CC BY
58одним из элементов повседневной жизни уже к концу 2018 года.
Список используемых источников
1. Статистика Биткоин: http s://blockchain. info/ru/stats
2. Американская биржа Bitfnex: https://www.bitfinex.com/trading.
3. Аналитические материалы: https://mifo.io/2017/09/ 18/Ыtkom-puzyr-sdulsya.html
4. Невежин, В.П. Практическая эконометрика в кейсах: учебное пособие /В.П. Невежин, Ю.В. Невежин. - М.: ИД ФОРУМ: ИНФРА-М, 2017
V V
УДК: 336.76
СОВРЕМЕННЫЙ РЫНОК РЕПО В РОССИИ
Яковлев Д.А., студент Научный руководитель: Золотарюк А.В., канд. техн. наук, доцент Финансовый Университет при Правительстве Российской Федерации, Москва
Аннотация. В статье рассмотрены ключевые аспекты современного рынка РЕПО в России. Отражены этапы формирования рынка. Выявлены особенности различных видов сделок РЕПО. Приведена и проанализирована статистика по рынку РЕПО за 2015-2017 гг.
Ключевые слова: РЕПО, биржевая сделка, ставка заимствования, междилерское РЕПО, НКЦ, КСУ, режим торгов, центральная сторон, объем торгов
MODERN REPO MARKET IN RUSSIA
Yakovlev.D.A., student Scientific supervisor: Zolotaryuk A.V., Ph.D., Associate Professor The Financial University under the Government of the Russian Federation, Moscow
Abstract. In the article the key aspects of the modern REPO market in Russia are considered. The stages of the formation of the market are reflected. Features of various types of REPO transactions are revealed. The statistics on REPO market for 2015-2017 are presented and analyzed.
Key words: Repurchase agreement, stock exchange transaction, borrowing rate, inter—dealer REPO, National clearing center (NCC), General collateral certificate-REPO, trading volume
1. История происхождения сделок РЕПО и становление рынка РЕПО в России
Сделка РЕПО - устоявшийся финансовый инструмент, берущий начало с 1917 г. Во время Первой мировой войны ставки по кредитам в США были чрезвычайно высоки, что делало такой вид заимствования достаточно непривлекательным, в качестве выхода из сложившейся ситуации появилась сделка РЕПО - сделка купли/продажи ценной бумаги с обязательством обратной продажи/покупки через определенное время по заранее определенной цене, которая указана при заключении договора. Сначала сделки РЕПО
использовал только Федеральный резерв США, чтобы кредитовать коммерческие банки, однако в дальнейшем, практика проведения подобных операций распространилась и на других участников рынка, в том числе на участников финансового рынка. В настоящее время сделки РЕПО очень важны. Например, в период кризиса 2008 г. один из крупнейших инвестиционных банков - Lehman Brothers, использовал РЕПО для снижения уровня кредитной задолженности, чтобы отсрочить банкротство.
В России рынок РЕПО появился в 1996 г. В 2010 г. Московская Биржа запустила новые
режимы торгов на фондовом рынке с частичным обеспечением и центральной стороной. На тот момент вице-президент биржи
- Игорь Марич прокомментировал это следующим образом: «Торги в новых режимах с центральной стороной расширяют торговые возможности участников рынка, снижают их издержки и, кроме того, создают условия для привлечения и размещения денежных средств и ценных бумаг в анонимном режиме с минимальным уровнем риска, что фактически означает - в России появился централизованный рынок РЕПО».
Сделки РЕПО в последние время становятся все более популярными видами заимствования в России. Причина заключается в их простоте, а также неоспоримом преимуществе, которое получает кредитор, так как приобретает юридически более легкий способ доступа к залогу. Если рассматривать развитие российского рынка РЕПО, то можно отметить тот факт, что, по данным издания «Ведомости», в августе 2017 г. месячный объем сделок РЕПО с Центральным Банком вырос в 4 раза, побил исторические рекорды, достигнув отметки в 43 трлн. руб. [1].
На сегодняшний день ставка заимствования с Центральным Контрагентом в лице Национального Клирингового Центра составляет 8 %, в то время как фиксированная ставка по РЕПО с Центральным Банком -9,25%. В свою очередь по данным ЦБ средняя ставка по краткосрочным кредитам за 9 месяцев 2017 г. составила: для физических лиц
- 21,09%, для нефинансовых организаций -12,48% [2]. Исходя из этих данных, можно сделать вывод, что заимствования по сделкам РЕПО в настоящее время являются более привлекательным способом получения дополнительных средств.
Сделки РЕПО принято разделять на сделки прямого РЕПО и обратного. Данные сделки не являются противоположными. Это одна и та же сделка, только с точки зрения противоположных контрагентов. Для
облегчения восприятия представим эту информацию в виде таблицы 1.
В России сделка РЕПО имеет ряд юридических особенностей:
• в случае передачи акций по договору РЕПО продавец не принимает участия в общем собрании акционеров;
• продавец в сделке РЕПО не имеет права обжаловать решение общего собрания акционеров, а также сделок акционерного общества, так как на данный момент его акции принадлежат другому лицу.
Таблица 6 - Прямое и обратное РЕПО
Однако следует отметить, что вышеуказанные особенности не
распространяются на РЕПО с КСУ.
Юридические особенности сделок РЕПО прописаны в ст. 51.3 Федерального закона от 22.04.1996 № 39-Ф3 (ред. от 18.07.2017) «О рынке ценных бумаг».
2. Особенности сделок РЕПО с различными контрагентами Сегодня Московская Биржа предоставляет Участникам возможность заключения различных видов сделок РЕПО: РЕПО с Центральным Контрагентом (ЦК); РЕПО с Банком России (ЦБ), междилерское РЕПО и новый вид - РЕПО с клиринговыми сертификатами участников (КСУ).
Каждый вид сделок имеет свои ключевые особенности. РЕПО с ЦК подразумевает, что контрагентом участников является Банк «Национальный Клиринговый Центр». Это означает, что добросовестные участники рынка заключают сделки РЕПО между собой в анонимном режиме, торговля происходит вне взаимных лимитов участников (единый лимит
Прямое РЕПО Обратное РЕПО
Экономическая суть Заемщик Кредитор
Денежные средства Получает Предоставляет
Контрагент в сделке Продавец Покупатель
Первая часть сделки Продает ценные бумаги Покупает ценные бумаги
Вторая часть сделки Покупает ценные бумаги Продает ценные бумаги
на ЦК) и в качестве обеспечения сделки могут выступать как ценные бумаги, так и денежные средства участников. Механизм можно продемонстрировать схемами,
представленными на рис. 1 и 2.
Исходя из приведенных схем, можно сделать вывод, что НКЦ выступает в роли третьей стороны. Третья сторона несет обязательства перед непосредственными участниками сделки: проверяет вид ценных бумаг, перечисленных одной стороной другой стороне; отслеживает состояние маржи и при необходимости требует дополнительных перечислений. Поскольку счета по деньгам и по бумагам находятся у НЦК, издержки по переводу средств, в данном случае, значительно минимизируются. Третья сторона выступает гарантом качественного исполнения договора РЕПО и получает определенное вознаграждение за оказанные, услуги.
клиринговыи центр
| ! Участник
1 V торгов
Участник \ торгов )
Рисунок 1 - РЕПО с ЦК
Рисунок 2 - Междилерское РЕПО К допущенным ценным бумагам в сделках РЕПО с ЦК относят: облигации федерального
займа; акции и депозитарные расписки; Еврооблигации; корпоративные облигации.
Говоря о междилерском РЕПО, ключевыми особенностями его можно назвать:
• участниками торгов являются сами дилеры;
• отсутствие третьей стороны, как следствие - нет посредника, нет того, кто отслеживает состояние активов в залоге и соблюдение всех обязательств, а, следовательно, в договоре предусмотрены компенсационные взносы, которые выступают в роли стандартного биржевого механизма контроля рыночных рисков и снижения рисков неисполнения обязательств;
• заключаются сделки без контроля обеспечения по первой части.
Заключение сделок междилерского РЕПО с ценными бумагами, согласно «Правилам проведения торгов», проводится в следующих Режимах торгов:
• РЕПО с акциями;
• РЕПО с облигациями;
• РЕПО с акциями (в иностранной валюте);
• РЕПО с облигациями (в иностранной валюте).
Таким образом, можно сделать вывод, что РЕПО с ЦК является более надежным способом привлечения средств, чем обычное междилерское РЕПО.
Рассматривая РЕПО с Банком России, следует отметить, что данный вид сделки проводится, только если участники являются кредитными организациями, имеют
необходимые соглашения с ЦБ и выступают от своего имени и за свой счет. В качестве обеспечения такой сделки выступают ценные бумаги из Ломбардного списка Банка России.
В настоящее время операции РЕПО используются ЦБ только для предоставления ликвидности кредитным организациям. Операции РЕПО с ЦБ проводятся благодаря двум механизмам: заключение сделок по фиксированной ставке и заключение сделок на аукционной основе.
В феврале 2016 г. появился новый вид сделок РЕПО - РЕПО с клиринговыми сертификатами участия. Суть данной сделки заключается в том, что в качестве обеспечения по сделкам используется новый вид ценной бумаги - КСУ. КСУ - это неэмиссионная документарная предъявительская ценная бумага с обязательным централизованным хранением, выдаваемая клиринговой организацией (Национальным Клиринговым Центром), сформировавшей имущественный пул, и удостоверяющая право ее владельца требовать от клиринговой организации выплаты ее номинальной стоимости при наступлении определенных условий. Указанные права и условия их осуществления должны содержаться в документе, подлежащем обязательному централизованному хранению. Клиринговые сертификаты участия не выдаются на руки владельцу таких ценных бумаг.
Преимущества заключения сделок с КСУ заключаются в том, что теперь устранена проблема владения активами, сохраняются права собственности на активы, внесенные в пул, более того, продавец имеет право менять активы в пуле, тем самым выводить востребованные на данный момент активы и заменять свободными активами. Также продавец имеет право на получение доходов и право голоса при заключении РЕПО с КСУ. Примечательно то, что тарифицируются сделки РЕПО с КСУ точно также как сделки РЕПО с ЦК. Комиссионное вознаграждение за учет активов в обеспечении на счетах имущественных пулов аналогично учету активов на счетах индивидуального клирингового обеспечения НКЦ на соответствующих биржевых рынках.
3. Российский рынок РЕПО в цифрах
На основании данных, представленных Московской Биржей, можно проанализировать рынок РЕПО. На 31 декабря 2015 года объем торгов составил 211,8 трлн. руб. Из них 31% пришелся на РЕПО с Центральным Контрагентом, 19% на междилерское РЕПО и
49% - РЕПО с Банком России [4]. Динамика объемов рынка РЕПО представлена на рис. 3.
Проводя анализ, важно отметить:
• рынок РЕПО развивается быстрыми темпами;
• политический кризис 2014 г. и введенные санкции сильно повлияли на развитие российского рынка РЕПО, откинув его на уровень конца 2013 г.;
• за 4 года рынок РЕПО вырос практически в 2 раза.
• РЕПО с ЦК является ключевым сегментом рынка РЕПО на Московской Бирже. Объем торгов в конце 2015 г. составил 66,7 трлн. руб., что в 2,7 раза выше аналогичного показателя в 2014 г. Среднедневной объем торгов РЕПО с ЦК в декабре 2015 г. достиг отметки в 433,1 млрд. руб., в 3,1 раза превысив аналогичный показатель 2014 г. Рассмотрим диаграмму объемов торгов РЕПО с ЦК по кварталам с момента осуществления НКЦ своей деятельности на фондовом и срочном рынке (рис.4).
Рисунок 3 - Объемы торгов на рынке РЕПО (трлн. руб.)
30
25 20 15 10 5 0
26,3
12 2,4 3'7 4и9
0Д °12 ^ и Н
т т т т ^ ^
1/11/11/11/1
оооооооооооо гчгчгмгмгмгмгмгмгмгчгчгч
.^сйсйсйсйсйсйсйсйсйсйсй
^ ^ ^ гч т
^ ^ ^ гч т
^ ^ ^ гч т
Рисунок 4 - Объемы торгов на рынке РЕПО с ЦК (трлн. руб.)
НКЦ осуществляла клиринг на валютном рынке ММВБ с 2007 года, с ноября 2011 года в рамках проекта Московской Биржи (появилась в результате слияния ММВБ и биржи РТС) стала заниматься клирингом на фондовом рынке, а с декабря 2012 - на срочном рынке. По данным Московской Биржи в период кризиса 2014-2015 гг. доли РЕПО с ЦБ и междилерского РЕПО в общем объеме сделок РЕПО упали с 66% до 49% и с 24% до 19% соответственно, в то время как РЕПО с ЦК увеличилось на 21%. Данный колоссальный рост мы видим на диаграмме «РЕПО с ЦК». За 2015 г. объемы торгов РЕПО с ЦК вросли на 41,7 трлн. руб. [3].
Следует отметить, что развиваются все сегменты рынка РЕПО. В начале 2016 г. ввели новый вид сделок - РЕПО с КСУ. На конец ноября 2017 г. объемы торгов на Московской Бирже составили 58 млрд. 513 млн. руб. Этот показатель мал, если сравнивать с показателями сделок РЕПО с ЦБ и КЦ, однако это обусловлено тем, что инструмент является новым и сама биржа пока только тестируют его, в то время как большинство участников рынка еще не успели узнать о нем. В свою очередь, как и в ситуации РЕПО с ЦК велика вероятность того, что данный инструмент в скором времени начнет набирать обороты.
Выводы
Подводя итог, можно сделать несколько важных заключений относительно
современного рынка РЕПО в России.
1. Рынок РЕПО развивается быстрыми темпами, так как в настоящее время ставки заимствования по сделкам РЕПО ниже, чем ставки по кредитованию.
2. Рост рынка РЕПО обусловлен общеэкономическим развитием и стремлением
финансово грамотной части населения переходить от устоявшейся банковской системы на биржевую и привлекать средства по более выгодным условиям.
3. Рынок РЕПО постоянно развивается, внедряя новые виды сделок.
4. Правовая основа законодательно закреплена, а механизм совершения сделок прописан в соответствующих актах Московской Биржи, что дает участникам гарантии в проводимых операциях и обеспечивает надежность и доверие к сделкам РЕПО.
Список используемых источников
1. Терченко, Э. «Сделки РЕПО «ФК Открытие» с Центробанком обеспечили рекордные обороты Московской бирже» // Ведомости. - Режим доступа: https://www.vedomosti.ru/finance/articles/2017/09 /05/732336-repo-otkritie-rekordnie-oboroti (дата обращения: 08.12.2017).
2. Процентные ставки и структура кредитов и депозитов по срочности // Официальный сайт ЦБ России. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.cbr.ru/statistics/?PrtId=int_rat (дата обращения: 08.12.2017).
3. Развитие РЕПО с ЦК // Сайт Московской биржи. [Электронный ресурс]. -Режим доступа: http://www.moex.com/s665 (дата обращения: 08.12.2017).
4. Денежный рынок // Сайт Московской биржи. [Электронный ресурс]. - Режим доступа:
http: //www .moex.com/ru/markets/money/ (дата обращения: 08.12.2017).
V V
