CC BY
151
Вестник Института экономики Российской академии наук
5/2015
В.К. БУРЛАЧКОВ
доктор экономических наук, профессор, главный научный сотрудник Института экономики РАН
СПЕЦИФИКА СОВРЕМЕННЫХ ДЕНЕГ И МОДИФИКАЦИЯ КОНЦЕПЦИИ ДЕНЕЖНОГО МУЛЬТИПЛИКАТОРА1
В статье рассматриваются результаты исследования формирования объема денежной массы и роли денежного мультипликатора в этом процессе. Отмечается возросшее значение ликвидности банковского сектора, т. е. сальдо корреспондентских счетов коммерческих банков, в создании денег. Автором проанализирована критика концепции денежного мультипликатора в современных научных публикациях и подчеркнуто значение создания депозитов при кредитных операциях для формирования денежного предложения. Констатируется отсутствие связи между резервами (денежной базой) и денежными агрегатами. Особое внимание уделено значению денежного мультипликатора для функционирования рынка евродолларов.
Ключевые слова: создание денег, денежный мультипликатор, денежное предложение, рынок евродолларов, денежный мультипликатор на рынке евродолларов.
JEL: E51, E52, E58.
Первые полтора десятилетия XXI в. стали временем существенных изменений в денежной сфере ведущих стран. Возникли такие явления, как ликвидная ловушка и количественное смягчение. Были значительно пересмотрены требования регуляторов к ликвидности коммерческих банков. Новые явления привели к эволюционным изменениям денежного механизма. Одной из наиболее актуальных проблем монетарной теории стала концепция денежного мультипликатора.
В соответствии с общепринятыми представлениями новые деньги создаются в процессе кредитования коммерческими банками компаний и домашних хозяйств. Выданная ссуда зачисляется на счет заем-
1 Статья подготовлена в рамках совместного научно-исследовательского проекта РГНФ и Белорусского республиканского фонда фундаментальных исследований «Реструктуризация денежно-кредитной системы России и Беларуси в условиях глобальной финансово-экономической нестабильности». №15-22-01010 а(м).
ш;ика. Так появляется новый депозит, т. е. безналичные деньги. В этом процессе большое значение, как было принято считать, играет денежная база, т. е. деньги, создаваемые центральным банком. Именно они мультиплицируются при проведении кредитных операций. Но такой подход стал в настоящее время объектом критики.
Как отмечают экономисты Банка Англии М. Маклеу, А. Редиа и Р. Томас: «... ошибочной является концепция, утверждающая, что центральный банк определяет объем кредитов и депозитов в экономике путем контроля за количеством создаваемых им денег, т. е. доктрина денежного мультипликатора. В соответствии с таким подходом центральные банки проводят монетарную политику путем определения объема резервов. Это предполагает постоянное соотношение показателя широких денег к денежной базе, поскольку резервы мультиплицируются в результате изменений в кредитах и депозитах коммерческих банков. Согласно теории, объем резервов является ограничением для кредитования, а центральный банк должен непосредственно определять этот объем. Хотя теория денежного мультипликатора может быть полезным способом изложения вопросов денег и банковского дела в учебниках, такая трактовка не является точным описанием реального процесса создания денег. Вместо того, чтобы контролировать объем резервов, центральные банки в настоящее время осуществляют монетарную политику путем установления стоимости резервов, т. е. процентных ставок» [7, р. 15].
Экономисты ФРС США С. Карпентер и С. Демиралп отмечают, что излагаемая в учебной литературе концепция денежного мультипликатора приписывает банковским резервам ключевую роль в формировании объемов банковского кредитования и денежной массы и, соответственно, в трансмиссионном механизме монетарной политики. По их мнению, эта концепция основана на предположении, что установление обязательных резервных требований обеспечивает непосредственную связь между резервами и денежными агрегатами. Поэтому центральный банк способен влиять на денежное предложение, регулируя резервы при проведении операций на открытом рынке.
Несостоятельность этой концепции, как считают С. Карпентер и С. Демиралп, определяется следующими причинами. Во-первых, лишь незначительная доля агрегата М2 связана с резервами, создаваемыми ФРС в ходе проведения операций на открытом рынке. Во-вторых, концепция мультипликатора не согласуется с проводимой ФРС США политикой регулирования денежного предложения на основе контроля за ставкой по федеральным фондам.
С. Карпентер и С. Демиралп утверждают, что в современной экономике трансмиссионный механизм монетарной политики не соответствует традиционной модели денежного мультипликатора, в кото-
рой рост банковских резервов предопределяет увеличение денежных агрегатов и объемов кредитования. В частности, указанные авторы отмечают, что в 2007-2008 гг. денежная база в США удвоилась, но агрегат М2 возрос лишь на 8,5% [3, р. 4]. Они констатируют отсутствие прямой связи между объемом резервов коммерческих банков и денежным агрегатом М2, а также между агрегатом М2 и объемом банковского кредитования [3, р. 4].
Экономисты МВФ Дж. Бенес и М. Камхоф отмечают, что резервы коммерческих банков в центральном банке не играют в настоящее время значительной роли в формировании широких денежных агрегатов. «Причина состоит в том, - пишут эти исследователи, - что «депозитный мультипликатор» из учебника экономики, благодаря которому денежные агрегаты создаются по инициативе центрального банка за счет начальной инъекции денег высокой эффективности в банковскую систему (а это и приводит к их мультиплицированию при кредитовании), перевертывает действие монетарного трансмиссионного механизма с ног на голову» [1, р. 10]. По их мнению, главное состоит в том, что центральные банки регулируют процентную ставку и предоставляют по этой ставке резервы коммерческим банкам в соответствии с их спросом.
На наш взгляд, современная критика концепции денежного мультипликатора включает как ошибочные, так и правильные положения.
Анализ ошибочных положений целесообразно начать с причин появления доктрины денежного мультипликатора еще в первой половине XIX в. Основной вопрос, волновавший в то время всех интересующихся функционированием денежной системы, заключался в значительном расхождении между количеством денег в обращении и объемом выдаваемых кредитов. Ответ на этот вопрос был найден. Оказалось, что своими активными операциями, т. е. предоставлением кредитов, банки создают себе пассивы. Предоставленная заемщику ссуда зачисляется на его счет и тем самым превращается в депозит.
Вторая, более сложная идея состояла в следующем: при расчетах сумма депозита перечисляется из одного банка в другой. Поэтому безналичные деньги создаются банковской системой в целом. Для иллюстрации этого факта была разработана схема движения депозитов в банковской системе. Сейчас подобная схема приводится во всех стандартных учебниках.
Эти две идеи - (1) создание депозита и (2) перевод безналичных денег из банка в банк - и стали основой теоретических представлений, получивших впоследствии, во второй половине ХХ в. название концепции денежного мультипликатора.
Такой механизм создания безналичных денег действует не только в национальных экономиках, но и на международном рынке евровалют.
Эти положения концепции никем не оспариваются, даже указанными выше критиками денежного мультипликатора.
Но стремление к максимально простому изложению доктрины денежного мультипликатора, прежде всего в учебной литературе, привело к неточностям. Первая из них связана со стремлением американских авторов адаптировать эту концепцию к реалиям денежного регулирования в США - обязательному резервированию части поступающих в коммерческие банки депозитов в ФРС. Разумеется, для анализа условий американской денежно-кредитной системы такой учет был необходим. При системе обязательных резервов часть каждого поступившего в коммерческий банк депозита уменьшается на сумму, перечисляемую на специальный счет в ФРС. Поэтому при увеличении центральным банком резервов в банковской системе на величину ДК прирост депозитов ДО при норме обязательного резервирования И должен составлять: ДО = ДК/Н. В более полной версии денежного мультипликатора, как известно, также учитываются изменения наличных денег и избыточных резервов.
Такой подход создавал иллюзию возможности эффективного управления денежным предложением за счет контроля за динамикой денежной базы, хотя доля наличных денег достигает в ней почти 90% (в частности, в США).
Распространенность изложенного выше варианта концепции денежного мультипликатора стала возможной вследствие популярности учебников по макроэкономике и монетарной политике, подготовленных американскими авторами. В этих учебниках лишь вскользь, и то не всегда, упоминалось, что обязательные резервные требования не устанавливаются в таких странах, как Соединенное Королевство, Австралия, Канада, Швеция. Очевидно, что неиспользование в этих странах резервных требований не означает отсутствия процесса создания банковских депозитов при выдаче кредитов как экономического явления.
Важно отметить, что современная критика концепции денежного мультипликатора в значительной степени предопределена упрощенным пониманием этого эффекта. В частности, в анализируемой концепции предполагается, что выдаче коммерческим банком ссуды предшествует поступление депозита (денежных средств) на счет кого-либо из его клиентов. Разумеется, на практике кредитный инспектор принимает в рамках своих полномочий решение о выдаче ссуд на основе критериев, установленных для заемщиков, и лимитов, определяемых соответствующими структурами банка. Но ограничителями кредитной деятельности являются нормативы ликвидности, устанавливаемые центральным банком.
Критика концепции денежного мультипликатора не нова. Она касается прежде всего, практических аспектов этой доктрины. Дело
в том, что создание безналичных денег банковской системой резко снижается в кризисных условиях. Увеличение денежной базы не приводило к росту денежных агрегатов, несмотря на все старания ФРС, в период Великой депрессии. Эта связь разорвалась в 1990-е годы ХХ в. в Японии. Эффект мультипликатора резко снизился в условиях мировой рецессии, последовавшей за кризисом 2007-2010 гг. Это стало одним из главных доводов для проведения центральными банками ведущих стран политики количественного смягчения.
Важно отметить, что понятие «денежный мультипликатор» используется не только в концепции создания денег на основе денежной базы (резервов центрального банка), но и в доктрине потока фондов (Flow of Funds - FOF), предложенной Д. Гоулендом [6], а также К. Кюфберт-соном [4]. В ней утверждается, что формирование денежного предложения определяется кредитными потребностями частного (домашние хозяйства и компании) и общественного (правительство) секторов. В теории FOF также предполагается, что денежный мультипликатор является относительно стабильным показателем. Но это не подтверждается практикой.
Дж. Тобин отмечал, что процесс создания новых депозитов при предоставлении кредитов определяется потребностью в инвестициях и процентной ставкой [8, р. 416]. При высоком спросе на кредиты коммерческие банки используют не только средства на депозитах, но и привлекают резервы центрального банка. Однако, как показывает опыт, доступность резервов центрального банка не является достаточным условием для интенсификации денежного мультиплицирования.
Для роста спроса на кредитные ресурсы и, соответственно, увеличения денежного мультипликатора основное значение имеет разность между рентабельностью в конкретных сферах ведения бизнеса и процентной ставкой по кредитам. Мы определяем эту разность как чистую доходность предпринимательской деятельности (ЧДПД). Высокое значение этого показателя является важной предпосылкой циклического подъема.
Для анализа концепции денежного мультипликатора большое значение имеет выявление специфической в современных условиях роли сальдо корреспондентских счетов коммерческих банков в центральном банке, т. н. ликвидности банковского сектора.
Деньги на корреспондентских счетах обеспечивают проведение расчетов. Представим ситуацию: коммерческий банк выдал клиенту кредит. В результате этой операции создан депозит. Клиент принимает решение оплатить за счет этих средств покупку товара и дает указание банку перевести деньги на счет продавца в другом банке. Но у банка клиента не оказывается достаточных ресурсов на корреспондентском счете в ЦБ. Поэтому перевод депозита станет невозможным.
Для разрешения возникшей проблемы банк должен либо получить деньги ЦБ, например, проведя операцию репо, либо заимствовать на межбанковском рынке. Следовательно, кредитная активность коммерческих банков оказывается зависимой не только от нормативов ликвидности, но и от процентной ставки по операциям репо с центральным банком.
Следует учитывать важное различие между безналичными деньгами, создаваемыми коммерческими банками, и безналичными деньгами, эмитируемыми центральными банками. Коммерческие банки создают при проведении кредитных операций безналичные деньги, которые могут быть переведены в другие банки только при наличии на их корреспондентских счетах денег, эмитированных центральным банком. Причем безналичные деньги центрального банка не мультиплицируются, т. е. их запас изменяется только при проведении центральным банком операций с коммерческими банками.
Такой ситуации не существовало при расчетах между коммерческими банками по корреспондентским счетам (ностро, лоро). Она возникла в результате проведения расчетов через корсчета, открываемые в ЦБ. Важно учитывать, что деньги на корсчетах обеспечивают не только расчеты, но и конвертацию национальной валюты в иностранную на валютном рынке.
Термин «мультипликатор» предполагает наличие делимого и делителя. Первым является денежный агрегат (например, М2), вторым - денежная база (резервы). Очевидно, что возникает вопрос о правомерности такого подхода в условиях, когда создание депозита в результате кредитной операции осуществляется на основе соотношения ставки по кредиту и ставки репо с центральным банком.
Следует отметить, что в случае отсутствия непосредственной связи между денежной базой и кредитной активностью коммерческих банков мультиплицирование денег тем не менее имеет место. Оно происходит на основе части собственного капитала коммерческого банка, используемого для кредитования, депозитов клиентов, а также средств, полученных от ЦБ в порядке рефинансирования. Однако показатель мультиплицирования, который может быть рассчитан, изменчив и, что самое главное, слабо информативен.
Надо ли, исходя из этих соображений, отказываться от понятия денежного мультипликатора и ограничиваться понятием создания безналичных денег? Ответ на этот вопрос способен дать анализ реальных экономических процессов. В частности, важно учитывать, что мультиплицирование денег наблюдается на международном рынке евродолларов, причем без влияния изменения резервов ФРС США.
Как отмечает С. Фоулер, «Еще одним важным последствием роста сделок с евродолларами является расширение балансов [коммер-
ческих банков] без соответствующего увеличения резервов в США. Например, если американский банк переводит 1,0 тыс. долл. в зарубежный банк № 1 (ЗБ1), то американский банк имеет прирост активов на 1,0 тыс. долл., а ЗБ1 - прирост обязательств на 1,0 тыс. долл. Если этот зарубежный банк (ЗБ1) дает кредит в 1,0 тыс. долл. зарубежному банку № 2 (ЗБ2) для последующего кредитования клиентуры, то ЗБ1 имеет дополнительно 1,0 тыс. долл. в активе баланса, а ЗБ2 - дополнительно 1,0 тыс. долл. в пассиве. Наконец, ЗБ2 предоставляет кредит клиенту и отражает 1,0 тыс. долл. в активе баланса. В этом сценарии не происходит относительных изменений в активах и пассивах американского банка, но тем не менее балансы зарубежных банков увеличились на величину кредита... Этот эффект, известный как кредитный мультипликатор, особенно значителен при низких резервных требованиях, и является основной причиной такого значительного объема рынка евродолларов» [5, р. 836]. Объем этого глобального рынка оценивается в настоящее время в 5,0 трлн долл. [5, р. 828 (сноска)].
Следует особо отметить, что в приведенном примере мультиплицирование евродолларов происходит без увеличения резервов (денежной базы) ФРС США. Этот факт критиками денежного мультипликатора не учитывается. Важно также принимать во внимание, что в современных условиях значительные объемы безналичных денег создаются на рынке межбанковского кредитования.
По нашему мнению, важно принимать во внимание, что нерегулируемое создание безналичных денег на международном мировом рынке создает дополнительные риски стабильности мировой экономике и обостряет проблему прогнозируемости экономической системы [2].
Подводя итоги исследования, следует отметить, что в современных условиях происходит усложнение механизма создания безналичных денег. Так, не наблюдается мультиплицирование денежной базы (резервов) центрального банка, но имеет место активное создание депозитов при кредитных операциях коммерческих банков. Поэтому можно утверждать, что есть эффект денежного мультипликатора (называемого иногда кредитным и депозитным), но отсутствует резервный мультипликатор.
Современные тенденции развития монетарной сферы приводят к серьезным проблемам для реализации денежно-кредитной политики, предопределяют необходимость координации монетарного регулирования на международном уровне и осуществления мер контроля за динамикой мирового рынка евродолларов.
Литература
1. Benes J., Kumhof M. The Chicago plan revised // IMF Working paper. WP/12/202. 2012. August. imf.org.
2. Burlachkov V. The Problem of Predictability of the Economic System: Theoretical Aspects // Journal «Social Sciences». 2011. № 2. http://dlib. eastview.com/browse/doc24783355.
3. Carpenter S., Demiralp S. Money, reserves and the transmission of monetary policy: does the money multiplier exist? // Finance and economic discussion series. Federal Reserve Board. 2010. № 41.
4. Cuthbertson K. The supply and demand for money. Oxford: Basil Blackwell Ltd. 1985.
5. Fowler S. The monetary fifth column: the eurodollar threat to financial stability and economic sovereignty // Vanderbilt journal of transnational law. 2014. Vol. 47:825. 2014.
6. Gowland D. Money, Inflation and Unemployment: The Role of Money in the Economy. Salisbury: Harvester Press. 1985.
7. McLeay M., Radia A., Thomas R. Money creation in the modern economy // Bank of England Quarterly Bulletin. Q 1. 2014.
8. Tobin J. Commercial banks as creators of «money» // Banking and Monetary Studies / Ed. by D. Carson. Homewood: Richard D. Irwin Inc., 1963.
V.K. BURLACHKOV
doctor habilitatus in economics, professor, chief research fellow of the Institute of economics
of the Russian academy of sciences, Moscow, Russia
vkburl@gmail.com
SPECIFICS OF MODERN MONEY AND A MODIFICATION OF THE CONCEPT OF A MONEY MULTIPLIER
The paper distinguishes the results of the research of the volume of money supply formation and the role of a money multiplier in this process. The author notes the increased value of liquidity of the banking sector, i.e. balance of correspondent accounts of commercial banks, in creation of money as well as analyses criticism of the concept of a money multiplier in modern scientific publications and value of creation of deposits at credit operations for formation of the monetary supply. Besides, the lack of communication between reserves (monetary base) and monetary units is stated in the paper. The special attention is paid to value of a money multiplier for functioning of the Eurodollar market. Keywords: money creation, money multiplier, monetary offer, Eurodollar market, a money multiplier in the Eurodollar market. JEL: E51, E52, E58.
