CC BY
53
ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ
УДК 338.436:338.24
СТОИМОСТЬ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ СЕЛЬСКИХ КРЕДИТНЫХ КООПЕРАТИВОВ
Л.В. Попова, доктор экономических наук, профессор Ю.В. Ремез, аспирант
Волгоградский государственный аграрный университет
Предложена методика оценки средневзвешенной стоимости источников финансирования и обоснованы варианты ее прикладного использования в финансовом менеджменте сельских кредитных кооперативов.
Ключевые слова: источники финансирования, сельские кредитные
кооперативы, средневзвешенная стоимость капитала.
Одним из индикаторов и инструментов финансовой политики сельского кредитного кооператива в области управления источниками финансирования является их средневзвешенная стоимость, которая традиционно отождествляется с затратами на формирование капитала. Сфера применения данного показателя - обоснование управленческих решений, касающихся оптимизации структуры источников средств, минимизации финансовых рисков, обоснования стратегических и тактических планов развития. Кроме того, несмотря на некоммерческий статус, функционально кооператив мало отличается от других кредитных институтов [1, с. 263], что позволяет рассматривать цену капитала в качестве ориентира маржинальных затрат при привлечении новых источников финансирования и определяет особую значимость мониторинга ее величины, которая значительно зависит от структуры финансирования.
Оптимизация структуры источников финансирования с учетом затрат на их привлечение предполагает минимизацию средневзвешенной стоимости финансовых ресурсов до уровня, приемлемого с позиции последующего размещения, обеспечивающего соответствие фактического размера ставок по займам потенциальным ожиданиям пайщиков и формирующего необходимый спрэд, адекватный оценкам рисков.
Затраты на создание необходимого объема финансовых ресурсов (то есть их цена) устанавливаются, как правило, в процентах к величине. Следовательно, цена капитала отражает обязательную норму окупаемости использованных ресурсов, и, в связи с этим, цена каждого источника рассматривается как процентная норма, которая характеризует соотношение между расходами, связанными с аккумуляцией этих ресурсов, их использованием в течение года и рыночной стоимостью.
С точки зрения методики расчета затраты, связанные с привлечением и обслуживанием того или иного источника финансирования, различны, следовательно, стоимость капитала в целом находят по формуле средней арифметической взвешенной, а соответствующий показатель называют средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) [2, с. 584].
WACC = Ъ rj ■ dj (1)
j = 1
где rj - стоимость j-го источника средств; dj - удельный вес j-го источника средств в общей их сумме.
WACC характеризует относительный уровень общей суммы регулярных расходов на поддержание сложившейся структуры капитала к общему объему
привлеченных средств, выраженный в виде годовой процентной ставки.
Опираясь на устоявшуюся методологию, средневзвешенную стоимость источников финансирования, привлекаемых сельским кредитным кооперативом (СКК), также следует определять с учетом удельного веса каждого источника в общей величине финансовых ресурсов и затрат на приобретение и использование этих ресурсов. При этом в основе расчета WACC должно лежать ряд положений, учитывающих особенности функционирования сельских кредитных кооперативов:
- при расчете затрат на привлечение заемного капитала из внешних источников (банковские кредиты, внутрисистемные займы) необходима коррекция на посленалоговую базу, а при оценке затрат по внутренним обязательствам (сберегательные взносы) такой коррекции не требуется;
- при расчете затрат на мобилизацию собственного капитала учитывается возможность осуществления паевых выплат на обязательные и дополнительные паевые взносы, которые с определенной долей условности можно рассматривать как аналог выплаты дивидендов на акционерный капитал;
- все затраты определяются в процентах к стоимости привлеченного капитала; для каждого из источников учитывается время использования этих ресурсов и сроки погашения [3, с. 149];
- точность расчета WACC напрямую зависит от точности расчета стоимости привлечения отдельных источников;
- средневзвешенная стоимость источников финансирования для кооператива выступает нормой переменных операционных затрат.
Исходя из сказанного, предложена следующая аналитическая формула для расчета средневзвешенной стоимости или цены источников финансирования сельского кредитного кооператива:
^сс = гов'(!_ НП)' dов + гсв' dсв + гск ' dск
где Гов - стоимость (средневзвешенная) привлечения заемного капитала из внешних источников; Гсв - стоимость (средневзвешенная) привлечения сберегательных взносов; Гск -стоимость (средневзвешенная) привлечения собственного капитала; ¿ов - удельный вес обязательств из внешних источников в валюте баланса; ¿св - удельный вес сберегательных взносов в валюте баланса; (]ск - удельный вес собственного капитала в валюте баланса; НП
- ставка налога на прибыль в виде десятичной дроби.
Затраты на формирование финансовых ресурсов в форме банковских и иных кредитов определяются в процентах и складываются из основных и накладных расходов. Величину первых характеризует номинальная годовая процентная ставка, величину вторых - издержки по оценке и страхованию предмета залога, банковские комиссии и другие дополнительные платежи, соотнесенные с суммой кредита. С учетом фактических сроков погашения все накладные расходы должны быть приведены к годовому выражению, а эффективная ставка по кредиту, характеризующая его полную стоимость, будет определяться как сумма номинальных и накладных затрат:
, НР1 -100% 365
Гов1 - Гном +----------------- (3)
ОВг п
где Гов/ - эффективная годовая процентная ставка по /-кредиту; Гном - номинальная годовая процентная ставка по /-кредиту; нр/ - накладные расходы по /-кредиту; оВ. - сумма /-кредита; п - продолжительность использования /-кредита в днях.
***** ИЗВЕСТИЯ *****
НИЖНЕВОЛЖСКОГО АГРОУНИВЕРСИТЕТСКОГО КОМПЛЕКСА
Общую стоимость внешних заимствований для СКК необходимо определять как среднюю стоимость отдельных кредитов, взвешенную на их удельный вес в суммарной величине этого источника:
п
гов — 2 гов/' d ов/ (4)
/ — 1
где dовi - удельный вес /-кредита в суммарной величине кредитных обязательств из внешних источников на дату оценки.
Аналогичным образом может быть определена средневзвешенная стоимость внутренних обязательств (сберегательных взносов), затраты на мобилизацию которых также подразделяются на основные и накладные. Величину первых характеризуют годовая процентная ставка по сберегательным взносам, которая обычно дифференцирована. Наличие вторых связано с практикой развития филиально-представительской сети [4, с. 15], в частности, с применением стимулирующих выплат представителям кооперативов. Стоимость мобилизации отдельного сберегательного взноса определяется следующим образом:
365 .-ч
гсв/— госн + гдоп (5)
п
где гсв/ - эффективная годовая процентная ставка по /-сберегательному взносу; госн -
объявленная (основная) годовая процентная ставка по /-сберегательному взносу; гдоп -
процент от суммы взноса, выплачиваемый в виде дополнительного вознаграждения представителю кооператива при заключении договора по /-сберегательному взносу; п -продолжительность использования /-сберегательного взноса в днях.
Соответственно, средневзвешенная стоимость аккумуляции сберегательных взносов для СКК также будет определяться по формуле средней арифметической взвешенной с учетом фактической стоимости привлечения отдельных взносов и их доли в структуре портфеля сбережений:
п
гсв — 2 гсв/' dсвi (6)
/ — 1
где dсвi - удельный вес /-сберегательного взноса в суммарной величине обязательств (портфеля) по сберегательным взносам на дату оценки.
Стоимость собственного капитала в теории финансов определяется как денежный доход, который требуют держатели акций и который является функцией от уровня доходности вложения капитала в любую другую фирму и риска, присущего акциям данного предприятия. Разумеется, данный подход неприменим к оценке собственного капитала сельского кредитного кооператива и требует адаптации. Если традиционно в структуре собственного капитала выделяют обыкновенные и привилегированные акции и нераспределенную прибыль, то применительно к кооперативам может быть выделен собственный капитал, формируемый из взносов пайщиков, из финансовых результатов и из внешних источников на безвозмездной основе.
При оценке уровня затрат на формирование паевого фонда кооператива, как уже упоминалось ранее, его с определенной долей условности можно рассматривать в качестве аналога уставного капитала коммерческих организаций. Принципиальное отличие заключается в том, что выплаты на капитал собственников в форме дивидендов (или иной форме) осуществляются пропорционально их вкладам, которые изначально осуществляются с целью получения доходов. В кооперативе
также могут иметь место паевые выплаты, представляющие собой часть чистого дохода, выплачиваемую члену кооператива на его паевой взнос [5, с. 38]. Но в случае их выплаты принцип распределения доходов может быть иным, например, по участию в текущей деятельности, а не величине основного или дополнительного паевого взноса.
Затраты на формирование собственного капитала сельского кредитного кооператива из паевых взносов пайщиков также должны быть приведены к величине паевого фонда, то есть установлены в процентах от его абсолютной величины:
гск — -ПВ- '100% (7)
СКпв
где гск - цена собственного капитала, сформированного из паевых взносов пайщиков в виде
годовой процентной ставки; ПВ - сумма паевых выплат пайщикам кооператива в течение года, тыс. руб.; СКпв - среднегодовая величина собственного капитала в виде паевых взносов пайщиков, тыс. руб.
Собственный капитал, формируемый из финансовых результатов, представляет собой часть полученных процентных доходов (маржи) за вычетом текущих расходов на содержание кооператива и паевых выплат. Данный источник в определенной мере является аналогом нераспределенной прибыли, поэтому, придерживаясь общего методологического принципа, в соответствии с которым стоимость прибыли обычно считается равной стоимости акционерного капитала, считаем допустимым приравнять стоимость собственного капитала сельского кредитного кооператива в целом к цене его паевого капитала.
Средневзвешенная стоимость источников финансирования, определяемая по предложенной методике, может найти не только теоретическое, но и прикладное применение в финансовом менеджменте СКК. В стратегическом плане мониторинг менеджерами кооператива текущего значения и динамики WACC, а также стоимости отдельных источников необходим для обоснования перспективных направлений изменения структуры капитала с целью минимизации средневзвешенной стоимости привлекаемых источников финансирования.
В оперативном финансовом управлении мониторинг средневзвешенной стоимости источников финансирования позволяет:
- обосновывать требуемый уровень процентных ставок по займам пайщикам и доходности прочих операций, поскольку средневзвешенная стоимость капитала представляет собой минимальную норму окупаемости аккумулированных финансовых ресурсов;
- прогнозировать уровень безубыточности и доходов кооператива при разных объемах портфеля займов в силу того, что средневзвешенная стоимость источников финансирования определяет уровень условно-переменных затрат;
- выбирать наилучшую возможность из нескольких вариантов привлечения средств, так как стоимость заемных средств ассоциируется с уплачиваемыми процентами;
- минимизировать общую средневзвешенную стоимость источников финансирования за счет оптимизации их структуры;
- купировать агентский конфликт между пайщиками и менеджментом, для которого внешнее финансирование «является более простым путем наращивания объемов деятельности и зарабатывания доходов», но противоречащим интересам пайщиков-вкладчиков.
Таким образом, средневзвешенная стоимость источников финансирования является одним из ключевых индикаторов финансовой политики, который может быть использован в качестве прикладного инструмента для оптимизации структуры капитала с позиции минимизации стоимости привлекаемого финансирования, управления доходностью, минимизации финансовых рисков, что, в конечном счете, способствует повышению рыночной и финансовой устойчивости кооператива.
Библиографический список
1. Балашова, Н.Н. Активизация деятельности системы кредитной кооперации созданием саморегулируемых организаций [Текст] / Н.Н. Балашова, А.В. Норов, С.С. Караулов // Известия Нижневолжского агроуниверситетского комплекса: наука и высшее образование. - 2011. - № 3(23). - С. 262-268.
2. Ковалев, В.В. Управление финансовой структурой фирмы [Текст]: учеб.-практ. пособие/ В.В. Ковалев. - М.: ТК ВЕЛБИ, Изд-во Проспект, 2007. - 265 с.
3. Козенко, З.Н. Региональные особенности функционирования и развития сельской кредитной кооперации: теоретические основы, механизмы регулирования и международные
проекты в регионе [Текст]: монография / З.Н. Козенко, Ю.Е. Минафаева, А.В. Норов. -Волгоград: ИПК ФГОУ ВПО ВГСХА «Нива», 2008. - 176 с.
4. Коробейников, Д.А. Роль кредитной кооперации в обеспечении устойчивости развития сельских территорий [Текст] / Д.А. Коробейников, В.Б. Репников // Финансы и кредит. - 2008. - №10. - С. 14-22.
5. Финансовое управление ресурсами кредитных микроструктур аграрного сектора [Текст]: монография / Л.В. Перекрестова, Л.В. Попова, Н.Г. Сурикова. - Волгоград: ФГОУ ВПО Волгоградская ГСХА ИПК «Нива», 2010. - 216 с.
E-mail: lvpopova@bk.ru
