CC BY
14
М. И. Потравный
СПЕЦИФИКА РИСКА И ЕГО ОСОБЕННОСТИ НА МИРОВОМ РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
В статье предлагается универсальное определение понятия риска на рынке ценных бумаг, а также раскрывается понятие «экономический риск». Рассматриваются воздействие и реализация финансовых рисков на примере текущего ипотечного кризиса на рынке США.
Понятие «риск» встречается в различных сферах человеческой деятельности. В общем виде под риском понимается возможная опасность потерь, вытекающая из специфики тех или иных явлений природы и видов человеческой деятельности. Данный термин используется:
1) в экономической теории в связи с проблемой обоснования источника предпринимательской прибыли;
2) в различных макро- и микроэкономических теориях (включая классическую и неоклассическую экономические теории, кейнсианство, неокейн-сианство и пр.), пытающихся объяснить и предсказать поведение отдельных людей и общества в целом исходя из предположения об их рациональности. В связи с этим можно выделить теорию принятия решения (включая теорию ожидаемой полезности, теорию игр и пр.), развитие которой происходило одновременно с зарождением нового научного направления экономико-математического моделирования;
3) в психологических теориях, пытающихся ответить на вопрос, насколько рациональны люди на самом деле;
4) в социальных науках (социология, политология и пр.), изучающих проблему оценки рисков и готовности их принятия. На первый план здесь выходят вопросы о том, кто принимает решение, что влияет на выбор, учитываются или игнорируются риски;
5) в естественных науках (математика, механика, физика, химия, биология, геология, астрономия) и инженерии, которые так или иначе используют математический аппарат для описания развития рассматриваемых явлений во времени. Отдельно можно выделить медицину как область научной и практической деятельности по исследованию нормальных и патологических процессов в организме человека. В данном случае в качестве инструментов управления рисками могут выступать различного рода профилактические мероприятия, направленные на устранение, ослабление факторов риска (например, причин, вызывающих болезнь);
6) в науках, изучающих информационные технологии, в рамках которых поднимаются проблемы безопасности и оптимальности информационных сетей;
7) в философии, где он связан с проблемой познаваемости окружающего нас мира, которая уходит своими корнями в античность;
8) в производственной и финансово-коммерческой деятельности (включая страхование, кредитование и пр.) в контексте проблемы оценки и оптимизации потенциальных убытков. Иногда ставится задача оптимизации финансового результата исходя из предположения об обратной зависимости между доходностью и принимаемым в связи с этим риском (для получения большей доходности необходимо подвергать себя большим рискам);
9) в государственном управлении, в военном деле в рамках изучения различных сценариев развития интересующих событий.
Данный перечень областей человеческой деятельности, в которых используется понятие «риск», не является исчерпывающим, тем не менее он наводит на мысль о том, что исследование риска должно представлять собой междисциплинарную область.
Риск и время тесно связаны между собой. Если бы не было будущего, то и риска бы не существовало. Риск характеризует развитие тех или иных явлений во времени. Иными словами, риск представляет собой специфическую характеристику процессов и не мыслим вне их. В целях определения понятия «экономический риск» необходимо описать модель экономического процесса, упрощенный вариант которого представлен на рисунке.
Рис. Общая модель экономического процесса
Под риском в экономической теории понимается возможность (угроза) потери части своих ресурсов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов и (или) возможность получения значительной выгоды (дохода) в результате осуществления предпринимательской деятельности. Выделяют два типа риска: статический (катастрофический) и динамический. Статический риск соответствует чистой неопределенности, а динамический риск - спекулятивной неопределенности.
Статический риск - это вероятность необратимых потерь активов вследствие нанесения непоправимого ущерба субъекту экономики, вызванного непредвиденными изменениями многочисленных факторов внешней и внутренней среды. В свою очередь динамический риск связан с возникновением непредвиденных изменений стоимости рассматриваемого объекта под действием факторов внешней среды (например, колебаний экономической конъюнктуры), а также в результате неадекватных управленческих решений (фактической реализации стратегии, отличающейся от той, которая соответствует заранее оцененному максимальному значению критерия эффективности). Отличие
динамических рисков от статических заключается в том, что последние могут проявиться, как правило, только однократно на протяжении срока инвестирования, и их действие означает прекращение инвестиционного проекта или финансовой операции, тогда как динамические риски могут реализовываться неоднократно за время осуществления проекта, не приводя при этом к его прекращению. В отличие от неопределенности вообще риск является измеримой величиной. Его количественной мерой служит вероятность неблагоприятного исхода. В более узком смысле под риском понимается измеримая вероятность недополучения прибыли либо потери стоимости портфеля финансовых активов, инвестиционного проекта, компании в целом и т. д.
В качестве допустимого риска можно принять угрозу потери части прибыли от инвестиционной деятельности на фондовом рынке. Критический риск связан не только с потерей прибыли, но и с потерей части или всех капитальных вложений. Таким образом, каждому виду инвестиций присущ собственный уровень риска. При этом для различных видов инвестиций с одинаковым уровнем риска величина дохода может быть различной. В то же время одинаковый уровень дохода возможен при совершенно разных уровнях риска.
Риск инвестиций связан с возможным распределением нормы дохода и рассчитанной вероятностью ее получения. Вероятность наступления событий случайного характера, изменяющего норму дохода, тем больше, чем дольше период инвестирования. Универсальная классификация рисков отсутствует, но существуют общие подходы к их изучению и классификации. Риск, существующий на рынке ценных бумаг, можно классифицировать по уровню оценки, причинам возникновения и последствиям. При этом каждый из выделенных рисков оценивается по-разному. По уровню оценки риски подразделяются на страновые, отраслевые и риски, связанные с деятельностью отдельного оператора. Страновые риски - это риски, связанные с инвестициями в конкретной стране. Уровень странового риска определяет инвестиционный климат. Стра-новые риски анализируются при инвестициях в финансовые активы иностранных государств. В этом случае оцениваются экономические, фискально-монетарные, социально-политические риски.
Отраслевые риски связаны с особенностями отдельных отраслей. Для оценки данного риска анализируется цикличность развития отрасли. Для этого сравнивается динамика ее развития с общеэкономическими тенденциями. В результате делается вывод о перспективности вложения средств в ценные бумаги предприятий данной отрасли и о риске, возникающем при инвестировании средств в корпорации, занимающиеся данным видом деятельности. Финансовое положение самых различных организаций напрямую зависит от факторов риска, лежащих вне сферы их непосредственного контроля. Финансовый оператор подвержен разнообразным рискам: рыночному, кредитному, операционному, риску ликвидности и юридическому (число пунктов в этом перечне можно увеличить до нескольких десятков).
В современных условиях в мировой практике значительное внимание уделяется рыночному риску (market risk), в особенности методам анализа рыночного риска инвестиций в ценные бумаги. Следует отметить, что начиная с 1980-х гг. интерес к этой области непрерывно возрастал, в основном среди
крупных институциональных инвесторов. Мощным толчком послужило опубликование в 1995 г. исследований, сделанных в JP Morgan, и начало издания журнала RiskMetrics Monitor. Примерно в это же время появился целый ряд законодательных актов и документов саморегулируемых организаций по вопросам риск-менеджемента. Одним из таких документов являются требования Базельского комитета по надзору за банками к капиталу International Convergence of Capital Measurement and Capital Standards. Сам факт появления подобных документов свидетельствует о том, что проблемы, связанные с эффективным управлением рыночными рисками, оказались действительно очень важными.
Азиатский кризис, разразившийся в 1997 г., события августа 1998 г. в России, безусловно, усилили интерес к этой области, а участники финансового рынка извлекли из этого соответствующие уроки. Был проведен ряд интенсивных исследований, а в организационных структурах многих финансовых институтов появились отделы риск-менеджмента, занимающиеся оценкой и управлением различными рисками. Менеджер по риску - особая должность в штате большинства крупных западных банков, в функциональные обязанности которого входит обеспечение снижения всех видов риска. В России развитие риск-менеджмента только еще набирает обороты
Неплохим примером реализации финансовых рисков инвестиций на финансовых рынках может служить текущий кризис на рынке США, связанный с высокорискованными ипотечными кредитами (subprime mortgage). Классическая ипотека 1990-х гг. существенно отличалась от практиковавшейся в США в последние несколько лет. Первоначальный взнос редко был ниже 20%. Банки, выдающие кредит, тщательно проверяли платежеспособность клиента, как это происходит сейчас в России. Однако после кризиса NASDAQ в США началось беспрецедентное снижение учетной ставки, а в 2004 г. она достигла уровня в 1%. Деньги оказались почти «бесплатными», что привело к огромному ажиотажу среди населения в получении кредита. В итоге ипотечный долг в США был серьезно раздут. Кроме существенного упрощения условий выдачи кредита, банки разработали множество привлекательных для клиента (на первый взгляд) экзотических финансовых продуктов с различными скидками по кредитным платежам в первые годы выплат. Популярным в начале 2000-х гг. стал кредит с варьирующейся ставкой ARM (adjustable rate mortgage). Это кредит, ставка по которому зависит от учетной ставки ФРС. Когда эта ставка была низкой, то многим заемщикам этот продукт казался очень выгодным. Однако с тех пор ставку много раз повышали. Например, с июля 2006 г. по сентябрь 2007 г. ставка находилась на уровне 5,25 процентных пункта и платить по такому кредиту было необходимо гораздо больше. Еще более экзотический продукт - NegAm (negative amortization mortgage). Это кредит с негативной амортизацией. При нем заемщик на первых порах вообще платит только небольшую часть процентов по долгу (из расчета от 1-2% годовых, учитывая, что сам кредит выдается примерно под 6%). При этом долг растет за счет не-довыплаченной части процентов, в среднем до 115% от начального кредита. Кредитный бум привел к мощному росту на рынке недвижимости. Все это повлекло за собой еще большее упрощение условий выдачи ипотечных креди-
тов. На рынке стало появляться все больше субстандартных кредитов, т. е. ссуд, предоставляемых ненадежным плательщикам. Ситуация дошла до абсурда - человек был не в состоянии платить даже арендную плату за дом, но при этом он мог купить его в кредит. Начиная с 2000 г. банки и ипотечные компании начали активно продавать займы инвестиционным банкам, которые в свою очередь переуступали их в виде облигаций, обеспеченных долговыми обязательствами (CDO - collateralized debt obligation), крупным инвесторам -пенсионным фондам, хедж-фондам, центробанкам и т. д. В процессе подобной секъюритизации ипотечных долгов возник классический конфликт интересов - банки оказались заинтересованы в сокрытии истинного качества выданных кредитов. Хотя обыкновенно CDO - это смесь ипотечных кредитов разного качества, как стандартного (кредиты, выданные надежным заемщикам), так и субстандартного. Облигационному выпуску в итоге мог быть предоставлен наивысший кредитный рейтинг ААА. Для сравнения: обязательства России, чьи резервы многократно превышают сумму государственного долга, имеют рейтинг BBB+, который существенно ниже. Сокрытие плохого кредитного качества CDO, конечно, не могло продолжаться бесконечно. С прекращением роста цен на недвижимость и одновременным ужесточением кредитной политики ФРС многие заемщики начали задерживать выплаты по кредитам или вовсе отказываться от них. Рост дефолтов шел по нарастающей с начала 2007 г., особенно в секторе наиболее рискованных субстандартных кредитов. По прогнозу Международного валютного фонда (МВФ), совокупные потери из-за ипотечного кризиса по всему миру могут составить около 945 млрд. долларов [4].
Изменчивые условия, в которых работают операторы рынка, открывают для них множество возможностей, но одновременно подвергают сложным и многообразным рискам, бросающим вызов традиционным подходам к финансовому менеджменту. Следовательно, для того чтобы выжить в рыночно ориентированной среде, устоять в международной конкуренции и внести свой вклад в определяемый частным сектором экономический рост, необходимо быстро научиться управлять финансовыми рисками. Для защиты от неблагоприятного воздействия ценовых изменений финансовых активов необходимо использовать специальные механизмы управления рисками, позволяющие повысить устойчивость финансового оператора по отношению к ним.
Список литературы
1. Аксаков А. Совершенствование законодательных основ размещения ценных бумаг // Биржевое обозрение. - 2005. - № 5 (19).
2. Буренин А. Н. Управление портфелем ценных бумаг. - 2-е изд., испр. и доп. - М. : Научно-техническое общество им. С. И. Вавилова, 2007.
3. Bessis J. Risk Management in Banking. - 2nd ed. - Padstow, 2002.
4. International Monetary Fund. Global Financial Stability Report, 2008.
5. www.bis.org
