CC BY
73
Инвестиционная деятельность
ТЕХНОЛОГИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТИРОВАНИЯ В СИТУАЦИИ НЕДООПРЕДЕЛЕННОСТИ
И. А. НИКОНОВА, доктор экономических наук, профессор, заместитель директора департамента стратегического анализа и разработок E-mail: nikonova_ia@veb.ru Внешэкономбанк
A. С. НАРИНЬЯНИ, кандидат физико-математических наук,
генеральный директор E-mail: narin07@mail. ru ЗАО «ИнтеллиТек»
B. Г. НАПРЕЕНКО, кандидат технических наук, ведущий научный сотрудник
E-mail: v_napr@mail.ru ЗАО «ИнтеллиТек»
В статье отмечается, что для инвестиционных проектов в России характерна повышенная неопределенность, обусловленная как нестационарным характером российской экономики, так и циклическими финансово-экономическими кризисами глобального характера.
Высокая волатильность всех факторов, определяю-щихэффективность инвестиционных проектов, требует инновационных подходов к построению финансовой модели проекта и анализу его комплексной эффективности.
В статье рассматриваются возможности развития методов оценки инвестиционных проектов с применением теории и аппарата Н-вычислений и недоопределенных моделей (Н-модели). Приведены примеры расчетов по стандартным алгоритмам и с интервальным заданием исходных данных.
Ключевые слова: инвестиционное проектирование, метод, модель, алгоритм.
Неопределенность — характерная черта внешней и внутренней среды любого инвестиционного
проекта. Неопределенными (вернее — не до конца определенными, недоопределенными) являются, например, прогнозы цен и валютных курсов, используемые при инвестиционном проектировании. Важнейшими источниками недоопределенности при выполнении экономических расчетов являются:
• принципиальная невозможность точного прогноза ситуации;
• неполнота и противоречивость статистических данных;
• противоречивость экспертных суждений. При этом реализация инвестиционных проектов в России осуществляется в условиях повышенной недоопределенности, обусловленной существенно нестационарным характером российской экономики, а также процессами глобального характера. Необходимо отметить, что нестационарной экономикой является «хозяйственная
система, которой присущи достаточно резкие и плохо предсказуемые изменения многих макроэкономических показателей, динамика которых не отвечает нормальному рыночному циклу, а скорее присуща кризисным или посткризисным экономическим процессам. Важнейшими признаками нестационарности процесса (в том числе и экономического) являются:
• наличие устойчивой, нередко неблагоприятной, тенденции к слабо поддающемуся формализации изменению существующего состояния системы;
• наличие неопределенного будущего и критических значений параметров, управляющих процессом, наличие нестабильной структуры во времени;
• конечный горизонт надежной видимости» [2]. Учет недоопределенности — одно из ключевых
требований современной методологии оценки проектов, основой которой является вторая редакция Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов [3] (действующая и достаточно широко применяющаяся до сих пор в Российской Федерации).
Однако, общепринятые на практике методы учета недоопределенности [1, 3, 8], которые сводятся к анализу чувствительности и сценарному подходу, несут в себе внутреннее противоречие, состоящее в том, что недоопределенные по сути показатели описываются детерминированными значениями.
Кроме этого, для традиционных математических моделей, используемых в инвестиционном проектировании, характерны следующие особенности [4]:
• алгоритмичность: разработчик модели должен сформировать алгоритм модели — определить последовательность вычислений, в соответствии с которой должна работать модель;
• целевой характер: модель предназначается для решения конкретной задачи, а изменение задачи моделирования обычно ведет к изменению модели;
• детерминированность значений показателей — идеальным обычно считается решение, при котором все показатели точно определены;
• детерминированность системы математических зависимостей — «правильной» считается модель, содержащая зависимости, обеспечивающие однозначность точного решения, т. е. такая модель, которая не может быть ни недоопределена, ни переопределена;
• разделение всех показателей на «входные» (аргументы) и «выходные» (функции).
Все эти особенности традиционного подхода осложняют разработку моделей и ограничивают возможности их практического использования. Поэтому целесообразен поиск нетрадиционных подходов к моделированию, для которых не были бы характерны алгоритмичность, узкоцелевой характер моделей, излишняя определенность, разграничение «входов» и «выходов», сложный отбор информации.
Таким нетрадиционным подходом является новая теория и технология эффективного решения проблем учета недоопределенности [4, 5], известная как технология недоопределенных вычислений (Н-вычислений) и недоопределенных моделей (Н-моделей). Этот подход относится к так называемому программированию в ограничениях (constraint programming), активно развиваемому в последнее время в мире в качестве одного из наиболее перспективных для моделей при наличии большого числа факторов недоопределенности.
В настоящее время применение Н-моделей успешно апробировано на решении практических задач моделирования развития национальных и региональных экономик, функционирования предприятий и оценке инвестиционных проектов [5, 6].
В сравнении с традиционными инструментами инвестиционного проектирования (такими, как серийные продукты: Альт-инвест, Project Expert и др.) технология Н-моделей обеспечивает большое число дополнительных возможностей, полезных для инвестиционного проектирования [6, 7]. Остановимся на некоторых из этих возможностей.
Возможность расчета с использованием интервальных оценок показателей (наряду с точными оценками). Интервальные оценки обеспечивают весьма наглядное выражение недоопределенности исходных и результирующих данных. В качестве примера на рис. 1 показаны результаты прогнозирования потока от инвестиционной и операционной деятельности для одного из исследованных авторами инвестиционных проектов. Узкая линия 1 на графике — результаты неинтервального расчета при средних прогнозируемых значениях ценовых показателей (цены на продукцию, материалы, энергию и тарифы оплаты труда), широкая область 2 — результаты интервального расчета при отклонениях роста ценовых показателей на 3 % в год по ценам на продукцию и на 1 % в год — по прочим показателям. На графиках хорошо видно нарастание во времени недоопределенности прогноза, отражающее отмеченное ранее свойство
3500
3000 .
2500
2000
1500
ю юоо:
& 500
X ч 0:
2 -500
-1000
-1500
-2000 :
-2500
-3000
17000 у
15000
13000
11000
9000
11 7000
а
X 5000 :
2 3000
1000
-1000 .
-3000
-5000
Рис. 1. Прогноз денежного потока проекта: а — текущий недисконтированный денежный поток от операционной и инвестиционной деятельности; б — накопленный недисконтированный денежный поток от операционной и инвестиционной деятельности; 1 — детерминированный расчет по средним значениям; 2 — уточненный расчет с помощью Н-модели
нестационарной экономики («конечный горизонт надежной видимости»).
Возможность расчетов в отсутствии части параметров и при наличии грубых оценок параметров. Способность Н-моделей давать решение при неполной и неточной информации о моделируемых показателях — важнейшее из достоинств рассматриваемой технологии.
Выделим следующие стадии и этапы разработки инвестиционного проекта:
— прединвестиционная стадия (1-й этап). Определены срок выполнения проекта, суммарный выпуск продукции в натуральном измерении, нормативы инвестиционных и операционных затрат на единицу продукции, цена продукции и учетная ставка по возможным кредитам. Все показатели — ориентировочные и описаны интервалами;
— прединвестиционная стадия (2-й этап). Уточнен график капитальных вложений и продажи продукции по годам проекта;
— прединвестиционная стадия (3-й этап) — этап структурирования проекта и организации финансирования. На этом этапе определяется график получения и возврата кредитов и окончательно уточняются параметры проекта.
На всех указанных этапах (кроме последнего) часть существенных показателей проекта отсутствует. Например, до этапа 3 неизвестен график получения и возврата кредитов. Тем не менее, на всех этих этапах Н-модель позволяет строить оценки показателей проекта. По мере того, как учитываемая информация становится более полной, оценки уточняются. В качестве типичного примера укажем следующие расчетные значения накопленного сальдо операционного, инвестиционного и финансового потоков, выраженного в долях окончательного решения: этап 1-й — от 43 до 154 %, этап 2-й — от 66 до 136 %, этап 3-й — от 71 до 113 %, этап 4-й — 100 %.
Возможность контроля риска, оценки качества используемой информации, выявления и устранения причин чрезмерной недоопределенности. При использовании Н-моделей ширина интервалов исходных и результирующих данных инвестиционного проекта становится удобной мерой прогнозного риска (одновременно можно использовать обычные показатели риска, такие, например, как капитал риска). Поскольку новая информация, вводимая в расчет, уточняет (сужает) интервалы показателей, то величина этого уточнения может служить показателем ценности информации: отсутствие сужения говорит о бесполезности информации, а существенное уточнение интервалов — о ценности информации. Тем самым объективно оценивается качество информации, используемой в расчетах.
Возможность решения неоднозначных задач. Достижение заданного объема прибыли — неоднозначная задача, поскольку в рамках одного и того же проекта желаемая прибыль может быть получена разными способами. Для обычной математики неоднозначность — крайне сложная проблема. Для Н-моделей неоднозначные задачи трудностей не представляют, поскольку результат их решения выражается в виде интервалов, охватывающих все
а
решения задачи, а в случае, когда задача не имеет решения, то вычисление Н-модели уведомляет об этом пользователя. Решение обратных задач инвестиционного проектирования позволяет определять условия, при которых проект будет достаточно эффективным или неэффективным, и находить решения, способные наилучшим образом обеспечить выполнение требований к проекту.
Возможность задавать желаемые значения результирующих показателей. Обычные математические модели, требующие четкого разграничения параметров на «входные» и «выходные», не позволяют непосредственно задавать желаемые значения результирующих показателей. Вычислительный процесс Н-моделей — иной, он дает возможность регулировать значения всех рассматриваемых показателей, обеспечивая автоматическое согласование интервалов показателей друг с другом. В результате можно задать значение любого показателя инвестиционного проекта и наблюдать соответствующие заданию изменения других показателей. В качестве примера на рис. 2 показан результат уточнения прогноза цен на продукцию предприятия, создаваемую в результате инвестиционного проекта. Темная и светлая области 1 и 2 вместе образуют исходный прогноз цен, область 1 — уточнение исходного прогноза при условии обеспечения заданной доходности проекта.
Возможность анализа большого числа вариантов проекта без их перебора. Технология Н-моделей позволяет оперировать со всей областью решений, а не с отдельными вариантами решений, как это происходит при традиционных подходах. Любое, в том числе бесконечное множество «точных» вариантов проекта при этом удается рассматривать как один обобщенный проект, в котором интервалы значений показателей вмещают все значения одноименных показателей «точных» вариантов.
Возможность «не упустить» к а -кое-либо решение. Решение, которое обеспечивает Н-модель, автоматически учитывает все заложенные в модель условия. Без нарушения этих условий моделируемый процесс не может выйти за рамки решения. Тем самым исключается опасность упустить какой-либо важный вариант решения.
Упрощение сопровождения проектов. Важным элементом инвестиционного проектирования является план реализации проекта. При обычном подходе к проектированию это (по необходимости) —
«точный» план, а при использовании Н-моделей — интервальный план. Сопровождение процесса реализации проекта, осуществляемое на основе «точных» планов, требует постоянного пересмотра плановых показателей, так как возникает необходимость учета отклонения от плана фактических значений полученных доходов, осуществленных расходов, денежных поступлений, кредитов и т. п.
При работе с интервальным планом фактические значения показателей, попадающие в интервал прогнозных значений, ведут лишь к уточнению плана, но не требуют его пересмотра.
Внесение в Н-модель фактических значений показателей по выполненной части проекта позволяет:
• сузить ширину интервалов прогнозных показателей;
• уточнить параметры еще не выполненной части проекта;
• выявить угрозы возникновения критических ситуаций, например обнаружение недостаточности финансирования.
Пошаговое уточнение прогнозных характеристик инвестиционного проекта, возможное при внесении в Н-модель фактических значений показателей за первый, второй и третий год реализации проекта (каждому новому уточнению отвечает более темная и узкая область графика), представлено на рис. 3.
Возможности Н-моделей как инструмента инвестиционного проектирования не ограничиваются уже перечисленными достоинствами недооп-ределенных вычислений.
Главная особенность состоит в том, что проект, имеющий необходимые для инвестора показатели
ч ч ч 4 Ч ч ч Ч
о о о о о о о о о
и и и |_ и и |_
X >х >х >х ■X X >х IX X
т- сч о ТГ ю Щ 00 СГ)
Рис. 2. Изменение цены продукции по отношению к первому году выпуска: 1 — область цен, отвечающая желаемой доходности; 2 — область цен, противоречащая желаемой доходности
3500 3000 2500
2000
1500
1000
vo 500
X 0
-500
•1000
-1500
-2000
-2500
3000
vo
г£
et о о Et О et о et о с[ о et о et о et о
s iS IS >ж X >5 s >s X
-Г- СЧ го « Ш со <т>
Рис. 3. Уточнение в процессе реализации проекта его денежного потока: а — текущий недисконтированный денежный поток от операционной и инвестиционной деятельности; б — накопленный недисконтированный денежный поток от операционной и инвестиционной деятельности; 1 — расчет по данным до 1-го года реализации; 2 — расчет по итогам 1-го года реализации; 3 — расчет по итогам 2-го года реализации;
4 — расчет по итогам 3-го года реализации
эффективности при детерминированном расчете, может оказаться неэффективным в условиях реальной недоопределенности. Это обстоятельство требует отхода от привычной схемы оценки эффективности инвестиционных проектов, основанной на рассмотрении точных по форме, но приближенных по сути числовых значений отдельных показателей (например, срока окупаемости либо внутренней нормы доходности). На первый план выступает более сложный подход, предполагающий оценку изменений во времени интервалов возможных значений цен, выручки, затрат, прибыли и, особенно, денежных потоков проекта. Технология Н-моделей позволяет реализовать именно такой подход.
Список литературы
1. Виленский П. Л., Лившиц В. Н, Смоляк С. А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика. 4-е изд. М.: Дело. 2008.
2. Лившиц В. Н. О методологии оценки эффективности российских инвестиционных проектов: научный доклад / Институт экономики РАН. 2009.
3. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: официальное издание. 2-я ред. / Министерство экономики РФ, Министерство финансов РФ, Государственный комитет РФ по строительству, архитектуре и жилищной политике. М.: Экономика. 2000.
4. Нариньяни А. С. Недоопреде-ленность в системах представления и обработки знаний // Известия АН СССР. Техническая кибернетика. № 5. 1986.
5. Нариньяни А. С., Напреен-ко В. Г. Опыт недоопределенного моделирования экономики: труды 9-й национальной конференции по искусственному интеллекту с международным участием — КИИ 2004. Т. 1. М.: Физматлит. 2004.
6. Нариньяни А. С., Напреенко В. Г. Система оценки и управления инвестиционными проектами с использованием аппарата недоопределенных моделей: опубл. Экономические и информационно-аналитические основы управления инвестиционными проектами / под ред. К. В. Балдина. Москва-Воронеж: Изд-во НПО «МОДЭК». 2004 (сер. «Библиотека экономиста»).
7. Напреенко В. Г. Моделирование инвестиционных проектов с использованием Н-моделей: сб. Проблемы управления и моделирования в сложных системах: труды IX международной конференции CSCMP-2007. Самара, 2007.
8. Руководство по применению метода анализа издержек и выгод для оценки инвестиционных проектов: подготовлено для Оценочного комитета генерального директората региональной политики Европейской комиссии = Evaluation Unit DG Régional Policy European Comission, 2008.
а
