CC BY
187УДК 336.76 ГРНТИ 06.73.35
СОВРЕМЕННЫЕ ПРОБЛЕМЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ
СЛАДКЕВИЧ МАКСИМ СЕРГЕЕВИЧ1 ОРЛОВА АНАСТАСИЯ АЛЕКСАНДРОВНА1
1 магистранты 1-го года обучения, направление «Оценка бизнеса и корпоративные финансы» Финансовый университет при Правительстве РФ, Омский филиал, 644099, г. Омск, ул. Партизанская, д. 6, Россия E-mail:Maxwell12345@mail.ru, AAOrlova@fa.ru
Аннотация. В статье представлен обзор современных тенденций в развитии рынка ценных бумаг в Российской Федерации, показаны его место и роль в условиях дальнейшей трансформации экономической системы. Цель исследования - определение особенностей функционирования, существующих проблем и возможностей рынка ценных бумаг в стимулировании экономического развития и направлений повышения его эффективности.
Ключевые слова: экономическое развитие, конкурентоспособность, инвестиции, рынок ценных бумаг.
MODERN PROBLEMS OF DEVELOPMENT OF THE SECURITIES MARKET IN THE RUSSIAN FEDERATION
Maxim S. Sladkevich1, Anastasia A. Orlova1
Magisters of the first year, Business Valuation and Corporate Finance major Financial University under the Government of the Russian Federation, Omsk branch, 644099, Omsk, Partizanskaya St, bld. 6, Russia E-mail:Maxwell12345@mail.ru, AAOrlova@fa.ru
Abstract. The article presents an overview of current trends in the development of the security market in the Russian Federation, shows its place and role in the further transformation of the economic system. The aim of the study is to determine the peculiarities of functioning, problems and opportunities of the security market in the promotion of the economic development and ways of increasing its effectiveness.
Key words: economic development, competitiveness, investment, security market.
Рынок ценных бумаг является одним из ключевых компонентов стабильно функционирующего финансового рынка, служит инструментом для перераспределения финансовых ресурсов в экономической среде государства, привлекает как национальные, так и иностранные денежные средства. Рынок ценных бумаг и протекающие на нем процессы зачастую отражают экономическую ситуацию в стране.
В Российской Федерации становление финансового рынка в целом и рынка ценных бумаг в особенности относится к началу 1990-х годов, когда в стране начался процесс радикальных рыночных преобразований.
На данный момент российский рынок ценных бумаг большинством исследователей относится к развивающимся рынкам. Так, по данным рейтинга Global Financial Centres Index наша страна занимала 67-ю позицию из 84-х возможных в
2016 году, при этом в 2015 году она занимала только 78-ю позицию.
Долгие годы ММВБ и РТС являлись главными точками локализации фондовой активности в Российской Федерации. В конце 2011 года произошло их слияние, и в 2012 году это объединение фондовых бирж получило новое название -Московская биржа.
По итогам 2015 г. рынок ценных бумаг Российской Федерации был представлен 567 компаний, среди которых - российские и иностранные публичные эмитенты ценных бумаг. Количество акционерных обществ, представленных на бирже ММВБ-РТС, составляет около 0,0085 % от общего количества российских коммерческих компаний. Согласно данным Московской биржи, к октябрю 2016 года количество зарегистрированных участников фондового рынка составляет 1 489 829, а количество активных клиентов, со-
вершающих хотя бы одну сделку в месяц, составляет всего 97 421.
Темп прироста капитализации российского рынка ценных бумаг составил 18,7% за 2014 -2015 годы, что является прекрасным показателем внутри страны. Вместе с тем российский рынок ценных бумаг существенно отстает от других стран и не входит даже в двадцатку стран с наибольшей капитализацией. Для сравнения: капитализация российского фондового рынка -416 млрд. долл.; США - 20 трлн. долл. в 2015 году.
Индекс ММВБ продемонстрировал в течение 2015 года два периода роста. Индекс РТС, рассчитываемый в иностранной валюте, испытывал давление, связанное с обесцениванием рубля. В итоге за год доходность по Индексу ММВБ составила 22,7 % (это лучший результат за пять лет), а по Индексу РТС - (-) 0,6%. Положительную доходность показали все отраслевые индексы акций, что встречается достаточно редко.
Характерными чертами российского рынка являются: развитие, замедляющееся время от времени под влиянием определенных факторов; высокая волатильность; маленький объем торгов, сконцентрированный в узком кругу крупных предприятий; очень малая доля участников - частных инвесторов. Стоит отметить, что российский рынок ценных бумаг все еще не признан населением как реальный инструмент накопления и инвестиций. Также негативными причинно-следственными факторами являются высокая зависимость от цен на природные ресурсы, большая доля спекулятивных сделок, проводимых как отечественными, так и иностранными инвесторами. Ярким примером служит ситуация 2014 года, когда после введения санкций от Евросоюза из Российской Федерации произошел масштабный отток иностранных инвестиций, что обусловило обвал рынка и кризисную экономическую ситуацию.
Замедленное развитие фондового рынка на современном этапе обусловлено, в том числе экономическими санкциями со стороны Евросоюза и США, вследствие которых произошел спад долгосрочного финансирования, существенно возросли риски и снизился интерес иностранных инвесторов к экономике нашей страны. Чертой, отчасти определяющей и ограничивающей ход торгов, является высокая концентрация капитализации определенных отраслей и компаний. Нефтегазовые компании и банки -две наиболее капитализированные отрасли на российском рынке ценных бумаг. Косвенно это подтверждает очевидный для многих факт, что стратегия импортозамещения, о которой неустанно говорит руководство нашей страны, к
сожалению, благополучно проваливается. В этом смысле действительно, рынок ценных бумаг, как «лакмусовая бумажка», отражает положение вещей в реальной экономике, из чего следует не очень утешительный вывод о том, что наша страна вполне заслуженно считается «мировой бензоколонкой».
Одним из показателей, который может отражать ситуацию с фондовым рынком, является процентная ставка центрального банка страны, в нашем случае - ключевая ставка Центрального банка Российской Федерации. Как правило, чем она меньше, тем стабильнее развивается экономика в данной конкретной стране, и тем благоприятнее предпринимательские условия, следовательно, лучше инвестиционный климат.
В 2016 году Центральный банк Российской Федерации определил ключевую процентную ставку на уровне 10%. Для сравнения: процентные ставки в США и Японии составляют 0,25% и 0,1% соответственно. Все это естественно влияет на привлекательность инвестиционных проектов с точки зрения инвесторов. Высокая стоимость финансирования на многих из них ставит большой и жирный крест.
На рынках акций развитых и многих развивающихся стран ключевыми игроками являются пенсионные фонды, а также другие институциональные инвесторы. Институциональный сектор инвестиций, помимо банков, на данный момент включает в себя: паевые инвестиционные фонды (ПИФ), акционерные инвестиционные фонды (АИФ), государственные и негосударственные пенсионные фонды (НПФ), страховые организации. Количество действующих ПИФ на 30 июля 2016 года составило 1 374, величина их активов на эту же дату - 2 618 125,1 млн. руб., что соответствует 3,2% от объема ВВП. Количество АИФ к нынешнему моменту сократилось до 3, доля их активов в структуре финансового рынка незначительна. Несмотря на хорошо сформированную модель паевых фондов и отсутствие нарушений прав инвесторов, результативность управления активами оставляет желать лучшего, при условии высокой стоимости оказываемых ими услуг. Количество НПФ к 31 марта 2016 г. сократилось на 17% и составило 98, доля их активов в ВВП - 3,9%. Количество страховых организаций также уменьшилось за последний год на 21% и к 30 июля 2016 г. составило 423, их доля в ВВП - 2,1%. Этот показатель как минимум в три раза меньше аналогичного показателя таких стран, как Китай, Индия, Германия, Великобритания. Примечательно, что во всех отраслях фиксируется высокая концентрация финансовых ресурсов у малого круга организаций. Ограничивающими факторами данного сектора
являются: небольшой размер доходов подавляющего числа граждан, низкая возможность диверсификации инвестиций, также налоговая политика, вследствие которой люди, занимающиеся накоплением своей пенсии самостоятельно, подлежат налогообложению без права на вычет
[4].
В 2015 году активы российских пенсионных фондов составляли около 3,5% ВВП, при этом доля этих активов, выраженная в инвестициях в ценные бумаги, ничтожно мала. В странах ОЭСР средний объем пенсионных фондов составляет 70% ВВП, при этом они активно ведут деятельность на рынке ценных бумаг. Почему так происходит? На наш взгляд, основной проблемой является бедность подавляющей части населения, обусловленная в том числе крайне неравномерным распределением доходов нашего общества. В условиях, когда значительная часть населения не имеет достаточных средств к существованию, ожидать бурного всплеска интереса к пенсионным программам и к инструментам рынка ценных бумаг, по меньшей мере, наивно.
Еще одной проблемой российского рынка ценных бумаг является большой перечень рисков, таких как валютный, инфляционный, политический, экономический. Проблема особенно актуальна в нынешней напряженной геополитической обстановкой в мире. Под влиянием экономической нестабильности в стране, особенно отмечается снижение интереса у инвесторов к облигациям, в связи с неуверенностью в завтрашнем дне компании-заемщика.
Показатель P / E (цена / прибыль на акцию) на российском рынке ценных бумаг в четыре раза меньше показателя США и вдвое ниже китайского, что с одной стороны говорит о большом количестве недооцененных компаний и перспективных инвестиционных возможностей, с другой, отражает высокие требования инвесторов к маржинальному запасу прочности, а также о низком доверии к корпоративному управлению в данных компаниях.
Существуют самые разные точки зрения, а также исследования в области определения факторов, влияющих на российский фондовый рынок. Например, М. Paavola в своем исследовании выделяет такие факторы, как предложение денег; инфляция; цена на нефть; обменный курс; промышленное производство [1]. Российские исследователи Е.А. Федорова и К.А. Панкратов, изучая волатильность российского рынка, рассматривают следующие факторы: сальдо движения капитала; мировая цена на нефть марки
Brent; соотношение курсов валют евро / доллар США; курс доллара США; ВВП России [5]. При этом наиболее значимым фактором влияния на фондовый рынок нашей страны оказалось изменение мировой цены на нефть марки Brent.
Интуитивно с позиций здравого смысла представляется, что финансовые рынки в странах -нефтеэкспортерах находятся в прямой и сильной зависимости от динамики мировых цен на нефть. В большом числе отечественных и зарубежных исследований установлено, что темпы и пропорции экономического роста во многом определяются базовыми характеристиками страны, включая ее наделённость природными ресурсами.
Учитывая, что цены на сырье, в том числе нефть, в долговременном периоде подвержены колебаниям в режиме «бум - спад», а динамика экспортного (внешнего) спроса на сырье подчинена глобальному циклу хозяйственной конъюнктуры, экспортные доходы отличаются высокой волатильностью, что оборачивается повышенной волатильностью всех экономических и финансовых макропропорций нефтеэкс-портеров. Из этого, в частности, вытекает, что, наряду с экспортными доходами, циклическим, а зачастую резким и непредсказуемым колебаниям, подвержена и динамика финансовых рынков.
Критическое воздействие на развитие открытых сырьевых экспортеров, в том числе их финансового сектора, включая рынок акций, оказывают внешние факторы - глобальная процентная ставка, курс доллара и цена нефти.
В целом размещение акций и облигаций значительно отстает от банковского кредитования по объему привлекаемых денежных ресурсов. При этом в современных условиях банковский сектор не способен полностью заменить рынок капитала. В силу характерных особенностей регулирования рисков в кредитных организациях дюрация банковских активов в развитых и развивающихся странах в два раза уступает дюрации рынков облигаций, что делает банковский ресурс малопригодным по объемным и ценовым параметрам для поддержки проектного финансирования и финансирования инвестиционной активности [2]
На рис. 1 приведена сравнительная статистика объемов торгов по фондовому (акции и облигации) и валютному рынку [3]. На этом примере наглядно отражается стабильно низкий интерес к ценным бумагам не только на фоне банковского сектора, но и по отношению к валютному рынку.
Рис. 1. Статистика объемов торгов на московской бирже
Российское государство на современном этапе активно участвует в развитии фондового рынка, в том числе в рамках Программы развития финансового рынка 2016 - 2018 годов, определенной Центральным банком Российской Федерации.
Одним из инструментов повышения привлекательности ценных бумаг для населения стало введение с 2015 года механизма индивидуальных инвестиционных счетов. Его преимуществом является снижение налоговой нагрузки на операции физических лиц на финансовом, и самое главное, на фондовом рынке, а также предоставление налогового вычета по стандартной ставке 13 % от внесенной на этот счет суммы. При этом установлено ограничение объемов вносимых на индивидуальный инвестиционный счет денежных средств: до 400 тысяч рублей в год. По состоянию на конец 2015 года было открыто 89,6 тысяч таких счетов, объем торгов с их использованием составил 43,1 млрд. рублей [3].
Как первичный, так и вторичный рынки ценных бумаг в Российской Федерации развиваются, несмотря на возникающие препятствия, обусловленные нынешней не всегда идеальной законодательной базой и незавершенным строительством аппаратом регулирования самого фондового рынка. Перспективы рынка ценных бумаг находятся в тесной взаимосвязи от действий государства в данной сфере. Одним из отличных рычагов регулирования является ор-
ганизация комиссии по рынку ценных бумаг, которая объединит ресурсы частного и государственного сектора. Создание единого независимого центра финансов в Российской Федерации послужит сильным толчком для развития всего финансового рынка, и фондового рынка в частности. Здесь можно выделить две задачи или рекомендации на перспективу: ценообразование должно происходить в национальной валюте - в рублях, база формирования стоимости на стратегически важное экспортное сырье должна находиться внутри Российской Федерации.
Подводя итог, можно утверждать, что несмотря на проблемы и сложные задачи, российский фондовый рынок на современном этапе является очень перспективным сектором экономики. Добиться стабильного и развитого рынка ценных бумаг для нашей страны, на наш взгляд, реально в обозримом будущем. Процесс его становления, движения от развивающегося к развитому рынку будет проходить быстрее при решении ряда задач, таких как: повышение финансовой грамотности населения; привлечение большего числа индивидуальных инвесторов к инвестированию на рынке ценных бумаг; реформирование законодательной базы; модернизация и совершенствование регулятивных функций и др. В этом российский рынок ценных бумаг станет реальным фактором экономического роста и повышения конкурентоспособности нашей страны.
Список использованных источников:
1. Paavola M. Tests of the arbitrage pricing theory using macroeconomic variables in the Russian equity market // Lappeenranta University of Technology. -Working paper, 2016.
2. Официальный сайт Центрального банка Российской Федерации [Электронный ресурс] - Режим доступа: http://www.cbr.ru/ (Дата обращения: 28.11.2016).
3. Официальный сайт Московской биржи [Электронный ресурс] - Режим доступа: http://www.moex.com/ (Дата обращения: 28.11.2016).
4. Сладкевич М.С., Маковецкий М.Ю. Развитие финансового рынка как фактор повышения конкурентоспособности в условиях трансформации экономики Российской Федерации / Современная экономика: актуальные вопросы, перспективы развития: Сборник научно-практической конференции «НПК - 2016» (1 декабря 2016 г.). - Омск, 2016. - С. 189-196.
5. Федорова, Е.А. Влияние макроэкономических факторов на фондовый рынок России / Е.А.Федорова, К.А.Панкратов // Проблемы прогнозирования. - 2010. - № 2. - С. 78-83.
