CC BY
367 (172) - 2010
ffiufazHcad-ш потоки
СТРУКТУРНЫЙ АНАЛИЗ ДИНАМИКИ ТРАНСГРАНИЧНЫХ ФИНАНСОВЫХ ПОТОКОВ
В. М. ЖЕЛТОНОСОЕ,
кандидат экономических наук, профессор кафедры экономического анализа, статистики и финансов E-mail: bondarev@mail.kubsu.ru
Д. Е. БОНДАРЕВ,
старший преподаватель кафедры экономико-математическихметодов и моделей E-mail: bondarev@mail.kubsu.ru Кубанский государственный университет
Трансграничные финансовые потоки - неотъемные составляющие финансовой глобализации - отражают основные тренды ее развития. Анализ динамики внут-риструктурных взаимосвязей трансграничных финансовых потоков позволяет вскрыть их причинно-следственные зависимости, наглядно показать их поведение в пространственно-временном слое, уловить их эволюционные тенденции.
Ключевые слова: структура, анализ, трансграничный, динамика, финансы, поток, глобализация, капитал, симметрия, асимметрия, зависимость.
Нынешний финансовый кризис явился причиной невероятных потерь на рынках долевых и долговых бумаг и привел к резкой и значительной реструктуризации многих финансовых потоков. Неопределенность вызывает неадекватные флуктуации на рынках финансовых активов и диктует необходимость ориентироваться на наиболее значимые тренды, формирующие современные финансовые рынки. Так, продолжавшие стремительно развиваться даже на ранних стадиях кризиса глобальные финансовые рынки демонстрируют ряд тенденций, обозначающих контуры обращения глобального финансового капитала.
Непрерывное развитие экономик отдельных стран и мировой экономики в целом влияет и
на увеличение объема трансграничных потоков финансового капитала. Объем трансграничных потоков рассчитан авторами по 155 странам, среди которых: 19 классифицируются как развитые, из них 7 принадлежат к группе основных развитых экономик (Major Advanced Economies), 12 — к группе прочих развитых экономик (Other Advanced Economies); остальные 136 стран составляют группу так называемых прочих экономик (Other Economies), состоящую из формирующихся рынков (Emerging Markets), развивающихся стран (Developing Countries) и отсталых стран (Heavily Indebted Poor Countries) [1—4]. Изменение трансграничных потоков за 2001—2007 гг. характеризуется четырехкратным ростом, достигнув в 2007 г. 8,75 трлн долл. (здесь и далее данные в долларах США, приведенные к 2000 г. по реальной ставке). Для устранения безотносительности величины, характеризующей объем трансграничных потоков финансового капитала, отметим, что в сравнении с общим объемом мировых финансовых активов объем трансграничных потоков за тот же временной промежуток (семь лет) увеличился почти дважды (см. таблицу).
Казалось бы, развитие мировой экономики, индуцирующей усиление финансовых взаимоотношений между странами, неизбежно должно вести к
потоки
7 (172) - 2010
Трансграничные потоки финансового капитала за 2001—2007 гг.
Показатель 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Объем трансграничных потоков, млрд долл. 2 097 1 784 2 633 4 293 5 203 6 581 8 745
Объем трансграничных потоков в сравнении с общим объемом мировых финансовых активов, % 2,47 2,72 3,07 3,61 4,24 4,22 4,06
совершенствованию экономического пространства для каждой отдельной страны. Однако с позиции компаративистики очевидно, что вклады экономик отдельных стран в глобальную экономику различаются, а развитие экономического пространства между разными странами обладает различной интенсивностью. Так, доля участия развивающихся стран в трансграничных потоках финансового капитала, будь то входящих или исходящих, за последние 15 лет не превышает 20% (рис. 1), что говорит о значимо менее существенном вкладе развивающихся стран в формирование этих потоков.
Исследование структур входящих и исходящих международных финансовых потоков для развитых стран выявляет их симметрию (рис. 2 и 3), что неудивительно, так как доминирующий объем исходящих трансграничных потоков из группы
развитых стран направлен в страны, также принадлежащие этой группе.
Симметрия распределения входящих и исходящих трансграничных финансовых потоков, выявленная графически для развитых стран, подтверждается и корреляционным анализом. Так, за 1992—2007 гг. корреляционные коэффициенты для входящих и исходящих международных потоков развитых стран составили: для долей прямых иностранных инвестиций — 0,95; для долей портфельных инвестиций — 0,83; для долей прочих инвестиций — 0,99.
Указанная симметрия является следствием сбалансированности финансовых структур развитых стран, их доминирования на рынке финансов, сформированности инвестиционных ожиданий и устоявшихся норм прибыли, квантифицирование которых заслуживает отдельного рассмотрения.
9000 8000 7000 6000 5000 4000 300»
гооа 1000
о-
1 1 Г
тИг! 11 I- 1 П -Ш \ " 1 4 1- -г ч
1
1
4
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
^Потоки, входящие в развитые страны.
Потоки, входящие в развивающиеся страны. Потоки, исходящие из развитых стран. П Потоки, исходящие из развивающихся стран.
Рис. 1. Объем трансграничных финансовых потоков в1992— 2007 гг., млрд долл.
10.0%
т-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-г
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Доля прямых иностранных инвестиций. Доля портфельных инвестиций. Доля прочих инвестиций.
Рис. 2. Структура трансграничных финансовых потоков в 1992— 2007 гг., входящих в развитые страны, %
^иК&Ксо&ие потоки
7 (172) - 2010
Рис. 3. Структура трансграничных финансовых потоков в 1992— 2007гг., исходящих из развитых стран, %
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Доля прямых иностранных инвестиций.
-•- Доля портфельных инвестиций.
-А- Доля прочих инвестиций.
-♦- Доля резервов.
Для развивающихся стран структуры входящих и исходящих международных финансовых потоков значимо различаются (рис. 4 и 5), что может быть условно названо структурной асимметрией.
Так, за последние 5 лет доля входящих прямых иностранных инвестиций демонстрирует убывающую тенденцию, принимая значение 74 % в 2003 г.
и 40 % в 2007 г., а для исходящих потоков она слабо колеблется около 10%. Доля портфельных инвестиций для входящих потоков медленно убывает от 20 до 14%, а в исходящих потоках принимает значения в пределах 11—16%. Доля прочих инвестиций, в случае входящих потоков, растет от 6 до 46 %, а в случае исходящих потоков от 13 до 29 %. И наиболее значимую роль в исходящих потоках
120.0%
100.0%
80.0%
60.0%
40.0%
20.0%
0.0%
-20.0%
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Доля прямых иностранных инвестиций. Доля портфельных инвестиций. Доля прочих инвестиций.
Рис. 4. Структура трансграничных финансовых потоков в 1992— 2007гг., входящих в развивающиеся страны, %
80.0%
70.0%
60.0%
50.0%
40.0%
30.0%
20.0%
10.0%
0.0%
—- ^ ---■-■- ■—'—■.......
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Доля прямых иностранных инвестиций. Доля портфельных инвестиций. Доля прочих инвестиций. Доля резервов.
Рис. 5. Структура трансграничных финансовых потоков в 1992— 2007гг., исходящих из развивающихся стран, %
tyïufr&frco&ue потоки
7 (172) - 2010
играет доля резервов, хотя и обладает убывающей динамикой от 65 до42 %.
Описанная в структурах входящих и исходящих международных финансовых потоков для развивающихся стран асимметрия содержит ряд взаимосвязей. Так, в структуре входящих потоков доли прямых иностранных инвестиций и прочих инвестиций за последние пятнадцать лет имеют сильную обратную зависимость с корреляцией — 0,93. Уменьшение доли прямых инвестиций в развивающиеся страны приводит к увеличению доли депозитов и заемных средств (и наоборот), направляемых в эти страны (рис. 6).
Если учесть, что фактические объемы потоков прямых иностранных инвестиций и прочих инвестиций в последнее время стремительно возрастали (рис. 7), то выявленная зависимость демонстрирует последовательность (очередность) проникновения разных типов финансовых потоков в развивающиеся страны.
Поток прочих инвестиций, несущий в себе заемные средства и депозиты, набирает силу на уже существующих экономических отношениях, сформированных инвестициями в реальный сектор. С другой стороны, всплеск в потоках доли прямых иностранных инвестиций совпадает по времени с азиатским финансовым кризисом 1997—1998 гг.
и далее поддерживается финансовым кризисом 2000—2002гг., вызванным терактом 11 сентября, лишь после чего доля прямых иностранных инвестиций идет на спад (серая зона рис. 6). Подобное соответствие свидетельствует о приоритете инвестиций в реальный сектор при дефиците капитала и, возможно, иллюстрирует передел собственности.
Другая зависимость наблюдается в структуре исходящих потоков из развивающихся стран, где прочие инвестиции и резервы связаны обратно, с показателем коэффициента корреляции — 0,95 (рис. 8). Временные рамки этой зависимости, кроме прочего, устанавливают связь с кризисами, во время которых в структуре исходящихпотоков доминируют депозиты с заемными средствами, и по окончанию которых ведущую роль начинают играть резервы (серая зона рис. 8).
Примененные аналитические приемы исследования внутриструктурных взаимосвязей позволяют вскрыть их причинно-следственную зависимость в части финансово-инвестиционных потоков, показать их поведение в пространственно-временном срезе. В рамках наглядно обозначенных структур само определение контуров обращения глобального финансового капитала обнаруживает ряд проблем, таких как непрозрачность инвестиционного процесса, парадокс капитала, глобальная финансовая целостность.
Рис. 6. Взаимосвязь в структуре входящих трансграничных финансовых потоков в 1992-2007 гг.в развивающиеся страны, %
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Доля прямых иностранных инвестиций-Доля прочих инвестиций.
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998
Прямые иностранные инвестиции. П Прочие инвестиции.
Рис. 7. Объем входящих прямых иностранных инвестиций и прочих инвестиций в 1992-2007 гг.в развивающиеся страны, млрд долл.
tyufr&frco&ue патоки
7 (172) - 2010
1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-г
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
Доля прочих инвестиций. -♦- Доля резервов.
Список литературы
Рис. 8. Взаимосвязь в структуре исходящих трансграничных финансовых потоков в 1992—2007 гг. из развивающихся стран,%
2.
4.
Global Financial Stability Report: Responding to the Financial Crisis and Measuring Systemic Risks. Washington, DC: International Monetary Fund, April 2009. ISBN: 978-1-58906-809-4. World Investment Report: Transnational Corporations and the Infrastructure Challenge. UNCTAD, United Nations, 2008. ISBN 978-92-1-112755-3.
World Investment Report: Transnational Corporations, Extractive Industries and development. UNCTAD, United Nations, 2007. ISBN 978-92-1-112718-8.
World Investment Report: FDI from Developing and Transition Economies: Implications for Development. UNCTAD, United Nations, 2006. ISBN 92-1-112703-4.
