CC BY
73СПОСОБЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ ЧЕРЕЗ ПРИВЛЕЧЕНИЕ СРЕДСТВ НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ
FINANCING METHODS OF THE ENTERPRISE ACTIVITY THROUGH ATTRACTION OF FUNDS IN THE FINANCIAL MARKETS
УДК 330.3
РУМЯНЦЕВА Анна Юрьевна
директор института международных программ Санкт-Петербургского университета технологий управления и экономики, кандидат экономических наук, доцент, [email protected]
RUMYANTSEVA, Anna Yurievna
Director of the Institute of International Programs of the Saint-Petersburg University of Management and Economics Technologies, Candidate of Economic Sciences, Associate Professor, [email protected]
СУХАЧЕВА Виктория Владимировна
доцент кафедры международных финансов и бухгалтерского учета Санкт-Петербургского университета технологий управления и экономики, кандидат экономических наук, [email protected]
SUKHACHEVA, Victoria Vladimirovna
Associate Professor at the Department of International Finance and Accounting of the Saint-Petersburg University of Management and Economics Technologies, Candidate of Economic Sciences, [email protected]
Аннотация.
Вопрос привлечения капитала на финансовом рынке является ключевым аспектом как развития бизнеса, так и развития финансовых рынков в Российской Федерации. В современных условиях привлечение финансовых ресурсов на финансовых рынках является одним из дополнительных источников финансирования деятельности предприятия. Успешное развитие финансовых рынков ведет к постоянной и беспрепятственной трансформации сбережений в инвестиции, что является актуальным вопросом для любой страны с развитой экономикой. На данный момент российские финансовые рынки находятся на пути своего активного развития. Статья посвящена актуальным вопросам привлечения финансирования предприятиями на финансовом рынке в России.
Ключевые слова: финансовые ресурсы, кредитование,инвестиции, акции.
© Румянцева А. Ю., Сухачева В. В., 2018.
Abstract.
The issue of raising capital in the financial market is a key aspect of both business development and development of financial markets in Russia. Employment of financial resources in the financial markets is one of the additional sources of financing for enterprises in the current context. Successful development of financial markets leads to a permanent and unhampered transformation of savings into investment, which is an urgent issue for any country with an advanced economy. At the moment, the Russian financial markets are on the path of their active development. The article focuses on current topics of attracting financing by enterprises in the Russian financial market.
Key words: financial resources, crediting, investments, shares.
Проблема привлечения капитала остается самой острой для российских компаний. Компании постоянно используют кредиты и займы как способы финансирования для поддержания ликвидности, бесперебойной деятельности и обновления основного капитала, однако развитие финансовой системы дает все больше альтернативных возможностей привлечения финансирования. В данной статье рассмотрены такие финансовые инструменты, как акции и синдицированное кредитование, а также их поведение и динамика в 2016-2017 гг.
Первым рассмотрим такой инструмент привлечения финансирования, как акции. Сейчас особое внимание уделяется первоначальному публичному предложению акций (IPO - Initial Public Offering).
В процессе размещения первоначального публичного предложения инвесторы могут покупать как уже существующие акции (secondary shares - вторичные акции, акции основного выпуска), находящиеся во владении акционеров, так и акции нового выпуска.
Основными целями проведения первоначального публичного предложения для финансирования деятельности предприятий являются:
• привлечение дополнительного финансирования в компанию; процесс первоначально-
го публичного предложения дает возможность привлечь большой круг инвесторов к формированию капитала компании, а также способствует более выгодным условиям привлечения средств по сравнению с частной компанией, а статус публичности помогает в привлечении традиционных кредитных ресурсов;
• повышение ликвидности капитала, что увеличивает возможность дальнейшего банковского кредитования, банки охотнее выдают кредиты под залог акций публичных компаний;
• улучшение оценки стоимости компании, так как наличие акций компании на фондовой бирже дает более объективную оценку стоимости компании и максимизирует ее;
• улучшение имиджа компании за счет повышения ее публичности, так как наличие опубликованной отчетности делает компанию более привлекательной как для российских, так и для зарубежных инвесторов.
Современный этап развития экономики компаний требует привлечения масштабных кредитных средств, зачастую такие средства не могут быть получены от одного банка. Банки и другие кредитные учреждения не готовы предоставить требующиеся предприятиям финансовые ресурсы в полном объеме, тем самым избегая единоличного принятия всех
рисков одного заемщика на себя, иногда даже крупной компании.
Существует финансовый инструмент, который позволяет заемщику единовременно привлечь крупный объем финансирования за счет участия в сделке синдиката кредиторов, деятельность которого в отношениях с заемщиком координирует банк-агент.
Синдицированный кредит - это форма организации предоставления кредита, а не его вид. Кредит в такой форме предоставляется как минимум двумя кредиторами (синдикатом кредиторов), которые принимают участие в кредитовании в долях, прописанных в кредитном соглашении. С помощью синдицированного кредита заемщик может получать крупные кредиты, которые один банк не в силах предоставить из-за больших рисков или превышения законодательных ограничений.
Синдицированными могут быть экспортные кредиты, проектное финансирование, кредитные линии, лизинговые сделки, аккредитивы и т. д.
Общее условие синдицированного кредитования - полный возврат средств равными долями каждому кредитору. Индивидуальный риск кредитора прямо связан с общим риском, особенно значимой становится проблема кредитоспособности по совокупной задолженности.
Средние сроки кредитования в развивающихся странах составляют 6-12 месяцев, это связано с тем, что банки-кредиторы не хотят увеличивать риски в развивающихся странах. С другой стороны, заемщики стараются не привлекать внешние займы на долгие сроки из-за быстрой смены конъюнктуры рынка, за исключением случаев, когда финансирование привлечено на долгосрочные проекты.
Однако, несмотря на привлекательность данных инструментов, в России имеются экономико-правовые преграды, касающиеся отсутствия надежного обеспечения и защиты прав участников финансового рынка.
Некоторые отечественные корпорации после длительного перерыва все-таки нашли выход для расширения способов финансирования своей деятельности как на российском, так и на международном рынках.
Так, в 2017 г. отдельные компании стали активно использовать инструменты фондовых рынков с их множеством ресурсов, твердо установленными правилами и готовыми инструментами. Корпорации, которые имеют такую возможность, стали выпускать акции, а также прибегать к привлечению синдицированных кредитов.
В третьем квартале 2017 г. объем кредитов отечественным компаниям, банкам, гражданам и государству из-за рубежа вырос на 8,37 млрд долл. по сравнению с четвертым кварталом 2016 г., как следует из данных, опубликованных Банком международных расчетов [1]. Общий долг российских резидентов перед иностранными кредиторами на конец третьего квартала 2017 г. составил 106,8 млрд долл. При этом наблюдается положительная динамика для национальной экономики, так как одним из признаков выхода из рецессии и оживления российской экономики является рост зарубежного кредитования.
Трансграничное кредитование включает в себя совокупный долг российских резидентов. Еще в 2016 г. Банк международных расчетов обращал внимание на масштабное сокращение трансграничного кредитования России [1]. Причинами этого были падение российской экономики и нежелание иностранных банков кредитовать российских резидентов из-за проблем с европейскими и американскими регуляторами. Новые санкции и сейчас смогут наложить ограничения на внешнее кредитование, все зависит от того, на предприятия каких отраслей это распространится.
В перспективе, чтобы темп роста привлечения зарубежного кредитования не падал, Россия должна поднять свой рейтинг по оценкам международных рейтинговых агентств. На данный момент Россия имеет рейтинг ВВ+, это значит, что у всех компаний, работающих и зарегистрированных в России, рейтинг не может быть выше, чем у самой страны, значит, ВВ+ сейчас максимальное значение для наших компаний. Опыт российских заемщиков показывает, что российские эмитенты небольшими темпами возвращаются на международные рынки капитала, несмотря на сложную экономическую и геополитическую ситуацию.
Иностранные инвесторы со своей стороны показывают, что они могут адаптироваться к «новой реальности» и готовы наращивать свое присутствие на нашем непростом, но имеющем перспективу на развитие финансовом рынке.
В конце 2016 г. положительные условия для рынков акционерного капитала создали несколько положительных факторов. Во-первых, это улучшение макроэкономической ситуации в стране. Во-вторых, это желание инвесторов заработать, а это само собой поиск наибольших ставок доходности в условиях мировых ультранизких ставок. В-третьих, положительные тенденции для компаний, присутствующих в области добычи полезных ископаемых и металлообработки. В то же время акции российских эмитентов демонстрировали сильный рост на бирже, хотя рыночная стоимость активов все также оставалась и остается заниженной. То есть акции «хороших» отечественных компаний имеют перспективу на рост доходности и выравнивание среднеисторического значения стоимости активов с Европой и США, где ценные бумаги уже достаточно дороги и в каких-то случаях завышены в несколько раз. В связи с этим крупные российские компании стали активнее привлекать финансирование на рынке акций. Такой возможностью захотели воспользоваться как компании, которые уже котировались на рынке акций, так и их акционеры, стремящиеся привлечь ликвидность за счет реализации части капитала. Примерами здесь могут являться компании «ФосАгро» и «Русал».
Привлечение денежных средств российскими эмитентами восстановилось посредством первичного размещения акций публичных акционерных компаний (IPO). Этот способ, несомненно, является не самым простым, но с его помощью компании не только привлекают финансовые ресурсы, но и подкрепляют престиж и доверие к бренду на современном рынке.
Хорошим примером использования этого финансового инструмента является компания «En+ Group». «En+ Group» - ведущий, вертикально интегрированный производитель алюминия и электроэнергии. Данная компания провела крупнейшее IPO среди российских
компаний не только в этом году, но и за последние пять лет. Холдинг «En+ Group» (объединяет долю в «Русале» и энергетические активы «Евросибэнерго») провел на Лондонской бирже IPO, продав депозитарные расписки на 1,5 млрд долл. [2]. Компания оценена по нижней границе ценового диапазона - в 14 долл. за GDR (глобальная депозитарная расписка, англ. Global Depositary Receipt). Эта депозитарная расписка, которая, как правило, обращается в нескольких странах, обычно в странах Европы. Основной объем на IPO выкупили основные нижеперечисленные инвесторы.
AnAn Group (структура китайской CEFC China Energy Company) приобрела расписки на 500 млн долл. Компания еще до размещения объявила о своих объемах и готовности приобрести расписки. Суверенный фонд Катара (QIA) вложил в расписки свыше 250 млн долл. Всего было продано 18,8% от увеличенного капитала за 1,5 млрд долл. Таким образом, оценка всей компании составила 8 млрд долл.
Успех компании объясняется исключительно внешними факторами: ростом цен на алюминий и девальвацией рубля.
Холдинг «En+ Group» осуществлял свою деятельность в условиях высокой долговой нагрузки. Совокупный долг холдинга на 31 июня 2017 г. составлял 13,8 млрд долл. (при прогнозируемом объеме валовой прибыли 3 млрд долл.). Согласно меморандуму группы, опубликованному перед IPO, около 6 млрд долл. приходилось на задолженность перед Сбербанком, которому заложен пакет в «Нор-никеле». В 2016 г. «En+ Group» дополнительно открыл кредитную линию на 94,9 млрд руб. у Сбербанка и ВТБ. Деньги потребовались для того, чтобы компания «Евросибэнерго» смогла довести до 90% свой пакет в крупнейшем сибирском поставщике электроэнергии «Иркутскэнерго», выкупив 40,3% у «Интер РАО» [3].
Исходя из изложенного можно сделать вывод о том, что большая часть вырученных средств пошла на досрочное погашение кредита ВТБ, это позволило холдингу снизить долговую нагрузку и освободить акции «Русал» из-под залога, а также улучшить структуру кредитного портфеля и увидеть положительную динамику в настрое инвесторов.
петербургский экономическии журнал
№ 1
2018
В качестве еще одного положительного примера в этом плане можно привести действия российской компании - производителя «Обувь России». «Обувь России» была основана в 2003 г. в городе Новосибирске. Сейчас ритейл управляет более чем 500 магазинами под брендами Westfalika, «Пешеход», Emilia Estra, Rossita и Lisette в более чем 140 городах России. Компания планировала привлечь в ходе IPO от 6,5 до 7,9 млрд руб. Размещение прошло по нижней границе ценового диапазона — около 140 руб. за акцию. Общий объем привлеченных средств составил 5,9 млрд руб. Компания смогла привлечь инвесторов не только из России, но и из Европы, в том числе из Швейцарии и Великобритании. Иностранные инвесторы купили 75% от предложенных акций в ходе IPO. Полученные средства компания планирует направить на стратегическое развитие, в том числе на расширение сети в два раза [4].
Еще одна компания, вышедшая на рынок IPO, - «Детский мир». Так, в феврале 2017 г. была заметна значительная вовлеченность банков-организаторов, а также присутствовал интерес иностранных инвесторов к этой компании. «Детский мир» является крупнейшим розничным оператором торговли детскими товарами в России и Казахстане. Группа компаний объединяет сеть магазинов «Детский мир» и розничную сеть ELC (Early Learning Centre -Центр раннего развития) [5]. Компания провела IPO, которое стало первой за три года масштабной рыночной сделкой, ориентированной на иностранных инвесторов. Последнее такое размещение состоялось около трех лет назад, тогда интерес к российскому рынку успешно протестировал ритейл «Лента». Сеть товаров для детей «Детский мир» установила стоимость акций на уровне 85 руб. за ценную бумагу и привлекла в ходе IPO 18,4 млрд руб.
Приведенные факты подтверждают, что происходит возвращение крупных российских компаний на международные рынки. Однако малым и микропредприятиям такой способ финансирования вряд ли подойдет. IPO представляет собой очень сложный и достаточно дорогой способ привлечения финансовых ресурсов. Поэтому, если небольшая компания
не сможет развиваться сама, ей проще всего будет найти кредитора или покупателя из числа более крупных российских или зарубежных игроков на рынке.
Данный вид финансирования можно назвать наиболее безопасным с точки зрения финансовой независимости предприятия. По этой причине собственные средства занимают одно из ведущих мест среди основных источников финансовых ресурсов, согласно данным статистики; до 70% финансирования осуществляется за счет собственных средств предприятия [6, с. 47].
Альтернативным способом привлечения финансирования является рынок синдицированных кредитов. В 2013 г. российские заемщики привлекли синдицированных кредитов на 40 млрд долл. После 2014 г. общие объемы финансирования компаний в валюте сократились. В 2016 г. российские заемщики получили синдицированных кредитов на 16 млрд долл.
При этом в 2016-2017 гг. усилилась конкуренция среди банков, традиционных игроков рынка синдицированного кредитования в России, за заемщиков с хорошим кредитным качеством. Более того, к ним прибавились некоторые иностранные банки, которые в 2014 г. сократили активное кредитование российских компаний, но сейчас постепенно возвращаются в этот сегмент.
Появились и новые игроки, в частности китайские банки. Первой знаковой для рынка сделкой, в которой значительный объем ликвидности был предоставлен именно банками из КНР, стало финансирование компании «Баш-нефть» на 500 млн долл. в январе 2016 г. Горно-металлургической компании «Норильский никель» и Внешэкономбанку также удалось привлечь синдицированные кредиты в юанях от пула китайских финансовых организаций. Это обусловлено как экономическими, так и юридическими причинами, в частности ратификацией соглашения об отсутствии двойного налогообложения между Россией и Китаем.
С точки зрения заемщика, синдицированный кредит является наиболее гибким инструментом привлечения финансирования на международных рынках капитала, который позволяет компании с хорошим кредитным качеством
получить максимум ликвидности на наиболее выгодных условиях. Кроме того, его использование способствует созданию положительной кредитной истории на рынке. Благодаря этому, синдицированное кредитование будет востребовано российскими компаниями на любой стадии экономического цикла.
Таким образом, проведенный анализ показал, что у компаний присутствует выбор между источниками финансовых ресурсов помимо традиционного банковского кредитования. Для каждой компании найдется свой оптимальный вариант привлечения финансирования в зависимости от того, насколько масштабна компания, какие цели она преследует и какую перспективу развития выбирает. Большие и состоятельные, имеющие средства, время и хороший менеджмент, компании могут использовать для привлечения финансирования
1РО, так как такое финансирование имеет множество плюсов и присутствие на фондовом рынке играет важную роль для больших игроков рынка. В подтверждение были рассмотрены примеры развития компаний за 2017 г., которые показывают, что в ценных бумагах российских эмитентов заинтересованы иностранные инвесторы, и возрастающая тенденция финансирования посредством 1РО может продолжиться и в 2018 г.
Еще один инструмент, доступный большим компаниям, - это синдицированные кредиты. Хотя особенно большого роста в 2017 г. не было замечено, однако синдицированный кредит является наиболее гибким инструментом привлечения финансирования на международных рынках капитала и будет востребован российскими компаниями на любой стадии экономического цикла.
Список литературы
1. Банк международных расчетов (BIS). URL: http://www.bis.org/ (дата обращения: 01.02.2018).
2. Алюминиевый профиль. Олег Дерипаска разбогател на $700 млн после IPO En+. URL: http://www.forbes.ru/milliardery/352345-alyuminievyy-profil-oleg-deripaska-razbogatel-na-700-mln-posle-ipo-en (дата обращения: 03.02.2018).
3. Центр раскрытия корпоративной информации. URL: https://www.e-disclosure.ru/ (дата обращения: 01.02.2018).
4. Группа компаний «Обувь России» привлекла 5,9 млрд руб. в ходе IPO на Московской бирже. URL: http://www.obuvrus.ru/press_center/press_releases/protected20171020/ (дата обращения: 05.02.2018).
5. «Детский мир» привлечет 21,1 млрд руб. в ходе IPO. URL: https://www.rbc.ru/busi ness/08/02/2017/589a1c949a79476a3491a1dbhttps://www.rbc.ru/business/08/02/2017/58 9a1c949a79476a3491a1db (дата обращения: 01.02.2018).
6. Румянцева А. Ю. Проблемы финансирования деятельности малых предприятий // Ученые записки Санкт-Петербургского университета технологий управления и экономики. 2015. № 2(50). С. 41-52.
