длинных деньгах» (лицах, которые готовы вкладывать в долгосрочные проекты). Для этих целей ранее законодателем в НК РФ была внедрена льгота за долгосрочное владение ценными бумагами (освобождение от налогообложения прибыли после продажи финансовых инструментов, находившихся во владении более 3 лет), а также иИс двух типов, отличающиеся предоставляемыми льготами, но имеющими идентичный срок действия (3 года). При этом инвестор может выбрать только один тип счета. В июне этого года Минфин России внес в Правительство РФ законопроект о введении в действие ИИС третьего типа. Согласно проекта начиная с января 2024 г. физические лица смогут открывать не более 3-х счетов нового типа, но при отсутствии ранее открытых старых ИИС. Для налогового стимулирования планируется объединить льготы, предоставляемые в рамках предыдущих двух типов ИИС (налоговые вычеты от сумм, внесенных на счет и полученных от положительных операций купли-продажи финансовых активов). Позитивным моментом нормотворческой инициативы является возможность при возникновении у гражданина особой жизненной ситуации вернуть им полностью или
X X
о го А с.
X
го m
о
2 О
м
CJ
fO
сч о cs
оэ
о ш m
X
<
m о х
X
частично учтенные на счете средства без прекращения договора. Но есть и ряд аспектов, которые могут негативно отразиться на перспективах использования предлагаемого инструмента стимулирования долгосрочного инвестирования. В частности, Правительством планируется определить критерии ценных бумаг, допустимых к приобретению на ИИС, что ограничит возможности диверсификации портфелей. Кроме этого рассматривается идея постепенного увеличения срока действия данного счета с 5 до 10 лет для получения налоговых льгот, что в условиях высокой волатильности российского фондового рынка и перспектив сворачивания действия ИИС первого и второго типов может привести к значительному оттоку розничных инвесторов.
Еще одной неоднозначной мерой, является повышение имущественного ценза для получения статуса квалифицированного инвестора, которое ЦБ РФ планирует реализовать в два этапа: с текущих 6 млн. руб. увеличить до 12, а через год-полтора до 24 млн. руб. С одной стороны, Банк России таким образом стремится минимизировать риски и сократить количество спекулянтов, но с другой фактически снижает количество квалифицированных инвесторов, без которых невозможно широко использовать все возможности фондового рынка (осуществлять сделки РЕПО, участвовать в пре-IPO и т.д.).
Также в прошлом году для неквалифицированных инвесторов было введено ограничение на сделки с иностранными финансовыми активами. Так с 1 января 2023 г. брокеры должны будут приостанавливать поручения данной категории клиентов, ведущие к увеличению доли ценных бумаг эмитентов из недружественных стран. Такая мера была принята в целях минимизации инфраструктурных рисков, но с другой стороны способствует ограничению возможности проведения диверсификации инвестиционного портфеля. [10, С. 21]
Из перспективных трансформаций нормативно-правого поля, которые могут способствовать существенному развитию российского фондового рынка, можно отметить идею внедрение правовых норм, позволяющих использовать российским организациям SPAC (special purpose acquisition company), т.е. компаний, специализирующихся на целевых поглощениях (слияниях), упрощающих привлечение капитала в сравнении с классическим IPO. В 2021 г. появление данного механизма было прописано в дорожной карте по формированию доступных финансов для инвестиционных проектов, а в начале 2022 г. Минэконоразвития начал поиск организаций для реализации пилотного проекта размещения компании на бирже через SPAC. Кроме этого была сформирована рабочая группа по разработке правил для «русских» SPAC, состоящая их фонда инфраструктурных и образовательных программ и ассоциации «НП РТС», но вскоре проработка деталей данной инновации для российского рынка отошла на второй план [4].
Среди текущих тенденций фондового рынка России можно отметить также развитие и цифровизацию финансовой инфраструктуры, представляющей собой, по мнению И. А. Бонда-ренко, масштабную, комплексную и многокомпонентную социально-экономическую систему, обслуживающую участников фондового рынка. Необходимость её развития обусловлена тем, что ей, как и прочим «большим системам», свойственна синергия (слаженная и однонаправленная работа всех элементов системы дает больший эффект нежели простая сумма действий каждого отдельного компонента). Эффективная и современная финансовая инфраструктура сама по себе является способом привлечения инвесторов и эмитентов. Российский фондовый рынок является развивающимся и не полностью институционализированным, как следствие далеко не каждый участник в должной степени информирован об актуальных процессах в связи с чем существуют возможности для манипуляций инсайдерской информацией [1, С. 27].
Н. В. Еремина и Т. В. Журавлева выражают схожий тезис, указывая, что на современном этапе в России, к сожалению, не имеется современной инфраструктуры, клиринговой, независимой регистрационной системы, что, в свою очередь, приводит к «непрозрачности» рыночной информации. Это ведёт к разным последствиям - от мелких точечных манипуляций до реализации схем по хищению крупных объемов денежных средств у акционеров [3, С. 49]. Н. Ю. Сайбель и А. В. Коваль-чук отмечают, что отсутствие должной инфраструктуры приводит к наличию разнообразных коррупционных схем, благодаря которым возможен вывод основных фондов и искусственное стимулирование резкого падения стоимости ценных бумаг. При этом рядовой инвестор узнает об этой ситуации только тогда, когда акции уже обрушились [12, С. 616].
При этом государство предпринимает разнообразные действия по институционализации отечественного фондового рынка. Так, например, в 1997 г. Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг, Фондом «Центрально-Европейский Университет», Институтом экономического анализа был учрежден институт фондового рынка и управления, основными задачами которого стали обучение, повышение квалификации кадров для работы с ценными бумагами, подготовка лекторов, организация курсов. Безусловно, улучшение стандартов корпоративного управления, расширение информационной прозрачности и эффективности рынка, а также совершенствование институциональной базы могут способствовать развитию фондового рынка России и привлечению большего объема инвестиций.
Наконец, одной из текущих тенденций отечественного фондового рынка выступает высокая степень неопределенности и сложность прогнозирования в условиях нарастающего санкционного давления. Санкции привели к ограничению доступа компаний, государства к международным финансовым рынкам, как следствие это повлекло за собой трудности в привлечении капитала, ограничило зарубежных инвесторов в доступе к российским активам. Дополнительным последствием реализуемых геополитических рисков стала высокая вола-тильность на фондовом рынке.
В заключение отметим, что развитие фондового рынка в России сопряжено с динамикой роста национальной экономики, осуществляемой денежно-кредитной политикой, а также действием ряда внешних факторов, что подтверждается проведенными исследованиями корреляционной связи индексов РТС, Московской биржи с показателями ВВП, ставкой рефинансирования, уровня инфляции, ценой на нефть марки Brent, курсом доллара США [13, С. 210, 9, С. 98]. Следовательно, если экономика страны продолжит развиваться и демонстрировать устойчивый рост, это может способствовать притоку инвестиций и увеличению активности на фондовом рынке. Кроме этого рассматриваемый вид финансового рынка может получить импульс от появления и развития новых инновационных компаний, при этом поддержка стартапов, экосистемы предпринимательства могут привести к росту количества организаций, акции которых станут доступными для инвесторов.
Безусловно, модернизация и стимулирование развития фондового рынка в России представляет собой крайне сложную задачу, которая может быть достигнута исключительно при комплексном подходе со стороны государственных органов. Направлениями развития фондового рынка на данный момент выступают: повышение финансовой грамотности и инвестиционной активности населения, улучшение инфраструктуры и повышение прозрачности рынка, модернизация законодательной базы, поиск путей для нейтрализации последствий антироссийских санкций.
Литература
1. Бондаренко, И. А. Построение и развитие институциональной инфраструктуры фондового рынка в России / И. А. Бондаренко, К. К. Чарахчян // Теория и практика общественного развития. - 2019. - №7 (137). - С. 22-27.
2. Дробышевская Л.Н., Шестеров Е.А. Развитие инструментов инвестирования на фондовом рынке РФ // Инновационная наука. - 2021. - № 5. - С. 102-105.
3. Еремина Н. В. Развитие фондового рынка России / Н. В. Еремина, Т. В. Журавлева // Деловой вестник предпринимателя. - 2020. - №2 (2). - С. 48-50.
4. Закат эпохи пустышек: как и почему закончился бум SPAC [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://feature-adfox-forbes-canary.branch.forbes.ru/investicii/481955-zakat-epohi-pustysek-kak-i-pocemu-zakoncilsa-bum-spac (дата обращения: 20.06.2023).
5. Иваненко И.А., Якубенко И.Ю. Проблемы и перспективы развития фондового рынка России // Стратегия предприятия в контексте повышения его конкурентоспособности - 2021 - № 10 - С. 252-256.
6. Исследование уровня финансовой грамотности: четвертый этап - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://cbr.ru/analytics/szpp/fin_literacy/fin_ed_4/ (дата обращения: 21.06.2023).
7. Свобода и стимулы: как восстановить российский фондовый рынок // Forbes. - 2022 [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.forbes.ru/mneniya/474115-svoboda-i-stimuly-kak-vosstanovit-rossijskij-fondovyj-rynok (дата обращения: 21.06.2023).
8. Козлов, В. М. Влияние развития фондового рынка на экономический рост в России / В. М. Козлов // Инновации и инвестиции. - 2022. - №4. - С. 106-108.
9. Кудрявцева Е.А., Шкиотов С.В., Угрюмова М.А. Анализ макроэкономических факторов, влияющих на динамику фондового рынка России // Теоретическая экономика. - 2021. - № 11 (83). - С. 96-101.
10. Магомедова П.А. Особенности работы фондового рынка России // Теория и практика мировой науки. - 2023. - № 2. - С. 18-23.
11. Обзор ключевых показателей профессиональных участников рынка ценных бумаг за 1 квартал 2023 г - [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://rusbonds.ru/rb-docs/analytics/review_secur_23Q1.pdf (дата обращения: 21.06.2023).
12. Сайбель, Н. Ю. Фондовый рынок России: проблемы и перспективы развития / Н. Ю. Сайбель, А. В. Ковальчук // Финансы и кредит. - 2018. - №3 (771). - С. 613-626.
13. Сорокожердьев К.Г., Диденко С.А. Анализ основных драйверов российского фондового рынка // Социальные и экономические системы. - 2023. - № 2-2 (42). - С. 205-224.
Development trends of the Russian stock market
Galynis K.I.
Hulunbuir University
JEL classification: G20, G24, G28, H25, H30, H60, H72, H81, K22, K34
The key trends and problems of the Russian stock market functioning are discussed in the article. In particular, the latter include low financial and investment literacy of the population, low level of trust in financial institutions. Business also does not have a confidence in the stock market, that leads to a rare case of IPO, SPO. An important trend in the development of the Russian stock market is the modernization of the corresponding the legislative array segment. The conclusion is made about the importance of development, digitalization of financial infrastructure. It is also noted that the Russian stock market is developing in conditions of a high degree of uncertainty, complexity of forecasting, and increasing sanctions pressure.
Keywords: stock market, tax legislation, sanctions, securities, financial literacy
References
1. Bondarenko I. A. Building and developing the institutional infrastructure of the stock market in Russia / I. A. Bondarenko, K. K. Charakhchyan // Theory and practice of social development - 2019 - no. 7 (137) - P. 22-27.
2. Drobyshevskaya L.N., Shesterov E.A. Development of investment instruments in the Russian stock market // Innovation science - 2021- no. 5 - P. 102-105
3. Eremina N. V. Development of the russian stock market / N. V. Eremina, T.V. Zhuravleva // Entrepreneur's business bulletin - 2020 - no. 2 (2) - P. 48-50
4. The decline of the era of pacifiers: how and why the SPAC boom ended [Electronic resource] - URL: http://feature-adfox-forbes-canary.branch.forbes.ru/investicii/481955-zakat-epohi-pustysek-kak-i-pocemu-zakoncilsa-bum-spac (accesses: 20.06.2023).
5. Ivanenko I.A., Yakubenko I.Y. Problems and prospects of development of the Russian stock market // Enterprise strategy in the context of increasing its competitiveness - 2021 - no. 10 - P. 252-256.
6. Financial literacy research: the fourth stage [Electronic resource] - URL: https://cbr.ru/analytics/szpp/fin_literacy/fin_ed_4/ (accesses: 21.06.2023).
7. Freedom and incentives: how to restore the Russian stock market // Forbes. -2022 [Electronic resource] - URL: https://www.forbes.ru/mneniya/474115-svoboda-i-stimuly-kak-vosstanovit-rossijskij-fondovyj-rynok (accesses: 21.06.2023).
8. Kozlov V. M. The impact of stock market development on economic growth in Russia // Innovation and investment - 2022. - no. 4. - P. 106-108.
9. Kudryavtseva E. A., Shkiotov S. V., Ugrumova M. A. Analysis of macroeconomic factors affecting the dynamics of the Russian stock market // Theoretical economics. - 2021. - no. 11 (83). - P. 96-101.
10. Magomedova P. A. Features of the Russian stock market // Theory and practice of the world science - 2023. - no. 2. - C. 18-23.
11. Overview of key indicators of professional participants of the securities market for the 1st quarter of 2023 [Electronic resource] - URL: https://rusbonds.ru/rb-docs/analytics/review_secur_23Q1.pdf (accesses: 21.06.2023).
12. Saibel N.Yu. The Russian stock market: problems and the development prospects / N.Yu. Saibel, A. V. Kovalchuk // Finance and credit - 2018. - no. 3 (771). - P. 613-626
13. Sorokozherdiev K. G., Didenko D. A. Analysis of the main drivers of the Russian stock market // Social and economic systems - 2023. - no. 2-2 (42). - P. 205224.
X X О го А С.
X
го m
о
2 О
м
CJ
