CC BY
34
ЭКОНОМИКА, ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВО И ПРАВО
Том 10 • Номер 5 • Май 2020 ISSN 2222-534Х Journal of Economics, Entrepreneurship and Law
>
Первое
экономическое издательство
стимулирование долгосрочного инвестирования населения на фондовом рынке
Баганов В.Ю. 1
1 Байкальский государственный университет, Иркутск, Россия
АННОТАЦИЯ:
В статье рассматриваются механизмы мотивирования населения России к осуществлению долгосрочных инвестиций, что окажет положительное влияние как на перспективы экономического роста, так и на рост благосостояния граждан в будущем. Исследуются экономические, психологические и социальные аспекты инвестиционного поведения. Определяется, что создание действенных механизмов мотивации к долгосрочным инвестициям должно базироваться как на экономических, так и на психосоциальных методах. Рассматриваются сбережения населения как важнейший инвестиционный ресурс для российской экономики. Обосновываются преимущества фондового рынка для трансформации сбережений в инвестиции. Показываются преимущества пассивных инвестиционных фондов для массового неквалифицированного инвестора. Раскрываются проблемы, связанные с современной системой пенсионного обеспечения, и возможное их решение с помощью самостоятельного долгосрочного инвестирования граждан. Предлагается использование социального капитала как основы формирования необходимого инвестиционного поведения.
КЛЮЧЕВЫЕ СЛОВА: сбережения, инвестиции, дисконтированная полезность, фондовый рынок, финансовая грамотность, пенсионные фонды, биржевые паевые инвестиционные фонды, межвременной выбор, диверсификация инвестиций, социальный капитал
stimulating long-term investment of the population in the stock market
Baganov V.Yu. 1
1 Baikal State University, Russia
введение
Исследованию инвестиционного поведения российских граждан в последнее время уделяется достаточно большое внимание, например [16, 19, 22] (ЫМпоуа, 2019; Ыейуатк, 2019; Оусктткоуа, 2020), но в то же время в публикуемых работах недостаточное внимание уделяется такому аспекту проблемы, как поиск действенных механизмов стимулирования долгосрочного инвестирования граждан РФ. Целью данной статьи является поиск таких механизмов. В их основе, по нашему мнению, должны лежать одновременно экономические, психологические, институциональные мотивы. Экономические пред-
ставляют собой основные концепции потребительского поведения как на макро-, так и на микроуровне с точки зрения соотношения текущего потребления и сбережений. Психологические мотивы определяют, как человек принимает решения, связанные с выгодой в будущем, но лишениями в настоящем. Институциональные мотивы предполагают наличие норм и правил инвестиционного поведения в долгосрочном периоде.
Для раскрытия основных паттернов инвестиционного поведения субъекта следует рассмотреть существующие методологические подходы к соотношению потребления и сбережений.
Классическая функция потребления, предложенная Дж.М. Кейнсом [12] (Квут, 1948), предполагает, что доля потребления является постоянной величиной, хотя может меняться в зависимости от уровня доходов. В 1957 г. М. Фридман предложил теорию перманентного дохода [18] (М&уызЫпа, 2017), где под перманентным доходом понимается средний уровень дохода в долгосрочном периоде. Фридман выделяет постоянный и временный уровни дохода. Постоянный доход - это ожидаемый доход, который индивидуум будет получать в течение всей своей жизни, исходя из его активов. Временный доход - это неожиданные колебания дохода. При получении положительного временного дохода индивидуум сберегает его и тратит сбережения при отрицательном временном доходе. Сбережения, по Фридману, служат резервом для
ABSTRACT:_
The author of the article examines the mechanisms of motivating the Russian population to make long-term investments, which will have a positive impact on both the prospects for economic growth and the growth of citizens' welfare in the future. Economic, psychological and social aspects of investment behaviour are studied. It is determined that the creation of effective mechanisms of motivation for long-term investments should be based on both economic and psychosocial methods. The article considers the savings of the population as the most important investment resource for the Russian economy. The author substantiates the advantages of the stock market for the transformation of savings into investments. The advantages of passive investment funds for mass unskilled investors are shown. The article reveals the problems associated with the modern pension system and their possible solution with the help of independent long-term investment of citizens. It is proposed to use social capital as the basis of the necessary investment behaviour
KEYWORDS: savings, investment, discounted utility stock market, financial literacy, pension funds, stock mutual funds, intertemporal choice, investment diversification, social capital
JEL Classification: Gil, G41, G19
© Author(s) / Publication: PRIMEC Publishers For correspondence: Baganov V.Yu. (bvj0inbox.ru)
CITATION:
Received: 07.05.2020 / Published: 31.05.2020
Baganov V.Yu. (2020) Stimulirovanie dolgosrochnogo investirovaniya naseleniya na fondovom rynke [Stimulating long-term investment of the population in the stock market]. Ekonomika, predprinimatelstvo i pravo. 10. (5). - 1547-1564. doi: 10.18334/epp.10.5.110171
сглаживания уровня потребления. Схожую по сути теорию жизненного цикла предложил Ф. Модильяни совместно с Р. Блумбергом и Р. Андо [8] (Dovbenko, Osik, 2011), где сбережения выступают средством перераспределения доходов для выравнивания уровня потребления на протяжении всей жизни индивидуума.
В 1965 г. П. Даймонд предложил модель перекрывающихся поколений, в простейшем виде имеющую два поколения: работающее и пенсионное [10, с.17] (Zamulin, Sonin, 2019). Они постоянно меняют друг друга, работающее поколение откладывает часть своего заработка на старость, эти сбережения инвестируются в экономику, позволяя следующему поколению увеличить свой доход и, соответственно, норму сбережений.
Однако фактические результаты не подходили под описание рассмотренных моделей поведения. Одним из значимых шагов в приближении теории к реальной действительности являлось использование психологических методов в экономических исследованиях. В связи с этим стоит обратить внимание на теорию поведенческого жизненного цикла, разработанную Р. Талером и Х. Шефриным [2, с. 150-151] (Avtonomov, 2019) в контексте межвременного выбора, т.е. выбора между потреблением сейчас или потом. В ситуации подобного выбора людям свойственно гиперболическое дисконтирование, которое подразумевает, что будущая полезность слишком значительно дисконтируется по отношению к текущей полезности. Однако полезность, получаемая от экономических благ в различных будущих периодах, незначительно отличается. В терминологии Талера есть два «я»: «муравей» и «стрекоза» [34] (Taler, 2017), которые конфликтуют друг с другом. Муравей представляет собой принципала, умеющего планировать и осознавать будущие выгоды от сокращения текущего потребления, стрекоза представляет собой агента, действующего по принципу «здесь и сейчас». Стрекоза живет очень мало и совершенно не заботится о будущих стрекозах. Муравью остается контролировать стрекозу через такие инструменты, как сила воли, правила, ограничения. Причем самоконтроль является эндогенно заданной переменной, что приводит к тому, что отдельные индивидуумы обладают различной способностью к самоконтролю. Следовательно, не стоит надеяться, что большинство населения будет придерживаться рациональной стратегии создания сбережений на период, когда уровень текущих доходов у индивидуума упадет. Такие авторы, как И.В. Розмаинский и А.С. Татаркин [29, с. 128-150] (Rozmainskiy, Tatarkin, 2018), вводят понятие «инвестиционная близорукость», под которой понимается исключение из
ОБ АВТОРЕ:_
Баганов Валерий Юрьевич, доцент кафедры менеджмента, маркетинга и сервиса, кандидат экономических наук, доцент (bvj0inbox.ru)
ЦИТИРОВАТЬ СТАТЬЮ:_
Баганов В.Ю. Стимулирование долгосрочного инвестирования населения на фондовом рынке // Экономика, предпринимательство и право. - 2020. - Том 10. - № 5. - С. 1547-1564. doi: 10.18334/epp.10.5.110171
рассмотрения будущих долгосрочных результатов. Инвестиционная близорукость, в свою очередь, является следствием неверия в будущее и ориентации на краткосрочные результаты.
Также следует обратить особое внимание на состояние институтов, обеспечивающих долгосрочные инвестиции физических лиц. Е.О. Сазонова, В.П. Моргунов определяют, что институциональная среда служит основанием для экономических способностей. Таким образом, формирование социального капитала определенного качества и количества способствует эффективному экономическому поведению [31, с. 1423] (Sazonova, Morgunov, 2018). Социальный капитал включает в себя такие компоненты, как социальные нормы, доверие и социальные сети.
Применительно к инвестиционному поведению социальный капитал позволяет снизить трансакционные издержки, связанные с поиском информации по различным инвестиционным инструментам и условиям их использования, увеличить доверие к ним и к тем институциональным инвесторам, которые предоставляют доступ к этим инструментам, а социальные сети могут создать эффект «вирусного» распространения информации о преимуществах долгосрочного инвестирования.
В жизненном цикле человека уровень доходов уменьшается в пожилом возрасте по объективным причинам: ухудшение состояния здоровья, снижение производительности труда, сложность в освоении новых технологий. Для стимулирования поведения субъекта, которое обеспечит должный уровень жизни в старости, следует пропагандировать использование долгосрочных инвестиционных инструментов в той социальной среде, к которой относится население среднего возрастного состава, когда человек обладает наибольшей производительностью, достаточно стабильным здоровьем и имеет наибольшие доходы. Кто является целевой аудиторией? Это люди среднего возраста обоих полов. В этом возрасте наблюдается максимальный уровень дохода, с которого возможно делать сбережения без снижения текущего уровня жизни.
Сбережения населения как важнейший инвестиционный ресурс для российской экономики
Долгосрочные инвестиции населения являются экономически выгодными и социально приемлемыми для государства с точки зрения привлечения дополнительных инвестиционных ресурсов в экономику с большим горизонтом планирования и снижения нагрузки на государственную пенсионную систему.
Для устойчивого экономического роста российской экономики требуются значительные инвестиции. Часть из них планируется инвестировать за счет государства. На 12 национальных проектов будет выделено 25 трлн 700 млрд руб. [21]. В то же время имеется существенный источник инвестиций в виде сбережений населения. По данным Центрального банка России, на 01.02.2020 г. на депозитах физических лиц находилось 30 трлн 300 млрд 486 млн руб. [32]. Негативный опыт экономических кризисов прошлых лет, накопленный домохозяйствами, приводит к тому, что они достаточно
негативно относятся к идее инвестирования в российскую экономику. Важной задачей в данных условиях становится создание необходимых инфраструктурных, правовых, финансовых, образовательных условий для стимулирования инвестиционной активности российского населения. Учитывая дополнительные расходы, которые государство будет вынуждено произвести для ликвидации экономических и социальных последствий пандемии СОУШ-19, сбережения населения могут послужить катализатором экономического роста после кризиса.
Понятие «сбережения» достаточно емкое и многоплановое. Оно является одной из важных характеристик качества жизни и связано с такими понятиями, как расходы, потребление, доходы. На данный момент не существует единого понятия «сбережения». В основном под сбережениями понимается часть дохода, которая остается у индивидуума после всех его расходов и идет на накопление. Джон Р. Хикс в своей работе «Капитал и стоимость» признает, что сбережения - сложная экономическая категория, и «многие знаменитые авторы приводили друг друга, да и самих себя в замешательство, принимая различные определения сбережений и дохода, которые были довольно противоречивы и не вполне удовлетворительны» [35, с. 289] (Khiks, 1993).
Можно выделить два основных подхода к взаимосвязи сбережений и инвестиций: классический и кейнсианский. Авторы, придерживающиеся классического подхода, утверждают, что существует прямая связь между сбережениями, инвестициями и, соответственно, экономическим ростом. В то же время классическая экономическая теория заявляет, что для индивидуума потребление более ценно, чем сбережения. В 1937 г. П. Самуэльсон в своей работе «Записки об измерении полезности» сформулировал постулат дисконтированной полезности: потребление сейчас важнее потребления потом [38] (Samuelson, 1937). Следствием этого является вывод о том, что индивидуум будет сберегать только в том случае, если он будет вознагражден за сбережения. Наградой для него будет являться положительная ставка процента, которой будет достаточно для повышения ценности будущего потребления.
Кейнсианский подход рассматривает сбережения как отдельную функцию, оторванную от инвестирования. При этом ставка процента не выступает механизмом, который приводит в равновесие сбережения и инвестиции. Таким образом, рост сбережений не приводит к росту инвестиций. Данный эффект объясняется Кейнсом тем, что субъекты сбережений и инвестиций преследуют разные цели и у них разные интересы [12] (Кеут, 1948).
В качестве примера рассмотрим процентную ставку, предлагаемую коммерческими банками населению. По информации ЦБ РФ, на конец 2019 г. по вкладам на сумму более 1 млн руб. средняя ставка составляла 5,8% годовых. В то же время ставки по кредитам, предлагаемым предприятиям, составляли 8,7% годовых [32], а объем выданных кредитов юридическим лицам на 01.02.2020 г. составил 4 трлн 390 млрд 94 млн руб. [15]. Мы видим значительный разрыв между объемом депозитов и объемом выдан-
ных кредитов. Это объясняется дополнительными условиями, которые коммерческие банки в качестве финансового посредника выдвигают заемщику. И коммерческие банки, таким образом, инвестируют в экономику только около 17% средств, находящихся на депозитах граждан.
Фондовый рынок как эффективный механизм привлечения инвестиций
На наш взгляд, одним из действенных механизмов привлечения сбережений населения в экономику является фондовый рынок. К преимуществам фондового рынка относится возможность стимулировать инвестиционную деятельность, гибко регулировать частные инвестиции и эффективно привлекать внутренние инвестиции [13, с. 297] (Kuznetsova, 2016).
В последнее время государство делает немало для привлечения денег частных лиц на фондовый рынок. Одним из способов является введение индивидуального инвестиционного счета (ИИС) с 1 января 2015 г. Стимулом служат налоговые вычеты, предоставляемые владельцу ИИС. Динамика прироста ИИС и размещенных на них активов показывает, что стимулы, предлагаемые государством, работают: количество ИИС за 3 года увеличилось более чем в 5 раз (табл. 1). Прирост активов в ИИС происходит медленнее, чем прирост количества ИИС, что говорит о том, что большую часть ИИС открывают в рамках брокерского обслуживания, где нет нижнего порога входа, и на конец 2019 г. средний размер активов ИИС на брокерском обслуживании составил 92 тыс. руб., в то же время средний размер ИИС в доверительном управлении составил 301 тыс. руб., что объясняется наличием минимального порога (50 тыс. руб. для наиболее популярных стратегий).
Далее рассмотрим общую динамику объема средств на брокерских счетах и переданных в доверительное управление, включая средства на ИИС, на основе данных Национальной ассоциации участников фондового рынка (табл. 9). Ежегодный прирост объемов активов в последние 3 года достаточно внушительный. Но несмотря на такие впечатляющие темпы прироста, в количественном выражении объем денег, инвестируемых физическими лицами на фондовом рынке, почти в 10 раз меньше средств, находящихся на депозитах физических лиц.
Таблица 1
Динамика открытия ИИС и размещенных на них средств физических лиц
Год 2017 2018 2019
Количество открытых ИИС, тыс. ед. 301 599 1642
Прирост открытых ИИС,% - 99 174
Объем активов в ИИС, млрд руб. 51,2 98,8 197,3
Прирост объемов активов в ИИС,% - 93 97
Источник: [23].
Таблица 2
динамика объема средств физических лиц на брокерских счетах и доверительном управлении
Год 2017 2018 2019
Объем средств на брокерских счетах и доверительном управлении, млрд руб. 1160 2020 3200
Прирост средств на брокерских счетах и доверительном управ-лении,% - 74,3 58,4
Объем средств на брокерских счетах, млрд руб. 850 1580 2700
Прирост средств на брокерских счетах,% - 85,9 70,9
Объем средств на доверительном управлении, млрд руб. 310 440 500
Прирост средств на доверительном управлении,% - 41,9 13,6
Источник: [6].
Таблица 3
сравнение доходности по депозитам в коммерческих банках и фондового рынка
при инвестировании 1 млн руб.
Год 2016 2017 2018 2019
Доход по вкладу, тыс. руб. 1084 1159 1231 1312
Доходность вкладов*,% 8,41 6,94 6,20 6,55
Доход по брокерскому счету, тыс. руб. 1267 1200 1347 1738
Доходность индекса Мосбиржи,% 26,7 -5,3 12,3 29,0
Инфляция,% 5,38 2,52 4,27 3,05
^Доходность вкладов (депозитов) физических лиц рассчитана как средневзвешенная доходность вкладов со сроком привлечения свыше года
Источник: рассчитано автором на основе данных ЦБ РФ и Московской биржи.
Сравнение доходности по депозитам и доходности фондового рынка явно показывает преимущество фондового рынка (табл. 3). Даже если создать инвестиционный портфель, копирующий фондовый индекс (в данном случае - индекс Мосбиржи), то при инвестировании 1 млн руб. в начале 2016 г. к концу 2019 г. сумма активов составила бы 1738 тыс. руб., а доход по депозиту за аналогичный период составит 1312 тыс. руб., при этом реальная доходность с учетом инфляции составляет около 4%.
Конечно, инвестирование на фондовом рынке предполагает большие риски, нежели внесение денег на банковский депозит. Тем более что банковские депозиты на сумму до 1,4 млн руб. страхуются Агентством страхования вкладов, что делает банковские депозиты практически безрисковыми.
Однако у банковского депозита есть один существенный недостаток - низкие процентные ставки. Есть вероятность их перехода в отрицательные значения в реальном выражении, что будет стимулировать население к переводу банковских вкладов в наличность [14, с. 58] (Kuznetsova, Метг1уакоу, РекапЫу, 2019).
В то же время в России имеется достаточно развитая инвестиционная инфраструктура. На начало 2020 г. Банком России зарегистрировано 484 профессиональных участника рынка ценных бумаг (ПУРЦБ), при этом на рынке наблюдается концентрация капитала и снижение общего количества ПУРЦБ. Крупные компании за счет «эффекта масштаба» могут снизить размер комиссии за обслуживание частных инвесторов, что увеличивает их привлекательность. Также крупные компании создают и совершенствуют различные онлайн-сервисы и мобильные приложения, которые упрощают процедуру регистрации и входа на рынок частных инвесторов.
Что касается выбора среди множества финансовых инструментов и продуктов, которые предлагает современный инвестиционный рынок, мы в первую очередь должны исходить из допущения, что массовый инвестор является неквалифицированным и неспособным самостоятельно сформировать инвестиционный портфель, соответствующий его требованиям по доходности и риску.
Для эффективного инвестирования частного лица на фондовом рынке существуют два основных принципа: диверсификация и долгосрочность. Диверсификация позволяет снизить рыночные риски конкретного инвестиционного инструмента, а долгос-рочность сглаживает цикличность экономического роста, когда отрицательная доходность в период рецессии компенсируется повышенной доходностью экономического роста.
Э.В. Иноземцев, Е.Б. Тарасов [11, с. 77] (Inozemtsev, Tarasov, 2018) предлагают для привлечения неквалифицированных инвесторов развивать пассивные фонды, которые одновременно обеспечивают диверсификацию и долгосрочность инвестиций. Одними из таких фондов являются биржевые паевые инвестиционные фонды (БПИФ), или ETF (Exchange Traded Funds) - это пассивные фонды, паи которых включают в себя практически все разнообразие инвестиционных инструментов. Кроме того, в долгосрочной перспективе пассивные фонды показывают более высокую доходность в отличие от активных [36, 37] (Berk, van Binsberger, 2012; Fama, French, 2010), в том числе и за счет более низких комиссий за управление.
По итогам первого квартала 2020 г. на Московской бирже обращались паи 37 БПИФ с совокупным объемом чистых активов на 50 млрд руб. [20]. Как мы видим, объем средств, инвестированных в БПИФ, значительно меньше всего объема активов, находящихся на брокерском обслуживании и доверительном управлении, что показывает их некоторую недооцененность со стороны неквалифицированного инвестора.
Привлечение сбережений активной части населения в пассивные фонды косвенно возможно через повышение финансовой грамотности населения.
Индивидуум будет активнее инвестировать, если он обладает финансовой грамотностью, знает и понимает все возможности и риски различных инвестиционных инструментов.
В 2018 г. аналитическое агентство НАФИ совместно с Министерством финансов и Всемирным банком провели исследование финансовой грамотности населения РФ
[27]. Данное исследование показало, что наибольшей финансовой грамотностью обладают семейные, работающие, высококвалифицированные, проживающие в крупных городах и активно пользующиеся финансовыми инструментами граждане. Здесь хотелось бы обратить внимание на пользование финансовыми инструментами. Именно знание и пользование большим количеством финансовых инструментов показывают наибольшее значение индекса финансовой грамотности, зафиксированное в исследовании: 14,9 из максимально возможного 21.
Отсюда можно сделать вывод, что популяризация и наличие доступа к разнообразным финансовым инструментам являются одним из основных методов повышения инвестиционной грамотности населения.
Повышение финансовой грамотности населения обязательно также должно сопровождаться увеличением прозрачности и удобства работы финансовых институтов, простыми и понятными условиями потребления финансовых продуктов, что напрямую связано с повышением уровня доверия населения к финансовым институтам [26] (Ро1уакоу, 2011).
Уровень доверия к финансовым институтам зависит от соблюдения следующих условий: свобода выбора финансовых инструментов, отсутствие принуждения при использовании финансовых инструментов, соблюдение взятых обязательств со стороны инвестиционных институтов, открытости и полноты предоставляемой информации инвесторам [25] (Ро1уакоу, 2012).
С другой стороны, широкий выбор инвестиционных инструментов должен быть обеспечен развитым инвестиционным рынком, особенно это касается фондового рынка как наиболее доступного для большинства населения с точки зрения низкого порога входа. Кроме того, как утверждают Н. Розанова и А. Назаренко [28, с. 67] (Rozanova, Nazaтenko, 2007), в экономике с развитым рынком ценных бумаг колебания темпов экономического роста более сглажены, так как наблюдаются незначительные колебания сбережений населения по сравнению с экономиками с недостаточно развитым рынком ценных бумаг. Соответственно, волатильность капитальных ресурсов также снижается, что, в свою очередь, приводит к более плавному экономическому росту. Экономический рост без резких паданий и взлетов значительно выгоднее для экономики и общества в целом. Данное обстоятельство позволяет более уверенно делать долгосрочные прогнозы и осуществлять долгосрочные инвестиции, т.е. чем более развит рынок ценных бумаг, тем менее рискованными становятся долгосрочные инвестиции.
долгосрочные инвестиции как инструмент
обеспечения приемлемого уровня жизни в пожилом возрасте
Долгосрочность инвестиций следует рассматривать с точки зрения обеспечения инвестора таким уровнем жизни, который он хочет иметь в будущем. Особенно это касается возраста 60 лет и старше. Естественным образом, доход, получаемый от тру-
довой деятельности, в этом возрасте снижается. Это объясняется множеством факторов, среди которых уровень здоровья, способность к освоению новых знаний, усложнение используемых технологий.
К тому же современная российская система пенсионного страхования, представленная государственным пенсионным фондом и негосударственными пенсионными фондами (НПФ), обеспечивает недостаточный коэффициент замещения заработной платы пенсией: за 2014 г. он составил 36% [7, с. 181] (Shabunova, Kalachikova et al., 2018). Хотя НПФ регулируются достаточно эффективными нормативными актами, позволяющими увеличить будущую пенсию за счет инвестиций, осуществляемых НПФ самостоятельно или через управляющие компании [4] (Ageeva, 2010), однако эти же нормативные акты ограничивают возможности НПФ в выборе инвестиционных инструментов, делая упор на наименее рискованные из них, что в общем приводит к снижению доходности, к тому же часть дохода в виде комиссии получают сами НПФ.
Возникает необходимость замещения выпадающих доходов. Потребность в дополнительных доходах служит одной из основных причин продолжения трудовой деятельности пожилых людей, вышедших на пенсию по возрасту: на 2012 г. доля работающих пенсионеров по старости составляла 37,7% [7, с. 181-182] (Shabunova, Kalachikova et al., 2018). Но трудовая деятельность, особенно если она связана с повышенными физическими и психологическими нагрузками, отрицательно сказывается на здоровье пожилого человека.
Дополнительным фактором, увеличивающим риски, связанные с российской системой пенсионного страхования, является тенденция увеличивающегося уровня ожидаемой продолжительности жизни и общего старения населения страны [3] (Ageeva, 2012).
На 2019 г. средний размер заработной платы в России составил 47468 руб. [33]. Работник, получающий такую заработную плату, по существующей системе пенсионного обеспечения с предполагаемым стажем 45 лет будет получать около 23000 руб. страховой пенсии [24]. Таким образом, можно спрогнозировать существенное падение уровня дохода индивидуума после выхода на пенсию. В то же время по результатам опроса Национального агентства финансовых исследований (НАФИ) в 2019 г. [30], только 25% граждан целенаправленно осуществляют сбережения «на старость».
Для стимулирования пенсионных сбережений Р. Талер [34] (Taler, 2017) рекомендует создавать «автоматизированную» систему, основанную на исследованиях по поведенческой экономике, где отчисления на сбережения начинаются в случае повышения заработной платы, и они растут только в том случае, если происходит очередное повышение. Тем самым смягчается проблема межвременного выбора, ведь нет необходимости снижать потребление сейчас, и потребление не снизится в будущем.
социальный капитал как основа формирования эффективного инвестиционного поведения
Рассмотрение сбережений как отложенного потребления позволяет применить инструменты исследования потребительского поведения к инвестиционному поведению [9] (Dтaganchuk, 2011). С точки зрения инвестиций, отложенное потребление возможно рассматривать как воспроизводство человеческого капитала. Инвестиции в воспроизводство человеческого капитала служат основным финансовым ресурсом, направленным на совершенствование человеческого капитала [5, с. 2154] (Boтshch, Zhaтova, 2019).
Несомненно, что для формирования норм и ценностей в обществе, связанных с инвестиционным поведением, необходимо рассмотреть такое понятие, как инвестиционная культура, которая может рассматриваться как принятые в обществе традиции сбережения и инвестирования, когда такое поведение будет рассматриваться большинством как социально одобряемое и, соответственно, увеличивающее социальный капитал индивидуума.
Современный потребитель существенно зависим от мнения социальных сетей, он обладает социальным (сетевым) капиталом [31, с. 1425-1427] (Sazonova, Moтgunov, 2018).
Понятие социального капитала получило широкое признание в 80-х и начале 90-х гг. прошлого века благодаря работам П. Бурдье, Р. Патнема и Дж. Коулмана. Социальный капитал представляет собой возможности и способности социальных групп снижать трансакционные издержки своих членов по доступу к экономическим ресурсам и тем самым повышать эффективность совместной деятельности [17] (Magdeeva, Zhilina, Zagidullina, 2017).
Рассмотрим с точки зрения инвестиционного поведения такие составляющие социального капитала, как доверие, социальные нормы и социальные сети.
Доверие значительно упрощает процессы убеждения и вовлечения граждан в инвестиционные процессы. Это означает, что инвестиционные инструменты, предлагаемые массовому неквалифицированному инвестору, относительно надежны, а сами институциональные инвесторы, предлагающие эти инструменты, работают честно и профессионально.
Социальные нормы стандартизируют долгосрочные инвестиционные стратегии, когда люди, заботясь о своем будущем, одновременно развивают национальную экономику.
Социальные сети обеспечивают доступ к релевантной информации, уменьшая ее стоимость, труднодоступность и временные затраты.
заключение
Итак, можно выделить 4 механизма стимулирования долгосрочного инвестирования на фондовом рынке:
1. Выделение сбережений как потребления, отложенного по времени и воспринимаемого как ресурс, создание «инвестиционной» культуры в противовес «кредитной» культуре.
2. Создание правил и норм долгосрочного инвестирования, когда у индивида нет необходимости выбора того или иного инвестиционного плана, но есть возможность такого выбора. Наличие своего рода «автоматизированных» систем инвестирования с заранее выбранной стандартной инвестиционной стратегией, но с возможностью отказа от нее или выбора дополнительных опций.
3. Признание, что пенсионная система не сможет обеспечить для всех достойный уровень пенсии, и поощрение граждан, создающих самостоятельные пенсионные накопления с использованием долгосрочных инвестиционных инструментов.
4. Совершенствование системы поощрения и наказания институциональных инвесторов, порождающей уверенность, что нарушивший интересы частного инвестора будет обязательно привлечен к ответственности, а убытки, понесенные инвестором из-за неправомерных действий ПУРЦБ, будут покрыты. Доверие к системе в подобных случаях вырастет и привлечет новых инвесторов.
ИСТОЧНИКИ:
1. Абрамов А.Е., Радыгин А.Д., Чернова М.И. Акции против облигаций в стратегиях долгосрочных инвесторов // Научно-исследовательский финансовый институт. финансовый журнал. - 2016. - № 3. - с. 26-44.
2. Автономов Ю.В. Поведенческая история поведенческой экономики // Вопросы экономики. - 2019. - № 8. - с. 145-160. - doi: 10.32609/0042-8736-2019-8-145-160.
3. Агеева Е.В. Механизмы адаптации пенсионных систем к процессу старения населения // Актуальные проблемы формирования государственных доходов в России: Сборник научных трудов под ред. Д.Ю. Федорова. Иркутск, 2012. - с. 21-27.
4. Агеева Е.В. Первичное влияние финансового кризиса на состояние рынка негосударственных пенсионных фондов в России // Экономический кризис и возможные пути его преодоления: Сборник трудов конференции под ред. В.И. Самарухи, Ж.-П. Гишара. Иркутск, 2010. - с. 92-96.
5. Борщ Л.М., Жарова А.Р. Методология развития человеческого капитала с позиций цифровой экономики // Креативная экономика. - 2019. - № 11. - с. 2141-2158. - doi: 10.18334/ce.13.11.41351 .
6. Данные активности граждан на фондовом рынке. Национальная ассоциация участников фондового рынка НАУФОР. Информационные материалы. О рынке. Индивидуальные инвесторы. [Электронный ресурс]. URL: https://www.naufor.ru/ tree.asp?n=17283&hk=20190716.
7. Шабунова А.А., Калачикова О.Н. и др. Динамика населения России в XXI веке. Социодемографический анализ. / Монография. - Вологда: ФГБУН ВолНЦ РАН, 2018. - 270 с.
8. Довбенко М.В., Осик Ю.И. Современные экономические теории в трудах нобели-антов. / Монография. - М.: Изд-во «Академия Естествознания», 2011. - 305 с.
9. Драганчук Л.С. Поведение потребителей: теория и практика. / Монография. -Красноярск: СФУ, 2011. - 194 с.
10. Замулин О.А., Сонин К.И. Экономический рост: Нобелевская премия 2018 года и уроки для России // Вопросы экономики. - 2019. - № 1. - с. 11-36. - doi: 10.32609/0042-8736-2019-1-11-36.
11. Иноземцев Э.В., Тарасов Е.Б. Активность российских паевых фондов: плохо или хорошо для инвестора? // Вопросы экономики. - 2018. - № 3. - с. 64-79.
12. Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег. / пер. с англ. - М.: Государственное издательство иностранной литературы, 1948.
13. Кузнецова Н.В. Анализ фондового рынка // Современное состояние и перспективы развития бухгалтерского учета, экономического анализа и аудита: Материалы Международной научно-практической конференции. Иркутск, 2016. - с. 296-303.
14. Кузнецова О.С., Мерзляков С.А., Пекарский С.Э. Воздействие на доверие населения как способ преодоления ловушки ликвидности // Вопросы экономики. - 2019. - № 6. - с. 56-78. - doi: 10.32609/0042-8736-2019-6-56-78.
15. Ликвидность банковского сектора и финансовые рынки. Банк России. Информационно-аналитический комментарий. [Электронный ресурс]. URL: http:// www.cbr.ru/analytics/dkp/likvid.
16. Литвинова В.В. Финансовое поведение населения: статистика и обзор литературы // Экономические исследования. - 2019. - № 3. - с. 2.
17. Магдеева М.Р., Жилина Н.Н., Загидуллина Т.С. Социальный капитал: понятие и подходы к исследованию // Экономика и управление. - 2017. - № 1. - с. 18-23.
18. Матюшина Э.Д. Теория перманентного дохода М. Фридмана и ее влияние на долгосрочное прогнозирование и потребление // Научный альманах. - 2017. -№ 5-1(31). - с. 149-151. - doi: 10.17117/na.2017.05.01.149.
19. Медяник О.В. Фактор экономической безопасности личности в регулировании инвестиционного поведения граждан // Политика и общество. - 2019. - № 5. - с. 1825. - doi: 10.7256/2454-0684.2019.5.25437.
20. Московская биржа объявляет финансовые результаты за первый квартал 2020 года. Московская биржа. [Электронный ресурс]. URL: https://www.moex.com/ n28431/?nt=0.
21. Национальные проекты. Правительство РФ. Национальные проекты: ключевые цели и ожидаемые результаты. [Электронный ресурс]. URL: http://government.ru/ news/35675.
22. Овчинникова Ю.Е. Психологические факторы принятия инвестиционного решения // Человеческий капитал. - 2020. - № 1(133). - с. 177-184. - doi: 10.25629/ HC.2020.01.21 .
23. Основные показатели деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг. Банк России. Рынок ценных бумаг. Статистика. [Электронный ресурс]. URL: http://www.cbr.ru/securities_market/statistic.
24. Пенсионный калькулятор. Пенсионный фонд РФ. [Электронный ресурс]. URL: http://www.pfrf.ru/eservices/calc.
25. Поляков В.В. Доверие как фактор поведения потребителей банковских услуг // Известия Иркутской государственной экономической академии. - 2012. - № 5. -c. 61-65.
26. Поляков В.В. Розничные банковские услуги: продуктовый подход. / Монография. -Иркутск: Издательство БГУ, 2011. - 164 c.
27. Рейтинг финансовой грамотности регионов России - 2018. Аналитическое агентство НАФИ. [Электронный ресурс]. URL: https://nafi.ru/projects/finansy/reyting-fi-nansovoy-gramotnosti-regionov-rossii-2018.
28. Розанова Н., Назаренко А. Влияние фондового рынка на экономическую динамику в модели перекрывающихся поколений // Вопросы экономики. - 2007. - № 4. -c. 60-69. - doi: 10.32609/0042-8736-2007-4-60-69.
29. Розмаинский И.В., Татаркин А.С. Неверие в будущее и «негативные инвестиции» в капитал здоровья в современной России // Вопросы экономики. - 2018. - № 1. -c. 125-150.
30. Россияне стали чаще откладывать деньги «на старость». Аналитическое агентство НАФИ. [Электронный ресурс]. URL: https://nafi.ru/analytics/rossiyane-stali-chashche-otkladyvat-dengi-na-starost-.
31. Сазонова Е.О., Моргунов В.П. Структура потребительских расходов как фактор формирования индивидуального человеческого капитала // Креативная экономика. - 2018. - № 9. - c. 1417-1428. - doi: 10.18334/ce.12.9.39361.
32. Сведения о размещенных и привлеченных средствах. Банк России. Статистика. Банковский сектор. [Электронный ресурс]. URL: http://cbr.ru/statistics/bank_sector/ sors.
33. Среднемесячная начисленная номинальная и реальная заработная плата работников в целом по экономике Российской Федерации в 1990-2020 гг. Федеральная служба государственной статистики. Официальная статистика. Рынок труда, занятость и заработная плата. [Электронный ресурс]. URL: https://www.gks.ru/labor_ market_employment_salaries.
34. Талер Р. Новая поведенческая экономика. Почему люди нарушают правила традиционной экономики и как на этом заработать. / пер. с англ. - М.: Эксмо, 2017.
35. Хикс Дж.Р. Стоимость и капитал. / пер. с англ. - М.: Издательская группа «Прогресс», «Универс», 1993. - 289 c.
36. Berk J.B., van Binsberger J.H. Measuring managerial skill in the mutual fund industry // Ssrn Electronic Journal. - 2012. - № 18184. - p. 43. - doi: 10.2139/ssrn.2038108.
37. Fama E.F., French K.R. Luck versus skill in the cross-section of mutual fund returns //
Journal of Finance. - 2010. - № 5. - p. 1915-1947. - doi: 10.1111/j.1540-6261.2010.01598.x.
38. Paul A. Samuelson A Note on Measurement of Utility // Review of Economic Studies. -
1937. - № 2. - p. 155-161. - doi: 10.2307/2967612.
REFERENCES:
Abramov A.E., Radygin A.D., Chernova M.I. (2016). Aktsii protiv obligatsiy v strate-giyakh dolgosrochnyh investorov [Equity vs. Bonds for Long-term Investors]. The Journal of Finance. (3). 26-44. (in Russian).
Ageeva E.V. (2010). Pervichnoe vliyanie finansovogo krizisa na sostoyanie rynka nego-sudarstvennyh pensionnyh fondov v Rossii [Primary impact of the financial crisis on the market of non-state pension funds in Russia] The economic crisis and possible ways to overcome it. 92-96. (in Russian).
Ageeva E.V. (2012). Mekhanizmy adaptatsii pensionnyh sistem k protsessu stareniya naseleniya [Adaptation mechanisms of pension systems to process of ageing of the population] Actual problems of state revenues in Russia. 21-27. (in Russian).
Avtonomov Yu.V. (2019). Povedencheskaya istoriya povedencheskoy ekonomiki [The making of behavioral economics: A subjective view (On the book by R. Thaler «Misbehaving. The making of behavioral economics»)]. Voprosy Ekonomiki. (8). 145-160. (in Russian). doi: 10.32609/0042-8736-2019-8-145-160 ,.
Berk J.B., van Binsberger J.H. (2012). Measuring managerial skill in the mutual fund industry Ssrn Electronic Journal. (18184). 43. doi: 10.2139/ssrn.2038108.
Borsch L.M., Zharova A.R. (2019). Metodologiya razvitiya chelovecheskogo kapitala s pozitsiy tsifrovoy ekonomiki [Methodology of human capital development from the perspective of digital economy]. Creative economy. 13 (11). 2141-2158. (in Russian). doi: 10.18334/ce.13.11.41351 .
Dovbenko M.V., Osik Yu.I. (2011). Sovremennye ekonomicheskie teorii v trudakh no-beliantov [Modern economic theories in the works of the Nobelists] M.: Izd-vo «Akademiya Estestvoznaniya». (in Russian).
Draganchuk L.S. (2011). Povedenie potrebiteley: teoriya i praktika [Consumer behaviour: theory and practice] Krasnoyarsk: SFU. (in Russian).
Fama E.F., French K.R. (2010). Luck versus skill in the cross-section of mutual fund returns Journal of Finance. 65 (5). 1915-1947. doi: 10.1111/j.1540-6261.2010.01598.x.
Inozemtsev E.V., Tarasov E.B. (2018). Aktivnost rossiyskikh paevyh fondov: plokho ili khorosho dlya investora? [Actively managed Russian mutualfunds: Good or bad for investors?]. Voprosy Ekonomiki. (3). 64-79. (in Russian).
Keyns Dzh.M. (1948). Obshchaya teoriya zanyatosti, protsenta i deneg [The general theory of employment, interest and money] M.: Gosudarstvennoe izdatelstvo in-ostrannoy literatury. (in Russian).
Khiks Dzh.R. (1993). Stoimost i kapital [Value and capital] M.: Izdatelskaya gruppa «Progress», «Univers». (in Russian).
Kuznetsova N.V. (2016). Analiz fondovogo rynka [Analysis of the stock market] Current state and prospects of development of accounting, economic analysis and audit. 296303. (in Russian).
Kuznetsova O.S., Merzlyakov S.A., Pekarskiy S.E. (2019). Vozdeystvie na doverie nas-eleniya kak sposob preodoleniya lovushki likvidnosti [Impact on the public trust as a way of overcoming the liquidity trap]. Voprosy Ekonomiki. (6). 56-78. (in Russian). doi: 10.32609/0042-8736-2019-6-56-78.
Litvinova V.V. (2019). Finansovoe povedenie naseleniya: statistika i obzor liter-atury [The financial behavior of the population: statistics and literature review]. Ekonomicheskie issledovaniya. (3). 2. (in Russian).
Magdeeva M.R., Zhilina N.N., Zagidullina T.S. (2017). Sotsialnyy kapital: ponyatie i podkhody k issledovaniyu [Social capital: concept and approaches to the research]. Economics and management. 3 (1). 18-23. (in Russian).
Matyushina E.D. (2017). Teoriya permanentnogo dokhoda M. Fridmana i ee vliyanie na dolgosrochnoe prognozirovanie i potreblenie [The theory of permanent income by M. Fridman and its impact on long-term forecasting and consumption]. Science Almanac. (5-1(31)). 149-151. (in Russian). doi: 10.17117/na.2017.05.01.149 .
Medyanik O.V. (2019). Faktor ekonomicheskoy bezopasnosti lichnosti v regulirovanii investitsionnogo povedeniya grazhdan [The factor of personal financial security in regulating investment behavior of the citizens]. Politics and Society. (5). 18-25. (in Russian). doi: 10.7256/2454-0684.2019.5.25437 .
Ovchinnikova Yu.E. (2020). Psikhologicheskie faktory prinyatiya investitsionnogo resh-eniya [Psychological factors of decision-making investment decision]. Human capital. (1(133)). 177-184. (in Russian). doi: 10.25629/HC.2020.01.21 .
Paul A. Samuelson (1937). A Note on Measurement of Utility Review of Economic Studies. 4 (2). 155-161. doi: 10.2307/2967612.
Polyakov V.V. (2011). Roznichnye bankovskie uslugi: produktovyy podkhod [Retail banking: product approach] Irkutsk: Izdatelstvo BGU. (in Russian).
Polyakov V.V. (2012). Doverie kak faktor povedeniya potrebiteley bankovskikh uslug [Confidence as factor of banking services consumers' behaviour]. News of the Irkutsk State Economic Academy (Scientific Journal of Baikal State University). (5). 61-65. (in Russian).
Rozanova N., Nazarenko A. (2007). Vliyanie fondovogo rynka na ekonomicheskuyu din-amiku v modeli perekryvayushchikhsya pokoleniy [The impact of stock market on economic dynamics in the overlapping generations model]. Voprosy Ekonomiki. (4). 60-69. (in Russian). doi: 10.32609/0042-8736-2007-4-60-69 .
Rozmainskiy I.V., Tatarkin A.S. (2018). Neverie v budushchee i «negativnye investitsii» v kapital zdorovya v sovremennoy Rossii [Lack of faith in the future and the "negative investment" in health capital in modern Russia]. Voprosy Ekonomiki. (1). 125-150. (in Russian).
Sazonova E.O., Morgunov V.P. (2018). Struktura potrebitelskikh raskhodov kak faktor formirovaniya individualnogo chelovecheskogo kapitala [The structure of consumer spendings as a factor individual human capital formation]. Creative economy. 12 (9). 1417-1428. (in Russian). doi: 10.18334/ce.12.9.39361 .
Shabunova A.A., Kalachikova O.N. i dr. (2018). Dinamika naseleniya Rossii v XXI veke. Sotsiodemograficheskiy analiz [Dynamics of population of Russia in the 21st century. Socio-demographic analysis] Vologda: FGBUN VolNTs RAN. (in Russian).
Taler R. (2017). Novayapovedencheskaya ekonomika. Pochemu lyudi narushayutpravi-la traditsionnoy ekonomiki i kak na etom zarabotat [The new behavioral Economics. Why do people break the rules of traditional economy and how to make money?] M.: EKSMO. (in Russian).
Zamulin O.A., Sonin K.I. (2019). Ekonomicheskiy rost: Nobelevskayapremiya 2018goda i uroki dlya Rossii [Economic growth: Nobel prize in economic sciences 2018 and the lessons for Russia]. Voprosy Ekonomiki. (1). 11-36. (in Russian). doi: 10.32609/00428736-2019-1-11-36 .
