CC BY
34
Фондовый рынок
Удк 336.76
тенденции фондового рынка россии в кризисный и посткризисный период и их влияние на развитие торговых систем
М. Р. ЩЕРБЕЛЬ, аспирант кафедры денег, кредита и ценных бумаг Е-mail:mikhail. [email protected] Всероссийский заочный финансово-экономический институт
В статье отмечается, что наметившиеся в кризисный и посткризисный периоды изменения в мировой экономике оказывают влияние на фондовый рынок РФ. Наиболее актуальной задачей в настоящее время является решение проблемы эффективного использования торговых систем на российских фондовых биржах. Проведен анализ процессов, происходивших в 2008-2011 гг., с использованием показателей, рассчитанных с помощью экономет-рических методов. Выявлены основные тенденции развития российского рынка, и сделаны соответствующие выводы. Подчеркнуто, что спецификой на фондовом рынке РФ являются рост влияния частных инвесторов - физических лиц на развитие торговых систем и их способность обрабатывать большие объемы информации.
Ключевые слова: фондовый рынок, электронная торговля, ценные бумаги, кризис, биржа, торговая система, инвестор, брокер, сделка, оборот, вола-тильность, комиссия.
Анализ процессов, происходивших в последние годы на фондовом рынке России, и связанных с ними тенденций предполагает исследование основных факторов, влияющих на развития торговых систем. Так, в 2000-2009 гг. основным двигателем развития электронной торговли ценными бумагами в России был рост оборотов фондового рынка. Особенно активно в этот период сделки совершались
через Интернет мелкими и средними инвесторами, которые, как правило, проводят большее число сделок, чем крупные игроки. Об этом можно судить на основании доли общего числа (а не объема) сделок, проведенных через Интернет. Этот показатель на ММВБ по корпоративным ценным бумагам к декабрю 2009 г. достиг 95 % от общего числа сделок [7] (рис. 1).
На современном рынке ценных бумаг России эффективность функционирования торговых систем оказалась предопределена рядом факторов, среди которых главное место заняла особенность развития биржевого фондового рынка в период кризиса, когда происходило очень быстрое увеличение числа новых клиентов, прежде всего за счет инвесторов -физических лиц. Если на конец июня 2008 г. на биржевом рынке ММВБ было зарегистрировано 555,4 тыс. клиентских счетов физических лиц, то к концу 2008 г. их число увеличилось до 662,4 тыс. -рост составил 19,3 % [2].
С 2007 г. ММВБ начала предоставлять новую техническую услугу - установку программного компонента «сервера доступа» в локальной сети участника торгов. Установка «сервера доступа» обеспечила значительное повышение общей производительности, надежности и безопасность системы программно-технических средств профессионального участника торгов на Фондовой бирже
финансы и кредит
59
Рис. 1. Среднедневное число сделок и объемы на рынке акций Фондовой биржи ММВБ в 2007-2011 гг. [5]
(ФБ) ММВБ. Данное техническое решение было реализовано в связи с рядом причин:
- рост объема биржевой информации;
-повышение требований рынка к производительности систем (к скорости обработки биржевых транзакций вызванной развитием алгоритмической торговли на российском рынке);
- повышающаяся нагрузка на шлюз и в конечном итоге - на сервер торговой системы ММВБ в результате роста числа клиентов профессиональных участников - брокеров.
Эффективность функционирования торговых систем на современном рынке ценных бумаг России характеризуется тем, что торговые системы смогли обеспечить массовый приход на рынок новых инвесторов - физических лиц. Это позволило компенсировать снижение активности нерезидентов. Интенсивность торгов не только не снизились, а наоборот, в кризисный период существенно выросла. В результате в IV квартале 2008 г. - I квартале 2009 г. наблюдался стремительный рост числа сделок на фондовом рынке. Вплоть до октября 2008 г. максимальное число дневных сделок на фондовом рынке группы ММВБ составляло 392,7 тыс. [3]. В ноябре этот показатель вырос до 503,2 тыс. операций, в феврале 2009 г. достиг 620,1 тыс. операций в день, а в июне 2009 г. максимальное число дневных сделок достигло рекордного значения в 825,8 тыс. [4]. Оценить рост среднедневного числа сделок можно на основе данных, официально публикуемых ММВБ. Более чем двукратное увеличение данного показателя с середины 2008 г. до середины 2009 г. характеризует развитость и эффективность торговых систем, позволивших обеспечить требуемую производительность. Но при этом пиковое значение -558 тыс. сделок в день было достигнуто в октябре 2009 г. при максимальном месячном количестве сделок в 12,27 млн. После этого количество сделок
стабилизировалось в диапазоне 380-560 тыс. в день вплоть до марта 2011 г.
Для сравнения процессов, происходящих на фондовом рынке России, с зарубежными развитыми фондовыми рынками рассмотрим изменение среднедневного числа сделок NYSE Group (рис. 2). По собранной статистической информации видно, что значительный рост количества сделок на американском рынке произошел в 2007 г. - почти двукратное увеличение (с 5,96 млн в ноябре 2006 г. до 11,27 млн в августе 2007 г.) [12]. Следующий рост произошел в 2008 г., когда в октябре среднедневное количество сделок достигло 18,43 млн (увеличение в 1,6 раза). Но затем в 2009-2010 гг. происходит снижение значения этого показателя до уровней 2007 г. То есть после значительного роста в момент кризиса происходит восстановление докризисных значений показателя. В России фондовый рынок развивается, и данный показатель не вернулся на докризисные уровни. Следовательно, в результате развития фондового рынка произошел рост среднедневного количества сделок на фондовом рынке Группы ММВБ.
Таким образом, можно отметить следующие структурные изменения, проявившиеся на российском рынке в условиях кризиса.
1. Количество сделок, проходящих через брокерские системы приема заявок, выросло на 58 % по сравнению с 2008 г., а объем алгоритмической торговли - на 25 % [1].
2. В разгар глобального финансового кризиса в сентябре - ноябре 2008 г. произошли резкие скачкообразные изменения макропоказателей электронных биржевых торгов - увеличились спреды и волатильность.
Уровень исторической волатильности на фондовом рынке РФ можно рассчитать, например, на 30-дневном интервале по дневным ценам закрытия
рис. 2. Среднедневное число сделок на
индекса MICEXINDEXCF, публикуемым на сайте ММВБ [5, 10]. На построенном графике (рис. 3) можно отметить скачкообразный рост волатильнос-ти более чем в 5 раз со значений 20-30 % до 160 % в сентябре - ноябре 2008 г. В дальнейшем наблюдается постепенное снижение. К концу 2010 г. - началу 2011 г. волатильность возвращается к значениям уровня 20 % и ниже.
Сравнивая процессы, которые происходили в одно и то же время на российских и международных фондовых рынках, рассмотрим график 30-дневной исторической волатильности индекса NYA крупнейшей мировой фондовой биржи NYSE
рынках NYSE Group в 2006-2011 гг., млн
(см. рис. 3). Данные для расчетов и построения графика публикуются на сайте NYSE Group [11]. Можно отметить корреляцию графиков волатиль-ности этих двух рынков. Но при этом максимумы на графике волатильности NYA в два раза меньше, что характеризует российский рынок как развивающийся, которому присущи более высокие уровни волатильности в кризисные моменты. Можно отметить, что пики волатильности (максимальные значения) имеют сдвиг во времени. График вола-тильности российского фондового рынка достигает максимальных значений раньше, чем график американского.
J* ¿f J> J* J3 Jp J? л# Ж ¿f J* J? jf J- & J> J> J- S>
ciV of" cf= cS> "S> ^ cO- ci> sV c^ ri" -У op Л" -У
рис. 3. Изменение исторической 30-дневной волатильности индексов ММВБ и NYSE NYA в 2007-2011 гг., %:
1 - индекс ММВБ; 2 - индекс NYSE NYA
финансы и кредит
61
20,00
18,00
16,00
14,00
12,00
10,00
0,00
2007
2008
2009
2010
I кв. 2011
Рис. 4. Диаграмма весов крупнейших брокеров России в 2007-2010 гг., %: 1 - ФИНАМ; 2 - Брокеркредитсервис; 3 - АЛОР; 4 - ВТБ 24; 5 - Тройка Дилог
Характерной особенностью рыночной конъюнктуры в кризисный период стал постепенный рост концентрации деловой активности. Рост концентрации оборота обусловлен тем, что пришедшие на рынок индивидуальные инвесторы, как правило, предпочитают пользоваться услугами крупных и известных брокерских компаний. В результате доля этой категории профессиональных участников в кризисный период заметно возросла. Проанализировать тенденции рынка электронной торговли в России по лидирующим брокерам можно, сравнив их весовые характеристики по объемам торгов на фондовом рынке (рис. 4). На диаграмме виден существенный отрыв тройки лидеров - ФИНАМ, Брокеркредитсервис, Тройка Диалог в 2007 г., который сократился в 2008 г., а в 2009-2010 гг. четыре из пяти компаний увеличили свою долю на рынке. Можно сделать следующий вывод. Это результат того, что они смогли забрать часть рынка у менее крупных компаний. На пятерку лидеров с 2009 г. приходится более половины объема торгов на фондовом рынке. Если же посмотреть на результаты в I квартале 2011 г, то видим обратную тенденцию: доля лидеров начинает сокращаться.
Информация о результатах торгов за 2008 -начало 2011 г., официально публикуемая на сайте группой ММВБ [10], позволяет провести детальный анализ, сравнение оборотов участни-
ков торгов и сделать выводы о торговой активности ведущих операторов ММВБ рынка акций1. Анализируя торговые обороты брокерских компаний за 2008 -I квартал 2011 г., можно отметить падение оборотов у всех компаний с июля 2008 г. по январь 2009 г., которые снизились в несколько раз (2,2-5,9). Далее по всем компаниям прослеживается восходящий тренд, начавшийся в январе 2009 г. К апрелю обороты компаний восстановились до уровня начала 2008 г., а в октябре 2009 г. они достигли максимального значения (рис. 5).
На основе этой информации можно сделать вывод, что финансово устойчивые компании, в распоряжении которых находятся развитые торговые системы, смогли воспользоваться их эффективностью и преодолеть падение рынка за счет увеличения числа физических лиц и, соответственно, совершаемых ими сделок. Но после восстановления и значительного роста торговые обороты ведущих операторов ММВБ рынка акций снизились к январю 2010 г. и на протяжении всего 2010 г. не происходило их значительного изменения. В I квартале 2011 г. наблюдается равномерный рост оборотов, свидетельствующий о растущей активности участников рынка.
В результате увеличения волатильности участники торгов старались торговать малыми объемами для снижения рисков (волатильность является показателем, характеризующим уровень риска на фондовом рынке). И в конечном итоге это изменение в поведении участников торгов повлияло на комиссии брокеров, которые использовали комиссионную модель, зависящую от объемов торговли (оборотов) их клиентов.
Финансовый кризис, охвативший к середине
2008 г. большинство стран мира, привел к быстрому снижению цен и на российские акции. В январе
2009 г. доля нерезидентов в биржевом обороте рынка акций ФБ ММВБ сократилась по сравнению с летними месяцами 2008 г. в 1,6 раза. Частично
1По компании «Тройка Диалог» нет публичной информации о количестве зарегистрированных клиентов, поэтому для сравнения добавлена компания «ФК «Открытие».
500,0
200,0
Рис. 5. Торговый оборот ведущих операторов ММВБ рынка акций в 2008-2011 гг., млн руб. 1 - ФИНАМ; 2 - Брокеркредитсервис; 3 - ФК «Открытие»; 4 - Алор; 5 - ВТБ 24
их заместили инвесторы - физические лица. По итогам января 2009 г. их доля в суммарном обороте вторичного рынка акций ФБ ММВБ выросла с 30 до 49 % [2].
До кризиса 2008 г. российские интернет-брокеры исторически чаще всего взимали фиксированный процент с оборота, который выше для мелких игроков и ниже для крупных. И лишь в единичных случаях наряду с таким сбором предусмотрено, что комиссия по каждой сделке должна быть не ниже определенной суммы (например, по двум тарифным планам ФК «Открытие»). При резком падении оборотов клиентов такая схема приводит к пропорциональному снижению доходов от брокерской комиссии. Стоит отметить, что в кризисные 2008-2009 гг. российские брокеры стали использовать западную модель, при которой удерживают только плату за сделку, т. е. торговое поручение. При этом сумма может не зависеть от стоимости покупаемых или продаваемых бумаг. Примером может служить тарифный план «Минимальный дневной» брокера ФИНАМ, введенный с 01.05.2008 вместо тарифа «Базовый». Данный тариф предусматривает минимальный размер комиссионного вознаграждения брокера за исполнение (частичное исполнение) одного поручения клиента - 35 руб. без учета НДС
2.
[9]. Проследить изменение брокерских тарифов на российском рынке позволяют опубликованные в Интернете сводные таблицы сравнений, проведенных в начале 2008 г. [6] с материалами, опубликованными по результатам 2010 г. [8].
В результате анализа выявлены следующие тенденции, проявившиеся на фондовом рынке РФ в кризисный и посткризисный периоды (2008 г. -I квартал 2011 г.).
1. Брокеры ориентируются на частных инвесторов - физических лиц для компенсации снижения объемов торговли.
Идет снижение брокерских комиссий крупными и финансово надежными брокерами для стимуляции роста количества клиентов за счет использования электронных торговых систем. Это позволяет снижать затраты на обслуживание растущего количества клиентов, заявок и сделок.
Переход на модель брокерской комиссии с платой за сделку, когда сумма может не зависеть от стоимости покупаемых или продаваемых бумаг.
В момент финансового кризиса объемы торгов уменьшаются, с одной стороны, но при этом количество сделок увеличивается - повышает-
3.
4.
ся нагрузка на торговые системы, возрастают требования к обработке большего количества информации в единицу времени.
Список литературы
1. Байцур Г. Гиперактивные торговые автоматы на рынках Группы ММВБ - анализ влияния на общую активность торгов и технические риски участников // Биржевое обозрение. 2009. № 9.
2. Гейнц Д., Турчановский Д. Кризис на фондовом рынке - взгляд изнутри // Биржевое обозрение. 2009. № 2.
3. Годовой отчет группы ММВБ за 2008 год. Итоги 2008 года. URL: http://www.micex.ru/articles/ file/4253/micex_2008.pdf.
4. Годовой отчет группы ММВБ за 2009 год. Фондовый рынок. Итоги года. URL: http://www. micex.ru/articles/file/7648/MMVB2009reportRU. pdf.
5. Индексы и котировки. Индексы и индикаторы. Индексы акций. Композитные индексы. URL:
http://www. micex. ru/marketdata/indices/shares/ composite.
6. Какие комиссии у брокеров? ИнвестГУРУ. URL: http://www.iguru.ru/Shares/Show. aspx?id=10642.
7. Новости группы ММВБ // Биржевое обозрение 2009. № 12.
8. Самые выгодные брокеры // Финанс. 2010. № 16.
9. Тарифы и цены на брокерское обслуживание. Биржевой брокер Финам. URL: http://www. finam.ru/services/CommissionRates/default.asp# ch11.
10. Фондовый рынок. Участники торгов. Ведущие операторы. URL: http://www.micex.ru/markets/ stock/members/topoperators/631.
11. NYSE. New York Stock Exchange. Investor Relations. Financials. Transactions/Statistics. URL: http://www.nyse.com/indexes/nyahist. csv.
12. NYSE. Euronext/NYSE Statistics Archive. URL: http: //www.nyse. com/financials/1022221393023. html.
