CC BY
188
ББК 65.2
Г. Т. Гафурова
СУКУК В СИСТЕМЕ ИСЛАМСКОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
G. T. Gafurova
SUKUK IN THE SYSTEM OF THE ISLAMIC FINANCING
Рынок исламского финансирования активно развивается в течение последних нескольких лет. Основным условием его организации является соответствие исламских финансовых продуктов требованиям Корана и нормам Шариата. Сукук представляет собой один из наиболее успешных примеров внедрения исламского финансирования не только в странах с традиционно исламской экономикой, но и в странах со светской экономикой. Сукук имеют значительные перспективы развития в силу высокой инвестиционной направленности, постоянного роста численности исламского населения и потребности развитых экономик, в том числе и российской, в привлечении прямых иностранных инвестиций из стран Персидского залива. Предложенные меры могут во многом способствовать интеграции этого относительно нового финансового инструмента в мировую финансовую систему.
Ключевые слова: ценная бумага, сукук, исламское финансирование, Организация бухгалтерского учета и аудита исламских финансовых институтов.
The market of the Islamic financing has been actively developing recently. The basic condition of its organization is the conformity of Islamic financial products with the requirements of the Koran and norms of the Sharia. Sukuk represents one of the most successful examples of the introduction of the Islamic financing not only into the countries with traditionally Islamic economy, but also into the countries with secular economy. Sukuk has considerable prospects of the development owing to a high investment orientation, constant growth of the Islamic population and requirements of the developed economies, including the Russian economy, in the attraction of direct foreign investments from Gulf States. The offered measures can promote in many respects the integration of this relatively new financial tool into the world financial system.
Key words: security, sukuk, Islamic financing, accounting and auditing organization of Islamic financial institutions.
Мировой кризис финансовой системы, проявившийся в результате краха рынка структурированных финансовых продуктов, значительно повысил внимание со стороны финансистов к исламской модели финансирования. Использование в финансировании исламских финансовых продуктов, а также использование канонов Шариата в банкинге ставятся во главу угла многими странами. В настоящее время сектор исламского финансирования является одним из самых быстрорастущих в мире - ежегодно он увеличивается на 15-20 %, а годовой оборот исламских банков составил в 2009 г. около 800 млрд долл. [1].
Одним из наиболее перспективных инструментов исламского финансирования является сукук - исламский инвестиционный сертификат, который часто называют облигацией. С формальной точки зрения сукук нельзя назвать облигацией в полном смысле, поскольку она имеет отличия от традиционных облигаций. Главное условие выпуска сукук состоит в том, что они должны быть обеспечены реальным активом. В соответствии с терминологией Организации бухгалтерского учета и аудита исламских финансовых институтов (AAOIFI), сукук - это сертификат, удостоверяющий владение частью активов компании, что отвечает принципам исламского финансирования, поскольку не является прямым владением долгом. Поскольку получение процентного дохода по исламу (риба) запрещено, в качестве дохода по сукук выступает участие в прибыли от использования выделенных активов. Сукук может быть структурирован различными способами. В зависимости от типа актива, лежащего в их основе, различают несколько видов сукук: сукук мурабаха (владение частью долга), сукук иджара (владение активом), сукук истисна (доля в инвестиционном проекте), сукук мушарака (доля в бизнесе) и др.
Рынок сукук активно развивается в течение последних 6-7 лет, что подтверждается данными рис. 1.
120
100
С
0 80
1 60
ч
Ч
£ 40
ТЕ
20
0
■ Объем выпуска сукук □ Совокупный кумулятивный объем выпуска сукук
Источник: Standard&poor's, 2а^а
Рис. 1. Совокупный выпуск сукук в 2001-2009 гг.
В 2009 г. совокупный выпуск сукук превысил отметку в 100 млрд долл. Всего со времени появления этого инструмента было выпущено 747 сукук. Подавляющая часть выпусков приходится на Малайзию и страны Персидского залива, но, вместе с тем, наибольший удельный вес в объемах выпуска имеют традиционные банки (табл.).
Топ 10 крупнейших эмитентов сукук (декабрь 1996 - сентябрь 2009 гг.)*
Эмитент Количество выпусков Страна
CIMB Investment Bank Berhad 88 Malaysia
HSBC Bank Middle East 77 UAE
Maybank (Aseambankers) 47 Malaysia
Am Investment Bank (AmMerchant) 46 Malaysia
OCBC Bank 44 Malaysia
Standard Chartered Bank (Middie Eastand N. Africa) 34 UAE
Citibank 29 UAE
Dubai Islamic Bank 28 UAE
Amanah Capital Partners 29 Malaysia
AAA Sekuritas 16 Indonesia
По [2]. Курсивом выделены исламские банки.
В 2009 г. наблюдалось постепенное восстановление рынка сукук, хотя результатов 2007 г. достичь не удалось. В 2009 г. общий объем выпуска сукук составил 23,3 млрд долл. по сравнению с 14,9 млрд долл., привлеченными годом ранее. Ожидается, что рост рынка будет продолжаться, поскольку мусульманское население Земли насчитывает в настоящее время более полутора миллиардов человек, или 23 %, и большинство из них придерживается законов Шариата.
Лидирующие позиции на рынке сукук, как и в прошлые годы, имеет Малайзия, доля которой в общем объеме выпуска составила 54 % (рис. 2).
В целом на долю стран Азии приходится почти 64 % всего объема выпущенных сукук. Малайзия является безусловным лидером по объему выпусков, поскольку имеет сложившуюся банковскую систему, работающую на принципах исламского финансирования. Основную часть выпусков составляет строительный и финансовый сектор, а также суверенные сукук.
В числе примеров можно также обозначить выпуски сукук, проведенные светскими государствами. Например, в 2009 г. сукук на сумму 500 млн долл. разместила компания General Electrics (США), а также Sanctuary Building (Англия) - на сумму 213 млн долл. [3].
Г н 1
Г—i —Л яиТТЛ ■J"'-1 HI ■
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Пакистан
2,00 % Саудов ская Аравия
/~ 13,00 %
Малайзия 53,98 %
Бахрейн 6,00 %
7,00 % 1
Рис. 2. Выпуск сукук в 2009 г. по странам
Безусловно, интерес к сукук во многом определяется тем, что они в меньшей степени оказались подвержены влиянию финансового кризиса, стартовавшего в 2008 г. Вместе с тем немалое количество споров в среде исламских ученых связано с соответствием большинства обращающихся инструментов принципам исламского финансирования. По убеждению AAOIFI, в общем числе обращающихся сукук 85 % не соответствуют установленным канонам.
Несмотря на продолжающиеся дебаты относительно соответствия или несоответствия некоторых видов сукук нормам Шариата, фактом является то, что по некоторым сукук обязательства уже не выполняются. В 2009 г. был объявлен дефолт по двум выпускам сукук -The Investment Dar Co. K.S.C.C. (TID) (100 млн долл.) и Saad Group (650 млн долл.). По третьей ценной бумаге, выпущенной Nakheel PJSC (на сумму 3,52 млрд долл.), дефолта удалось избежать благодаря своевременному вмешательству и поддержке правительства Абу-Даби. Данный факт является подтверждением того, что дефолты на рынке сукук также возможны, как и в финансовых системах со светской экономикой.
В настоящее время будущее рынка сукук является достаточно неопределенным, хотя становится очевидным определенный интерес со стороны светских стран к исламскому финансированию. Развитию рынка сукук препятствует ряд факторов, в числе которых можно обозначить следующие.
Одной из важнейших проблем формирования развитого рынка сукук является отсутствие стандартизированного подхода к определению их соответствия требованиям Шариата. Как отмечают специалисты рейтингового агентства Standard&Poor’s, главным препятствием на пути развития сукук является раздробленность и различия в интерпретации положений Корана относительно соответствия финансовых инструментов основным принципам исламского финансирования [4]. Все попытки создания консультативного органа, который будет отбирать продукты, соответствующие принципам Шариата, также встречают острое сопротивление. В частности, AAOIFI предлагает создание группы ученых и экспертов в каждой стране для разъяснения стандартов исламского финансирования. Однако такое предложение профессиональным сообществом не слишком поддерживается, поскольку может привести к усилению бюрократического давления на бизнес [5].
Следовательно, в настоящее время исламские ценные бумаги могут иметь самые разнообразные формы, определяемые видом контракта и актива, лежащего в их основе, что отражает факт отсутствия единообразия в понимании сути сукук и единых стандартов выпуска, регулирования и надзора за их обращением. Это потенциально увеличивает риски инвестора и делает оценку качеств сукук более дорогостоящей для инвестора, чем покупка традиционных облигаций.
Среди препятствий на пути развития рынка сукук также можно отметить следующие:
1. Исламское финансирование испытывает серьезный недостаток профессионального опыта и специалистов, способных размышлять здраво с точки зрения экономики и при этом ограничиться рамками ислама. Отчасти именно этим объясняется тот факт, что более активно на рынке сукук себя проявляют традиционные банки или их исламские подразделения, чем собственно исламские банки.
2. Исламские финансовые организации также имеют достаточно незначительную финансовую базу, что ограничивает их возможности по выпуску крупных объемов сукук.
3. Сукук имеют невысокий уровень ликвидности на вторичном рынке, что становится причиной низкого интереса со стороны инвесторов к их приобретению.
4. Неочевиден потенциал роста сегмента исламских облигаций, поскольку неясно, в какой степени подобный продукт будет востребован мусульманским населением каждой конкретной страны, а также имеет ли финансовые возможности эта группа по использованию принципов исламского финансирования в повседневной жизни.
5. Наиболее существенным фактором, тормозящим развитие сукук в развитых странах, является неадаптированное под подобные финансовые продукты законодательство таких стран. Это касается таких вопросов, как порядок выпуска и обращения, налоговый режим, возможность формирования гарантийных фондов и др. Немаловажным фактором здесь является и поддержка исламских финансовых продуктов со стороны политических кругов.
В числе проблем отдельным блоком можно выделить те из них, которые связаны с самой природой сукук.
Так, например, существует противоречие между стандартами исламского финансирования и нормами, применяемыми при эмиссии облигаций на международном рынке. В исламском праве контракты не обладают безусловным обязывающим действием до момента исполнения их одной из сторон, что создает ситуацию неопределенности с юридической точки зрения, поскольку структура сукук в этом случае предполагает целую череду контрактов между участниками финансирования [6].
Проблемой является также денежная оценка сукук. Мусульмане-экономисты так и не смогли придумать достойной альтернативы процентной ставке в качестве индикатора доходности су-кук, поэтому в практике исламских финансовых учреждений точкой отсчета стала ставка LIBOR [7]. Однако, поскольку в основе сукук лежит реальный актив, изменение рыночной стоимости сукук, по логике, должно определяться не процентной ставкой, а арендной платой по активу. Например, если имеются два реальных актива, лежащих в основе сукук, принципиально отличающихся друг от друга, они должны иметь разный рентный доход на них. Однако при применении нормы прибыли в виде преобладающей процентной ставки доходность по двум сукук, в основе которых лежат эти активы, будет различаться незначительно. Следовательно, даже при росте стоимости актива, лежащего в основе сукук, или арендной платы по нему, доходность сукук будет снижаться только потому, что снижается процентная ставка на мировом рынке.
Несмотря на очевидные проблемы, связанные с применением сукук в развитых странах, использование сукук в России потенциально может быть выгодным, и прежде всего с точки зрения диверсификации инструментов инвестирования. Он также может быть востребован и для реализации крупных инфраструктурных проектов. Кроме того, выпуск сукук по своей сути представляет секьюритизацию долга и возможность его реструктуризации, что также может быть использовано рядом российских компаний, деятельность которых соответствует требованиям Шариата. Нельзя забывать и о том, что мусульманское население России составляет немногим менее 15 % от его общей численности, т. е. потенциально представляет достаточно серьезный «кусок пирога» для исламского банкинга.
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Наумова Т. Исламское финансирование: а был ли кризис? // Прямые инвестиции. - 2010. - № 8. - С. 74.
2. Чайка Ф. Шариатское сопротивление кризису // Islamic Finance & Business. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://islamic-finance.ru/load/2-1-0-21.
3. Искаков С. Мировой рынок исламских ценных бумаг сукук // Ислам в современном мире. - 2010. -№ 1-2 (17-18).
4. Уверенный рост и расширение географии исламского финансирования позволяют говорить о его хороших перспективах в 2010 г. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http: //
www.standardandpoors.ru/article.php?pubid=6195&sec=an.
5. Sukuk Roadblocks May Rise With National Shariah Boards: Islamic Finance. [Электронный ресурс]. -Режим доступа: http: // islamicfinanceupdates.wordpress.com/2010/10/29/sukuk-roadblocks-may-rise-with-national-shariah-boards-islamic-finance/#more-1530.
6. Пахомов С. Проблемы и возможности использования исламского финансирования // Депозитариум. -2009. - № 11. - C. 27.
7. Al-Bashir M., Al-Amine M. Sukuk market: Innovations and Challenges // Islamic Economy Studies. - 2008. -N 2, Vol. 2. - P. 7.
Статья поступила в редакцию 22.10.2011
ИНФОРМАЦИЯ ОБ АВТОРЕ
Гафурова Гульнара Талгатовна - Институт экономики, управления и права, Казань; канд. экон. наук; доцент кафедры «Финансы и кредит»; gtgafurova@rambler.ru.
Gafurova Gulnara Talgatovna - Institute of Economy, Management and Law, Kazan; Candidate of Economic Science; Assistant Professor of the Department "Finance and Credit"; gtgafurova@rambler.ru.
