CC BY
15
12. Нападовська Л.В. Управлшський облiк: Пiдруч. для студ. вищ. навч. закл. - К.: Книга, 2004. - 544 с.
13. Немировский 1.Б., Старожукова 1.А. Бюджетирование. От стратеги до бюджета -пошаговое руководство. - М.: ООО "И. Д. Вильямс", 2006. - 512 с.: ил.
14. Панасюк В.М. Витрати виробництва: управлшський аспект. - Тернопшь: Астон, 2005. - 288 с.
15. Хорнгрен Ч.Т, Фостер Дж. Бухгалтерский учет: управленческий аспект/ Пер. с англ. Я.В. Соколов. - М.: Финансы и статистика, 2001. - 416 с.
УДК336.76+330.342.1 Здобувач Н.€. Килипенко -Rbeiecbm КА
СТАНОВЛЕНИЯ ДЕРЖАВНОГО РЕГУЛЮВАННЯ В1ДСОТКОВИХ СТАВОК ГРОШОВОГО РИНКУ В УКРАШ1
Окреслено основш етапи становлення державного регулювання вщсоткових ставок грошового ринку в Укршш. Дослщжено методи та шструменти регулювання вщсоткових ставок i запропоновано напрями ïx вдосконалення.
Competitor N.E. Kylypenko - L'viv commercial academy
The genesis of the state regulating percent rates of money
market in Ukraine
It is outlines the general stages of genesis state regulating percent rates of the money market in Ukraine in the article. It is researches the methods and instruments of regulating percent rates and offers the directions of it perfection.
Вступ. Державне регулювання вщсоткових ставок у сучасних еконо-мжах посщае чшьне мюце в арсенаш центральних банюв i надае змогу реаль зувати заходи тактичного впливу та досягати бажаних параметрiв монетарноï' сфери та економiчноï кон'юнктури. Регулювання вщсоткових ставок на су-часному еташ трансформацшних процеЫв набувае нового змюту i спроможне сприяти економiчному зростанню та стабшзацп щн.
Рiзнi аспекти проблематики регулювання вщсоткових ставок розгля-дали в своïx працях: Дж. М. Кейнс, М. Фрщман, М. Туган-Барановський, Дж. Тобiн, Р. Лукас, Л. Лоуренс, К. Макконел, С. Мишкш, Д. Сакс, Т. Саржент, С. Харрю, Дж. Хшс, Ф. Хайек, Й. Шумпетер та iн. Проблемам грошово-кре-дитноï полiтики та регулювання вщсоткових ставок у трансформацшних еко-номжах придiляють увагу в своïx працях Г. Башнянин, Д. Богиня, А. Галь-чинський, О. Дзюблюк, В. Смець, М. Жуков, I. Михасюк, А. Мороз, С. На-уменкова, П. Нтфоров, М. Савлук, В. Стельмах, В. Усоскш, А. Чухно, О. Шаров, П. Юхименко, В. Ющенко та iн.
Проте юнуе цiлий комплекс невирiшениx проблем, як вимагають теоретичного осмислення та науково-методолопчного обгрунтування в контек-стi сучасних монетарних теорiй та ïx застосування в реалiяx украïнськоï еко-номiки.
Постановка завдання. Метою статт е виокремлення основних етатв становлення державного регулювання вiдсотковиx ставок грошового ринку в Украш та розвиток теоретично-методолопчних пiдxодiв до державного регулювання вщсоткових ставок грошового ринку за умов поглиблення трансформацшних процеЫв.
Результати. При проведенш ринкових реформ в украшськш економь цi особливо гострою стала проблема регулювання монетарно! сфери та ство-рення механiзмiв впливу на економiчнi процеси. Вiдсоткова полiтика тради-цшно вважаеться найбiльш ефективним важелем регулювання в арсенаш цен-тральних банюв. Результати нашого аналiзу свiдчать, що незважаючи на пев-нi концептуальш розходження стосовно ефективностi вщсотково! полггики, центральнi банки практично всiх кра!н з ринковими економiками активно ви-користовують регулювання вiдсоткових ставок для досягнення поставлених цшьових орiентирiв в кон'юнктурнш економiчнiй полiтицi [1-4].
Регулювання вщсоткових ставок в арсеналi центральних банкiв е дiевим iнструментом, який дае змогу використовувати заходи тактичного регулювання i оперативно коригувати параметри грошового ринку. Проте пере-несення методiв застосування вщсотково! полггики, як застосовуються в роз-винених економжах, як свiдчить досвiд трансформацшних процесiв, мае бути скоригований на реали украшсько! економiки. Застосування можливостей вщсотково! полiтики може бути шдикатором реформування економiки та рiв-нем розвитку ринкового середовища. Вiдсоткова полгтика в ринкових еконо-мiках е важливою складовою грошово-кредитно! полiтики, змют та реалiзацiя яко! обумовлена станом економжи. Вiдсоткова полiтика формуеться, розви-ваеться та набувае певних властивостей у контекст певного стану трансформацшних процеЫв в украшськш економщь Змiст та завдання вщсотково! по-лiтики формуються для ре^заци певних цшей монетарно! полiтики.
Особливостi перехщно! економiки пов,язанi з тривалим трансформа-цiйним перiодом, пiд час якого мають бути виршеш основнi проблеми, а са-ме: боротьба з шфлящею та iншими наслiдками розладу командно: системи, створення головних шститу^в ринково! економiки, використання ринкових сил i застосування структурного коригування у випадку змiни характеру ви-робництва [5, с. 54].
Вщсоткова полгтика розвивалась в складi грошово-кредитно! i набува-ла нового змiсту вщповщно до певного стану трансформацiйних процеЫв. У початковий перiод ринкових реформ НБУ лише декларував про сво! намiри застосовувати регулювання вщсотково! ставки. За умов вщсутност об'ектив-них передумов для запровадження вщсотково! пол^ики, НБУ був змушений реалiзувати вимоги МВФ. Починаючи з 1995 р. грошово-кредитна полiтика в Укрш'ш проводилась зпдно з програмами, розробленими МВФ. Щороку приймався меморандум про ствпрацю з МВФ, Кабiнету Мiнiстрiв та НБУ, де визначались основнi завдання економiчноl та грошово-кредитно! полiтики, а також конкретш цiльовi показники, яю мали бути досягнутi. Основними об'ектами контролю з боку МВФ були темпи зростання грошово! маси та роз-мiр шфляци. Пiзнiше МВФ почав бшьшу увагу придiляти темпам шфляци, згiдно з методикою якого намагалися встановлювати И нормативнi параметри. Специфжа початкового перiоду трансформацшних процеЫв показала не-можливiсть застосовувати стандарты матрицi грошово-кредитно! полiтики для стабшзацй економiки.
В Укра!ш цiлеспрямовано вживали заходiв для запровадження ринкових методiв та шструменлв грошово-кредитно! вщсотково! полiтики. У ста-новленнi вщсотково! полiтики в Укра!ш можна видiлити основнi етапи, шд час яких змiнювалися можливостi проведення та прюритети вщсотково! поль тики (рис. 1).
1992-1995 рр.
Початок формування грошово-кредитно! та вщсотково! пoлiтики в умовах глибоко! економ1чно>1 кризи
1996-1999 рр.
Стабшзацш монетарно! сфсри та створення передумов для застосування вщсотково! пол1тики
3 2000 р. — перехщ до сталого економ1чного зростання 1 поступове наближсння можливостсй вщсотковоУ пол!тики до стандарте ринково1економжи
Рис. 1. Основт етапи становлення вiдсотково'i полтики в Сврот
Упродовж 1992-1995 рр. в умовах гшерспаду виробництва та гшерш-фляцй шсля створення НБУ та початку формування мережi комерцiйних бан-юв було закладено передумови для запровадження системи грошово-кредит-ного регулювання. У законодавчш базi в галузi грошово-кредитно! полiтики передбачалось запровадження практично вЫх сучасних iнструментiв регулювання монетарно! сфери, зокрема i вiдсотковоl полгтики [6]. У першi роки не-залежностi для подолання гшершфляцй було лише декiлька разiв здшснено пiдвищення облiковоl ставки - в 1992 р. з 80 % до 100 % та в 1993 р. до 240 %. Проте реальний рiвень облжово! ставки щодо рiвня iнфляцil був ниж-чий за величину iнфляцil. Лише з кшця 1994 р. НБУ почав проводити актив-ну грошово-кредитну пол^ику, намагаючись стримати знецiнення нащональ-них грошей. Рiвень облiковоl ставки було шдвищено до величини шфляци вiд 140 % до 300 % рiчних, що вперше дало змогу забезпечити и позитивний реальний рiвень щодо величини iнфляцil. Проте, в через значш iнфляцiйнi процеси НБУ був змушений шдтримувати додатш рiвень облiковоl ставки через и вiдповiдне пiдвищення. Так, у 1994 р. при 401 % рiчноl шфляци облжо-ва ставка становила лише 225 % або була на 176 вщсоткових пункти нижчою. У 1995 р. розрив зменшився на 50,7 вщсоткових пункти. Лише з 1996 р. i в подальшому рiвень облшово! ставки почав перевищувати рiчний рiвень ш-фляцil. У перший перiод реформ основним джерелом шфляци була значна кредитна емiсiя НБУ, який шд тиском уряду та Верховно! ради намагався врятувати занепадаючий державний сектор економжи. Зростаюча лжвщшсть банкiв стимулювала неконтрольоване зростання грошово! маси. Тому НБУ в 1994 р. був змушений шдняти розмiр обов'язкового резервування з 10 % до 15 %. Розмiр вщсоткових ставок у мережi комерцiйних банкiв був такий ви-сокий, що давало змогу повернути позики лише при здшсненш посередниць-ких операцiй у короткотривалий перiод часу.
У 1996-1999 рр. шсля запровадження украшсько1 гривнi було створено передумови для стабшзацп монетарно1 сфери та розширення можливос-тей застосування вiдсотковоï полiтики. У 1997 р. норма обов'язкового резер-вування була знижена з 15 % до 14 %, що дало змогу комерцшним банкам збшьшити обсяги кредитних ресурсiв.
З 1996 р. в Укра"ш створилися можливост для застосування важливо-го шструменту вiдсотковоï полiтики - ломбардного кредитування шд заставу ОВДП згiдно з угодою РЕПО. Використання державних щнних паперiв (ОВДП) створило механiзм регулювання грошового об^у та використання вiдсотковоï полiтики. ОВДП почали використовувати як заставу для надання кредит1в. У 1997 р. дохщшсть ОВДП була на рiвнi облiковоï ставки НБУ. Проте в умовах стагнаци реального сектора виробництва та його низь^ рен-табельностi було найбiльш вигщно iнвестувати в ОВДП, що створило передумови для побудови фшансових шрамщ. Пiсля фiнансовоï кризи 1998 р. емiсiя ОВДП почала скорочуватися, що не дало змоги ïï використовувати в регулюванш грошового об^у та грошовоï маси.
З 2000 р. можливост вiдсотковоï полiтики в Укра"ш почали поступо-во розширюватися i набувати характеру, властивого ринковим економжам. Стабiлiзацiя економiки та перехщ до сталого економiчного зростання визна-чили позитивну динамiку усiх макроекономiчних змiнних. Зниження шфля-ци, а в 2002 р. була дефлящя щн, стало свiдченням змiни в реальнш економь цi та у суб'еклв господарювання, якi, врештi, змогли позбавитись тривалих iнфляцiйних очiкувань (табл. 1).
Повернення довiри до НБУ дало шдставу до запровадження ринкових механiзмiв грошово-кредитноï полiтики. Вимоги банюв за кредитами з 2000 до 2006 р. зросли бшьше, шж у 12 разiв (з 19574 до 245226 млн. грн.), що е свiдченням збiльшення кредитних можливостей бан^сь^ системи.
Передумови для запровадження та розвитку регулювання вщсоткових ставок пов'язаш зi забезпеченням певних функщональних, шститу-цiйних та ресурсних передумов. Вщсоткова полiтика вимагае для ïï реалiзацiï iснування розвинутого ринкового середовища, спроможного реагувати на заходи регулiвного впливу та передавати ix iмпульси всiм суб'ектам економiки. Проте реали початку трансформацiйниx процеЫв в Укра"ш пов,язанi з глибо-кою економiчною кризою гiперiнфляцiею та вщсутшстю ринкових iнститутiв та меxанiзмiв. На рис. 2 показано основш передумови регулювання НБУ вщ-соткових ставок.
Макроекономiчна стабiлiзацiя i перехiд до сталого економiчного зростання створили передумови для застосування шструменпв вiдсотковоï полiтики. За своею суттю вiдсоткова полiтика е шструментом, регулювання i використання якого в умовах висо^ iнфляцiï е недоцшьним. Тому тривалий перiод вщсоткова полггика переважно використовувалась лише як шдикатор НБУ стосовно його цшей.
Табл. 1. Основш соц1ально-економ1чш покашики розвитку У край ш в 1992-2006 рр. ¡25, 56]
Показники 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
ВВП, млн. грн. 5 148 1264 5452 81519 93365 102593 130442 170070 204190 123610 264162 345113 441452 535860
Обсяг промисловш продукцп, млрд. грн. 6 177 1310 5882 73321 75061 82889 107537 14483 184276 202688 220662 — — -
Грошов1 доходи населения, млрд. грн. 2 52 476 2478 40311 50069 54379 61869 86911 109391 185073 215798 274241 381404 47520
1нвестицп в основннй кап ¡тал, млрд. грн. 0,9 29 228 938 12557 12461 13958 17552 23629 32573 37178 51011 75714 93096 125274
Грошов1 витрати та заощадження населения, млрд. грн. 2 63 539 2650 38961 47933 52376 59518 83777 102835 185073 215798 274241 381404 47200
Експорт, млн. дол. США 8045 7817 166641 17090 129346 20335 17621 16322 19248 21086 23351 28953 41291 44378 50239
1мпорт, млн. дол. США 7099 2533 18607 18280 21468 21891 18898 15237 17947 20439 21494 27665 36313 43707 53307
Дефщит зведеного бюджету, % 13,8 5,1 8,9 6,6 4,69 6,6 2,2 1,5 0,6 0,3 0,7 0,2 3,2 1,8 0,7
макроеконом1чна стабшзац1я i перехщ до сталого екопом1чного зростання
пщвищсння р!вня монетаризаци ckohomîkh
розвиток мехашзм1в грошового рипку
розвиток ресурсно'! бази банювсько! системи
створення та розвиток основних ринкових шститут1в
створення та розвиток ринку цшних nanepis
Рис. 2. Основт передумови для використання та розвитку регулювання
eidcomKoeux ставок
Голова НБУ В. Стельмах зазначав, що НБУ в 1996 р. проводив полгти-ку посилення стабшзацшних процесгв, зокрема [7, с. 232]:
• штотно уповшьнювалася шфлящя;
• змщнився курс национально! валюти;
• уповшьннлнся темпи зниження промислового виробництва та обсяпв ВВП;
• зросла актнвтсть домогосподарств як суб'екпв господарювання;
• зросли доходи та заощадження населення;
• полшшнлнся результати зовтшньоеконом1чно! д1яльност!
Внаслiдок монетарисько! стабшзаци призупинилося наростання нега-тивних процеЫв в украшськш економгцг. Проте, лише в умовах переходу до економiчного зростання сформувалась позитивна динамiка макроекономгч-них процесiв та динамiка грошово! маси (табл. 2). З 2000 р. з'явилися ознаки переходу до сталого економiчного зростання i була сформована нова модель грошово-кредитно! полггики, покликана виргшити найгострiшi проблеми [8]. В умовах макроекономгчно! стабшзаци та економгчного зростання розшири-лись можливостг для використання регулювання вгдсоткових ставок.
Шдвищення р1вня монетизацп економiки Украши в умовах стабг-лгзаци та перехгд до сталого економгчного зростання було головним оргенти-ром грошово-кредитного регулювання. Динамгка монетаризаци в Украшг свгдчить про позитивнг тенденци розвитку монетарно! сфери з 2000 р.
Зростання ргвня монетизацп економгки розширюе можливостг застосування вгдсотково! полгтики. Тривалий процес демонетизаци украшсько! економгки почався з початком економгчно! кризи (табл. 3). Показник монетаризаци ВВП, зггдно з грошовим агрегатом, М0 становив 32,5 % в 1995 р. i до 1997 р. знизився до 11,7 %. У таких умовах знизилась роль монетарних чин-никгв в економгчних процесах. Суб'екти економгки були неспроможнг рацг-онально та прогнозовано реагувати на заходи грошово-кредитно! та вгдсотко-во! полгтики. Починаючи з 2000 р. i до 2006 р. ргвень монетизацп зггдно з грошовим агрегатом М3 тдвищився з 18,3 до 48,7 %, що свгдчить про значне зростання ролг монетарного чинника в економгцг Укра!ни. За таких обставин в НБУ шдвищились можливостг для застосування регулгвних заходгв вгдсот-ково! полгтики.
Ochobhî передумови для
використання процентно-! пол1тики
Табл.2. ДинамЫа грошовоХмоей в Укршт в 1992-2006pp. *
Показники 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Грошова маса, млн. грн. 25 482 3216 6930 9364 12541 15706 23070 32252 45755 64878 95043 125801 194071 261063
%до попереднього року 11р. 19 р. 7 р. 213 135 134 125 141 145 142 142 147 132 154 135
Грошова маса, млн. грн. 5,0 р. 128,9 793,0 2623,0 40410 6132 7158 9583 12709 19465 25434 33119 42345 60231 74984
% до попереднього року - 2974 622 399 148 153 117 133 135 151 137 130,2 127,9 147,0 124,5
Швидюсть обертанпя rpoujOBOÏ маси 3,67 5,85 6,50 10,75 10,01 8,52 7,26 6,91 6,26 5,24 4,08 3,34 3,13 2,66 2,05
Грошовий мультиплжа-тор 64,29 1,79 2,11 1,96 1,92 1,78 1,82 1,34 1,92 1,98 2,11 2,37 2,34 2,34 2,69
*Бюлетень НБУ. 2007. - № 5
Показники 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
ВВП, млн. гри. 1483 12038 54516 80510 93365 102933 130442 170070 204150 225810 363238 345113 441452 535860
Грошова маса МЗ на кшець року, млн. грн. 481,5 3215,7 6930,3 9364,0 12341 15705 22070 32087 45554 64870 95943 125801 194071 261063
Грошова маса М1 на кжецьроку, млн. грн. 334 1866 4682 6315 9050 1033 14894 20735 29773 402251 51541 67090 98573 103276
Грошова маса М1 на кшець року, млн. грн. 128,9 793,0 2623,0 4041,0 6132 7158 9583 12735 19465 26434 33129 42345 60231 74984
Ступшь монетизацн зпдно з грошовнм агрегатом МЗ, % 32,5 26,7 12,7 12,6 11,6 15,3 16,9 18,9 22,5 37,5 36,1 36,4 44,0 48,7
Ступшь монетизацн зпдно з грошовим агрегатом М1, % - - 8,6 7,8 9,7 10,1 10,8 12,2 14,7 29,8 20,1 19,4 23,7 19,3
Ступшь монетизаци зпдно з грошовим агрегатом МО, % 8,6 6,5 4,8 4,6 6,6 7,0 7,3 7,5 9,5 11,1 9,1 12,3 13,6 14,0
*Бкшетень НБУ. 2007. - № 5
Вщповщно знижуеться та стабшзуеться швидюсть обертання грошей. У 1995 { 1996 рр. швидюсть обертання грошей була найвищою { досягала вщ-повщно 10,75 { 10,01 оберт1в на рш, а 2005 р. швидюсть обертання грошей стабшзувалася { знизилася до 2,6 оберт1в за рж. За таких обставин в НБУ розширилися можливост для використання змши облжово! ставки як шстру-мента грошово-кредитно! полггики. Потенщал застосування вщсотково! поль тики значно розширився внаслщок процесу ремонтизаци економжи та шдви-щення рол! грошей, проте поки що недостатньо реал1зований.
Розвиток механiзмiв грошового ринку обумовлюе можливост НБУ з формування пропозици грошей та дае змогу стабшзувати попит на грошт У початковий перюд трансформацшних процеЫв в Укра!ш юнував значний дисбаланс м1ж попитом та пропозищею на грош!, що робить неможливим та недоцшьним застосовувати регулювання вщсоткових ставок. Процес трива-ло! демонетизаци укра!нсько! економжи був св1дченням зростаючого { неза-доволеного попиту на грошт Певний перюд суб'екти економжи намагались через використання бартерних розрахунюв зростання дебггорсько! та креди-торсько! заборгованост компенсувати незадоволений попит на грошт Використання шоземно! валюти та доларизащя економжи також значною м1рою пов'язана з вщсутшстю можливостей здшснювати розрахунки в нацюнальнш валют!. Лише шсля переходу до сталого економ1чного зростання на грошовому ринку почав стабшзуватися попит на грош!, що дозволило забезпечувати вщносну вщповщшсть попиту та пропозици грошей { стабшзувати вщсотко-в1 ставки. У перший перюд ринкових реформ НБУ головну увагу зосереджу-вав на запровадженш метод1в та шструмент!в регулювання пропозици грошей. Проте в умовах зростання економжи головш проблеми грошово-кредитно! пол1тики пов'язаш з координащею валютно-курсово! пол1тики, яка стала визначати основш параметри пропозици грошей на грошовому ринку. За таких обставин регулювання вщсоткових ставок так { не набуло належного м1с-ця в арсенал! НБУ.
Розвиток ресурсно!1 бази банювсько! системи Укра!ни е одним ¿з виз-начальних чинниюв, що визначае можливост вщсотково! полггики. Ресур-сний потенщал банювсько! системи забезпечуе регул!вш можливост НБУ через змшу обсяпв кредит1в впливати на розм1р вщсоткових ставок (табл. 4). Розвиток ресурсно! бази банювсько! системи Укра!ни в перюд 1991-1999 рр. переважно здшснювався екстенсивним шляхом через розширення мереж! комерцшних банк!в. У 1992 р. шсля прийняття Закону Укра!ни "Про банки ! банк!вську д!яльшсть" було засновано 133 банки, а в 1995 р. !х юльюсть до-сягла 230. Проте значне розширення мереж! банювсько! системи не супрово-джувалось в!дпов!дним зростанням !х ресурсно! бази. За пер!од з 1993 до 1995 рр. обсяги залучених кошт!в у банк!вську систему зросли у 5 раз!в, а протягом 1997-1999 рр. скоротилися з 1370 до 1158 млн. грн. [6].Обмежеш кошти бшьшосл комерцшних банюв стали перешкодою для проведення ефективно! грошово-кредитно! пол!тики. Для забезпечення стшко! банювсь-ко! системи НБУ постшно п!двищував м!н!мальн! нормативн! вимоги до роз-м!ру статутного фонду комерцшних банюв з 3 до 5 млн. евро. Екстенсивний розвиток банювсько! системи в Укра!ш став головною перешкодою для по-дальшого розвитку монетарно! сфери.
Обсяги банювських ресурЫв визначають можливостi грошово! сис-теми забезпечувати процес мультипль кацi! грошей та його використання в грошово-кредитнш полггащ. Подаль-ший розвиток банювсько! системи та !! ресурсно! бази пов'язаний з лiквiдацiею та поглинанням комерцшних банкiв з невеликим кашталом та його концен-трацiею в потужних кредитних шститу-тах. Особливост розвитку трансформа-цiйних процесiв пов'язаш з потребою iнтенсифiкацi! розвитку банювсько! системи за рахунок концентрацi! каш-талу. Функцiональнi можливостi бан-ювсько! системи визначають частину нацiонального багатства i акумулюють-ся на банювських рахунках. О. Дзюб-люк вщстоюе позицiю, що саме низька каппашзащя банкiвсько! системи, а та-кож низька яюсть банкiвських активiв е найбшьшими перешкодами для пiдви-щення !! ефективностi [9, с. 30].
Грошова база та !! розмiр е ос-новним об'ектом контролю з боку НБУ в процеш реалiзацi! грошово-кредитно! та вiдсотково! пол^ики. У механiзмi фор-мування пропозицй грошей НБУ контроль та регулювання грошово! бази дае змогу визначити параметри емiсi! грошей та впливати на вiдсотковi ставки.
Структура грошово! маси в роз-винених ринкових економжах харак-теризуеться низькою часткою готвки, що е ознакою розвинених грошових систем. В Укра!ш частка готiвки (М0) в грошовш масi е високою, що вщповщ-но впливае на особливост формування грошово! бази. В Укра!ш частка готiвки досягае 30 %, в той час у сучасних рин-кових економiках не перевищуе 10 %.
Табл. 5 демонструе динамжу змiни грошово! бази в Укра!ш.
Табл. 5. Динамит грошовеп бази в УкраШ в 1999-2006 рр. *
Показники 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Грошова база, млн. грн. 11988 16780 230055 30808 40089 33783 82760 95784
у тому числ! гот!вки М0 (грош! поза банками) 9583 12799 19405 26434 33119 42346 60231 74984
у % 79,9 76,3 84,4 83,8 82,6 78,8 72,5 78,2
Резервт вимо-ги, млн. грн. 2395 3966 3561 4334 6328 11378 22440 20800
у % 20,1 23,7 15,6 14,2 17,4 21,2 27,2 21,8
Примггка: *Бюлетень НБУ. - 2007, № 5
Частка го^вки в грошовш базi е практично незмiнною i тримаеться на рiвнi близько 80 %. За високо! частки го^вки в грошовiй базi в НБУ обмеже-нi можливостi для 11 регулювання ринковими методами. Методи регулювання грошово! пропозици побудованi на змш грошово! бази, що дае змогу вплива-ти на процес мультиплжацп грошей та вiдсотковi ставки. Проте частка резер-вних вимог, яка становить лише 21,8 %, обмежуе застосування ринкових ме-тодiв регулювання вщсоткових ставок.
Ринок цiнних папер1в е важливою складовою передавального меха-нiзму вщсотково! полiтики. Ринок щнних паперiв подiляеться на первинний, пов'язаний з розмiщенням цiнних паперiв, та вторинний, на якому здшсню-ються операци !х купiвлi та продажу. Ринок щнних паперiв е складовою ме-ханiзму державно! економiчно! полгтики в США та розвинених економшах. Проте в Укра!нi вiдсутнiй достатньо розвинений ринок державних щнних па-перiв для регулювання грошового обшу та вiдсоткових ставок. У табл. 6 показано динамжу розмщення облiгацiй державно! внутрiшньо! позики та !х доходнiсть на первинному ринку щнних паперiв.
Перюд Кшькшть розмще-них обл!гацш, тис. шт. Сума залучених кошпв з держбю-джету, млн. грн. Дохвдтсть (се-редньозважена), %
1995 284,0 304,0 85,59
1996 31474,1 3062,9 70,93
1997 105087,6 8321,8 32,76
1998 117152,9 8164,3 54,8
1999 46845,8 3841,8 27,51
2000 20388,7 1892,1 20,49
2001 1271,1 1190,1 15,68
2002 2947,9 2848,6 10,81
2003 1189,2 1161,3 9,75
2004 2224,3 2203,8 11,24
2005 6898,8 7153,4 7,25
2006 1582,4 1597,6 9,26
Прим1тка: *Бюлетень НБУ. - 2007, № 5
В Укра!нi при запровадженш ОВДП було встановлено висок вщсот-ковi ставки з метою шдвищити попит на них з боку комерцшних банкiв. Про-те, внаслщок збiльшення в портфелях комерцшних банюв ОВДП з високою дохщшстю, знизилась мотивацiя для кредитних операцш з нижчою доходшс-тю, що почало обмежувати процеси мультиплжаци грошей. Ринок цшних па-перiв в Укра!ш так i не зм^ забезпечити механiзми грошово-кредитно! поль тики. В Укра!ш до 1998 р. збшьшення обсягiв розмiщених ОВДП здшснюва-лось за рахунок пiдвищення номшальних вiдсоткових ставок, якi досягли 4080 % (див. табл. 6). Внаслщок значного перевищення вiдсоткових ставок над рiвнем рентабельностi в реальному секторi економiки комерцiйнi банки втра-тили стимули для кредитування економiчних процесiв. Зростаючий держав-ний борг вимагав збшьшення емiсi! ОВДП, що стало фактором дестабшзаци грошового ринку. Для сплати високих проценпв на зростання кшькосл ОВДП необхiдна була постшно зростаюча емiсiя. Таким чином, виникала загроза грошовiй та фшансовш системi Укра!ни, що змусило в 1999 р. в де-кшька разiв знизити емiсiю державних цшних паперiв. Кiлькiсть розмiщених облiгацiй та !х вартiсть на первинному ринку зростала з 1995 до 1998 р. Про-те, внаслiдок фшансово! кризи в Азi! виникла загроза "де-фолта" в Укра!нi, що змусило обмежити розмщення цiнних паперiв. Зменшення кшькост роз-мiщених облiгацiй та суми залучених коштiв до держбюджету також пов'яза-но зi зменшенням дефщиту державного бюджету.
В Укра!ш можливостi використання ринку цiнних паперiв в грошово-кредитнiй полiтицi е обмеженим порiвняно з сучасними економшами i майже не використовуеться в мехашзмах грошово-кредитно! полiтики. Первинне розмщення цшних паперiв, крiм того, е фактором стабшзаци монетарно! сфери та антшнфляцшним чинником та впливае на формування вщсоткових ставок. Автори найбшьш важливими напрямами впливу ринку цшних папе-рiв на монетарну сферу вважають [10, с. 199]:
• ем1туються боргов1 ц1нн1 папери тд банк1вськ1 гарантИ;
• зам1сть баншвських кредит1в зд1йснюеться ем1с1я ц1нних папер1в;
• банк1вськ1 кредити видаються тд заставу ц1нних папер1в;
• короткостроков1 вкладення трансформуються в середньо- та довгостроков1 кредити п1д банк1вськ1 та державт гарантИ;
• зд1йснюеться кредитування цшними паперами шляхом укладання угод РЕ-ПО.
Обмеженi масштаби використання державних цшних паперiв поедну-еться або з вщсутшстю, або з недорозвиненими функцюнальними можливос-тями рiзних видiв паперiв. Розвиток первинного ринку цшних паперiв створив умови для розвитку вторинного ринку, пов'язаного з !х подальшою купiв-лею та продажем. Вторинний ринок цшних паперiв використовуеться НБУ для регулювання лжвщност комерцшних банюв, вщсоткових ставок та грошово! маси.
З табл. 7 видно, що операци на вторинному ринку цшних паперiв почали використовуватися з 1996 р. i зростали до 1998 р. Внаслщок Азшсько! фi-нансово! кризи обсяги операцiй на вторинному ринку скоротилися майже в
9 разгв. Лише в 2001 р. обсяги операцш на вторинному ринку цшних папергв набули розмгру докризового пергоду. Проте, гснуюча динамгка операцш навто-ринному ринку цшних папергв, коли 1х обсяги не зростають, дае тдстави ха-рактеризувати ïï як стагнацгю. Обсяги розмщення державних цшних папергв на вторинному ринку та здгйснення операцш з рефгнансування не зростають та не забезпечують розвиток кредитноï спроможностг банкiвськоï системи.
Табл. 7. Операци на вторинному ринку цшних паперiв Украти в 1996-2004 рр.*
Перюд Загальний обсяг, кутвля-продаж, млн. грн. Надання кредиив тд заставу ДЦП з рефшан-сування мГжбанкгвсь-ких кредитив, млн. грн. Розмщення обл1гацш тд заставу ДЦП, враховуючи операци з рефшансування та мГжбанкгвсь-кого кредитування, млн. грн.
1996 1913,3 520,8 2433,6
1997 6549,2 5871,9 12421,0
1998 5016,6 5629,4 10645,9
1999 2894,5 683,0 3577,5
2000 2797,5 722,0 3519,5
2001 8798,5 3143,1 11941,6
2002 5600,0 1230,9 6830,9
2003 771,5 2677,9 3449,5
2004 8729,5 5106,3 12404,9
П римггка: *Бюлетень НБУ. - 2007, № 5
В Украш державш щнш папери в перший перюд ïx запровадження переважно використовувались для рефiнансування комерцiйниx банкiв шд забезпечення (ломбардний кредит). Шзшше НБУ через тдвищення о6лГково1' ставки та ставок ломбардного кредитування прагнув впливати на тдвищення попиту на гривню та обмежив спекулятивш операци.
Таким чином, в Укра1'ш макроекономiчна стабiлiзацiя, розвиток мето-дГв та iнструментiв грошово-кредитно1' политики та розширення ресурсно1' бази банювсько1" системи забезпечили основш передумови для застосування ре-гулювання вщсоткових ставок.
Висновки. При поглибленнi трансформацшних процесiв пiдвищуеться значення вГдсотково1' складово1' грошово-кредитно1' политики. Вiдсоткова поль тика традицшно вважаеться бшьш ефективним важелем регулювання моне-тарно1' сфери та економГчно1' кон'юнктури. Проте, в Укра1'ш вщсоткова полГти-ка ще не повшстю сформована i проводиться в обмежених масштабах.
Становлення мехашзмГв регулювання вщсоткових ставок вщбулася в тюному взаемозв'язку з динамжою ринкових реформ, як визначають можли-вост застосування вщсотково1" политики. Заходи регулювання вщсоткових ставок почали здшснюватись в умовах глибоко1' економГчно1' кризи та гшерш-фляци i не мали реального впливу на економГчну кон'юнктуру.
Запровадження вщсотково1" полГтики почалось разом зГ створенням НБУ та мережГ комерцшних банюв, проте ïï проведення бшьше свГдчило про намГри, шж про реальну ефектившсть використання. Шсля запровадження гривш почався процес наповнення реальним змютом лише номшально визна-чених шетрументГв грошово-кредитного регулювання та вiдсотковоï полггаки.
Перехщ до сталого економ1чного зростання обумовив розширення ре-гулiвних можливостей вiдсоткових ставок, цшово! стабшзаци та дозволило пiдвищити можливост застосування вiдсоткових ставок, як складово! тран-смiсiйного механiзму грошово-кредитно! полггики та li цiльового ор1ентиру.
Пщ час трансформацiйного перiоду було сформовано основш переду-мови, якi забезпечили можливють регулювання вiдсоткових ставок та !х ви-користання в складi грошово-кредитно! та кон'юнктурно!' полiтики.
У сучасних умовах вщсоткова полiтика в структурi грошово-кредит-но! полiтики тдпорядкована валютно-курсовiй, яка формуе визначальну складову грошово!' маси i параметри вщсоткових ставок. Розширення можливостей вщсотково!' полiтики можливе лише пiсля переходу до режиму вшьно плаваючого валютного курсу. НБУ вщмовляеться вiд параметрiв валютного курсу як основного цльового ор1ентиру i почав використовувати вiдсотковi ставки.
Зростання масштабiв використання операцш на вiдкритому ринку е одним iз визначальних напрямiв пiдвищення ефективност регулювання вщ-соткових ставок. На вщмшу вiд сучасних ринкових економш, застосування операцiй на вiдкритому ринку в Украш1 знаходиться в зародковому сташ, що не дае змоги використовувати !х регулiвнi можливостi для впливу на параметри вщсоткових ставок. Розвиток ринку цiнниx паперiв та його шструмен-тiв мае створити умови для бшьш ефективного використання операцш на вщ-критому ринку.
Лггература
1. Килипенко Н.С. Структура процентних ставок у грошово-кредитнш системi// Наук. вiсник НЛТУ Украши. - Львiв: НЛТУ Украши. - 2006, вип. 16.6. - С. 241-247.
2. Килипенко Н.С. Теоретико-методолопчш тдходи до визначення грошового ринку та його структури// Наук. вюник НЛТУ Украши. - Львiв: НЛТУУ, 200б, вип. 16.2. -С. 267-272.
3. Килипенко Н.С. Формування попиту i пропозици грошей учасниками грошового ринку// Наук. исник НЛТУ Украши. - Льв1в: НЛТУ Украiни. - 2006, вип. 16.3. - С. 180-186.
4. Килипенко Н.С., 1щук Л.1., Катац1 Б.1. Докейнсiанськi погляди на теорш процента// Вюник Львiвськоi комерщйно! академи. Серiя економiчна. - Львiв: ЛКА. - 2007, вип. 27.
5. Сакс Дж. Д., Ларрен Б.Ф. Макроекономка. Глобальний подход. - М.: Дело, 1996. -
848 с.
6. Закон Укра'ни "Про нацiональний банк Украши" № 679-XIV вiд 20.05.1999/ Законо-давчi i нормативнi акти банювсько! дiяльностi. - 1999, вип. 7. - С. 3-23.
7. Стельмах В., Стфанов В. та ш. Грошово-кредитна полiтика в Укршш. - К.: Либiдь, 2000. - С. 306.
8. Гальчинський А. Макроекономiчнi та монетарнi шструменти полiтики зростання. -Вiсник НБУ. - 2004, № 8. - С. 6-8.
9. Дзюблюк О. Проблеми забезпечення ефективност функцюнування банмвсько! сис-теми// Вiсник НБУ. - 2005, № 3. - С. 30-31.
10. Киданова А.А., Алдаева Д.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. - М.: Научная мысль, 2000. - 320 с.
