CC BY
31
ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ
Comparative analysis of current trends of Russian and foreign securitization market
Matraeva L.1, Sinichkin A.2 Сравнительный анализ современных тенденций российского и зарубежного
рынка секьюритизации Матраева Л. В.1, Синичкин А. А.2
'Матраева Лилия Валериевна /Matraeva Liliia - доктор экономических наук, профессор, кафедра экономической теории и мировой экономики, Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего образования Российский государственный социальный университет, г. Москва;
2Синичкин Алексей Андреевич /Sinichkin Aleksey - бакалавр экономики, Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего образования Российский экономический университет им. Плеханова, г. Тула
Аннотация: в работе приведен анализ основных форм секьюритизации, используемых в отечественной и зарубежной практике, рассмотрены основные современные тенденции и перспективы развития российского рынка секьюритизации, особое внимание уделено тенденциям сделок ипотечной секьюритизации, определены перспективы изменения рынка в связи с принятием «закона о секьюритизации».
Abstract: the paper provides an analysis of the main forms of securitization, used in domestic and foreign practice, describes the main current trends and prospects of development of the Russian securitization market, particular attention is paid to trends in the mortgage securitization transactions are defined prospects of changes in the market in connection with the adoption of the "Securitisation Law".
Ключевые слова: банковское кредитование, секьюритизация, российский рынок секьюритизации, инфраструктурные облигации.
Keywords: bank lending, securitization, the Russian market of securitization, infrastructure bonds.
Механизм секьюритизации появился около 30 лет назад в США, став своего рода революцией в банковской и финансовой сфере. Изначально он предназначался для ценных бумаг, которые были обеспечены ипотечными кредитами. И так как данные виды кредитов обладали низким риском и вполне предсказуемым денежным потоком, а также заинтересованностью государства в развитии ипотеки, то кредиты под покупку жилья до сих пор остаются идеальными активами для секьюритизации [7].
За относительно короткий период секьюритизация стала широко распространенным инструментом рефинансирования. Однако, в период с 2008 по 2010 гг. рынок сделок секьюритизации испытывал масштабный кризис (вызванный «крушением» сектора низкокачественных ипотечных кредитов (subprime mortgages)) [1]. Это побудило мировое банковское сообщество иначе взглянуть на процесс секьюритизации, провести анализ ошибок и недостатков существующих моделей, но не полностью прекратить использование таких сделок, чему способствовал тот факт, что секьюритизация, бесспорно, обладает способностью решения проблемы недостатка капитала за счет свойственного ей мультипликативного эффекта.
В России секьюритизация стала активно использоваться в банковской практике лишь в 2000 -е годы и, несмотря на кризис, интерес российских банков к этому инструменту все более увеличивается, поскольку она была и остается неотъемлемым инструментом как для получения прибыли, так и для диверсификации банковских продуктов, способствуя также уменьшению рисков, связанных с банковской и финансовой деятельностью.
На сегодняшний день в российской и зарубежной банковской практике используют несколько различные формы секьюритизации [8].
Так в российской банковской практике в соответствии с Законом РФ № 249606-5 от 18 декабря 2013 года рассматривается [2]:
Секьюритизация финансовых активов - пул денежных требований посредством выпуска облигаций, обеспеченных залогом таких требований;
Инфраструктурные облигации - выпуск облигаций, обеспеченных залогом денежных требований, которые возникнут в результате реализации долгосрочного инвестиционного проекта.
Тем не менее мировая практика выделяет помимо перечисленных еще и другие формы секьюритизации. Членами Технической рабочей группы в России по оказанию содействия в
улучшении нормативно-правовой базы и поддержке развития российского рынка секьюритизации в рамках проекта IFC (международная финансовая корпорация) были выделены иные формы секьюритизации: структура обеспеченных долговых обязательств (Collateralized Debt); сквозная структура (Pass-Through) и трансформационная структура (Pay-Through) [3].
Структура обеспеченных долговых обязательств - это такая форма, при которой владелец активов берет заем и для обеспечения его погашения передает активы в залог. Заложенные активы могут быть оценены по рыночной стоимости при реализации или по их способности генерировать поток денежных средств.
Сквозная секьюритизация - способ секьюритизации активов, генерирующих регулярный денежный поток, путем продажи прямого участия в пуле активов. Другими словами, сквозная секьюритизация предполагает долю участия в базовых активах для её проведения и, в конечном итоге, в генерируемом ими денежном потоке.
Трансформационная секьюритизация - держателем активов, как правило, является юридическое лицо специального назначения (limited purpose vehicle) - эмитент, которое выпускает долговые обязательства, обеспеченные данными активами. Инвесторы, вложившие средства в облигации, выпущенные на основе пула ипотечных или иных кредитов, не являются непосредственными владельцами и не имеют долю в базовых активах; они просто вложили средства в облигации, обеспеченные определенными активами.
Данные формы секьюритизации рассматриваются в зависимости от организации денежных потоков.
В настоящее время европейский рынок секьюритизации имеет тенденцию к росту. В 2015 году по сравнению с предыдущим периодом, по данным Европейской ассоциации финансовых рынков (AFME), общий объём сделок в этой области вырос на 19,8%, составив 216 млрд. евро, из которых около 77,6 (рост +2,4% к предыдущему году) млрд. евро были размещены на рынке среди инвесторов, а объём сделок, выкупленных оригинаторами, составил 138,4 млрд. евро (+32,4%) [39]. В США объём рынка секьюритизированных активов составил в этом же году около 10,2$ трлн. По мнению экспертов, на рынке не произошло каких-либо серьёзных изменений. И как было раньше, рынок США остаётся крупнейшим в области секьюритизации [4]. Самым востребованным базовым продуктом для данного финансового инструмента остались ипотечные кредиты, доля которых составила 40% общего объёма рыночных выпусков, и автокредиты - 22% [4].
Однако тенденции развития российского рынка секьюритизации существенно отличаются от мировой практики, отчасти это объясняется тем, что в России секьюритизация началась исторически не с ипотечных и автокредитов, первым активом для этой цели послужили потребительские кредиты.
Одним из ранних примеров внедрения этого инструмента к нам в экономику можно считать банк «Русский стандарт», когда в 2002 году он выпустил облигации, обеспеченные портфелем из 50000 потребительских кредитов. В качестве эмитента 3-летних облигаций на общую сумму 500 млн. руб. выступила независимая компания ООО «Русский Стандарт-Финанс». Однако такая структура сделки не обеспечивала четкого отделения активов от инициатора сделки и не защищала инвесторов в случае его банкротства. И хотя при подобной схеме принцип классической секьюритизации не был соблюден, именно эта практика положила начало формированию института секьюритизации в РФ.
Следующим важным этапом можно назвать декабрь 2013 года, когда вступил в силу закон № 379-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации», или как его окрестили финансисты, «закон о секьютиризации» [2]. Данный закон открыл возможность появления новых видов облигаций с залоговым обеспечением, предоставив новые возможности для структурированных инструментов, не только в сфере секьюритизации.
Перечень активов предмета залога по данному закону делится на следующие группы:
1) Движимые вещи как существующие, так и созданные или приобретаемые в будущем;
2) Доля или часть доли в уставном капитале общества с ограниченной ответственностью;
3) Имущественные права на результаты интеллектуальной деятельности и приравнённые к ним средства индивидуализации.
Данный закон создал новые предпосылки для развития рынка секьюритизации в РФ, так как даёт возможность появиться новым видам облигаций с залоговым обеспечением что в свою очередь позволяет более эффективно управлять рисковыми активами и получать большую выгоду от выпуска по ним ценных бумаг.
2014 год в РФ стал переломным для экономики и финансов в целом. Несмотря на валютно-финансовый кризис в этом году, произошли долгожданные изменения законодательства, открывающие широкие возможности секьюритизации неипотечных активов, а также была обновлена стратегия развития ипотечного кредитования и ипотечной секьюритизации. Правительство приняло программу субсидирования процентной ставки по кредитам на покупку строящегося жилья, что в свою очередь повлияло на увеличение сделок ипотечной секьюритизации, динамика которой представлена на следующей блок-схеме (рис. 1) [5].
Рис. 1. Соотношение ипотечных кредитов и ипотечных ценных бумаг в РФ (млрд. руб.) Источник: Энциклопедия российской секьюритизации [5].
Как видно из представленной схемы, в 2005 году и по 2011 год включительно практически полностью преобладала доля ипотечных кредитов, но, начиная с 2012 года по 2015, значительно выросла и доля ипотечной секьюритизации.
Таблица 1. Отношение доли ипотеки, финансируемой за счет выпуска ценных бумаг, и количества ипотечных
кредитов с учетом прогноза
Целевые показатели 2009 2012 2015 2020 2030
Отношение задолженности по ипотечным жилищным кредитам к валовому внутреннему продукту, (%) 2,6 3,8 7,2 10,7 15,5
Количество выдаваемых в год ипотечных жилищных кредитов (тыс. штук) 130 490 741 868 873
Доля ипотеки, финансируемой за счёт выпуска ипотечных ценных бумаг в общем объёме ипотеки, (%) 21 45 50 55 66
Источник: Стратегия развития ипотечного жилищного кредитования в Российской Федерации до 2030 года, ЦБ РФ, расчёты ВТБ капитал [6].
На основании данных, представленных в табл. 1, видно, что растёт отношение задолженности по ипотечным кредитам в отношении к валовому внутреннему продукту, по состоянию на 2015 год задолженность составила уже 7,2% к ВВП. В то же время растёт и доля ипотечной секьюритизации. Так, если в 2009 году доля выпущенных ипотечных ценных бумаг составляла всего 21% в отношении к общему объёму ипотеки, то в 2015 году доля секьюритизации уже возрастает до 50% в общем объёме кредитов под покупку жилья. В дальнейшем, учитывая прогноз развития ипотечного жилищного кредитования в РФ, доля ипотеки, финансируемой за счёт выпуска ипотечных ценных бумаг будет только возрастать, вымещая классическое ипотечное кредитование.
Таким образом, секьюритизация в современных условиях в Российской Федерации стала занимать значительное место наряду с классическими кредитами. В последнее время её значение в экономике только продолжает усиливаться. Она является неотъемлемым инструментом как для получения прибыли, так и для диверсификации банковских продуктов, способствуя также уменьшению рисков, связанных с банковской и финансовой деятельностью. При этом секьюритизация обладает такими преимуществами, как расширение круга потенциальных инвесторов, а также снижение нагрузки на госбюджет через использование катастрофических облигаций. Однако при использовании данного инструмента не следует забывать о возможном бесконтрольном распространении через механизмы ресекьюритизации инфраструктурных рисков на прочие отрасли экономики. Это аспект, по нашему мнению, должен быть более освещен в современных российских экономических исследованиях.
Литература
1. Терещенко Н. Н. Секьюритизация и ее роль в финансировании инвестиционных проектов / автореф. на соиск. степени канд. экон. наук. Москва, 2011. 25 с.
2. Портал правового ресурса «КонсультантПлюс». [Электронный ресурс]. URL: http://www.consultant.ru.
3. Школа инвестора. [Электронный ресурс]. URL: http://investorschool.ru/ (дата обращения: 18.06.2015).
4. Онлайн портал о привлечении инвестиций в бизнес. [Электронный ресурс]. URL: http://fregat51.narod.ru/Index.html/ (дата обращения: 18.06.2015).
5. Энциклопедия российской секьюритизации. [Электронный ресурс]. URL: http://russecuritisation.ru/ (дата обращения: 18.06.2015).
6. Финансовая отчетность по РСБУ банка ВТБ. [Электронный ресурс]. URL: http://www.vtb.ru/annual-report/2013/financial-statements/ (дата обращения: 18.06.2015).
7. Калинин Н. В., Матраева Л. В., Денисов В. Н. Деньги. Кредит. Банки: учебник. Москва. Дашков и К, 2015. 304 с.
8. Саломатина С. Ю. Секьюритизация: терминологический аспект // Научно-методический электронный журнал «Концепт», 2014. № 8 (август). С. 116-120. URL: http://e-koncept.ru/2014/14222.htm.
The analysis of foreign practice of social support for families with children
in OECD countries Zhuravleva L.
Анализ зарубежной практики социальной поддержки семей с детьми
в странах ОЭСР Журавлева Л. В.
Журавлева Лариса Владимировна /Zhuravleva Larisa — кандидат экономических наук, доцент,
ведущий научный сотрудник, Центр финансов социальной сферы, Научно-исследовательский финансовый институт, г. Москва
Аннотация: вопросы социальной поддержки семьи в настоящее время актуальны для многих стран. Основой определения политики и механизмов предоставления социальной поддержки семей с детьми в зарубежных странах являются нормы и стандарты, определенные документами ООН. Особое внимание в статье уделено анализу системы государственной социальной поддержки полных семей с детьми в зарубежных странах, который позволил выявить, наряду с различиями, вытекающими из национального законодательства, ряд общих существенных подходов, представляющих интерес для отечественной практики.
Abstract: nowadays questions of the social family support services are actual for many countries. The basis for the definition of politics and mechanisms for the provision of social support for families with children in foreign countries are norms and standards defined by the documents of the United Nations. In this article, special attention is paid to the analysis of the state social support system of nuclear families with children in foreign countries, which has allowed to reveal along with other differences implied by the national legislation, a number of general essential approaches for national practice.
Ключевые слова: социальная поддержка, семья с детьми, пособия семьям с детьми, социальная защита. Keywords: social support, family with children, benefits for families with children, social protection.
УДК316.4; 338.001.36
Нормативная база ООН по правам человека содержит ряд положений, предусматривающих различные права детей на социальную защиту. Стандарты социального обеспечения МОТ дополняют данную нормативную базу и предоставляют государствам руководство по реализации прав детей на социальную защиту. Для проведения анализа мер социальной поддержки семьи с детьми в странах ОЭСР были использованы материалы МОТ и ОЭСР [1, 2, 3]. Во всех развитых странах мира государство помогает родителям воспитывать детей, предоставляя те или иные материальные пособия либо льготы. Следует отметить, что в разных странах по-разному понимают нуждаемость в поддержке
